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2026 년 5 월 , 미국 뱅킹 산업에서 가장 탐나는 자산은 금고도 , 트레이딩 플로어도 , 심지어 연방준비제도 ( Federal Reserve ) 마스터 계좌도 아닙니다 . 그것은 수폴스 ( Sioux Falls ) 에 본사를 둔 직원 500 명 미만의 은행이 보유한 단 하나의 OCC ( 미국 통화감독청 ) 인가 ( charter ) 입니다 . 5 월 7 일 목요일 , 컨센서스 마이애미 ( Consensus Miami ) 에서 Anchorage Digital 의 CEO Nathan McCauley 는 무대에 올라 현재 " 최대 20 개 " 의 금융 기관과 대형 테크 기업들이 자신의 회사를 통해 연방 규제를 받는 스테이블코인을 발행하기 위해 대기 중이라고 무심하게 언급했습니다 . 그는 그들의 이름을 밝히지 않았습니다 . 그럴 필요가 없었기 때문입니다 .

2025 년 7 월 GENIUS 법안 ( GENIUS Act ) 이 법으로 제정된 이후 , Anchorage 는 미국의 모든 유의미한 규제 준수 스테이블코인 발행 권한을 독식해 왔습니다 . McCauley 의 기조연설 3 일 전 솔라나 ( Solana ) 에서 출시된 Western Union 의 USDPT , 서클 ( Circle ) 에 대한 테더 ( Tether ) 의 " 메이드 인 아메리카 ( Made in America ) " 식 해답인 USA₮ , Ethena 의 USDtb , 그리고 스테이트 스트리트 ( State Street ) 의 갓 발행된 GENIUS 법안 대응 기관용 펀드 등이 그 예입니다 . 이 목록은 계속 늘어나고 있습니다 . 향후 6 개월에서 12 개월 동안 , 즉시 새로운 스테이블코인 고객을 수용할 수 있는 연방 인가 암호화폐 은행은 사실상 단 하나뿐이며 , 그것은 서클도 , 에레보르 ( Erebor ) 도 , 비트고 ( BitGo ) 도 아닙니다 . 바로 Anchorage 입니다 .

이것은 단순한 출시 발표가 아닙니다 . 이것은 구조적 해자 ( structural moat ) 이며 , 경쟁업체가 등장하기도 전에 한 벤더가 5 년 치의 전환 비용 ( switching-cost ) 우위를 점했던 AWS , Stripe , Plaid 의 초기 모습과 매우 흡사합니다 .

2025년 7월, 미 의회는 스테이블코인 발행사의 이자 지급을 명시적으로 금지하는 법안을 통과시켰습니다. 그로부터 10개월 후, 온체인 수익 시장은 200억 달러 규모의 수익 창출형 스테이블코인 재무 자금, 150억 달러 규모의 토큰화된 국채 시장, 그리고 USDC에 대해 4 – 7%의 APY를 제시하는 디파이(DeFi) 대출 풀 등 역대 최대 규모로 성장했습니다. 수익은 사라진 것이 아닙니다. 단지 길을 건너 다른 유니폼으로 갈아입었을 뿐이며, 이제는 정문을 통해 기관 자금을 끌어모으고 있습니다.

이것은 은행 예금의 "예금 유출"을 막기 위해 고안된 GENIUS 법안 4(c) 항이 어떻게 3,200억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 각기 다른 규제 기관, 수익 구조, 기관 구매자를 가진 세 가지 경로로 재편했는지에 대한 이야기입니다. 만약 당신이 1억 달러의 운영 자금을 예치하려는 CFO라면, 오늘날의 선택은 더 이상 "USDC 또는 USDT" 사이의 선택이 아닙니다. 그것은 달러 페깅이라는 공통점을 가진 세 가지 서로 다른 금융 상품 사이의 선택입니다.

주식을 살 수 없는 비상장 기업이자 엘살바도르에 등록되어 있고, MiCA 라이선스도 없으며 공적인 이사회도 없는 한 회사가 단 한 분기 만에 S&P 500 평균 금융 기업의 수익을 추월했습니다. 그리고 그 차익을 미국 국채, 실물 금, 비트코인에 예치했습니다.

5월 1일에 발표되고 BDO의 승인을 받은 Tether의 2026년 1분기 증명 보고서(attestation)는 암호화폐 역사상 가장 중대한 대차대조표를 보여줍니다. 3월 31일로 종료된 3개월 동안 10억 4천만 달러의 순이익을 기록했으며, USDT 부채를 상회하는 초과 준비금은 82억 3천만 달러에 달합니다. 또한 약 1,410억 달러의 직간접적 미국 국채 익스포저, 약 200억 달러의 실물 금, 그리고 약 70억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있습니다. 총 자산은 1,917억 7,000만 달러이며 부채는 1,835억 4,000만 달러로, 이 부채의 대부분은 유통 중인 약 1,850억 달러의 USDT와 1:1로 매칭됩니다.

이로써 Tether는 지구상에서 17번째로 큰 미국 정부 부채 보유자가 되었으며, 이는 대부분의 주권 국가들보다 앞선 순위입니다. 또한 직원 1인당 수익성 면에서 세계에서 가장 수익성이 높은 금융 기업 중 하나가 되었습니다. 심지어 USDT 보유자에게 수익(Yield)을 전혀 지급하지 않으면서 이룬 성과입니다.

이것은 더 이상 단순한 스테이블코인 회사가 아닙니다. 결제 레일이 전면에 결합된, 민간이 소유한 달러 페깅 국부 펀드라고 할 수 있습니다.

숫자로 보는 분기 실적​

서술적인 요소를 배제하고 2026년 1분기 실적은 매우 명확합니다:

• 순이익: 90일 동안 약 10억 4천만 달러
• 초과 준비금: 82억 3천만 달러 (역대 최고치)
• 미국 국채 익스포저: 약 1,410억 달러
• 실물 금: 약 200억 달러 (132톤 이상)
• 비트코인 보유량: 약 70억 달러
• 총 자산: 1,917억 7,000만 달러
• 총 부채: 1,835억 4,000만 달러
• 분기말 USDT 유통량: 약 1,850억 달러

분기 수익 중 약 10억 달러는 금 가치 상승에서 발생했으며, 나머지는 국채 수익률과 비트코인 시가 평가(mark-to-market) 이익으로 나뉩니다. 구성이 중요합니다. 1년 전만 해도 Tether의 "비국채" 익스포저는 미미했습니다. 오늘날 금과 비트코인은 준비금 중 약 270억 달러를 차지합니다. 이는 파산 전 실버게이트(Silvergate)의 전성기 대차대조표보다 크며, 미국의 많은 지역 커뮤니티 은행의 전체 예금 기반보다 큰 규모입니다.

Tether의 CEO인 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)는 이번 실적을 다음과 같이 설명했습니다. "우리의 책임은 USD₮가 타협 없이 작동하도록 보장하는 것입니다. 이는 시장이 안정적일 때뿐만 아니라 어떤 상황에서도 동일하게 작동하는 시스템을 구축하는 것을 의미합니다." 이를 해석하면, 의도적으로 과담보화를 진행하고 있으며, 이를 비상관 자산(non-correlated assets)을 통해 수행하고 있다는 뜻입니다.

Tether가 유통량 대비 Circle보다 3배 더 많은 수익을 올리는 이유​

Tether와 Circle 간의 수익 격차는 스테이블코인 업계에서 가장 과소평가된 이야기 중 하나입니다.

