Primeras licencias de stablecoins en Hong Kong: Por qué solo 2 de 36 solicitantes lo lograron

El 10 de abril de 2026, la Autoridad Monetaria de Hong Kong (HKMA) hizo algo que la industria llevaba esperando ocho meses: otorgó sus primeras licencias para emisores de stablecoins. Los ganadores fueron HSBC — uno de los bancos más grandes del mundo con aproximadamente 3 billones de dólares en activos — y Anchorpoint Financial, una empresa conjunta conformada por Standard Chartered, Hong Kong Telecom (HKT) y Animoca Brands.

El número más interesante es el que no llegó al podio: 34.

Para finales de septiembre de 2025, la HKMA había recibido 36 solicitudes. Gigantes tecnológicos de China continental como Ant Group y JD.com estaban en proceso. También lo estaba una larga lista de nombres nativos de las criptomonedas. Después de meses de pruebas en sandbox y trámites, solo dos solicitantes cruzaron la meta. Todos los demás aspirantes están ahora al margen, observando si la primera cohorte puede realmente lanzar un producto — o si Hong Kong simplemente puso el listón tan alto que su régimen de stablecoins se convierte en un club exclusivo para bancos.

Sea cual sea el resultado, la decisión es importante. El marco de Hong Kong es ahora, posiblemente, el régimen de stablecoins más estricto de cualquier centro financiero importante, y sus primeros licenciatarios están explícitamente liderados por bancos. Esa elección dice mucho sobre cómo el centro de activos digitales regulados de Asia quiere competir con la oferta offshore de Tether, el camino del banco de fideicomiso OCC de Circle y el régimen MiCA de la UE — y hacia dónde BlockEden.xyz y otros constructores de infraestructura deberían esperar que migre la demanda a continuación.

El marco legal: 100 % de HQLA y un precio de admisión de 25 millones de HKD

La Ordenanza de Stablecoins entró en vigor el 1 de agosto de 2025. Convirtió la emisión de stablecoins referenciadas a monedas fiduciarias en una actividad regulada en Hong Kong: se necesita una licencia o, sencillamente, no se puede operar.

Los requisitos fundamentales sitúan a la HKMA en una categoría propia:

• Capital desembolsado de al menos 25 millones de HKD (aproximadamente 3,2 millones de USD) para los solicitantes constituidos localmente.
• Respaldo del 100 % en todo momento por activos líquidos de alta calidad (HQLA), segregados de los fondos propios del emisor.
• Elegibilidad de reserva restringida: efectivo, depósitos bancarios con vencimientos de tres meses o menos, valores gubernamentales y de bancos centrales con vencimiento residual de un año o menos, y equivalentes tokenizados de esos activos.
• Reembolso a la par, requiriendo que el valor de mercado de las reservas sea igual o superior al valor nominal de las stablecoins en circulación.

Ese último punto parece obvio. No lo es. Muchas stablecoins cotizan a la par en la práctica, pero mantienen carteras de reserva que incluyen bonos del tesoro de mayor duración, papel comercial o préstamos entre emisores. Bajo las reglas de la HKMA, estos simplemente no son elegibles.

Luego está la arquitectura KYC. Según las directrices de prevención de blanqueo de capitales de la HKMA, una stablecoin con licencia solo puede transferirse a billeteras cuyos propietarios hayan sido verificados mediante identidad. La "travel rule" se aplica a partir de los 8.000 HKD (aproximadamente 1.000 USD), un umbral lo suficientemente bajo como para incluir la mayor parte de la actividad minorista. En la práctica, esto significa que una stablecoin con licencia de Hong Kong no puede circular libremente entre billeteras on-chain seudónimas de la forma en que lo hace USDT en Tron hoy en día. Cada punto final de la red tiene que ser una entidad con KYC cumplido.

Compare esto con los referentes globales:

• MiCA (UE): Requiere autorización para emisores de tokens de dinero electrónico, respaldo de reservas y escalada a la cosupervisión de la ABE superados ciertos umbrales, pero no impone el mismo mandato de KYC a nivel de billetera.
• Ley GENIUS (EE. UU.): Base federal para stablecoins de pago, donde los emisores con licencia estatal pasan a la supervisión de la Fed/OCC/NCUA al superar los 10.000 millones de dólares en circulación. Reglas de reserva conservadoras, pero limitadas a las stablecoins de pago.
• Marco Regulatorio de Stablecoins de la MAS (Singapur): Estándares sólidos, pero menos prescriptivo en cuanto a la identidad a nivel de billetera.

