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두 개의 스테이블코인 세계: 27조 달러의 거래액이 여전히 글로벌 결제의 1% 에 불과한 이유

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

아르헨티나에서는 모든 암호화폐 거래의 61.8% 가 이제 스테이블코인입니다. 반면 독일에서 이 수치는 거의 무시해도 될 수준에 가깝습니다. 동일한 도구와 동일한 결제망을 사용하면서도 두 시장은 완전히 다르게 나타나고 있습니다. 이들을 하나의 이야기로 묶으려 하는 것은 2026년 스테이블코인 산업이 범하고 있는 가장 큰 실수입니다.

멀리서 보면 수치는 승승장구하는 것처럼 보입니다. 스테이블코인 거래량은 지난해 27조 달러를 돌파했으며, 2023년 이후 연간 133% 의 속도로 성장하며 Visa와 Mastercard의 합산 거래량을 추월할 기세입니다. McKinsey는 이제 스테이블코인을 "결제 네트워크 규모(payment network scale)"로 분류합니다. 그러나 이 27조 달러는 연간 200조 달러가 넘는 전 세계 결제 흐름의 약 1% 에 불과합니다. 즉, 특정 영역에서는 눈부신 성공을 거두고 있지만, 전 세계 대부분의 지역에서는 여전히 오차 범위 내의 미미한 수준이라는 두 가지 이야기가 공존하고 있습니다.

평균치를 내는 것을 멈추면 그 이유는 간단해집니다. 스테이블코인은 단일한 글로벌 시장에서 승리하고 있는 것이 아닙니다. 스테이블코인은 서로 다른 두 경쟁자(기존 금융 시스템)를 상대로, 서로 호환되지 않는 두 가지 전략을 통해 완전히 다른 두 개의 게임에서 승리하고 있습니다. 이를 혼동하는 전략가들은 곧 값비싼 대가를 치르게 될 것입니다.

첫 번째 게임: 글로벌 사우스(Global South)의 그림자 달러화​

첫 번째 게임은 사실 결제 게임이 아닙니다. 결제의 탈을 쓴 저축과 생존의 게임입니다.

아르헨티나의 경우, IMF는 2025-2026년 평균 연간 인플레이션율을 41.3% 로 전망하고 있습니다. 2025년 9월 수치는 31.8% 를 기록했으며, 정부의 자본 통제로 인해 합법적인 달러 접근은 매달 수백 달러로 제한되어 있습니다. 이러한 공백 속에서 USDT와 USDC가 사실상의 회계 단위(unit of account)로 자리 잡았습니다. Phemex에 따르면 아르헨티나의 암호화폐 거래량 중 스테이블코인이 차지하는 비중은 61.8% 에 달하며, 이는 Chainalysis가 신흥 시장 전반에 대해 보고한 글로벌 평균 44.7% 를 훨씬 웃도는 수치입니다. 아르헨티나 사람들이 USDC로 식료품 값을 지불하는 이유는 수수료가 저렴해서가 아닙니다. 자고 일어나는 사이에 자국 화폐 가치의 3분의 1이 사라졌기 때문에 이를 사용하는 것입니다.

이와 유사한 역학 관계가 여러 지역에서 각기 다른 방식으로 나타나고 있습니다.

  • 터키: Binance P2P의 TRY/USDT 페어 거래량은 하루 최대 6억 USDT를 넘어섭니다. 2024-2025년 리라화 위기는 스마트폰을 가진 모든 소상공인을 아마추어 외환 딜러로 만들었습니다.
  • 나이지리아: 나이라화 가치 하락으로 인해 중앙은행이 은행 결제망을 차단하자 P2P 스테이블코인 거래는 음지로 숨어들었고, 그럼에도 수요는 계속 증가하고 있습니다.
  • 베트남, 인도네시아, 필리핀: 해외 고용주로부터 USDT로 급여를 받아 비수탁형(non-custodial) 지갑에 보유하고, 그주에 필요한 만큼만 현지 화폐로 환전하는 송금 통로가 활성화되어 있습니다.