Circle은 아직 2026년 1분기 수치를 발표하지 않았으며, 5월 11일에 보고할 예정입니다. 하지만 2025 회계연도 기준은 이미 나와 있습니다. 매출 27억 4,700만 달러, 조정 EBITDA 약 5억 8,200만 달러, 연말 기준 USDC 유통량 753억 달러를 기록했으며, 유통 비용을 흡수하고 나면 지난 12개월간의 순이익은 사실상 소폭 마이너스(약 -6,950만 달러)입니다.

이제 Tether의 1분기 실적을 연간으로 환산해 보겠습니다. 분기당 10억 4천만 달러는 연간 순이익 40억 달러 이상을 의미합니다. 약 1,850억 달러의 USDT 유통량 기준으로 볼 때, 이는 유통 공급량의 약 2.2%를 연간 수익으로 확보하는 것이며, 이 수익은 보유자가 아닌 발행사가 거의 독식합니다.

왜 이렇게 차이가 클까요?

1. Tether는 캐리(Carry)를 그대로 보유합니다. USDT 보유자는 수익을 받지 않습니다. Tether는 국채 이자, 금 가치 상승분, 비트코인 상승분을 모두 가져갑니다. 반면 Circle은 구조적으로 코인베이스(Coinbase) 및 기타 파트너에게 막대한 분배금을 지급하며, 이 비용은 2025년 Circle의 준비금 수입 대부분을 잠식했습니다.
2. Tether의 자산 배분은 바벨(Barbell) 전략을 따릅니다. Circle은 미국 머니마켓펀드(MMF) 방식의 규제에 따라 준비금의 약 100%를 단기 국채로 보유해야 합니다. Tether는 이러한 규제 테두리 밖에 있어 준비금의 10% 이상을 금과 비트코인으로 보유할 수 있습니다. 금값이 급등한 이번 분기에서 이러한 바벨 전략은 10억 달러의 추가 수익을 안겨주었습니다.
3. Tether의 유통은 유기적입니다. USDT의 주요 성장 채널은 트론(TRON) 네트워크로, 약 840억~860억 달러의 USDT가 이곳에 머물고 있습니다. 이는 단일 체인상 전체 USDT 공급량의 약 46%에 해당하며, Tether는 자산 확대를 위해 플랫폼 파트너에게 비용을 지불할 필요가 없습니다. 유통 비용이 사실상 체인 외부로 전가된 셈입니다.

다르게 표현하자면, Circle은 규제를 받는 금리 민감형 금융 인프라 기업입니다. 반면 Tether는 1,850억 달러의 무료 유동 잔액을 기반으로 운영되는 규제받지 않는 자기자본 거래 데스크(Proprietary trading desk)에 가깝습니다.

국부 펀드로서의 대차대조표​

이번 증명 보고서에서 가장 시사하는 바가 큰 것은 수익 수치가 아니라 자산 구성입니다.

전통적인 머니마켓펀드는 미국 국채 외에는 거의 아무것도 보유하지 않습니다. 은행은 대출, 유가증권, 현금을 보유합니다. 국부 펀드는 국채, 주식, 실물 자산, 그리고 점차 디지털 자산을 보유합니다. Tether의 2026년 1분기 시트는 명확하게 세 번째 유형을 닮아 있습니다:

• 미국 국채 1,410억 달러 — 예측 가능한 캐리를 생성하는 보수적인 핵심 자산.
• 실물 금 200억 달러 — 132톤 이상으로, 금리와 암호화폐 모두와 상관관계가 낮은 인플레이션 헤지 수단.
• 비트코인 70억 달러 — 장기적이고 비대칭적인 상승 잠재력을 노린 베팅.
• 초과 자본 82억 3천만 달러 — USDT 보유자가 손실을 입기 전에 먼저 충격을 흡수하는 위험 자본.

비교를 위해 설명하자면, 이 금 포지션만으로도 Tether는 싱가포르와 필리핀 사이인 세계 40대 주권 금 보유국 반열에 오르게 됩니다. 국채 보유량은 노르웨이, 아랍에미리트(UAE)를 비롯해 G7을 제외한 대부분의 G20 국가의 준비금을 능가합니다.

행간을 읽어보면 전략적 근거는 투명합니다. 국채는 비용을 충당합니다. 금은 달러 신뢰 하락에 대비한 헤지 역할을 합니다. 비트코인은 USDT에 대한 암호화폐 네이티브 수요가 계속 복리로 증가할 경우의 상승분을 포착합니다. 이 조합은 가능한 모든 거시적 체제에서 수익을 창출하고, 대부분의 충격을 흡수할 수 있는 대차대조표를 만들어냅니다.

GENIUS , MiCA , 그리고 수익률 문제가 모두 이 실적 발표를 가리키는 이유​

분기 10억 4천만 달러의 실적은 규제 기관에게도 매우 눈에 띄는 목표물입니다 .

작년에 서명되어 현재 OCC ( 미국 통화감독청 ) 의 규칙 제정 과정을 거치고 있는 GENIUS 법안은 한 가지 점을 분명히 하고 있습니다 . 섹션 4 ( c ) 는 지급형 스테이블코인 발행자가 보유자에게 직접 이자나 수익을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다 . 376 페이지에 달하는 OCC 의 제안 규칙은 2026 년 2 월 25 일에 발표되었습니다 . 미국 재무부는 2026 년 7 월까지 최종 규정을 확정하는 것을 목표로 하고 있으며 , 이 법은 늦어도 2027 년 1 월 18 일까지 전면 시행될 예정입니다 . 이 금지 조치는 1 분기 수익을 창출한 구조적 차익거래 — 발행자는 보유 수익 ( carry ) 을 챙기고 보유자는 받지 못하는 방식 — 를 고착화하지만 , 동시에 누가 미국 지급형 스테이블코인의 " 발행자 " 가 될 수 있는지에 대해 명확한 규제 선을 긋습니다 .

테더 ( Tether ) 는 현재 그 테두리 안에 있지 않습니다 . 이 회사는 엘살바도르에 법인을 두고 있으며 , OCC 인가를 추진하지 않았고 , EU 의 MiCA 승인도 추진할 의사가 없음을 공개적으로 밝혔습니다 . 유럽의 스테이블코인 발행자 인가 마감일은 2026 년 7 월 1 일입니다 . 이 시점 이후 미준수 토큰은 EU 거래소에서 상장 폐지될 위험에 처합니다 . 바이낸스 ( Binance ) 는 이미 2025 년 3 월에 EEA ( 유럽경제지역 ) 현물 거래에서 USDT 를 제거했습니다 .

그 결과 시장은 이원화되고 있습니다 . 테더가 구조적으로 규제를 준수하거나 단순히 허용되는 지역 — TRON , 아시아 대부분 , 라틴 아메리카 및 역외 기관 자금 흐름 — 에서는 USDT 가 계속해서 성장을 거듭하고 있습니다 . 미국과 EU 에서는 Circle , Paxos 및 GENIUS 테두리 내에서 운영이 허용될 소수의 은행 발행 토큰을 중심으로 규제 아키텍처가 구축되고 있습니다 .

미국 라이선스 없이 달성한 10억 4천만 달러의 분기 실적은 정치적 논쟁을 격화시키는 숫자입니다 . 향후 두 분기 내에 상원 청문회에서 테더의 금 및 비트코인 보유 규모가 비중 있게 다뤄질 것으로 예상됩니다 .

빌더와 인프라에 미치는 영향​

이번 실적 발표에서 세 가지 구조적 변화가 포착되었으며 , 이는 스테이블코인을 기반으로 구축하는 모든 이들에게 중요한 시사점을 줍니다 .

