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2026년 4월 20일, 홍콩은 다른 주요 관할 구역이 하지 못한 일을 조용히 해냈습니다. 개인 투자자들이 일요일 새벽 3시에 암호화폐 거래소를 통해 스테이블코인을 결제 레이어로 사용하여 규제된 머니마켓펀드 (MMF)를 거래할 수 있게 한 것입니다. 증권선물위원회 (SFC)가 발표한 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 2차 거래를 위한 새로운 시범 운영 프레임워크는 — 13개의 실시간 상품과 약 107억 홍콩달러 (약 14억 달러)의 토큰화 자산 규모 (AUM)를 보여주는 스냅샷과 함께 발표되었으며 — 이는 세계 5대 금융 센터 중 가장 공격적인 개인 대상 토큰화 실험입니다.

주목해야 할 수치는 14억 달러가 아니라 7배라는 성장세입니다. 홍콩의 토큰화 투자 상품 AUM은 지난 1년 동안 약 7배 성장했으며, 이는 3년 전만 해도 상업적으로 존재하지 않았던 기반 위에서 이루어진 것입니다. 브뤼셀, 워싱턴, 싱가포르, 두바이가 여전히 기관 전용 버전을 구상 중인 반면, SFC는 이제 그 곡선 위에 24/7 2차 시장 유동성을 쏟아붓고 있습니다.

규정의 핵심 내용​

4월 20일 SFC 회람에 상세히 기술된 새로운 프레임워크는 SFC 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼 (VATP)에서 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 2차 거래를 허용합니다. 즉, 홍콩 거주자들이 이미 비트코인을 구매하는 데 사용하는 동일한 거래소에서 이제 규제된 머니마켓펀드 토큰을 상장하고, 기존 펀드 거래 시간 외에도 개인의 매수 및 매도 주문을 체결할 수 있게 된 것입니다.

세 가지 요소가 기존의 토큰화 펀드 체계와 차별화됩니다:

• 전문 투자자뿐만 아니라 개인 투자자에게도 자격 부여. 홍콩의 시범 운영은 개인 투자자의 접근성을 넓히기 위해 명시적으로 설계되었습니다. 싱가포르의 프로젝트 가디언 (Project Guardian), UAE VARA의 프레임워크, MiCA의 토큰화 증권 처리 등 대부분의 글로벌 토큰화 시범 운영은 구조상 기관 전용입니다.
• 24시간 연중무휴 거래. 기존의 SFC 승인 펀드는 하루에 한 번 기준가 (NAV)로 거래됩니다. 토큰화 클래스는 이제 거래소 오더북에 의해 매칭되고, 규제된 스테이블코인 및 토큰화 예금의 지원을 받아 저녁과 주말에도 거래될 수 있습니다.
• 새로운 ATS 인프라가 아닌 라이선스 암호화폐 거래소 활용. SFC는 병렬적인 대체 거래 시스템 (ATS)을 구축하는 대신 HashKey Exchange, OSL, HKVAX 및 최근 추가된 플랫폼을 포함한 12개의 기존 VATP 체계를 통해 이를 처리하기로 했습니다. 장외 거래 (OTC) 방식은 사례별로 허용될 수 있습니다.

규제 당국은 이 허가를 신중함 속에 담아냈습니다. 토큰화된 개방형 펀드가 기초 자산인 증권의 거래 시간 외에도 거래될 수 있기 때문에 가격 책정의 공정성, 질서 있는 시장, 유동성 공급 및 공시와 관련된 구체적인 조치들이 강조되었습니다. 머니마켓펀드가 가장 먼저 도입되며, 채권 펀드, 주식 펀드, ETF 및 대안 상품은 시범 운영 데이터가 시스템의 안정성을 증명한 후에 뒤따를 예정입니다.

왜 머니마켓펀드가 우선인가​

토큰화된 머니마켓펀드 (MMF)를 첫 번째 상품으로 선택한 것은 의도적이며 그 가치가 과소평가되어 있습니다. MMF는 1달러 근처의 안정적인 NAV를 가진 단기 우량 액상 자산을 보유합니다. 토요일 새벽 2시에 거래되는 토큰화 MMF의 2차 시장 가격 책정 리스크는 토큰화 주식 펀드의 리스크와 달리 제어 가능한 범위 내에 있습니다.

자산 기반은 이미 준비되어 있었습니다. 화하기금 (ChinaAMC Hong Kong)은 2025년 2월 ChinaAMC HKD 디지털 머니마켓펀드를 출시하며 최초의 SFC 승인 토큰화 MMF 중 하나가 되었습니다. 프랭클린 템플턴 (Franklin Templeton)은 2025년 11월에 약 4억 1,000만 달러 규모의 토큰화 미국 머니 펀드 상품을 출시했는데, 이는 미국 외 지역에서 최초로 승인된 개인용 토큰화 펀드입니다. 또한 홍콩금융관리국 (HKMA)의 프로젝트 앙상블 (Project Ensemble) 샌드박스 내에서 "gBENJI" 버전의 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund를 별도로 탐색해 왔습니다. HSBC, 스탠다드차타드, 중국은행 (홍콩), 블랙록, 앤트 인터내셔널이 기관 참여자 그룹을 구성하고 있습니다.

이러한 상품들을 24/7 2차 시장 호가 창 뒤에 배치하면 사용자 경험의 형태가 완전히 바뀝니다. HashKey 계정을 가진 홍콩 개인 투자자는 일요일 아침에 규제된 HKD 스테이블코인을 토큰화 MMF 주식으로 교환하고, 47시간 동안 단기 국채 (T-bill) 수익을 얻은 후, 월요일 개장 전에 다시 스테이블코인으로 빠져나올 수 있습니다. 이 과정에서 수탁 은행, 명의개서 대행인 또는 펀드 거래 시간이 중요 경로에 포함되지 않습니다.

24/7을 가능하게 하는 결제 스택​

24시간 현금 결제 수단이 없는 24시간 펀드 시장은 자금이 묶이는 상황을 초래할 뿐입니다. SFC의 시범 운영은 이를 해결하기 위해 홍콩의 두 가지 병행 워크스트림에 의존합니다.

라이선스 스테이블코인. 스테이블코인 법령 (Stablecoins Ordinance)이 2025년 8월 1일에 시행되었습니다. 2026년 4월 10일, HKMA는 HSBC와 Anchorpoint Financial — 스탠다드차타드가 HKT 및 Animoca Brands와 함께 주도하는 합작 투자사 — 에 첫 두 개의 발행인 라이선스를 부여했습니다. HKMA의 스테이블코인 발행인 샌드박스에 진입한 36개의 신청자 중 현재까지 두 곳만이 기준을 통과했습니다. 이 HKD 연동, 전액 준비금 적립, 부분 지급 준비 방식이 배제된 스테이블코인은 토큰화 펀드 시범 운영을 위한 지정된 24/7 현금 등가물입니다.

프로젝트 앙상블 기반의 토큰화 예금. 앙상블 (Ensemble)은 토큰화된 상업 은행 자금을 위한 HKMA의 실시간 은행 간 시범 운영 프로젝트입니다. HSBC, 스탠다드차타드, 중국은행 (홍콩), 블랙록, 프랭클린 템플턴, 앤트 인터내셔널이 활발히 참여하고 있습니다. 토큰화 예금은 은행 조례 (Banking Ordinance)에 따라 상업 은행 자금으로 분류되며 — 부분 지급 준비 방식, 재무상태표 내 자산, 이자 발생, 허가형 구조 — 라이선스를 보유한 은행만이 발행할 수 있습니다. 앙상블은 2025년 말 HSBC가 토큰화 예금으로 380만 홍콩달러의 고객 거래를 처리하며 첫 실가치 이체를 완료했습니다.

이 조합은 매우 긴밀합니다. 개인 투자자는 퍼블릭 레일에서 라이선스 HKD 스테이블코인으로 결제합니다. 기관 카운터파티는 허가형 레일에서 토큰화 예금으로 결제합니다. 펀드 토큰은 양측이 모두 볼 수 있는 분산 원장 인프라에 존재합니다. SFC 프레임워크는 VATP에 어떤 현금 토큰이 결제 완결성을 충족하는지, 그리고 기초 자산인 증권 거래소가 닫혔을 때 가격이 어떻게 움직여야 하는지 정확히 알려줍니다.

이 행보가 전 세계적으로 가지는 의미​

홍콩의 행보를 이해하는 가장 좋은 방법은 주변 관할 구역들이 아직 하지 않고 있는 일을 살펴보는 것입니다.

• 미국. 2026년 1월 28일, SEC는 발행사 후원형(issuer-sponsored), 수탁형(custodial, ADR 방식), 합성형(synthetic)의 세 가지 토큰화 증권 분류 체계를 발표했습니다. BlackRock의 BUIDL(운용자산 $ 2.8 billion 이상), Franklin의 BENJI, Apollo의 ACRED, Ondo의 OUSG 등이 기관의 관심을 끌고 있으나, 리테일 시범 운영이나 24/7 2차 거래 프레임워크는 존재하지 않습니다. Prometheum의 SPBD 라이선스는 미국 내에서 규제된 토큰화 증권 거래소에 가장 가깝지만, 기관 중심입니다.
• 유럽 연합 (EU). MiCA는 토큰화 증권을 허용하지만, 2차 거래는 24시간 리테일 호가창을 위해 설계되지 않은 MiFID II 거래소 규칙을 따릅니다. 리테일을 위한 24/7 프레임워크는 없습니다.
• 싱가포르. Project Guardian은 가변 자본 기업(VCC)에 대한 UBS-State Street-PwC의 Project e-VCC 작업을 포함하여 인상적인 기관용 토큰화 파일럿을 생성했으나, 리테일 2차 시장 제도를 공식화하지는 않았습니다.
• 아랍에미리트 (UAE). 두바이 VARA와 ADGM FSRA는 토큰화 펀드를 허용하지만, 유통은 기관 전용입니다. 리테일 거래소 상장 경로가 없습니다.

