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거대한 언번들링: 2026년 DEX가 마침내 CEX의 해자를 무너뜨린 방법

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 년 1 월, 솔라나 (Solana) 의 단일 DEX 는 대부분의 상위 20 위권 중앙화 거래소 (CEX) 보다 더 많은 일일 거래량을 처리했습니다.

몇 주 후, SEC 와 CFTC 의장이 함께 무대에 올라 규제 권한 분쟁을 중단하겠다는 양해각서 (MOU) 에 서명했습니다. 그리고 그사이 어딘가에서 DEX 대 CEX 현물 거래량 비율은 누구도 넘지 못할 것이라 믿었던 선을 조용히 넘어섰습니다.

암호화폐 역사의 대부분 동안 "DEX vs. CEX" 는 항상 같은 결론으로 끝나는 사고 실험이었습니다. CEX 가 유동성을 소유하고, 개인 투자자는 깔끔한 앱을 원하며, 기관은 법정화폐 게이트웨이 (fiat rails) 를 요구한다는 것이었습니다. DeFi 는 이념가들의 전유물이었습니다. 2026 년, 이 논쟁은 더 이상 학문적인 수준에 머물지 않습니다. 중앙화 거래소의 구조적 해체가 진행 중이며, 이는 체인 추상화 지갑 (chain-abstracted wallets), 인텐트 기반 실행 (intent-based execution), 그리고 중견 CEX 와 대등한 온체인 유동성 깊이라는 세 가지 동력이 동시에 맞물리면서 가속화되고 있습니다.

수치는 거짓말을 하지 않는다​

DEX 대 CEX 현물 비율은 암호화폐 시장에서 가장 명확한 성적표입니다. 2021 년 1 월, DEX 의 현물 거래량은 CEX 의 6.0 % 에 불과했습니다. 2025 년 11 월까지 그 수치는 21.2 % 로 치솟으며 5 년 만에 세 배 이상 증가했습니다. 전체 현물 거래량 중 DEX 의 시장 점유율은 현재 약 14 % 로, 이전 사이클 대부분 동안 한 자릿수 중반에 머물렀던 것과 대조적입니다.

지연 시간 (latency), 펀딩 로직, 매칭 엔진의 복잡성 때문에 DEX 가 도달할 수 없을 것으로 여겨졌던 카테고리인 무기한 선물 (Perpetuals) 은 더욱 놀라운 이야기를 들려줍니다. 전체 선물 시장은 2024 년 1 월 4 조 1,400 억 달러에서 2026 년 1 월 7 조 2,400 억 달러 로 성장했으며, 같은 기간 동안 DEX 점유율은 2.0 % 에서 10.2 % 로 급증했습니다. 현재 무기한 선물 10 달러 중 1 달러가 탈중앙화 인프라에서 청산되고 있습니다.

몇몇 주요 거래 장소들이 이러한 변화를 주도하고 있습니다:

  • Uniswap 은 2025 년 8 월 35.9 % 의 점유율과 1,118 억 달러의 월간 거래량 으로 DEX 시장의 리더 자리를 되찾았습니다. 누적 거래량은 5,400 억 달러 를 돌파하여 CEX 를 포함한 전 세계 10 대 현물 거래소 중 하나가 되었습니다.
  • PancakeSwap 은 29.5 % 의 점유율과 920 억 달러의 월간 거래량 으로 그 뒤를 이었습니다.
  • 솔라나의 DEX 스택 은 이제 이더리움보다 더 큰 거래 장소가 되었습니다. 2026 년 1 월 데이터에 따르면 솔라나 DEX 에서 1,170 억 달러가 거래된 반면 이더리움 DEX 는 520 억 달러 를 기록하며, 2021 년-2024 년을 정의했던 위계 질서를 뒤집었습니다.
  • PumpSwap (Pump.fun 의 네이티브 AMM) 은 2026 년 1 월 초 24 시간 거래량 12 억 8,000 만 달러 를 기록했으며, 그달 말 피크 날에는 50 억 달러 를 넘어섰습니다. 이는 2 년 전만 해도 글로벌 암호화폐 거래소 순위권에 오를 만한 수치입니다.
  • Hyperliquid 는 2025 년 8 월부터 2026 년 1 월 사이에 누적 거래량 1 조 5,900 억 달러 를 기록하며 선물 거래소 상위 10 위 안에 진입한 최초의 DEX 가 되었습니다. 피크 시기에는 단 일주일 만에 407 억 달러 를 처리하며 Aster 와 Lighter 같은 경쟁자들이 시장을 분산시키기 전까지 선물 DEX 거래량의 약 73 % 를 점유했습니다.