USDT 중심의 체인들이 이체 활동에서 불균형적으로 높은 점유율을 유지할 것입니다 . TRON 의 분기별 스테이블코인 이체 규모가 2 조 달러를 넘는 것은 우연이 아닙니다 . 이는 비용이 가장 저렴한 USDT 네이티브 결제 네트워크인 것에 따른 결과입니다 . Plasma , Stable L1 및 기타 USDT 우선 체인들은 다음 단계의 발행량을 확보하기 위해 포지셔닝하고 있습니다 . 이러한 체인을 통해 결제 흐름을 라우팅하는 개발자들은 이더리움 중심의 DeFi 부하와는 매우 다른 형태의 RPC 트래픽 — transfer 및 transferFrom 호출은 많고 컨트랙트 실행은 적은 형태 — 을 보게 될 것입니다 .

발행자 집중 위험은 이제 코드의 문제가 아니라 대차대조표의 문제입니다 . USDT , USDC 및 규제 대상 은행 발행 스테이블코인 사이의 수탁 결정은 예전에는 주로 체인 지원 범위와 통합 편의성에 관한 것이었습니다 . 2026 년 1 분기 이후에는 압박 상황에서 어떤 대차대조표를 신뢰하느냐의 문제이기도 합니다 . OCC 감독관의 조사를 받는 공개적이고 전적으로 국채로 뒷받침되는 Circle 을 믿을 것인지 , 아니면 82 억 3 천만 달러의 초과 자본을 보유하고 미국 라이선스 최적화에 뜻이 없음을 밝힌 CEO 가 이끄는 비상장 다중 자산 운용사 테더를 믿을 것인지의 문제입니다 . 재무 팀은 점차 어느 한쪽이 아닌 두 가지 모두로 다각화할 것입니다 .

" 민간 발행자 " 모델은 이제 공적 모델에 대한 정당한 대안입니다 . Circle 의 경로는 전통적인 금융 방식입니다 . SEC 등록 , 공개 시장 상장 , 규제 주기에 따른 완전한 준비금 투명성 공개가 그것입니다 . 테더의 경로는 정반대입니다 . 비상장 유지 , 역외 운영 , 비국채 자산 보유 , 전체 보유 수익 ( carry ) 확보 , 그리고 그 결과로 생성된 자본 기반을 사용해 채굴 , AI 및 비트코인 재무 노출을 매입하는 것입니다 . 두 모델 모두 향후 10 년 동안 지속 가능할 만큼 충분한 수익성을 갖췄습니다 . 스테이블코인 관련 제품을 만드는 창업자들은 두 모델이 수렴하는 것이 아니라 공존할 것임을 예상해야 합니다 .

지난 10년 동안 가장 수익성이 높은 암호화폐 비즈니스는 암호화폐 비즈니스가 아니다​

거시적 관점에서 보면 그림이 매우 인상적입니다 . 분기당 순이익 기준으로 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 회사는 체인 , 거래소 , 수탁 서비스 또는 지갑을 운영하지 않습니다 . 대차대조표를 운영하며 , 버크셔 해서웨이 ( Berkshire Hathaway ) 의 보험 플로트 ( float ) 가 수익을 내는 것과 동일한 방식으로 돈을 법니다 . 즉 , 타인의 달러를 보유하고 이를 생산적인 자산에 투자함으로써 수익을 창출합니다 .

테더의 2026 년 1 분기 증명 보고서는 스테이블코인 발행이 대규모로 이루어지고 수익 공유가 없을 때 진정으로 세계적인 수준의 비즈니스가 될 수 있음을 보여주는 가장 명확한 증거입니다 . 90 일 만에 10 억 4 천만 달러 수익 , 1,917 억 7 천만 달러의 대차대조표 , 그 위에 쌓인 82 억 3 천만 달러의 위험 자본 , 그리고 발행자를 전 세계 미국 국채 보유자 상위 20 위 안에 올리기에 충분한 국채 보유 규모를 갖추고 있습니다 .

다음으로 흥미로운 질문은 테더가 이러한 분기 실적을 계속 유지할 수 있을지가 아닙니다 . 향후 18 개월 동안 워싱턴 , 브뤼셀 , 홍콩에서 구축될 규제 아키텍처가 그 수익을 USDT 보유자 , 인가된 발행자 그룹 또는 공공 대차대조표로 재분배하려 할지 , 그리고 테더가 완성한 역외 템플릿이 이에 어떻게 적응할 것인지입니다 .

이 정도 규모와 구성 , 그리고 수익성을 갖춘 대차대조표는 영원히 역외에 조용히 머물러 있지 않습니다 . 이것은 새로운 형태의 달러 표시 비은행 · 비국가 금융 기관의 모델이 되거나 , 아니면 향후 모든 스테이블코인 법안의 사실 조사에서 인용되는 사례 연구가 될 것입니다 . 2026 년 1 분기는 그 질문을 구체화했습니다 .

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출처​

• Tether, 매우 변동성이 큰 글로벌 시장에도 불구하고 2026년 1분기 10.4억 달러 수익 기록 — Tether.io
• Tether, 1분기 10.4억 달러 수익 기록 및 82.3억 달러 예비금 버퍼 달성 — CoinDesk
• Tether 1분기 수익 10.4억 달러; 82.3억 달러 예비금, 1,410억 달러 국채 보유 — gnCrypto
• Paolo Ardoino, 1분기 예비금이 82.3억 달러로 증가함에 따라 Tether의 10.4억 달러 수익 견인 — Bitcoin.com News
• Tether, 2026년 1분기 금 투자로 10억 달러 이상의 수익 달성 — Cryptopolitan
• Tether, 국채 보유액이 1,400억 달러를 돌파하며 1분기 10.4억 달러 수익 보고 — ZeroHedge
• [Circle, 2026년 5월 11일에 2026년 1분기 재무 결과 발표 예정 — Circle](https://www.circle.com/pressroom/circle-to-announce-q1-2026-financial-results-on- May-11-2026)
• GENIUS 법안 설명 | 새로운 스테이블코인 법이 2026년 크립토 시장에 미치는 의미 — Phemex
• 2026년 스테이블코인 규제 업데이트: GENIUS 법안, MiCA 집행 및 글로벌 컴플라이언스 동향 — KuCoin
• 스테이블코인 수요 급증으로 Tron 내 USDT 공급량 867억 달러로 역대 최고치 기록 — Cryptonews.net
• TRON 기반 Tether 750억 달러 돌파, 모든 스테이블코인 활동에서 1위 차지 — TRON DAO / Medium

GENIUS 법안은 모든 연방 인가 은행에 스테이블코인 발행 권한을 부여했습니다. 이제 JP모건(JPMorgan), 소파이(SoFi), 메타마스크(MetaMask), 리플(Ripple)을 비롯한 20여 개 기관이 테더(Tether)와 서클(Circle)이 수년간 독점해 온 시장을 선점하기 위해 치열하게 경쟁하고 있습니다.

2026년 4월 15일, 커네티컷주 노워크의 회계사 7명은 GENIUS 법 이후 그 어떤 암호화폐 법안보다 기업의 스테이블코인 도입을 위해 더 큰 일을 해냈습니다. 재무회계기준위원회(FASB)는 6 - 1 투표 결과로 특정 지급용 스테이블코인이 미국 일반 인정 회계원칙(U.S. GAAP)에 따라 현금성 자산으로 분류될 수 있음을 확인하는 예시 사례를 발표하기로 합의했습니다. 이는 머니마켓펀드(MMF), 국채(T-bills), 기업어음(CP)과 동일한 대차대조표 항목에 해당합니다.

