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2026년 스테이블코인 수익률 전쟁: 수익 창출을 금지한 법이 어떻게 크립토 역사상 최대의 수익 붐을 일으켰는가

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2025년 7월, 미 의회는 스테이블코인 발행사의 이자 지급을 명시적으로 금지하는 법안을 통과시켰습니다. 그로부터 10개월 후, 온체인 수익 시장은 200억 달러 규모의 수익 창출형 스테이블코인 재무 자금, 150억 달러 규모의 토큰화된 국채 시장, 그리고 USDC에 대해 4 – 7%의 APY를 제시하는 디파이(DeFi) 대출 풀 등 역대 최대 규모로 성장했습니다. 수익은 사라진 것이 아닙니다. 단지 길을 건너 다른 유니폼으로 갈아입었을 뿐이며, 이제는 정문을 통해 기관 자금을 끌어모으고 있습니다.

이것은 은행 예금의 "예금 유출"을 막기 위해 고안된 GENIUS 법안 4(c) 항이 어떻게 3,200억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 각기 다른 규제 기관, 수익 구조, 기관 구매자를 가진 세 가지 경로로 재편했는지에 대한 이야기입니다. 만약 당신이 1억 달러의 운영 자금을 예치하려는 CFO라면, 오늘날의 선택은 더 이상 "USDC 또는 USDT" 사이의 선택이 아닙니다. 그것은 달러 페깅이라는 공통점을 가진 세 가지 서로 다른 금융 상품 사이의 선택입니다.

질문을 던지게 만든 3,200억 달러의 자금​

수익 금지 조치가 어떻게 수익 붐을 일으켰는지 이해하려면 먼저 그 규모를 살펴봐야 합니다. 2026년 4월 16일, 전체 스테이블코인 공급량은 2025년 초 2,050억 달러에서 증가하여 3,200억 달러를 돌파했습니다. 현재 USDT는 1,850억 달러 (57.96% 시장 점유율), USDC는 약 780억 달러를 기록하고 있으며, 나머지는 PYUSD, FDUSD, 그리고 신세대 은행 발행 및 수익 창출형 코인들이 나누어 갖고 있습니다. MacroMicro와 Arkham의 분석가들은 현재의 가속도가 유지된다면 연말까지 시장 규모가 5,400억 달러에 달할 것으로 전망합니다.

이 자금은 놀고 있는 것이 아닙니다. 테더 (Tether)는 준비금의 약 63%를 미 국채 (T-bills)로 보유하고 있습니다. 서클 (Circle)은 약 32%를 보유하고 있습니다. 두 대형 발행사를 합치면 대부분의 국부 펀드보다 더 많은 미 국채를 관리하고 있는 셈입니다. 과거에 이러한 준비금에서 발생하는 수익은 발행사의 이익으로 돌아갔습니다. GENIUS 법안은 간단한 질문을 던졌습니다. 만약 그 수익의 일부가 법적으로 보유자에게 돌아갈 수 있다면 어떤 일이 벌어질까?

의회는 그 답이 "좋지 않다"고 결정했습니다. GENIUS 법안 4(c) 항은 모든 지급 결제용 스테이블코인 발행사가 토큰 보유에 대해 이자 또는 "경제적으로 동등한 수익"을 지급하는 것을 금지합니다. 서클은 USDC 보유자에게 이자를 줄 수 없습니다. 테더도 USDT 보유자에게 이자를 줄 수 없습니다. 2026년 4월 대통령 경제자문위원회의 보고서는 이 규정의 근거를 명확히 했습니다. 수익을 지급하는 스테이블코인이 중소형 은행의 예금 유출 위험을 초래하며, 재무부는 자금이 우회되는 것보다 대출 채널이 온전하게 유지되는 것을 선호한다는 것입니다.

