무기한 선물 (Perpetual futures)은 전 세계 암호화폐 파생상품 거래량의 78 % 를 차지하는 도구이지만, 기술적으로 유럽에서는 존재할 수 없습니다. MiFID II 에 따르면, 만기일이 없는 모든 레버리지 상품은 '차액결제거래 (CFD)'라는 규제 범주에 속하게 되며, 이는 ESMA (유럽 증권시장감독청) 가 2018년 8월부터 개인 투자자를 대상으로 제한한 카테고리입니다. 그렇다면 어떻게 금지당하지 않고 4억 5,000만 명의 EEA (유럽경제지역) 시민들에게 무기한 스타일의 상품을 판매할 수 있을까요?
2026년 4월 15일에 출시된 OKX Europe 의 해답은 5년 뒤의 만기일을 추가하는 것이었습니다. 이를 선물 (future) 이라고 부르고, 펀딩비 (funding rate) 를 유지하며, 규제 준수 확인을 마쳤습니다.
이 상품의 이름은 X-Perps 이며, 이 영리한 이름 뒤에는 올해 암호화폐 업계에서 가장 중대한 규제 아키텍처 중 하나가 자리 잡고 있습니다. 이는 역외 거래소의 경제 구조가 어떻게 관할 구역별 법인 엔지니어링을 중심으로 재편되고 있는지, 그리고 왜 향후 5년 동안의 암호화폐 파생상품 경쟁이 매칭 엔진이 아닌 라이선스 스택에 의해 결정될 것인지를 보여줍니다.
아무도 말하지 않는 CFD 문제
무기한 스왑 (Perpetual swaps) 은 암호화폐 거래의 핵심입니다. 전체 암호화폐 무기한 선물 거래량은 2024년 1월 4.14조 달러에서 2026년 1월 7.24조 달러로 2년 만에 75 % 급증했습니다. 중앙화 플랫폼의 무기한 거래량만 해도 2025년에 84.2조 달러에 달했으며, 일일 거래량은 최고 7,500억 달러에 육박했습니다. 이제 무기한 상품은 토큰화된 주식, 원자재, 외환으로까지 확장되어 한 세대의 트레이더들에게 기본 레버리지 노출 수단이 되었습니다.
문제는 이 거래량 중 어느 것도 규제를 준수하는 거래소를 통해 유럽 개인 트레이더들이 합법적으로 접근할 수 없었다는 점입니다.
EU 투자 서비스 규제의 초석인 MiFID II 는 만기가 고정되지 않은 채 기초 자산을 추종하는 모든 레버리지 상품을 차액결제거래 (CFD) 로 분류합니다. CFD 는 결과적으로 2018년 8월 ESMA 가 공식화한 엄격한 상품 개입 규칙 (레버리지 한도, 증거금 청산 요건, 필수 위험 경고 및 마이너스 잔고 보호) 의 적용을 받습니다. 2026년 3월, ESMA 는 한 걸음 더 나아가 무기한 스타일의 암호화폐 상품이 기존 CFD 개입 조치의 "범위에 포함될 수 있음" 을 기업들에 명시적으로 상기시켰습니다.
요약하자면, 유럽 개인 투자자를 대상으로 하는 10배 레버리지의 만기 없는 BTC 무기한 선물은 사실상 금지된 상태입니다. Bitfinex 나 BitMEX 와 같은 역외 거래소들은 지역 차단 (geoblocking) 을 하거나 EU 관할권 밖에서 운영함으로써 이를 회피해 왔으나, 이는 지구상에서 가장 큰 개인 파생상품 시장을 포기하는 것을 의미했습니다.
5년 만기가 모든 것을 바꾸는 이유
OKX Europe 의 CEO 에랄드 구스 (Erald Ghoos) 는 X-Perps 가 이 난관을 어떻게 해결했느냐는 질문에 MiFID II 하에서 무기한 파생상품은 "존재할 수 없다" 라고 잘라 말했습니다. 그래서 팀은 정의를 우회하는 설계를 했습니다. X-Perps 는 5년의 만기일을 가짐으로써 법적으로 CFD 가 아닌 선물 계약 (futures contracts) 으로 분류됩니다. MiFID II 는 적절한 안전장치를 갖춘 개인 투자자의 선물 거래를 허용합니다. 규제의 문이 열린 것입니다.
X-Perps 의 다른 모든 요소는 무기한 선물의 방식을 그대로 차용했습니다:
- 펀딩비 (Funding rate) 메커니즘: 롱과 숏 포지션 간에 교환되는 정기적인 대금 지급을 통해 계약 가격을 현물 가격에 고정합니다. X-Perps 가 현물보다 높게 거래되면 롱이 숏에게 지불합니다. 낮게 거래되면 숏이 롱에게 지불합니다. 이 메커니즘은 표준 무기한 선물과 정확히 동일하게 작동합니다.