극적으로 들리지 않을 수도 있습니다. 아직 새로운 회계 기준을 만든 것도 아니며, 90일간의 의견 수렴 기간이 있는 회계 기준 업데이트(ASU) 초안일 뿐입니다. 하지만 스테이블코인 시장이 1,300억 달러에서 3,150억 달러로 성장하는 과정을 3년 동안 지켜보면서도 손을 대지 못했던 포춘 500대 기업의 자금 담당자들에게 이것은 활짝 열린 문과 같습니다. 기술이나 규제가 아니라, 회계 구조라는 배관 시스템이 그동안 하중을 견뎌온 실제 장벽이었습니다.

2026년 4월 30일, 코인베이스 자산운용(Coinbase Asset Management)은 기관 암호화폐 시장의 지형을 조용히 재편하는 소식을 발표했습니다. CUSHY라는 브랜드의 '코인베이스 스테이블코인 신용 전략(Coinbase Stablecoin Credit Strategy)'은 2026년 2분기에 출시될 예정인 토큰화된 신용 펀드로, 금융계에서 가장 영향력 있는 세 이름인 아폴로(Apollo), 슈퍼스테이트(Superstate), 그리고 노던 트러스트(Northern Trust)가 파트너로 참여합니다.

이 파트너사들을 나열해 보면 그 함의는 분명해집니다. 이것은 정장을 차려입은 DeFi 실험이 아닙니다. 이것은 정장을 입은 주류 금융권이 직접 DeFi의 세계로 걸어 들어오는 것입니다.

CUSHY의 실체​

CUSHY는 적격 투자자를 위한 기관용 신용 펀드로 구성되어 있으며, 기존의 토큰화된 RWA(실물 자산) 범주에 깔끔하게 들어맞지 않는 수단입니다. 다음의 세 가지 핵심 요소가 수익 엔진을 정의합니다:

1. 유동성 디지털 경제 상품을 통한 공적 신용(Public credit)
2. 암호화폐 네이티브 및 전통적 차입자에 대한 자산 담보 대출을 통한 사적 및 기회주의적 신용(Private and opportunistic credit)
3. 토큰화 인센티브 및 온체인 시장 포지션에서의 구조적 수익(Structural returns)

단기 국채를 보유하는 블랙록(BlackRock)의 BUIDL과 같은 토큰화된 국채 펀드와 달리, CUSHY는 신용 수익(credit yield)을 목표로 합니다. 또한 순수 사모 신용을 토큰화한 아폴로의 ACRED와도 다르게, CUSHY는 여러 신용 소스와 스테이블코인 네이티브 배포 레이어를 혼합합니다.

이 펀드는 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 그리고 코인베이스의 자체 L2인 베이스(Base)에서 이용할 수 있습니다. 토큰화된 주식 발행은 슈퍼스테이트(Superstate)의 FundOS 플랫폼이 담당하며, 아폴로가 사모 신용 조달을 맡고 **노던 트러스트 헤지펀드 서비스(Northern Trust Hedge Fund Services)**가 자사의 Omnium 플랫폼을 통해 펀드 행정 관리를 제공합니다.

왜 펀드 자체보다 파트너 스택이 더 중요한가​

CUSHY 이면의 기관용 인프라가 실제 핵심 이야기입니다. 주요 토큰화 펀드들이 어떻게 연결되어 있는지 살펴보십시오:

펀드	발행사	관리사	체인
BlackRock BUIDL	Securitize	Securitize	9 (Arbitrum, Aptos, Avalanche, BNB Chain, Ethereum, Optimism, Polygon, Solana 및 확장 중)
Apollo ACRED	Securitize	Securitize	6+ (Aptos, Avalanche, Ethereum, Ink, Polygon, Solana, Sei)
Ondo OUSG	Ondo	Ondo	7
Franklin BENJI	BNY Mellon	BNY Mellon	1
Coinbase CUSHY	Superstate FundOS	노던 트러스트	3 (Ethereum, Solana, Base)

이제 다섯 개의 뚜렷한 발행사-관리사 스택이 기관 토큰화 템플릿을 지배하고 있습니다. 각 조합은 누가 인프라(rails)를 장악할 것인지에 대한 서로 다른 베팅을 의미합니다.

Securitize는 선점자 우위를 점하고 있습니다. 블랙록과 아폴로 덕분에 2025년 말 기준 약 40억 달러의 토큰화된 AUM(운용자산)을 확보했으며, BUIDL 하나만으로도 2026년 3월에 20억 달러를 돌파했습니다. 하지만 CUSHY의 출시는 제3자 발행사가 토큰화된 주식 클래스를 위해 슈퍼스테이트의 FundOS를 활용한 첫 번째 사례입니다. 지금까지 FundOS는 AUM이 총 10억 달러를 넘는 슈퍼스테이트의 자체 USTB 및 USCC 전략에만 내부적으로 사용되었습니다.

FundOS의 첫 외부 고객이 됨으로써, 코인베이스는 다음 토큰화 펀드의 물결이 모두 Securitize를 통해서만 흐르지는 않을 것이라는 점에 자산 상태표(balance sheet)로 투표하고 있는 셈입니다.

노던 트러스트: 조용하지만 강력한 한 수​

이번 발표에 대한 대부분의 보도는 체인 선정과 아폴로와의 파트너십에 집중되었습니다. 하지만 더 중요한 세부 사항은 **노던 트러스트(Northern Trust)**입니다.

노던 트러스트 헤지펀드 서비스는 1조 달러 이상의 규제 대상 운용 자산을 관리합니다. 전 세계적으로 노던 트러스트는 자산 서비스 비즈니스 전반에 걸쳐 약 15조 달러를 처리합니다. 이러한 규모와 그에 수반되는 기관적 신뢰도가 바로 다음 단계의 자본을 끌어들이는 열쇠입니다.

연기금, 대학 기금, 국부 펀드, 대형 패밀리 오피스는 관리사를 신뢰하지 않고는 펀드에 가입하지 않습니다. 그들에게는 승인된 벤더 목록(approved-vendor lists)이 있으며, 노던 트러스트는 그 모든 목록에 포함되어 있습니다. 반면, Securitize는 토큰화 역량이 뛰어나지만 아직 그 목록에는 이름이 없습니다.

이것이 바로 토큰화가 암호화폐 네이티브 자본을 넘어 확장되는 방식입니다. 즉, 백오피스가 "예"라고 답하게 설득하는 것입니다. CUSHY의 노던 트러스트 선정은 전체 암호화폐 시장을 합친 것보다 더 많은 자본을 관리하는 자산 배분가들을 향해 설계된 다리입니다.

생각보다 짧은 역사​

CUSHY의 위치를 제대로 파악하려면 이 진화 과정이 얼마나 압축적으로 진행되었는지 살펴보십시오:

• 2024년 3월: 블랙록이 2억 달러 규모의 BUIDL을 출시하며 토큰화된 국채의 상업적 생존 가능성을 증명함.
• 2025년 1월: 아폴로와 Securitize가 ACRED를 출시하며 토큰화된 사모 신용의 생존 가능성을 증명함.
• 2026년 3월: BUIDL이 AUM 20억 달러를 돌파함. 토큰화된 국채 시장 가치가 약 140억 달러에 도달하며 3년 만에 37배 성장함.
• 2026년 4월 30일: 코인베이스가 CUSHY를 발표하며, BUIDL이나 ACRED가 할 수 없었던 방식으로 스테이블코인 배포와 신용 수익을 결합함.