흥미로운 점은 이 법이 금지하지 않은 영역입니다. 토큰화된 국채에 대한 수익은 금지하지 않았습니다. 디파이 대출 풀에서의 수익도 금지하지 않았습니다. 거래소의 "어닝 (earn)" 상품도 금지하지 않았습니다. 오직 스테이블코인 잔액 자체에 대해 발행사가 수익을 지급하는 것만을 금지했을 뿐입니다. 이는 현재 전체 시장이 차익 거래를 노리고 있는 좁은 기술적 경계선입니다.

경로 1: 순수 결제망으로서의 USDC 및 USDT​

첫 번째 경로는 수익률은 가장 낮지만 거래량은 가장 큽니다. 4(c) 항 이후, USDC와 USDT는 사실상 수익률 0%의 상품이 되었으며, 수익이 아닌 결제에 최적화된 고속 결제망이 되었습니다. 서클은 OCC 신탁 인가를 신청하고 USDC를 "인터넷을 위한 규제된 달러"로 마케팅하며 이러한 포지셔닝에 집중해 왔습니다. 테더는 역외 기반을 유지하고 있지만, 미국 내에서 유통되는 모든 상품에는 동일한 수익 지급 금지 조치가 적용됩니다.

기관들에게 이것은 문제가 되지 않습니다. 수탁 기관에서 마켓 메이커로 5,000만 달러를 이동시키는 재무 관리자는 자금이 스테이블코인 형태로 머무는 4시간 동안 4%의 APY를 필요로 하지 않습니다. 그들에게 필요한 것은 확정성, 컴플라이언스 메타데이터, 그리고 깨끗한 감사 추적입니다. USDC는 이 세 가지를 모두 제공합니다. 트레이드오프는 명확합니다. 금융권에서 마찰이 가장 적은 결제 레이어를 이용하는 대신 수익률 0%를 받아들이는 것입니다.

이것이 은행 발행 스테이블코인이 중요한 이유이기도 합니다. GENIUS 법안은 FDIC 보험에 가입된 모든 은행이 자회사를 통해 지급 결제용 스테이블코인을 발행할 수 있도록 허용하며, 첫 번째 상품은 2026년 말이나 2027년 초에 출시될 것으로 예상됩니다. JP모건, BNY 멜론 및 지역 은행 연합은 이미 OCC 신청 대기열에 올라 있습니다. 이 토큰들은 기관 결제량에서 USDC 및 USDT와 직접 경쟁하게 될 것이며, 이들 역시 수익 지급이 허용되지 않으므로 수익률이 아닌 컴플라이언스 준수 수준으로 경쟁하게 될 것입니다.

경로 2: 준법 수익 상품으로서의 토큰화된 미 국채​

수익과 컴플라이언스를 모두 원한다면 기관 자금은 두 번째 경로로 향합니다. 토큰화된 미 국채 시장은 2026년 초 150억 달러를 돌파했으며 매월 약 8 – 10%씩 계속 성장하고 있습니다.

이 경로에서는 세 가지 상품이 주도하고 있습니다:

  • BlackRock BUIDL — BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund — 는 2026년 3월 중순 운용 자산 (AUM) 20억 달러를 돌파하며 온체인에서 가장 큰 단일 토큰화 실물 자산 (RWA)이 되었습니다. BUIDL은 적격 구매자가 이용할 수 있는 등록 펀드로 구조화되어 있으며 약 4.8%의 APY를 지급합니다. 이는 이사회가 "온체인 국채 노출이 안전한가?"라고 물을 때 기관 구매자들이 인용하는 표준 모델입니다.

  • Ondo OUSG — Ondo Finance의 토큰화된 국채 상품 — 는 약 6억 9,200만 달러의 TVL을 보유하고 있으며 약 3.49 – 3.75%의 APY를 제공합니다. OUSG는 BUIDL의 래퍼 (wrapper) 역할을 합니다. OUSG 자산의 대부분은 블랙록의 펀드에 직접 투자됩니다. Ondo는 USDC를 통한 24시간 연중무휴 발행 및 상환, 5,000달러의 최소 투자 금액, 그리고 2026년 7월까지 관리 수수료가 면제되는 0%의 발행/상환 수수료를 제공합니다.