이 수치들 중 어느 것도 우연이 아닙니다. 이는 기관 데스크가 기다려온 유동성의 깊이입니다.

무엇이 실제로 바뀌었나: 세 가지 핵심 동력​

DEX 는 수년 동안 더 나은 자기 수탁 (self-custody) 과 투명성을 제공해 왔습니다. 하지만 그것이 문제는 아니었습니다. CEX 가 승리했던 이유는 체인을 숨기는 매끄러운 인터페이스와 하나의 계정에서 어떤 페어든 거래할 수 있는 능력이었습니다. 이 두 가지 장점은 이제 사라졌습니다. DEX 가 단순해져서가 아니라, 주변 인프라가 그 복잡성을 흡수했기 때문입니다.

동력 1: 체인 추상화 (Chain Abstraction)​

"어떤 L2 를 사용하시나요?" 라는 질문은 사용자 흐름에서 사라지고 있습니다. 체인 추상화 지갑은 이제 사용자에게 브리징, 승인 또는 목적지 체인을 묻지 않고도 이더리움, 솔라나, Base, Arbitrum, Unichain 및 수십 개의 앱 체인을 가로질러 경로를 지정합니다. 사용자는 USDC 를 한 번 예치하면 지갑이 실행 장소를 해결합니다.

이것이 바로 CoW Protocol, Across, 1inch Fusion 이 조용히 구축해 온 목표입니다. Across 만으로도 1,400 만 건 이상의 트랜잭션을 통해 200 억 달러 이상을 이동 시켰으며, 1inch Fusion 은 이제 13 개 이상의 네트워크에서 브리지 없는 스왑을 지원 합니다. 거래는 체인을 넘나들지만, 사용자는 단순히 "스왑" 으로 인식합니다.

사상 처음으로 온체인 거래의 사용자 경험이 KYC 벽과 수탁 위험 없이 중앙화 거래소를 이용하는 것과 대등해졌습니다.

동력 2: 인텐트 기반 실행 (Intent-Based Execution)​

인텐트 (Intents) 는 DEX 모델을 뒤집습니다. 사용자가 풀을 선택하고, 슬리피지를 설정하고, 토큰을 승인하고, 라우터를 클릭하는 대신 "Y 입력에 대해 최소 X 출력을 원한다" 는 메시지에 서명합니다. 보증금을 예치한 전문적인 오프체인 행위자인 솔버 (Solvers) 들이 이 인텐트를 충족하기 위해 경쟁합니다.

경제적 결과는 UX 보다 더 큽니다. CoW Swap 은 이제 수요의 일치 (coincidence-of-wants) 매칭을 통해 거래량의 최대 20 % 를 내부화 합니다. 즉, 거래의 5 분의 1 은 AMM 풀에 닿지도 않습니다. 이는 사용자의 가스비를 절약하고, 슬리피지를 방지하며, 검색자 (searchers) 가 추출했을 MEV 를 사용자에게 돌려줍니다. 솔버들이 밀봉 입찰 경매에서 경쟁할 때, 사용자는 단일 풀 라우터가 제공할 수 있는 것보다 구조적으로 더 나은 가격을 얻게 됩니다.