'최초의 토큰화 국채'에서 '최초의 토큰화 스테이블코인-신용 하이브리드'에 이르는 주기는 고작 2년 남짓입니다. 전체 토큰화 RWA 시장은 2025년 초 54억 달러에서 2026년 1분기 약 193억 달러로 성장했으며, 이는 15개월 만에 256.7% 증가한 수치입니다. 신용 펀드 토큰화는 전년 대비 180% 성장했으며, 센트리퓨지(Centrifuge), 메이플(Maple), 골드핀치(Goldfinch)는 이 기간 동안 32억 달러 이상의 온체인 대출을 실행했습니다.

CUSHY의 출시는 이러한 궤적과 일치합니다. 각각의 새로운 펀드는 이전의 복제품이 아니라, 서로 다른 수익원을 결합하여 기관용 스택을 새롭게 리믹스한 것입니다.

GENIUS 법 정밀 분석​

코인베이스가 왜 1년 전이 아닌 지금 CUSHY 를 출시하는지 이해하려면 , 2025년 7월 18일에 법으로 서명된 GENIUS 법 ( GENIUS Act ) 을 읽어봐야 합니다 .

이 법안은 허가받은 결제용 스테이블코인 발행자가 스테이블코인 보유자에게 현금 , 토큰 또는 기타 어떠한 형태로든 이자나 수익을 제공하는 것을 금지합니다 . 그 의도는 결제용 스테이블코인을 결제 수단에 고정시키고 , 은행 시스템에서 예금을 유출할 수 있는 대규모 비보장 스테이블코인 잔액의 축적을 방지하는 데 있습니다 .

하지만 여기 전체 토큰화 산업이 기다려온 허점 ( loophole ) 이 있습니다 . GENIUS 법은 발행자 가 수익을 지급하는 것을 금지할 뿐 , 제3자 펀드 수단 이 스테이블코인 보유자에게 토큰화된 신용 노출 ( credit exposure ) 을 제공하는 것은 금지하지 않습니다 .

CUSHY 는 바로 그 지점을 정확히 공략합니다 . USDC 를 보유하고 이를 CUSHY 토큰화 주식으로 환매하여 아폴로 ( Apollo ) 가 실행한 대출로부터 신용 수익을 얻으면서도 GENIUS 법을 준수할 수 있습니다 . 이 펀드는 스테이블코인 보유자가 금지 조항을 위반하지 않고 수익을 올릴 수 있는 규제된 통로 역할을 합니다 .

이러한 포지셔닝은 여러 전통 은행 로비 단체들이 암호화폐 시장 구조 입법의 다음 단계인 CLARITY 법에 강력히 반대해 온 이유이기도 합니다 . 은행들은 토큰화된 신용 펀드를 예치금 확보를 위한 새로운 경쟁 전선으로 보고 있으며 , CUSHY 는 그들이 무시할 수 없는 인프라를 통해 그 우려가 현실임을 증명하고 있습니다 .

세 개의 체인 , 세 가지 다른 전략​

CUSHY 를 이더리움 ( Ethereum ) , 솔라나 ( Solana ) , 베이스 ( Base ) 에 출시한 것은 의도적인 유통 전략입니다 . 각 체인은 서로 다른 자본 풀과 통합 카테고리를 상징합니다 :

• 이더리움 은 디파이 ( DeFi ) 신용 시장 , 머니 마켓 , 프라임 브로커가 상주하는 깊은 유동성의 장입니다 . CUSHY 주식은 담보 활용을 위해 에이브 ( Aave ) , 메이플 ( Maple ) 및 유사한 플랫폼에 연결될 것입니다 .
• 솔라나 는 고처리량 소비자 레일로 , 지연 시간이나 가스비 마찰 없이 토큰화된 펀드를 앱과 소비자 지갑에 내장할 수 있는 곳입니다 .
• 베이스 는 코인베이스의 홈 경기장입니다 . 코인베이스의 레이어 2 ( L2 ) 이자 수천만 명의 코인베이스 사용자가 스테이블코인 잔액을 입출금하는 자연스러운 결제 레이어입니다 .

웜홀 ( Wormhole ) 을 통해 6개 이상의 체인으로 확장한 아폴로의 ACRED 나 , 9개 체인에 진출한 블랙록 ( BlackRock ) 의 BUIDL 과 비교할 때 , CUSHY 의 좁은 3개 체인 행보는 의도적인 선택입니다 . 도처에 널리 퍼지기보다는 코인베이스의 유통망이 실제로 살아있는 체인에서 깊이를 확보하겠다는 전략입니다 .

CUSHY 가 증명해야 할 것들​

CUSHY 가 2027년까지 머니마켓펀드 ( MMF ) 에서 500억 달러 이상을 토큰화된 신용 시장으로 끌어오는 템플릿이 되려면 다음 세 가지가 충족되어야 합니다 :

1. 수익률이 대안 상품들과 경쟁력이 있어야 합니다 . 단기 금리 상품 수익을 내는 토큰화된 국채 펀드는 희소성 측면에서 장점이 없습니다 . CUSHY 는 BUIDL 이나 OUSG 에 비해 기간 ( duration ) 과 복잡성의 절충안을 정당화할 수 있는 신용 스프레드를 제공해야 합니다 .
2. 디파이 합성성 ( Composability ) 이 실현되어야 합니다 . "주식을 디파이 대출 프로토콜의 담보로 사용할 수 있다" 는 문구는 보도 자료에 포함되어 있습니다 . 하지만 에이브 ( Aave ) , 모르포 ( Morpho ) , 컴파운드 ( Compound ) 가 실제로 CUSHY 주식을 담보로 통합할지는 별도의 협상 과제입니다 .
3. 노던 트러스트 ( Northern Trust ) 의 브랜드 가치가 전이되어야 합니다 . 자신들의 헤지펀드 관리를 노던 트러스트에 맡기는 할당자 ( Allocators ) 들이 , 주식 클래스가 퍼블릭 블록체인에 존재하는 펀드에 대해서도 동일한 신뢰를 보낼 수 있어야 합니다 . 관리인이 같다고 해서 이것이 자동으로 이루어지는 것은 아닙니다 .

이 세 가지가 충족된다면 , CUSHY 는 단순히 크립토 네이티브 펀드뿐만 아니라 대형 기관의 머니 마켓 수임권 ( mandates ) 을 놓고 진정으로 경쟁하는 첫 번째 펀드가 될 것입니다 .

그렇지 못할 경우 , 아폴로 , KKR , 블랙스톤이 서로 다른 결제 체인에서 경쟁적인 토큰화 신용 상품을 출시하기 위해 경주하는 동안 CUSHY 는 틈새 상품으로 남게 될 것입니다 . 어느 결과든 흥미롭겠지만 , 오직 전자만이 혁신적인 변화를 가져올 것입니다 .

더 큰 흐름​

시야를 넓혀보면 CUSHY 는 무시하기 어려울 정도로 빠르게 성장하는 목록 중 하나일 뿐입니다 . RWA 토큰화 시장은 2026년 1분기 기준 약 193억 달러 규모이며 , 사모 신용 ( private credit ) 만 140억 달러에 달합니다 . 센트리퓨지 ( Centrifuge ) 의 COO 는 이 섹터가 2026년 말까지 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상했으며 , 맥킨지 ( McKinsey ) 는 2030년까지 2조 달러 규모의 시장이 될 것으로 모델링하고 있습니다 .

