2025년 7월 18일 트럼프 대통령이 GENIUS 법안에 서명한 지 9개월 만에, 180페이지 분량의 법령을 실질적인 규제 체제로 전환하는 고된 작업이 마침내 시작되었습니다. 2026년 4월은 규칙서가 더 이상 가설이 아니게 된 달입니다. 재무부는 4월 11일 첫 번째 제정안 공고 (NPRM)를 발표하여, 주 (state) 단위 체제가 스테이블코인 발행자를 감독할 수 있는지 여부를 결정할 "실질적으로 유사한" 원칙을 제시했습니다. 그보다 나흘 앞선 4월 7일, FDIC 이사회는 은행 계열 발행자를 위한 자본, 예치금 및 유동성 표준을 상세히 설명하는 자체 NPRM을 승인했습니다. 이 두 제안은 2월 25일에 발표된 OCC의 포괄적인 NPRM 위에 놓여 있습니다. 이 NPRM은 애초에 "연방 적격 결제 스테이블코인 발행자"가 된다는 것이 무엇을 의미하는지를 실제로 정의하는 것입니다.
이 세 가지 규칙 제정 절차가 합쳐져 GENIUS 법안은 의회의 선언적 제스처에서 미국 최초의 구속력 있는 스테이블코인 규제 프레임워크로 변모했습니다. 또한 이는 상업적 지형을 조용히 재편하고 있습니다. 100억 달러라는 임계치는 누가 연방의 감독을 받고 누가 받지 않을지를 결정합니다. 수익률 지급 금지는 스테이블코인을 미국에서 가장 매력적인 저축 계좌로 만들 수 있었던 제품 기능을 차단합니다. 그리고 2026년 7월 18일이라는 마감 기한은 미국 등록을 서두르는 20개 이상의 발행사들이 단 하나의 최종 규칙도 발표되기 전에 자본 및 구조적 결정을 내리도록 강요하고 있습니다. 이것은 4월의 NPRM들이 실제로 무엇을 말하고 있는지, 그리고 Circle, Tether, JPMorgan 및 문이 닫히기 전에 진입하려는 모든 소규모 발행사들에게 무엇을 의미하는지에 대한 이야기입니다.
100억 달러 임계치가 스테이블코인 경제를 조용히 재작성하는 이유
GENIUS 법안의 2단계 구조는 기만적일 정도로 단순합니다. 유통량이 100억 달러 이하인 발행사는 재무부가 연방 프레임워크와 "실질적으로 유사함"을 인증한 체제 하에서 주 라이선스를 선택할 수 있습니다. 100억 달러를 넘어서는 순간 시계가 돌아가기 시작합니다. 발행사는 OCC (비은행권) 또는 연방준비제도이사회 (예금 기관)의 감독 하로 이관하는 데 360일의 유예 기간을 갖거나 면제를 받아야 합니다. 중간 지대도 없고, 등록 전 임계치를 넘긴 발행사에 대한 기득권 인정 (grandfathering)도 없습니다.
이는 법안의 원문에는 명시되지 않은 구조적인 "저성장" 인센티브를 만들어냅니다. 연방 감독은 단순한 비용 상승이 아니라 단계적인 변화입 니다. OCC 차터 (인가)를 받은 발행사는 은행 수준의 자본 요건, 감독 검사, 정리 계획 (living wills) 및 해결 계획에 직면합니다. 예를 들어 와이오밍주의 특수 목적 예금 기관 (SPDI) 체제나 뉴욕주의 비트라이선스 (BitLicense)와 한정 목적 신탁 하이브리드 체제 하에서 주 라이선스를 보유한 발행사는 실질적으로 더 가벼운 준거 비용으로 운영됩니다. 업계의 추정치에 따르면, 정상 상태에서의 비용 차이는 5배에서 10배 사이입니다. 유통량이 80억 달러인 발행사에게 임계치를 넘는다는 것은 고객 유치보다 규제 준수에 더 많은 비용을 지출한다는 것을 의미할 수 있습니다.
