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3년 동안 DeFi 업계 내부의 "USDC vs USDT" 논쟁은 유동성 깊이, 수수료 등급, 그리고 어떤 브릿지가 가장 깔끔한 크로스체인 레일을 갖추고 있는지에 관한 것이었습니다. 그러다 2026년 4월 16일, 단 하나의 솔라나(Solana) 프로토콜이 이 논쟁을 동결 정책에 관한 질문으로 바꾸어 놓았습니다. 그리고 그 대답은 스테이블코인의 규제적 모호성을 약점에서 강점으로 전환시켰습니다.

4월 1일 발생한 익스플로잇(exploit)으로 인해 약 12분 만에 TVL의 절반 이상인 2억 8,500만 달러를 탈취당했던 드리프트 프로토콜(Drift Protocol)은 USDT 결제 기반의 무기한 선물 거래소로 재출시한다고 발표했습니다. 테더(Tether)와 몇몇 마켓 메이킹 파트너들은 사용자들을 위한 복구 풀을 조성하기 위해 최대 1억 4,800만 달러를 투입하기로 약속했습니다. 반면, 수년간 드리프트의 주요 결제 자산이었던 USDC의 발행사 서클(Circle)은 구제 금융은 물론, 비판자들이 도난 자금 회수를 위해 희망했던 동결 조치에서도 눈에 띄게 배제되었습니다.

이 단 한 번의 전환은 지난 2년간 GENIUS 법안을 둘러싼 컴플라이언스 책략보다 서클과 테더 사이의 경쟁 구도를 재편하는 데 더 큰 역할을 했습니다. 그 이유는 다음과 같습니다.

2억 8,500만 달러의 피해를 입힌 12분​

4월 1일 발생한 드리프트 공격은 스마트 컨트랙트 버그가 아니었습니다. 이는 블록체인 포렌식 기업인 엘립틱(Elliptic)과 TRM 랩스(TRM Labs)가 북한의 라자루스 그룹(Lazarus Group, UNC4736 또는 TraderTraitor로도 추적됨)의 소행으로 공식 지목한 6개월간의 사회공학적 캠페인이었습니다.

드리프트의 사후 보고서와 체이널리시스(Chainalysis)의 복원 과정에 따르면, 공격자들은 수개월 동안 퀀트 트레이딩 기업으로 위장하여 드리프트 기여자들과 신뢰 관계를 쌓고 더 높은 수준의 권한을 노렸습니다. 기술적으로는 트랜잭션에 지금 서명하고 나중에 방송할 수 있는 솔라나의 "듀러블 논스(durable nonces)" 기능을 악용했습니다. 보안위원회(Security Council) 멤버들은 공격자가 관리자 권한을 갖게 되었을 때 비로소 효과가 나타나는 휴면 트랜잭션에 미리 서명하도록 속았습니다.

권한을 획득한 후의 과정은 기계적이었습니다. 공격자들은 자신들이 직접 제어하는 가치 없는 토큰(CVT로 명명됨)을 적격 담보로 화이트리스트에 등록하고, 조작된 가격으로 5억 개의 CVT를 예치한 뒤, 이 가공의 담보를 이용해 USDC, SOL, ETH 등 2억 8,500만 달러 규모의 실제 자산을 인출했습니다. 자금이 빠져나가는 데는 약 12분이 걸렸습니다.

그 여파로 DeFi 분석가들이 수년간 인용하게 될 수치가 하나 기록되었습니다. 도난당한 USDC 중 약 2억 3,200만 달러가 6시간 동안 100건 이상의 트랜잭션을 통해 솔라나에서 이더리움으로 브릿징되었습니다. 서클의 자체 크로스체인 전송 프로토콜(CCTP)이 사용되었음에도 불구하고, 서클로부터 단 한 건의 동결 조치도 이루어지지 않았습니다.

알레어의 "도덕적 딜레마" 변론​

익스플로잇 발생 12일 후, 서클의 CEO 제레미 알레어(Jeremy Allaire)는 서울에서 열린 기자 회견에서 회사의 입장을 밝혔습니다. 그는 USDC 동결은 법원이나 법 집행 기관의 지시가 있을 때만 실행될 것이라고 말했습니다. 단지 의심만으로 — 그것이 신뢰할 수 있고 잘 문서화된 의심일지라도 — 조치를 취하는 것은 사기업이 무허가형(permissionless) 디지털 현금이어야 할 자산을 자의적으로 압류하는 "도덕적 딜레마"를 초래할 것이라고 주장했습니다.

이러한 프레이밍은 의도적이었습니다. 서클은 지난 3년의 대부분을 USDC가 브뤼셀, 싱가포르, 워싱턴의 규제 당국이 주저 없이 승인할 수 있는 '컴플라이언스 우선' 스테이블코인임을 브랜드화하는 데 보냈습니다. 알레어의 주장은 이러한 태도가 곧 서클이 자경단처럼 행동하는 것을 막는 태도와 같다는 것입니다. 그는 서클이 사적 책임을 지지 않으면서 더 신속하게 행동할 수 있도록, 발행사 주도의 예방적 동결에 대한 "세이프 하버(safe harbor)" 조항을 CLARITY 법안에 포함해 줄 것을 의회에 요청한 것으로 알려졌습니다.

비판자들은 이를 받아들이지 않았습니다. 온체인 수사관이자 관련 논쟁의 흐름을 주도하는 ZachXBT는 보고서를 통해, 서클의 동결 프로세스 지연으로 인해 2022년 이후 약 15건의 문서화된 사례에서 4억 2,000만 달러 이상의 불법 자금이 USDC를 통해 빠져나갔다고 주장했습니다. 며칠 뒤 드리프트 익스플로잇에 대한 서클의 과실을 묻는 집단 소송이 이어졌습니다.

알레어의 옹호자들은 이러한 컴플라이언스 우선 원칙이 일반 보유자들을 자의적인 압류나 언론 보도를 통한 정부의 통제로부터 보호하는 바로 그 장치라고 지적합니다. 이 상충 관계(trade-off)는 실재하며, 드리프트의 경영진은 더 이상 이 부담을 짊어지지 않기로 결정한 것입니다.

