跳到主要内容

大解耦：DEX 如何在 2026 年最终破解 CEX 的护城河

· 阅读需 12 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 1 月，Solana 上的单个 DEX 处理的日交易量超过了大多数前 20 名的中心化交易所。

几周后，SEC 和 CFTC 的主席共同登台，签署了一份备忘录，承诺停止就谁监管什么而进行的争斗。在这两者之间，DEX 与 CEX 的现货交易量比率悄然跨越了一条没人相信会被跨越的界线。

在加密货币的大部分历史中，“DEX vs. CEX” 曾是一个结果总是相同的思想实验：CEX 拥有流动性，散户想要简洁的 App，而机构则需要法币通道。DeFi 是属于理想主义者的。但在 2026 年，这一争论不再是学术性的。中心化交易所的结构性解构正在进行中 —— 并且是由三个最终汇聚在一起的力量推动的：链抽象钱包、基于意图的执行，以及足以媲美中端 CEX 的链上流动性深度。

数据不再撒谎​

DEX 与 CEX 的现货比率是加密货币领域最清晰的计分板。2021 年 1 月，DEX 的现货交易量仅占 CEX 的 6.0%。到 2025 年 11 月，这一数字已攀升至 21.2% —— 在五年内增长了两倍多。DEX 在总现货交易量中的市场份额目前约为 14%，高于上一个周期大部分时间里的个位数。

永续合约 —— 这一类别曾因延迟、资金费逻辑和撮合引擎复杂性而一度被认为 DEX 无法触及 —— 呈现了更为惊人的景象。永续合约市场总量从 2024 年 1 月的 4.14 万亿美元增长到 2026 年 1 月的 7.24 万亿美元，而 DEX 的份额在同一窗口期内从 2.0% 跃升至 10.2%。现在，每十美元的永续合约中就有一美元在去中心化基础设施上结算。

少数几个交易场所推动了这一转变：

  • Uniswap 在 2025 年 8 月以 35.9% 的份额和 1118 亿美元的月交易量重新夺回了 DEX 市场领导地位。其累计交易量突破了 5400 亿美元，足以使其跻身全球最大的前 10 名现货交易所 —— 包括 CEX 在内。
  • PancakeSwap 紧随其后，占据 29.5% 的份额，月交易量为 920 亿美元。
  • Solana 的 DEX 堆栈 现在是比以太坊更大的交易场所。2026 年 1 月的数据显示，Solana DEX 处理了 1170 亿美元，而以太坊 DEX 为 520 亿美元，逆转了定义 2021-2024 年的层级结构。
  • PumpSwap（Pump.fun 的原生 AMM）在 2026 年 1 月初创下 12.8 亿美元的 24 小时交易量纪录，并在该月晚些时候的高峰日飙升至 50 亿美元以上 —— 这种规模在两年前足以进入全球加密货币交易所的排行榜。
  • Hyperliquid 成为首个进入永续合约交易所前 10 名的 DEX，在 2025 年 8 月至 2026 年 1 月期间的累计交易量达 1.59 万亿美元，并在巅峰时期的一周内处理了 407 亿美元，在 Aster 和 Lighter 等竞争对手分散市场之前，控制了约 73% 的永续合约 DEX 交易量。

这些数字都不是异常现象。它们是机构交易部门一直等待的流动性深度。

真正改变了什么：三大解锁​

多年来，DEX 一直拥有更好的自托管性和透明度。但这从未是问题所在。CEX 的优势在于两点：一个隐藏了链的无缝界面，以及在同一个账户中交易任何交易对的能力。这两个优势刚刚瓦解 —— 不是因为 DEX 变得简单了，而是因为周围的基础设施吸收了复杂性。

解锁 1：链抽象​

“你在哪条 L2 上？”这句话正在从用户流程中消失。链抽象钱包现在可以跨以太坊、Solana、Base、Arbitrum、Unichain 和十几个应用链进行路由，而无需用户进行跨链桥接、授权，甚至无需知道目的地。用户只需存入一次 USDC，钱包就会自动解决执行路径。

这正是 CoW Protocol、Across 和 1inch Fusion 一直在悄悄构建的目标。仅 Across 就已在 1400 万笔交易中完成了超过 200 亿美元的跨链，而 1inch Fusion 现在支持跨 13 个以上网络的无桥交换。交易跨越了链，但用户看到的只是“兑换”。

有史以来第一次，链上交易的用户体验可以与打开中心化交易所相媲美 —— 且没有 KYC 墙和托管风险。

解锁 2：基于意图的执行​

意图反转了 DEX 模型。用户不再需要选择资金池、设置滑点、授权代币并点击路由，而是签署一条消息，声明“我希望以 Y 输入获得至少 X 输出”。求解器 (Solvers) —— 受约束的、专业的链下参与者 —— 竞争以完成该意图。

经济后果比 UX 带来的后果更大。CoW Swap 现在通过需求巧合 (CoW) 匹配消化了其高达 20% 的交易量，这意味着五分之一的交易从未触及 AMM 资金池。这为用户节省了 Gas 费，避免了滑点，并返还了原本会被搜索者提取的 MEV。当求解器在密封递价拍卖中竞争时，用户获得的价格在结构上优于单一池路由所能提供的价格。

1inch Fusion、UniswapX、Across 和 CoW 现在都运行着相同架构的变体：表达一个结果，让专业的市场参与者去解决它，然后在链上结算。这就是机构级执行在中心化场所的实际运作方式 —— 不同之处在于，结算层现在是区块链，而不是托管人的账本。

