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이제 단일 상장 기업이 지금까지 발행된 모든 ETH 의 약 3.5 % 를 지배하고 있으며, 그 비축량의 82.59 % 가 활발하게 검증인 수익을 창출하고 있습니다. 2026년 5월 2일, BitMine Immersion Technologies (NYSE : BMNR) 와 연계된 지갑들이 162,088 ETH (현물 가격 기준 약 3억 6,600만 달러) 를 Coinbase Prime 스테이킹 컨트랙트에 추가로 예치했습니다. 이로써 회사의 총 스테이킹 포지션은 94억 8천만 달러 상당의 4,194,029 ETH 로 늘어났습니다. 중요한 수치는 달러 금액이 아닙니다. 바로 비율입니다.

대부분의 ETH 트레저리 수단은 스테이킹 비율이 0 입니다. ETF 래퍼는 현재 SEC 구조하에서 스테이킹이 금지되어 있고, MicroStrategy 를 모방한 카피캣들은 수동적인 콜드 스토리지 방식을 기본으로 택하며, Coinbase Custody 고객들조차 자신의 ETH 를 여러 제3자 운영자에게 분산시킵니다. BitMine 의 82.59 % 스테이킹 비율은 공개 시장에서 가장 공격적인 검증인 수익 트레저리 전략이며, 이는 "ETH 트레저리 기업" 의 실체에 대한 재정의를 강요합니다. 이것은 더 이상 수동적인 축적 놀이가 아닙니다. 이것은 상장된 검증인 기업입니다.

5월 2일 예치와 82.59 % 뒤에 숨겨진 수학​

거래 자체는 거의 일상적이었습니다. BitMine 의 이전 매수가 정산된 지 8시간 만에 Coinbase Prime 스테이킹 예치가 이루어졌으며, 이는 2026년 3월 25일에 출시된 회사의 독점 검증인 네트워크인 MAVAN 을 통해 라우팅되었습니다. 일상적이지 않았던 것은 누적된 효과였습니다. 현재 4,194,029 ETH 가 스테이킹됨에 따라, BitMine 단독으로 전체 스테이킹된 이더리움 공급량의 약 11 % 를 책임지고 있습니다. 이는 이전에는 Lido (수천 명의 노드 운영자에 걸쳐 스테이킹된 ETH 의 23 - 28.5 % 를 제어함) 나 Coinbase Custody (많은 기관 고객을 중개함) 와 같은 프로토콜에만 허용되었던 수준입니다.

오늘날의 혼합 네트워크 APY 인 3.3 % (MEV-Boost 에 완전히 참여하는 검증인의 경우 5.69 % 에 가까움) 를 적용하면, BitMine 의 연간 스테이킹 수익은 2억 6천만 달러에서 3억 6천만 달러 사이가 됩니다. 이는 많은 중형 핀테크 상장 기업의 전체 순이익보다 많습니다. 또한 이는 포지션 자체로 재투자되어 복리로 불어나는 반복적이고 온체인상에서 발생하는 ETH 표시 현금 흐름입니다.

82.59 % 라는 숫자는 대부분의 ETH 트레저리가 결여하고 있는 운영상의 규율을 암시하기 때문에 면밀히 조사할 가치가 있습니다 :

• 나머지 17.41 % 는 스테이킹되지 않은 유동성 버퍼로 남아 있으며, 아마도 운영 자본, 트레저리 관리 및 검증인으로 라우팅되기 전의 다음 라운드 매수를 위해 예약되어 있을 것입니다.
• 단일 예치로 162,088 ETH 를 온보딩한다는 것은 BitMine 이 스테이킹 전 현물 구매가 완료될 때까지 기다리기보다 활성화 대기열 지연 (2026년 초 정점 당시 45일까지 급증함) 을 감수하는 데 익숙하다는 것을 의미합니다.
• 회사는 사실상 이렇게 말하고 있습니다 : 한계 ETH 의 모든 달러는 수익을 창출해야 하며, 스테이킹되지 않은 잔액은 기능이 아니라 손실입니다.

약 710억 달러 상당의 비트코인을 보유하고 있지만 해당 포지션에서 수익을 전혀 얻지 못하는 Strategy (구 MicroStrategy) 와 비교해 보십시오. Strategy 의 전략은 전적으로 가격 상승에 달려 있습니다. BitMine 의 전략은 가격 상승 위에 3 - 5 % 의 네이티브 수익을 얹는 것입니다. 이는 ETH 를 디지털 상품보다 토큰화된 영구 채권에 더 가깝게 만드는 구조적으로 다른 수익 프로필입니다.

ETH 트레저리 경쟁의 새로운 최상위 계층​

BitMine 이 비트코인 채굴에서 이더리움 트레저리 전략으로 선회하기 전까지, ETH 트레저리 기업 카테고리는 호기심의 대상에 불과했습니다. 한때 상장 폐지 위기에 처했던 SharpLink Gaming (SBET) 은 자신을 "이더리움의 MicroStrategy" 로 재탄생시키며 2026년 초까지 약 868,699 ETH 포지션을 구축했습니다. The Ether Machine (ETHM) 은 약 496,712 ETH 를 보유하고 있습니다. Bit Digital (BTBT) 은 약 155,444 ETH 를 보유하고 있습니다. Coinbase 는 운영 예비비의 일부로 기업 대차대조표에 ETH 를 보유하고 있습니다.

BitMine 은 이들 모두를 합친 것보다 압도적입니다.

기업명	ETH 보유량 (근사치)	스테이킹 태도
BitMine Immersion (BMNR)	~4.97M ETH	MAVAN 을 통해 82.59 % 스테이킹
SharpLink Gaming (SBET)	~869K ETH	부분 스테이킹, 제3자 운영자 이용
The Ether Machine (ETHM)	~497K ETH	혼합 방식
Bit Digital (BTBT)	~155K ETH	제한적

격차는 단순히 규모에만 있는 것이 아닙니다. BitMine 이 밝힌 목표는 전체 ETH 발행량의 5 % 입니다. 현재 속도로 볼 때, 회사는 그 목표의 약 81 % 에 도달했습니다. 만약 목표에 도달한다면 (그리고 5월 2일의 예치는 경영진이 이를 '만약' 이 아니라 '언제' 의 문제로 여기고 있음을 시사함), 단일 나스닥 상장 엔티티가 국가급 ETH 포지션을 보유하게 됩니다.

이것은 협상의 구도를 바꿉니다. 이 정도 규모의 ETH 트레저리 기업은 공개 시장 거래소에서 현물을 구매하지 않습니다. 이들은 이더리움 재단, OTC 데스크, 대규모 스테이커들에게 직접 연락합니다. 최근 보고에 따르면 BitMine 은 총 수천만 달러에 달하는 트랜치를 통해 이더리움 재단으로부터 직접 ETH 를 인수했습니다. 사실상 재단은 트레저리 매각 대금을 자체 네트워크의 최대 단일 기업 검증인으로 재순환시키고 있는 셈입니다.

MAVAN : 트레저리 도구에서 인프라 비즈니스로​

Made in America Validator Network (MAVAN) 는 원래 단 한 명의 고객, 즉 BitMine 자신을 위해 구축되었습니다. 그 목적은 Figment, Kiln, Anchorage 또는 Coinbase Cloud 에 의존하는 대신 회사가 검증인에 대한 주권적 통제권을 갖도록 하는 것이었습니다. 2026년 3월 25일 기준으로, MAVAN 은 미국 기반 인프라에서 약 68억 달러 규모의 ETH 를 운영하고 있으며, 비미국 검증을 원하는 기관 고객을 위해 전 세계적으로 분산된 아키텍처를 갖추고 있습니다.

