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최초의 AI-크립토 ETF 경쟁: 그레이스케일과 비트와이즈, 월스트리트의 비텐서 수용에 배팅하다

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

월스트리트는 지난 2년 동안 비트코인 ETF에 1,500억 달러, 이더리움 상품에 400억 달러를 쏟아부었지만, 그 외의 다른 자산에는 정중히 거절해 왔습니다. 그 해자(moat)가 곧 무너지려 하고 있습니다. 2025년 12월, 그레이스케일(Grayscale)은 티커 GTAO로 NYSE Arca에 현물 비텐서(Bittensor) ETF를 상장하기 위해 S-1 서류를 제출했습니다. 비트와이즈(Bitwise)도 같은 날 자체 TAO 전략 ETF를 신청했습니다. 2026년 4월 2일, 그레이스케일은 수정안 제1호(Amendment No. 1)를 통과시키며 다른 모든 알트코인의 발목을 잡았던 병목 지점을 지나 탈중앙화 AI 토큰을 끌어올렸습니다. 이는 SEC가 30억 달러 규모의 자율형 AI 서브넷 네트워크를 '디지털 상품(digital commodity)'으로 인정할 것인지, 아니면 문제로 규정할 것인지 결정하게 만들고 있습니다.

그 답변은 향후 10년 동안 '투자 가능한 AI'의 의미를 재정립할 것입니다.

왜 TAO인가, 그리고 왜 지금인가​

비텐서는 뻔한 ETF 후보는 아닙니다. 2026년 4월 18일 기준 이 토큰은 약 250달러에 거래되고 있으며 시가총액은 약 24억 달러입니다. 이는 펀드 후원사들이 유동성에 대해 불안해할 만큼 작지만, 승인될 경우 현재 유통량에 비해 불균형할 정도로 막대한 기관 자금 유입을 촉발할 수 있을 만큼 큰 규모입니다. 30일 차트는 심장마비 도중의 심전도처럼 보입니다. TAO는 비텐서를 "접기@홈(folding@home)의 현대판"에 비유한 젠슨 황(Jensen Huang)의 올인 팟캐스트(All-In Podcast) 지지에 힘입어 3월까지 106% 급등했다가, 4월 10일 코버넌트 AI(Covenant AI)가 네트워크를 떠나면서 단 하루 만에 23% 폭락했습니다.

그렇다면 규제에 가장 정통한 암호화폐 발행사 두 곳이 왜 동시에 신청서를 제출했을까요?

세 가지 이유가 맞물렸습니다.

첫째, GBTC 플레이북입니다. 그레이스케일은 GBTC를 ETF로 전환하기 위해 2년 동안 SEC를 상대로 소송을 벌였고, 2023년 8월 D.C. 항소법원에서 승소하며 그 이후의 모든 현물 암호화폐 상품을 위한 길을 열었습니다. 그레이스케일은 이미 비텐서 트러스트(Bittensor Trust)를 OTC 상품으로 운영하고 있습니다. 4월 2일에 제출된 S-1 수정안은 기존 트러스트를 상장하고 설정/환매(create-redeem) 구조를 추가하여 차익 거래자들이 나머지를 처리하게 하는 것과 동일한 전환 메커니즘을 사용합니다. 이 법적 템플릿은 이미 검증되었습니다.

둘째, 3월 17일 분류 체계입니다. SEC와 CFTC는 68페이지 분량의 해석 지침을 통해 16개의 토큰을 '디지털 상품'으로 공동 명명했습니다. 이는 7년간의 집행 모호성이 처음으로 공식 종식되었음을 의미합니다. 명단에는 BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, AVAX, DOT, HBAR, XLM, LTC, DOGE, SHIB, XTZ, BCH, APT가 포함되었습니다. TAO는 눈에 띄게 빠져 있습니다. 이 누락은 거절을 의미하지 않습니다. 이 프레임워크는 토큰이 "기능적 암호화 시스템의 프로그램적 운영과 본질적으로 연결되어 있고 가치를 도출하는 경우" 다른 토큰의 자격을 허용하기 때문입니다. 하지만 이는 TAO가 자체적인 사실 관계에 따라 테스트를 통과해야 함을 의미합니다. 그레이스케일의 서류 제출은 사실상 비텐서의 서브넷 경제가 그 기준을 충족한다는 사전 논의된 논거입니다.

셋째, AI-암호화폐의 공백입니다. 비트코인은 비트코인 노출을, 이더리움은 스마트 컨트랙트 노출을 제공합니다. 하지만 규제된 AI-암호화폐 래퍼(wrapper)를 가진 곳은 아무도 없습니다. AI 토큰은 2026년 1분기 투자자 관심의 35.7%를 차지하며 밈코인보다 높은 수치를 기록했지만, 규정을 준수하는 진입로(on-ramp) 부족으로 인해 2024년 4분기 정점이었던 700억 달러보다 75% 낮은 수준에 머물러 있습니다. 최초의 AI-암호화폐 ETF 승인을 받아내는 곳이 해당 카테고리를 점유하게 될 것입니다.