테더의 반격: 1억 4,800만 달러와 다른 신뢰 SLA​

4월 16일, 드리프트는 복구 패키지를 공개했습니다. 테더가 1억 2,750만 달러를 출연했고, 윈터뮤트(Wintermute), 컴벌랜드(Cumberland), GSR 등 파트너들이 추가로 2,000만 달러를 보탰습니다. 이 구조는 보조금이 아니라 수익 연동형입니다. 새로 태어난 드리프트 무기한 선물 거래소가 수수료를 벌어들임에 따라 원금을 회수하며, 시간이 지남에 따라 약 2억 9,500만 달러의 사용자 잔고를 상환하는 것을 목표로 합니다.

이 거래에는 대부분의 관찰자가 예상치 못한 전환이 포함되었습니다. 이제 드리프트의 주요 결제 자산은 USDC가 아닌 USDT가 될 것이라는 점입니다. 서클이 지켜보는 가운데 100건 이상의 브릿지 트랜잭션을 통해 2억 3,000만 달러 이상의 도난된 USDC를 보냈던 프로토콜이, 앞으로는 사용자 잔고와 수수료를 테더의 스테이블코인으로 표시하게 된 것입니다.

일주일 뒤인 4월 23일, 테더는 이 스왑에 쐐기를 박았습니다. 테더는 미 재무부 해외자산통제국(OFAC) 및 미국 법 집행 기관과 협력하여 트론(Tron) 네트워크상의 약 3억 4,400만 달러 규모의 USDT를 동결했습니다. 이는 펙쉴드(PeckShield)가 식별한 두 개의 지갑(하나는 약 2억 1,300만 달러, 다른 하나는 약 1억 3,100만 달러 보유)에 분산되어 있었으며, 드리프트 및 KelpDAO 익스플로잇을 포함한 불법 활동과의 연관성이 확인된 계정들이었습니다.

대조적인 모습 자체가 메시지였습니다. 서클은 법원 명령 없이는 동결을 거부했고, 테더는 공식적인 법적 절차에 앞서 법 집행 기관과 협력하여 3억 4,400만 달러를 동결했습니다. 2억 8,500만 달러의 손실로 고통받고 있던 드리프트 보안위원회에게 실질적인 운영상의 차이는 바로 이것이었습니다.

신뢰가 전환 가능한 SLA 가 되다​

2026년 4월까지 "어떤 스테이블코인이 DeFi 에서 승리할 것인가"는 주로 유동성의 문제였습니다. USDC 는 가장 깨끗한 규제 서사, 가장 깊은 법정화폐 온램프 (fiat on-ramps), 그리고 Coinbase, MetaMask, Ethereum DeFi 스택 전반에 걸친 가장 자연스러운 통합을 보유하고 있었습니다. USDT 는 전 세계적으로 더 큰 시장 점유율을 가지고 있었지만, DeFi 프로토콜 설계에서는 USDC 의 평판 후광에 밀려 2순위 시민으로 취급받았습니다.

Drift 의 전환은 그 질문을 완전히 재구성합니다. 이제 동결 태세 (freeze posture)가 프로토콜이 선택할 수 있는 측정 가능한 서비스 수준 계약 (SLA)이 된다면, "어떤 스테이블코인 발행사가 나의 익스플로잇 (exploit)에 가장 빨리 대응하는가"는 브랜딩의 문제가 아닌 조달 결정의 문제가 됩니다. 그리고 그 축에서:

• Circle: 법적 및 평판 리스크를 이유로 법원 명령에 의한 동결만을 공개적으로 약속했습니다. 동결까지 걸리는 시간은 기껏해야 며칠 또는 몇 주 단위로 측정됩니다.
• Tether: 공식적인 절차를 기다리지 않고 신뢰할 수 있는 플래그 (flag)에 따라 즉각적으로, 종종 몇 시간 내에 협력하여 동결할 의사가 있습니다.

두 태세 중 어느 것도 명확하게 "더 나은" 것은 아닙니다. Circle 의 입장은 일반 보유자를 과도한 개입으로부터 보호합니다. Tether 의 입장은 DeFi 프로토콜을 실질적인 손실로부터 보호합니다. 차이점은 지금까지 극소수의 프로토콜만이 이 선택을 능동적으로 결정할 수 있는 것으로 간주했다는 것입니다. Drift 는 그것이 가능하다는 것과 발행사가 9억 달러 규모의 복구 약속으로 그 선택을 뒷받침할 의향이 있음을 증명했습니다.

이 부분이 Circle 의 전략 팀이 우려해야 할 대목입니다. 2025년 7월에 법으로 제정된 GENIUS 법안은 USDC 에게 구조적 이점인 것으로 널리 해석되었습니다: 깨끗한 예비금, 미국 라이선스, MiCA 호환성, 그리고 은행과 재무 담당자가 법적 검토 없이 자산을 보유할 수 있게 해주는 규제적 승인 말입니다. 미국 은행 라이선스가 없는 Tether 는 미국 내에서 불리한 위치에 처할 것으로 예상되었습니다.

그러나 Drift 의 전환은 반대 가설을 제시합니다. 프로토콜이 스스로 자산을 수탁하고 잔액을 결제하는 DeFi 에서는 규제적 모호성이 운영의 유연성으로 번역됩니다. Circle 의 GENIUS 법안 준수 — USDC 를 은행에서 거래 가능하게 만드는 바로 그 요소 — 는 또한 법원을 매개로 하는 더 느린 동결 절차에 USDC 를 묶어버립니다. Tether 의 느슨한 규제적 고정은 더 빠른 행동을 가능하게 합니다. 사용자가 방금 라자루스 (Lazarus)에게 TVL 의 절반을 잃은 퍼페추얼 DEX 에게는 빠른 것이 승리합니다.