홍콩은 결제 레이어 인프라까지 갖춘 긍정적인 정책 프레임워크를 통해 리테일 접근성에 대한 해답을 제시한 최초의 최상위 관할 구역입니다. 이는 의도적인 전략적 선택입니다. 홍콩 규제 당국은 2020년 이후 자본 시장이 싱가포르와 두바이로 쏠리는 것을 지켜보았고, 토큰화 물결이 후발 주자가 선도적인 체제가 될 수 있는 기회라는 계산된 도박을 했습니다.

VATP에 가해지는 경쟁 압력​

지금까지 홍콩의 라이선스 가상자산 거래 플랫폼(VATP)들은 결코 진정으로 이길 수 없었던 대규모 역외 거래소들과 암호화폐 현물 거래량을 두고 경쟁해 왔습니다. 새로운 프레임워크는 이러한 경쟁 구도를 바꿉니다.

토큰화된 MMF 상품을 상장하는 라이선스 VATP는 역외 거래소가 홍콩 리테일 고객에게 합법적으로 제공할 수 없는 규제된 수익형 상품을 통해 주문 흐름 경제(order-flow economics)를 확보하게 됩니다. 또한 홍콩달러(HKD) 스테이블코인 유동성과 시간이 지남에 따라 홍콩금융관리국(HKMA)의 토큰화 예금 레일의 프런트엔드가 됩니다. HashKey Exchange는 이미 2025년 12월 Virtual Seed Global Asset Management와 파트너십을 맺고 홍콩 최초의 스테이블코인 예금 가상자산 멀티 전략 펀드를 설립했습니다. HKVAX는 24/7 기관용 플랫폼을 통해 증권형 토큰 및 RWA(실물자산) 분야에서 일찍이 자리를 잡았습니다. OSL Digital Securities는 대부분의 업체보다 전통적인 증권 라이선스(Type 1 및 Type 7)와 더 깊은 연관을 맺고 있습니다.

파일럿의 첫 6개월을 선점하는 곳이 다음 상품 카테고리의 기본 입지를 확보하게 될 것입니다. SFC가 채권 펀드와 ETF로 목록을 확장할 때 — 회람(circular)에서 명시적으로 이 순서를 예고하고 있습니다 — 기존에 상장된 토큰들은 후발 주자가 쉽게 밀어낼 수 없는 호가창 이력, 마켓 메이커의 확약, 리테일 인지도를 갖게 될 것입니다.

14억 달러는 시작일 뿐, 전부가 아닙니다​

14억 달러라는 헤드라인 운용자산(AUM)은 맥락과 함께 살펴볼 필요가 있습니다. BlackRock의 BUIDL 하나만으로도 단일 상품 규모가 그 두 배에 달합니다. Franklin의 BENJI도 비슷합니다. 전 세계 토큰화 국채 시장은 2025년 동안 $ 7 billion을 넘어섰습니다.

14억 달러가 상징하는 것은 다릅니다. 바로 '규제된 리테일 부문'입니다. (미국의) BUIDL과 BENJI는 적격 투자자용 기관 상품입니다. 홍콩의 14억 달러는 이미 SFC 규정에 따라 리테일 배포가 승인된 상태이며, 토큰화는 기존 펀드 라이선스 기본 체계 위에 새로운 결제 기술을 얹은 것뿐입니다. 이것이 절대적인 수치보다 연간 7배의 성장이 더 중요한 이유입니다. 이는 새로운 증권법 체계 없이도 가계 저축에 접근할 수 있는 토큰화 시장의 일부입니다.

그 씨앗 뒤에 있는 잠재 시장은 홍콩의 라이선스 자산 운용 업계가 관리하는 약 US$ 5.6 trillion 규모의 자산과 홍콩을 규제 준수 관문으로 사용하는 중국 본토 자본입니다. 향후 24개월 동안 이 자산 기반의 소수 퍼센트만이라도 24/7 2차 유동성을 갖춘 토큰화 자산군으로 이동한다면, 홍콩은 아시아에서 압도적인 리테일 토큰화 거점이 될 것입니다.

향후 주목해야 할 점​

몇 가지 신호가 이 파일럿이 지속 가능한 제도로 안착할지 여부를 알려줄 것입니다:

• 장 마감 후 스프레드 추이. 토요일 밤에도 토큰화 MMF 스프레드가 좁게 유지된다면 결제 스택이 제대로 작동하고 있는 것입니다. 만약 스프레드가 벌어진다면 스테이블코인 및 토큰화 예금 파이프라인의 추가 개선이 필요함을 의미합니다.
• 상품 확장 타이밍. MMF, 채권 펀드, 주식 펀드, ETF, 대안 자산으로 이어지는 SFC의 순서는 회람 개정을 통해 예고될 것입니다. 각 확장은 약 10배 규모의 전체 시장 규모(TAM) 증대를 의미합니다.
• 국가 간 상호 인정. EastPoint Seoul 2026을 전후해 홍콩-한국 Web3 정책 동맹이 형성된다면, SFC 승인을 받은 토큰화 상품이 한국의 가상자산 사업자(VASP) 제도 하에서 동등한 대우를 받게 되어 아시아 최초의 양자 간 토큰화 패스포트가 만들어질 수 있습니다.
• 스테이블코인 라이선스 확대. HKMA는 현재까지 두 곳의 발행사만 승인했습니다. 라이선스가 추가될 때마다 리테일 결제 레일은 실질적으로 넓어집니다.

개발자와 인프라 제공업체에게 운영상의 시사점은 규제 준수 토큰화가 더 이상 이론적인 영역이 아니라는 것입니다. 이는 작동하는 레일, 라이선스를 보유한 거래소, 실체가 있는 발행사, 그리고 거의 실시간으로 규칙을 작성하는 규제 기관이 존재하는 상품 영역입니다. 토큰화 펀드의 상태 변경 인덱싱 방법, 스테이블코인 결제 메시지 라우팅 방법, 온체인 상의 SFC 승인 상태 확인 방법 등과 같은 파이프라인 관련 질문들은 이제 화이트보드 상의 연습이 아니라 실제 설계 문제입니다.

BlockEden.xyz는 Ethereum과 Solana부터 Sui, Aptos에 이르기까지 오늘날 규제된 토큰화가 이루어지고 있는 체인들을 위해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 홍콩의 토큰화 펀드 레일 위에서 구축 중인 팀은 저희 API 마켓플레이스를 탐색하여 SFC 프레임워크가 실행되는 결제 레이어 전반에 걸쳐 신뢰할 수 있는 읽기 및 쓰기 권한을 확보할 수 있습니다.

3년 동안 미국의 DeFi 개발자들은 매일 아침 "오늘 내가 브로커-딜러인가?"라는 똑같은 질문을 하며 잠에서 깨어났습니다. 2026년 4월 현재, SEC는 규칙이나 법령이 아닌 연설, 직원 성명, 그리고 종결된 조사를 통해 사실상의 답변을 내놓았습니다. 950억 달러의 허가 없는 프로토콜 TVL이 규제 측면의 묵인 하에 운영되는 비공식 세이프 하버(safe harbor)의 시대에 오신 것을 환영합니다.

SEC 의장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 목표 지점에 대해 명확히 해왔습니다. 2025년 7월 31일에 시작된 그의 "프로젝트 크립토(Project Crypto)" 이니셔티브는 미국의 금융 시장을 온체인으로 옮기는 것을 목표로 합니다. 그가 제안한 "혁신 면제(Innovation Exemption)"는 올해 발효될 예정입니다. 그리고 그의 매매 및 시장부(Division of Trading and Markets)는 이미 프런트엔드 개발자들에게 최소한 향후 5년 동안은 브로커-딜러로 등록하지 않고도 자가 수탁 인터페이스를 계속 구축할 수 있다고 말했습니다. 계류 중인 CLARITY 법안은 이 모든 것을 법령으로 확정하려 하지만, 2026년 4월 25일이라는 상원 마감 기한이 지나면 법안이 2030년까지 보류될 위험이 있어, 업계는 불편한 진실을 깨닫고 있습니다. 현재 크립토에서 가장 강력한 규제 체제 뒤에는 법적 구속력이 없다는 사실입니다.

2026년 2월 2일, 엘살바도르에서 열린 Plan ₿ 포럼에서 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)는 무대에 올라 테더(Tether)의 핵심 자산을 공개했습니다. 라틴 아메리카 전역에 걸친 5억 달러 이상의 비트코인 채굴 빌드아웃을 운영하는 운영체제인 MiningOS가 Apache 2.0 라이선스로 출시되어 누구나 자유롭게 수정, 포크 또는 배포할 수 있게 된 것입니다. 이와 함께 Holepunch 프로토콜을 기반으로 구축된 Mining SDK와 P2P 플릿 관리 플랫폼도 함께 출시되었습니다. 이 모든 것은 오픈 소스이며, 테더가 제어하는 그 어떤 서버로도 데이터를 전송하지 않습니다.