비트와이즈의 헤지​

그레이스케일이 직접적인 방식을 취하는 반면, 비트와이즈는 헤지 전략을 쓰고 있습니다. 비트와이즈의 TAO 전략 ETF는 자산의 60%를 TAO 현물 노출에 할당하고 나머지 40%를 TAO ETP에 할당합니다. 이 구조를 통해 펀드는 토큰을 조용히 추적하면서 운용 자산(AUM)의 일부를 이미 승인된 유럽형 래퍼에 예치할 수 있습니다. 비트와이즈는 같은 12월 날짜에 AAVE, UNI, NEAR, SUI, STRK, ZEC, ENA를 포함한 10개의 다른 전략 ETF와 함께 이 구조를 제출했습니다.

이것은 TAO에 대한 확신에 찬 승부라기보다 '융단폭격'에 가깝습니다. 비트와이즈는 11개의 신청서 중 최소 하나는 통과될 것이며, 현물 토큰을 직접 수탁하는 대신 ETP를 통해 선투자하는 전략 펀드 래퍼가 순수 현물 상품보다 규제적 요구 사항이 적을 것이라고 베팅하고 있습니다. 그레이스케일이 승리하면 비트와이즈는 그 혜택을 입을 것이고, SEC가 순수 현물에 난색을 표하면 비트와이즈의 하이브리드 구조가 템플릿이 될 것입니다. 이 두 가지 신청은 SEC가 이전에 직면해 보지 못한 집게(pincer) 작전을 형성합니다. 한쪽에는 전환된 트러스트 방식의 현물 ETF가, 다른 한쪽에는 다각화된 전략 래퍼가 동일한 기초 토큰을 목표로 하고 있습니다.

서브넷 경제 문제​

여기서부터 서브넷 경제 문제가 흥미로워집니다. S-1 서류는 비텐서가 경영진의 노력이 아닌 수요와 공급에 의해 가치가 창출되는 "기능적인 암호화 시스템"이라고 주장해야 합니다. 이러한 논리는 비텐서의 실제 경제 구조와 즉각적으로 충돌합니다.

이 네트워크는 128개의 활성 서브넷을 운영하며 2026년 1분기에 약 4,300만 달러의 매출을 기록했습니다. 서브넷 Chutes(SN64)는 최근 일일 매출 22,000달러를 기록했습니다. 서브넷 3(Templar)은 70명 이상의 분산된 기여자를 통해 Covenant-72B 모델을 훈련시켜 MMLU 점수 67.1을 기록했습니다. 이는 비텐서를 중앙화된 연구소의 파운데이션 모델 훈련에 대적하는 최초의 탈중앙화 네트워크로 자리매김하게 한 진정한 공학적 성취입니다.

이것이 S-1 서류가 의존할 상품 측면의 이야기입니다.

어두운 측면도 있습니다. 분석가들은 주요 서브넷이 매년 수천만 달러의 보조금을 받는 반면, 외부 매출은 그중 아주 일부에 불과하다는 점에 주목합니다. 전체 네트워크의 수요 측면 총 매출은 연간 300만 달러에서 1,500만 달러 사이로 추정됩니다. 즉, "서브넷 경제"의 대부분은 여전히 투기적 인프라에 보조금을 지급하는 블록 보상으로 이루어져 있습니다. 회의적인 SEC 검토관은 이를 경영진의 노력 문제로 해석할 수 있습니다. TAO 발행이 유기적인 상품 수요라기보다는 멀티시그(multisig)를 통해 라우팅되는 벤처 자금 조달처럼 작동한다는 것입니다.

Covenant AI의 타격​

그리고 4월 10일이 다가왔습니다. Covenant AI의 창립자 Sam Dare는 Bittensor에서 공개적으로 탈퇴하며, 거버넌스를 "탈중앙화 연극"이라 비난했습니다. 또한 공동 창립자인 Jacob Steeves가 네트워크 업그레이드를 관리하는 3인 멀티시그를 통해 독단적인 통제권을 행사하고 있다고 주장했습니다. Covenant는 네트워크에서 가장 눈에 띄는 세 개의 서브넷인 Templar (SN3), Basilica (SN39), Grail (SN81)을 운영하고 있었으며, 탈퇴 시 약 37,000 TAO (1,020만 달러)를 매도하여 12시간 만에 시가총액에서 거의 9억 달러를 증발시켰습니다.

이는 ETF 신청에 있어 최악의 시점입니다.