솔라나 DeFi 가 뒤따를 것인가?​

남은 질문은 Drift 가 고립된 사례로 남을지, 아니면 솔라나 DeFi 내부에서 USDC 에서 USDT 로의 광범위한 로테이션의 선봉이 될지 여부입니다. 지금까지의 신호는 엇갈리지만 후자 쪽으로 기울고 있습니다.

• Drift 의 예치금 회복: 공개 TVL 추적기에 따르면 재출시 발표 후 72시간 이내에 예치금이 약 +12% 성장했습니다. 사용자들은 발행사 변경을 처벌하기보다 결정적인 백스톱 (backstop) 대응에 보상하는 것으로 보입니다.
• 솔라나 DeFi 상황: 2026년 4월 초 솔라나 DeFi 의 총 TVL 은 약 94억 달러였으며, Jupiter, Kamino, Marinade, Jito 가 가장 큰 비중을 차지했습니다. Drift 의 2억 8,500만 달러 손실만으로도 그 기반의 약 3%를 차지했습니다.
• 블랙 에이프릴 (Black April): 2026년 4월 한 달 동안 30건의 사건을 통해 6억 600만 달러 이상의 DeFi 익스플로잇 손실이 발생했으며, 영향을 받은 프로토콜 전반에서 130억 달러 이상의 TVL 유출이 있었습니다. 거시적 환경은 운영 회복력을 입증할 수 있는 프로토콜에 보상하고, 그렇지 못한 프로토콜에는 벌을 줍니다.
• Jupiter 의 병행 이동: Jupiter 는 2025년 말 출시된 Ethena 파트너 스테이블코인인 JupUSD 로 7억 5,000만 달러의 USDC 유동성을 이전하고 있습니다. 동기는 수익률이지 동결 정책이 아니지만, 솔라나 DeFi 가 USDC 이외의 것으로 잔액을 표시할 의향이 있다는 방향성 메시지는 Drift 가 이를 명시하기 전부터 이미 존재했습니다.

만약 Kamino, Marginfi 또는 Jupiter 가 향후 90일 이내에 유사한 변화를 신호한다면, "DeFi 에서의 USDC 지배력" 서사는 대대적인 수정이 필요할 것입니다. 그렇지 않다면 Drift 는 비정상적인 압박 속에서 비정상적인 조치를 취한 프로토콜에 대한 경고성 각주로 남게 될 것입니다.

스테이블코인 엔드게임이 더 흥미로워졌다​

이제 세 가지 그럴듯한 결말이 가능해졌습니다.

결말 1: Circle 이 동결 정책을 발표한다. 현상 유지로 돌아가는 가장 간단한 길은 Circle 이 지정된 북한 연계 주소에 대해 정의된 동결 태세를 공개적으로 약속하는 것입니다. Allaire 는 바로 이를 위해 CLARITY 법안의 세이프 하버 (safe harbor)를 원한다는 힌트를 주었습니다. 의회가 이를 제공한다면 Circle 은 민사 책임을 지지 않고 더 빠르게 행동할 수 있으며, Tether 와의 운영 격차는 좁혀질 것입니다.

결말 2: USDT 가 USDC 의 DeFi 점유율을 잠식한다. 프로토콜들이 더 빠른 동결 SLA 를 가진 발행사로 계속 이동한다면, Tether 의 약 60% 시장 점유율은 유지될 것이며 Circle 의 규제적 이점은 DeFi 결제가 아닌 전통 금융 (TradFi) 결제 레이어에서 정체될 것입니다. GENIUS 법안은 누가 은행에 서비스를 제공할 수 있는지에 대한 규칙이 될 뿐, 누가 블록 공간에서 승리할 것인지에 대한 규칙은 되지 못합니다.

결말 3: 은행 발행 스테이블코인이 둘 다 집어삼킨다. GENIUS 법안은 FDIC 보험에 가입된 은행이 달러 토큰을 발행할 수 있는 길을 명시적으로 열어주었습니다. JPMorgan, Bank of America 및 수십 개의 지역 은행들이 Circle 과 Tether 를 압도하는 예치 인프라를 가지고 시장에 진입할 수 있습니다. 그런 세상에서 Drift 의 USDC 와 USDT 사이의 선택은 고풍스럽게 보일 것입니다. 둘 다 민간 발행 스테이블코인일 뿐이며, 미래는 JPM-USD 나 BofA-USD 의 것이 될 것이기 때문입니다.

DeFi 가 맞이할 결말은 발행사들이 유동성 (Circle 의 홈 경기장), 신뢰 SLA (Tether 의 홈 경기장), 또는 재무제표의 신뢰성 (은행의 홈 경기장) 중 어디에서 경쟁하느냐에 달려 있습니다. Drift 는 프로토콜들이 이제 두 번째 축을 선택할 의향이 있음을 방금 증명했습니다. 향후 90일은 누군가 그 뒤를 따를지 말지를 알려줄 것입니다.

빌더를 위한 시사점​

이 상황을 지켜보는 개발자와 프로토콜 팀에게는 세 가지 중요한 교훈이 있습니다 :

1. 스테이블코인 선택은 이제 기본 설정이 아닌 아키텍처 결정 사항입니다. 발행사의 동결 정책(freeze posture), 복구 풀(recovery-pool) 지원 의지, 규제 노출 정도를 주요 설계 변수로 취급하십시오. 이를 위험 레지스터(risk register)에 기록해 두어야 합니다.
2. 복구 인프라가 곧 해자(moat)입니다. 테더(Tether)가 1억 2,750만 달러 규모의 백스톱(backstop)을 지원하기로 한 결정은 솔라나 최대 무기한 선물(perp) DEX에서 결제 레이어 자리를 확보하는 결과로 이어졌습니다. 이러한 역량을 갖추지 못하거나 갖추려 하지 않는 발행사는 가격과 유동성만으로 경쟁하게 될 것이며, 가격과 유동성 경쟁은 결국 제로(0)로 수렴합니다.
3. 고빈도 결제 워크로드는 RPC의 취약성을 드러냅니다. 72시간 만에 예치금의 12%를 복구하는 무기한 선물 DEX는 서명 확인(signature confirmation), 계정 잔액 조회, 인덱서 엔드포인트에 집중된 부하를 발생시킵니다. 일반적인 DEX 스왑을 원활히 처리하던 인프라도 에이전트 스타일의 트래픽 패턴 하에서는 균열이 생기기 시작합니다.