解锁 3：真正媲美 CEX 的流动性​

Uniswap v4 的 hooks 以及 Unichain 的亚秒级出块和降低 95% 的费用，是高频链上交易一直以来缺失的拼图。Unichain 在发布九个月后，年化 DEX 交易量已达到 约 1000 亿美元，并处理了 近 50% 的 Uniswap v4 交易流。它不再只是一个托管 DeFi 的 L2；它是一个为做市而生的专用执行环境。

在 Solana 上，Jupiter 的聚合器位于 PumpSwap、Raydium、Orca 和 Meteora 之上，在用户点击交易的瞬间，通过当时深度最厚的场所对每笔交易进行智能路由。曾经作为劣势的碎片化现已成为一项特性：Jupiter 将 Solana 的所有流动性视为一个统一的订单簿。

对于做市商和自营交易平台（prop desks）来说，考量因素已经发生了逆转。链上场所现在提供透明的订单流、可编程的激励机制，以及对于现货和大多数永续合约而言，足以证明迁移合理性的低延迟。

没人预见到的监管催化剂​

在 2026 年 3 月 11 日，SEC 主席 Paul Atkins 和 CFTC 主席 Michael Selig 签署了一份谅解备忘录（MOU），承诺两个机构将协调加密货币规则制定——涉及六个列举领域，包括联合产品定义、统一的保证金和结算规则，以及减少双重注册场所的摩擦。六天后，他们发布了一份联合解释，建立了五类代币：数字商品、数字收藏品、数字工具、稳定币和数字证券。

这听起来似乎不应该影响 DEX 的交易量。但事实确实影响了。

十年来，美国机构交易台一直绕开链上交易场所，因为没人能告诉他们，进入一个资金池算证券交易、商品交易，还是会让他们的法律团队被 FINRA 约谈。SEC 2026 年 4 月关于去中心化前端的指南（为 UI 提供商清理了注册路径），加上参议院修正后的《负责任金融创新法案》，创造了对冲基金、自营交易平台和家族办公室一直在等待的合规清晰度。机构资金开始流向链上，并不是因为 DEX 一夜之间变成了更好的产品，而是因为 不使用 它们的成本——透明度、可审计性、资产隔离托管——终于超过了合规风险。

反方观点：哪些因素仍有利于 CEX​

现在宣布 CEX 时代终结还为时过早。仅 Binance 一家每天仍处理约 690 亿美元的交易量——在大多数日子里，这比整个永续合约 DEX 类别的总和还要多。CEX 在以下方面仍保持主导地位：

  • 法币入金渠道（On-ramps）。 链上没有任何产品能与“存入美元电汇并开始交易”的能力相抗衡。
  • 长尾资产上市。 Binance 列出了数千个交易对；而大多数 DEX 的流动性集中在几百个交易对中。
  • 通过产品留存。 储蓄、Launchpad、跟单交易和结构化产品具有极强的粘性，这是 DEX 前端尚未复制的。
  • 周期行为。 散户在牛市中倾向于 DEX（模因币、永续合约赌徒），在熊市中则撤回至 CEX，因为品牌信任和法币选择权在熊市中更为重要。2026 年 4 月的比例可能夸大了这种结构性转变。

诚实的评价是，DEX 在 执行质量和机构准入 方面已经跨越了门槛，但在产品广度上还没有。CEX 的护城河已从“全能”缩减为“法币通道和资产上市”，这仍然是一条护城河——只不过对于链上场所来说，随着时间的推移，这条护城河变得更容易攻破。

这对开发者意味着什么​

基础设施层面的影响比市场份额的故事更为深远。每一个严肃的 DEX、意图协议（intent protocol）和链抽象钱包，现在都依赖于一套枯燥但至关重要的中间件：低延迟的 RPC 节点、能够跟上逐块状态变化的索引器，以及能够呈现数十个场馆流动性的数据提供商。

在这一周期的下一阶段获胜的团队，不一定拥有最聪明的 AMM 曲线。他们将是那些交付速度快、在 Solana 因模因币发布产生 5,000 TPS 时仍能保持在线，并为用户提供隐藏复杂底层细节体验的团队。

BlockEden.xyz 在 Ethereum、Solana、Sui、Aptos 以及支持这一转型的全系列 EVM L2 上提供企业级 RPC、索引和数据基础设施。探索我们的 API 市场，如果你正在构建下一代链上交易场所。

转折点，简而言之​

“DEX 会击败 CEX 吗？”这个问题本身就是一个错误的框架。正确的框架是：在一个托管是可选的、执行是可编程的、监管机构不再预设链上场所非法世界里，流动性更倾向于停留在哪里？

根据交易量数据、技术突破和监管态势，2026 年的答案是：越来越多地停留在链上。不是排他性的，不是统一的，也不是一蹴而就的。但这一比例一直在向一个方向移动，而且其背后的原因已不再是推测。链抽象使交互体验变得旗鼓相当。意图使执行变得更好。Unichain、Hyperliquid 和 PumpSwap 使流动性变得真实。SEC-CFTC 的谅解备忘录（MOU）让律师们感到安心。

中心化交易所的解构并不是因为 DeFi 终于构建了一个杀手级应用。它的发生是因为 CEX 价值主张的每一个环节——入金、撮合、结算、托管、合规——现在正由不同的、更专业化的链上基础设施层来提供。CEX 曾是这些功能的集合体。在 2026 年，这个集合体正在瓦解。

来源​

Share on Twitter