SEC의 디지털 상품 테스트는 탈중앙화를 요구합니다. Covenant의 공개적인 주장은 Bittensor가 탈중앙화되어 있지 않으며, 한 사람이 마음대로 배출(emissions)을 중단하고, 중재 권한을 제거하며, 서브넷 인프라를 폐지할 수 있다는 것입니다. Bittensor 재단은 투표권의 대가로 TAO를 수개월 또는 수년간 예치하는 "확신 메커니즘 (Conviction Mechanism)"을 도입하며 빠르게 움직였고, 이를 Covenant가 떠난 세 개의 서브넷에 먼저 적용했습니다. 하지만 확신 메커니즘이 입증되기까지는 시간이 걸리며, 그레이스케일 (Grayscale)의 수정안은 그러한 실적의 도움 없이 중앙집권화 문제를 해결해야 합니다.

그레이스케일 법무 팀의 계산은 2026년 말로 예상되는 결정 시한까지 Bittensor가 거버넌스 개혁이 유지되고 있음을 보여줄 8개월의 시간을 벌어다 준다는 것으로 보입니다. 이는 실행력에 대한 베팅입니다.

승인이 열어줄 가능성​

GTAO가 NYSE Arca에 상장된다면 초기 유입은 완만할 것입니다. TAO의 24억 달러 시가총액은 가격 발견을 왜곡하지 않고는 블랙록 (BlackRock) 스타일의 대규모 유입을 흡수할 수 없으며, 역사적으로 알트코인 ETF의 첫 주 실적은 헤드라인에서 시사하는 것보다 조용한 편입니다. 흥미로운 수치는 그 다음에 일어날 일입니다.

TAO의 승인은 다음 자산들에 대한 문을 열어줍니다:

  • FET (Artificial Superintelligence Alliance) — 이미 30억 달러 이상의 토큰이며 AI 크립토 중 가장 명확한 규제 시나리오를 보유함
  • Virtuals Protocol — 최근 Coinbase x402 통합을 체결한 아비트럼 (Arbitrum) 기반 에이전트 상거래 체인
  • Render (RNDR) — SEC가 선호하는 것으로 보이는 "생산적 인프라" 프레임워크에 가장 근접한 GPU DePIN
  • NEAR — 2026년 내내 에이전트 중심 체인으로 공격적으로 포지셔닝함

프랭클린 템플턴 (Franklin Templeton)의 대기 중인 크립토 인덱스 ETF들도 준비 중이며, 그레이스케일과 비트와이즈 (Bitwise)가 TAO 승인을 얻어낸다면 프랭클린 템플턴 또한 AI 노출을 추가하거나 해당 카테고리를 포기해야 하는 상황에 놓일 것입니다. 이 승인은 TAO의 AUM (운용 자산) 자체보다 카테고리 생성에 더 큰 의미가 있습니다.

거절이 가져올 결과​

실패 시나리오도 중요합니다. 거절, 또는 2027년까지 이어지는 결정 지연은 이분법적인 규제 현실을 강화할 것입니다. 3월 17일 목록에 포함된 토큰들은 ETF 접근 권한을 얻지만, 목록에 없는 토큰들은 기술적 가치나 수익성에도 불구하고 아무것도 얻지 못하게 됩니다. 이러한 결과는 미국 개인 은퇴 계좌로부터 AI 크립토를 기능적으로 차단하고, 기관의 AI 투자를 엔비디아 주식이나 민간 AI 스타트업 딜로 다시 돌려놓으며, SEC의 "기능적 크립토 시스템" 테스트가 현재 시장이 예상하는 것보다 통과하기 어렵다는 것을 확인시켜 줄 것입니다.

또한 이는 이미 TAO 상품이 거래되고 있는 유럽 크립토 ETP에 거대한 전략적 선물을 안겨주는 꼴이 될 것입니다. 미국 규제 기관이 의도치 않게 두 사이클 연속으로 유럽 크립토 인프라를 보조하게 되는 아이러니는 업계에 시사하는 바가 클 것입니다.

펀드가 아닌 신호에 주목하라​

이 경쟁에 대한 정직한 해석은 GTAO의 출시 당일 AUM이 중요하지 않다는 것입니다. 중요한 것은 SEC의 "디지털 상품" 프레임워크가 폐쇄된 목록(지정된 16개 토큰)인지, 아니면 새로운 자산이 통과할 수 있는 살아있는 테스트인지 여부입니다. 그레이스케일의 4월 2일 수정안은 이 질문에 대한 첫 번째 실제 스트레스 테스트입니다.

만약 TAO가 통과된다면, 프레임워크는 개방되고 모든 AI 크립토 발행사는 활로를 얻게 됩니다. 만약 TAO가 정체된다면, 3월 17일 목록은 사실상의 장벽이 될 것이며, 월스트리트의 크립토 유니버스는 비트코인 위주의 작고 전략적으로 불균형한 상태로 남게 될 것입니다. 바로 AI가 다른 모든 자산 클래스를 집어삼키고 있는 이 순간에요.

2026년 말로 예정된 이번 결정은 조용히 이번 사이클에서 가장 중대한 규제 결정 중 하나가 될 것입니다. 이는 Bittensor 자체 때문이 아니라 그로부터 파생될 모든 영향 때문입니다.

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출처​

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