BlockEden.xyz는 무기한 선물 프로토콜과 복구 흐름이 요구하는 고빈도, 결정론적 결제 패턴을 위해 구축된 프로덕션급 솔라나 RPC 및 인덱서 인프라를 운영합니다. 다음 블랙 에이프릴(Black April) 상황에서 위기를 증폭시키는 대신 흡수할 수 있도록 설계된 인프라 위에서 빌드하려면 솔라나 API 서비스를 확인해 보시기 바랍니다.

출처​

• Drift gets $148 million rescue fund and Tether will replace Circle's USDC for settlement after massive exploit — CoinDesk
• Drift Protocol Hack: How Privileged Access Led to a $285M Loss — Chainalysis
• Drift Protocol exploited for $286 million in suspected DPRK-linked attack — Elliptic
• North Korean Hackers Attack Drift Protocol In USD 285 Million Heist — TRM Labs
• Circle's Allaire says USDC freezes require legal orders amid rising criticism — CoinDesk
• Circle CEO Allaire defends decision not to freeze USDC in Drift exploit, citing 'moral quandary' — The Block
• Tether freezes $344 million in USDT on Tron tied to 'illicit activity' — CoinDesk
• Tether Supports Freeze of More Than $344 Million in USD₮ in Coordination with OFAC and U.S. Law Enforcement — Tether.io
• Tether extends $127.5 million in funding to crypto platform Drift as critics blast rival Circle for failing to freeze hacked funds — Fortune
• Black April 2026: $606M Stolen, $13B TVL Exodus in DeFi's Darkest Month — CryptoTimes
• Drift secures up to $127 million from Tether for user recovery, pivots from Circle's USDC to USDT after $280 million exploit — The Block
• Incident Recovery Update – April 16, 2026 — Drift
• Reserve Standards vs. Issuer Restrictions: The GENIUS Act's Comparison to Global Stablecoin Norms — Georgetown Journal of International Law

한 레이어 1 ( Layer 1 ) 블록체인이 지난 24시간 동안 탈중앙화 거래소 ( DEX ) 거래량이 정확히 0달러를 기록했음에도 불구하고, 완전 희석 가치 ( FDV ) 25억 달러를 달성했습니다. 이는 단순히 낮은 수치나 반올림 오차가 아닌, 말 그대로 '0'입니다. 그럼에도 불구하고 시장은 이 체인이 Curve, Pendle, Fluid, EtherFi를 모두 합친 것보다 더 많은 유동성을 처리하고 있는 것처럼 가치를 매기고 있습니다.

지금 크립토 시장에서 가장 기이한 차트에 오신 것을 환영합니다. 바로 Bitfinex와 Tether가 지원하며 USDT를 네이티브 가스 토큰으로 사용하는 네트워크인 Stable L1입니다. 이 네트워크는 DEX 활동이 전혀 없음에도 불구하고 $ 26.8억의 FDV를 기록하고 있습니다. 이 숫자는 이번 사이클의 모든 인프라 투자자들이 조용히 피해왔던 질문을 던지게 합니다. "누구도 사용하지 않는 스테이블코인 전용 체인의 가치는 정확히 얼마인가?"

91,000 단어에 이르는 EU 규정의 단 한 줄이 이제 유럽에서 어떤 스테이블코인으로 결제할지를 결정합니다. MiCA 23조는 역내에서 "교환 수단"으로 사용되는 모든 유로화 비연동 스테이블코인이 일일 거래 100만 건 또는 거래 가치 2억 유로를 초과하는 순간 발행을 중단하도록 강제합니다. 2024년 MiCA 출범 이후 서류상으로만 존재하던 이 한도는 2026년에 운영상의 현실이 될 것이며, 이미 1년 전만 해도 브뤼셀 외부에서는 거의 아무도 주목하지 않았던 세 가지 유로화 표시 토큰을 중심으로 유럽 결제 아키텍처를 재구성하고 있습니다.

주식을 살 수 없는 비상장 기업이자 엘살바도르에 등록되어 있고, MiCA 라이선스도 없으며 공적인 이사회도 없는 한 회사가 단 한 분기 만에 S&P 500 평균 금융 기업의 수익을 추월했습니다. 그리고 그 차익을 미국 국채, 실물 금, 비트코인에 예치했습니다.

5월 1일에 발표되고 BDO의 승인을 받은 Tether의 2026년 1분기 증명 보고서(attestation)는 암호화폐 역사상 가장 중대한 대차대조표를 보여줍니다. 3월 31일로 종료된 3개월 동안 10억 4천만 달러의 순이익을 기록했으며, USDT 부채를 상회하는 초과 준비금은 82억 3천만 달러에 달합니다. 또한 약 1,410억 달러의 직간접적 미국 국채 익스포저, 약 200억 달러의 실물 금, 그리고 약 70억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있습니다. 총 자산은 1,917억 7,000만 달러이며 부채는 1,835억 4,000만 달러로, 이 부채의 대부분은 유통 중인 약 1,850억 달러의 USDT와 1:1로 매칭됩니다.

이로써 Tether는 지구상에서 17번째로 큰 미국 정부 부채 보유자가 되었으며, 이는 대부분의 주권 국가들보다 앞선 순위입니다. 또한 직원 1인당 수익성 면에서 세계에서 가장 수익성이 높은 금융 기업 중 하나가 되었습니다. 심지어 USDT 보유자에게 수익(Yield)을 전혀 지급하지 않으면서 이룬 성과입니다.

이것은 더 이상 단순한 스테이블코인 회사가 아닙니다. 결제 레일이 전면에 결합된, 민간이 소유한 달러 페깅 국부 펀드라고 할 수 있습니다.