두 가지 전략적 행보가 MAVAN 을 수십 개의 다른 스테이킹 서비스 (Staking-as-a-Service) 상품과 차별화합니다 :

1. 외부화 계획. BitMine 은 MAVAN 이 스테이킹 서비스를 기관 투자자, 수탁 기관 및 생태계 파트너에게 판매할 것이라고 신호를 보냈습니다. 이는 검증인 스택을 비용 센터에서 수익원으로 전환하는 것입니다. 이는 2006년 아마존의 내부 인프라를 외부화했던 AWS 의 전략과 동일합니다 : 어차피 필요한 것을 구축한 다음, 남는 용량을 판매하는 것입니다.

2. 멀티체인 확장. BitMine 은 MAVAN 이 2026년 중에 이더리움을 넘어 추가적인 지분 증명 (PoS) 네트워크로 확장할 것으로 전망하고 있습니다. 경제적 관점에서 볼 때 Solana, Sui, Aptos 및 Cosmos 계열 네트워크와 같은 체인을 위한 검증인 인프라는 특히 해당 체인들이 기관 자본을 유치함에 따라 이더리움 스테이킹 마진에 필적하거나 이를 능가할 수 있습니다.

재무적 함의는 BMNR 이 더 이상 단순한 레버리지 ETH 플레이가 아니라는 점입니다. 이는 레버리지 ETH 플레이에 여러 PoS 네트워크에 걸쳐 마진이 복리로 발생하는 스테이킹 인프라 비즈니스가 더해진 것입니다. 주식 가치를 단순히 "ETH ÷ 발행 주식 수" 로 평가하려는 투자자들은 이 두 번째 성장 축을 놓치고 있는 것입니다.

아무도 묻고 싶어 하지 않는 중앙집중화 문제​

스테이킹된 ETH 의 11 % 를 단일 기업 실체에 집중시키는 것은 이더리움의 사회적 계층이 역사적으로 피하고자 했던 질문을 던지게 합니다 : 최대 검증인 운영자가 OFAC , FinCEN 및 SEC 의 감독을 받는 미국 상장 공기업일 때 탈중앙화는 무엇을 의미할까요 ?

기술적 리스크는 이미 충분히 검토되었습니다 :

• 스테이킹된 ETH 의 33 % 이상을 제어하는 단일 실체는 이론적으로 최종성 ( finality ) 을 지연시킬 수 있습니다 . BitMine 단독으로는 이 수치에 훨씬 못 미치지만 , 다른 미국 규제 대상 스테이커 ( Coinbase , Kraken , Figment , Anchorage ) 와 결합하면 잠재적인 집중 리스크가 커집니다 .
• 규제 준수 압력으로 인해 MAVAN 검증인이 OFAC 목록과 일치하는 트랜잭션을 검열하도록 강요받을 수 있으며 , 이는 2022 - 2023 년 MEV-Boost 릴레이 논쟁을 훨씬 더 큰 규모로 재현할 수 있습니다 .
• BitMine 에 대한 슬래싱 이벤트 , 인프라 중단 또는 규제 조치는 네트워크에 실질적인 영향을 미치며 검증인을 제거할 수 있습니다 .

이더리움의 대응 옵션은 제한적입니다 . EIP-7251 ( 최대 유효 잔액을 2,048 ETH 로 증대 ) 은 대규모 스테이커가 운영해야 하는 검증인의 수를 줄여주는데 , 이는 통합 비용을 낮춤으로써 제어권을 더욱 * 집중 * 시킬 가능성이 있습니다 . 분산 검증인 기술 ( DVT ) 은 경제적 소유권을 변경하지 않고 여러 노드 운영자에게 키 제어권을 분산할 것을 약속하지만 , 도입은 아직 초기 단계에 머물러 있습니다 . Lido 와 같은 유동성 스테이킹 프로토콜은 운영자 기반을 넓히기 위해 커뮤니티 스테이킹 모듈 ( CSM ) 을 도입했지만 , Lido 의 약 23 - 28.5 % 점유율 자체가 이차적인 중앙집중화 우려 사항입니다 .

솔직한 프레임워크 : 이더리움의 경제적 탈중앙화는 수많은 개인 스테이커 ( solo stakers ) 체제에서 매우 다른 인센티브 구조를 가진 소수의 기관 운영자 체제로 이동하고 있습니다 . BitMine 의 MAVAN , Lido 의 CSM , BlackRock 의 스테이킹 지원 ETF 포지션 , 그리고 Grayscale 의 1 월 116 만 ETH 스테이킹 예치는 모두 동일한 방향 , 즉 검증인 세트의 기관 지배력을 향해 나아가고 있습니다 .

이러한 이동은 불가피할 수 있습니다 . 그것이 반드시 파괴적인 것은 아닙니다 . 하지만 BitMine 이 스테이킹된 공급량의 " 고작 " 11 % 만 운영하고 있기 때문에 그런 일이 일어나지 않는 척하는 것은 수치가 복리로 증가하는 방식을 무시하는 것입니다 .

공급 압박과 스테이킹 수요의 만남​

5 월 2 일의 예치가 중요한 또 다른 이유는 2026 년 중반 이더리움의 공급 곡선 위치 때문입니다 . BitMine 이 419 만 ETH 를 스테이킹하고 더 넓은 생태계가 총 공급량의 약 28.91 % 인 3,586 만 ETH 를 잠그면서 , 유통 물량은 헤드라인 시가총액이 시사하는 것보다 실질적으로 훨씬 타이트해졌습니다 .

2026 년까지 공급을 적극적으로 압박하는 세 가지 동력을 고려해 보십시오 :

• ** 이더리움 재단 ( Ethereum Foundation ) 의 트레저리 스테이킹 이니셔티브 ** 는 2026 년 2 월부터 70,000 ETH 를 직접 스테이킹에 할당했으며 , 보상은 다시 EF 트레저리로 귀속됩니다 .
• ** 스테이킹 지원 ETF 는 현재 기관 이더리움 투자액의 40 % 이상을 차지하며 ** , 거래소에서 물량을 끌어내어 장기 보관으로 옮기고 있습니다 .
• ** 검증인 진입 대기열은 2026 년 초 정점에서 260 만 ETH 에 달했으며 ** , 45 일의 활성화 대기 시간은 조기 예치를 유도하고 있습니다 .

115 억 달러 규모의 재무 자산 중 82 % 가 32-ETH 검증인 약정으로 사라지기로 결정했을 때 , 이는 구조적인 매도 측 흡수 ( sell-side absorption ) 입니다 . 2026 년 ETH 의 수급 모델을 설계하는 누구라도 경영진이 달리 말하기 전까지는 BitMine 의 행동을 가격에 민감하지 않은 매수 주문으로 취급해야 합니다 .

앞으로의 전망​

흥미로운 질문은 BitMine 모델이 모방을 촉발할지 여부입니다 . 2026 년 말까지 세 가지 시나리오가 가능합니다 :

1. ** 모방 가속화 . ** SharpLink , The Ether Machine 및 새로운 SPAC 상장 ETH 트레저리 기업들이 자체 검증인 네트워크를 운영하기 위해 특별히 자본을 조달합니다 . 멀티체인 스테이킹 인프라가 기본 재무 구조가 되며 , " 자체 검증인이 없는 ETH 트레저리 기업 " 은 성과가 저조한 카테고리가 됩니다 .