  • Superstate USTB — 단기 미 정부 증권 — 는 AUM 9억 6,700만 달러를 기록했으며, 2026년 2분기에 인베스코 (Invesco)에 인수되었습니다. Invesco Advisers가 투자 관리자로 참여하게 된 이 거래는 토큰화된 국채가 세계 최대 자산 운용사 중 하나가 인수할 만큼 진지한 카테고리임을 입증했습니다.

이 상품들은 스테이블코인이 아닙니다. 블록체인에서 정산되는 SEC 등록 또는 면제 펀드 지분입니다. 이 차이가 핵심입니다. 이들은 "지급 결제용 스테이블코인"이 아닌 증권이기 때문에 4(c) 항의 적용을 받지 않으며 자유롭게 수익을 지급할 수 있습니다. GENIUS 법안은 결제 수단에 대한 발행사의 수익 지급에 선을 그음으로써, 기관들이 규제 리스크 없이 보유할 수 있고 개인들이 화이트리스트 온램프를 통해 접근할 수 있는 규제된 상품 카테고리를 사실상 창출했습니다.

이동 수치는 놀랍습니다. 기관 재무 전략으로 보유된 수익 창출형 스테이블코인은 2026년 5월까지 1년 동안 95억 달러에서 200억 달러 이상으로 성장했으며, 평균 수익률은 5%에 육박했습니다. 이러한 성장은 새로운 크립토 네이티브 자본에서 나오는 것이 아닙니다. 과거에는 머니마켓펀드 (MMF)에 운영 자금을 예치했던 기업 재무 부서, 패밀리 오피스, 자산 운용사들이 이제는 24시간 유동성, 즉시 정산, 프로그래밍 가능성 때문에 토큰화된 대체 상품을 선택하고 있는 것입니다.

레인 3: 허가 없는 수익 영역으로서의 DeFi​

세 번째 레인은 가장 소란스럽고, 가장 허가가 필요 없으며, 조용하지만 가장 중요한 곳입니다. DeFi 대출 마켓인 Aave , Compound , Morpho , Sky 는 수익을 지급하기 위해 규제 기관의 허가를 요구받은 적이 없습니다. 섹션 4(c) 는 프로토콜이 아닌 발행자를 대상으로 합니다. 따라서 GENIUS 법안이 서명된 날, 모든 DeFi 수익 상품은 배제 원칙에 따라 온체인에서 달러 수익을 확보할 수 있는 합법적인 대안이 되었습니다.

수치가 이를 증명합니다 :

  • Aave 는 400억 달러 이상의 TVL 을 보유하고 있으며, 누적 대출액은 1조 달러를 넘어섰습니다. Aave V3 의 스테이블코인 공급 이율은 체인과 이용률에 따라 4 ~ 7 % APY 를 기록하고 있습니다. 프로토콜의 V4 업그레이드와 기관용 Horizon 마켓, 그리고 Aave 의 대출을 CeFi 레일에 통합하는 Morpho – Coinbase 파트너십 덕분에 2026년은 출시 이후 Aave 에게 가장 중요한 해가 될 것입니다.
  • Compound 는 의도적으로 보수적인 전략을 고수하며 약 20억 달러의 TVL 을 유지하고 있습니다. 이는 기관급의 신뢰성, 광범위한 감사, 멀티 체인 지원을 바탕으로 합니다. 스테이블코인 수익률은 2 ~ 6 % 범위에 형성되어 있습니다.
  • Morpho 는 최적화 레이어로 등장하여 대출자와 차입자 매칭을 개선함으로써 Aave / Compound 의 기본 수익률을 1 ~ 2 % 포인트 끌어올렸습니다. 이 프로토콜은 Apollo Global Management 와 48개월에 걸친 9,000만 MORPHO 토큰 파트너십을 체결했으며, Société Générale 이 Morpho 볼트를 통해 자금을 운용하고 있습니다. 이는 기관 자본이 더 이상 DeFi 를 기피 대상으로 여기지 않는다는 분명한 신호입니다.