El régimen de Hong Kong es el más conservador de los cuatro en cuanto a la calidad de las reservas y el más agresivo en cuanto al KYC a nivel de billetera. La HKMA ha construido, de hecho, la primera stablecoin del mundo de grado bancario, dejando fuera de juego los modelos de distribución nativos de las criptomonedas.

Los ganadores: Un banco y una empresa respaldada por bancos

El hecho de que las dos primeras licencias fueran para entidades lideradas por bancos es una declaración de intenciones clarísima.

HSBC: El músculo de la distribución se une a la infraestructura de grado bancario

HSBC planea lanzar una stablecoin denominada en HKD en la segunda mitad de 2026 bajo la nueva licencia. La fase inicial se centra en tres casos de uso concretos:

1. Pagos entre particulares (P2P) a través de la aplicación de banca móvil de HSBC HK y PayMe — la billetera de consumo dominante en Hong Kong, con más de 3,3 millones de usuarios.
2. Pagos de particulares a comercios (P2M) en establecimientos participantes a través de PayMe.
3. Suscripción de inversiones tokenizadas a través de la aplicación HSBC HK.

La integración con PayMe es la parte que debería poner nerviosos a otros emisores de stablecoins. Las stablecoins de pago minorista viven o mueren por su distribución. USDT ganó en el mercado offshore al integrarse en los exchanges; USDC ganó en el sector institucional al integrarse en Coinbase y en las redes fintech. HSBC no se está integrando en nada: ya es el dueño del canal. Los 3,3 millones de usuarios de PayMe representan aproximadamente el 40 % de toda la población de Hong Kong.

Si a esto se le suma la red de banca corresponsal global de HSBC — el banco opera en unas 60 jurisdicciones — y el vínculo con las inversiones tokenizadas que conecta los saldos de stablecoins directamente con la suscripción de activos on-chain, se obtiene un producto que se parece menos a una stablecoin cripto y más a un depósito programable en HKD.

Anchorpoint Financial: El Híbrido B2B2C

El producto de Anchorpoint, bajo la marca HKDAP (HKD At Par), comienza su emisión gradual en el segundo trimestre de 2026 — meses antes del lanzamiento de HSBC. Su estructura de propiedad es el experimento más interesante:

• Standard Chartered (Hong Kong) — Respaldo de TradFi, capital y músculo de cumplimiento.
• HKT — La empresa de telecomunicaciones más grande de Hong Kong, con relaciones con millones de suscriptores móviles.
• Animoca Brands — Nativa de Web3, con una cartera de más de 500 empresas de Web3 que van desde Yuga Labs hasta participaciones en OKX Ventures.

Los tres socios han estado trabajando juntos desde principios de 2023 y fueron admitidos en el Sandbox de Emisores de Stablecoins de la HKMA en 2024. Ese recorrido de dos años es parte de la razón por la que estaban listos para cruzar la línea desde el primer día.

La estrategia es explícitamente B2B2C: Anchorpoint distribuirá HKDAP a través de socios autorizados en lugar de realizar el onboarding directo de usuarios minoristas por sí misma. Eso permite que los rieles bancarios de Standard Chartered, la base de clientes de telecomunicaciones de HKT y el ecosistema Web3 de Animoca encajen como brazos de distribución — una forma diferente al modelo PayMe de HSBC, que está integrado verticalmente.

El enfoque declarado de Anchorpoint es la liquidación de activos del mundo real (RWA) tokenizados y los flujos de pagos transfronterizos. En otras palabras: los dos socios están persiguiendo nichos diferentes. HSBC ataca el riel de pagos minoristas a través de PayMe. Anchorpoint ataca la liquidación institucional y la distribución de RWA tokenizados a través de su tríada TradFi + Web3 + telecomunicaciones.

Lo Que Esto Nos Dice Sobre los 34 Que No lo Lograron

Dos señales destacan de las aprobaciones — y de los rechazos.

Señal 1: El modelo liderado por bancos es el preferido. Según se informa, solicitantes de China continental como Ant Group y JD.com suspendieron sus planes durante el proceso. Ningún solicitante puramente nativo de criptomonedas estuvo en la primera cohorte. Si apostaba a que la HKMA elegiría una fintech "centrada en el cumplimiento" o un emisor respaldado por un exchange para señalar la apertura del régimen, perdió esa apuesta.