이것은 단순히 자선 활동에 관한 이야기가 아닙니다. USDT 발행사인 테더는 약 1,410억 달러의 미국 국채 노출을 통해 2025년에만 100억 달러 이상의 순이익을 기록했습니다. 이 회사는 자금이 부족하지 않으며, 비트코인 경제에 대한 영향력도 충분합니다. 그렇다면 왜 이 스택을 무료로 공개했을까요? 테더가 2026년에 진정으로 구축하려는 제품은 채굴 OS가 아니기 때문입니다. 그것은 테더가 무엇인가에 대한 새로운 내러티브이며, 미국의 GENIUS 법안이 스테이블코인 발행사들의 기반을 재편하기 전에 이 내러티브를 안착시켜야 할 필요가 있기 때문입니다.

발표 내용과 실제 제공 서비스​

MiningOS는 중앙 집중식 제어 평면 대신 피어 투 피어(P2P) 네트워크를 통해 다른 노드와 통신하는 자체 호스팅 채굴 운영체제입니다. 가정용 취미 채굴자부터 40–70 MW 규모의 산업 현장에 이르기까지 이를 실행하는 채굴자들은 테더 브랜드의 SaaS를 거치지 않고도 장비를 구성하고, 펌웨어를 배포하며, 상태를 모니터링하고 해시레이트를 라우팅할 수 있습니다. Mining SDK는 하부의 프리미티브(primitives)를 노출하여 제3자가 그 위에 자신만의 대시보드, 풀 클라이언트 및 자동화 도구를 구축할 수 있도록 지원합니다.

Apache 2.0 라이선스 채택은 의도적입니다. 이는 매우 관대한 라이선스로, 상업용 채굴장, 경쟁 풀 운영자, 심지어 펌웨어 경쟁사들까지도 MiningOS를 포크하고 테더의 브랜딩을 제거하여 자신의 제품에 포함시켜 출시할 수 있습니다. 이것이 바로 핵심입니다. 테더는 설치 기반이 자신들에게 충성하기를 바라는 것이 아니라, 설치 기반 자체가 존재하기를 원합니다.

타겟이 되는 기존 시장 점유자들​

비트코인 채굴 소프트웨어 시장은 작고 조용한 과점 시장입니다. Braiins OS+는 2018년 이후 공장 펌웨어의 기본 개방형 대안이었으며, 블록 템플릿 제어권을 풀에서 개별 채굴자로 다시 돌려주는 네이티브 Stratum V2를 지원하는 유일한 주요 스택입니다. Luxor의 LuxOS는 기업용 선택지로, SOC 2 Type 2 인증을 받았으며 수요 반응 프로그램을 위한 5초 미만의 부하 감축(curtailment) 기능을 갖추고 Luxor의 풀 및 플릿 도구와 긴밀하게 통합되어 있습니다. Foundry는 자체적인 풀 및 관리 스택을 운영하며, VNish는 오버클러커를 위한 성능 최적화 펌웨어 시장을 점유하고 있습니다.

이러한 제품들을 생존하게 했던 경제 구조는 현재 심각한 압박을 받고 있습니다. 2024년 4월 반감기로 인해 블록 보상이 하룻밤 사이에 절반으로 줄었습니다. 테라해시당 일일 수익인 해시가격(Hashprice)은 2024년 4월 약 $0.12에서 1년 후 약 $0.049로 급락했습니다. 네트워크 해시레이트는 계속 상승했습니다. 반감기 이후 채굴 수학은 잔혹해졌습니다. 전기료 $0.12/kWh 기준에서 약 16 J/TH보다 효율이 낮은 장비를 가동하는 채굴자들은 대부분의 시장에서 적자를 면치 못하고 있으며, 전력 비용은 이제 가중 평균 기준으로 현금 비용 구조의 약 71%를 차지합니다(반감기 전 68%에서 상승).

이러한 환경에서 가동 시간의 몇 퍼센트를 더 짜내고, 부하 감축 수익을 올리며, 펌웨어 튜닝 이득을 얻게 해주는 플릿 관리 소프트웨어는 더 이상 '있으면 좋은 것'이 아닙니다. 그것이 곧 이익 마진입니다. 테더는 방금 이 영역을 범용화(commoditize)했습니다.

2026년 테더의 실제 모습​

이것이 왜 자선이 아닌 전략적인 선택인지 이해하려면 모회사의 대차대조표를 살펴봐야 합니다. 테더는 2025년 말을 기준으로 USDT 유통량 약 1,865억 달러, 초과 예약금 63억 달러, 역레포를 포함하여 약 1,410억 달러의 미국 국채 노출, 174억 달러의 금, 84억 달러의 비트코인을 보유하며 마감했습니다. 순이익은 100억 달러를 넘어섰습니다. 금리 인하로 인해 국채 수익률이 감소하면서 2024년의 130억 달러보다는 줄어들었지만, 공식적으로 미국 은행 라이선스가 없는 회사로서는 여전히 엄청난 숫자입니다.

이에 비하면 채굴 사업은 단수 차이에 불과합니다. 테더는 2023년 이후 라틴 아메리카와 아프리카의 15개 지역에 걸쳐 채굴 및 에너지 프로젝트에 20억 달러 이상을 투자했습니다. 2025년 아르도이노는 연말까지 테더가 세계 최대의 비트코인 채굴업체가 될 것이라고 공개적으로 선언했습니다. 그러나 2025년 11월, 테더는 에너지 요금 협상 결렬로 인해 우루과이 사업장을 갑작스럽게 폐쇄하고 직원 38명 중 30명을 해고했습니다. 현재 회사는 (본사를 이전한) 엘살바도르와 파라과이를 중심으로 사업을 통합하고 있으며, 브라질의 농업 대기업인 Adecoagro와 재생 에너지 양해각서를 체결했습니다.

채굴 운영은 보도 자료에서는 방대해 보이지만, 테더의 실제 재무 지표에서는 비교적 소규모입니다. 여기서 반전이 일어납니다. 테더에게 채굴은 수익 엔진일 필요가 없습니다. 그것은 '내러티브 엔진'이어야 합니다.

GENIUS 법안 문제​

2025년 7월 18일에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 미국의 첫 번째 연방 스테이블코인 법안입니다. 섹션 4(c)는 스테이블코인 발행사가 보유자에게 이자나 수익을 지급하는 것을 금지하며, 2026년 2월 OCC의 규칙 제정 공고(NPRM)에 따르면 계열사나 제3자를 통해 수익을 전달하는 우회 방식도 금지됩니다. NPRM의 의견 수렴 기간은 2026년 5월 1일에 종료되며, 전환 기간은 2026년 말부터 2027년까지 이어집니다.

테더에게 이것은 준수 여부의 문제를 넘어선 실존적인 질문입니다. 테더의 2025년 이익 100억 달러는 대부분 USDT 보유자에게는 아무것도 지급하지 않으면서 국채에서 4–5%의 수익을 올리는 데서 발생합니다. 이러한 차익 거래는 수익 지급 금지 조항이 발행사를 위해 보존해 주는 부분인 동시에, 수익형 달러 대체재(토큰화된 머니 마켓 펀드, 리베이트 메커니즘이 있는 결제용 스테이블코인 등)가 정교한 투자자들에게 더 매력적으로 다가가게 만드는 요인이기도 합니다. USDC의 서클(Circle)은 수년간 미국 규제를 준수하는 자세를 유지해 왔습니다. 여전히 역외에 법인을 두고 있고, Big 4 회계법인의 감사를 받지 않으며, 예치금 구성에 대한 회의론에 휩싸여 있는 테더는 "가장 규제를 잘 준수하는 미국 스테이블코인" 싸움에서 이길 수 없습니다.

그래서 테더는 다른 싸움을 선택했습니다. 테더가 단순히 스테이블코인 발행사가 아니라 비트코인 인프라 기업이라면 정치적 계산이 달라집니다. 채굴 OS를 오픈 소스로 공개하는 것은 테더에 거의 비용이 들지 않으면서도 비트코인 탈중앙화를 지지하는 명확한 제스처이며, 서클이 돈으로 살 수 없는 가치를 제공합니다. 바로 비트코인 커뮤니티, 엘살바도르의 정책 입안자들, 그리고 차기 미국 행정부가 수사적으로 수용하고 있는 "국가 인프라로서의 비트코인" 내러티브에서의 입지입니다.

Block과 Dorsey의 행보 비교​

Tether는 고립된 상태에서 운영되는 것이 아닙니다. 2025년 5월, 잭 도시(Jack Dorsey)의 Block은 미국에서 제조되는 오픈 소스 비트코인 채굴 칩인 Proto를 발표했습니다. 이는 10년의 하드웨어 수명 주기를 목표로 하는 툴 프리(tool-free) 모듈형 채굴 시스템인 Proto Rig 및 오픈 소스 플릿 관리 소프트웨어인 Proto Fleet과 함께 제공됩니다. 도시(Dorsey)는 Proto를 Bitmain, MicroBT, Canaan이 지배하고 있는 30억~60억 달러 규모의 채굴 하드웨어 TAM(전체 유효 시장)을 겨냥하여, 채굴 하드웨어를 중심으로 새로운 개발자 생태계를 조성하기 위해 설계된 "완전한 오픈 소스 이니셔티브"라고 규정했습니다.

