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SEC 의장 앳킨스의 DeFi 혁신 면제: 950억 달러 규모 비허가형 금융 뒤의 비공식적 세이프 하버

· 약 11 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

3년 동안 미국의 DeFi 개발자들은 매일 아침 "오늘 내가 브로커-딜러인가?"라는 똑같은 질문을 하며 잠에서 깨어났습니다. 2026년 4월 현재, SEC는 규칙이나 법령이 아닌 연설, 직원 성명, 그리고 종결된 조사를 통해 사실상의 답변을 내놓았습니다. 950억 달러의 허가 없는 프로토콜 TVL이 규제 측면의 묵인 하에 운영되는 비공식 세이프 하버(safe harbor)의 시대에 오신 것을 환영합니다.

SEC 의장 폴 앳킨스(Paul Atkins)는 목표 지점에 대해 명확히 해왔습니다. 2025년 7월 31일에 시작된 그의 "프로젝트 크립토(Project Crypto)" 이니셔티브는 미국의 금융 시장을 온체인으로 옮기는 것을 목표로 합니다. 그가 제안한 "혁신 면제(Innovation Exemption)"는 올해 발효될 예정입니다. 그리고 그의 매매 및 시장부(Division of Trading and Markets)는 이미 프런트엔드 개발자들에게 최소한 향후 5년 동안은 브로커-딜러로 등록하지 않고도 자가 수탁 인터페이스를 계속 구축할 수 있다고 말했습니다. 계류 중인 CLARITY 법안은 이 모든 것을 법령으로 확정하려 하지만, 2026년 4월 25일이라는 상원 마감 기한이 지나면 법안이 2030년까지 보류될 위험이 있어, 업계는 불편한 진실을 깨닫고 있습니다. 현재 크립토에서 가장 강력한 규제 체제 뒤에는 법적 구속력이 없다는 사실입니다.

18개월 만에 집행에서 면제로​

전환점은 게리 겐슬러(Gary Gensler)가 떠난 순간부터 시작되었습니다. 2025년 2월, SEC는 전년도에 웰스 통지(Wells Notice)를 받았던 유니스왑 랩스(Uniswap Labs)에 대한 수년간의 조사를 아무런 조치 없이 종결했습니다. 컨센시스(Consensys), 코인베이스(Coinbase), 오픈씨(OpenSea)를 상대로 한 소송들도 잇따라 사라졌습니다. 2025년 중반에 이르러 DeFi 전문 법무팀 내부의 질문은 더 이상 "집행에 어떻게 대응할 것인가?"가 아니라 "이 유예를 어떻게 명문화할 것인가?"로 바뀌었습니다.

앳킨스는 프레임워크를 제공했습니다. 2026년 3월 "가상자산 규제: 토큰 세이프 하버(Regulation Crypto Assets: A Token Safe Harbor)"라는 제목의 연설에서 그는 두 부분으로 구성된 구조를 제시했습니다. 개발자가 백서 스타일의 공시를 통해 최대 4년 동안 최대 500만 달러를 모금할 수 있도록 허용하는 **스타트업 면제(startup exemption)**와, "충분히 탈중앙화된" 프로토콜을 위한 **성숙 네트워크 면제(mature network exemption)**입니다. 이와 병행되는 **자금 조달 면제(fundraising exemption)**는 12개월 기간 내에 최대 7,500만 달러까지 모금을 허용합니다. 의장에 따르면, 이 제안은 이미 SEC를 통과하여 백악관의 검토 단계에 도달했습니다.

특히 DeFi의 경우, 보다 즉각적으로 관련이 있는 조치는 매매 및 시장부에서 나왔습니다. 사용자가 가상자산 증권 거래를 준비하는 데 도움을 주는 웹사이트, 브라우저 확장 프로그램, 지갑 연결 앱 및 모바일 클라이언트인 "대상 사용자 인터페이스(Covered User Interfaces)"에 대한 직원 성명에서, 해당 기관은 특정 행동 가이드라인 내에 머무르는 한 브로커-딜러 등록 없이 운영되는 비수탁형 프런트엔드에 대해 "반대하지 않을 것"이라고 밝혔습니다.

