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2026년 4월 15일, 크립토 트위터가 Hyperliquid 미청산 약정과 앱토스 (Aptos) 토큰 언락에 대해 논쟁하는 동안, 테더 (Tether) 는 비트파이넥스 (Bitfinex) 핫 월렛에서 장기 예비 자산 주소로 약 $7,050만 — 대략 951 BTC — 를 이체했습니다. 기자 회견도, 화려한 투자자 설명서도 없었습니다. 그저 현재 총 **97,141 BTC** (가치 약 **$ 71.6억**) 에 달하는 포지션에 대한 또 다른 일상적인 보충이었으며, 이는 USDT 발행사인 테더를 지구상에서 검증된 최대 민간 기업 비트코인 보유자로 조용히 등극시켰습니다.

4월의 매수 규모는 달러 기준으로 작습니다. 하지만 그 이면의 패턴은 그렇지 않습니다. 테더는 현재의 속도로 비트코인을 축적하고 있으며, 이 속도가 유지된다면 2025년에 100억 달러 이상의 순이익을 기록한 스테이블코인 사업의 영업 이익만으로 자금을 조달하여 연말까지 110,000 BTC를 넘어설 것으로 보입니다. Strategy는 부채를 늘려 비트코인을 매수합니다. 블랙록 (BlackRock) 은 기관 할당자들을 위해 이를 패키징합니다. 테더는 미국 국채 수익의 15 % 를 떼어 사토시 (satoshis) 로 전환하고 조용히 물러납니다. 이것은 시장에서 가장 깔끔하고 가장 덜 언급되는 비트코인 축적 엔진입니다.

2026년 4월 27일, 블룸버그는 런던의 Flutter Entertainment 본사 그 누구도 읽고 싶지 않았을 기사를 보도했습니다. 미국 최대의 스포츠 베팅 업체가 "예측 시장으로 뛰어들고 있다"는 소식이었습니다. 그 이유는 고객들이 FanDuel 대신 Kalshi와 Polymarket을 다운로드하고 있기 때문입니다. 불과 6개월 전만 해도 이런 생각은 웃음거리에 불과했을 것입니다. FanDuel은 미국 스포츠 베팅 시장의 44%를 점유하고 있으며, 25개 관할 구역에서 주 라이선스를 보유하고 있고, 2024년에만 미국에서 약 58억 달러의 수익을 올렸습니다. FanDuel은 추격하는 입장이 아니라 방어하는 입장이었습니다.

하지만 계산기를 다시 두드리게 만든 숫자가 여기 있습니다. 미국 예측 시장의 주간 계약 거래량은 1년 전 약 1억 달러에서 현재 30억 달러 이상으로 급증했으며, Kalshi 단독으로 규제된 활동의 89%를 점유하고 있습니다. 2026년 3월, Kalshi의 스포츠 이벤트 계약은 플랫폼 전체 거래량 113억 9,000만 달러 중 99억 달러를 창출했습니다. 이는 FanDuel이 주 정부 스포츠 베팅을 통해 10년 동안 수익화해 온 것과 동일한 결과물을 두고 전체 거래소의 약 87%가 돌아가고 있다는 뜻입니다. 이러한 시장 교란이 가시화된 이후 Flutter의 주가는 시가총액에서 300억 달러가 증발했습니다. 이제 FanDuel은 더 이상 DraftKings와 경쟁하는 것이 아닙니다. 주 라이선스가 필요 없고, 주 게이밍 세금을 내지 않으며, 설치 즉시 50개 주 전체에 서비스되는 CFTC 규제 거래소 제품과 경쟁하고 있습니다.

지금은 예측 시장이 단순한 "디파이 (DeFi) 도구"에서 벗어나 주류 소비자 베팅 제품이 된 순간입니다. FanDuel의 이러한 피벗이 중요한 이유, 그것이 무엇을 위협하는지, 그리고 이로 인해 촉발될 규제적 결판이 향후 10년 동안 미국의 온라인 베팅 산업을 어떻게 정의할지 살펴보겠습니다.

홍콩 재무장관 폴 찬(Paul Chan)이 4월 20일 Web3 페스티벌의 개막을 선언했을 때, 그는 단순히 혁신에 대한 공허한 말을 늘어놓은 것이 아니었습니다. 그는 홍콩이 첫 번째 규제된 스테이블코인 라이선스를 발급했고, 20억 달러 이상의 토큰화 채권 발행을 약속했음을 발표했습니다. 이는 글로벌 금융 시스템에서 블록체인의 역할에 대한 두 가지 구체적인 베팅이었습니다. 이후 홍콩 컨벤션 앤 엑시비션 센터에서 진행된 4일간의 행사는 아시아가 수년간 만들어낸 가장 실질적인 크립토 이벤트였습니다.

