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A Primeira Corrida de ETFs de IA-Cripto: Grayscale e Bitwise Apostam que Wall Street Está Pronta para o Bittensor

· 12 min de leitura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Wall Street passou dois anos canalizando US150bilho~esparaETFsdeBitcoin,US 150 bilhões para ETFs de Bitcoin, US 40 bilhões para produtos de Ethereum e, em seguida, recusou-se educadamente a tocar em qualquer outra coisa. Esse fosso está prestes a quebrar. Em dezembro de 2025, a Grayscale registrou um S-1 para listar um ETF de Bittensor spot na NYSE Arca sob o ticker GTAO. A Bitwise registrou seu próprio ETF TAO Strategy no mesmo dia. Em 2 de abril de 2026, a Grayscale apresentou a Emenda nº 1, arrastando um token de IA descentralizada para além do ponto de estrangulamento que interrompeu todas as outras altcoins — e forçando a SEC a decidir se uma rede de US$ 3 bilhões de subnets de IA autônomas se qualifica como uma "commodity digital" ou um problema.

A resposta remodelará o que "IA investível" significa para a próxima década.

Por que TAO, e Por que Agora​

A Bittensor não é uma candidata óbvia a ETF. O token é negociado em torno de US250em18deabrilde2026,comumacapitalizac\ca~odemercadodeaproximadamenteUS 250 em 18 de abril de 2026, com uma capitalização de mercado de aproximadamente US 2,4 bilhões — pequena o suficiente para deixar os patrocinadores do fundo nervosos sobre a liquidez, grande o suficiente para que a aprovação desbloqueasse fluxos institucionais desproporcionais ao suprimento circulante atual. O gráfico de 30 dias parece um cardiograma no meio de um ataque cardíaco: o TAO subiu 106% em março com o endosso de Jensen Huang no All-In Podcast comparando a Bittensor a "uma versão moderna do folding@home", e depois desabou 23% em um único dia em 10 de abril, quando a Covenant AI abandonou a rede.

Então, por que dois dos emissores mais experientes em regulamentação de cripto estão ambos registrando ao mesmo tempo?

Três razões convergiram:

Primeiro, a estratégia do GBTC. A Grayscale passou dois anos processando a SEC para converter o GBTC em um ETF, vencendo no Tribunal de Circuito de D.C. em agosto de 2023 e liberando o caminho para todos os produtos spot de cripto desde então. A Grayscale já opera um Bittensor Trust como um produto de balcão (OTC). A Emenda S-1 protocolada em 2 de abril segue o mesmo mecanismo de conversão — listar o trust existente, adicionar a estrutura de criação e resgate e deixar os arbitradores fazerem o resto. O modelo jurídico é testado em batalha.

Segundo, a taxonomia de 17 de março. A SEC e a CFTC nomearam conjuntamente 16 tokens como "commodities digitais" em um comunicado interpretativo de 68 páginas — o primeiro fim formal a sete anos de ambiguidade na aplicação da lei. A lista inclui BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, AVAX, DOT, HBAR, XLM, LTC, DOGE, SHIB, XTZ, BCH e APT. O TAO está visivelmente ausente. Essa omissão não é uma rejeição — a estrutura permite que outros tokens se qualifiquem se estiverem "intrinsecamente ligados e derivarem valor da operação programática de um sistema cripto funcional" — mas significa que o TAO precisa passar no teste com base em seus próprios fatos. O registro da Grayscale é, na prática, um argumento pré-litigado de que a economia de subnets da Bittensor atende a esse critério.

Terceiro, o vácuo de IA-cripto. O Bitcoin tem exposição ao Bitcoin. O Ethereum tem exposição a contratos inteligentes. Ninguém tem um invólucro regulamentado de IA-cripto. Os tokens de IA capturaram 35,7% do interesse dos investidores no primeiro trimestre de 2026 — mais do que as memecoins — mas estão 75% abaixo de seu pico de US$ 70 bilhões no quarto trimestre de 2024, famintos pela falta de on-ramps em conformidade. Quem conseguir o primeiro ETF de IA-cripto aprovado será o dono da categoria.