1inch Fusion, UniswapX, Across, CoW 는 이제 모두 동일한 아키텍처의 변형을 실행합니다. 결과를 표현하고, 전문 시장이 이를 해결하게 하며, 온체인에서 정산하는 방식입니다. 이것이 바로 중앙화된 거래소에서 기관급 실행이 실제로 작동하는 방식입니다. 다만 정산 레이어가 수탁자의 장부가 아니라 블록체인일 뿐입니다.

잠금 해제 3: 중앙화 거래소(CEX)에 실제로 필적하는 유동성​

Uniswap v4의 훅(hooks)과 Unichain의 1초 미만 블록 및 95% 낮은 수수료는 고빈도 온체인 트레이딩을 위한 마지막 퍼즐 조각이었습니다. Unichain은 출시 9개월 만에 이미 연간 약 1,000억 달러의 DEX 거래량을 처리하고 있으며, **모든 Uniswap v4 트랜잭션 흐름의 거의 50%**를 담당하고 있습니다. 이는 단순히 DeFi를 호스팅하는 L2가 아니라, 마켓 메이킹을 위해 목적 기반으로 구축된 실행 환경입니다.

Solana에서는 Jupiter 애그리게이터가 PumpSwap, Raydium, Orca, Meteora 위에 자리 잡고 있으며, 사용자가 클릭하는 순간 유동성이 가장 깊은 곳을 통해 모든 거래를 스마트 라우팅합니다. 이전에는 단점이었던 파편화가 이제는 특징이 되었습니다. Jupiter는 Solana의 모든 유동성을 하나의 오더북처럼 취급합니다.

마켓 메이커와 프랍 데스크(prop desks)의 셈법이 바뀌었습니다. 온체인 거래소는 이제 투명한 주문 흐름(order flow), 프로그래밍 가능한 인센티브, 그리고 현물 및 대부분의 퍼페추얼(perps) 거래에 있어 마이그레이션을 정당화할 만큼 충분히 경쟁력 있는 레이턴시(latency)를 제공합니다.

아무도 예상치 못한 규제 촉매제​

2026년 3월 11일, Paul Atkins SEC 의장과 Michael Selig CFTC 의장은 두 기관이 암호화폐 규칙 제정에 협력하기로 약속하는 양해각서(MOU)에 서명했습니다. 여기에는 공동 제품 정의, 조화된 증거금 및 청산 규칙, 이중 등록 거래소의 마찰 감소 등 6가지 명시된 영역이 포함되었습니다. 6일 후, 그들은 디지털 상품, 디지털 수집품, 디지털 도구, 스테이블코인, 디지털 증권의 다섯 가지 토큰 카테고리를 설정하는 공동 해석을 발표했습니다.

이것이 DEX 거래량을 움직일 것 같지 않아 보일 수 있지만, 실제로 움직였습니다.

지난 10년 동안 미국의 기관용 데스크들은 온체인 거래소를 우회했습니다. 풀(pool)을 이용하는 것이 증권 거래인지, 상품 거래인지, 아니면 법무팀이 FINRA로부터 경고를 받을 일인지 아무도 알려주지 않았기 때문입니다. 2026년 4월 SEC의 탈중앙화 프런트엔드 가이드라인 — UI 제공업체를 위한 등록 경로 마련 — 과 상원의 수정된 책임 있는 금융 혁신법(Responsible Financial Innovation Act)은 헤지펀드, 프랍 데스크, 패밀리 오피스들이 기다려온 규제 명확성을 창출했습니다. 기관 자금이 온체인으로 유입되기 시작한 것은 DEX가 하룻밤 사이에 더 나은 제품이 되어서가 아니라, 이를 사용하지 않음으로써 발생하는 비용 — 투명성, 감사 가능성, 분리 보관 — 이 마침내 규제 리스크보다 커졌기 때문입니다.