Block과 Tether의 전략은 중요한 지점에서 궤를 같이합니다. 두 회사 모두 수익의 대부분을 다른 곳에서 창출합니다. Block은 Square와 Cash App에서, Tether는 국채 수익률에서 수익을 얻습니다. 두 회사 모두 오픈 소스 비트코인 인프라를 브랜드 구축 및 포지셔닝 전략으로 활용하고 있습니다. 또한 두 회사 모두, 비트코인이 암호화폐 일반과 달리 초당적인 보호를 받는 정치적 환경에서 '핀테크 기업'이나 '역외 스테이블코인 발행사'보다 '비트코인 인프라 기업'이라는 정체성이 더 지속 가능하다는 점에 베팅하고 있습니다.

차이점은 그 결과에서 나타납니다. Block은 공급망과 제조 경제가 까다롭고 미국의 관세 정책이 국내 제조에 유리하게 작용하는 하드웨어를 공략하고 있습니다. 반면 Tether는 배포의 한계 비용이 제로이며, MiningOS가 기본 스택이 될 경우 프로토콜, API, 데이터 형식을 형성하는 주체에게 네트워크 효과가 돌아가는 소프트웨어를 공략하고 있습니다.

MiningOS가 실제로 승리할 수 있을까?​

솔직한 대답은 '아마도 그 자체만으로는 아닐 것'입니다. Braiins OS+는 8년의 업력과 깊은 Stratum V2 통합, 그리고 이미 해당 펌웨어를 신뢰하는 사용자 층을 보유하고 있습니다. LuxOS는 기관 채굴자들이 대출 및 보험 실사를 위해 필요로 하는 기업용 인증을 갖추고 있습니다. Foundry는 채굴 풀 측면의 유통력을 쥐고 있습니다. 아무리 잘 설계된 새로운 오픈 소스 릴리스라도 이미 최적화되어 운영 중인 사이트에서 이들을 몰아내지는 못할 것입니다.

하지만 '승리'라는 프레임은 적절하지 않습니다. MiningOS가 Tether에 이익을 가져다주기 위해 반드시 채굴 OS 1위가 될 필요는 없습니다. 다음 세 가지만 충족하면 됩니다.

1. 중소규모 채굴자들의 채택: LuxOS 라이선스 비용이나 Braiins 풀 수수료를 감당할 수 없고, 무료이며 허용적인 라이선스의 인프라로부터 실질적인 혜택을 받는 채굴자들입니다. 이는 특히 북미 이외 지역에서 실질적인 지지 기반입니다.
2. Tether의 다른 활동과의 통합 접점: 2025년 4월에 발표된 Ocean 풀 해시레이트 관계, Adecoagro 재생 에너지 계약, 파라과이 및 엘살바도르 구축 사업 등이 포함됩니다. MiningOS는 Tether에게 이러한 사이트들이 나머지 네트워크와 통신하는 방식을 표준화할 수 있는 비착취적인 방법을 제공합니다.
3. 정치적 및 서사적 명분: 모든 규제 기관 회의, 상원 청문회, 스테이블코인 규칙 제정 의견 수렴 기간에 Tether 대표들은 이제 MiningOS를 근거로 자사가 단순한 수익 수확자가 아니라 빌더(builder)임을 증명할 수 있습니다. 이는 실질적으로 가격을 매기기 어려운 옵션 가치를 지닙니다.

향후 주목해야 할 점​

향후 6개월에서 12개월 동안 지켜봐야 할 세 가지 신호가 이 전략의 성공 여부를 말해줄 것입니다. 첫째, 제3자 포크 및 다운스트림 채택 여부입니다. 주요 채굴 운영업체가 MiningOS를 실제 운영 환경에 도입하는지, 아니면 단순히 참조용 구현체로 남는지 지켜봐야 합니다. 둘째, 2026년 5월 NPRM 의견 수렴 기간이 종료된 후 발표될 OCC의 최종 GENIUS 법안(GENIUS Act) 규정을 확인해야 합니다. 계열사 수익 금지 조항이 엄격해질수록 Tether는 '비트코인 인프라 기업'이라는 정체성이 수사가 아닌 실체가 되어야 할 필요성이 커집니다. 셋째, Tether의 채굴 해시레이트 집중도를 주시해야 합니다. 해시레이트가 실제 Tether 사이트에서 Ocean 풀과 MiningOS 관리 플릿으로 이동한다면 탈중앙화 주장은 신뢰를 얻을 것입니다. 그렇지 않다면 MiningOS는 기업의 '오픈 워싱(open-washing)'으로 읽힐 위험이 있습니다.

이 기저에 깔린 베팅은 대담하고 명확합니다. Tether는 USDT 수익의 모든 달러가 궁극적으로 미국 정부 채권 시장에서 나오는 세상에서, 전략적 브랜드 가치를 투자하기에 가장 안전한 곳은 미국 정책 입안자들이 지금까지 보호하기로 합의한 유일한 디지털 자산인 비트코인이라고 판단하고 있습니다. 비트코인은 Tether가 유니폼에 새기고 있는 깃발이며, MiningOS는 그 첫 번째 바느질입니다.

가정용 채굴기를 MiningOS로 운영하든 차세대 비트코인 인프라 서비스를 구축하든, 신뢰할 수 있는 블록체인 데이터 액세스는 중요합니다. BlockEden.xyz는 Bitcoin, Ethereum, Sui, Aptos 등을 아우르는 엔터프라이즈급 RPC 및 API 인프라를 제공하여 개발자들이 차세대 크립토 네이티브 제품을 구축할 수 있는 기반 레이어를 지원합니다.

Sources​

• Tether Open-Sources the Next Generation of Bitcoin Mining Infrastructure — Tether.io
• Tether launches open-source Bitcoin mining OS to challenge proprietary software — The Block
• Bitcoin miners get an open-source alternative as Tether launches MiningOS — CoinDesk
• Tether Shuts Down Uruguay Mining Operations Over Energy Tariffs — CoinDesk
• Tether Delivers $10B+ Profits in 2025, $6.3B in Excess Reserves, and Record $141 billion Exposure in U.S. Treasury Holdings — Tether.io
• Braiins OS+ vs Vnish vs LuxOS: Complete Antminer Firmware Comparison 2026 — D-Central
• Jack Dorsey's Block unveils Bitcoin mining system Proto Rig and Proto Fleet software — Crypto Briefing
• Bitcoin Mining Economics in 2026: Post-Halving Reality — Spark
• GENIUS Act Implementation: OCC Issues Proposed Rules — Sullivan & Cromwell LLP
• How does the GENIUS Act regulate yield-bearing stablecoins?

2025년 2월 14일 밤, 아르헨티나의 자칭 "아나코-자본주의자" 대통령인 하비에르 밀레이(Javier Milei)는 자신의 수백만 X 팔로워들에게 $LIBRA라는 이름의 밈코인 링크를 게시했습니다. 한 시간 만에 이 토큰의 시가총액은 45억 달러를 넘어섰습니다. 하지만 다음 날 아침, 가치는 96% 폭락했고, 약 114,000명의 개인 투자자들의 지갑에서 약 2억 5,100만 달러가 증발했습니다. 밀레이는 14개월 동안 자신이 직접 관여하지 않았으며, 제대로 검토하지 않은 프로젝트에 대한 "정보를 공유"했을 뿐이라고 주장해 왔습니다.

이번 달 공개된 법원 문서는 다른 이야기를 들려줍니다. 아르헨티나 연방 검찰이 입수하고 뉴욕 타임스(The New York Times)가 처음 보도한 전화 기록에 따르면, 밀레이는 홍보가 이루어진 바로 그날 저녁, LIBRA 출시의 핵심 인물인 암호화폐 로비스트 마우리시오 노벨리(Mauricio Novelli)와 일곱 통의 전화를 주고받았습니다. 통화는 밀레이가 게시물을 올리기 전과 후에 모두 이루어졌습니다. 검찰은 또한 노벨리의 휴대전화에서 대통령의 홍보 지원과 연계된 500만 달러의 지급안이 담긴 계약서 초안을 복구했습니다.

4개월 연속으로 현물 비트코인 ETF 시장은 1년 전에는 아무도 예상치 못한 일을 겪었습니다. 바로 자금이 계속해서 유출된 것입니다. 그러다 2026년 3월이 왔고, SEC와 CFTC가 공동으로 16개의 주요 암호화 자산을 "디지털 상품(digital commodities)"으로 선언하자 자금이 다시 돌아왔습니다.

3월 한 달 동안 미국 내 10개 현물 비트코인 ETF에 약 25억 달러의 총 유입이 발생했습니다. 이는 2025년 10월 이후 가장 높은 월간 수치이며, 출시 이후 가장 길었던 자금 유출 기간을 끊어내기에 충분했습니다. 환매액을 제외한 순유입액은 약 13억 2,000만 달러로 집계되어 2026년 들어 첫 월간 상승을 기록했습니다. 촉매제는 가격이 아니었습니다. 비트코인은 이번 분기 대부분을 10월 고점인 126,000 달러를 훨씬 밑도는 수준에서 보냈습니다. 촉매제는 서류 작업, 즉 3월 17일에 발표된 68페이지 분량의 공동 해석 보고서였습니다. 이 보고서는 컴플라이언스 부서가 마침내 인용할 수 있는 공식적인 근거를 제공했습니다.

