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Das erste KI-Krypto-ETF-Rennen: Grayscale und Bitwise wetten, dass die Wall Street bereit für Bittensor ist

· 11 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Wall Street hat zwei Jahre lang 150 Milliarden Dollar in Bitcoin-ETFs und 40 Milliarden Dollar in Ethereum-Produkte fließen lassen und hat es danach höflich abgelehnt, irgendetwas anderes anzufassen. Dieser Schutzwall steht kurz vor dem Einsturz. Im Dezember 2025 reichte Grayscale ein S-1-Formular ein, um einen Spot-Bittensor-ETF unter dem Ticker GTAO an der NYSE Arca zu listen. Bitwise reichte am selben Tag seinen eigenen TAO Strategy ETF ein. Am 2. April 2026 brachte Grayscale das Amendment No. 1 durch und schob damit einen dezentralen KI-Token an dem Engpass vorbei, der bisher jeden anderen Altcoin gestoppt hat – und zwang die SEC zu der Entscheidung, ob ein 3-Milliarden-Dollar-Netzwerk aus autonomen KI-Subnetzen als „digitaler Rohstoff“ oder als Problem einzustufen ist.

Die Antwort wird die Bedeutung von „investierbarer KI“ für das nächste Jahrzehnt neu definieren.

Warum TAO und warum jetzt​

Bittensor ist kein offensichtlicher ETF-Kandidat. Der Token wird zum 18. April 2026 bei etwa 250 Dollar gehandelt, bei einer Marktkapitalisierung von rund 2,4 Milliarden Dollar – klein genug, um Fondssponsoren in Bezug auf die Liquidität nervös zu machen, aber groß genug, dass eine Genehmigung institutionelle Zuflüsse freisetzen würde, die in keinem Verhältnis zum aktuellen Streubesitz stehen. Der 30-Tage-Chart sieht aus wie ein Kardiogramm mitten in einem Herzinfarkt: TAO stieg im März um 106 % aufgrund der Befürwortung von Jensen Huang im All-In-Podcast, der Bittensor mit „einer modernen Version von folding@home“ verglich, und brach dann am 10. April an einem einzigen Tag um 23 % ein, als Covenant AI das Netzwerk verließ.

Warum also reichen zwei der regulatorisch versiertesten Emittenten im Kryptobereich beide gleichzeitig Anträge ein?

Drei Gründe kamen zusammen:

Erstens: Das GBTC-Playbook. Grayscale verbrachte zwei Jahre damit, die SEC zu verklagen, um GBTC in einen ETF umzuwandeln. Sie gewannen im August 2023 vor dem D.C. Circuit und ebneten damit den Weg für jedes Spot-Kryptoprodukt seither. Grayscale betreibt bereits einen Bittensor Trust als OTC-Produkt. Das am 2. April eingereichte S-1-Amendment nutzt dieselbe Konvertierungsmechanik – das Listing des bestehenden Trusts, die Ergänzung der Create-Redeem-Infrastruktur und die Überlassung des Rests an Arbitrageure. Die rechtliche Vorlage ist kampferprobt.

Zweitens: Die Taxonomie vom 17. März. Die SEC und die CFTC benannten in einer 68-seitigen interpretierenden Veröffentlichung gemeinsam 16 Token als „digitale Rohstoffe“ – das erste formale Ende von sieben Jahren regulatorischer Zweideutigkeit. Die Liste umfasst BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, AVAX, DOT, HBAR, XLM, LTC, DOGE, SHIB, XTZ, BCH und APT. TAO fehlt auffallend. Dieses Versäumnis ist keine Ablehnung – das Rahmenwerk erlaubt es anderen Token, sich zu qualifizieren, wenn sie „unzertrennlich mit dem programmatischen Betrieb eines funktionalen Kryptosystems verbunden sind und ihren Wert daraus ableiten“ – aber es bedeutet, dass TAO den Test basierend auf seinen eigenen Fakten bestehen muss. Der Antrag von Grayscale ist faktisch ein vorab prozessiertes Argument, dass die Subnetz-Ökonomie von Bittensor diese Hürde nimmt.

Drittens: Das KI-Krypto-Vakuum. Bitcoin bietet Bitcoin-Exposure. Ethereum bietet Smart-Contract-Exposure. Niemand hat einen regulierten KI-Krypto-Mantel. KI-Token machten im ersten Quartal 2026 35,7 % des Anlegerinteresses aus – mehr als Memecoins –, liegen aber 75 % unter ihrem Höchststand von 70 Milliarden Dollar aus dem vierten Quartal 2024, da es an konformen On-Ramps mangelt. Wer den ersten KI-Krypto-ETF genehmigt bekommt, beherrscht eine Kategorie.