숫자로 보는 분기 실적​

서술적인 요소를 배제하고 2026년 1분기 실적은 매우 명확합니다:

• 순이익: 90일 동안 약 10억 4천만 달러
• 초과 준비금: 82억 3천만 달러 (역대 최고치)
• 미국 국채 익스포저: 약 1,410억 달러
• 실물 금: 약 200억 달러 (132톤 이상)
• 비트코인 보유량: 약 70억 달러
• 총 자산: 1,917억 7,000만 달러
• 총 부채: 1,835억 4,000만 달러
• 분기말 USDT 유통량: 약 1,850억 달러

분기 수익 중 약 10억 달러는 금 가치 상승에서 발생했으며, 나머지는 국채 수익률과 비트코인 시가 평가(mark-to-market) 이익으로 나뉩니다. 구성이 중요합니다. 1년 전만 해도 Tether의 "비국채" 익스포저는 미미했습니다. 오늘날 금과 비트코인은 준비금 중 약 270억 달러를 차지합니다. 이는 파산 전 실버게이트(Silvergate)의 전성기 대차대조표보다 크며, 미국의 많은 지역 커뮤니티 은행의 전체 예금 기반보다 큰 규모입니다.

Tether의 CEO인 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)는 이번 실적을 다음과 같이 설명했습니다. "우리의 책임은 USD₮가 타협 없이 작동하도록 보장하는 것입니다. 이는 시장이 안정적일 때뿐만 아니라 어떤 상황에서도 동일하게 작동하는 시스템을 구축하는 것을 의미합니다." 이를 해석하면, 의도적으로 과담보화를 진행하고 있으며, 이를 비상관 자산(non-correlated assets)을 통해 수행하고 있다는 뜻입니다.

Tether가 유통량 대비 Circle보다 3배 더 많은 수익을 올리는 이유​

Tether와 Circle 간의 수익 격차는 스테이블코인 업계에서 가장 과소평가된 이야기 중 하나입니다.

Circle은 아직 2026년 1분기 수치를 발표하지 않았으며, 5월 11일에 보고할 예정입니다. 하지만 2025 회계연도 기준은 이미 나와 있습니다. 매출 27억 4,700만 달러, 조정 EBITDA 약 5억 8,200만 달러, 연말 기준 USDC 유통량 753억 달러를 기록했으며, 유통 비용을 흡수하고 나면 지난 12개월간의 순이익은 사실상 소폭 마이너스(약 -6,950만 달러)입니다.

이제 Tether의 1분기 실적을 연간으로 환산해 보겠습니다. 분기당 10억 4천만 달러는 연간 순이익 40억 달러 이상을 의미합니다. 약 1,850억 달러의 USDT 유통량 기준으로 볼 때, 이는 유통 공급량의 약 2.2%를 연간 수익으로 확보하는 것이며, 이 수익은 보유자가 아닌 발행사가 거의 독식합니다.

왜 이렇게 차이가 클까요?

1. Tether는 캐리(Carry)를 그대로 보유합니다. USDT 보유자는 수익을 받지 않습니다. Tether는 국채 이자, 금 가치 상승분, 비트코인 상승분을 모두 가져갑니다. 반면 Circle은 구조적으로 코인베이스(Coinbase) 및 기타 파트너에게 막대한 분배금을 지급하며, 이 비용은 2025년 Circle의 준비금 수입 대부분을 잠식했습니다.
2. Tether의 자산 배분은 바벨(Barbell) 전략을 따릅니다. Circle은 미국 머니마켓펀드(MMF) 방식의 규제에 따라 준비금의 약 100%를 단기 국채로 보유해야 합니다. Tether는 이러한 규제 테두리 밖에 있어 준비금의 10% 이상을 금과 비트코인으로 보유할 수 있습니다. 금값이 급등한 이번 분기에서 이러한 바벨 전략은 10억 달러의 추가 수익을 안겨주었습니다.
3. Tether의 유통은 유기적입니다. USDT의 주요 성장 채널은 트론(TRON) 네트워크로, 약 840억~860억 달러의 USDT가 이곳에 머물고 있습니다. 이는 단일 체인상 전체 USDT 공급량의 약 46%에 해당하며, Tether는 자산 확대를 위해 플랫폼 파트너에게 비용을 지불할 필요가 없습니다. 유통 비용이 사실상 체인 외부로 전가된 셈입니다.

다르게 표현하자면, Circle은 규제를 받는 금리 민감형 금융 인프라 기업입니다. 반면 Tether는 1,850억 달러의 무료 유동 잔액을 기반으로 운영되는 규제받지 않는 자기자본 거래 데스크(Proprietary trading desk)에 가깝습니다.

국부 펀드로서의 대차대조표​

이번 증명 보고서에서 가장 시사하는 바가 큰 것은 수익 수치가 아니라 자산 구성입니다.

전통적인 머니마켓펀드는 미국 국채 외에는 거의 아무것도 보유하지 않습니다. 은행은 대출, 유가증권, 현금을 보유합니다. 국부 펀드는 국채, 주식, 실물 자산, 그리고 점차 디지털 자산을 보유합니다. Tether의 2026년 1분기 시트는 명확하게 세 번째 유형을 닮아 있습니다:

• 미국 국채 1,410억 달러 — 예측 가능한 캐리를 생성하는 보수적인 핵심 자산.
• 실물 금 200억 달러 — 132톤 이상으로, 금리와 암호화폐 모두와 상관관계가 낮은 인플레이션 헤지 수단.
• 비트코인 70억 달러 — 장기적이고 비대칭적인 상승 잠재력을 노린 베팅.
• 초과 자본 82억 3천만 달러 — USDT 보유자가 손실을 입기 전에 먼저 충격을 흡수하는 위험 자본.

비교를 위해 설명하자면, 이 금 포지션만으로도 Tether는 싱가포르와 필리핀 사이인 세계 40대 주권 금 보유국 반열에 오르게 됩니다. 국채 보유량은 노르웨이, 아랍에미리트(UAE)를 비롯해 G7을 제외한 대부분의 G20 국가의 준비금을 능가합니다.