2026년 4월 18일, Bitget은 아직 실현되지 않은 SpaceX의 IPO를 추종하는 디지털 자산인 preSPAX의 청약 창구를 열었습니다. 고정 가격 $ 650에 94,000개의 토큰을 발행하여 6,110만 달러 ($ 61.1 million) 규모의 청약을 목표로 합니다. 2026년 4월 1일 SpaceX의 기밀 S-1 서류가 SEC의 검토 대기열을 통과하기도 전인 며칠 앞선 시점에, 소매 투자자 대상 암호화폐 거래소가 세계에서 가장 기대되는 비상장 기업에 대한 직접적인 투자 노출을 제공하는 것은 이번이 처음입니다.

이것은 단순한 홍보 이벤트가 아닙니다. 골드만삭스, JP모건, 그리고 장외 시장 브로커들이 수십 년간 장악해 온 pre-IPO 할당 구조를 암호화폐 거래소가 재편하려는 구조적 변화의 서막입니다. 문제는 이 병행 시장이 합법적인 인프라로 자리 잡을 것인지, 아니면 SEC-CFTC 합동 조화 이니셔티브 (Joint Harmonization Initiative)가 토큰화된 주식 파생상품을 정조준하는 순간 붕괴할 것인지에 달려 있습니다.

preSPAX의 메커니즘: 실제로 무엇을 구매하는 것인가​

preSPAX는 SpaceX의 지분이 아닙니다. Bitget은 이 구분을 명확히 합니다. 이 토큰은 "SpaceX의 잠재적인 상장 이후 경제적 성과를 반영하도록 설계"되었으며, 의결권, Starlink 수익에 대한 청구권, 기본 회사에 대한 지분은 없습니다. 구조적으로 이것은 상장 후 주가에 따라 정산되는 Bitget이 보증하는 일종의 베팅입니다.

청약 구조는 전통적인 IPO 할당과 암호화폐 런치패드의 메커니즘을 모두 차용했습니다:

• 청약 기간: 2026년 4월 18일부터 4월 21일까지, USDT로 참여
• 고정 가격: 토큰당 $ 650, 총 94,000개 토큰 공급
• 할당 공식: 사용자 청약액 ÷ 총 청약액 × 가용 토큰 수
• VIP 등급별 한도: VIP0 최대 $ 50M, VIP1 최대 $ 100M, VIP2–VIP7 최대 $ 850M
• 에어드랍: 2회의 VIP 전용 라운드 (4월 13일 및 4월 19일)를 통해 약 $ 500K USDT 가치의 토큰 950개 배분
• OTC 거래: 배분과 동시에 시작되어 Bitget 유니버설 거래소 (Universal Exchange) 내에 2차 시장 형성

초과 청약 위험은 실제적입니다. 총 청약액이 $ 61.1M 목표를 초과하면 사용자는 비례 배분 (pro-rata)을 받게 됩니다. 즉, $ 10,000를 청약하더라도 실제로는 수백 달러어치의 preSPAX만 받게 될 수 있습니다. 이러한 의도적인 희소성 메커니즘은 토큰 판매 방식에서 그대로 가져온 것이며, 2017년 ICO 시대와 2021년 런치패드 열풍을 정의했던 포모 (FOMO) 심리를 자극합니다.

SpaceX: 조 단위 가치의 비상장 유니콘​

목표 대상이 중요합니다. SpaceX는 2026년 4월 1일 기밀리에 IPO를 신청했으며, 21개 은행이 주관사로 참여했습니다. 분석가들은 현재 기업 가치를 1조 7,500억 달러에서 2조 달러 사이로 전망하고 있는데, 이는 2025년 12월 일론 머스크의 우주 회사가 내부 지분 매각 당시 평가받았던 8,000억 달러에서 급등한 수치입니다.

가치를 견인하는 경제적 동력은 Starlink입니다. 위성 인터넷 사업은 2025년 매출이 전년 대비 50% 성장한 114억 달러 ($ 11.4 billion)를 기록했으며, EBITDA는 72억 달러 ($ 7.2 billion), 조정 이익률은 63%에 달했습니다. Quilty Space는 2026년 매출을 약 200억 달러로 예상하며, Bloomberg의 전망치는 Direct-to-Cell 가입자 증가세에 따라 159억 달러에서 240억 달러 사이로 나타나고 있습니다. Starlink는 현재 SpaceX 전체 매출의 61%를 차지하며 현재 유일하게 수익을 내는 부문입니다.

2012년 JOBS 법안 이후 순자산 100만 달러 이상 또는 소득 20만 달러 이상의 '적격 투자자 (accredited investor)'가 아닌 이상 비상장 시장에서 소외되었던 일반 투자자들에게 SpaceX는 전형적인 "접근 불가능한" 투자처였습니다. Forge Global이나 EquityZen 같은 2차 시장 플랫폼은 44만 명 이상의 적격 투자자에게 서비스를 제공하지만, 최소 투자 금액은 보통 $ 25,000에서 $ 250,000부터 시작합니다. Bitget의 $ 650라는 단위 가격은 주식을 주식답게 만드는 모든 요소를 제거하는 대신 그 장벽을 허물어 버립니다.

토큰화된 비상장 시장을 위한 네 가지 경쟁 구조​

Bitget의 IPO Prime은 단순히 갑자기 등장한 것이 아닙니다. 현재 네 가지 뚜렷한 모델이 토큰화된 비상장 주식 시장을 선점하기 위해 경쟁하고 있으며, 각 모델은 규제 준수, 접근성, 구조적 정당성 사이에서 서로 다른 절충점을 제시합니다:

1. 거래소 발행 파생상품 (Bitget IPO Prime)

중앙화 거래소가 자신의 거래 상대방 보증을 바탕으로 합성 노출 토큰을 생성합니다. 개인 투자자는 접근 권한을 얻지만, 보유자는 거래소 신용 위험과 규제 리스크를 떠안게 됩니다. 2026년 3분기에는 OpenAI와 xAI 토큰이 계획되어 있어 SpaceX 이상의 모델 확장이 예상됩니다.

2. SPV 래핑 주식 토큰 (Robinhood)

2025년 6월 Robinhood가 유럽에서 출시한 OpenAI 및 SpaceX "주식 토큰"은 즉각적인 반발을 불러일으켰습니다. OpenAI는 "이 'OpenAI 토큰'은 OpenAI의 주식이 아니며, 우리는 Robinhood와 협력하지 않았다"고 공개적으로 부인했습니다. 이후 Robinhood CEO는 이 토큰이 실제 주식을 보유한 특수목적법인 (SPV)에 의해 뒷받침되는 "지분이 아닌 파생상품"이라고 해명했습니다.

3. SEC 등록 토큰화 증권 (Securitize)

Securitize는 SEC 등록 이전 대리인, 브로커-딜러, ATS, 투자 자문가 역할을 수행하며 토큰화 증권을 위한 유일한 완전 규제 엔드 투 엔드 플랫폼을 운영합니다. Apollo, BlackRock, Hamilton Lane, KKR, VanEck을 위해 40억 달러 이상의 자산을 토큰화했으며, Cantor Equity Partners II SPAC을 통해 12억 5천만 달러 ($ 1.25B)의 기업 가치로 상장을 진행 중입니다. 단점은 적격 투자자에게만 접근이 제한된다는 점입니다.

4. 토큰화된 유니콘 인덱스 펀드 (Hecto Finance)

Hecto의 방식은 여러 "헥토콘 (Hectocorn)" 기업 (SpaceX, OpenAI, ByteDance, xAI, Stripe, Tether, Anthropic)을 단일 인덱스 토큰으로 묶는 것입니다. 이 모델은 다각화를 제공하지만 모든 기업의 규제 준수 문제를 동시에 떠안게 되며, Hecto는 이미 발행사 동의 문제로 업계 인사들과 마찰을 빚은 바 있습니다.

각 구조는 어떤 규제 기관이 관할권 다툼에서 승리할지, 그리고 SEC-CFTC 조화 검토에서 어떤 형태의 래퍼 (wrapper)가 살아남을지에 대해 서로 다른 베팅을 하고 있습니다.

규제의 회색 지대​

SEC 와 CFTC 는 2026 년 3 월 17 일 , 디지털 원자재 , 디지털 수집품 , 디지털 도구 , 스테이블코인 , 디지털 증권의 다섯 가지 분류 체계를 확립하는 기념비적인 공동 암호화폐 가이드라인을 발표했습니다 . 이 프레임워크는 토큰화된 증권을 증권으로 명시적으로 분류하며 , 이에 따라 등록 , 공시 및 적격 투자자 보호 규정이 적용됩니다 .

preSPAX 는 이러한 카테고리 사이의 간극에 존재합니다 . 이는 지분 소유권 , 의결권 또는 증권 등록 없이 SpaceX 의 가치에 대한 경제적 노출 ( Exposure ) 을 나타냅니다 . Bitget 은 SpaceX 주식을 제공하는 것이 아니라 , 미래 주가에 대한 파생상품 계약을 제공하는 것입니다 . 이는 이 제품을 SEC 의 증권 감독보다는 CFTC 의 선물 관할권에 더 가깝게 만듭니다 .