이러한 성장의 선두는 토큰화된 국채가 아닙니다 . 국채는 이미 기관의 루비콘 강을 건넜습니다 . 이제는 토큰화된 신용 , 구조화 상품 , 그리고 스테이블코인 기반의 펀드 수단이 성장을 주도하고 있습니다 . CUSHY 는 이 세 가지가 하나의 제품으로 수렴되는 가장 깔끔한 사례입니다 .

이 시기의 역사가 기록될 때 , 2026년 4월 30일은 코인베이스가 단순한 거래소 역할을 넘어 블랙록 , 아폴로와 그들의 안방에서 경쟁하는 자산 운용사로 거듭나기 시작한 날로 기록될 것입니다 .

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출처​

• Coinbase's 'CUSHY' stablecoin fund to launch tokenized share class via Superstate in Q2 — The Block
• Coinbase launches tokenized stablecoin credit fund on Solana, Ethereum, Base — CoinDesk
• Coinbase Asset Management launches Digital Credit Strategy with Tokenized Shareclass — Coinbase Blog
• Coinbase's new credit fund shows why banks are fighting stablecoin yield on the Clarity Act — CryptoSlate
• Apollo and Securitize Announce Partnership and Launch Tokenized Access to Credit Fund — PR Newswire
• BlackRock BUIDL Tokenized Treasury Fund Hits $2B AUM — Blocklr
• The GENIUS Act of 2025: Stablecoin Legislation Adopted in the US — Latham & Watkins
• RWA Report 2026 — CoinGecko
• Hedge Fund Services Technology — Northern Trust

4년 전, Meta는 리브라(Libra)에서 디엠(Diem)으로 이름을 바꾼 스테이블코인의 잔해를 실버게이트(Silvergate)에 약 2억 달러에 매각하고 암호화폐 시장을 조용히 떠났습니다. 2026년 4월 29일, 이 회사는 다시 돌아왔습니다. 하지만 이번에는 자체 토큰도, 컨소시엄도, 백서도 없습니다. 콜롬비아와 필리핀의 인스타그램, 페이스북, 왓츠앱 크리에이터들은 정산 설정을 열고 새로운 옵션을 발견했습니다. 바로 폴리곤(Polygon)이나 솔라나(Solana) 네트워크를 통해 본인 소유의 비수탁 지갑으로 직접 USDC 정산을 받는 것입니다.

이것은 디엠이 사라진 이후 Meta가 결제 분야에서 행한 가장 중대한 행보이지만, 거의 아무도 그렇게 부르지 않고 있습니다.

2026년 5월 1일, 이번 사이클에서 가장 중대한 미국 스테이블코인 규정에 대한 공성 의견 수렴 기간이 종료되었습니다. 미국 4대 은행에 대한 규제 해제가 이미 5개월 전에 일어났다는 사실과, 의견 수렴 기간의 종료가 조용했던 2025년 해석 서신을 실질적인 운영 승인으로 전환했다는 사실을 은행 법무 부서 외에는 거의 아무도 눈치채지 못했습니다.

해당 규제 해제는 2025년 12월 9일에 발표된 OCC 해석 서신(Interpretive Letter) 1188입니다. 17페이지 분량의 이 서신은 "무위험 본인 가상자산 거래(riskless principal crypto-asset transactions)"라는 건조한 문구를 사용하며, 표면적으로는 모호한 브로커리지 권한을 확인해 주는 수준에 그칩니다. 하지만 실질적으로는 JP모건(JPMorgan), 시티그룹(Citigroup), 뱅크오브아메리카(Bank of America), 웰스파고(Wells Fargo)가 자금 서비스 사업자(MSB)로 등록하지 않고도 기업 및 개인 고객에게 가상자산 및 스테이블코인 거래를 제공할 수 있게 하는 법적 핵심 고리입니다. 이는 지난 10년 가까이 국가 인가 은행들이 이 제품군에 진입하지 못하도록 막아왔던 병목 현상이었습니다.

IL 1188과 의견 수렴 기간이 막 종료된 OCC의 GENIUS 법안 스테이블코인 프레임워크, 그리고 일련의 은행권 신청들(웰스파고의 WFUSD 상표권, 시티의 2026년 커스터디 출시, 4대 은행의 공동 스테이블코인 논의)이 결합되어 2026년 2분기는 미국 은행권이 스테이블코인 계층을 조용히 흡수하는 분기가 될 것입니다. 다음은 이 규정이 실제로 무엇을 하는지, 왜 모두가 주목하는 주요 규정보다 더 중요한지, 그리고 향후 90일 동안 무엇이 변하는지에 대한 내용입니다.

"무위험 본인(riskless principal)" 거래의 실제 의미​

"무위험 본인" 거래는 대리 브로커리지(agency brokerage)의 매력 없는 사촌 격입니다. 은행은 두 고객 사이에서 한 고객으로부터 가상자산을 매수하고, 즉시 동일한 자산을 매칭된 가격으로 다른 고객에게 매도합니다. 은행은 결제되는 몇 초를 제외하고는 해당 포지션을 대차대조표에 보유하지 않습니다. 은행은 스프레드나 수수료를 챙기지만, 방향성 있는 시장 위험은 부담하지 않습니다.

IL 1188에서 OCC의 분석은 이례적으로 직접적입니다. OCC의 표현에 따르면 무위험 본인 가상자산 거래는 공인된 은행 브로커리지 활동의 "기능적 등가물(functional equivalent)"이며, OCC가 이미 해석 서신 1170에 따라 허용한 가상자산 수탁(custody) 활동의 "논리적 결과물(logical outgrowth)"입니다. 당국은 네 가지 "은행업(business of banking)" 요인 중 세 가지가 허가에 "강력하게 유리"하다고 판단했습니다. 여기에는 제외 조항도, 시범 운영도, 샌드박스도 없습니다. 그저 국가 은행이 할 수 있는 일의 일부로 확정된 것입니다.

은행이 떠안게 되는 결제 불이행 위험은 "명목적(nominal)"인 것으로 설명됩니다. 이것이 법적으로 중요한 단어입니다. OCC가 가상자산 활동을 명목적 위험만을 수반하는 것으로 규정하면, 자본 가산금, 감독 기대 서신, FedNow 방식의 운영 검토 등 이전 세대의 모든 은행 가상자산 규정에 적용되었던 규제 경계가 일상적인 검사 수준으로 축소됩니다.

참고로 IL 1188에 앞서 2025년 11월 18일에는 IL 1186이 발표되었습니다. 이 서신은 국가 은행이 블록체인 네트워크 수수료를 지불하고 이를 위해 필요한 소액의 가상자산을 보유할 수 있도록 별도로 승인했습니다. 이 두 서신은 국가 은행이 가상자산을 수탁하고, 고객을 위해 가상자산을 거래하며, 거래가 성사되도록 가스비를 지불할 수 있음을 입증합니다. 이는 기업 재무 담당자나 개인 고객이 주거래 은행에 요구하는 풀 스택 서비스입니다.

MSB 면제가 진정한 돌파구인 이유​

웰스파고, 시티, JP모건이 개인 가상자산 거래 시장에서 코인베이스(Coinbase)나 로빈후드(Robinhood)와 경쟁하지 않은 이유는 기술적인 문제가 아닙니다. 바로 연방 은행비밀법(Bank Secrecy Act, BSA) 때문입니다. 고객을 위해 가상자산을 매매하는 대부분의 비은행 기업은 핀센(FinCEN)의 "자금 송금업자(money transmitter)" 및 "자금 서비스 사업자(money services business, MSB)" 카테고리에 해당하며, 이에 따른 등록, 주별 라이선스 취득 및 BSA 준수 부담을 안게 됩니다.