- 최대 10배 레버리지: 활동적인 트레이더들에게는 충분히 공격적이며, MiFID 의 적합성 평가를 통과하기에는 충분히 보수적입니다.
- 다중 자산 담보: 사용자는 유로 (EUR), 달러 (USD) 또는 선택된 암호화폐 자산을 사전 환전 없이 증거금으로 예치할 수 있습니다. 모든 자산은 OKX 의 통합 증거금 계정 내에 유지됩니다.
- 실시간 연 속 마진 거래: 결제 지연이 없습니다. 포지션 이동에 따라 리스크와 증거금이 실시간으로 재계산됩니다.
- 마이너스 잔고 보호 (Negative balance protection): MiFID II 의 요구 사항이며, 출시 첫날부터 적용되었습니다.
출시 시 지원되는 바스켓에는 BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, DOGE, PEPE, LTC, PUMP, SUI 가 포함됩니다. 이는 우량 현물 페어와 실제 개인 투자자 및 프랍 데스크 (prop-desk) 의 수요를 반영한 고유동성 밈 자산의 실용적인 조합입니다. 5년 만기는 매우 길기 때문에 실제로 트레이더들은 X-Perps 를 무기한 상품처럼 경험하게 됩니다. 포지션 보유자들은 2031년 만기가 도래하기 훨씬 전에 새로운 계약으로 롤오버 (roll) 할 것입니다.
이를 가능하게 한 라이선스 스택
X-Perps 의 출시는 거의 2년 전부터 시작된 규제 기초 작업이라는 빙산의 일각에 불과합니다. OKX 의 유럽 라이선스 스택에는 이제 몰타에서 발행되어 EEA 30개국 전체에 패스포팅 (passporting) 되는 세 가지 뚜렷한 라이선스가 포함됩니다:
- MiCA 승인 — 현물 암호화폐 서비스를 관장하는 암호자산 시장 규제 (Markets in Crypto-Assets Regulation) 라이선스.
- MiFID II 투자 서비스 라이선스 — 특히 파생상품 거래를 가능하게 하기 위해 2025년 3월 기존 MiFID 라이선스를 보유한 몰타 법인을 인수하여 획득.
- 전자 화폐 기관 (Electronic Money Institution) 라이선스 — 2026년 2월에 확보했으며, 스테이블코인 서비스 및 법정화폐 통로 (fiat rails) 를 담당.
MiFID 법인 인수는 신의 한 수였습니다. 처음부터 신청하는 대신 (통상 18 ~ 36개월 소요), OKX 는 이미 인가를 보유한 휴면 법인 (shelf entity) 을 매입했습니다. 거래는 2025년 3월에 마감되었으며, 제품을 구축하고 준법 감시 검토를 통과하고 MFSA 와 출시 일정을 조율하는 데 다시 13개월이 걸렸습니다. 인수부터 실제 제품 출시까지 총 규제 준비 기간은 1년이 넘었습니다. 이제 X-Perps 의 거래량을 지켜보는 경쟁사들은 직접 MiFID 법인을 인수할지, 독자적으로 신청할지, 아니면 이 시장을 포기할지 결정해야 합니다.
이것이 바로 구조적 해자 (structural moat) 입니다. 유럽에서의 규제 선택권은 이제 24 ~ 36개월의 리드 타임을 요구하며, 단순한 법적 서류 제출이 아닌 기업 수준의 인수를 필요로 합니다.
규제된 암호화폐 파생상품의 네 가지 경쟁 아키텍처
글로벌 규제 파생상품 환경을 한 걸음 물러서서 조망해 보면, 이제 관할권 범위와 상품 유연성이 서로 다른 네 가지 뚜렷한 모델로 정리됩니다.
1. OKX Europe (MiFID II + MiCA + EMI): 리테일을 포함한 EEA(유럽경제지역) 전역을 커버합니다. MiFID 분류에 따른 상품 혁신의 제약이 있어 5년 만기 구조라는 우회 방법을 사용합니다. 유럽 시장 접근성 측면에서 동급 최고 수준이지만, 상품 아키텍처가 CFD(차액결제거래) 규제를 교묘히 피해야 한다는 과제가 있습니다.
2. Coinbase Derivatives + Coinbase Europe (CFTC DCM + MiFID): 코인베이스는 미국에서 CFTC에 등록된 지정 계약 시장(DCM)을 운영하며, 2025년 유럽 26개국에서 MiFID 등록 선물을 출시했습니다. 강력한 규제 계보를 가지고 있지만, 미국 상품은 여전히 CFTC의 제약을 받으며 유럽 리테일 무기한 선물은 유사한 CFD 회피 엔지니어링이 필요합니다.
