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GSR의 BESO ETF: 암호화폐 마켓 메이커가 액티브 스테이킹에서 블랙록을 앞지른 방법

· 약 10 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

지난주 한 마켓 메이커가 자산 운용사가 되었지만 , 거의 아무도 눈치채지 못했습니다 .

2026 년 4 월 22 일 , OTC 데스크와 암호화된 이더리움상의 획기적인 기밀 거래로 가장 잘 알려진 13 년 역사의 기관 유동성 업체 GSR 은 나스닥에 GSR Crypto Core3 ETF 를 티커 BESO 로 상장했습니다 . 이 펀드는 비트코인 , 이더리움 , 솔라나를 액티브하게 관리되는 비율로 보유하며 , 독자적인 연구 시그널에 따라 매주 리밸런싱을 수행하고 , 결정적으로 이더리움 ( ETH ) 과 솔라나 ( SOL ) 슬리브에서 발생하는 스테이킹 수익을 챙깁니다 . 이는 스테이킹이 허용된 최초의 미국 상장 멀티 자산 크립토 ETF 입니다 .

이 마지막 문장은 많은 의미를 담고 있습니다 . 지난 2 년 동안 모든 현물 ETF 승인을 둘러싼 핵심 질문은 SEC 가 발행사가 생산적인 자산과 불활성 디지털 금을 구분 짓는 온체인 수익을 창출하도록 허용할 것인지 여부였습니다 . 그 대답은 마침내 ' 예 ' 가 되었습니다 . 그리고 그 첫 번째 수혜를 입은 회사는 블랙록 ( BlackRock ) 도 , 피델리티 ( Fidelity ) 도 , 비트와이즈 ( Bitwise ) 도 아닙니다 . 지난주까지 단 1 달러의 공모 펀드 운용 자산 ( AUM ) 도 운영하지 않았던 마켓 메이커입니다 .

왜 1 % 의 액티브 ETF 가 0.14 % 의 패시브 세계에 상륙했는가​

서류상으로 수수료 계산은 불리해 보입니다 . 블랙록의 IBIT 는 0.25 % 를 부과합니다 . 피델리티의 FBTC 역시 0.25 % 입니다 . ARK 21Shares 의 ARKB 는 0.21 % 로 더 낮습니다 . 2026 년 4 월 현재 미국에서 가장 저렴한 현물 비트코인 ETF 인 모건 스탠리의 MSBT 는 연간 0.14 % 를 기록하고 있습니다 . BESO 는 1.00 % 로 출시되었으며 , 이는 기존 패시브 상품들보다 4 - 7 배 높은 비용 프리미엄입니다 .

이 숫자는 두 가지를 믿을 때만 의미가 있습니다 . 첫째 , ETH 와 SOL 보유분에서 발생하는 스테이킹 수익이 수수료 차이의 대부분 또는 전부를 회복할 수 있다는 믿음입니다 . 이더리움 스테이킹은 연 3.3 - 4.2 % APY 를 지급하고 , 솔라나는 6 - 7 % 를 지급합니다 . ETH 와 SOL 의 비중을 30 - 40 % 만 섞은 포트폴리오도 스테이킹 수입으로 100 - 200 베이시스 포인트를 창출할 수 있으며 , 이는 액티브 알파가 나타나기 전에도 수수료 격차를 상쇄하기에 충분합니다 . 둘째 , 24 / 7 시장에서 세 가지 자산에 걸쳐 매주 리밸런싱을 수행하는 것이 패시브 시가총액 가중 바스켓이 구조적으로 포착할 수 없는 수익을 창출한다는 믿음입니다 .

두 주장 모두 아직 증명되지는 않았습니다 . 하지만 둘 다 그럴듯합니다 .