예상 가능한 결과는 이 임계치가 경유지가 아닌 천장이 된다는 것입니다. 기준선을 넘지 않기 위해 의도적으로 공급량을 관리하는 지역 은행, 핀테크 계열 발행사, 특정 수직 산업용 결제 코인들로 구성된 "95억 달러 발행사" 군단이 나타날 것으로 보입니다. 또한 이 임계치는 자매 코인을 분리해 운영하려는 발행사들에게 규제 차익의 기회를 제공합니다. GENIUS 법안의 그 어떤 내용도 모회사가 각각 별도의 자본을 갖춘 두 개의 서로 다른 주 라이선스 하에 100억 달러 미만의 발행사 두 곳을 운영하는 것을 막지 않습니다.
재무부의 4월 11일 NPRM은 이 부분에 실질적인 힘을 실어줍니다. "실질적으로 유사한" 원칙은 주 규제 기관이 자격을 유지하기 위해 충족해야 하는 사항들을 알려줍니다: 예치금 구성 (고유동성 자산, 1:1 담보, 운영 자금과의 분리), 상환 보장, 자본 및 유동성 최소 요건, 자금 세탁 방지 통제, 해결 절차 및 공시 주기 등입니다. 각 주는 GENIUS 법안 제정일로부터 1년, 즉 대략 2026년 7월 18일까지 초기 인증을 제출해야 하며, 이 후 매년 재인증을 받아야 합니다. 재무부 NPRM에 대한 의견 수렴은 2026년 6월 2일에 종료됩니다.
정치적 배경도 중요합니다. 주 은행 감독기구 협의회 (CSBS)는 주 단위 체제를 의미 있게 유지하기 위해 강력하게 로비해 왔으며, OCC와 연방준비제도는 이에 대해 덜 열정적이었습니다. 재무부가 제안한 원칙은 주로 주 규제 기관의 편을 들어주어, 동일한 규칙을 처방하기보다는 결과 중심의 프레임워크를 설명하고 있지만, "기능적 동등성"이 없는 경우 인증을 거부할 수 있는 재량권은 남겨두었습니다. 첫 번째 인증 주기에서 몇몇 주가 탈락할 것으로 예상됩니다.
수익률 지급 금지: 섹션 4(c)와 그 집행의 틈새
GENIUS 법안의 섹션 4(c)는 결제 스테이블코인 발행사가 보유자에게 "이자 또는 수익률"을 지급하는 것을 금지합니다. 의도는 명확합니다. 머니마켓펀드 (MMF)와 온체인 달러 대체 자산에 의해 예금 기반이 잠식되고 있던 지역 은행들의 압력을 받은 의회는 스테이블코인이 요구불 예금이 되는 것을 방지하는 규칙을 제정했습니다. 만약 USDC나 은행 발행 스테이블코인이 4%의 이자를 지급할 수 있다면, 미국의 모든 당좌 예금 계좌에서 자금이 빠져나갈 것입니다. 얼브룩스-틸리스 (Alsobrooks-Tillis) 상원 타협안은 이 문구를 확정 지었으며, OCC, FDIC, 재무부의 NPRM 중 어느 것도 이를 완화하려 하지 않습니다.
NPRM이 하는 일은 집행을 명확히 하는 것입니다. OCC의 2월 제안은 "수익률"을 "스테이블코인 보유에 대해 지급되는 경제적으로 동등한 모든 보상"으로 광범위하게 정의합니다. 이는 Circle과 몇몇 경쟁사들이 시험해 온 로열티 포인트, 리베이트, 잔액 기준 포인트 구조를 포착하기 위해 설계된 문구입니다. FDIC의 4월 NPRM은 동일한 정의를 은행 계열 발행사로 확장하며, 결정적으로 지주 회사 계열사를 통해 지급되더라도 보유자에게 직접 흘러가는 예치금 이자를 금지된 것으로 간주합니다. 이로써 명백한 허점 중 하나가 차단되었습니다.