Der Bitwise-Hedge​

Während Grayscale den direkten Weg geht, sichert sich Bitwise ab. Sein TAO Strategy ETF investiert zu 60 % in TAO-Spot-Exposure und die verbleibenden 40 % in ein TAO-ETP – eine Struktur, die es dem Fonds ermöglicht, den Token diskret abzubilden, während ein Teil des verwalteten Vermögens (AUM) in einem bereits genehmigten europäischen Mantel geparkt wird. Bitwise reichte diese Struktur zusammen mit zehn anderen Strategie-ETFs für AAVE, UNI, NEAR, SUI, STRK, ZEC und ENA am selben Tag im Dezember ein.

Dies ist kein Spiel mit hoher Überzeugung allein für TAO. Es ist eine Breitseite. Bitwise wettet darauf, dass mindestens einer der elf Anträge genehmigt wird und dass der Strategie-Fonds-Mantel – der vorab über ETPs investiert, anstatt Spot-Token direkt zu verwahren – eine regulatorisch reibungslosere Anforderung darstellt als ein reines Spot-Produkt. Wenn Grayscale gewinnt, zieht Bitwise nach. Wenn die SEC bei reinen Spot-Produkten zögert, wird die Hybridstruktur von Bitwise zur Vorlage.

Beide Anträge zusammen erzeugen einen Zangengriff, dem die SEC so noch nicht gegenüberstand: ein konvertierter Trust-Spot-ETF auf der einen Seite, ein diversifizierter Strategie-Mantel auf der anderen, beide mit demselben zugrunde liegenden Token als Ziel.

Das Problem der Subnetz-Ökonomie​

Hier wird das Lesen des Antrags interessant. Das S-1-Formular muss argumentieren, dass Bittensor ein „funktionales Kryptosystem“ ist, dessen Wert durch Angebot und Nachfrage und nicht durch unternehmerische Bemühungen bestimmt wird. Diese Darstellung kollidiert unmittelbar mit der tatsächlichen Ökonomik von Bittensor.

Das Netzwerk betreibt 128 aktive Subnetze, die im ersten Quartal 2026 einen Umsatz von rund 43 Millionen Dollar generierten. Subnet Chutes (SN64) erreichte kürzlich einen täglichen Umsatz von 22.000 Dollar. Subnetz 3 (Templar) trainierte das Covenant-72B-Modell über mehr als 70 verteilte Mitwirkende und erreichte einen Wert von 67,1 auf dem MMLU – eine beachtliche technische Leistung, die Bittensor als das erste dezentrale Netzwerk positioniert, das bei der Entwicklung von Foundation-Modellen mit zentralisierten Laboren konkurrieren kann.

Das ist die Rohstoff-orientierte Geschichte, auf die sich das S-1-Formular stützen wird.

Die Kehrseite: Analysten stellen fest, dass das führende Subnetz jährlich Subventionen in zweistelliger Millionenhöhe erhält, während es nur einen Bruchteil an externen Einnahmen generiert. Der gesamte nachfrageseitige Umsatz für das gesamte Netzwerk wird auf 3 bis 15 Millionen Dollar jährlich geschätzt – was bedeutet, dass der Großteil der „Subnetz-Ökonomie“ immer noch aus Block-Rewards besteht, die eine spekulative Infrastruktur subventionieren. Ein skeptischer SEC-Prüfer könnte dies als Problem unternehmerischer Bemühungen interpretieren: TAO-Emissionen fungieren eher wie Risikokapitalfinanzierungen, die über ein Multisig geleitet werden, als wie eine organische Rohstoffnachfrage.

Die Wunde von Covenant AI​

Dann kam der 10. April. Der Gründer von Covenant AI, Sam Dare, zog sich öffentlich von Bittensor zurück, bezeichnete die Governance als „Dezentralisierungstheater“ und beschuldigte den Mitbegründer Jacob Steeves, eine einseitige Kontrolle über das aus drei Personen bestehende Multisig-Wallet auszuüben, das die Netzwerk-Upgrades verwaltet. Covenant betrieb drei der sichtbarsten Subnetze des Netzwerks – Templar (SN3), Basilica (SN39) und Grail (SN81) – und stieß beim Ausstieg etwa 37.000 TAO (10,2 Mio. )ab,wasinnerhalbvon12Stundenfast900Mio.) ab, was innerhalb von 12 Stunden fast 900 Mio. an Marktkapitalisierung vernichtete.

Dies ist der denkbar schlechteste Zeitpunkt für einen ETF-Antrag.

Der Digital-Commodity-Test der SEC erfordert Dezentralisierung. Covenants öffentliche Behauptung ist, dass Bittensor nicht dezentralisiert ist – dass eine einzelne Person nach Belieben Emissionen aussetzen, Moderationsrechte entziehen und die Subnetz-Infrastruktur als veraltet markieren kann. Die Bittensor Foundation hat schnell reagiert und einen „Conviction Mechanism“ eingeführt, der TAO für Monate oder Jahre im Austausch gegen Stimmrechte sperrt, was zuerst auf die drei von Covenant verlassenen Subnetze angewendet wurde. Doch Überzeugungsmechanismen brauchen Zeit, um sich zu beweisen, und die Änderung von Grayscale muss die Zentralisierungsfrage ohne den Vorteil einer entsprechenden Erfolgsbilanz adressieren.