확실한 것은 GSR 이 통과한 규제의 문이 6 개월 전만 해도 단단히 잠겨 있었다는 점입니다 . 2026 년 3 월 17 일 , SEC 와 CFTC 는 이더리움과 솔라나를 포함한 16 개의 디지털 상품에 대해 스테이킹 보상을 비증권으로 분류하는 공동 해석 공문을 발표했습니다 . 5 주 후인 4 월 21 일 , 폴 앳킨스 ( Paul Atkins ) SEC 의장은 이전 행정부가 4 년 동안 존재하지 않는 척했던 규제 경계 내에서 기업들이 토큰화 및 스테이킹 상품을 운영할 수 있도록 하는 공식 샌드박스인 ' 혁신 면제 ( Innovation Exemption ) ' 를 발표했습니다 . BESO 는 바로 다음 날 상장되었습니다 . 이 타이밍은 우연이 아니었습니다 . 그것은 치밀하게 계획된 안무였습니다 .

GSR 의 정체성에 대한 질문​

이것이 왜 중요한지 이해하려면 GSR 이 ETF 발행사가 되기 전 어떤 존재였는지 이해해야 합니다 .

2013 년에 설립된 GSR 은 크립토 업계에서 가장 오래된 기관 마켓 메이커 중 하나입니다 . 비즈니스 모델은 항상 도매 중심이었습니다 . 중앙화 거래소에 유동성을 공급하고 , 기관 구매자를 위한 OTC 데스크를 운영하며 , 고빈도 매매 전략과 크립토 네이티브 벤처 거래에 고유 자본을 투입했습니다 . 개인 투자자의 계좌 내역서가 아니라 거래 로그에 이름이 등장하는 그런 종류의 회사입니다 .

그러다 2026 년 3 월 , GSR 은 진정으로 참신한 일을 해냈습니다 . 자마 ( Zama ) 와 협력하여 퍼블릭 블록체인에서 최초의 기밀 기관 OTC 거래를 실행했습니다 . 완전 동형 암호 ( FHE ) 를 사용하여 거래 규모와 상대방 데이터를 수명 주기 전반에 걸쳐 암호화된 상태로 유지하면서도 , 온체인 정산과 KYC 준수를 유지했습니다 . 이 거래는 GSR 이 더 이상 단순한 중개자에 만족하지 않는다는 신호였습니다 . 유통망을 구축하고 있었던 것입니다 .

BESO 는 논리적인 다음 단계입니다 . 마켓 메이킹에서 자산 운용으로의 전환은 10 년 전 갤럭시 디지털 ( Galaxy Digital ) 이 걸어온 길과 같습니다 . 마이크 노보그라츠 ( Mike Novogratz ) 의 회사는 프랍 트레이더로 시작하여 현재 123 억 달러의 디지털 자산을 운용하고 , 나스닥 상장 모기업 ( GLXY ) 을 운영하며 , 150 억 달러 규모의 헬리오스 ( Helios ) 데이터 센터 캠퍼스를 가동하고 있습니다 . 갤럭시의 궤적은 10 년이 걸렸습니다 . GSR 은 이를 압축하려 하고 있습니다 .

경제적 논리는 명확합니다 . 마켓 메이킹은 주문 흐름에 따라 선형적으로 확장되고 경쟁자가 더 빠른 기계를 만들 때마다 위축되는 저마진 , 고속 비즈니스입니다 . 자산 운용은 복리로 성장합니다 . 10 억 달러의 AUM 에 대한 1 % 수수료는 연간 1,000 만 달러의 반복 수익이며 , 추가로 유입되는 자금의 한계 비용은 거의 제로에 가깝습니다 .

세 가지 경쟁 구도​

BESO 는 기존의 어떤 크립토 ETF 카테고리에도 명확하게 속하지 않습니다 . 세 가지 영역에 걸쳐 있습니다 .

단일 자산 현물 ETF ( IBIT , FBTC , ETHA , 솔라나 현물 펀드 ) : 이들은 기관의 가설을 증명한 패시브 인덱스 상품입니다 . 0.14 - 0.25 % 의 수수료를 부과하고 , 하나의 자산을 보유하며 , 능동적으로 아무것도 하지 않습니다 . BESO 는 이 중 세 가지를 하나의 래퍼로 묶고 수익률을 추가합니다 . 이는 전통 금융 ( TradFi ) 자문가들이 첫날부터 원했던 방향으로의 진일보입니다 . 즉 , 고객과 비트코인 대 이더리움 대 솔라나의 할당 문제를 논쟁할 필요 없이 ' 크립토 노출 ' 을 제공하는 단일 항목입니다 .