여전히 열려 있는 것은 **제3자 허점 (third-party loophole)**입니다. 코인베이스의 USDC 리워드 프로그램, 크라켄의 스테이블코인 스테이킹 수익률, 주요 DeFi 대출 프로토콜 (Aave, Compound, Morpho)은 모두 발행자의 직접적인 개입 없이 스테이블코인 잔액에 대해 수익률을 지급합니다. GENIUS 법안은 발행자를 규제하며, 이러한 특정 역량에서 거래소나 DeFi 프로토콜을 규제하지 않습니다. Circle의 변호사들은 명확한 입장을 밝혔습니다. USDC 보유자가 잔액을 코인베이스나 DeFi 금고로 옮겨 수익률을 얻을 수 있으며, Circle은 이를 중단시킬 의무가 없다는 것입니다. 컬럼비아 블루스카이 로 (Columbia Blue Sky Law) 블로그는 이를 "Circle과 코인베이스가 도박을 걸고 있는 입법적 허점"으로 추적해 왔습니다.
경제적 함의는 수익률을 쫓는 스테이블코인 수요가 발행자가 아닌 거래소와 DeFi 플랫폼으로 집중될 것이라는 점입니다. 이는 Circle에게는 괜찮은 일입니다. 코인베이스에 보관된 USDC도 여전히 USDC 공급량이기 때문입니다. 하지만 수익률을 제공할 수 있는 유통 파트너가 없는 잠재적 발행사들 에게는 재앙이 될 것입니다. 이것이 Circle이 코인베이스와의 독점 관계를 강화하는 이유 중 하나입니다. 또한 은행 계열 발행사 (SoFi의 SOFIUSD, 소문으로 떠도는 JPM Coin의 리테일 확장판)들이 신뢰할 수 있는 예금 보험 마케팅 요소를 갖추고 있음에도 불구하고 소비자 견인력을 확보하는 데 어려움을 겪을 수 있는 이유이기도 합니다.
수익률 규칙은 또 다른 의미에서 비대칭적입니다. 미국 발행사 등록을 추진하지 않겠다고 신호를 보낸 Tether는 사실상 영향을 받지 않습니다. 역외 구조로 인해 USDT를 보유한 미국인은 GENIUS 법안이 직접 건드릴 수 없는 체제 하에 있기 때문입니다. 따라서 이 금지 조치는 규제 체제 안으로 들어오도록 설계된 규제 준수 국내 발행사들에게 불이익을 주며, 규제되지 않는 채널에서의 Tether 점유율은 정확히 이러한 비대칭성 때문에 오히려 성장할 수 있습니다. 지역 은행 예금을 보호하려는 의회의 시도는 역설적으로 더 많은 스테이블코인 수요를 해외로 돌리는 결과를 초래할 수 있습니다.
자본, 예비비, 그리고 FDIC가 은행 계열 발행자에게 요구하는 보유 사항
FDIC 의 4월 7일 NPRM 은 자본 및 예비비 규칙이 대차대조표에 직접적으로 영향을 미치기 때문에 세 가지 규칙 제정 중 가장 구체적 입니다. FDIC 가 감독하는 허용된 지급 스테이블코인 발행자 (PPSI) 를 위한 주요 수치는 다음과 같습니다 :
- 운영 첫 3년 동안 최소 500만 달러의 자본 보유, FDIC 의 규모, 복잡성 및 리스크에 대한 감독 평가에 따라 상향 조정될 수 있음.
- 12개월 운영 비용에 해당하는 유동성 버퍼 — 예비 자산과 별도로 보유하며 1 : 1 담보 비율에 포함되지 않음.
- 예비 자산은 식별 및 분리되어야 하며, 허용된 수단인 현금, 만기 93일 미만의 미국 국채, 국채를 담보로 하는 역레포, 그리고 좁은 범위의 부회 예금으로 구성되어야 함.