이러한 관할권의 모호성 때문에 성장하는 " 혁신 면제 ( Innovation Exemption ) " 제안이 중요해집니다 . SEC 는 시장 참여자가 전체 증권 등록에 필요한 제한보다 적은 제한으로 디지털 자산 서비스를 제공할 수 있도록 하는 규제 샌드박스를 적극적으로 검토하고 있습니다 . 모든 토큰화된 증권 활동에 대해 단일 라이선스를 허용할 가능성이 있는 " 슈퍼 앱 " 등록 체제도 논의 중입니다 .

Bitget 의 IPO Prime 은 사실상 이 샌드박스를 선점하고 있습니다 . 최종 규정집이 나오기 전에 미국 이외의 개인 사용자를 대상으로 하는 역외 거래소 구조로 지금 출시함으로써 , Bitget 은 2013 년 이후 암호화폐 거래소들이 성공적으로 실행해 온 전략대로 시장 점유율을 확보하고 있습니다 .

SpaceX 그 이상의 의미​

IPO Prime 의 더 깊은 의미는 SpaceX 에 대한 노출 그 자체가 아니라 , 암호화폐 거래소가 병행 자본 시장 인프라를 신뢰할 수 있게 구축할 수 있음을 입증했다는 데 있습니다 .

Bitget 이 6 개월도 채 되지 않아 구축한 것들을 살펴보십시오 :

• 가격 발견 : VIP 약정 집계가 북빌딩 ( Book-building ) 로드쇼를 대체합니다 .
• 배분 메커니즘 : 비례 배분 방식은 전통적인 IPO 의 초과 청약을 모방합니다 .
• 2 차 시장 : 당일 OTC 거래가 시작되어 보호예수 해제 후의 유동성을 재현합니다 .
• 개인 투자자 접근성 : 650 달러 단위의 크기는 Forge 나 EquityZen 의 최소 25,000 달러 이상의 진입 장벽을 무너뜨립니다 .
• 지리적 차익 거래 : 역외 법인 구조를 통해 미국의 적격 투자자 요건을 우회합니다 .

이 구조는 골드만삭스의 IPO 시스템에 비하면 조잡해 보일 수 있지만 , 2013 년의 로빈후드도 마찬가지였습니다 . 진짜 질문은 IPO Prime 의 v1 제품이 규제 조사를 통과하느냐가 아니라 , 이 운영 템플릿이 2028 년까지 개인 투자자의 프리 IPO 접근을 위한 기본 경로가 될 것인가 하는 점입니다 .

RWA ( 실물 자산 ) 토큰화는 이미 전년 대비 135 % 급증하여 350 억 달러 규모에 도달했으며 , 맥킨지는 2030 년까지 2 조 달러 , 씨티는 4 조 달러를 전망하고 있습니다 . 블랙록의 BUIDL 펀드 하나만으로도 19 억 달러의 토큰화된 국채를 관리합니다 . 기관 도입이 토큰화된 국채를 정상화하면 , 토큰화된 사모펀드로의 전환은 급진적인 변화가 아닌 점진적인 단계가 될 것입니다 .

개인 투자자가 고려해야 할 위험​

preSPAX 를 고려하는 사람이라면 다음과 같은 구조적 위험을 인지해야 합니다 :

거래상대방 위험 : 토큰의 가치는 경제적 노출을 이행할 수 있는 Bitget 의 능력에 달려 있습니다 . FTX , Celsius , Voyager 의 사례에서 보듯 , 거래소 파산은 역사적으로 합성 상품에 대한 사용자의 청구권을 소멸시켰습니다 .

규제 위험 : SEC - CFTC 공동 조화 이니셔티브는 언제든지 토큰화된 프리 IPO 배분을 미등록 증권으로 재분류할 수 있습니다 . Binance , Kraken , Coinbase 에 대한 과거의 집행 조치는 규제 기관이 진화하는 프레임워크를 소급 적용하는 것을 선호함을 보여줍니다 .

IPO 타이밍 위험 : SpaceX 의 기밀 상장 신청은 확정된 상장 날짜를 보장하지 않습니다 . 회사는 무기한 연기할 수 있으며 , Bitget 의 제품이 가정한 결제 기한을 넘어 IPO 가 중단될 경우 preSPAX 보유자는 구제받을 방법이 없습니다 .

가치 평가 위험 : 1 조 7,500 억 ~ 2 조 달러의 목표 가치에서 SpaceX 는 이미 스타링크의 지배력 , xAI 시너지 , 그리고 완벽한 화성 경제를 가격에 반영하고 있습니다 . FutureSearch 의 분석가들은 1 조 7,500 억 달러의 IPO 가 30 % 과대평가되었다고 주장하며 , 이는 preSPAX 보유자가 650 달러의 진입 가격보다 낮은 IPO 후 가격으로 노출될 수 있음을 의미합니다 .

유동성 위험 : Bitget 플랫폼 내의 OTC 거래는 공인 거래소와 다릅니다 . 출구 유동성은 반대편 거래를 원하는 상대방에게 달려 있으며 , 변동성이 큰 시기에는 스프레드가 급격히 벌어질 수 있습니다 .

인프라의 문제​

토큰화된 프리 IPO 시장이 일시적인 유행을 넘어 확장되려면 견고한 인프라가 필요합니다 . 결제 레이어는 기관급 컴플라이언스 , KYC 및 수탁 ( Custody ) 을 처리해야 합니다 . 스마트 컨트랙트는 전통적인 증권에 준하는 감사 엄격성을 갖추어야 합니다 . 오라클 네트워크는 신뢰할 수 있는 IPO 후 가격 피드를 제공해야 합니다 . 그리고 온체인 레일 자체는 2 조 달러 규모의 상장 이벤트 부하 속에서도 운영이 중단되지 않아야 합니다 .

BlockEden.xyz 는 이더리움과 솔라나부터 수이 ( Sui ) 와 앱토스 ( Aptos ) 에 이르기까지 , 토큰화된 증권을 뒷받침하는 체인들을 위한 엔터프라이즈급 RPC 인프라와 수탁 툴링을 제공합니다 . 기관 수준의 토큰화가 요구하는 신뢰성을 위해 당사의 API 마켓플레이스 를 살펴보십시오 .

향후 전망​

진정한 시험은 SpaceX 의 실제 IPO 이후에 찾아올 것입니다 . 만약 preSPAX 가 깔끔하게 결제되어 보유자가 IPO 후 주식 성과에 상응하는 경제적 가치를 받고 , OTC 시장이 유동성을 공급하며 , Bitget 이 제품 구조를 준수한다면 , 이 템플릿은 정당성을 얻게 될 것입니다 . OpenAI 와 xAI 토큰은 2026 년 3 분기에 개념 증명 ( PoC ) 모멘텀을 가지고 출시될 것이며 , 다른 거래소들도 이 모델을 복제하기 위해 경쟁할 것입니다 .

만약 preSPAX 가 규제 중단 , 거래상대방 분쟁 , 또는 IPO 후 가격 이격 등으로 인해 실패한다면 , 이는 로빈후드의 OpenAI 토큰 실패 사례와 같은 경고성 사례로 남게 될 것이며 , 토큰화된 사모펀드는 다시 한 사이클 동안 Securitize 스타일의 적격 투자자 전용 제품으로 회귀할 것입니다 .

2026 년 4 월 18 일은 변곡점의 날입니다 . Bitget 은 SpaceX 노출에 대한 개인 투자자의 갈망이 규제 반응보다 빠를 것이며 , SEC 가 preSPAX 의 증권 여부를 결정할 즈음에는 이미 94,000 개의 토큰이 배포되어 거래되고 있을 것이라는 데 도박을 걸고 있습니다 . 병행 프리 IPO 시장은 다가오고 있는 것이 아닙니다 . 바로 지금 그 청약 창구를 열고 있습니다 .

출처​

• Bitget, SpaceX를 첫 상장 종목으로 하는 새로운 Pre-IPO 상품 출시
• Bitget, 잠재적인 SpaceX IPO를 앞두고 IPO Prime에서 preSPAX 토큰 판매 진행
• Bitget, SpaceX Pre-IPO 노출 토큰으로 IPO Prime 시장 출시 — The Block
• Bitget, VIP 전용 Pre-IPO 접근 권한 공개 — Invezz
• SpaceX, 기업 가치 8,000억 달러 책정 및 2026년 IPO 계획 확정 — Fortune
• 7,500억 달러 규모의 SpaceX IPO: 투자해야 할까? — tech-insider.org
• SEC 및 CFTC, 가상자산 분류에 대한 획기적인 공동 해석 발표 — Jenner & Block
• 2026년 가상자산 규제: SEC의 야심 찬 의제와 권한이 강화된 CFTC — The Block
• OpenAI, Robinhood의 비상장 주식 토큰화 '지지하지 않는다'고 밝혀 — The Block
• Hecto Finance, OpenAI의 반발 속 토큰화된 비상장 주식 옹호 — CoinDesk
• Securitize, Cantor Equity Partners II를 통해 12억 5,000만 달러 가치로 상장 기업 전환
• 2026년 자산 토큰화 통계 — CoinLaw

2026년 3월 3일, 국제자금세탁방지기구(FATF)는 역사상 가장 강력한 스테이블코인 가이드라인을 발표했습니다. 발행사는 지갑을 동결해야 합니다. 스마트 컨트랙트는 기본적으로 거부 목록(deny-lists) 기능을 탑재해야 합니다. 비수탁 지갑(unhosted wallets)을 통한 피어 투 피어(P2P) 전송은 긴급 완화 조치가 필요한 "핵심 취약점"으로 취급되어야 합니다.

