주식을 살 수 없는 비상장 기업이자 엘살바도르에 등록되어 있고, MiCA 라이선스도 없으며 공적인 이사회도 없는 한 회사가 단 한 분기 만에 S&P 500 평균 금융 기업의 수익을 추월했습니다. 그리고 그 차익을 미국 국채, 실물 금, 비트코인에 예치했습니다.
5월 1일에 발표되고 BDO의 승인을 받은 Tether의 2026년 1분기 증명 보고서(attestation)는 암호화폐 역사상 가장 중대한 대차대조표를 보여줍니다. 3월 31일로 종료된 3개월 동안 10억 4천만 달러의 순이익을 기록했으며, USDT 부채를 상회하는 초과 준비금은 82억 3천만 달러에 달합니다. 또한 약 1,410억 달러의 직간접적 미국 국채 익스포저, 약 200억 달러의 실물 금, 그리고 약 70억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있습니다. 총 자산은 1,917억 7,000만 달러이며 부채는 1,835억 4,000만 달러로, 이 부채의 대부분은 유통 중인 약 1,850억 달러의 USDT와 1:1로 매칭됩니다.
이로써 Tether는 지구상에서 17번째로 큰 미국 정부 부채 보유자가 되었으며, 이는 대부분의 주권 국가들보다 앞선 순위입니다. 또한 직원 1인당 수익성 면에서 세계에서 가장 수익성이 높은 금융 기업 중 하나가 되었습니다. 심지어 USDT 보유자에게 수익(Yield)을 전혀 지급하지 않으면서 이룬 성과입니다.
이것은 더 이상 단순한 스테이블코인 회사가 아닙니다. 결제 레일이 전면에 결합된, 민간이 소유한 달러 페깅 국부 펀드라고 할 수 있습니다.
숫자로 보는 분기 실적
서술적인 요소를 배제하고 2026년 1분기 실적은 매우 명확합니다:
- 순이익: 90일 동안 약 10억 4천만 달러
- 초과 준비금: 82억 3천만 달러 (역대 최고치)
- 미국 국채 익스포저: 약 1,410억 달러
- 실물 금: 약 200억 달러 (132톤 이상)
- 비트코인 보유량: 약 70억 달러
- 총 자산: 1,917억 7,000만 달러
- 총 부채: 1,835억 4,000만 달러
- 분기말 USDT 유통량: 약 1,850억 달러
분기 수익 중 약 10억 달러는 금 가치 상승에서 발생했으며, 나머지는 국채 수익률과 비트코인 시가 평가(mark-to-market) 이익으로 나뉩니다. 구성이 중요합니다. 1년 전만 해도 Tether의 "비국채" 익스포저는 미미했습니다. 오늘날 금과 비트코인은 준비금 중 약 270억 달러를 차지합니다. 이는 파산 전 실버게이트(Silvergate)의 전성기 대차대조표보다 크며, 미국의 많은 지역 커뮤니티 은행의 전체 예금 기반보다 큰 규모입니다.
Tether의 CEO인 파올로 아르도이노(Paolo Ardoino)는 이번 실적을 다음과 같이 설명했습니다. "우리의 책임은 USD₮가 타협 없이 작동하도록 보장하는 것입니다. 이는 시장이 안정적일 때뿐만 아니라 어 떤 상황에서도 동일하게 작동하는 시스템을 구축하는 것을 의미합니다." 이를 해석하면, 의도적으로 과담보화를 진행하고 있으며, 이를 비상관 자산(non-correlated assets)을 통해 수행하고 있다는 뜻입니다.
Tether가 유통량 대비 Circle보다 3배 더 많은 수익을 올리는 이유
Tether와 Circle 간의 수익 격차는 스테이블코인 업계에서 가장 과소평가된 이야기 중 하나입니다.
Circle은 아직 2026년 1분기 수치를 발표하지 않았으며, 5월 11일에 보고할 예정입니다. 하지만 2025 회계연도 기준은 이미 나와 있습니다. 매출 27억 4,700만 달러, 조정 EBITDA 약 5억 8,200만 달러, 연말 기준 USDC 유통량 753억 달러를 기록했으며, 유통 비용을 흡수하고 나면 지난 12개월간의 순이익은 사실상 소폭 마이너스(약 -6,950만 달러)입니다.