2. ** 규제 마찰에 의한 제한 . ** SEC , FASB 또는 OFAC 지침이 스테이킹 수익을 추가 공시 , 감사 또는 자본 요구 사항의 대상이 되는 활동 소득으로 취급합니다 . 공기업의 경제성이 악화되어 관리자들은 다시 수동적 보유 방식으로 돌아가고 , 검증인 경제를 민간 운영자와 프로토콜에 양도합니다 .

3. ** 탈중앙화 압력에 의한 파편화 . ** 이더리움의 사회적 계층 ( 또는 조정된 개인 스테이커 및 DVT 옹호자 그룹 ) 이 BitMine 과 그 동료들이 통합된 내부 인프라를 운영하는 대신 여러 운영자에게 키 제어권을 분산하도록 성공적으로 압박합니다 . 경제성은 유지되지만 검증인 지형은 평탄해집니다 .

5 월 2 일의 거래가 이러한 시나리오 중 어느 하나를 해결하지는 않습니다 . 하지만 한 가지 사실을 확증합니다 : 경쟁력 있는 ETH 트레저리에게 검증인 수익률은 더 이상 선택 사항이 아니며 , 가장 큰 플레이어는 이미 다른 경쟁자들을 한 바퀴 앞질렀다는 사실입니다 .

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출처​

• Bitmine , 3 억 6,600 만 달러 규모의 대규모 스테이킹 예치로 이더리움에 두 배로 투자 — CryptoTimes
• BitMine 의 450 만 ETH 스테이킹 전략 , 5 월 5,000 달러 목표에 대한 신뢰 증폭 — Crypto Briefing
• Bitmine , ETH 스테이킹 공급량의 10 % 돌파 — Coinpedia
• BitMine 의 이더 트레저리 480 만 ETH 도달 , NYSE 상장 추진 — CoinDesk
• Bitmine Immersion Technologies ( BMNR ) , MAVAN 출시 발표 — PR Newswire
• BitMine , 독자적인 이더리움 검증인 네트워크 MAVAN 출시 — The Defiant
• 이더리움 트레저리 : 상장 기업 및 정부의 ETH 보유 현황 — CoinGecko
• 2026 년 이더리움 스테이킹 통계 및 트렌드 — Datawallet
• 트레저리를 위한 스테이킹 : 기관의 PoS 네트워크 할당 방식 — Everstake
• 이더리움 재단 , 70,000 ETH 스테이킹 프로세스 시작 — CoinDesk
• Bitmine , 410 만 ETH 축적 : 스테이킹 거물인가 탈중앙화 리스크인가 ? — Let's Talk Bitcoin
• 이더리움 검증인 대기열 — validatorqueue.com

2026년 4월 30일, 텔레그램 (Telegram) 은 220만 TON — 당시 가치 약 288만 달러 — 을 스테이킹하고 The Open Network (TON) 의 주요 밸리데이터로 전환했습니다. 이 수치는 암호화폐 시장에서 거의 단수 차이에 불과할 수 있지만, 그 이면에 담긴 신호는 그렇지 않습니다.

월간 활성 사용자 (MAU) 9억 5,000만 명을 보유한 소비자 플랫폼이 단순히 레이어 1 (Layer 1) 과 '파트너십' 을 맺는 것을 넘어, 네트워크 보안을 돕고 블록을 제안하며 트랜잭션을 최종 확정하는 역할을 맡은 것은 이번이 처음입니다. 여기에 TON 의 블록 타임을 2.5 초에서 400 밀리초로 단축한 Catchain 2.0 메인넷 업그레이드와 트랜잭션당 0.0005 달러로 6배 인하된 고정 수수료가 더해지면, 본질적으로 다른 질문이 던져지기 시작합니다. TON 은 이제 솔라나 (Solana) 를 TPS 로 이기거나 이더리움 (Ethereum) 을 TVL 로 이기려 하지 않습니다. 대신 블록체인을 레일 (rail) 로 사용하여 위챗 페이 (WeChat Pay), 애플 페이 (Apple Pay), 스트라이프 (Stripe) 와 경쟁하려는 시도로 보이기 시작했습니다.

지난주 한 마켓 메이커가 자산 운용사가 되었지만 , 거의 아무도 눈치채지 못했습니다 .

2026 년 4 월 22 일 , OTC 데스크와 암호화된 이더리움상의 획기적인 기밀 거래로 가장 잘 알려진 13 년 역사의 기관 유동성 업체 GSR 은 나스닥에 GSR Crypto Core3 ETF 를 티커 BESO 로 상장했습니다 . 이 펀드는 비트코인 , 이더리움 , 솔라나를 액티브하게 관리되는 비율로 보유하며 , 독자적인 연구 시그널에 따라 매주 리밸런싱을 수행하고 , 결정적으로 이더리움 ( ETH ) 과 솔라나 ( SOL ) 슬리브에서 발생하는 스테이킹 수익을 챙깁니다 . 이는 스테이킹이 허용된 최초의 미국 상장 멀티 자산 크립토 ETF 입니다 .

이 마지막 문장은 많은 의미를 담고 있습니다 . 지난 2 년 동안 모든 현물 ETF 승인을 둘러싼 핵심 질문은 SEC 가 발행사가 생산적인 자산과 불활성 디지털 금을 구분 짓는 온체인 수익을 창출하도록 허용할 것인지 여부였습니다 . 그 대답은 마침내 ' 예 ' 가 되었습니다 . 그리고 그 첫 번째 수혜를 입은 회사는 블랙록 ( BlackRock ) 도 , 피델리티 ( Fidelity ) 도 , 비트와이즈 ( Bitwise ) 도 아닙니다 . 지난주까지 단 1 달러의 공모 펀드 운용 자산 ( AUM ) 도 운영하지 않았던 마켓 메이커입니다 .

단 12일 사이에 두 개의 범용 레이어 1 (Layer 1) 블록체인이 21억이라는 동일한 숫자에 도달했습니다. 2026년 3월 12일, 폴카닷 (Polkadot)은 거버넌스 투표 Referenda #1710 및 #1828을 통해 21억 DOT의 하드 캡 (Hard Cap)을 활성화했습니다. 4월 14일, 앱토스 (Aptos) 거버넌스는 찬성 3억 3,520만 APT, 반대 단 1,500 APT로 제안서 #183을 통과시키며, 스테이킹 수익률 50% 삭감 및 가스비 100% 소각과 함께 APT 공급량에 동일한 21억 개의 상한선을 설정했습니다. 수치의 우연이 중요한 것이 아닙니다. 중요한 것은 그 신호입니다.

지난 3년 동안 지배적인 알트 L1의 전략은 공급량 확대를 하나의 특징으로 취급해 왔습니다. 발행량을 통해 밸리데이터 보안 자금을 조달하고, 에코시스템 그랜트로 개발자 도입을 지원하며, 결국 수요가 희석 속도를 앞지를 것이라고 가정했습니다. 2026년, 그 가정은 실시간으로 폐기되고 있습니다. 앱토스, 폴카닷, 그리고 늘어나는 경쟁자들은 솔라나 (Solana)의 무제한 공급 모델이 업계에서 가장 눈에 띄는 이례적인 사례가 된 바로 그 시점에 비트코인 방식의 서사 — 공급량 상한, 수수료 소각, 재단 락업 토큰 — 로 수렴하고 있습니다.

17년 동안 비트코인의 결정적인 특징은 아무것도 하지 않는다는 것이었습니다. 사고, 보유하고, 기다렸습니다. 전체 산업을 탄생시킨 자산이 역설적이게도 그 산업에 참여할 수 없는 유일한 주요 자산이었습니다. 2026년 4월 현재, 비트코인 유통 공급량의 1% 미만이 어떤 형태의 DeFi에도 예치되어 있습니다. BTC 하나만으로 약 1.9조 달러의 자본이 가만히 앉아 있는 반면, 70억 달러의 "비트코인 DeFi"가 이를 깨우려 노력하고 있다는 점을 고려하면 놀라운 통계입니다.