흥미로운 점은 누가 이 이율을 이용하고 있느냐는 것입니다. 소규모 크립토 기업의 재무 관리자들은 항상 DeFi 수익을 활용해 왔습니다. 이제는 중견 핀테크 기업의 CFO , DAO 재무 담당자, 그리고 Galaxy 나 Anchorage 와 같은 기업의 기관 구조화 상품 부서가 새로운 참여자로 등장하고 있습니다. 이유는 단순한 수학적 계산 때문입니다. 24시간 내 상환이 가능한 4.8 % 수익률의 규제된 토큰화 국채 (T-bill) 와 즉시 출금이 가능하고 담보가 충분한 6.2 % 수익률의 Aave USDC 공급 사이에는 140 bps 의 스프레드가 존재합니다. 검증된 프로토콜의 스마트 컨트랙트 리스크를 감수하는 대가로 이 정도의 스프레드는 진지한 자본 배분 모델을 운영하는 기관들에게 더 이상 무시할 수 없는 수준입니다.

1억 달러의 결정​

여러분 자신이 1억 달러의 운영 자금을 예치해야 하는 기관 자금 배분 담당자라고 가정해 보십시오. 이제 선택은 "어떤 스테이블코인을 쓸 것인가 ?" 가 아닙니다. 선택은 "어떤 레인을 사용할 것인가 ?" 입니다.

레인예시 상품수익률 (2026년 5월)규제 현황유동성리스크 프로필
결제 레일USDC0 %OCC 차터 , GENIUS 법안즉각적발행자 / 은행 리스크
토큰화 국채 (T-Bill)BlackRock BUIDL~ 4.8 %SEC 등록 펀드당일국채 기간 리스크
토큰화 국채 (T-Bill)Ondo OUSG~ 3.5 – 3.75 %면제 펀드USDC 를 통한 24 / 7국채 + 래퍼 리스크
DeFi 대출Aave sUSDC~ 6.2 – 6.8 %허가 없는 프로토콜블록 단위스마트 컨트랙트 리스크
최적화된 DeFiMorpho 볼트~ 7 – 8 %허가 없는 프로토콜블록 단위스마트 컨트랙트 + 매처 리스크
전략 / 리스테이킹큐레이팅된 DeFi 전략8 – 12 %대부분 허가 없음가변적멀티 프로토콜 결합성 리스크

각 행은 동일한 질문에 대한 서로 다른 답변입니다. 은행 재무 담당자는 첫 번째 행을 선택할 것입니다. 케이맨 제도 SPV 를 보유한 기업 CFO 는 BUIDL 을 선택할 수 있습니다. 크립토 네이티브 핀테크 기업은 세 가지 레인 모두에서 리스크를 관리합니다. 중요한 점은 섹션 4(c) 이전에는 이러한 분류가 실제 자산 배분의 선택지로 존재하지 않았다는 것입니다. 과거에는 "USDC" 와 "그 외 나머지" 만 있었을 뿐입니다. 이제는 각각 고유한 데이터, 수탁 모델 및 감사 추적을 갖춘 세 가지 규제된 카테고리가 존재합니다.

아무도 말하고 싶어 하지 않는 2008년의 선례​

이 이야기가 익숙하게 들린다면 당연한 일입니다. 미국 머니마켓펀드 (MMF) 산업도 2008년에서 2014년 사이에 동일한 이분법적 과정을 거쳤습니다. 2008년 9월 Reserve Primary Fund 가 액면가를 하회 (Broke the buck) 했습니다. 이에 규제 기관은 MMF 를 정부 펀드 (자본 보존, 낮은 수익률, 안정적인 NAV) 와 프라임 펀드 (높은 수익률, 변동 NAV , 기관 전용) 라는 두 가지 구조적 클래스로 분리하며 대응했습니다. 4조 달러 규모의 이 산업은 10년 만에 그 경계선을 따라 깔끔하게 나누어졌습니다.