행간을 읽어보면 전략적 근거는 투명합니다. 국채는 비용을 충당합니다. 금은 달러 신뢰 하락에 대비한 헤지 역할을 합니다. 비트코인은 USDT에 대한 암호화폐 네이티브 수요가 계속 복리로 증가할 경우의 상승분을 포착합니다. 이 조합은 가능한 모든 거시적 체제에서 수익을 창출하고, 대부분의 충격을 흡수할 수 있는 대차대조표를 만들어냅니다.

GENIUS , MiCA , 그리고 수익률 문제가 모두 이 실적 발표를 가리키는 이유​

분기 10억 4천만 달러의 실적은 규제 기관에게도 매우 눈에 띄는 목표물입니다 .

작년에 서명되어 현재 OCC ( 미국 통화감독청 ) 의 규칙 제정 과정을 거치고 있는 GENIUS 법안은 한 가지 점을 분명히 하고 있습니다 . 섹션 4 ( c ) 는 지급형 스테이블코인 발행자가 보유자에게 직접 이자나 수익을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다 . 376 페이지에 달하는 OCC 의 제안 규칙은 2026 년 2 월 25 일에 발표되었습니다 . 미국 재무부는 2026 년 7 월까지 최종 규정을 확정하는 것을 목표로 하고 있으며 , 이 법은 늦어도 2027 년 1 월 18 일까지 전면 시행될 예정입니다 . 이 금지 조치는 1 분기 수익을 창출한 구조적 차익거래 — 발행자는 보유 수익 ( carry ) 을 챙기고 보유자는 받지 못하는 방식 — 를 고착화하지만 , 동시에 누가 미국 지급형 스테이블코인의 " 발행자 " 가 될 수 있는지에 대해 명확한 규제 선을 긋습니다 .

테더 ( Tether ) 는 현재 그 테두리 안에 있지 않습니다 . 이 회사는 엘살바도르에 법인을 두고 있으며 , OCC 인가를 추진하지 않았고 , EU 의 MiCA 승인도 추진할 의사가 없음을 공개적으로 밝혔습니다 . 유럽의 스테이블코인 발행자 인가 마감일은 2026 년 7 월 1 일입니다 . 이 시점 이후 미준수 토큰은 EU 거래소에서 상장 폐지될 위험에 처합니다 . 바이낸스 ( Binance ) 는 이미 2025 년 3 월에 EEA ( 유럽경제지역 ) 현물 거래에서 USDT 를 제거했습니다 .

그 결과 시장은 이원화되고 있습니다 . 테더가 구조적으로 규제를 준수하거나 단순히 허용되는 지역 — TRON , 아시아 대부분 , 라틴 아메리카 및 역외 기관 자금 흐름 — 에서는 USDT 가 계속해서 성장을 거듭하고 있습니다 . 미국과 EU 에서는 Circle , Paxos 및 GENIUS 테두리 내에서 운영이 허용될 소수의 은행 발행 토큰을 중심으로 규제 아키텍처가 구축되고 있습니다 .

미국 라이선스 없이 달성한 10억 4천만 달러의 분기 실적은 정치적 논쟁을 격화시키는 숫자입니다 . 향후 두 분기 내에 상원 청문회에서 테더의 금 및 비트코인 보유 규모가 비중 있게 다뤄질 것으로 예상됩니다 .

빌더와 인프라에 미치는 영향​

이번 실적 발표에서 세 가지 구조적 변화가 포착되었으며 , 이는 스테이블코인을 기반으로 구축하는 모든 이들에게 중요한 시사점을 줍니다 .

USDT 중심의 체인들이 이체 활동에서 불균형적으로 높은 점유율을 유지할 것입니다 . TRON 의 분기별 스테이블코인 이체 규모가 2 조 달러를 넘는 것은 우연이 아닙니다 . 이는 비용이 가장 저렴한 USDT 네이티브 결제 네트워크인 것에 따른 결과입니다 . Plasma , Stable L1 및 기타 USDT 우선 체인들은 다음 단계의 발행량을 확보하기 위해 포지셔닝하고 있습니다 . 이러한 체인을 통해 결제 흐름을 라우팅하는 개발자들은 이더리움 중심의 DeFi 부하와는 매우 다른 형태의 RPC 트래픽 — transfer 및 transferFrom 호출은 많고 컨트랙트 실행은 적은 형태 — 을 보게 될 것입니다 .

발행자 집중 위험은 이제 코드의 문제가 아니라 대차대조표의 문제입니다 . USDT , USDC 및 규제 대상 은행 발행 스테이블코인 사이의 수탁 결정은 예전에는 주로 체인 지원 범위와 통합 편의성에 관한 것이었습니다 . 2026 년 1 분기 이후에는 압박 상황에서 어떤 대차대조표를 신뢰하느냐의 문제이기도 합니다 . OCC 감독관의 조사를 받는 공개적이고 전적으로 국채로 뒷받침되는 Circle 을 믿을 것인지 , 아니면 82 억 3 천만 달러의 초과 자본을 보유하고 미국 라이선스 최적화에 뜻이 없음을 밝힌 CEO 가 이끄는 비상장 다중 자산 운용사 테더를 믿을 것인지의 문제입니다 . 재무 팀은 점차 어느 한쪽이 아닌 두 가지 모두로 다각화할 것입니다 .

" 민간 발행자 " 모델은 이제 공적 모델에 대한 정당한 대안입니다 . Circle 의 경로는 전통적인 금융 방식입니다 . SEC 등록 , 공개 시장 상장 , 규제 주기에 따른 완전한 준비금 투명성 공개가 그것입니다 . 테더의 경로는 정반대입니다 . 비상장 유지 , 역외 운영 , 비국채 자산 보유 , 전체 보유 수익 ( carry ) 확보 , 그리고 그 결과로 생성된 자본 기반을 사용해 채굴 , AI 및 비트코인 재무 노출을 매입하는 것입니다 . 두 모델 모두 향후 10 년 동안 지속 가능할 만큼 충분한 수익성을 갖췄습니다 . 스테이블코인 관련 제품을 만드는 창업자들은 두 모델이 수렴하는 것이 아니라 공존할 것임을 예상해야 합니다 .

