이더리움은 10년 역사상 가장 분주한 분기를 방금 마쳤습니다. 하지만 ETH 홀더들은 이를 거의 눈치채지 못했습니다.
2026년 1분기, 네트워크는 2억 40만 건의 트랜잭션을 처리했습니다. 이는 이더리움 역사상 단일 분기에 2억 건의 문턱을 처음으로 넘어선 것으로, 2025년 4분기의 1억 4,500만 건보다 43% 급증했으며 2023년 저점 대비 두 배 이상 증가한 수치입니다. 이더리움 상의 스테이블코인 공급량은 약 1,800억 달러로 사상 최고치를 기록하며 전 세계 스테이블코인 시장의 약 60%를 차지했습니다. 일일 활성 주소 수는 견고하게 유지되었으며, 이더리움과 그 레이어 2 (Layer 2) 전체의 총 예치 자산 (TVL)은 500억 달러를 넘어섰습니다.
그럼에도 불구하고, 이더 (ETH)는 2025년 8월 고점인 5,000달러에 근접했던 가격보다 50% 이상 낮은 2,400달러 부근에서 분기를 마감했습니다. 연초 대비 비트코인이 19% 하락하는 동안 ETH는 약 27% 하락했습니다. ETH/BTC 비율은 0.0308을 기록하고 있는데, 이는 디파이 썸머 (DeFi Summer)나 NFT 열풍, 그리고 이더리움이 구축해 온 그 어떤 사용량의 변곡점 이전인 2020년 초에 마지막으로 보였던 수준입니다.
이것은 "사용량이 가격을 견인한다"는 가설이 직면한 가장 명확한 실증적 테스트입니다. 그리고 첫인상으로는 이 가설이 패배한 것처럼 보입니다.
덴쿤의 함정: 확장성의 성공이 어떻게 소각 메커니즘을 망가뜨렸나
이 역설을 이해하려면 모든 ETH 홀더들을 놀라게 할 숫자부터 시작해야 합니다. 일일 메인넷 가스 수익은 덴쿤 업그레이드 전 약 3,000만 달러에서 현재 약 50만 달러로 폭락했습니다. 이것은 단순한 반올림 오차가 아닙니다. 이더리움의 디플레이션 내러티브를 뒷받침하던 수수료 흐름이 98%나 감소한 것입니다.
2024년 3월에 출시된 덴쿤 (Dencun) 업그레이드는 레이어 2 롤업을 위한 전용의 저렴한 데이터 채널인 블롭 공간 (blob space)을 도입했습니다. 이는 설계된 대로 정확히 작동했습니다. 아비트럼 (Arbitrum), 베이스 (Base), 옵티미즘 (Optimism) 및 나머지 L2 생태계는 이제 기존 콜데이터 (calldata) 비용의 극히 일부만으로 압축된 트랜잭션 배치를 블롭에 게시합니다. L2 수수료는 낮아졌고, L2 처리량은 확장되었습니다. 사용자들이 대거 이동했습니다.
하지만 모든 성공에는 L1 레이어에서의 비용이 따랐습니다. L2가 이더리움에 정산하기 위해 지불하는 비용이 덴쿤 이전보다 90% 이상 줄어들면서, "울트라 사운드 머니 (ultrasound money)" 밈을 이끌었던 소각 엔진은 멈춰 섰습니다. 2026년 2월 현재 이더리움은 연간 0.23%의 완만한 인플레이션율을 보이고 있습니다. 엄밀히 말하면 여전히 중립에 가깝지만, 2022~2023년 시장을 사로잡았던 공격적인 디플레이션 자산은 더 이상 아닙니다. 연간 소각률은 정점 대비 극히 일부인 1.32%로 둔화되었습니다.
평균 가스 가격은 2026년 4월 기준 0.16 gwei로, 단순 전송의 경우 수수료가 1센트 미만입니다. 이는 사용자 경험 측면에서는 엄청난 승리입니다. 또한 ETH의 가치 축적에는 직접적인 타격입니다. 마찰 없는 모든 트랜잭션은 ETH를 의미 있게 소각하지 않는 트랜잭션이기도 합니다.