국제결제은행(BIS)은 2026년 4월 20일, 스테이블코인의 확장이 이러한 국가들의 신용 공급, 통화 정책 전달 및 재정 능력을 잠식하고 있다고 경고하며 구조적인 비판을 제기했습니다. IMF 또한 12월에 동일한 위험을 지적했습니다. 하지만 아르헨티나 은퇴자의 관점에서 이러한 경고는 소음에 불과합니다. 아르헨티나 중앙은행(BCRA)의 관점에서는 비상사태일 뿐입니다.

이 게임에서 인프라 제공업체에 요구되는 사항은 다음과 같습니다.

  • 현지 화폐 접점에서의 P2P 유동성 — 결제망 그 자체보다 온/오프 램프(on/off ramp)가 곧 제품입니다.
  • 비수탁형 지갑 — 은행 계좌 없이도 작동해야 하며, 금융 소외 계층도 통과할 수 있는 간소한 KYC, 그리고 10달러 미만의 거래에서도 생존할 수 있는 수수료 구조가 필요합니다.
  • 규제적 모호성에 대한 내성 — 중앙은행은 이 서비스의 존재를 원치 않지만, 이를 막을 수도 없습니다.

이것은 핀테크 시장이 아니라 병행 통화 시스템(parallel monetary system)입니다. 여기서 승리하고 있는 기업들(Binance, Bitso, Lemon, Belo 및 중동/북아프리카의 현지 라이선스 거래소들)은 본질적으로 그림자 달러 은행이며, 이들의 성장은 전통적인 의미의 제품-시장 적합성(PMF)보다는 거시 경제적 위기에 의해 주도됩니다.

두 번째 게임: 글로벌 노스(Global North)의 B2B 인프라 교체​

두 번째 게임은 첫 번째 게임과 전혀 다릅니다. 고객들은 정장을 입고, 계약서에는 변호사가 검토하며, 경쟁 상대는 현지 은행 시스템이 아니라 SWIFT, Visa B2B Connect, 그리고 Visa Direct입니다.

Fireblocks의 2025년 기업 설문 조사에 따르면 라틴 아메리카 기관의 71% 가 이미 국경 간 결제에 스테이블코인을 사용하고 있습니다. 하지만 다음 수치를 주의 깊게 보아야 합니다. 글로벌 기준으로는 49%만이 국경 간 결제를 주요 사용 사례로 꼽은 반면, 라틴 아메리카에서는 그 수치가 71% 에 달합니다. 라틴 아메리카의 기관적 논리는 개인의 논리와 일치하지만, G7 시장에서는 그렇지 않습니다.

유럽과 미국에서 스테이블코인 B2B 결제의 정당성은 비용, 속도, 자본 효율성 측면에서 입증되어야 합니다. 이미 대부분의 상황에서 잘 작동하고 있는 기존 시스템들과 경쟁해야 하기 때문입니다. 현재의 스코어는 엇갈리고 있습니다.

  • Visa Direct의 60분 이내 국경 간 정산은 이제 195개국에서 표준이 되었습니다. 대부분의 G7 기업 사용 사례에서 이는 충분히 훌륭한 수준입니다.
  • Cross River Bank와 Lead Bank를 통해 35억 달러 규모의 파일럿 이후 출시된 Visa의 Solana 기반 USDC 정산은 마침내 은행들이 Visa 의무 사항을 24시간 내내 정산할 수 있는 길을 열어주었습니다. 하지만 "기존 카드 거래의 정산"은 인프라(plumbing)일 뿐, 고객 대면 결제 서비스는 아닙니다.
  • Stripe, PayPal, Revolut의 통합을 통해 스테이블코인 송수신은 친숙한 핀테크 UX 내의 기능이 되었습니다. 이는 AI 에이전트 결제와 같은 개발자용 사례에는 유용하지만, 아직 주류 소비자 흐름에서는 눈에 띄지 않습니다.