- 운영 중단에 대한 특정 허용 범위를 포함하여 영업일 기준 1일 이내 액면가 상환 보증.
- 독립 수탁, 일일 NAV 인증, 월간 감사 확인 및 최소 연 1회 이상의 제3자 감사를 포함한 리스크 관리 표준.
의견 수렴은 연방 관보 게재 후 60일 뒤에 종료되며, 이에 따라 회신 마감일은 2026년 6월 첫째 주가 됩니다.
예비비 구성 규칙은 Circle 과 USDC 에 막대한 영향을 미칩니다. Circle 은 현재 약 600억 달러 규모의 예비비 수익 대부분을 단기 국채 투자 수익으로 얻고 있습니다. FDIC NPRM 의 엄격한 만기 및 수단 목록은 Circle 의 경제성에 실질적인 변화를 주지 않지만 (단기 국채가 이미 포트폴리오의 대부분을 차지함), 12개월 운영 비용 유동성 버퍼는 기존 예비비 외에 추가되는 새로운 자본 확약입니다. 시장에 진입하는 은행 계열 발행자의 경우, 첫 번째 토큰을 발행하기도 전에 결합된 자본과 유동성 버퍼가 수억 달러에 달할 수 있습니다.
OCC 의 2월 NPRM 은 연방 인가를 받은 비은행 발행자에게 병렬 적인 요구 사항을 적용합니다. 중요한 점은, OCC 제안이 연방 적격 지급 스테이블코인 발행자 (FQPSI) 가 은행지주회사법 (Bank Holding Company Act) 상의 은행이 아님을 명확히 한다는 것입니다. 이는 비은행 모회사 (기술 플랫폼 포함) 가 스스로 은행지주회사가 되지 않고도 발행 자회사를 소유할 수 있게 해주는 어렵게 얻어낸 양보입니다. 이 조항은 JPMorgan Deposit Token 을 실행 가능하게 만들고, Stripe 를 잠재적 발행자로 논의에 머물게 하며, PayPal 이 등록 후 PYUSD 로 무엇을 결정하든 법적 토대를 마련해 줍니다.
MiCA 의 중요 EMT 임계값이 결과에 시사하는 바
GENIUS 법의 2단계 구조는 유럽의 가상자산시장법 (MiCA) 과 매우 흡사합니다. MiCA 는 유통량이 약 50억 유로인 전자화폐 토큰 (EMT) 을 "중요 (significant)" 로 지정하고 유럽은행감독청 (EBA) 의 직접 감독을 받게 합니다. 지난 18개월 동안의 유럽 사례는 시사하는 바가 큽니다.
첫째, 중요 EMT 임계값은 유럽에서 발행된 스테이블코인에 대한 구속력 있는 제약 조건이 되었습니다. Circle 의 EURC, Société Générale 의 EURCV 및 소규모 유로화 토큰들은 임계값을 무심코 넘기보다는 임계값 부근 (또는 미만) 에서 공급량을 관리해 왔습니다. EBA 감독에 따른 한계 준거 비용은 국가별 관할 당국의 감독보다 4 ~ 6배 더 높은 것으로 나타났으며, 이는 미국 업계가 추정하는 OCC 와 주 정부 간의 5 ~ 10배 차이와 일치합니다.
둘째, 임계값은 시장 점유율을 두 가지 구조적 결과로 몰아넣었습니다. 즉, 중앙 집중식 규제 비용을 기꺼이 감수하는 지배적 발행자 (양쪽 대륙의 Circle) 와 의도적으로 규모를 작게 유지하는 분절된 국가별 기존 업체들입니다. 일어나지 않은 일은 다수의 중간 규모 발행자의 출현입니다. 중간층이 비어 있습니다. 미국도 Circle, 아마도 한두 개의 은행 계열 발행자 (JPM, Citi), 그리고 100억 달러 미만의 주 정부 면허를 가진 수많은 틈새 업체들 (수직적 결제 코인, 로열티 토큰, 지역 은행 상품) 로 이분화될 것으로 예상할 모든 이유가 있습니다.