DeFi 토큰 단일 자산 ETF , 비트와이즈의 BHYP 가 주도 : 비트와이즈는 4 월 10 일 NYSE Arca 에 하이퍼리퀴드 ( Hyperliquid ) 현물 ETF 를 위한 업데이트된 S - 1 서류를 제출했습니다 . 수수료는 0.67 % 이며 수수료 차감 후 보상의 약 85 % 를 유지하는 스테이킹 구성 요소를 포함합니다 . BHYP 는 단일 고마진 DeFi 프로토콜 토큰에 대한 수직적 베팅입니다 . HYPE 의 가치를 플랫폼 수수료와 연결하는 바이백 및 소각 메커니즘을 통해 높은 수수료를 정당화합니다 . BESO 와 BHYP 모두 패시브 하한선 이상의 가격 책정을 정당화하기 위해 스테이킹 수익에 의존하지만 , BHYP 는 집중되어 있고 BESO 는 다각화되어 있습니다 .

갤럭시 스타일의 액티브 관리형 기관 펀드 : 이들은 사모 펀드와 SMA 래퍼 형태로 수년 동안 존재해 왔습니다 . 부족했던 것은 일일 유동성과 투명한 NAV 를 갖춘 나스닥 상장 , 리테일 접근 가능 버전이었습니다 . BESO 는 이를 출시한 최초의 크립토 네이티브 기업입니다 .

전략적 질문은 블랙록 , 피델리티 , 뱅가드가 GSR 이 해자를 구축할 만큼 충분히 오랫동안 이 카테고리를 점유하도록 내버려 둘 것인가입니다 . 아마도 그렇지 않을 것입니다 . 2024 년 현물 비트코인 ETF 당시에도 같은 일이 벌어졌습니다 . 선발 주자들이 헤드라인을 장식했지만 , 블랙록의 배포 머신이 18 개월 만에 AUM 을 잠식했습니다 . 지금의 차이점은 액티브 멀티 자산 스테이킹 상품이 패시브 현물 ETF 보다 복제하기가 더 어렵다는 점입니다 . 전략은 독점적이고 , 리밸런싱 로직은 공개되지 않으며 , ETF 래퍼 내에서 스테이킹된 검증인 인프라를 운영하는 운영상의 복잡성은 결코 가볍지 않습니다 .

첫날 거래가 실제로 보여준 것​

출시 첫날의 수치는 흥미롭지만 과도하게 해석해서는 안 됩니다. BESO는 4월 22일에 480만 달러의 거래량을 기록했고, 26.04달러로 마감했으며, 장외 거래에서 33달러까지 거래되었습니다. 이는 지속적인 수요라기보다는 적은 유통 물량과 호기심에 기반한 흐름으로 인한 27%의 상승이었습니다. 이에 비해 IBIT는 일상적으로 10억 ~ 20억 달러의 일일 거래량을 기록합니다. 480만 달러의 BESO는 오차 범위 수준에 불과합니다.

중요한 것은 향후 60일간의 성장 기울기입니다. 주목해야 할 패턴은 다음과 같습니다:

  • 1~4주 차 AUM 성장: 새로운 ETF 카테고리의 선점자들은 대개 투자 고문의 실사 주기가 완료되는 2~8주 차에 첫해 AUM(운용자산)의 대부분을 축적합니다. 만약 BESO가 6월 중순까지 2억 달러를 넘어선다면, 액티브 스테이킹 가설이 작동하고 있는 것입니다. 만약 여전히 5,000만 달러 미만이라면, 1%의 수수료가 너무 비싸다는 이유로 거부당하고 있는 것입니다.
  • 수익률 실현: GSR은 3분기까지 실제 실현된 스테이킹 수익률을 발표해야 할 것입니다. 여기에는 포착된 총 APY와 운영 비용 제외 후 NAV(순자산가치)에 반영되는 점유율이 모두 포함됩니다. BESO를 0.14% 수수료의 MSBT와 셀프 스테이킹된 ETH / SOL과 비교하는 투자자들은 형식적인 추정치가 아닌 실제 수치를 원할 것입니다.
  • 리밸런싱 알파: 매주 연구 기반으로 진행되는 리밸런싱은 33 / 33 / 33 비율의 정적 바스켓 대비 측정 가능한 초과 수익을 창출할 때만 수수료의 정당성을 얻습니다. 처음 6개월은 변동성이 크겠지만, 첫 18개월은 시사하는 바가 클 것입니다.