BSA는 MSB 정의에서 은행을 명시적으로 제외합니다. 이는 항상 사실이었지만, IL 1188 이전까지 OCC는 은행 내 가상자산 거래 데스크가 이 예외 조항의 혜택을 받을 수 있는지 명확히 하지 않았습니다. 감독관들은 이전 가이드를 은행이 별도의 라이선스를 가진 자회사로 해당 활동을 분리해야 하는 것으로 해석할 수 있었고 실제로 그렇게 했습니다. 2020-2022년 브라이언 브룩스(Brian Brooks) 시절의 가이드는 이를 명확히 하려 시도했으나 마이클 슈(Michael Hsu) 청장 대행 기간 동안 일부 철회되었습니다. IL 1188은 시작된 작업을 마무리 짓습니다.

경쟁 측면에서의 결과는 비대칭적입니다. 코인베이스, 크라켄(Kraken), 제미니(Gemini)는 미국 50개 전역의 자금 송금 라이선스, 핀센 등록, 비트라이선스(BitLicense), 그리고 이에 준하는 국제 라이선스를 구축하는 데 수년의 시간과 수천만 달러를 소비했습니다. 국가 은행은 가상자산 거래 데스크를 여는 날 거의 제로에 가까운 한계 비용으로 그에 상응하는 인프라를 상속받게 됩니다. 은행의 연방 인가는 허용된 은행 활동에 대해 주별 라이선스를 우선하며(pre-empt), OCC의 해석 서신은 가상자산 거래가 그러한 활동 중 하나임을 명시하는 쐐기돌입니다.

의견 수렴이 막 종료된 GENIUS 법안 스테이블코인 프레임워크​

무위험 본인 원칙(riskless-principal) 서한이 구조적 토대를 이루고 있다면, 모두가 예의주시하고 있는 규칙은 2026년 2월 25일에 발표된 GENIUS 법안을 시행하는 OCC의 규칙제정안 고지(NPRM)입니다. 60일간의 의견 수렴 기간은 5월 1일에 종료되었습니다.

이 제안은 은행과 암호화폐 통합 이야기에서 중요한 다섯 가지 사항을 다룹니다:

1. 예비비 구성 규칙. 유통되는 모든 결제용 스테이블코인은 발행사의 자금과 분리되어 보유된 예비비에 의해 1:1로 담보되어야 합니다. 적격 예비비에는 미국 현금, 보험 가입된 예금, 단기 국채, 정부 머니마켓펀드(MMF) 및 이들의 토큰화 버전이 포함됩니다.
2. 커스터디 범위. 국립은행, 연방 저축 조합, 외국 은행의 연방 지점 및 연방 면허를 보유한 결제용 스테이블코인 발행사만이 타인을 대신하여 보유하는 스테이블코인 예비비, 담보된 스테이블코인 또는 개인 키에 대한 수탁 기관 역할을 수행할 수 있습니다.
3. 수익률 금지. 이자, 리베이트, 수익률을 의미 있게 반영하는 리워드 프로그램은 허용되지 않습니다. 미국 은행 연합회(ABA)와 52개 주 은행 협회는 "스테이블코인 리워드" 우회로를 차단하기 위해 이 문구를 더욱 강화할 것을 OCC에 촉구하는 공동 의견서를 제출했습니다.
4. 주 발행사에 대한 연방 우선권. 규모가 큰 주 면허 발행사들은 연방 감독 체계로 편입되어, 이전에 발행사들이 가장 관대한 주 규제 기관을 선택할 수 있었던 파편화된 구조를 제거합니다.
5. 해외 발행사 범위. 테더(Tether), 써클(Circle)의 해외 법인 및 미국 유통 채널을 이용하는 모든 비미국 발행사는 OCC 승인 절차를 통과해야 합니다.

OCC가 NPRM에 삽입한 200개 이상의 공개 의견 수렴 질문은 최종 규칙이 확정되기까지 상당한 논의가 필요함을 시사하지만, 핵심 설계 — 은행 발행, 은행 수탁, 은행 유통, 수익률 없음 — 는 이미 확정되었습니다. 이 규칙의 무게 중심은 IL 1188의 무게 중심과 정확히 일치합니다. 즉, 면허를 보유한 국립은행 레일을 스테이블코인 스택의 핵심에 두는 것입니다.

지금 이 시점에 등장한 이유: 은행 측 공시 자료가 말해주는 것들​

만약 IL 1188이 2022년에 나왔다면 단순한 호기심의 대상이었을 것입니다. 하지만 GENIUS 법안 프레임워크가 확정되기 직전인 2025년 말에 등장한 것은 시작을 알리는 신호탄입니다. 12월 이후 은행 측의 공시 자료를 보면 미국 최대 금융 기관들이 이 서한을 어떻게 해석하고 있는지 알 수 있습니다:

• **웰스 파고(Wells Fargo)**는 2026년 3월 10일에 "WFUSD" 상표 출원을 신청했습니다. 이는 미국 4대 은행 중 최초의 명시적인 스테이블코인 제품 관련 신청입니다.
• **씨티(Citi)**는 3년간의 내부 준비를 거쳐 2026년에 전용 크립토 커스터디 서비스를 출시할 것임을 확인했으며, 제인 프레이저(Jane Fraser) CEO는 "씨티 스테이블코인 발행"을 적극 검토 중이라고 밝혔습니다.
• JP모건, 뱅크오브아메리카, 씨티, 웰스 파고는 공동 인프라와 청산을 공유하고 각 은행이 자체 채널을 통해 배포하는 4개 은행 합작 스테이블코인 벤처를 논의 중입니다.
• **에이온(Aon)**은 2026년 3월, 글로벌 주요 중개업체 중 최초로 스테이블코인 보험료 정산을 완료했습니다. 코인베이스(Coinbase)와 팍소스(Paxos) 등 고객사의 보험료를 이더리움 기반 USDC와 솔라나 기반 PYUSD로 정산한 것인데, 이는 은행 발행 스테이블코인이 점유하고자 하는 B2B 재무 워크플로우의 전형적인 사례입니다.

이러한 움직임 중 어느 것도 개별적으로는 설명되지 않습니다. IL 1188 및 GENIUS 법안 NPRM과 결합할 때 비로소 일관된 스택이 형성됩니다. OCC가 활동을 허가하고, GENIUS 프레임워크가 제품을 정의하며, 미국 4대 은행이 유통망을 구축하는 구조입니다.

2026년 2분기 운영상 변화하는 것들​

기업 재무 담당자들에게 주거래 은행이 제안하는 내용은 "크립토 노출을 위해 수탁 기관을 소개해 줄 수 있다"에서 "기존 현금 관리 포털을 통해 직접 커스터디, 온램프/오프램프 및 24/7 스테이블코인 정산 서비스를 제공한다"로 바뀝니다. 사상 처음으로 포춘 500대 기업의 CFO가 크립토 전문 핀테크 기업을 거치지 않고도 스테이블코인 잔고를 개설하고, 해외 공급업체 송금을 정산하며, 이를 주거래 은행 명세서와 대조할 수 있게 됩니다.