지난 10년 동안 가장 수익성이 높은 암호화폐 비즈니스는 암호화폐 비즈니스가 아니다​

거시적 관점에서 보면 그림이 매우 인상적입니다 . 분기당 순이익 기준으로 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 회사는 체인 , 거래소 , 수탁 서비스 또는 지갑을 운영하지 않습니다 . 대차대조표를 운영하며 , 버크셔 해서웨이 ( Berkshire Hathaway ) 의 보험 플로트 ( float ) 가 수익을 내는 것과 동일한 방식으로 돈을 법니다 . 즉 , 타인의 달러를 보유하고 이를 생산적인 자산에 투자함으로써 수익을 창출합니다 .

테더의 2026 년 1 분기 증명 보고서는 스테이블코인 발행이 대규모로 이루어지고 수익 공유가 없을 때 진정으로 세계적인 수준의 비즈니스가 될 수 있음을 보여주는 가장 명확한 증거입니다 . 90 일 만에 10 억 4 천만 달러 수익 , 1,917 억 7 천만 달러의 대차대조표 , 그 위에 쌓인 82 억 3 천만 달러의 위험 자본 , 그리고 발행자를 전 세계 미국 국채 보유자 상위 20 위 안에 올리기에 충분한 국채 보유 규모를 갖추고 있습니다 .

다음으로 흥미로운 질문은 테더가 이러한 분기 실적을 계속 유지할 수 있을지가 아닙니다 . 향후 18 개월 동안 워싱턴 , 브뤼셀 , 홍콩에서 구축될 규제 아키텍처가 그 수익을 USDT 보유자 , 인가된 발행자 그룹 또는 공공 대차대조표로 재분배하려 할지 , 그리고 테더가 완성한 역외 템플릿이 이에 어떻게 적응할 것인지입니다 .

이 정도 규모와 구성 , 그리고 수익성을 갖춘 대차대조표는 영원히 역외에 조용히 머물러 있지 않습니다 . 이것은 새로운 형태의 달러 표시 비은행 · 비국가 금융 기관의 모델이 되거나 , 아니면 향후 모든 스테이블코인 법안의 사실 조사에서 인용되는 사례 연구가 될 것입니다 . 2026 년 1 분기는 그 질문을 구체화했습니다 .

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출처​

• Tether, 매우 변동성이 큰 글로벌 시장에도 불구하고 2026년 1분기 10.4억 달러 수익 기록 — Tether.io
• Tether, 1분기 10.4억 달러 수익 기록 및 82.3억 달러 예비금 버퍼 달성 — CoinDesk
• Tether 1분기 수익 10.4억 달러; 82.3억 달러 예비금, 1,410억 달러 국채 보유 — gnCrypto
• Paolo Ardoino, 1분기 예비금이 82.3억 달러로 증가함에 따라 Tether의 10.4억 달러 수익 견인 — Bitcoin.com News
• Tether, 2026년 1분기 금 투자로 10억 달러 이상의 수익 달성 — Cryptopolitan
• Tether, 국채 보유액이 1,400억 달러를 돌파하며 1분기 10.4억 달러 수익 보고 — ZeroHedge
• [Circle, 2026년 5월 11일에 2026년 1분기 재무 결과 발표 예정 — Circle](https://www.circle.com/pressroom/circle-to-announce-q1-2026-financial-results-on- May-11-2026)
• GENIUS 법안 설명 | 새로운 스테이블코인 법이 2026년 크립토 시장에 미치는 의미 — Phemex
• 2026년 스테이블코인 규제 업데이트: GENIUS 법안, MiCA 집행 및 글로벌 컴플라이언스 동향 — KuCoin
• 스테이블코인 수요 급증으로 Tron 내 USDT 공급량 867억 달러로 역대 최고치 기록 — Cryptonews.net
• TRON 기반 Tether 750억 달러 돌파, 모든 스테이블코인 활동에서 1위 차지 — TRON DAO / Medium

Carrot Protocol은 해킹된 적이 없습니다. 스마트 컨트랙트가 침해되지 않았고, 관리자 키가 피싱당하지도 않았으며, 팀이 러그풀(rug pull)을 한 것도 아닙니다. 그럼에도 불구하고 2026년 4월 30일, 이 솔라나(Solana) 수익률 애그리게이터는 사용자들에게 5월 14일까지 모든 자산을 출금하라고 공지했습니다. TVL(총 예치 자산)의 절반이 타사의 익스플로잇(exploit)으로 인해 사라졌기 때문입니다.

그 "타사"는 바로 무기한 선물 거래소인 Drift Protocol이었습니다. Drift는 4월 1일, 조사관들이 북한과 연계된 것으로 추정하는 '듀러블 논스(durable-nonce)' 공격으로 약 2억 8,500만 달러를 손실했습니다. Carrot의 Boost 및 Turbo 상품은 사용자 예치금을 Drift와 통합된 볼트(vault)를 통해 조용히 라우팅하고 있었습니다. Drift에서 자산이 유출되자 Carrot에서도 자산이 유출되었습니다. 당시 Carrot의 예치금 약 1,600만 달러 중 약 800만 달러가 하류(downstream)에서 빠져나갔습니다. Carrot 자체의 잘못 없이 하룻밤 사이에 TVL의 50%가 사라진 것입니다.

30일이 지난 후, Carrot은 해당 노출로 인해 공식적으로 종료를 선언한 첫 번째 프로토콜이 되었습니다. 거의 확실하게 마지막은 아닐 것입니다. Carrot의 폐쇄는 2020년부터 수면 아래에 머물러 있던 질문을 DeFi 업계가 더 이상 외면할 수 없게 된 순간입니다. 바로 "머니 레고(money LEGOs)"가 서로 맞물려 있을 때, 하단의 블록 하나가 무너진다면 그 실패의 책임은 누구에게 있는가 하는 질문입니다.