개발자 커뮤니티는 이 긴장 상태를 무시하지 않았습니다. 2025년 12월에 출시된 후사카 (Fusaka) 업그레이드는 **EIP-7918 — 블롭 기본 수수료 하한선 (Blob Base Fee Bound)**을 도입했습니다. 이는 실행 기본 수수료에 연동된 블롭 트랜잭션의 최소 가격 하한선을 설정하여, 네트워크가 한산한 기간에도 롤업이 보장된 최소 금액을 지불하도록 합니다. 리퀴드 캐피털 (Liquid Capital)의 분석가들은 L2 거래량이 계속 증가한다면 2026년 말까지 블롭 수수료가 전체 ETH 소각량의 30~50%를 기여할 수 있을 것으로 전망합니다. 이는 구조적 문제에 대한 부분적인 해결책이지만, 저렴한 데이터 가용성 (Data Availability)은 설계상 저렴할 수밖에 없다는 근본적인 상충 관계를 되돌리지는 못합니다.
L2 유출: 가치는 실제로 어디로 갔는가
트랜잭션은 실재합니다. 사용자도 실재합니다. 그렇다면 돈은 어디에 있을까요?
수수료 흐름을 따라가 보면 L1 전용 투자자들에게는 불편한 답이 나옵니다. L2는 현재 이더리움 베이스 레이어보다 약 10배 더 많은 트랜잭션을 처리하고 있으며, 시퀀서 수익, MEV 추출, 대출 스프레드, DEX 수수료와 같은 활동에서 발생하는 경제적 잉여는 ETH가 아닌 주로 L2 운영자와 해당 토큰 홀더들에게 축적됩니다.
아비트럼 (Arbitrum) 한 곳에서만 일일 트랜잭션 규모가 15억 달러를 넘습니다. 베이스 (Base)는 코인베이스의 온체인 운영 체제가 되어 이더리움 스택보다는 모회사의 지분을 통해 효과적으로 수익을 창출하고 있습니다. 옵티미즘 (Optimism)의 슈퍼체인 경제는 옵티미즘 콜렉티브와 OP 스택을 기반으로 구축된 프로젝트들에 보상을 제공합니다. 각 롤업은 이더리움에 보안세 (security tax)를 지불하는 작은 경제 공화국이며, 덴쿤 업그레이드는 이 세금을 매우 저렴하게 만들었습니다.
모듈러 가설은 항상 이렇게 약속했습니다. 이더리움은 결제 레이어 (Settlement Layer)가 되고, 실행 (Execution)은 외부로 이동하며, 가치는 전문화가 일어나는 곳에 축적된다는 것입니다. 그 가설이 지금 가격에 반영되고 있습니다. ETH/BTC 비율이 2020년 수준으로 떨어진 것은 우연이 아닙니다. 이는 모듈러 아키텍처가 올바르게 작동할 때 L1 가치가 외부로 유출되어 ARB, OP, 베이스 관련 토큰, 그리고 이더리움 자체는 아니지만 이더리움의 보안을 수익화하는 아이겐레이어 (EigenLayer, EIGEN)나 SSV 네트워크 (SSV Network)와 같은 리스테이킹 프로토 콜로 향한다는 시장의 결론을 반영합니다.
반론은 이 중 어느 것도 하한선을 바꾸지 않는다는 것입니다. 이더리움은 여전히 전체 스택을 보호합니다. L2는 L1의 최종성 (Finality) 없이는 존재할 수 없습니다. 온체인 상의 달러 표시 토큰 중 60%가 이더리움에 거주하기 때문에 스테이블코인 발행사들은 여전히 이더리움을 그들의 표준 정착지로 선택합니다. 수수료 수익 — L1 및 L2 정산 합계 — 은 여전히 다른 모든 체인을 합친 것보다 많습니다.
이 모든 것은 사실입니다. 또한 "네트워크는 필수불가결하다"는 것과 "토큰이 대부분의 가치를 포착한다"는 것은 매우 다른 주장이며, 따라서 현재 상황은 2022년에 시장 참여자들이 예상했던 것보다 ETH 토큰의 가치가 낮아진 것과도 일맥상통합니다.