이 격차는 크립토 분야에서 가장 큰 미할당 수익 기회입니다. 그리고 Babylon, Stacks의 sBTC, Threshold의 tBTC, 그리고 exSat이라는 네 가지 서로 다른 프로토콜은 보유자가 수탁 기관을 신뢰하거나, 베이스 체인을 떠나거나, 처음에 BTC를 구매하게 만든 특성인 '아무도 그것을 뺏을 수 없다'는 점을 포기하지 않고도 비트코인이 어떻게 프로그래밍 가능한 담보가 될 수 있는지 정의하기 위해 경쟁하고 있습니다.

이것이 2026년 비트코인 기반 스테이블코인 경제의 모습입니다. 월스트리트가 말하는 래핑된 BTC (wrapped-BTC) 이야기보다 더 복잡하고, 더 치열하며, 전략적으로 훨씬 더 중요합니다.

한 기업이 7일 동안 2억 3,300만 달러 상당의 이더를 매수하고도 헤드라인에 거의 오르지 않는다면, 기업의 암호화폐 재무 준비금 군비 경쟁이 공식적으로 새로운 단계에 진입했음을 알 수 있습니다. 이것이 바로 2026년 4월 22일로 끝나는 주에 일어난 일입니다. Bitmine Immersion Technologies (BMNR)는 올해 최대 주간 매집량인 101,627 ETH를 추가하여 총 보유량을 498만 개 이상으로 늘렸습니다. 4월 27일 업데이트에 따르면, 이 수치는 다시 507.8만 ETH로 증가했으며, 대차대조표상의 총 암호화폐 및 현금 보유액은 약 133억 달러에 달합니다.

톰 리 (Tom Lee)의 베팅은 더 이상 단순한 호기심의 대상이 아닙니다. 이것은 이더리움 역사상 가장 공격적인 기업 재무 실험이며, 마이클 세일러 (Michael Saylor)의 비트코인 전략을 구조적으로 미러링하면서도 수익 엔진이 장착된 형태로 보이기 시작했습니다. 2026년 남은 기간 동안의 관건은 Bitmine 모델이 공개 시장에서 안정적인 새로운 ETH 대리 자산군을 형성할 것인지, 아니면 마이크로스트래티지 (Strategy)를 630억 달러의 거물로 만들었던 동일한 재귀적 역학 관계가 다음 강제 매도 연쇄 폭락의 씨앗이 될 것인지 여부입니다.

2026년 3월, 가정용 인터넷 연결을 사용하는 수십 명의 익명 채굴자들이 메타(Meta)의 Llama 2 70B에 육박하는 성능을 기록한 720억 개의 파라미터를 가진 언어 모델을 학습시켰습니다. 6주 후, 이 노력을 주도했던 팀은 떠났고, 1,000만 달러 상당의 TAO를 매각하며 비텐서(Bittensor)의 탈중앙화는 "쇼(theatre)"라고 비난했습니다. 이제 남겨진 커뮤니티는 그 규모를 14배 키워 약 4주 만에 다시 도전하려 합니다. 탈중앙화 AI라는 가설 전체의 운명이 이 결과에 달려 있습니다.

이것은 비텐서의 서브넷 3(최근 코버넌트 AI(Covenant AI)의 이탈 이후 Teutonic으로 브랜드를 변경함)이 그레이스케일(Grayscale)의 TAO ETF SEC 검토 기간에 맞춰 1조 개의 파라미터 학습 실행을 어떻게 결심하게 되었는지에 대한 이야기입니다. 이는 프로토콜의 인센티브 레이어가 이를 구축한 사람들보다 더 중요하다는 도박이며, 거버넌스 위기에서 살아남은 바로 그 네트워크가 규제 당국이 월스트리트의 진입 허용 여부를 결정하기 전에 탈중앙화 AI의 "DeepSeek 모먼트"를 만들어낼 수 있다는 베팅입니다.

72B 모델이 어떻게 허가 없는 AI의 기준점이 되었는가​

이야기는 2026년 3월 10일, 당시 Templar라는 이름으로 운영되던 서브넷 3가 Covenant-72B를 발표하며 시작됩니다. 이 모델은 공용 인터넷을 통해 협력하는 70명 이상의 독립적인 채굴자들이 약 1.1조 개의 토큰으로 학습시킨 720억 개의 파라미터를 가진 모델입니다. 이는 지금까지 완료된 탈중앙화 LLM 사전 학습 실행 중 압도적으로 가장 큰 규모였습니다.

중요한 벤치마크는 67.1의 MMLU 점수였습니다. 이는 Covenant-72B를 세계에서 가장 자본력이 풍부한 AI 연구소 중 하나가 제작한 메타의 Llama 2 70B와 대등한 위치에 올려놓았습니다. NVIDIA의 CEO 젠슨 황(Jensen Huang)은 이 시도를 "AI를 위한 현대판 folding@home"이라고 공개적으로 비유했습니다. Templar의 서브넷 토큰은 급등했고, 정점에서의 시장 가치는 15억 달러를 넘어섰습니다.

기술적 돌파구는 모델 아키텍처가 아니라 협업 레이어에 있었습니다. 두 가지 요소가 핵심적인 역할을 했습니다:

• SparseLoCo: 희소화(Sparsification), 2비트 양자화, 오류 피드백을 통해 노드 간 대역폭 요구 사항을 146배 줄인 통신 효율적 학습 알고리즘입니다. 이것이 없었다면 일반 가정용 인터넷에서 프런티어 규모의 학습 실행은 물리적으로 불가능했을 것입니다. 그래디언트 동기화만으로도 모든 채굴자의 연결이 포화 상태가 되었을 것이기 때문입니다.
• Gauntlet: 손실 평가(Loss evaluation)와 OpenSkill 순위를 통해 각 채굴자의 기여도를 점수화하는 비텐서의 블록체인 검증 인센티브 시스템입니다. 우수한 노드에는 TAO를 지급하고 나머지는 슬래싱(Slashing)합니다.

이들은 암호학적 인센티브를 통해서만 협력하는 익명의 기여자들로 구성된 허가 없는(Permissionless) 네트워크가 수십억 달러 규모의 연구소 결과물과 경쟁할 수 있는 모델을 학습시키는, 진정으로 새로운 무언가를 만들어냈습니다.

그러다 문제가 터졌습니다.

코버넌트의 이탈: 12시간 만에 증발한 9억 달러​

2026년 4월 10일, 비텐서에서 가장 가치 있는 세 개의 서브넷(SN3 Templar, SN39 Basilica, SN81 Grail)을 운영하던 팀인 코버넌트 AI(Covenant AI)의 설립자 샘 데어(Sam Dare)가 탈퇴를 선언했습니다. 몇 시간 만에 그는 약 1,020만 달러 규모인 37,000 TAO를 매각했고, 공동 설립자인 제이콥 스티브스("Const")가 프로토콜에 대해 중앙 집중식 통제권을 행사하고 있으며 비텐서의 탈중앙화는 아키텍처가 아니라 연기에 불과하다는 비난을 남기고 떠났습니다.

시장 반응은 즉각적이었습니다. TAO는 측정 기간에 따라 20–28% 폭락하며 12시간 만에 약 6억 5,000만–9억 달러의 시가총액이 증발했습니다. 서브넷 알파 토큰의 상황은 더 심각했습니다. Grail(SN81)은 저점에서 67% 하락했습니다. 약 1,000만 달러 규모의 롱 포지션이 청산되었습니다.