GENIUS 법안은 스테이블코인에 대해 동일한 작업을 수행하고 있지만, 한 가지 추가적인 차이점이 있습니다. 프라임 펀드에 해당하는 DeFi 수익 영역은 허가가 필요 없다는 점입니다. USDC 를 Aave 에 예치하는 데 SEC 의 승인은 필요하지 않습니다. 지갑이 있는 사람이라면 누구나 수익을 올릴 수 있습니다. 이는 기관의 진입 장벽이 필요했던 2008년의 프라임 펀드와는 구조적으로 다른 배포 모델입니다.

이러한 무허가성 때문에 전통적인 규제 기관들은 이 이분법을 불안정하게 느낍니다. 재무부는 결제용 스테이블코인에 울타리를 칠 수 있습니다. 등록된 펀드 구조 위에 토큰화된 국채 시장을 구축할 수도 있습니다. 하지만 스마트 컨트랙트 프로토콜을 증권 분류에서 명시적으로 제외하는 법령을 개정하지 않고서는 DeFi 에 울타리를 칠 수 없습니다. 그리고 크립토 정치 연합이 가장 강력한 2026년의 워싱턴에서 그 누구도 그러한 싸움을 시작하고 싶어 하지 않습니다.

다음 단계​

앞으로의 12개월은 전환기입니다. GENIUS 법안 시행 규정은 제정 1년 후인 2026년 7월 18일까지 마련될 예정입니다. OCC (통화감독청)는 이미 공인 스테이블코인 발행사를 위한 프레임워크를 제안했습니다. 은행 발행 스테이블코인은 2026년 4분기까지 출시될 것으로 예상됩니다. CFTC 와 SEC 는 자체적인 공동 조화 이니셔티브를 진행 중이며, 이는 어떤 디파이 (DeFi) 수익 상품이 각 기관의 관할권에 속할지를 결정하게 될 것입니다.

주시해야 할 세 가지 사항:

  1. 수익률 격차의 지속. 토큰화된 국채 (~ 4.8 %)와 디파이 수익률 (6 – 8 %)은 디파이가 스마트 컨트랙트 리스크를 수용하고 등록된 펀드의 규제 비용 없이 운영되는 한 수렴하기 어려울 것입니다. 150 – 300 bps 의 스프레드가 2026년 남은 기간 동안 지속적인 기관 투자 기회가 될 것으로 예상됩니다.

  2. 은행 발행 스테이블코인이 USDC 를 대체하지 못함. 이들은 결제 네트워크 시장을 더욱 세분화하겠지만, 수익을 추구하는 자본을 이동시키지는 못할 것입니다. 수익률을 선택하는 CFO 들은 여전히 JP모건의 스테이블코인이 아닌 BUIDL, OUSG, Aave 를 선택할 것입니다.

  3. 결합성 (Composability)이 해자가 됨. 기관 수익률 전쟁에서 승리하는 프로토콜은 세 가지 경로 모두에서 매끄럽게 결합되는 프로토콜일 것입니다. 즉, USDC 를 담보로 수락하고, 대차대조표에 토큰화된 국채를 보유하며, 활성 수익을 위해 디파이에 배포하는 방식입니다. Morpho, Sky 및 새로운 "트레저리 OS (treasury OS)" 플랫폼들이 바로 그 지점에 포지셔닝하고 있습니다.

GENIUS 법안은 결제용 화폐와 수익용 화폐 사이에 명확한 선을 긋고자 했습니다. 하지만 의도치 않게 세 개의 선을 긋게 되었습니다. 자본은 이미 이 모든 경로를 통해 흐르고 있으며, 새로운 분류 체계를 가장 빠르게 익히는 기관 할당자 (allocator)들이 스프레드가 좁혀질 때까지 그 차익을 거둘 것입니다.

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