이제 Tether의 1분기 실적을 연간으로 환산해 보겠습니다. 분기당 10억 4천만 달러는 연간 순이익 40억 달러 이상을 의미합니다. 약 1,850억 달러의 USDT 유통량 기준으로 볼 때, 이는 유통 공급량의 약 2.2%를 연간 수익으로 확보하는 것이며, 이 수익은 보유자가 아닌 발행사가 거의 독식합니다.
왜 이렇게 차이가 클까요?
- Tether는 캐리(Carry)를 그대로 보유합니다. USDT 보유자는 수익을 받지 않습니다. Tether는 국채 이자, 금 가치 상승분, 비트코인 상승분을 모두 가져갑니다. 반면 Circle은 구조적으로 코인베이스(Coinbase) 및 기타 파트너에게 막대한 분배금을 지급하며, 이 비용은 2025년 Circle의 준비금 수입 대부분을 잠식했습니다.
- Tether의 자산 배분은 바벨(Barbell) 전략을 따릅니다. Circle은 미국 머니마켓펀드(MMF) 방식의 규제에 따라 준비금의 약 100%를 단기 국채로 보유해야 합니다. Tether는 이러한 규제 테두리 밖에 있어 준비금의 10% 이상을 금과 비트코인으로 보유할 수 있습니다. 금값이 급등한 이번 분기에서 이러한 바벨 전략은 10억 달러의 추가 수익을 안겨주었습니다.
- Tether의 유통은 유기적입니다. USDT의 주요 성장 채널은 트론(TRON) 네트워크로, 약 840억~860억 달러의 USDT가 이곳에 머물고 있습니다. 이는 단일 체인상 전체 USDT 공급량의 약 46%에 해당하며, Tether는 자산 확대를 위해 플랫폼 파트너에게 비용을 지불할 필요가 없습니다. 유통 비용이 사실상 체인 외부로 전가된 셈입니다.
다르게 표현하자면, Circle은 규제를 받는 금리 민감형 금융 인프라 기업입니다. 반면 Tether는 1,850억 달러의 무료 유동 잔액을 기반으로 운영되는 규제받지 않는 자기자본 거래 데스크(Proprietary trading desk)에 가깝습니다.
국부 펀드로서의 대차대조표
이번 증명 보고서에서 가장 시사하는 바가 큰 것은 수익 수치가 아니라 자산 구성입니다.
전통적인 머니마켓펀드는 미국 국채 외에는 거의 아무것도 보유하지 않습니다. 은행은 대출, 유가증권, 현금을 보유합니다. 국부 펀드는 국채, 주식, 실물 자산, 그리고 점차 디지털 자산을 보유합니다. Tether의 2026년 1분기 시트는 명확하게 세 번째 유형을 닮아 있습니다:
- 미국 국채 1,410억 달러 — 예측 가능한 캐리를 생성하는 보수적인 핵심 자산.
- 실물 금 200억 달러 — 132톤 이상으로, 금리와 암호화폐 모두와 상관관계가 낮은 인플레이션 헤지 수단.
- 비트코인 70억 달러 — 장기적이고 비대칭적인 상승 잠재력을 노린 베팅.
- 초과 자본 82억 3천만 달러 — USDT 보유자가 손실을 입기 전에 먼저 충격을 흡수하는 위험 자본.
비교를 위해 설명하자면, 이 금 포지션만으로도 Tether는 싱가포르와 필리핀 사이인 세계 40대 주권 금 보유국 반열에 오르게 됩니다. 국채 보유량은 노르웨이, 아랍에미리트(UAE)를 비롯해 G7을 제외한 대부분의 G20 국가의 준비금을 능가합니다.
행간을 읽어보면 전략적 근거는 투명합니다. 국채는 비용을 충당합니다. 금은 달러 신뢰 하락에 대비한 헤지 역할을 합니다. 비트코인은 USDT에 대한 암호화폐 네이티브 수요가 계속 복리로 증가할 경우의 상승분을 포착합니다. 이 조합은 가능한 모든 거시적 체제에서 수익을 창출하고, 대부분의 충격을 흡수할 수 있는 대차대조표를 만들어냅니다.
GENIUS , MiCA , 그리고 수익률 문제가 모두 이 실적 발표를 가리키는 이유
분기 10억 4천만 달러의 실적은 규제 기관에게도 매우 눈에 띄는 목표물입니다 .
