Перейти к основному контенту

Первая гонка AI-Crypto ETF: Grayscale и Bitwise делают ставку на готовность Уолл-стрит к Bittensor

· 11 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Уолл-стрит потратила два года на то, чтобы направить 150миллиардоввБиткоин−ETFи150 миллиардов в Биткоин-ETF и 40 миллиардов в продукты на базе Ethereum, а затем вежливо отказалась прикасаться к чему-либо еще. Этот барьер вот-вот рухнет. В декабре 2025 года компания Grayscale подала форму S-1 для листинга спотового Bittensor-ETF на бирже NYSE Arca под тикером GTAO. В тот же день компания Bitwise подала заявку на собственный TAO Strategy ETF. 2 апреля 2026 года Grayscale протолкнула Поправку № 1, протащив токен децентрализованного ИИ через «узкое место», которое останавливало любой другой альткоин, — и вынудив SEC решать, является ли сеть автономных подсетей ИИ стоимостью $ 3 миллиарда «цифровым товаром» или проблемой.

Ответ изменит представление о том, что такое «инвестиционный ИИ» на ближайшее десятилетие.

Почему TAO и почему сейчас​

Bittensor не является очевидным кандидатом на роль ETF. По состоянию на 18 апреля 2026 года токен торгуется в районе 250прирыночнойкапитализацииоколо250 при рыночной капитализации около 2,4 миллиарда — достаточно мало, чтобы заставить спонсоров фондов нервничать по поводу ликвидности, и достаточно много, чтобы одобрение открыло институциональные потоки, несоразмерные текущему объему предложения. 30-дневный график выглядит как кардиограмма в разгар сердечного приступа: в марте TAO взлетел на 106 % после поддержки Дженсена Хуанга в подкасте All-In, где он сравнил Bittensor с «современной версией folding@home», а затем обвалился на 23 % за один день 10 апреля, когда Covenant AI покинула сеть.

Почему два самых опытных в вопросах регулирования эмитента подают заявки одновременно?

Сошлись три причины:

Во-первых, стратегия GBTC. Grayscale провела два года, судясь с SEC за преобразование GBTC в ETF, выиграв в Апелляционном суде округа Колумбия в августе 2023 года и расчистив путь для всех спотовых криптопродуктов с тех пор. Grayscale уже управляет Bittensor Trust как внебиржевым (OTC) продуктом. Поправка к S-1, поданная 2 апреля, использует тот же механизм конвертации — перевод существующего траста в листинг, добавление механизмов выпуска и погашения, а остальное предоставьте арбитражникам. Юридический шаблон проверен в боях.

Во-вторых, таксономия от 17 марта. SEC и CFTC совместно назвали 16 токенов «цифровыми товарами» в 68-страничном интерпретирующем разъяснении — это стало первым формальным завершением семилетней неопределенности в правоприменении. В список вошли BTC, ETH, SOL, XRP, ADA, LINK, AVAX, DOT, HBAR, XLM, LTC, DOGE, SHIB, XTZ, BCH и APT. TAO в списке отсутствует. Это упущение не является отказом — структура позволяет другим токенам квалифицироваться, если они «неразрывно связаны с программным функционированием работающей криптосистемы и получают от него стоимость», но это означает, что TAO должен пройти тест на основе собственных фактов. Заявка Grayscale — это, по сути, заранее подготовленный юридический аргумент в пользу того, что экономика подсетей Bittensor соответствует этой планке.

В-третьих, вакуум в сфере AI-crypto. У Биткоина есть доступ к BTC. У Эфириума — к смарт-контрактам. Ни у кого нет регулируемой оболочки для AI-crypto. Токены ИИ привлекли 35,7 % интереса инвесторов в первом квартале 2026 года — больше, чем мемкоины, — но они находятся на 75 % ниже своего пика в $ 70 миллиардов в четвертом квартале 2024 года, страдая от отсутствия соответствующих нормам шлюзов для входа. Тот, кто первым добьется одобрения AI-crypto ETF, станет владельцем целой категории.