두 가지 사실이 공포를 완화했습니다:

1. 서브넷은 죽지 않았습니다. 커뮤니티 채굴자들은 중앙 운영자 없이 오픈 소스 코드를 통해 SN3, SN39, SN81을 재가동했습니다. 코버넌트가 구축한 인프라는 실제로 공개된 결과물들로부터 복구가 가능했으며, 이는 역설적으로 데어가 부인했던 탈중앙화 가설을 증명하는 셈이 되었습니다.
2. TAO 공급량의 70%가 스테이킹된 상태를 유지했습니다. 장기 보유자들은 데어를 따라 시장을 떠나지 않았습니다.

하지만 네트워크에는 신뢰성 문제가 남았습니다. 비텐서의 주요 기술적 성과를 달성한 팀인 코버넌트가 정점에서 떠나 토큰 가격을 폭락시킬 수 있다면, 다음 서브넷 운영자가 똑같은 행동을 하지 않으리라는 보장이 어디 있겠습니까?

확신 메커니즘: 떠날 수 있는 사람들을 붙잡아두기​

Const의 답변은 데어가 떠난 지 열흘 뒤인 2026년 4월 20일에 나왔습니다. **확신 메커니즘(Conviction Mechanism)**으로 명명된 BIT-0011은 서브넷 소유자가 투표권 및 서브넷 소유권에 매칭되는 "확신 점수(Conviction score)"를 대가로 TAO를 몇 달 또는 몇 년 동안 타임락(Time-lock)하도록 강제하는 락업 스테이킹(Locked Stake) 체제를 제안합니다.

메커니즘의 세부 사항:

• 확신 점수는 100%에서 시작하여, 토큰이 락업에 보충되지 않으면 30일 간격으로 감소합니다.
• 투표권과 소유권은 이 감소 수치와 연동되어 줄어들며, 갑작스러운 자본 유출은 단순한 도덕적 비난을 넘어 경제적으로 큰 비용을 치르게 만듭니다.
• 이 시스템은 코버넌트가 운영했던 바로 그 세 서브넷인 SN3, SN39, SN81과 같은 성숙한 서브넷을 우선 대상으로 합니다.

뼈아픈 농담 같은 사실은, BIT-0011이 샘 데어가 떠나기 전 본인이 직접 초안을 작성한 것으로 알려졌다는 점입니다. 떠난 설립자가 설립자들의 이탈을 방지하기 위해 설계된 규칙을 쓴 것입니다.

이 제안은 서브넷 운영자가 거버넌스 제재 없이 포지션을 덤핑할 수 있었던 실질적인 구조적 약점을 해결하지만, 장기 락업 투자자들에게 권력을 집중시킨다는 또 다른 형태의 중앙 집중화를 초래하기도 합니다. 이것이 적절한 트레이드오프인지 여부는 비텐서의 주요 위험이 설립자의 배신인지, 아니면 소수 과점 세력에 의한 장악인지에 대한 판단에 달려 있습니다.

Teutonic과 1조 개 파라미터로 향한 대담한 도전​

이러한 배경 속에서, 브랜드 이름을 변경한 Teutonic 서브넷 (SN3, 구 Templar)은 2026년 5월 중순에서 하순 사이를 목표로 1조 개 파라미터 (1-trillion-parameter) 규모의 탈중앙화 학습 실행을 공개적으로 약속했습니다. 이는 Covenant-72B의 약 14배에 달하는 규모로, 동일한 기본 아키텍처를 사용하지만 기존 Covenant 엔지니어가 아닌 커뮤니티가 복구한 팀에 의해 진행됩니다.

이러한 전략적 타이밍은 결코 우연이 아닙니다. 그레이스케일 (Grayscale)은 2026년 4월 2일, NYSE Arca에 현물 비텐서 트러스트 ETF (제안된 티커 GTAO)에 대한 S-1 수정안을 제출했습니다. 현재 SEC의 결정 창구는 2026년 8월로 추적되고 있습니다. 5월에 1조 개 파라미터 학습이 성공적으로 수행된다면, 규제 당국의 심의가 정점에 달할 시기에 맞춰 "이것이 실제 기술인가, 아니면 밈(meme)에 불과한가?"라는 핵심적인 질문에 답을 제시하게 될 것입니다. 그레이스케일은 이미 4월 7일, 광범위한 AI 펀드 내에서 TAO의 비중을 **43.06%**로 상향 조정했으며, 이는 해당 펀드가 실시한 단일 자산 재배분 중 최대 규모입니다.

낙관적인 시나리오(Bull case)는 명확합니다. 신뢰할 수 있는 1조 개 파라미터 규모의 탈중앙화 모델을 출시하여, ETF 승인이 기관 자금 유입을 정당화하는 데 필요한 "딥시크(DeepSeek) 모멘텀"을 만들고, 한 분기 만에 탈중앙화 AI 카테고리 전체의 가치를 재평가하는 것입니다.

반면 비관적인 시나리오(Bear case)는 마케팅이 아닌 엔지니어링 측면에서 발생합니다.

프런티어 랩도 겪어보지 못한 탈중앙화 학습 확장의 난제​

GPT-5, Claude 4.7 Opus, Gemini 2.5 Ultra와 같은 중앙 집중식 1조 개 이상의 파라미터 모델은 NVLink 및 InfiniBand와 같은 특수 목적 패브릭을 통해 모든 GPU가 서로 연결된 시설 내에서 학습됩니다. 이들은 마이크로초 미만의 지연 시간과 초당 테라비트급 대역폭을 갖추고 있습니다. 그런 조건에서도 그래디언트 동기화(gradient synchronization)는 병목 현상이 됩니다. 발표된 연구들에 따르면, 확장이 미숙할 경우 LLM 학습 시간의 90% 이상이 연산이 아닌 통신에 소비될 수 있습니다.

Teutonic의 마이너(Miner)들은 주거용 인터넷의 약 100ms WAN 지연 시간 환경에서 협업하고 있습니다. Covenant-72B가 가능했던 유일한 이유는 SparseLoCo가 통신량을 146배 압축했기 때문입니다. 하지만 파라미터를 1조 개로 늘리면 다음과 같은 세 가지 까다로운 문제가 발생합니다:

1. 그래디언트 크기는 파라미터 수에 따라 대략 선형적으로 증가합니다. 모델 규모가 14배 커진다는 것은 옵티마이저 상태(optimizer state)를 고려하기 전이라도 각 단계마다 동기화해야 할 데이터가 14배 많아짐을 의미합니다.
2. 노드 간 조율 오버헤드는 역사적으로 작업자 수에 따라 초선형적(super-linearly)으로 증가합니다. Teutonic이 노드 풀을 약 70개에서 256개로 두 배 이상 늘린다면, All-reduce 통신 비용은 단순히 두 배가 되는 것이 아니라 토폴로지에 따라 4~10배까지 늘어날 수 있습니다.
3. 장애 모드가 복합적으로 작용합니다. 70개 노드 네트워크에서 한 노드가 학습 도중 탈락하는 것은 작은 슬래싱(slashing) 이벤트에 불과합니다. 하지만 14배 더 큰 그래디언트를 처리하는 256개 노드 네트워크에서는 동일한 탈락이 학습 라운드 전체를 중단시킬 수 있습니다.