작년에 서명되어 현재 OCC ( 미국 통화감독청 ) 의 규칙 제정 과정을 거치고 있는 GENIUS 법안은 한 가지 점을 분명히 하고 있습니다 . 섹션 4 ( c ) 는 지급형 스테이블코인 발행자가 보유자에게 직접 이자나 수익을 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다 . 376 페이지에 달하는 OCC 의 제안 규칙은 2026 년 2 월 25 일에 발표되었습니다 . 미국 재무부는 2026 년 7 월까지 최종 규정을 확정하는 것을 목표로 하고 있으며 , 이 법은 늦어도 2027 년 1 월 18 일까지 전면 시행될 예정입니다 . 이 금지 조치는 1 분기 수익을 창출한 구조적 차익거래 — 발행자는 보유 수익 ( carry ) 을 챙기고 보유자는 받지 못하는 방식 — 를 고착화하지만 , 동시에 누가 미국 지급형 스테이블코인의 " 발행자 " 가 될 수 있는지에 대해 명확한 규제 선을 긋습니다 .
테더 ( Tether ) 는 현재 그 테두리 안에 있지 않습니다 . 이 회사는 엘살바도르에 법인을 두고 있으며 , OCC 인가를 추진하지 않았고 , EU 의 MiCA 승인도 추진할 의사가 없음을 공개적으로 밝혔습니다 . 유럽의 스테이블코인 발행자 인가 마감일은 2026 년 7 월 1 일입니다 . 이 시점 이후 미준수 토큰은 EU 거래소에서 상장 폐지될 위험에 처합니다 . 바이낸스 ( Binance ) 는 이미 2025 년 3 월에 EEA ( 유럽경제지역 ) 현물 거래에서 USDT 를 제거했습니다 .
그 결과 시 장은 이원화되고 있습니다 . 테더가 구조적으로 규제를 준수하거나 단순히 허용되는 지역 — TRON , 아시아 대부분 , 라틴 아메리카 및 역외 기관 자금 흐름 — 에서는 USDT 가 계속해서 성장을 거듭하고 있습니다 . 미국과 EU 에서는 Circle , Paxos 및 GENIUS 테두리 내에서 운영이 허용될 소수의 은행 발행 토큰을 중심으로 규제 아키텍처가 구축되고 있습니다 .
미국 라이선스 없이 달성한 10억 4천만 달러의 분기 실적은 정치적 논쟁을 격화시키는 숫자입니다 . 향후 두 분기 내에 상원 청문회에서 테더의 금 및 비트코인 보유 규모가 비중 있게 다뤄질 것으로 예상됩니다 .
빌더와 인프라에 미치는 영향
이번 실적 발표에서 세 가지 구조적 변화가 포착되었으며 , 이는 스테이블코인을 기반으로 구축하는 모든 이들에게 중요한 시사점을 줍니다 .
USDT 중심의 체인들이 이체 활동에서 불균형적으로 높은 점유율을 유지할 것입니다 . TRON 의 분기별 스테이블코인 이체 규모가 2 조 달러를 넘는 것은 우연이 아닙니다 . 이는 비용이 가장 저렴한 USDT 네이티브 결제 네트워크인 것에 따른 결과입니다 . Plasma , Stable L1 및 기타 USDT 우선 체인들은 다음 단계의 발행량을 확보하기 위해 포지셔닝하고 있습니다 . 이러한 체인을 통해 결제 흐름을 라우팅하는 개발자들은 이더리움 중심의 DeFi 부하와는 매우 다른 형태의 RPC 트래픽 — transfer 및 transferFrom 호출은 많 고 컨트랙트 실행은 적은 형태 — 을 보게 될 것입니다 .
발행자 집중 위험은 이제 코드의 문제가 아니라 대차대조표의 문제입니다 . USDT , USDC 및 규제 대상 은행 발행 스테이블코인 사이의 수탁 결정은 예전에는 주로 체인 지원 범위와 통합 편의성에 관한 것이었습니다 . 2026 년 1 분기 이후에는 압박 상황에서 어떤 대차대조표를 신뢰하느냐의 문제이기도 합니다 . OCC 감독관의 조사를 받는 공개적이고 전적으로 국채로 뒷받침되는 Circle 을 믿을 것인지 , 아니면 82 억 3 천만 달러의 초과 자본을 보유하고 미국 라이선스 최적화에 뜻이 없음을 밝힌 CEO 가 이끄는 비상장 다중 자산 운용사 테더를 믿을 것인지의 문제입니다 . 재무 팀은 점차 어느 한쪽이 아닌 두 가지 모두로 다각화할 것입니다 .