기존 암호화폐 거래소들에게 경쟁 압력은 수직적으로 상승합니다. 코인베이스의 기관 사업은 매출 기반 중 가장 빠르게 성장하는 부문이었으며, 그 성장은 은행의 진입이 허용되지 않는다는 전제하에 이루어졌습니다. IL 1188과 인가 승인 — 코인베이스 자체도 비트고(BitGo), 팍소스 등과 함께 4월 2일 조건부 국립 신탁 은행 인가를 받았습니다 — 으로 인해 크립토 전용 기관 사업을 보호하던 규제 장벽이 빠르게 허물어지고 있습니다.

테더와 써클의 경우, GENIUS 법안 프레임워크의 해외 발행사 범위 규제와 은행 발행 국내 스테이블코인의 등장이 결합되어 양면에서 경쟁 압박을 받게 됩니다. 테더의 2026년 1월 27일 USAT 출시는 역외 USDT 기반만으로는 GENIUS 체제 하에서 미국 기관 자금을 유치하기 위해 경쟁할 수 없다는 것을 명시적으로 인정한 사례입니다. 써클의 규제 준수 우선 전략은 웰스 파고, 체이스, 씨티, BofA가 각자 자체 스테이블코인을 발행하는 순간 더 이상 독보적인 판매 포인트가 되지 못합니다.

이러한 변화가 의미하는 인프라의 전환​

은행이 스테이블코인 제품을 출시하기 위해 필요한 기술적 범위는 일반적인 중견 은행 IT 부서가 구축해 온 것과는 완전히 다릅니다. 실시간 온체인 트랜잭션 모니터링, 멀티체인 RPC 및 인덱싱, 모든 지갑 주소에 대한 제재 및 OFAC 스크리닝, 프로그래밍 가능한 결제 API, 그리고 적격 수탁 등급의 키 관리는 이제 암호화폐 벤더의 부가 기능이 아니라 1급 뱅킹 인프라의 핵심 요소가 되었습니다.

4대 대형 은행은 이를 직접 구축하기보다 대부분 구매하게 될 것입니다. 위에서 언급한 Aon 보험 결제는 표준 퍼블릭 체인 인프라에서 실행되었습니다. 은행 발행 스테이블코인 제품 역시 모든 규제 대상 암호화폐 발행사가 이미 구매하고 있는 것과 동일한 RPC 안정성, 인덱싱 및 컴플라이언스 레이어를 필요로 합니다. 홍콩 금융관리국(HKMA)에 계류 중인 36건의 스테이블코인 라이선스 신청은 글로벌 패턴을 시사합니다. 즉, 모든 규제 대상 스테이블코인 발행사는 동일한 인프라(plumbing)를 필요로 하며, 이제 규제가 아니라 그 인프라가 점점 더 제약 요소가 되고 있다는 점입니다.

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타이밍이 곧 이야기인 이유​

미국 암호화폐 정책에서 눈에 띄지 않는 움직임이 헤드라인 규칙인 경우는 드뭅니다. CLARITY 법안의 마크업 일정은 4월에서 5월로 밀려났으며, Polymarket의 통과 확률은 64%에서 47%로 떨어졌습니다. 4월 중순에는 SEC의 커버드 UI 면제가 규제 명확성에 대한 대부분의 관심을 독점했습니다. 재무부 FinCEN-OFAC의 스테이블코인 AML NPRM은 컴플라이언스 보도 주기를 장악했습니다. 이러한 각 규칙은 중요하지만, 단일 은행 제품 로드맵을 바꾸기까지는 수개월 간의 후속 규칙 제정이 필요할 것입니다.

IL 1188이 다른 이유는 그것이 작고, 건조하며, 실무적이기 때문입니다. 마크업이나 의견 수렴 기간, 혹은 후속 규칙이 필요하지 않습니다. 이미 시행 중입니다. 5월 1일에 종료된 GENIUS 법안 의견 수렴 기간은 "규제 당국을 기다리겠다"는 마지막 핑계를 제거했습니다. 스테이블코인 제품을 구축하고자 하는 은행은 2025년 12월 9일 기준으로 완전한 법적 근거를 갖추었으며, 오늘날에는 완전한 제품 프레임워크를 보유하게 되었습니다. 다음 행보는 제품 출시이며, 공동 스테이블코인 및 상표 출원 현황은 이러한 출시가 2026년 3분기 말 이전에 이루어질 것임을 강력하게 시사합니다.

구조적 예측은 다음과 같습니다. 2026년 말까지 미국 기업 재무 스테이블코인 잔액의 상당 부분이 Coinbase Prime, Anchorage 또는 Fireblocks 계좌가 아닌 관계 은행 제품 내에 존재하게 될 것입니다. 크립토 네이티브 인프라 제공업체는 사라지지 않으며 — 그 어느 때보다 더 많은 삽을 팔겠지만 — 기록상의 고객은 스택 위쪽인 은행으로 이동할 것입니다. 무위험 본인 거래(riskless-principal) 서신은 이를 가능하게 하는 작은 글씨(세부 조항)이며, 2026년 2분기는 이 작은 글씨가 헤드라인이 되는 분기입니다.

출처​

• OCC 보도 자료: 무위험 본인 거래 암호자산 트랜잭션에 참여할 수 있는 은행 권한
• OCC 해석 서신 1188
• Foley & Lardner: 무위험 본인 거래 암호자산 트랜잭션의 허용성
• Elliptic: OCC, 미국 은행에 무위험 암호화폐 전송 승인
• OCC, GENIUS 법안 시행 제안에 대한 의견 수렴 요청
• ABA 및 주 은행 협회, 스테이블코인 규칙의 수익률 루프홀 폐쇄를 OCC에 촉구
• Paul Hastings: OCC, 국가 신탁 은행 설립 허가 신청 조건부 승인 및 해석 서신 1188 발행
• Sidley: 뱅킹 및 디지털 자산의 현황
• PYMNTS: 미국 대형 은행들이 스테이블코인을 재발명하려는 이유
• BlockEden: 웰스파고, WFUSD 상표 출원
• CryptoNews: 시티은행, 3년간의 준비 끝에 2026년 암호화폐 수탁 서비스 출시 예정

지난 10년 동안 개인 금융에서 가장 지루한 문장은 "급여가 입금되었습니다"였습니다. 금요일에 계좌에 입금된 급여는 수익을 내는 곳으로 옮기기 전까지 아무런 이자도 발생시키지 않은 채 그대로 머물러 있습니다. 2026년 4월 28일, 이 문장은 조용히 깨졌습니다.

그날 아침, 100개국 이상에서 연간 10억 달러 이상의 토큰 급여 규모를 처리하는 스테이블코인 급여 전문 기업인 Toku는 Paxos Labs와 함께 스위치를 올렸습니다. Paxos Labs가 새롭게 출시한 Amplify 엔터프라이즈 DeFi 플랫폼을 통해, 이제 Toku 직원들은 급여가 지갑에 들어오는 즉시 USDC, USDT 또는 USDG로 수익을 창출하도록 선택할 수 있습니다. 락업도, 출금 대기열도 없습니다. 별도의 계정이나 두 번째 로그인, 스테이킹 절차도 필요하지 않습니다. 수익 창출 구성 요소는 이미 급여를 받고 있는 동일한 지갑 아래에서 작동합니다.

서류상으로는 매우 작은 제품 변화입니다. 하지만 실제로는 급여가 입금되는 순간부터 일을 하도록 설계된 최초의 사례이며, 이는 ADP, Workday, Gusto 및 기존의 모든 급여 레일 비즈니스와 조용하지만 폭발적인 충돌 경로를 예고합니다.