이 중 해결 불가능한 것은 없습니다. 이 기종 저대역폭 사전 학습, FusionLLM, 통신-연산 중첩, 지연된 그래디언트 보상 등 이 체제를 겨냥한 수많은 탈중앙화 학습 연구가 존재합니다. 그러나 이러한 연구의 대부분은 70억(7B)~700억(70B) 파라미터 규모에서 검증되었습니다. 지리적으로 분산된 범용 하드웨어에서 1조 개 파라미터 학습을 실행하는 것은 단순한 제품 출시를 넘어 그 자체로 독보적인 연구 성과가 될 것입니다.

솔직한 평가는 이렇습니다: Teutonic은 마케팅 수준의 마감 기한을 가지고 연구 수준의 엔지니어링 과제에 도전하고 있습니다. 성공한다면 전체 dTAO 생태계에 필요한 신뢰 구축 이벤트가 되겠지만, 실패한다면 SEC의 가장 면밀한 검토 기간 동안 공개적으로 좌초될 위험이 있습니다.

Teutonic이 생존해야 할 탈중앙화 AI 학습 지형​

2026년에 "신뢰할 수 있는 탈중앙화 1조 개 파라미터" 이정표를 차지하려는 프로젝트는 Teutonic만이 아닙니다. 경쟁 지도는 빠르게 채워지고 있습니다:

• Gensyn은 이 기사가 나가는 날인 2026년 4월 22일에 메인넷을 출시했습니다. 출시와 함께 AI 기반 컴퓨팅 작업 매칭 레이어인 Delphi Markets와 파트너십을 맺었습니다. 출시 당일 종료 시점에 Gensyn은 5,000대 이상의 NVIDIA H100에 해당하는 해시레이트를 보고했습니다. 비텐서가 허가 없는 조율과 토큰 인센티브 플라이휠을 판매한다면, Gensyn은 올바른 실행에 대한 암호학적 증명을 갖춘 검증 가능한 AI 컴퓨팅 마켓플레이스로 포지셔닝하고 있습니다.
• Ritual은 반대 방향으로 나아가 **학습보다는 추론(inference)**에 집중하고 있습니다. 이들의 Infernet 기술을 사용하면 어떤 스마트 컨트랙트든 AI 출력을 요청하고, 지정된 모델이 수정 없이 사용되었다는 암호학적 증명을 받을 수 있습니다. 이는 "바닥부터 프런티어 모델을 학습시키는" 논리가 아닌 "DeFi 내에서 검증 가능한 AI"를 구현하려는 논리입니다.
• Ambient와 Origins Network 또한 인센티브 구조와 검증 전략은 다르지만, 프런티어 학습에 대한 중앙화된 랩의 독점을 깨겠다는 유사한 장기적 목표를 가지고 인접한 베팅을 하고 있습니다.

이 프로젝트들이 모두 동일한 이정표를 두고 직접 경쟁하는 것은 아니지만, 한정된 관심과 자본을 두고 경쟁하고 있습니다. 만약 Gensyn의 메인넷이 상업적 워크로드를 통해 "탈중앙화 AI의 시대가 왔다"는 서사를 선점한다면, Teutonic의 5월 학습 실행은 비텐서 특유의 방식(서브넷 경쟁과 토큰 가중치 인센티브)이 올바른 아키텍처인지, 아니면 추월당할 첫 번째 반복 단계인지를 판가름하는 시험대가 될 것입니다.

TAO 그 이상의 의미를 갖는 이유​

향후 4 ~ 6주 동안 세 가지 요소가 동시에 시험대에 오르게 됩니다:

탈중앙화 학습의 확장성 여부. Teutonic이 성공한다면, "탈중앙화 AI 연산의 비트코인"이라는 가설은 살아남을 것입니다. 실패할 경우, Covenant의 이탈은 서브넷 기반 학습이 정점을 찍은 순간 — 즉, 72B가 토대가 아닌 72B라는 한계치로 기록되는 순간 — 으로 해석될 것입니다.

Conviction Mechanism(확신 메커니즘)이 적절한 거버넌스 해결책인지 여부. 서브넷 운영자를 락업(Locking)하면 Covenant 방식의 덤핑은 방지할 수 있지만, 장기 스테이커들이 기득권화되는 새로운 실패 모드가 발생할 수 있습니다. 비트코인 코어의 분산 유지 관리 모델, 솔라나 랩스의 지속적인 중앙 집중식 핵심 개발, 그리고 수이(Sui)의 Mysten Labs 집중화는 모두 동일한 질문에 대한 서로 다른 세 가지 답변입니다. 즉, 프로토콜의 복잡성으로 인해 커뮤니티가 신뢰해야 할 강력한 중앙 유지 관리자가 필요한가에 대한 질문입니다. 비텐서(Bittensor)는 현재 실시간으로 이 실험의 자체 버전을 진행하고 있습니다.

ETF 승인 시점이 탈중앙화 AI로 하여금 전통 금융(TradFi)의 일정에 맞춰 결과물을 내놓게 강제하는지 여부. SEC의 8월 결정 시한은 "흥미로운 연구 프로젝트"가 아닌 "DeepSeek 모멘트"가 되고자 하는 서사에 있어 엄격한 마감 기한입니다. 이는 무엇이 출시되느냐에 따라 건강한 추진력이 될 수도, 과도한 약속의 원인이 될 수도 있습니다.

인프라 측면에서 지켜보는 빌더들에게 근본적인 신호는 더 명확합니다: AI 에이전트와 탈중앙화 학습 네트워크는 새로운 차원의 온체인 쿼리 부하를 생성하려 하고 있습니다 — 모델 레지스트리 조회, 증명(attestation) 검증, 그래디언트 체크포인트 해시, 서브넷 성능 데이터 등 — 이는 기존 RPC 인프라가 설계된 방식인 사용자 중심의 DApp 패턴과는 맞지 않습니다.

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출처​

• 비텐서 SN3, 역사상 최대 규모의 탈중앙화 LLM 사전 학습 완료 — AInvest
• 비텐서 Templar 서브넷, 최초의 프런티어급 탈중앙화 LLM 학습 완료 — 800.works
• 비텐서 Covenant-72B 설명 — Phemex
• TAO의 DeepSeek 모멘트: Templar(SN3)의 부상 — PANews
• Covenant AI의 비텐서 이탈로 TAO 가격 23% 폭락 — Crypto Times
• 그레이스케일, Covenant AI 이탈 및 38% 하락에서 비텐서 네트워크가 회복됨에 따라 현물 TAO ETF 신청 — Blockonomi
• 비텐서 TAO, Covenant AI 이탈 이후 락업 스테이킹 거버넌스 수정안 제안 — AInvest
• 비텐서 TAO 거버넌스 위기 설명: Covenant AI 이탈 및 BIT-0011 제안 — AInvest
• Gensyn 메인넷 출시 — Startup Fortune
• 단일 AI 클러스터를 넘어: 탈중앙화 LLM 학습에 관한 조사

2026년 4월 18일 KelpDAO에서 도난당한 1달러마다, 디파이(DeFi)에서는 또 다른 $ 45 가 유출되었습니다. 이것은 사후 분석에서 계속해서 언급되는 비율입니다. 2억 9,200만 달러 규모의 익스플로잇은 이틀 만에 $ 130억 ~ 140억 규모의 TVL 엑소더스를 촉발했고, 전체 디파이 섹터의 총 예치 자산(TVL)을 1년 만에 최저 수준으로 끌어내렸습니다. 또한, "블루칩 디파이"가 기초 인프라가 아니라 첫 번째 상관관계 충격에 찢어지는 재귀적 유동성 막에 불과하다는 확신을 점점 더 많은 기관 투자자들에게 심어주었습니다.