대안 모델: 하이퍼리퀴드 (Hyperliquid) 와 솔라나 (Solana) 가 제시하는 또 다른 길
이더리움이 처한 현재의 어색한 상황은 경쟁자들이 동일한 기본 재료로 무엇을 하고 있는지 살펴보면 더욱 선명해집니다.
하이퍼리퀴드 (Hyperliquid) 는 자체 레이어 1 을 운영하며 암호화폐 시장에서 지배적인 무기한 선물 (perpetuals) DEX 를 운영하고 있으며, 무기한 선물 DEX 시장 점유율 44% 를 차지하고 있습니다. 최근 24 시간 수수료로 약 947,000 달러를 기록하며 솔라나의 685,000 달러를 추월했습니다. 이들의 토큰 모델은 파격적입니다. 프로토콜 수익의 약 97% 가 HYPE 토큰 바이백에 투입됩니다. 현재 진행 중인 이 프로그램은 6 억 4,400 만 달러 이상의 바이백을 집행했으며, 거래량이 공급량을 직접적으로 압축하는 플라이휠 효과를 지원합니다. 비트와이즈 (Bitwise) 는 2026 년 4 월에 0.67% 의 수수료로 HYPE ETF 를 신청하며, HYPE 를 단순한 상품이 아닌 수수료를 포착하는 생산적 자산으로 취급했습니다.
솔라나 (Solana) 는 스테이블코인 점유율에서 이더리움을 추월하지는 못했지만, 2024-2025 년 사용량 정점 기간 동안 SOL 가격은 3 배 상승했습니다. 차이점은 솔라나의 수수료 구조, MEV 포착 및 애플리케이션 레이어 가치가 수십 개의 L2 토큰 생태계로 유출되지 않고 SOL 기반 경제로 집중되는 경향이 있다는 것입니다. 솔라나의 네트워크 활동이 활발한 분기에는 보통 SOL 이 직접적인 혜택을 입습니다.
이 중 어느 것도 이더리움이 모방할 수 있거나 모방해야 하는 청사진은 아닙니다. 하이퍼리퀴드의 97% 바이백은 단일 제품 라인에서 나오는 집중된 수익이 필요하며, 이는 범용 결제 레이어가 아닌 무기한 선물 DEX 에 적합한 방식입니다. 솔라나의 모놀리식 설계는 기관들이 이더리움에 매력을 느끼게 하는 보안 결합성 (security composability) 을 희생합니다. 그러나 두 모델 모두 동일한 실증적 지점을 입증합니다. 가치 축적 설계는 처리량만큼이나 중요하다는 것입니다. 시장은 이제 주요 역할이 다른 수많은 토큰을 보호하는 것인 토큰 (ETH) 보다, 직접적인 수수료 포착 (HYPE) 이나 긴밀한 경제적 결합 (SOL) 을 가진 토큰에 더 많은 보상을 줄 준비가 되어 있습니다.
글램스터담 (Glamsterdam) 이 해결할 수 있을까? 빠른 L1 에 거는 도박
이더리움의 해답은 L1 성능으로의 전략적 회귀입니다. 2026 년 5 월 또는 6 월로 예정된 글램스터담 (Glamsterdam) 은 더 머지 (The Merge) 이후 가장 큰 업그레이드입니다. 이는 프로토콜 내장 제안자-빌더 분리 (ePBS) 와 베이스 레이어에서 진정한 병렬 실행을 가능하게 하는 블록 레벨 액세스 리스트 (BALs) 를 도입합니다. 발표된 목표치에는 10,000 TPS 와 최대 78% 낮은 가스 비용, 그리고 MEV 추출의 최대 70% 감소가 포함되어 있습니다.
전략적 목표는 명확합니다. 만약 L1 이 저렴하고 빠르며 병렬적인 실행을 제공할 수 있다면, L2 로 이동했던 일부 작업 부하 (특히 보안 보증이나 크로스 롤업 파편화에 민감한 작업들) 가 다시 돌아올 수 있습니다. 여전히 유의미한 수수료를 부과하는 고성능 L1 은 지난 3 년간의 모듈형 투자를 포기하지 않고도 ETH 의 소각 엔진을 재가동할 수 있습니다.