이러한 불균형은 공급 데이터에서 확연히 드러납니다. 약 3,200억 달러 규모의 전 세계 스테이블코인 시가총액 중 약 99% 가 달러화(USD) 기반입니다. EURC, EURI, EURT, EURD 등을 모두 포함한 유로화 스테이블코인 시장은 35억 유로 미만에 머물고 있습니다. Qivalis가 주도하는 12개 유럽 은행 컨소시엄(BBVA, BNP Paribas, ING, UniCredit 등 포함)은 Fireblocks와 인프라 파트너십을 맺고 2026년 말 MiCA 준수 유로 스테이블코인 출시를 목표로 하고 있습니다. 이들은 전환 기간이 2026년 7월에 종료되는 규제 프레임워크에 맞서, 아직 규모 있게 형성되지 않은 시장에 진입하고 있습니다.

이것은 단순한 제품 출시가 아닙니다. 유로화 기반 상거래에 결국 유로화 기반 디지털 정산 자산이 필요할 것이라는 가능성에 대한 헤지(hedge)이자, 미국 달러 스테이블코인이 EU 내부 B2B 흐름을 기본적으로 점유하는 것에 대한 방어적인 움직임, 즉 규제적 교두보를 마련하는 것입니다.

이 게임에서 인프라 제공업체에 요구되는 사항은 다음과 같습니다.

  • 규제 준수의 깊이 — MiCA, GENIUS 법안, FATF 트래블 룰, OFAC 스크리닝이 모든 엔드포인트에 내장되어야 합니다.
  • 은행 수준의 수탁 및 예치금 증명 — 기업 재무 담당자가 신뢰할 수 있는 빈도로 제공되어야 합니다.
  • 기존 ERP, AP/AR 및 자금 관리 시스템과의 API 통합 — 독립형 지갑 UX가 아닌 기존 시스템과의 연동이 핵심입니다.
  • 예측 가능한 결제 완결성(Settlement Finality) — CFO가 분 단위로 대조할 수 있어야 합니다.

이곳의 고객들은 리스크 감소와 감사 대응 능력에 비용을 지불합니다. 그들은 "매일 증명이 이루어지며 미국 은행 계열의 허가된 발행사가 발행한 USDC"를 위해서라면 일반 USDC보다 더 높은 비용을 지불할 용의가 있습니다. 하지만 단순히 "약간 더 빠른 체인 위의 USDC"라는 이유만으로는 비용을 지불하지 않을 것입니다.

1%라는 숫자가 오해를 불러일으키는 이유​

비판론자들은 전 세계 결제량의 1% 미만이라는 수치를 들어 스테이블코인 채택이 과대포장되었다고 주장합니다. 숫자는 맞습니다. 하지만 결론은 틀렸습니다.

연간 200조 달러 이상의 글로벌 결제 흐름은 은행 간 결제, 증권 결제, 기업 내부 자금 이동, 대액 실시간 총액 결제 (RTGS) 이체 등이 주도하고 있습니다. 이러한 흐름은 현재 Fedwire, TARGET2, CHAPS, CHIPS를 통해 이루어지며, 기술과는 무관한 제도적 이유로 인해 퍼블릭 블록체인 스테이블코인으로 이전되지 않을 것입니다. 이러한 흐름을 포착하는 것은 목표가 아닙니다.

스테이블코인의 현실적인 목표 시장은 다음과 같습니다:

  • 국경 간 중소기업 (SME) 및 소비자 송금 (연간 약 8,000억1조 달러) — 웨스턴 유니온 (Western Union) 이나 머니그램 (MoneyGram) 대비 비용 절감 효과가 8095%에 달하며, 스테이블코인은 이미 신흥 시장 (EM) 경로에서 강력한 제품-시장 적합성 (PMF) 을 확보했습니다.
  • 건당 결제 금액 100만 달러 미만의 국경 간 B2B 결제 (정의에 따라 연간 약 5~10조 달러) — 비자 B2B 커넥트 (Visa B2B Connect), SWIFT gpi, 스테이블코인 네트워크가 비용과 속도 측면에서 경쟁하는 영역입니다.
  • 크립토 네이티브 및 크립토 인접 기업의 자금 관리 — 금액 기준으로는 작지만 수익성이 높고 성장 중입니다.
  • AI 에이전트 및 기계 경제 (Machine-economy) 결제 — 현재는 10억 달러 미만이지만, 자율 에이전트 커머스가 성숙함에 따라 코인베이스 (Coinbase), 비자 (Visa) 등은 2028년까지 수천억 달러 규모로 성장할 것으로 전망합니다.