하지만 세부 사항을 읽어보십시오. 이 성명은 "법적 효력이 없으며, 집행 가능한 권리를 생성하지 않고, 위원회의 조치가 없으면 5년 후에 만료됩니다." 이것은 세이프 하버가 아닙니다. 그것은 쉽게 타버리는 종이 위에 적힌 약속일 뿐입니다.

규제적 선의에 의존하는 950억 달러​

이해관계는 추상적이지 않습니다. 2026년 3월 현재 DeFi의 총 TVL은 약 954억 달러에 달합니다. 탈중앙화 대출만으로도 2022년 중반 이후 도달하지 못했던 수준인 310억 달러를 넘어섰습니다. 퍼블릭 블록체인상의 토큰화된 실물 자산(RWA)은 연초 대비 66% 증가한 236억 달러에 달했습니다. 이러한 모든 프로토콜은 "이 인터페이스가 미국법에 따라 합법인가?"라는 이분법적인 질문에 노출되어 있습니다.

겐슬러 체제 하에서 암묵적인 답변은 "아마 아닐 것이며, 소송을 통해 알아낼 것"이었습니다. 앳킨스 체제 하에서 암묵적인 답변은 "제대로 행동하는 한 그렇다"입니다. 이러한 위험의 재분류는 DeFi에 대한 미국 벤처 캐피탈의 식욕을 다시 자극했습니다. 이러한 명확성을 기다리고 있는 자금 파이프라인은 상당하며, 프로토콜 설계자들은 비공식적인 가이드가 유지될 것이라는 가정하에 오늘 기술적 결정(업그레이드 경로, 관리자 키, 거버넌스 집중도)을 내리고 있습니다.

2026년에는 아마 유지될 것입니다. 하지만 위험 곡선은 2027년과 그 이후부터 꺾이기 시작합니다.

현재 DeFi 규제 스택의 세 가지 계층​

오늘날 존재하는 것은 서로 다른 법적 지위와 만료일을 가진 세 개의 중첩된 계층으로 이해하는 것이 더 정확합니다.

계층 1 — 집행 재량권. 현재의 SEC는 유니스왑, 코인베이스, 컨센시스 및 오픈씨를 추적하지 않기로 선택했습니다. 그 선택은 오직 이번 SEC에만 구속력이 있습니다. 후임 의장은 공소시효 내에 종결된 모든 조사를 재검토할 수 있으며, "조치 미취득(no action)" 서신은 향후 위원회에 대해 명시적으로 구속력이 없습니다.

계층 2 — 직원 가이드라인. 대상 사용자 인터페이스 성명과 곧 발표될 혁신 면제 규칙 제정이 여기에 해당합니다. 직원 성명은 직원에 의해 철회될 수 있습니다. 한 위원회에서 통과된 규칙은 최근 몇 년 동안 보았듯이 불가능한 일은 아니지만, 행정절차법(APA) 프로세스에 따라 새로운 규칙 제정을 통해 다음 위원회에서 무효화될 수 있습니다.

계층 3 — 법령. CLARITY 법안(H.R. 3633)은 "분산 원장 네트워크에서 거래를 단순히 중계하거나 검증하는" 블록체인 개발자를 위한 명시적인 세이프 하버인 거래소법(Exchange Act) §15H를 신설하고, 식별 가능한 발행자나 통제 당사자가 없는 "완전 탈중앙화" 프로토콜에 대한 더 넓은 면제를 규정합니다. 하원은 크립토 관련 법안 중 역사상 가장 큰 초당적 차이인 294 대 134로 이를 통과시켰습니다. 폴리마켓(Polymarket) 트레이더들은 2026년 통과 가능성을 72%로 점치고 있습니다. 상원 은행 위원회는 2026년 4월 25일까지 이를 심의해야 하며, 그렇지 않으면 2030년 세션까지 기다려야 합니다.