헤드라인 수치는 정말 놀랍습니다. 스테이블코인은 현재 2025년에 기록된 1,540억 달러의 불법 가상자산 거래량 중 84%를 차지하고 있으며, 북한과 이란 네트워크가 상습범으로 명시되었습니다. 하지만 요약문을 지나 자세히 읽어볼수록 이 문서의 기묘한 특징이 명확해집니다. 문서에 포함된 모든 권고 사항은 규제된 서구 인프라의 규정 준수 수준을 미세하게 높일 뿐, 실제 문제가 발생하는 관할 구역에 대해서는 거의 아무런 조치도 취하지 못하고 있습니다.

2026년 FATF 스테이블코인 집행의 역설에 오신 것을 환영합니다. 보고서의 권고 사항은 이미 채택이 모니터링되고 있는 곳에서만 기술적으로 실행 가능하며, 스테이블코인 성장이 실제로 폭발하고 있는 50개 이상의 국가에서는 구조적으로 집행이 불가능합니다.

FATF가 실제로 요구한 것​

스테이블코인과 비수탁 지갑에 관한 이번 타겟 보고서는 해당 기구가 암호화폐에 대해 발행한 역대 가이드라인 중 가장 규범적인 AML 가이드라인입니다. 세 가지 요구 사항이 핵심입니다.

첫째, 발행사 수준의 동결 권한을 기본 기대치로 설정합니다. FATF는 테더(Tether), 서클(Circle), 팍소스(Paxos), 그리고 현재 기구가 추적 중인 259개의 스테이블코인 발행사가 2차 시장에서 토큰을 동결, 소각 또는 회수할 수 있는 능력을 유지하고 이를 정기적으로 사용하기를 원합니다. 테더는 이미 이를 적극적으로 수행하고 있습니다 (2026년 초 기준 7,268개의 블랙리스트 주소에 걸쳐 약 33억 달러 동결). 서클은 신중하게 수행합니다 (약 370개 지갑에 걸쳐 약 1억 1,000만 달러 동결, 일반적으로 법원 명령이나 OFAC 지정이 선행되어야 함). FATF가 선호하는 운영 모델은 서클보다는 테더의 태도에 훨씬 가깝습니다.

둘째, **스마트 컨트랙트 수준의 허용 목록(allow-listing) 및 거부 목록(deny-listing)**입니다. 이 권고안은 단순 동결보다 더 나아갑니다. 발행사에게 주소가 토큰을 송수신하는 것을 프로그래밍 방식으로 방지하는 컨트랙트 로직 — 즉, 자산 자체에 내장된 킬 스위치(kill switch) — 의 도입을 검토할 것을 요청합니다.

셋째, 비수탁 지갑에 대한 P2P 초크포인트(chokepoints) 마련입니다. 비수탁 지갑 간의 P2P 전송은 트래블 룰(Travel Rule, 가상자산 사업자 및 금융 기관에만 구속력이 있음)의 범위를 벗어나기 때문에, FATF는 각 관할 구역이 면허를 보유한 중개기관에 강화된 고객 실사를 적용하도록 요구하고, 경우에 따라 국가 규제 당국이 설정한 임계값을 초과하는 비수탁 지갑과의 송수신을 금지하기를 원합니다.

이러한 각 권고 사항은 운영 측면에서 매우 무겁습니다. 또한, 이 패키지는 이미 트래블 룰을 법제화한 73%의 관할 구역만을 대상으로 하고 있습니다.

지도가 실제 지형과 일치하지 않는 지점​

FATF 자체 모니터링 수치는 이야기의 곤혹스러운 부분을 보여줍니다. 2025년 타겟 업데이트 기준으로 가상자산을 규제하는 권고안 15를 완전히 준수하는 관할 구역은 단 한 곳뿐이며, 평가된 관할 구역의 21%(조사 대상 138개 중 29개)가 여전히 완전히 비준수 상태입니다. 여기에는 규제는 서류상으로 존재하지만 개인 거래 흐름에 대한 집행이 사실상 전무한 '부분 준수'로 분류된 수십 개의 중위권 관할 구역은 포함되지 않았습니다.

이제 그 지도를 스테이블코인 성장의 지리적 분포 위에 겹쳐보십시오.

아르헨티나에서는 자본 통제와 만성적인 페소화 가치 하락으로 인해 스테이블코인 채택률이 성인 인구의 40%를 넘어선 것으로 추정됩니다. 스테이블코인은 2024년 7월부터 2025년 6월 사이 아르헨티나 페소, 콜롬비아 페소, 브라질 헤알을 통한 모든 거래소 구매의 대부분을 차지했습니다. 브라질의 스테이블코인 거래량은 2025년에 890억 달러에 달해 국내 전체 가상자산 흐름의 약 90%를 차지했습니다.

베네수엘라에서 USDT는 수년 동안 평행 통화 역할을 해왔습니다. 카라카스의 노점상들은 "바이낸스 달러"로 가격을 매기며, P2P 스테이블코인 거래량은 GDP 대비 라틴아메리카(LATAM) 상위권에 지속적으로 랭크되고 있습니다.

글로벌 가상자산 채택 지수 2위를 기록한 나이지리아에서는 같은 기간 가치가 약 3분의 2 가량 하락한 나이라화의 영향으로 2023년 7월부터 2024년 6월 사이에만 스테이블코인 거래량이 약 220억 달러에 달했습니다.

이러한 관할 구역 중 어느 곳도 개인 거래 흐름에 대해 FATF의 희망 목록을 현실적으로 구현할 수 없습니다. 대부분의 활동은 비수탁 지갑 간의 트론(Tron) 네트워크에서 발생하며, 텔레그램(Telegram)과 왓츠앱(WhatsApp) 그룹을 통해 결제되고, 트래블 룰에 대해 들어본 적도 없고 설령 알았더라도 가상자산 사업자(VASP)로 등록하지 않았을 비공식 환전상을 통해 현금화됩니다.

이것이 한 문장으로 요약된 역설입니다. FATF가 규제된 온램프(on-ramps)를 더 강하게 압박할수록, 점진적인 거래량은 규제 권고안이 도달할 수 없는 바로 그 경로로 더 많이 이동하게 됩니다.

아무도 원하지 않았던 이란 사례 연구​

이란은 이러한 역설이 국가 차원에서 어떻게 나타나는지를 보여주는 가장 명확한 사례입니다. 엘립틱(Elliptic)과 기타 온체인 분석 업체는 이란 중앙은행이 최소 5억 700만 달러 상당의 USDT를 축적했음을 시사하는 유출 문서를 발견했습니다. 한 연구원의 표현을 빌리자면, 테더의 스테이블코인을 미국의 제재 집행 범위 밖에서 구조적으로 미국 달러 가치를 유지하는 "디지털 장부 외 유로달러 계좌"처럼 취급하고 있는 것입니다.

테더가 이를 모르는 것은 아닙니다. 이 회사는 미국 당국과의 공조를 통해 트론 네트워크에서 이란과 연계된 약 7억 달러 상당의 USDT를 동결했으며, 경쟁사들이 따라올 수 없는 규모로 수사 기관에 협력하고 있습니다. 그러나 이란의 예는 발행사 수준의 동결이 달성할 수 있는 상한선을 드러냅니다. 지갑이 동결될 즈음에는 토큰이 이미 수십 개의 중간 주소를 거쳐 이동한 상태이며, 은행 시스템 접근 권한이 없는 주권 국가의 제재 회피라는 근본적인 수요는 사라지지 않습니다. 그저 다음 주소, 다음 믹서(mixer), 다음 P2P 거래로 이동할 뿐입니다.

FATF의 권고안은 동결 메커니즘을 강화합니다. 하지만 그들은 수요를 해결하지 못합니다.

USDC 와 USDT 가 서로 다른 길을 걷는 이유​

이 모든 상황의 경쟁적 결과는 현재 스테이블코인 시장에서 가장 저평가된 트렌드입니다. Tether 와 Circle 은 여전히 전 세계 스테이블코인 시가총액의 80% 이상을 장악하고 있지만, 이들은 점차 서로 다른 경로를 걷고 있습니다.

Circle 은 규제 준수(compliance)를 핵심 해자로 삼아 올인하고 있습니다. 기존 TRUST 멤버십에 더해 Global Travel Rule (GTR) 네트워크에 합류했으며, 트래블 룰을 준수하는 송금 구조를 Circle Payments Network 와 Circle Gateway 에 내장했습니다. 또한 상원 68 대 30, 하원 307 대 122의 압도적인 표차로 통과되어 2025년 7월 18일 발효된 GENIUS 법안에 맞춰 모든 제품 로드맵을 조정했습니다. 이제 기업과 은행을 향한 USDC 의 세일즈 포인트는 '블록체인에서 정산되는 규제된 결제 상품'에 가깝습니다.