O Hedge da Bitwise​

Enquanto a Grayscale vai direto ao ponto, a Bitwise está se protegendo. Seu TAO Strategy ETF aloca 60% para exposição spot de TAO e os 40% restantes para um ETP de TAO — uma estrutura que permite ao fundo rastrear discretamente o token enquanto estaciona parte do AUM em um invólucro europeu já aprovado. A Bitwise registrou essa estrutura juntamente com outros dez ETFs de estratégia cobrindo AAVE, UNI, NEAR, SUI, STRK, ZEC e ENA na mesma data de dezembro.

Esta não é uma jogada de alta convicção no TAO. É um "carpet bomb". A Bitwise está apostando que pelo menos um dos onze registros será aprovado e que o invólucro do fundo de estratégia — que pré-investe por meio de ETPs em vez de custodiar tokens spot diretamente — é uma solicitação regulatória de menor atrito do que um produto puramente spot. Se a Grayscale vencer, a Bitwise pega carona. Se a SEC recuar diante do spot puro, a estrutura híbrida da Bitwise se tornará o modelo.

Os dois registros juntos criam uma pinça que a SEC nunca enfrentou antes: um ETF spot de trust convertido de um lado e um invólucro de estratégia diversificada do outro, ambos visando o mesmo token subjacente.

O Problema da Economia de Subnets​

Aqui é onde o registro fica interessante de ler. O S-1 deve argumentar que a Bittensor é um "sistema cripto que é funcional" com valor impulsionado pela oferta e demanda, em vez de esforços gerenciais. Esse enquadramento colide imediatamente com a economia real da Bittensor.

A rede opera 128 subnets ativas gerando aproximadamente US43milho~esemreceitanoprimeirotrimestrede2026.ASubnetChutes(SN64)atingiurecentementeumareceitadiaˊriadeUS 43 milhões em receita no primeiro trimestre de 2026. A Subnet Chutes (SN64) atingiu recentemente uma receita diária de US 22.000. A Subnet 3 (Templar) treinou o modelo Covenant-72B em mais de 70 colaboradores distribuídos, marcando 67,1 no MMLU — uma conquista de engenharia legítima que posiciona a Bittensor como a primeira rede descentralizada a rivalizar com laboratórios centralizados no treinamento de modelos fundamentais.

Essa é a história do lado das commodities na qual o S-1 se apoiará.

O lado mais sombrio: analistas observam que a subnet líder recebe subsídios na casa das dezenas de milhões anualmente, enquanto gera apenas uma fração em receita externa. A receita total do lado da demanda para toda a rede é estimada entre US3milho~eseUS 3 milhões e US 15 milhões anualmente — o que significa que a maior parte da "economia de subnets" ainda consiste em recompensas de bloco subsidiando infraestrutura especulativa. Um revisor cético da SEC poderia ler isso como um problema de esforço gerencial: as emissões de TAO funcionam mais como financiamento de capital de risco roteado por meio de uma multisig do que como demanda orgânica de commodities.

A Ferida da Covenant AI​

Depois veio o dia 10 de abril. O fundador da Covenant AI, Sam Dare, retirou-se publicamente da Bittensor, chamou a governança de "teatro de descentralização" e acusou o cofundador Jacob Steeves de exercer controle unilateral sobre a multisig de três pessoas que governa as atualizações da rede. A Covenant operava três das subnets mais visíveis da rede — Templar (SN3), Basilica (SN39) e Grail (SN81) — e despejou cerca de 37.000 TAO (10,2milho~es)aosair,eliminandoquase10,2 milhões) ao sair, eliminando quase 900 milhões em capitalização de mercado em 12 horas.

Este é o pior momento possível para um pedido de ETF.