오직 계층 3만이 지속 가능합니다. 계층 1과 2는 규제 측면의 악수와 같습니다. 오늘은 가치가 있지만, 불리한 선거 다음 날 아침에는 가치가 없어집니다.

"완전한 탈중앙화"가 승부의 핵심인 이유​

CLARITY 법안의 가장 강력한 세이프 하버(safe harbor)에 대한 높은 기준은 단순한 초안 작성상의 실수가 아닙니다. 이는 의도된 기능이며, 향후 3년 동안의 DeFi 아키텍처가 결정될 지점입니다. 관리자 키(admin keys), 업그레이드 가능한 프록시(upgradeable proxies) 또는 창립 팀의 거버넌스 지배력이 있는 프로토콜은 자격이 없을 수 있습니다. 이는 오늘날 시장의 모든 주요 DeFi 프로토콜을 난처한 상황에 처하게 합니다.

Aave는 거버넌스 프로세스가 있지만, AAVE 홀더와 핵심 기여자들이 리스크 파라미터에 대해 유의미한 영향력을 유지하고 있습니다. Uniswap Labs는 여전히 프런트엔드를 운영하고 도메인을 관리합니다. Curve에는 게이지 컨트롤러(gauge controllers)가 있습니다. MakerDAO는 Sky로 전환했지만 여전히 활발한 거버넌스가 존재합니다. 이 중 어떤 프로토콜도 비트코인처럼 보이지 않으며, "완전한 탈중앙화" 테스트는 이 둘을 구분하기 위해 설계되었습니다.

실질적인 결과로, 프로토콜은 이제 자체 통제 범위를 축소해야 하는 강제 함수를 가지게 되었습니다. 관리자 키 포기, 불변 컨트랙트(immutable contracts)로의 마이그레이션, 거버넌스의 추가 탈중앙화, 그리고 프로토콜 코드를 식별 가능한 발행자와 분리하는 법적 구조화가 더욱 활발해질 것으로 예상됩니다. 이는 크립토 네이티브 커뮤니티가 수년간 원해왔던 변화이며, 이제 미국 법에서 일관되게 작동하는 유일한 유인책인 법적 적격성(statutory eligibility)에 의해 추진되고 있습니다.

스테이블코인 수익률이라는 변수​

2026년에 이 모든 것이 실현되는 데 있어 가장 큰 리스크는 스테이블코인 수익률 전쟁입니다. JP모건은 4월 중순에 CLARITY 협상이 "합의에 근접"했지만 비은행 스테이블코인 발행자가 홀더에게 이자를 지급할 수 있는지 여부에서 막혀 있다고 보고했습니다. 은행은 예금 기반을 보호하기 위해 수익을 창출하는 스테이블코인의 금지를 원하며, 크립토 네이티브 발행자들은 수익률을 상품 자체로 봅니다. MiCA는 이미 유럽에서 스테이블코인 수익률을 금지하여 Ethena, Mountain, Clearpool이 구조를 변경하거나 시장을 떠나게 만들었습니다. 만약 GENIUS 법안 NPRM과 CLARITY 법안이 금지 조항에서 일치한다면, 대서양 양안의 규제 격차는 해소될 것입니다. 만약 어긋난다면, 빌더들은 복잡한 관할권의 미로에 직면하게 될 것입니다.

특히 DeFi의 경우, 수익률 문제는 핵심적인 지지대 역할을 합니다. 310억 달러에 달하는 탈중앙화 대출 TVL 중 상당 부분은 스테이블코인 기반의 수익률 전략에 의존하고 있습니다. 만약 이것이 은행이나 라이선스를 받은 발행자에게만 국한된다면, 일반 DeFi 사용자를 위한 수익 창출 기회는 축소될 것입니다. 혁신 면제(Innovation Exemption) 조항은 프로토콜이 존재할 공간을 제공하지만, 스테이블코인 규칙은 경제적 엔진이 계속 가동될지 여부를 결정합니다.