3. Kraken + Bitnomial (MiFID + CFTC DCM/DCO/FCM): 크라켄은 유럽에서 자체 MiFID 파생상품 라이선스를 보유하고 있으며, 2026년 4월에 발표된 모기업 Payward의 Bitnomial 인수(5억 5,000만 달러 규모)를 통해 미국 최초의 크립토 네이티브 풀스택 파생상품 거래소를 장악했습니다. 이는 지정 계약 시장(DCM), 파생상품 청산 기관(DCO), 선물 중개업자(FCM)를 하나로 통합한 형태입니다. 글로벌 규제 커버리지를 확보했으나, 두 관할권 모두에서 무기한 선물 방식의 메커니즘을 어떻게 이식할지 여전히 조율 중입니다.
4. 오프쇼어 전용 (Bitfinex, BitMEX, 레거시 Bybit): 레버리지 제한이 없고, 진정한 만기 없는 무기한 선물과 최소한의 KYC 마찰이 특징입니다. 하지만 MiCA/MiFID 체제하에서 유럽 리테일 접근이 불가능하고, 기관용 프라임 브로커리지 관계가 없으며, 집행 리스크가 증가하고 있습니다. 이 모델은 여전히 거래량을 생성하지만, 성장의 한계가 뚜렷합니다.
이제 암호화폐 파생상품으로 유입되는 전통 금융(TradFi) 기관들에게 1~3번 아키텍처는 공략 가능한 영역입니다. 4번 아키텍처는 리테일 자금이 KYC를 피해 도피할 때 머무는 곳입니다. 각 관할권의 규제 중력이 너무 강하기 때문에 이 네 가지 카테고리가 하나로 통합되지는 않겠지만, 시장 조성자들이 거래소 간 베이시스, 펀딩, 변동성 차익거래를 수행함으로써 상호 운용될 것입니다.
X-Perps가 경쟁사들에게 강요하는 결정
X-Perps가 출시된 날, Bybit, Binance, Deribit은 시장이 수년간 미뤄왔던 전략적 선택에 직면했습니다. 5년 만기 구조를 복제할 것인가, 아니면 18조 유로 규모의 EEA 리테일 파생상품 시장에서 계속 배제될 것인가 하는 문제입니다.
경제적 측면에서는 복제가 유리합니다. 유럽은 개척지가 아니라 성숙하고 유동적이며 은행 시스템과 통합되어 있고, 크립토 네이티브 파생상품 거래소의 서비스가 매우 부족한 시장입니다. MiFID 준수 비용은 많이 들지만, 대안은 EEA 시장을 수년간 OKX, Coinbase, Kraken에게 내어주는 것입니다. 2026년 말 이전에 세 곳 중 최소 두 곳은 유사한 법인 인수를 통해 유럽 파생상품 출시를 발표할 것으로 예상됩니다.
더 까다로운 질문은 상품 설계입니다. 경쟁사들이 5년 만기 패턴을 그대로 채택할까요? 아니면 공격적인 롤 메커니즘을 갖춘 현금 결제형 월간 선물이나 합성 무기한 가격 책정을 적용한 분기별 선물 등 다른 규제 경로를 시도할까요? ESMA(유럽 증권시장감독청)가 이를 주시할 것이며, 잘못된 설계를 처음 내놓는 발행사가 해당 카테고리 전체의 집행 선례가 될 것입니다.
미국 정책에 미치는 2차 효과도 있습니다. Kraken-Bitnomial 사례는 풀스택 미국 파생상품 인가 비용이 5억 5,000만 달러임을 입증했습니다. OKX는 풀스택 EU 파생상품 인가에 법인 인수와 13개월의 통합 기간이 소요됨을 보여주었습니다. CFTC의 진행 중인 "크립토 스프린트" 가이드라인 개편에는 유럽의 플레이북, 특히 CFD와 같은 투자자 보호 체제를 촉발하지 않으면서 리테일에 무기한 스타일의 상품을 허용하는 방법이 포함될 가능성이 높습니다. 미국은 리테일 암호화폐 무기한 선물 접근성 면에서 유럽보다 수년 뒤처져 있습니다. X-Perps는 이제 그 기준을 높였습니다.
경쟁 우위로서의 사용자 보호
상품 구조보다 덜 주목받지만 더 중요한 특징은 MiFID II가 오프쇼어 무기한 선물에서는 제공하지 않는 사용자 보호 체제로 X-Perps를 감싸고 있다는 점입니다.