Señal 2: La participación en el Sandbox fue casi un prerrequisito. Anchorpoint entró en el sandbox de la HKMA en 2024. HSBC ha estado profundamente involucrado en las iniciativas de tokenización de la HKMA durante años. El mensaje para los otros 34 solicitantes es claro: una solicitud en frío no será suficiente. El diálogo supervisado en tiempo real, el prototipado iterativo y un largo historial de compromiso con la HKMA parecen requisitos de entrada, no extras opcionales.

Esto crea una dinámica de arbitraje incómoda. Tether, Circle y otros emisores globales que no pasaron el primer corte — y cuyos modelos de negocio no coinciden con los requisitos de KYC a nivel de billetera — tienen razones de peso para centrarse en su lugar en el régimen MAS de Singapur, la VARA de Dubái y la Ley de Servicios de Pago de Japón. Es muy posible que la HKMA esté de acuerdo con ese intercambio: Hong Kong está priorizando la calidad del emisor sobre la cantidad de la oferta.

Cómo se Compara Esto con el Mapa Global de Stablecoins

El contexto importa aquí, porque Hong Kong no está lanzando estas licencias al vacío. El mercado global de stablecoins había superado aproximadamente los $317 mil millones en capitalización de mercado total para enero de 2026. Solo Tether representa alrededor del 60$ 187 mil millones, mientras que el USDC de Circle está en aproximadamente $ 75 mil millones. Juntos, los dos controlan alrededor del 93 % del mercado de stablecoins.

Frente a esas cifras, HSBC y Anchorpoint están comenzando desde cero. Dos lecturas realistas:

Escenario optimista (Bullish): Las stablecoins con licencia de HK capturan flujos de liquidación institucional que USDT no puede atender — liquidación de bonos tokenizados, operaciones de tesorería corporativa, distribución de RWA tokenizados a través de los rieles B2B2C de Anchorpoint, flujos de HKD programables a través de la red de corresponsales de HSBC. Estos son casos de uso donde el costo del riesgo de contraparte eclipsa la prima de conveniencia de las transferencias de USDT sin permisos. Incluso un pequeño porcentaje de ese volumen es un negocio significativo.

Escenario pesimista (Bearish): El KYC a nivel de billetera mata la componibilidad que hizo de las stablecoins la clase de activo revelación. Si HKDAP y HSBC-HKD no pueden interactuar con DeFi, no pueden usarse entre contrapartes seudónimas y no pueden puentearse libremente a otras cadenas, compiten principalmente contra las transferencias bancarias tradicionales — no contra USDT. En ese mundo, la oferta con licencia de Hong Kong sigue siendo de nicho, y el mercado real de stablecoins continúa viviendo en el extranjero.

La respuesta honesta es probablemente "ambas" — con el equilibrio decidido por cuán limpiamente HSBC y Anchorpoint puedan lanzar productos en los 6 a 12 meses posteriores a la puesta en marcha, y cómo evolucione la lista de licencias de la HKMA para los otros 34 solicitantes.

Qué Deberían Estar Observando los Desarrolladores

Tres indicadores le dirán qué escenario está ganando:

1. UX de la Travel Rule. Si HSBC y Anchorpoint pueden ofrecer una experiencia de KYC a nivel de billetera que se sienta tan fluida como el propio PayMe, la carga de cumplimiento se vuelve invisible para los usuarios. Si se siente como la banca tradicional, la adopción se estancará.
2. Integración de activos tokenizados. Anchorpoint ha posicionado explícitamente a HKDAP como infraestructura de liquidación de RWA. Observe si las emisiones de bonos tokenizados en Hong Kong — de las cuales ha habido varias en el último año — comienzan a usar HKDAP por defecto para los tramos de efectivo en lugar de las transferencias bancarias tradicionales.
3. Momento de la segunda cohorte. La HKMA no ha dicho cuánto tiempo esperarán las otras 34 solicitudes. Si el segundo lote de licencias llega en 2026, esto parecerá un despliegue deliberadamente medido. Si se extiende hasta 2027 sin nuevos licenciatarios, los críticos del régimen tendrán razón al decir que es, de facto, un club exclusivo para bancos.

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Para los equipos que están construyendo sobre los rieles de stablecoins que se están definiendo en este momento — ya sean productos denominados en HKD en Hong Kong, flujos de pago compatibles o infraestructura de liquidación de RWA tokenizados — BlockEden.xyz proporciona APIs de RPC e indexación de nivel empresarial en las principales cadenas donde se emiten stablecoins reguladas. La cuestión de las licencias se está resolviendo; la cuestión de la infraestructura está totalmente abierta.