공격 자체는 몇 분 만에 끝났습니다. 하지만 그 여파는 여전히 빌더, 감사인, 자금 배분가들이 크로스체인 신뢰를 생각하는 방식을 재편하고 있습니다. 만약 레이어제로(LayerZero)의 예비 조사 결과가 맞다면, 18일 전 드리프트 프로토콜(Drift Protocol)에서 2억 8,500만 달러를 탈취한 동일한 북한 해킹 조직이 2026년 전리품에 2억 9,200만 달러를 추가한 것입니다. 이로써 라자루스(Lazarus)가 4월 한 달간 두 개의 구조적으로 다른 공격 벡터를 통해 확보한 자금은 5억 7,500만 달러가 넘었습니다.

EigenLayer는 현재 40개 이상의 등록된 활성 검증 서비스 (AVS)에 걸쳐 150억 달러 이상의 리스테이킹된 ETH를 확보하고 있습니다. 이는 많은 소규모 국가의 중앙은행 외환 보유고보다 많은 자본으로, 동원 가능하고 슬래싱 (slashable)될 수 있으며 이론적으로 작동하고 있습니다. 그러나 3년간의 성장 끝에 한 가지 불편한 질문이 떠오르고 있습니다. 이 보안 중 과연 얼마만큼이 실제로 비용을 지불받고 있는가 하는 점입니다.

2026년 4월 현재, 그 답은 "생각보다 적다"입니다. EigenDA를 필두로, 최근 합류한 EigenAI 및 EigenCompute와 같은 소수의 AVS 그룹만이 실제 경제적 수수료를 생성하고 있습니다. 나머지는 대체로 EIGEN 배출 (emissions), 포인트 프로그램 및 에어드랍 기대감을 통해 운영자에게 비용을 지불합니다. 현재 시행 중인 2025년 12월 거버넌스 제안 ELIP-12는 이 두 진영을 분리하려는 프로토콜의 첫 번째 진지한 시도입니다. 현실 점검의 시간이 다가왔습니다.

150억 달러라는 숫자와 그 이면에 숨겨진 것​

EigenLayer의 헤드라인 TVL — 약 436만 ETH에 해당하는 152억 5,800만 달러의 리스테이킹된 ETH — 는 리스테이킹 이론이 입증된 것처럼 보입니다. ETH 홀더는 기본 스테이킹 외에 추가 수익을 얻고, AVS는 자체 검증인 세트를 구축하지 않고도 공유된 경제적 보안을 확보하며, 이더리움은 신뢰할 수 있는 중립적 인프라의 새로운 계층을 얻게 됩니다. 플라이휠의 모든 참여자가 보상을 받게 됩니다.

문제는 "보상 (paid)"이라는 단어에 있습니다. 리스테이킹 수익은 두 가지 매우 다른 소스에서 발생합니다. 첫 번째는 진정한 AVS 수수료 수익으로, 서비스 사용자가 수행된 작업의 대가로 운영자에게 ETH, 스테이블코인 또는 AVS 네이티브 토큰을 보내는 것입니다. 두 번째는 배출량 (emissions)으로, AVS가 고객을 확보하기 전에 운영자의 스테이킹을 유치하기 위해 사용하는 EIGEN 토큰 인센티브, 포인트 또는 재단 자금 지원 보상입니다.

리스테이커의 지갑 관점에서는 이 둘이 동일해 보입니다. 하지만 경제적 지속 가능성 관점에서는 이보다 더 다를 수 없습니다.

누가 실제로 수수료를 생성하고 있는가​

배출량을 제외하면 AVS 수익 현황은 급격히 위축됩니다. 2026년 기준 수수료를 지불하는 그룹은 다음과 같습니다.

• EigenDA는 대표적인 서비스입니다. Mantle Network는 이를 기본 데이터 가용성 계층으로 사용하며, 약 3억 3,500만 달러의 리스테이킹 자산이 Mantle의 DA를 뒷받침하고 200개 이상의 운영자 세트가 참여하고 있습니다. Celo와 소수의 다른 롤업들은 이더리움 네이티브의 0.0625 MB/s 대비 15 MB/s에 달하는 처리량에 대해 EigenDA에 비용을 지불합니다. 이는 L2 활동이 증가함에 따라 규모가 커지는 실제 롤업에서 발생하는 실제 수익입니다.
• EigenAI는 2025년 말 메인넷에 출시되어 검증 가능한 AI 추론을 제공합니다. 이는 프롬프트, 모델 및 응답이 수정되지 않았으며 실행 전반에 걸쳐 재현 가능함을 보장하는 OpenAI 호환 API입니다. 초기 고객들은 중앙 집중식 LLM 제공업체가 구조적으로 제공할 수 없는 결정론적 추론에 대해 비용을 지불하고 있습니다.
• EigenCompute는 2026년 1월 메인넷 알파 버전을 출시하여 오프체인 실행 검증을 처리하고 있습니다. 이는 가장 최신의 수익원이며, 가치를 증명하기 위해 기업 채택에 가장 많이 의존하고 있는 부문입니다.

나머지 30개 이상의 등록된 AVS들은 수수료 수익이 거의 없거나 전혀 없습니다. 이들의 운영자들은 주로 EIGEN 배출량, 팀 재무 보상 또는 미래 가치에 대한 기대감을 통해 보상을 받습니다. 이는 숨겨진 사실이 아닙니다. Eigen Foundation 자체도 배출량 분배 구조를 재편함으로써 이를 인정했습니다.

핵심은 멱법칙 (Power Law)​

EigenLayer의 AVS 수익 집중도는 암호화폐 업계 거의 모든 곳에서 나타나는 패턴을 반영합니다. 이더리움 레이어 2를 보면, Base 혼자서 전체 L2 수수료 수익의 약 70%를 차지하며, 일일 약 147,000달러의 수수료를 생성하는 반면 Arbitrum은 39,000달러에 그칩니다. 일일 수수료가 5,000달러를 넘는 L2는 3개뿐입니다. 나머지는 미미한 수준입니다.

폴카닷 (Polkadot)의 파라체인 모델도 같은 형태를 보여줍니다. 공유 보안, 경제적 활동의 대부분을 수행하는 소수의 파라체인, 그리고 지속 가능한 수요를 창출하지 못한 다수의 경매 낙찰자들이 그것입니다. 공유 보안 생태계는 소수의 고수수료 애플리케이션을 중심으로 구조적으로 집중되는 경향이 있습니다. EigenLayer도 동일한 곡선을 따르고 있습니다.

이는 내러티브에 대한 질문을 던지게 합니다. 150억 달러의 리스테이킹된 ETH가 보안으로 사용 가능하지만 단 3~5개의 AVS만이 실제 수수료를 생성한다면, 리스테이킹은 진정한 보안 인프라를 구축하고 있는 것일까요? 아니면 기능적으로 스테이킹 대안을 원했던 ETH 홀더들에게 보안이라는 내러티브를 입혀 제공하는 수익 창출 메커니즘에 불과한 것일까요?

가장 정직한 답변은 "현재로서는 둘 다"라는 것입니다. EigenDA는 성장하는 롤업들에게 진정한 핵심 인프라입니다. EigenAI는 검증 가능한 추론이 필요한 AI 애플리케이션의 실제 문제를 해결하고 있습니다. 이러한 서비스들은 리스테이킹 이론을 정당화합니다. 하지만 나머지 다수는 아직 그렇지 못합니다. 그들이 과연 그렇게 될 수 있을지는 인센티브가 궁극적으로 어느 방향을 향하느냐에 달려 있습니다.