정책적 문제는 이것이 의도된 기능인지 아니면 오류인지 여부입니다. Brookings 연구소는 명확한 졸업 임계값이 있는 2단계 시스템이 단일 체제보다 리스크 관리에 더 나은 인센티브를 제공한다고 주장합니다. Georgetown 의 International Law Journal 은 반대 입장을 취합니다. 임계값이 구조적으로 기존 업체에 유리하며 "천천히 성장" 하라는 인센티브가 경쟁을 저해한다는 것입니다. NPRM 은 암묵적으로 Brookings 의 손을 들어주었지만, 처음 몇 년간의 데이터가 중간층 공동화 효과가 지배적인지 여부를 말해줄 것입니다.
NPRM 이 해결하지 못한 것들
모든 세부 사항에도 불구하고, 4월의 규칙 제정은 몇 가지 중요한 질문을 미해결 상태로 남겨두었습니다.
스테이블코인의 증권 상태. SEC 는 GENIUS 준수 지급 스테이블코인이 연방 증권법 범위 밖에 있는지에 대해 공식적으로 판결하지 않았습니다. GENIUS 법에는 법적 제외 조항이 포함되어 있어 준수 지급 스테이블코인은 CFTC / SEC 목적상 "증권" 이나 "상품" 이 아니지만, 어느 기관이든 명확한 성명을 발표할 때까지 소송 리스크는 남아 있습니다. 그때까지 발행자들은 법정에서 검증되지 않은 법적 보호 하에 운영하게 됩니다.
파산 격리성. FDIC NPRM 은 분리된 예비비를 요구하지만, PPSI 파산 시 스테이블코인 보유자가 무담보 채권자보다 우선권을 갖는지에 대한 문제는 해결하지 못했습니다. 법령은 예비 자산에 대해 "최우선 순위 (super-priority)" 를 부여하지만, 기존 파산법 조항과의 상호 작용은 테스트된 적이 없습니다. 첫 번째 실패 사례가 첫 번째 시험대가 될 것입니다.
국가 간 인정. 재무부 NPRM 은 주 정부 체제를 다루지만 외국 체제의 인정에 대해서는 거의 언급하지 않습니다. GENIUS 면허를 받은 발행자가 규제를 받는 영국이나 싱가포르 사용자에게 스테이블코인을 제공할 수 있습니까? 외국 면허 발행자 (예 : 홍콩의 스테이블코인 체제) 가 상호 인정 협정에 따라 미국에 서비스를 제공할 수 있습니까? 이러한 질문들은 향후 규칙 제정으로 미루어졌습니다.
DeFi 통합. NPRM 중 어느 것도 발행자가 규정 비준수 행위를 추정적으로 알게 되지 않고 GENIUS 준수 스테이블코인이 DeFi 프로토콜에서 어떻게 사용될 수 있는지 다루지 않습니다. 만약 USDC 가 OCC 가 자금세탁방지 (AML) 목적으로 불충분하다고 간주하는 DeFi 대출 프로토콜에서 널리 사용된다면, Circle 이 책임을 져야 합니까? OCC 의 2월 NPRM 에는 업계 변호사들이 "우려스럽고 모호하다" 고 묘사한 문구가 포함되어 있습니다.
7월 18일 마감일의 현실 점검
GENIUS 법안 은 2026년 7월 18일 까지 최종 규정 을 마련할 것 을 요구하며, 이는 오늘로부터 90일 후 입니다. 그사이 OCC, FDIC 및 재무부 는 의견 수렴 기간 을 거쳐 업계 의 이의 제기 에 응답하고, 필요 시 재제안 을 하며, 최종안 을 발표해야 합니다. 이는 연방 규칙 제정 기준 상 매우 공격적인 일정 이며, NPRM 에 대한 의견 응답 은 이미 수천 건 에 달하고 있습니다.