Хеджирование Bitwise​

Там, где Grayscale идет напролом, Bitwise подстраховывается. Ее TAO Strategy ETF распределяет 60 % в спотовый TAO и остальные 40 % в европейский ETP на базе TAO — такая структура позволяет фонду незаметно отслеживать токен, размещая часть активов под управлением (AUM) в уже одобренной европейской оболочке. Bitwise подала заявку на эту структуру одновременно с десятью другими стратегическими ETF, охватывающими AAVE, UNI, NEAR, SUI, STRK, ZEC и ENA в тот же декабрьский день.

Это не ставка на TAO с высокой степенью уверенности. Это «ковровая бомбардировка». Bitwise делает ставку на то, что хотя бы одна из одиннадцати заявок пройдет, и что оболочка стратегического фонда, которая предварительно инвестирует через ETP, а не хранит спотовые токены напрямую, является более легким регуляторным запросом, чем чистый спотовый продукт. Если Grayscale победит, Bitwise присоединится. Если SEC откажется от чистого спота, гибридная структура Bitwise станет эталоном.

Две заявки вместе создают «клещи», с которыми SEC раньше не сталкивалась: спотовый ETF на базе конвертированного траста с одной стороны и диверсифицированная стратегическая оболочка с другой, и оба нацелены на один и тот же базовый токен.

Проблема экономики подсетей​

Здесь чтение заявки становится интересным. В S-1 необходимо доказать, что Bittensor является «функциональной криптосистемой», стоимость которой определяется спросом и предложением, а не управленческими усилиями. Эта формулировка немедленно вступает в противоречие с реальной экономикой Bittensor.

В сети работают 128 активных подсетей, принесших около 43миллионовдоходавпервомквартале2026года.ПодсетьChutes(SN64)недавнодостиглаежедневногодоходав43 миллионов дохода в первом квартале 2026 года. Подсеть Chutes (SN64) недавно достигла ежедневного дохода в 22 000. Подсеть 3 (Templar) обучила модель Covenant-72B с участием более 70 распределенных контрибьюторов, набрав 67,1 балла в тесте MMLU — это серьезное инженерное достижение, которое позиционирует Bittensor как первую децентрализованную сеть, способную конкурировать с централизованными лабораториями в обучении базовых моделей.

Это история со стороны «товара», на которую будет опираться S-1.

Темная сторона: аналитики отмечают, что ведущая подсеть получает субсидии в размере десятков миллионов в год, генерируя лишь малую часть внешнего дохода. Общий доход со стороны спроса для всей сети оценивается в сумму от 3до3 до 15 миллионов в год — это означает, что большая часть «экономики подсетей» по-прежнему представляет собой вознаграждения за блоки, субсидирующие спекулятивную инфраструктуру. Скептически настроенный проверяющий из SEC может расценить это как проблему «управленческих усилий»: эмиссия TAO функционирует скорее как венчурное финансирование, направляемое через мультисиг, чем как органический спрос на товар.

Рана Covenant AI​

Затем наступило 10 апреля. Основатель Covenant AI Сэм Дэр публично покинул Bittensor, назвав управление «театром децентрализации» и обвинив соучредителя Джейкоба Стивса в единоличном контроле над мультисиг-кошельком из трех человек, который управляет обновлениями сети. Covenant управляла тремя наиболее заметными подсетями — Templar (SN3), Basilica (SN39) и Grail (SN81) — и при выходе сбросила около 37 000 TAO (10,2 млн ),чтостерлопочти900млн), что стерло почти 900 млн рыночной капитализации в течение 12 часов.

Это худшее время для подачи заявки на ETF.

Тест SEC на соответствие статусу цифрового товара требует децентрализации. Публичное обвинение Covenant заключается в том, что Bittensor не децентрализован — что один человек может по своему желанию приостанавливать эмиссию, лишать прав модерации и прекращать работу инфраструктуры подсетей. Bittensor Foundation оперативно отреагировал, представив «механизм убежденности» (Conviction Mechanism), который блокирует TAO на месяцы или годы в обмен на право голоса; сначала он был применен к трем подсетям, которые покинула Covenant. Но для подтверждения эффективности таких механизмов требуется время, а поправка Grayscale должна решить вопрос централизации без опоры на длительный послужной список.