하지만 이 도박에는 리스크가 따릅니다. 활동을 L1 으로 다시 끌어오기 위한 저렴한 수수료는 트랜잭션당 소각 기여도를 제한할 수 있습니다. 이제 자신들의 경제적 미래에 깊이 투자한 L2 운영자들은 결제가 자신들의 궤도에 머물도록 공격적으로 경쟁할 것입니다. 그리고 병렬 실행이 도입되더라도, 이더리움 재단이 역사적으로 거부해 온 절충안을 수용하지 않는 한 이더리움은 솔라나나 모나드 (Monad) 와 같은 모놀리식 체인의 가공할 성능을 따라잡지는 못할 것입니다.
글램스터담이 제기하는 가장 심오한 질문은 철학적입니다. 이더리움은 암호화폐 업계 최고의 결제 레이어가 되고 싶은 것일까요, 아니면 ETH 가 최고의 성과를 내는 토큰이 되기를 바라는 것일까요? 이 두 목표는 겹치기도 하지만 동일하지는 않으며, 지난 5 년 동안 로드맵은 전자를 우선시해 왔습니다. 2026 년 1 분기의 역설은 시장이 그 차이를 알아차렸다는 첫 번째 강력한 투표 결과입니다.
이 역설이 빌더들에게 의미하는 것
개발자와 인프라 운영자들에게 시사하는 바는 직관과는 다릅니다. 자산으로서의 ETH 는 약해 보였을지라도, 네트워크로서의 이더리움은 그 어느 때보다 건강합니다. 스테이블코인 유동성은 깊어지고 있습니다. L2 수수료는 실제 소비자 대상 애플리케이션이 마침내 경제성을 확보할 수 있을 만큼 충분히 낮습니다. 상태 비저장 데이터 파이프라인 (Stateless data pipelines), RWA 발행사, 에이전트 기반 온체인 커머스는 모두 2 년 전에는 존재하지 않았던 인프라 위에서 확장되고 있습니다.
2026 년에 이더리움과 그 L2 위에서 무언가를 구축한다면, 여러분은 ETH 의 가격이 아니라 결제 레일 (settlement rails) 에 베팅하는 것입니다. 이는 들리는 것보다 더 명확한 베팅입니다. 결제 레일은 복리로 성장합니다. 블랙록 (BlackRock) 의 BUIDL 과 같은 전통 금융 (TradFi) 통합, 세큐리타이즈 (Securitize) 와 같은 토큰화 플랫폼, 그리고 GENIUS 법안 및 MiCA 마감 시한을 맞추기 위해 서두르는 기업형 스테이블코인 발행사를 끌어들입니다. 이러한 흐름은 ETH 가 BTC 보다 높은 성과를 낼 것을 요구하지 않습니다. 이더리움이 계속 작동하기만을 요구할 뿐입니다.
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앞으로의 질문
2026 년 1 분기는 시장에 시대를 정의할 테스트 케이스를 던져주었습니다. 2 억 건의 트랜잭션. 제자리걸음인 토큰 가격. 가격은 오르지 않았지만 펀더멘털은 강화된 네트워크. 향후 2 ~ 3 분기 동안 시장이 여기서 내리는 결론은 앞으로 모든 L1 이 평가받는 방식을 결정지을 것입니다.
글램스터담이 성과를 내고 유의미한 수수료 수준으로 사용량이 메인넷으 로 돌아온다면, "초음파 화폐 (ultrasound money)" 가설은 상처를 입겠지만 정당성을 입증하며 살아남을 것입니다. 그렇지 않다면, 이번 사이클의 교훈은 피할 수 없게 됩니다. 모듈형 암호화폐 세계에서 범용 L1 토큰은 그들이 보호하는 네트워크에 비해 구조적으로 저평가되며, 차세대 L1 들은 사용량이 자동으로 가격으로 전환되기를 바라기보다 바이백, 수수료 공유, 스테이킹 자산 수익률과 같은 명시적인 가치 포착을 중심으로 첫날부터 설계될 것입니다.
어느 쪽이든, 암호화폐 업계에서 가장 중요한 결제 레이어로서의 이더리움의 역할은 의심의 여지가 없습니다. 의문인 점은 토큰인 ETH 가 그 신념을 표현하는 가장 명확한 수단이 다시 될 수 있느냐는 것입니다.