유럽 고객이 X-Perps를 거래하려면 먼저 적합성 평가를 통과해야 합니다. 이는 레버리지, 청산, 마진콜, 파생상품 가격 책정 메커니즘을 이해하고 있는지 확인하는 표준화된 설문 조사입니다. 이 테스트는 선택 사항이 아니며, 단순히 형식적인 절차도 아닙니다. 통과하지 못하면 상품 접근이 차단됩니다. MiFID II 하에서 투자 회사는 부적격한 고객에게 부적합한 상품을 판매한 것에 대해 법적 책임을 집니다.
여기에 실시간 연속 마진 거래(결제 시간 동안 포지션이 담보를 초과하는 간극 없음), 강제 외환 환전을 방지하는 다중 통화 마진, 그리고 고객의 손실을 예치된 담보로 법적으로 제한하는 마이너스 잔고 보호 기능까지 결합된 X-Perps는 오프쇼어 무기한 선물이 복제하지 못하는 구조적 안전 기능을 제공합니다.
패밀리 오피스, 기업 재무팀, 소규모 헤지펀드와 같은 기관 할당자들에게 이러한 보호 기능은 단순히 소비자용 서비스가 아닙니다. 이는 수탁자로서의 접근을 위한 필수 전제 조건입니다. 등록된 투자 자문가는 고객 자본을 Bitfinex 무기한 선물로 보내면서 컴플라이언스 검토 시 그 결정을 정당화할 수 없습니다. 하지만 MiFID 규제를 받는 X-Perp으로는 보낼 수 있습니다.
기관의 자금 흐름은 바로 이 지점으로 먼저 이동합니다. 리테일의 채택은 그 뒤를 따릅니다. 리테일은 유동성을 따르고, 유동성은 전문 자금이 법적으로 운영될 수 있는 장소로 모이기 때문입니다.
그 하단의 인프라 계층
규제 대상 파생상품 거래량이 OKX Europe과 같은 장소로 이동함에 따라 결제 레일, 커스터디, 실시간 데이터, 컴플라이언스 도구 및 저지연 노드 액세스와 같은 지원 인프라 스택은 차세대 경쟁의 격전지가 되고 있습니다. OKX Europe, Coinbase Derivatives 및 역외 퍼페추얼 거래소 간의 크로스 베뉴(cross-venue) 전략을 실행하는 마켓 메이커들은 현물 레그 헤징, 담보 결제 및 관할 구역 간 포지션 리스크 모니터링을 위해 온체인 데이터에 대한 신뢰할 수 있는 액세스가 필요합니다.
BlockEden.xyz는 Sui, Ethereum, Solana 및 27개 이상의 기타 체인에서 구축하는 팀을 위해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 파생상품 마켓 메이킹 전략을 운영하거나, 여러 거래소 간의 담보 흐름을 관리하거나, 유럽 규제를 준수하는 데이터 액세스가 필요한 컴플라이언스 Web3 애플리케이션을 구축하고 계신다면, API 마켓플레이스 탐색하기를 통해 기관급 신뢰성을 위해 설계된 인프라에 연결해 보십시오.
5년의 지평
X-Perps의 아이러니는 5년 만기가 실제로는 거의 무의미해질 것이라는 점입니다. 트레이더들은 포지션을 롤오버할 것이고, 유동성은 활성화된 시리즈에 집중될 것이며, 이 상품은 수년 동안 무기한 선물(perpetual)과 구별할 수 없이 거래될 것입니다. 2031년이 도래할 즈음에는 시장 구조가 원래의 규제 우회책을 넘어 진화해 있을 것입니다.
남는 것은 선례입니다. OKX는 암호화폐 네이티브 제품 메커니즘이 규제 개혁을 통한 로비가 아닌, 창의적인 계약 설계를 통해 MiFID II 체제 내로 합법적으로 이식될 수 있음을 증명했습니다. 이 교훈은 여러 관할 구역에 걸쳐 반향을 일으킬 것입니다. 일본의 FSA, 싱가포르의 MAS, 홍콩의 SFC, UAE의 VARA, 브라질의 CVM 등 모든 주요 규제 시장은 이제 투자 서비스법을 개정하지 않고도 퍼페추얼 스타일의 상품을 허용할 수 있는 템플릿을 갖게 되었습니다.
다음 사이클의 승자는 가장 빠른 매칭 엔진을 가진 거래소가 아닐 것입니다. 그들은 각 관할 구 역별로 암호화폐 사용자가 실제로 원하는 것을 현지 법률이 허용하는 규제 언어에 어떻게 맞출지 찾아낸 거래소들이 될 것입니다. 2026년 4월 15일은 본격적인 경쟁이 시작된 날로 기억될 것입니다.