" 민간 발행자 " 모델은 이제 공적 모델에 대한 정당한 대안입니다 . Circle 의 경로는 전통적인 금융 방식입니다 . SEC 등록 , 공개 시장 상장 , 규제 주기에 따른 완전한 준비금 투명성 공개가 그것입니다 . 테더의 경로는 정반대입니다 . 비상장 유지 , 역외 운영 , 비국채 자산 보유 , 전체 보유 수익 ( carry ) 확보 , 그리고 그 결과로 생성된 자본 기반을 사용해 채굴 , AI 및 비트코인 재무 노출을 매입하는 것입니다 . 두 모델 모두 향후 10 년 동안 지속 가능할 만큼 충분한 수익성을 갖췄습니다 . 스테이블코인 관련 제품을 만드는 창업자들은 두 모델이 수렴하는 것이 아니라 공존할 것임을 예상해야 합니다 .
지난 10년 동안 가장 수익성이 높은 암호화폐 비즈니스는 암호화폐 비즈니 스가 아니다
거시적 관점에서 보면 그림이 매우 인상적입니다 . 분기당 순이익 기준으로 암호화폐 업계에서 가장 수익성이 높은 회사는 체인 , 거래소 , 수탁 서비스 또는 지갑을 운영하지 않습니다 . 대차대조표를 운영하며 , 버크셔 해서웨이 ( Berkshire Hathaway ) 의 보험 플로트 ( float ) 가 수익을 내는 것과 동일한 방식으로 돈을 법니다 . 즉 , 타인의 달러를 보유하고 이를 생산적인 자산에 투자함으로써 수익을 창출합니다 .
테더의 2026 년 1 분기 증명 보고서는 스테이블코인 발행이 대규모로 이루어지고 수익 공유가 없을 때 진정으로 세계적인 수준의 비즈니스가 될 수 있음을 보여주는 가장 명확한 증거입니다 . 90 일 만에 10 억 4 천만 달러 수익 , 1,917 억 7 천만 달러의 대차대조표 , 그 위에 쌓인 82 억 3 천만 달러의 위험 자본 , 그리고 발행자를 전 세계 미국 국채 보유자 상위 20 위 안에 올리기에 충분한 국채 보유 규모를 갖추고 있습니다 .
다음으로 흥미로운 질문은 테더가 이러한 분기 실적을 계속 유지할 수 있을지가 아닙니다 . 향후 18 개월 동안 워싱턴 , 브뤼셀 , 홍콩에서 구축될 규제 아키텍처가 그 수익을 USDT 보유자 , 인가된 발행자 그룹 또는 공공 대차대조표로 재분배하려 할지 , 그리고 테더가 완성한 역외 템플릿이 이에 어떻게 적응할 것인지입니다 .
이 정도 규모와 구성 , 그리고 수익성을 갖춘 대차대조표는 영원히 역외에 조용히 머물러 있지 않습니다 . 이것은 새로운 형태의 달러 표시 비은행 · 비국가 금융 기관의 모델이 되거나 , 아니면 향후 모든 스테이블코인 법안의 사실 조사에서 인용되는 사례 연구가 될 것입니다 . 2026 년 1 분기는 그 질문을 구체화했습니다 .
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- Tether, 매우 변동성이 큰 글로벌 시장에도 불구하고 2026년 1분기 10.4억 달러 수익 기록 — Tether.io
- Tether, 1분기 10.4억 달러 수익 기록 및 82.3억 달러 예비금 버퍼 달성 — CoinDesk
- Tether 1분기 수익 10.4억 달러; 82.3억 달러 예비금, 1,410억 달러 국채 보유 — gnCrypto
- Paolo Ardoino, 1분기 예비금이 82.3억 달러로 증가함에 따라 Tether의 10.4억 달러 수익 견인 — Bitcoin.com News
- Tether, 2026년 1분기 금 투자로 10억 달러 이상의 수익 달성 — Cryptopolitan
- Tether, 국채 보유액이 1,400억 달러를 돌파하며 1분기 10.4억 달러 수익 보고 — ZeroHedge
- [Circle, 2026년 5월 11일에 2026년 1분기 재무 결과 발표 예정 — Circle](https://www.circle.com/pressroom/circle-to-announce-q1-2026-financial-results-on- May-11-2026)
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