두 가지 현실적인 시나리오 가 있습니다. 첫째, 기관들 이 업계 의 일부 반발 을 수용하면서도 핵심 구조 를 유지하는 방향 으로 NPRM 을 충실히 따르는 최종안 을 발행하여 마감일 을 맞추는 것 입니다. 이는 가장 무난한 경로 이며 가능성 이 가장 높은 결과 입니다. 둘째, 하나 이상의 기관 이 마감일 을 놓쳐 GENIUS 법안 의 기본 조항 이 발동되는 것 입니다. 법안 초안 의 특이사항 으로 인해 OCC 의 기존 은행 발행자 규칙 이 유추 해석 을 통해 비은행권 에도 적용될 수 있습니다. 이 결과 는 법정 에서 다투게 될 가능성 이 높습니다.
어느 쪽이든, 법 제정 후 18개월 또는 최종 규칙 발표 후 120일 중 빠른 날짜 에 시작되는 GENIUS 법안 의 효력 발생일 은 2026년 말 이나 2027년 초 부터 시작됩니다. 해당 날짜 까지 주 또는 연방 라이선스 를 확보하지 못한 발행자 는 미국인 을 대상 으로 한 발행 을 중단해야 합니다. 페이팔 의 PYUSD, 리플 (Ripple) 관련 RLUSD, 팍소스 (Paxos) 의 USDP, 소파이 (SoFi) 의 SOFIUSD, 제미니 (Gemini) 의 GUSD, 여러 은행 컨소시엄 스테이블코인 , 그리고 수많은 결제용 토큰 을 포함하여 현재 등록 단계 에 있는 20여 개 이상의 발행업체 들 은 모두 이 시한 에 쫓기고 있습니다.
기관급 인프라 에 관한 질문
스테이블코인 규제 는 어떤 토큰 이 존재할 수 있는지만 결정하는 것 이 아닙니다. 어떤 인프라 제공업체 , 수탁 기관 (Custodian), 및 온 / 오프램프 (On/Off-ramp) 서비스 가 상업적으로 생존 가능한지를 결정합니다. GENIUS 법안 을 준수하는 발행업체 는 감사인 의 승인 을 받은 예비비 수탁 , 실시간 증명 도구 , 영업일 기준 1일 이내 기준 을 충족할 수 있는 상환 대기열 시스템 , 그리고 스테이블코인 이 발행되는 체인 에 대한 기관급 노드 인프라 가 필요합니다. NPRM 은 특정 벤더 를 명시하지는 않지만, 이러한 요구 사항 은 실질적으로 진지한 인프라 제공업체 와 취미 수준 의 프로젝트 를 구분하는 체크리스트 를 만듭니다.
개발자 들 에게 시사하는 바 는 스테이블코인 관련 인프라 의 품질 기준 이 높아졌다는 것 입니다. 스테이블코인 을 발행하든 , 결제 제품 에 통합하든 , 혹은 그 주변 의 수탁 및 증명 도구 를 구축하든 , NPRM 은 규제 준수 범위 를 코드 에 더욱 가깝게 이동시켰습니다.
BlockEden.xyz 는 Ethereum, Solana, Sui, Aptos 등 스테이블코인 을 발행하는 체인 을 위해 엔터프라이즈 급 노드 및 API 인프라 를 제공합니다 — 여기에는 규제 준수 발행자 와 그 파트너들 이 예비비 증명 , 상환 모니터링 및 감사 추적 을 위해 필요로 하는 고가용성 RPC 엔드포인트 와 아카이브 데이터 액세스 가 포함됩니다. 규제 된 스테이블코인 시대 를 위해 설계된 기반 위에서 구축하려면 BlockEden.xyz 의 서비스 를 살펴보세요.