ELIP-12: 첫 번째 강력한 조치​

그것이 바로 2025년 12월 ELIP-12 제안 이 해결하고자 하는 부분입니다. 핵심 메커니즘은 매우 직접적입니다.

• EIGEN 발행으로 보조금을 받는 AVS 보상에 20 % 수수료 부과: 이는 잠재적인 EIGEN 바이백을 위해 설계된 수수료 컨트랙트로 전달됩니다.
• 수수료를 지불하는 AVS만 스테이커 및 생태계 인센티브 대상 유지: 서비스가 실제 수수료를 생성하지 못하면, 재단 금고의 EIGEN으로 운영자에게 보조금을 줄 수 없습니다.
• EigenCloud 서비스 수수료 100 % (EigenDA, EigenAI, EigenCompute): 운영 비용을 제외한 전액이 바이백에 투입되어, 토큰 가치를 서비스 수익과 직접 연결합니다.
• 새로운 인센티브 위원회: Eigen Foundation 및 Eigen Labs 인력으로 구성되어 발행 정책을 수립합니다.

설계 의도는 명확합니다. 발행 보상은 형식적인 보안(security theater) 에 불과한 AVS가 아니라, 생산적인 스테이킹을 유도하고 실제 수익을 창출하는 AVS에 돌아가야 한다는 것입니다. Eigen Foundation은 보상이 "AVS를 보호하지 않는 유휴 자본에 대해서는 축소될 수 있다"고 밝혔습니다.

다르게 해석하면, 아이겐레이어(EigenLayer) 는 이름만 다를 뿐 '최소 실행 가능 수익 임계치'를 도입하고 있는 셈입니다. 이는 "40개 이상의 AVS"라는 숫자가 어느 정도는 허영 지표(vanity metric) 였음을 인정하는 것이며, 생태계의 실제 가치는 더 작고 견고한 핵심 영역에 집중되어 있다는 사실을 받아들이는 것입니다.

성숙한 리스테이킹 생태계의 모습​

ELIP-12가 설계대로 작동한다면, 중기적인 그림은 붕괴가 아닌 통합이 될 것입니다. AVS의 숫자는 줄어들 것으로 예상됩니다. 일부 서비스는 수수료 창출에 실패하여 인센티브 자격을 잃고 조용히 정리될 것이며, 살아남은 핵심 서비스들은 훨씬 더 풍부한 리소스를 확보하게 될 것입니다. 예상되는 모습은 다음과 같습니다.

1. EigenDA 는 현재의 50 MB/s 에서 목표치인 수백 MB/s 로 처리량을 확장하고 지연 시간을 1초 미만으로 단축하여, 셀레스티아(Celestia) 및 대안 DA 레이어 대비 개선된 비용 효율성을 바탕으로 더 많은 롤업 고객을 확보할 것입니다.
2. EigenAI 및 EigenCompute 는 검증 가능한 AI에 대한 수요가 크립토 네이티브 영역을 넘어, 결정론적 추론과 증명 기반 연산이 필요한 기업용 AI 파이프라인으로 확장됨에 따라 성장할 것입니다.
3. 수직적 AVS(Vertical AVS) 분야인 오라클 네트워크, 크로스 체인 브리지, MEV 인프라 등은 자체적으로 EIGEN을 얼마나 발행할 수 있는지와 상관없이, 실제 지불 유저를 확보하느냐에 따라 생존 여부가 결정될 것입니다.
4. 리스테이킹 수익률의 하향 안정화: 발행 보상의 비중이 줄어들고 실제 수수료 수익의 비중이 커짐에 따라 수익률은 정상화될 것입니다. 수익률의 자극은 덜하겠지만 더 지속 가능해질 것입니다.

약세 시나리오는 수수료 수익이 150억 달러의 지원 가치를 정당화할 만큼 빠르게 성장하지 못하는 경우입니다. 이 경우 ETH 보유자들은 자본을 기본 스테이킹이나 LST로 점진적으로 회수할 것이며, 리스테이킹 TVL은 줄어들 것입니다. 결국 아이겐레이어는 "인터넷을 위한 새로운 신뢰 마켓플레이스"라기보다는 DA 및 검증 가능한 AI를 위한 전문 인프라로 통합될 것입니다. 이것은 실패가 아니라, 초기 홍보 문구보다 규모가 다소 작아진 것뿐입니다.

빌더들이 명심해야 할 점​

AVS 출시를 고민하는 팀들에게 시사하는 바는 매우 분명합니다.

• 첫날부터 수수료 수익을 예산에 반영하십시오. EIGEN 발행은 더 이상 공짜 성장 레버리지가 아닙니다. ELIP-12는 실제 수수료 창출을 조건으로 이를 제한합니다. 수수료 모델이 없는 AVS는 앞으로 미래가 없습니다.
• 롱테일의 압축을 가정하십시오. 사용자가 없는 "등록된 AVS" 상태를 유지하는 것이 전략이라면 재고하십시오. 인센티브 위원회는 단순한 선택 가능성(optionality) 에 자금을 지원하지 않을 것입니다.
• 측정 가능한 수요가 있는 수직 시장을 선택하십시오. 데이터 가용성(DA), AI 검증, 연산 분야에는 현재 실제 지불 고객이 존재합니다. "미래의 보안 수요를 위해 여기에 ETH를 리스테이킹하세요"와 같은 일반적인 서사는 끝이 보이고 있습니다.

ETH 보유자와 리스테이커들에게 더 명확한 질문은 현재 받고 있는 수익이 지속 가능한가 하는 점입니다. 수익의 대부분이 특정 AVS의 네이티브 토큰 발행에서 나온다면, 이를 기간 한정 보조금으로 간주하고 그에 맞게 규모를 조절하십시오. 만약 EigenDA 수수료나 EigenCloud 서비스 수익에서 나온다면, 이는 실제 수익(real yield) 에 가깝다고 볼 수 있습니다. 여전히 프로토콜 리스크는 존재하지만, 구조적으로 단명할 수익은 아닙니다.

리스테이킹 서사는 2024년에 풀링된 보안(pooled security) 을 범용 프리미티브로 판매했습니다. 2026년의 현실은 더 구체적이고, 어쩌면 더 솔직합니다. 리스테이킹은 보안 비용을 실제로 지불할 수 있는 소수의 서비스를 위한 인프라입니다. 이는 "탈중앙화된 신뢰를 위한 마켓플레이스"라는 주장보다는 작을지 모르지만, 수치적으로 뒷받침될 수 있는 실질적인 비전입니다.

BlockEden.xyz는 리스테이킹 및 롤업 스택 위에 구축되는 팀들을 위해 신뢰할 수 있는 Ethereum 및 L2 RPC 인프라를 운영합니다. 지속 가능성이라는 가치를 공유하는 인프라 파트너와 함께 프로덕션 서비스를 출시하려면 저희 API 마켓플레이스를 확인해 보세요.

출처​

• EigenLayer's TVL crosses $15 billion as restaking protocol expands ecosystem — The Block
• EigenLayer expands restaking links with Mantle and ZKsync — Blockworks
• Celestia vs EigenDA: Choosing the Best Modular DA Layer — DA Layers
• EigenLayer's Double Launch: 4x Rewards and Verifiable AI Infrastructure — P2P.org
• EigenLayer Proposes ELIP-12 To Reshape EIGEN Incentives — OurCryptoTalk
• Foundation behind restaking protocol EigenLayer plans bigger rewards for active users — CoinDesk
• Base Leads L2 Fees With $147K Daily as Most Chains Earn Under $5K — Bitcoin Ethereum News
• EigenCloud Latest Updates — CoinMarketCap