Расчет юридической команды Grayscale, по всей видимости, строится на том, что сроки подачи заявок — решение ожидается к концу 2026 года — дают Bittensor восемь месяцев, чтобы показать жизнеспособность реформ управления. Это ставка на реализацию.

Что открывает одобрение​

Если GTAO пройдет листинг на NYSE Arca, первоначальные потоки будут скромными. Капитализация TAO в 2,4 млрд $ не может поглотить притоки уровня BlackRock без искажения процесса формирования цены, и первая неделя любого ETF на альткоины исторически проходит спокойнее, чем предсказывают заголовки. Самое интересное — это то, что произойдет дальше.

Одобрение TAO открывает двери для:

  • FET (Artificial Superintelligence Alliance) — токен с капитализацией более 3 млрд $ и самой простой регуляторной историей в секторе ИИ-криптовалют.
  • Virtuals Protocol — нативная цепочка для коммерции агентов на базе Arbitrum, которая только что закрепила интеграцию Coinbase x402.
  • Render (RNDR) — GPU DePIN, который наиболее близок к формулировке «производительной инфраструктуры», которую, судя по всему, предпочитает SEC.
  • NEAR — которая на протяжении всего 2026 года агрессивно позиционировала себя в сегменте агентоцентричных сетей.

Ожидающие своего часа индексные крипто-ETF от Franklin Templeton также находятся в стороне, и победа Grayscale и Bitwise с TAO заставит Franklin либо добавить ИИ-активы, либо уступить эту категорию. Одобрение важно не столько объемом активов под управлением (AUM) самого TAO, сколько созданием новой категории активов.

Что открывает отказ​

Вариант неудачи тоже имеет значение. Отказ — или, что более вероятно, отложенное «не-решение», которое затянется до 2027 года — укрепит двухуровневую регуляторную реальность. Токены из списка от 17 марта получают доступ к ETF. Токены, не входящие в список, не получают ничего, независимо от их технических достоинств или финансовой динамики. Такой исход функционально отгородит ИИ-криптовалюты от пенсионных счетов розничных инвесторов в США, вернет институциональный интерес к ИИ обратно к акциям Nvidia и сделкам с частными ИИ-стартапами, а также подтвердит, что тест SEC на «функциональную криптосистему» пройти сложнее, чем сейчас оценивает рынок.

Это также станет огромным стратегическим подарком для европейских крипто-ETP, где продукты на базе TAO уже торгуются. Ирония того, что регулятор США во втором цикле подряд непреднамеренно субсидирует европейскую криптоинфраструктуру, не останется незамеченной в индустрии.

Сигнал, а не фонд​

Честный взгляд на эту гонку заключается в том, что объем AUM GTAO в день запуска не является решающим фактором. Важно то, является ли концепция SEC «цифрового товара» закрытым списком (16 названных токенов) или живым тестом, который могут пройти новые активы. Поправка Grayscale от 2 апреля — это первый настоящий стресс-тест для этого вопроса.

Если TAO пройдет, рамки будут открыты, и каждый эмитент ИИ-криптовалют получит взлетную полосу. Если TAO застопорится, список от 17 марта станет фактической стеной, а криптовселенная Уолл-стрит останется маленькой, ориентированной на Биткоин и стратегически несбалансированной именно в тот момент, когда ИИ поглощает все остальные классы активов.

Решение, ожидаемое к концу 2026 года, станет одним из самых значимых регуляторных актов этого цикла — не из-за самого Bittensor, а из-за всего, что последует за ним.

BlockEden.xyz управляет высокопроизводительной инфраструктурой RPC и индексации для Sui, Aptos, Ethereum и других сетей, обеспечивая работу следующего поколения ончейн ИИ-агентов и децентрализованных вычислительных сетей. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на базе инфраструктуры, разработанной для экономики агентов.

Источники​

Share on Twitter