더 넓은 의미의 신호​

BESO에서 한 걸음 물러나 보면, 이번 출시가 2026년의 향방에 대해 알려주는 세 가지가 있습니다.

첫째, 스테이킹이 포함된 다중 자산 및 액티브 운용 암호화폐 상품에 대한 규제 경로가 완전히 열렸습니다. 3월 17일의 SEC-CFTC 공동 분류와 4월 21일의 혁신 면제(Innovation Exemption)는 월스트리트로 향하는 모든 교차로에 초록불이 켜진 것과 같은 규제적 신호입니다. 3분기와 4분기에 걸쳐 다중 자산 바스켓, 섹터 ETF(DeFi 토큰, AI 토큰, L2 토큰), 수익률 중심 상품 등의 신청이 쏟아질 것으로 예상됩니다.

둘째, 암호화폐 네이티브 기업들이 이제 전통 금융(TradFi)의 영토에서 전통 금융 거물들과 경쟁하고 있습니다. 자산 운용 비즈니스 모델은 암호화폐 대기업들이 항상 노려왔지만 규제의 천장에 막혀 OTC 데스크나 사모 펀드에 머물러야 했던 영역이었습니다. BESO는 그 천장을 제거했습니다. GSR, Galaxy, 그리고 아마도 다음은 Wintermute와 Jump Trading이 블랙록(BlackRock)과 피델리티(Fidelity)가 독점해 온 AUM을 추격할 것입니다.

셋째, 스테이킹 수익률은 규제적 부채가 아닌 경쟁력 있는 기능이 됩니다. 3년 동안 "이 ETF는 기초 자산을 스테이킹합니다"라는 문구는 법적 리스크였습니다. 이제 그것은 가치 제안입니다. 스테이킹을 하지 않는 모든 패시브 현물 ETF는 기초 자산에 따라 구조적으로 30 ~ 700bp의 수익을 포기하는 셈입니다. 스테이킹을 추가하지 않는 발행사는 스테이킹을 제공하는 발행사에게 자금 유입을 빼앗길 것입니다. 이는 2010년대에 채권 ETF 시장이 액티브 신용 선택을 중심으로 통합된 방식과 정확히 일치합니다.

BESO의 1% 수수료는 시간이 지나면서 압축될 것입니다. 새로운 진입자들이 가격을 낮출 것입니다. 하지만 GSR이 4월 22일에 선보인 아키텍처 — 다중 자산, 액티브 운용, 온체인 수익 포착, 규제 준수 및 나스닥 상장 — 는 차세대 암호화폐 상장지수 상품의 템플릿입니다. 첫 번째 버전은 항상 비싸 보입니다. 하지만 그 뒤를 잇는 카테고리는 대개 그렇지 않습니다.

이 과정을 지켜보는 개발자와 인프라 팀에게 신호는 명확합니다. 스테이킹된 암호화폐 자산으로의 기관 자금 유입은 가속화될 것이며, 스테이킹된 모든 달러는 검증인 성능 데이터, 슬래싱 리스크 증명, 보상 분배 증명 및 체인 레벨 상태에 대한 쿼리를 발생시킵니다. BlockEden.xyz는 이더리움, 솔라나 및 25개 이상의 다른 체인을 위한 프로덕션 등급의 RPC 및 스테이킹 인프라를 제공합니다. 다음 BESO가 운영될 데이터 레이어를 구축하고 있다면 당사의 API 마켓플레이스를 살펴보세요.

출처​

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