2,000만 달러는 올해 초 누적 대출액 1조 달러를 돌파한 프로토콜인 Aave에게는 일종의 수치 오차에 불과합니다. 하지만 그 2,000만 달러가 USDT로 포장되어 저스틴 선(Justin Sun)의 요청과 함께 도착했을 때, 그것은 완전히 다른 의미를 갖게 됩니다. 이는 Aave가 성장을 지속하기 위해 무엇이 될 준비가 되어 있는지에 대한 찬반 투표가 됩니다.

2026년 4월 28일, TRON DAO와 저스틴 선의 거래소인 HTX(구 후오비)는 이더리움 기반 Aave V3 코어 마켓에 공동으로 2,000만 달러 상당의 USDT를 공급했습니다. 이 자금은 공식적으로 "Aave의 트론(TRON) 진출 지원"으로 명명되었으며, 아직 존재하지 않는 배포에 대한 공개적인 계약금 성격을 띱니다. 이는 또한 Aave의 멀티체인 전략이 유동성을 따르는지, 거버넌스를 따르는지, 아니면 둘 다 따르지 않고 이더리움 얼라인먼트(Ethereum-aligned)를 유지하는지에 대한 가장 명확한 시험대이기도 합니다.

금액은 작습니다. 하지만 그 이면에 담긴 결정의 무게는 결코 작지 않습니다.

2026년 4월 30일, Tether가 지원하는 한 결제 스타트업이 포춘 500대 기업 중 어떤 은행도, 기존 핀테크 기업도, 실리콘밸리의 유니콘 기업도 아직 상용화하지 못한 일을 해냈습니다. 바로 자율형 AI 에이전트에게 법인 Visa 카드를 직접 발급한 것입니다.

Oobit의 에이전트 카드(Agent Cards) 출시는 겉보기에는 화려하지 않을지 모르나 그 파급력은 상당합니다. 고객 지원 봇, 광고 구매 최적화 도구, DevOps 사고 대응 도구 등 각 AI 에이전트는 USDT 자산에서 직접 자금이 조달되는 전용 가상 Visa 카드를 발급받습니다. 이때 에이전트 스스로는 수정할 수 없는 지출 정책이 함께 적용됩니다. 법정 화폐로의 전환도, 모든 승인 단계에 개입하는 사람도 필요 없습니다. 오직 카드 하나, 스테이블코인 뭉치, 그리고 해당 모델이 무엇을 구매할 수 있는지 결정하는 서버 측 규칙 세트만 존재할 뿐입니다.

언뜻 보기에는 단순한 제품 출시처럼 보일 수 있습니다. 하지만 다시 들여다보면, 이는 에이전트 경제(Agent Economy)의 법인 카드를 누가 발행할 것인가를 두고 벌어지는 카테고리 전쟁의 서막입니다.

90일 만에 토큰화된 금은 이전의 그 어느 해도 해내지 못한 성과를 거두었습니다. 바로 지난 한 해 전체보다 더 많은 온체인 거래량을 기록한 것입니다. 코인게코(CoinGecko)의 2026년 1분기 RWA 보고서에 따르면, 금 담보 토큰의 현물 거래량은 907억 달러를 기록하며 4월이 시작되기도 전에 2025년 전체 총액인 846.4억 달러를 넘어섰습니다. 이는 단순히 틈새 RWA 카테고리가 활성화되는 수준이 아닙니다. 실제 자산 클래스가 빠른 속도로 온체인화되고 있음을 보여줍니다.

두 개의 토큰이 이러한 성장의 거의 대부분을 주도했습니다. 테더 골드(XAUT)와 팍스 골드(PAXG)는 해당 섹터의 시가총액이 55.5억 달러로 확장되는 과정에서 약 89%를 차지했습니다. XAUT는 45.5%의 시장 점유율을 기록했고, PAXG는 36.8%에서 41.8%로 상승했습니다. 향후 전망은 더욱 가파릅니다. 윈터뮤트(Wintermute)의 CEO는 토큰화된 금 시장이 연말까지 약 3배 성장하여 150억 달러에 이를 것으로 공개적으로 예측했습니다. 이러한 수치 뒤에는 온스당 5,100달러에 육박하는 사상 최고치의 금 가격, 달러에서 자산을 교체하려는 중앙은행들의 행렬, 그리고 마침내 토큰화된 금을 주요 담보 자산으로 취급하기 시작한 DeFi 프로토콜들이 자리 잡고 있습니다.

2026년 4월 29일, Tether Investments가 발표한 메모는 이번 비트코인 사이클에서 가장 중대한 기업 활동이 될 수 있습니다. 제안된 내용은 Twenty One Capital (XXI), Jack Mallers의 Strike, 그리고 Raphael Zagury의 Elektron Energy를 하나의 상장사로 통합하는 것입니다. 재무, 결제, 채굴, 그리고 자본 시장을 하나의 브랜드 아래 모으고, 스테이블코인 발행사가 그 금고의 열쇠를 쥐게 되는 구조입니다.

XXI 주가는 시간 외 거래에서 8 % 이상 급등했습니다. 정규 장에서 7.83 달러로 마감했던 주가는 9.28 달러까지 치솟은 뒤 8.35 달러 부근에서 안정되었습니다. 이는 지난 2년 동안 어떤 비트코인 주식 구조가 실제로 방어 가능한지 파악하려 애썼던 시장의 명확한 신뢰 표시입니다.

이 사건이 단순한 인수 합병 프리미엄 이상의 의미를 갖는 이유는 다음과 같습니다. 이번 합병은 단순히 또 다른 비트코인 상장사를 만드는 것이 아니라, 최초의 수직 계열화된 (vertically integrated) 비트코인 기업을 구축하는 것이기 때문입니다. 그 영향은 스트래티지 (Strategy)의 순수 재무 모델부터, 스테이블코인 발행사가 조용히 비트코인 은행 지주 회사로 변모하고 있는지에 대한 규제 논쟁에 이르기까지 모든 관련 분야로 파급될 것입니다.