Tether 는 구조적 분리로 대응했습니다. 2026년 1월 27일, Tether 는 미국 소재 국립 은행이 발행하고 OCC (미국 통화감독청)의 감독을 받는 스테이블코인인 USA₮ 를 출시했습니다. 여기서 Tether 는 직접 발행사가 아닌 브랜드 및 기술 파트너 역할을 수행합니다. USA₮ 는 미국 시장을 위한 GENIUS 법안 준수를 충족하도록 설계되었습니다. 반면 USDT 는 역외(offshore) 제품으로 남게 됩니다. Tether 의 표현을 빌리자면 "국제적 규모"에 최적화된 것인데, 실질적으로는 미국식 규제 준수가 요구되지 않거나 강제되지 않는 관할 구역에서 계속 사용될 수 있음을 의미합니다.

FATF (국제자금세탁방지기구) 체제 이후의 스테이블코인 시장 양단을 모두 장악하려는 기업 구조를 설계한다면, 바로 이런 모습일 것입니다.

"마약과의 전쟁" 비유가 시사하는 점​

FATF 의 접근 방식을 비판하는 이들은 익숙한 전례를 자주 언급합니다. 바로 규제가 수요를 줄이기보다는 지하 시장으로 몰아넣는 현상입니다. 이러한 구조적 유사성은 상당히 곤혹스러운 대목입니다. 규제 준수 관할 구역의 제한이 엄격해졌음에도 전 세계 스테이블코인 거래량은 줄어들지 않았고, 오히려 경로가 변경되었습니다. 중국 당국이 크립토에 대한 적대감을 재확인했음에도 불구하고, 2026년 1분기 중국 관련 USDT 주소는 약 40% 증가한 것으로 추정됩니다. 제재를 받거나 반제재 상태인 경제권은 세계에서 스테이블코인 사용자 성장이 가장 빠른 지역 중 하나입니다.

이러한 결과는 FATF 보고서가 의도한 바는 아닙니다. 하지만 보고서의 인센티브 구조가 만들어낸 결과물입니다.

지갑 동결과 스마트 컨트랙트 거부 목록(deny-lists)이 글로벌 규제 준수가 정착될 때까지 시간을 벌어줄 것이라는 낙관적인 전망은 아직 데이터로 증명되지 않은 가설에 의존하고 있습니다. 트래블 룰 구현은 수년 동안 진행되어 왔지만, 이를 완전히 준수하는 관할 구역의 비중은 거의 변하지 않았습니다. 새로운 규제 부담이 늘어날 때마다 규제권 내의 기존 사업자(Coinbase, Kraken, Circle, Paxos)의 운영 비용은 상승하며, 이는 규제받지 않는 플랫폼들이 이들을 잠식할 수 있는 마진 구조를 만들어줍니다.

빌더들이 주목해야 할 점​

지금 스테이블코인 인프라를 구축하거나 투자하는 사람들에게는 세 가지 시사점이 중요합니다.

양극화는 과도기적 현상이 아니라 영구적입니다. 스테이블코인은 규제 레이어(USDC, USA₮, RLUSD 및 2026년 말에서 2027년 초 출시 예정인 은행 발행 토큰)와 비규제 글로벌 레이어(USDT 및 Tron, BNB Chain 기반의 수많은 경쟁자)로 나뉘고 있습니다. 이 두 가지를 대체재로 보고 동일하게 가격을 매기는 것은 점점 더 잘못된 접근이 되고 있습니다.

규제 준수 인프라가 스테이블코인의 제품 기능이 되고 있습니다. Circle 이 트래블 룰 시스템에 깊이 투자한 것은 더 이상 백오피스 비용 지출이 아닙니다. 그것이 곧 제품이자 해자입니다. 반대로 Tether 의 동결 대응력(이더리움에서만 USDC 의 14배에 달하는 33억 달러 동결)은 동전의 다른 면과 같은 제품 기능입니다. 이는 법 집행 기관에 USDT 가 기본적으로 규제 준수 상태는 아닐지라도, 사후적으로 규제 준수 상태로 전환될 수 있다는 신호를 보냅니다.

"비준수" 시장이 더 큽니다. 미국과 유럽에서의 대대적인 규제 승리 뉴스를 글로벌 스테이블코인 시장 전체에 대한 통제권과 혼동해서는 안 됩니다. 3,080억 달러의 스테이블코인 시가총액 중 FATF 권고안이 개인 거래에 강제될 수 없는 관할 구역에서 유통되는 비중은 결코 적지 않습니다. 오히려 대부분의 날에는 그 비중이 과반을 차지합니다.

스테이블코인을 기반으로 결제, 자금 관리 또는 정산 제품을 출시하는 개발자들에게 실질적인 해답은 두 세계 모두를 위해 구축하는 것입니다. 규제 대상 카운터파티와 거래할 때는 USDC 와 USA₮ 흐름을 규제 네이티브 경로로 라우팅하고, FATF 의 다음 권고안과 상관없이 계속 서비스를 이용할 전 세계의 롱테일 사용자들을 대상으로는 USDT 를 서로 다른 운영 가정을 가진 병렬 네트워크로 취급해야 합니다.

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출처​

• 스테이블코인이 불법 크립토 활동의 대부분을 차지한다고 FATF 발표 (CoinDesk, 2026년 3월 3일)
• 스테이블코인 및 비수탁 지갑에 관한 FATF 타겟 보고서 — P2P 거래
• FATF, P2P 스테이블코인 송금의 AML 위험 경고 (The Block)
• FATF 타겟 보고서 평가 (Chainalysis)
• 이란 중앙은행, 리알화 지지를 위해 5억 7백만 달러 상당의 USDT 매입 (CoinDesk)
• 7억 달러 규모의 Tether 동결이 Tron 네트워크의 이란 제재 허점을 드러낸 방법 (Fincrime Central)
• 2023~2025 스테이블코인 동결: USDT vs USDC 데이터 분석 (AMLBot)
• 스테이블코인이 불법 크립토 거래량의 84%를 차지하는 이유와 규제 프레임워크의 한계 (Notabene)
• 2025년 라틴 아메리카의 크립토 사용자 성장률이 미국보다 3배 높음 (CoinDesk)
• 2026년 라틴 아메리카의 스테이블코인: 1,420억 달러 규모의 송금 시장 (MEXC)
• USA₮와 USDC 가 GENIUS 법안을 준수하는 반면 USDT 는 그렇지 않은 이유 (CCN)
• GENIUS 법안 설명 (Phemex)
• 크립토 트래블 룰 가이드 2026 업데이트 (InnReg)
• FATF 트래블 룰: 2026년 크립토 규제 준수 (Sumsub)

월스트리트는 지난 2년 동안 비트코인 ETF에 1,500억 달러, 이더리움 상품에 400억 달러를 쏟아부었지만, 그 외의 다른 자산에는 정중히 거절해 왔습니다. 그 해자(moat)가 곧 무너지려 하고 있습니다. 2025년 12월, 그레이스케일(Grayscale)은 티커 GTAO로 NYSE Arca에 현물 비텐서(Bittensor) ETF를 상장하기 위해 S-1 서류를 제출했습니다. 비트와이즈(Bitwise)도 같은 날 자체 TAO 전략 ETF를 신청했습니다. 2026년 4월 2일, 그레이스케일은 수정안 제1호(Amendment No. 1)를 통과시키며 다른 모든 알트코인의 발목을 잡았던 병목 지점을 지나 탈중앙화 AI 토큰을 끌어올렸습니다. 이는 SEC가 30억 달러 규모의 자율형 AI 서브넷 네트워크를 '디지털 상품(digital commodity)'으로 인정할 것인지, 아니면 문제로 규정할 것인지 결정하게 만들고 있습니다.

크라켄(Kraken)의 모회사인 페이워드(Payward)가 2026년 4월 17일, 파생상품 거래소 비트노미얼(Bitnomial)을 현금과 주식을 포함해 최대 5억 5천만 달러에 인수하기로 합의했을 때, 대부분의 헤드라인은 이를 단순한 거래소 통합 이야기로 다루었습니다. 하지만 그들은 진짜 핵심을 놓쳤습니다. 공동 CEO인 아준 세티(Arjun Sethi)는 보도 자료에서 이렇게 힌트를 주었습니다. "시장의 형태는 프런트엔드가 아니라 청산 인프라에 의해 결정됩니다."

이 한 문장이 이번 거래의 성격을 다시 규정합니다. 크라켄은 경쟁사를 산 것이 아닙니다. 크라켄은 미국에서 완전한 파생상품 스택을 운영하는 데 필요한 세 가지 CFTC 라이선스인 지정 계약 시장(DCM), 파생상품 청산 기관(DCO), 선물 중개인(FCM)을 모두 보유한 미국 내 유일한 암호화폐 네이티브 기업을 인수한 것입니다. 그것도 예상되는 상장을 불과 몇 달 앞두고 말이죠. 코인베이스가 제3자를 통해 선물을 청산하고, CME가 기관 명목 거래량을 독점하며, CFTC가 무기한 계약의 온쇼어링(onshoring)을 적극적으로 추진하는 시장 상황에서, 크라켄은 승인까지 수년이 걸리는, 누구도 쉽게 복제할 수 없는 규제적 차별화 요소를 방금 사들인 것입니다.