이들을 합치면 목표 시장은 연간 15~20조 달러에 가까워집니다. 비자와 파이어블록스 (Fireblocks) 의 집계에 따르면 스테이블코인의 실제 국경 간 거래 규모는 이미 약 3~4조 달러에 달합니다. 이는 1%가 아니라 실제로 경쟁이 일어나는 부문에서 약 20%의 시장 점유율을 차지하고 있음을 의미합니다. 이것이 바로 FXC 인텔리전스 (FXC Intelligence) 가 2030년까지 스테이블코인이 국경 간 결제의 20%를 차지할 것으로 예측하는 이유이자, 모든 주요 카드 네트워크가 현재 스테이블코인 결제 시스템을 구축한 이유입니다.

수렴의 문제: GENIUS 법안 + MiCA가 단일 게임을 강제할 것인가?​

2026년 가장 중대한 질문은 미국과 EU의 규제가 두 게임을 하나로 수렴하게 만들 것인지, 아니면 그 격차를 더 굳힐 것인지 여부입니다.

2025년 7월 18일에 서명된 GENIUS 법안은 2027년 1월 18일 (또는 최종 규정 발표 후 120일 중 늦은 날짜) 에 발효될 예정입니다. 통화감독청 (OCC) 은 2026년 2월 25일에 제안된 규칙을 발표했고, 금융범죄단속네트워크 (FinCEN) 와 해외자산통제국 (OFAC) 은 4월 8일에 자금세탁방지 및 제재 준수 규칙 제정 공고 (NPRM) 를 발표했으며, 재무부는 4월 3일에 주 (state) 제도 원칙을 제안했습니다. 2026년 7월까지 미국은 다음과 같은 내용을 포함하여 허용된 결제 스테이블코인 발행자 제도를 완전히 갖추게 됩니다:

  • 준비금 요건 (1:1 고유동성 안전 자산)
  • 보유자에 대한 이자 지급 금지
  • 은행 수준의 표준에 상응하는 AML / CFT 프로그램 요건
  • 발행 및 상환 시 OFAC 스크리닝
  • 주 또는 연방 인가 (Charter) 요건

MiCA의 스테이블코인 전환 기간은 2026년 7월에 종료됩니다. 미국과 EU의 제도가 몇 주 차이로 시행되면서, 두 제도 모두 스테이블코인 발행을 두 번째 게임 (Game Two) 방향으로 끌어당길 것입니다. 이는 은행 수준의 규제 준수, 기관급 준비금 관리, 모든 엔드포인트에서의 KYC를 의미합니다.

이는 첫 번째 게임 (Game One) 에 문제가 됩니다.

아르헨티나, 터키, 나이지리아, 동남아시아에서의 섀도우 달러화 (Shadow-dollarization) 유스케이스는 누구나 보유할 수 있고, 허가 없이 전송할 수 있으며, 정부의 승인 없이 P2P 시장을 통해 온 / 오프램프할 수 있는 스테이블코인에 의존합니다. 정의상 GENIUS 법안을 완전히 준수하는 USDC는 발행자 수준에서 동결될 수 있으며, 서클 (Circle) 은 명령을 받으면 동결할 것임을 반복적으로 보여주었습니다. 지배적인 스테이블코인이 규제를 더 잘 준수할수록, 가장 열광적으로 스테이블코인을 채택하는 인구에게는 그 효용이 떨어집니다.