O teste de commodity digital da SEC exige descentralização. A alegação pública da Covenant é que a Bittensor não é descentralizada — que uma única pessoa pode suspender emissões, remover direitos de moderação e descontinuar a infraestrutura de subnets à vontade. A Bittensor Foundation agiu rapidamente para introduzir um "Mecanismo de Convicção" que bloqueia TAO por meses ou anos em troca de direitos de voto, aplicado primeiro às três subnets que a Covenant abandonou. Mas mecanismos de convicção levam tempo para serem demonstrados, e a emenda da Grayscale precisa abordar a questão da centralização sem o benefício desse histórico.

O cálculo da equipe jurídica da Grayscale parece ser de que o cronograma de arquivamento — com decisão prevista para o final de 2026 — dá à Bittensor oito meses para mostrar que as reformas de governança se sustentam. Essa é uma aposta na execução.

O que a Aprovação Libera​

Se o GTAO for listado na NYSE Arca, os fluxos imediatos serão modestos. A capitalização de mercado de $ 2,4 bilhões da TAO não pode absorver fluxos no estilo BlackRock sem distorcer a descoberta de preços, e a primeira semana de qualquer ETF de altcoin é historicamente mais silenciosa do que as manchetes sugerem. O número interessante é o que acontece a seguir.

Uma aprovação da TAO abre as portas para:

  • FET (Artificial Superintelligence Alliance) — que já é um token de mais de $ 3 bilhões com a história regulatória mais simples em cripto IA
  • Virtuals Protocol — a blockchain de comércio de agentes nativa da Arbitrum que acaba de fechar a integração Coinbase x402
  • Render (RNDR) — a DePIN de GPU que está mais próxima da estrutura de "infraestrutura produtiva" que a SEC parece preferir
  • NEAR — que se posicionou agressivamente em blockchains centradas em agentes ao longo de 2026

Os ETFs de índice cripto pendentes da Franklin Templeton também estão à espera, e uma vitória da Grayscale e da Bitwise com a TAO forçaria a Franklin a adicionar exposição à IA ou ceder a categoria. A aprovação é menos sobre o AUM da TAO e mais sobre a criação da categoria.

O que a Rejeição Libera​

O modo de falha também importa. Uma rejeição — ou mais provavelmente, uma não decisão adiada que se estenda até 2027 — reforçaria uma realidade regulatória de dois níveis. Tokens na lista de 17 de março recebem acesso a ETFs. Tokens que não estão na lista não recebem nada, independentemente de seu mérito técnico ou tração de receita. Esse resultado isolaria funcionalmente a cripto IA das contas de aposentadoria de varejo dos EUA, empurraria a exposição institucional à IA de volta para as ações da Nvidia e acordos privados de startups de IA, e confirmaria que o teste de "sistema cripto funcional" da SEC é mais difícil de passar do que o mercado precifica atualmente.

Isso também entregaria um enorme presente estratégico aos ETPs de cripto europeus, onde os produtos TAO já são negociados. A ironia de um regulador dos EUA subsidiar inadvertidamente a infraestrutura cripto europeia pelo segundo ciclo consecutivo não passaria despercebida pela indústria.

O Sinal, Não o Fundo​

A leitura honesta desta corrida é que o AUM de dia de lançamento do GTAO não é o que importa. O que importa é se a estrutura de "commodity digital" da SEC é uma lista fechada (os 16 tokens nomeados) ou um teste vivo no qual novos ativos podem passar. A emenda de 2 de abril da Grayscale é o primeiro teste de estresse real dessa questão.

Se a TAO passar, a estrutura estará aberta e cada emissor de cripto IA terá um caminho. Se a TAO estagnar, a lista de 17 de março se tornará um muro de fato, e o universo cripto de Wall Street permanecerá pequeno, focado em Bitcoin e estrategicamente desequilibrado exatamente no momento em que a IA está engolindo todas as outras classes de ativos.

A decisão, esperada para o final de 2026, será silenciosamente uma das chamadas regulatórias mais consequentes deste ciclo — não por causa da própria Bittensor, mas por causa de tudo o que vem depois dela.

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Fontes​

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