빌더들이 실제로 해야 할 일​

향후 12개월 동안 프로젝트를 구축하는 팀을 위한 세 가지 실질적인 시사점은 다음과 같습니다.

레이어 1이 아닌 레이어 3을 위한 설계. 앳킨스(Atkins) 시대의 집행 기조는 2029년 1월 차기 정부 출범과 함께 새로운 SEC 의장이 취임하는 즉시 종료될 것이라고 가정하십시오. 집행 재량권에 의존하는 아키텍처는 수명이 짧습니다. CLARITY 법안의 "완전한 탈중앙화" 테스트를 충족하는 아키텍처는 어떤 의장 체제에서도 살아남습니다.

혁신 면제를 목적지가 아닌 활주로로 활용하십시오. 스타트업 면제 조항이 백악관을 통과하여 최종 확정되면, 초기 단계 프로젝트가 탈중앙화를 진행하는 동안 최대 4년의 규제 유예 기간을 제공합니다. 이 활주로를 관리자 키를 제거하고 거버넌스 집중도를 낮추는 데 사용하십시오. 이러한 결정을 미루는 용도로 사용해서는 안 됩니다.

비수탁(non-custodial) 스토리를 문서화하십시오. 대상 사용자 인터페이스(Covered User Interfaces) 가이드라인은 특정 행동 및 공시 관행을 요구합니다. 프런트엔드 팀은 5년의 시한이 흐르기 전인 지금, 해당 가이드라인 준수 여부를 문서화해야 합니다. 공표된 실무진 성명에 대한 선의의 신뢰 증거는 나중에 체제가 바뀌었을 때 의미 있는 방어 수단이 됩니다.

더 큰 흐름: 발언에 의한 규제​

현재 상황의 이면에는 이름을 붙일 만한 구조적인 스토리가 있습니다. 2020년부터 2024년까지 미국의 크립토 규제는 주로 *집행에 의한 규제(regulation by enforcement)*였습니다. 즉, SEC가 어떤 사건을 제기하고 승소하느냐에 따라 규칙이 정의되었습니다. 2025년부터 2026년까지는 *발언 및 실무진 성명에 의한 규제(regulation by speech and staff statement)*로 변모했습니다. 규칙은 의장의 발언과 부서의 작성 내용에 의해 정의됩니다. 둘 다 지속 가능하지 않으며, 언제든 뒤집힐 수 있습니다.

CLARITY 법안은 체제를 *법령에 의한 규제(regulation by statute)*로 전환할 것입니다. 이는 모든 주요 금융 산업이 결국 도달하게 되는 지점이며, 크립토 업계가 2018년부터 요청해 온 것입니다. 이 법안이 통과되면 지난 10년간의 미국 DeFi 불확실성은 끝납니다. 만약 다시 실패하고 상원에서 보류된다면, 업계는 매일 아침 현직 SEC 의장이 탈중앙화에 대해 어떻게 생각하느냐에 따라 계속 좌우될 것입니다.

전자의 경우 수천억 달러 규모의 가치가 해제될 것입니다. 후자의 경우 업계는 선거 주기에 계속 인질로 잡혀 있게 됩니다. a16z, DeFi Education Fund, 하원 후원자들, 그리고 앳킨스 SEC의 40개월에 걸친 노력으로 법령은 이제 골라인 바로 앞(one-yard line)까지 왔습니다. 남은 것은 스테이블코인 수익률을 둘러싼 싸움뿐입니다. 4월 25일 상원 심의가 열릴 때쯤이면 우리는 어떤 스토리가 승리했는지 알게 될 것입니다.

그때까지는 950억 달러가 현재 경영진이 작성한 약속에 법적 존립을 의존하는 프로토콜에 잠겨 있습니다. 이에 따라 신중하게 구축하십시오.

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출처​

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