Das Kalkül des Rechtsteams von Grayscale scheint zu sein, dass der Zeitplan für den Antrag – voraussichtliche Entscheidung bis Ende 2026 – Bittensor acht Monate Zeit gibt, um zu zeigen, dass die Governance-Reformen greifen. Das ist eine Wette auf die Umsetzung.

Was eine Zulassung freisetzt​

Wenn GTAO an der NYSE Arca notiert wird, werden die unmittelbaren Zuflüsse bescheiden sein. Die Marktkapitalisierung von TAO in Höhe von 2,4 Mrd. $ kann keine Zuflüsse im Stil von BlackRock absorbieren, ohne die Preisfindung zu verzerren, und die erste Woche eines jeden Altcoin-ETFs ist historisch gesehen ruhiger, als die Schlagzeilen vermuten lassen. Die interessante Zahl ist das, was als Nächstes passiert.

Eine TAO-Zulassung öffnet die Tür für:

  • FET (Artificial Superintelligence Alliance) — bereits ein Token mit über 3 Mrd. $ Marktkapitalisierung und der einfachsten regulatorischen Geschichte im Bereich KI-Krypto
  • Virtuals Protocol — die Arbitrum-native Agent-Commerce-Chain, die gerade die Coinbase x402-Integration abgeschlossen hat
  • Render (RNDR) — das GPU-DePIN, das der von der SEC anscheinend bevorzugten Einstufung als „produktive Infrastruktur“ am nächsten kommt
  • NEAR — das sich im Laufe des Jahres 2026 aggressiv in agenten-zentrierten Chains positioniert hat

Die ausstehenden Krypto-Index-ETFs von Franklin Templeton warten ebenfalls in den Startlöchern, und wenn Grayscale und Bitwise mit TAO gewinnen, wäre Franklin gezwungen, KI-Exposition hinzuzufügen oder die Kategorie aufzugeben. Bei der Zulassung geht es weniger um das verwaltete Vermögen (AUM) von TAO als vielmehr um die Schaffung einer Kategorie.

Was eine Ablehnung bewirkt​

Auch das Szenario eines Scheiterns ist von Bedeutung. Eine Ablehnung – oder wahrscheinlicher eine verzögerte Nicht-Entscheidung, die sich bis 2027 hinzieht – würde eine regulatorische Zwei-Klassen-Realität festigen. Token auf der Liste vom 17. März erhalten ETF-Zugang. Token, die nicht auf der Liste stehen, erhalten nichts, unabhängig von ihrem technischen Verdienst oder ihrer Umsatzentwicklung. Dieses Ergebnis würde KI-Krypto faktisch von den US-Altersvorsorgekonten für Privatanleger abschotten, die institutionelle KI-Exposition zurück zu Nvidia-Aktien und privaten KI-Startup-Deals drängen und bestätigen, dass der „Functional Crypto System“-Test der SEC schwerer zu bestehen ist, als der Markt derzeit einpreist.

Es wäre auch ein enormes strategisches Geschenk für europäische Krypto-ETPs, an denen bereits TAO-Produkte gehandelt werden. Die Ironie, dass ein US-Regulator unfreiwillig die europäische Krypto-Infrastruktur zum zweiten Mal in Folge subventioniert, würde der Branche nicht entgehen.

Das Signal, nicht der Fonds​

Die ehrliche Einschätzung dieses Rennens ist, dass das AUM von GTAO am ersten Tag nicht entscheidend ist. Entscheidend ist, ob der „Digital Commodity“-Rahmen der SEC eine abgeschlossene Liste (die 16 genannten Token) oder ein lebendiger Test ist, den neue Assets bestehen können. Die Änderung von Grayscale vom 2. April ist der erste echte Stresstest für diese Frage.

Wenn TAO die Hürde nimmt, ist der Rahmen offen und jeder KI-Krypto-Emittent erhält eine Startbahn. Wenn TAO ins Stocken gerät, wird die Liste vom 17. März de facto zu einer Mauer, und das Krypto-Universum der Wall Street bleibt klein, Bitcoin-lastig und strategisch unausgewogen, genau in dem Moment, in dem KI jede andere Anlageklasse verschlingt.

Die Entscheidung, die bis Ende 2026 erwartet wird, wird im Stillen eine der folgenreichsten regulatorischen Entscheidungen dieses Zyklus sein – nicht wegen Bittensor selbst, sondern wegen allem, was daraus resultiert.

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Quellen​

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