반론: 여전히 CEX에 유리한 점​

CEX 시대의 종말을 선언하기에는 아직 이릅니다. Binance 하나만으로도 여전히 매일 약 690억 달러를 처리하며, 이는 대부분의 날에 전체 퍼페추얼 DEX 카테고리를 합친 것보다 많습니다. CEX는 다음 분야에서 여전히 지배적입니다:

  • 법정화폐 온램프(Fiat on-ramps). USD 송금을 입금하고 즉시 거래를 시작하는 능력은 온체인에서 따라올 수 없습니다.
  • 롱테일 상장(Long-tail listings). Binance는 수천 개의 페어를 상장하지만, 대부분의 DEX는 수백 개에 유동성을 집중합니다.
  • 제품을 통한 리텐션. 저축, 런치패드, 카피 트레이딩, 구조화 상품 등은 DEX 프런트엔드가 아직 복제하지 못한 방식으로 사용자를 붙잡아 둡니다.
  • 사이클 행동. 리테일 투자자들은 상승장(밈코인, 퍼페추얼 디전)에서는 DEX로 몰리고, 브랜드 신뢰와 법정화폐 옵션이 더 중요한 하락장에서는 CEX로 회항합니다. 2026년 4월의 비율은 구조적 변화를 과장했을 수 있습니다.

솔직한 평가는 DEX가 실행 품질과 기관 접근성에 대한 임계값을 넘어섰다는 것이며, 제품의 폭은 아직 미치지 못했다는 것입니다. CEX의 해자는 "모든 것"에서 "법정화폐 레일 및 상장"으로 좁혀졌으며, 이는 여전히 강력한 해자이지만 온체인 거래소가 시간이 지남에 따라 잠식하기에 훨씬 더 방어 가능한 영역이 되었습니다.

빌더에게 이것이 의미하는 바​

인프라 측면에서의 시사점은 시장 점유율 이야기보다 더 큽니다. 모든 진지한 DEX, 인텐트(intent) 프로토콜, 체인 추상화(chain-abstracted) 지갑은 이제 지루하지만 중요한 미들웨어 스택에 의존합니다: 낮은 레이턴시를 가진 RPC 노드, 블록당 상태 변경을 따라잡을 수 있는 인덱서, 수십 개의 거래소에 걸친 유동성을 파악할 수 있는 데이터 제공업체 등입니다.

이 사이클의 다음 단계를 선점하는 팀은 반드시 가장 영리한 AMM 곡선을 가진 팀은 아닐 것입니다. 그들은 밈코인 출시로 Solana가 5,000 TPS를 기록할 때도 빠르게 제품을 출시하고 온라인 상태를 유지하며, 복잡한 내부 구조를 숨긴 사용자 경험을 제공하는 팀일 것입니다.

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변곡점, 명확하게 정의하다​

"DEX가 CEX를 이길 것인가?"라는 질문은 항상 잘못된 프레임이었습니다. 올바른 프레임은 다음과 같습니다: 보관이 선택 사항이고, 실행이 프로그래밍 가능하며, 규제 당국이 온체인 거래소를 추정적 불법으로 취급하지 않는 세상에서 유동성은 어디에 머물고 싶어 하는가?

거래량 데이터, 기술적 해제, 규제 입장을 근거로 한 2026년의 답은 "점점 더 온체인으로"입니다. 독점적으로도, 획일적으로도, 한꺼번에 일어나는 일도 아닙니다. 하지만 비율은 계속 한 방향으로 움직이고 있으며, 그 이유는 더 이상 추측에 근거하지 않습니다. 체인 추상화는 사용자 경험을 대등하게 만들었습니다. 인텐트는 실행력을 높였습니다. Unichain, Hyperliquid, PumpSwap은 유동성을 실체화했습니다. SEC-CFTC MOU는 법률가들을 안심시켰습니다.

중앙화 거래소의 해체는 DeFi가 마침내 킬러 앱을 만들었기 때문에 발생한 것이 아닙니다. 온보딩, 매칭, 결제, 보관, 규제 준수 등 CEX의 모든 가치 제안이 이제 온체인 인프라의 각기 다르고 더 전문화된 레이어에 의해 전달되고 있기 때문에 발생했습니다. CEX는 묶음(bundle)이었습니다. 2026년, 그 묶음은 해체되고 있습니다.

출처​

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