2026년 현재 두 가지 경로가 보입니다:

  1. 양분화 (Bifurcation): 규제 준수 스테이블코인 (USDC, EURC, 새로운 유럽 은행 컨소시엄 코인, 그리고 향후 출시될 Tether-USA 제품) 이 두 번째 게임과 서구 소비자 사용을 지배합니다. 비준수 또는 역외 준수 스테이블코인 (테더의 역외 USDT, 에테나의 USDe, 소규모 달러 합성 자산) 이 첫 번째 게임을 지배합니다. 두 시장은 인프라를 공유하지만 별도의 유동성 풀로 운영됩니다.

  2. 포섭 (Capture): 은행 시스템 접근 제한, 온램프 제한, FATF 트래블 룰 강제 집행 등을 통한 역외 발행자에 대한 미국과 EU의 압박으로 비준수 계층이 점진적으로 압축됩니다. 신흥 시장 사용자들은 달러 접근성을 유지하는 대신 감시 비용을 수용하며 의무적 KYC가 포함된 규제 준수 네트워크로 밀려납니다.

어느 경로도 마찰이 없지는 않습니다. 양분화는 FATF와 BIS가 명시적으로 차단하려는 규제 차익을 발생시킵니다. 포섭은 감시를 피할 합리적인 이유가 있는 인구에게 금융 감시 비용을 전가합니다.

인프라 구축자에게 주는 의미​

2026년에 스테이블코인 인프라를 구축하고 있다면, 전략적 명확성을 위해 어떤 게임을 수행할지 선택해야 하며 동일한 제품이 두 게임 모두에 기여할 수 있는 척하는 것을 멈춰야 합니다.

첫 번째 게임 (Game One) 구축자 (P2P 거래소, 신흥 시장 지갑, 송금 경로) 의 경우: 여러분의 해자는 현지 유동성, 온 / 오프램프 지원 범위, 그리고 규제 회색 지대에서 운영할 수 있는 능력입니다. 규제 준수의 깊이는 기능이 아니라 비용 센터이며, 은행 거래 기록이 없는 사용자를 위한 사용성이 제품의 핵심입니다. 중동 및 북아프리카 (MENA) 와 라틴아메리카 (LATAM) 에서 테더 (Tether) 의 신흥 소비자 지갑 전략을 가장 강력한 전략적 위협으로 주시하십시오.

두 번째 게임 (Game Two) 구축자 (B2B 결제 처리 업체, 자금 관리 플랫폼, 기관용 네트워크) 의 경우: 여러분의 해자는 규제 준수의 깊이, 은행 파트너십, 기존 기업용 소프트웨어와의 통합입니다. 2027년까지 수익성을 압박할 경쟁자로 비자, 스트라이프, 코인베이스 커머스, 유럽 은행 컨소시엄을 주목하십시오.

체인 레벨 인프라 (Solana, Ethereum L2, Tron, BNB, 그리고 Stable, Plasma, Tempo, Arc와 같은 새로운 스테이블코인 특화 L1) 의 경우: 반드시 하나를 선택할 필요는 없지만, 핵심 고객이 어떤 게임을 수행하고 있는지 파악하고 잘못된 방향으로 최적화하는 것을 피해야 합니다. 2026년 2월 솔라나의 6,500억 달러 스테이블코인 거래량은 두 게임 모두에서의 강점 (비자 USDC 결제 및 신흥 시장 USDT 흐름) 을 반영합니다. 트론의 지속적인 신흥 시장 USDT 지배력은 순수한 첫 번째 게임의 성과입니다. 이더리움의 L2 파편화는 두 번째 게임보다 첫 번째 게임에서 더 큰 타격을 주었으며, 기관들은 보안 보장을 대가로 복잡성을 감수하고 있습니다.

2026년에 저지를 수 있는 가장 큰 전략적 오류는 2027년까지 두 게임이 수렴될 것이라고 가정하는 것입니다. 그렇지 않을 것입니다. 규제는 두 게임을 하나로 묶는 것이 아니라 갈라놓고 있습니다. 향후 2년 동안 스테이블코인의 성장은 자신이 어느 쪽에 속할지 결정한 기업들에 불균형적으로 귀속될 것입니다.

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