AI 에이전트는 현재 모든 온체인 디파이(DeFi) 활동의 약 19%를 처리하고 있습니다. BNB 체인(BNB Chain)에서만 150,000개 이상의 에이전트가 배포되었으며, 이는 연초 400개 미만에서 4개월 만에 43,750%나 급증한 수치입니다. 봇은 스테이블코인 전송 거래량의 76% 이상을 생성하며, 가트너(Gartner)는 2026년 말까지 기업용 앱의 40%가 특정 작업 수행을 위한 AI 에이전트를 내장할 것으로 예상하고 있습니다.

딱 한 가지 문제가 있습니다. 이 에이전트들이 누구인지 아무도 모른다는 것입니다. KYC는 인간을 검증하기 위해 구축되었습니다. 향후 10년의 컴플라이언스 프레임워크는 자율 소프트웨어를 검증해야 하며, 이 싸움에서 승리하는 표준은 금융 서비스에서 가장 큰 규제 수직 시장 중 하나를 조용히 점유하게 될 것입니다. a16z는 이를 KYA(Know Your Agent)라고 부릅니다.

스테이블코인 시장은 지난 10년 동안 가장 중대한 금융 분야 중 하나로 조용히 자리 잡았습니다. 2026년 4월 기준, 전체 스테이블코인 시가총액은 3,110억 달러를 넘어섰으며, 이는 2024년 말보다 약 50% 높은 수준입니다. JPMorgan, Citi, a16z 등은 이번 사이클이 끝나기 전에 이 수치가 2조 달러를 돌파할 것으로 전망하고 있습니다.

하지만 헤드라인 수치 이면에는 진짜 이야기가 숨겨져 있습니다. 3,110억 달러라는 총액 아래에서, 지난 5년 동안 이 섹터를 정의해 온 경쟁 구도(Tether와 Circle이 독점하고 나머지가 잔여 시장을 두고 다투는 구도)가 무너지고 있습니다. Circle의 USDC 공급량은 780억 달러로 두 배 증가했습니다. Tether는 59%의 시장 점유율을 유지하고 있지만 모든 방향에서 도전자를 방어하고 있습니다. 또한 이자 지급형 스테이블코인, 규제된 결제 토큰, 은행 발행 수단 등의 새로운 세대가 등장하면서, 모든 발행사는 2025년 한 해 동안 33조 달러의 결제 규모를 뒷받침했던 예비금 플레이북을 다시 작성해야 하는 상황에 놓였습니다.

현재 실제로 일어나고 있는 현상과 이 수치들이 중요한 이유, 그리고 온체인 경제의 금융 인프라가 되어가고 있는 이 자산군의 향후 12개월 전망은 다음과 같습니다.

3,110억 달러 규모의 시장: 급증의 원동력​

스테이블코인 섹터는 2026년 1분기를 역대 최고치인 3,150억 달러의 총 시가총액으로 마감했으며, 4월 중순에는 3,200억 달러를 넘어섰다가 일부 투기적 유입이 빠져나가면서 3,110억 달러선에 안착했습니다. 2024년 초 전체 스테이블코인 시장 가치가 약 1,300억 달러였다는 점을 고려하면, 16개월 만에 두 배 이상 성장한 것입니다.

세 가지 구조적 힘이 이러한 성장을 견인하고 있습니다.

연방 규제의 명확성. 2025년 7월에 제정된 GENIUS 법안은 결제용 스테이블코인에 대한 미국 최초의 포괄적인 연방 프레임워크를 수립했습니다. 2026년 3월까지 통화감독청(OCC)은 규칙 제정 제안 공고를 발표했고, 연방예금보험공사(FDIC)는 허가된 결제용 스테이블코인 발행사(PPSI)에 대한 요구 사항을 확정 중이며, 재무부는 AML/제재 체계를 제안했습니다. 사상 처음으로 국립은행, 연방 저축 조합 또는 인가된 비은행 기관이 명시적인 연방 감독하에 스테이블코인을 발행할 수 있게 된 것입니다. 이러한 법적 정당성 확보는 규제 보호막을 기다리던 기업 재무 담당자들을 시장으로 끌어들였습니다.

온체인 자본 효율성. 기초 자산인 국채 수익률이나 베이시스 거래 수익을 보유자에게 전달하는 이자 지급형 스테이블코인은 2026년 3월까지 6개월 동안 전체 스테이블코인 시장보다 15배 빠르게 성장했습니다. 이자 지급형 카테고리는 현재 총 시장의 7.4%인 227억 달러의 공급량을 차지하고 있으며, 이는 1년 전 2% 미만에서 크게 상승한 수치입니다. 이자 지급형 스테이블코인에 예치된 모든 달러는 이자가 없는 USDT나 USDC 잔액으로 유휴 상태로 남아 있지 않은 자본을 의미합니다.

결제 레이어 가설의 승리. 2025년 스테이블코인 거래 규모는 33조 달러를 돌파하며 해당 연도 Visa와 Mastercard의 합산 거래량을 넘어섰습니다. 2026년 2월 한 달 동안에만 약 1조 8천억 달러의 조정된 온체인 스테이블코인 거래가 발생했습니다. 스테이블코인은 더 이상 2021년 당시의 "트레이더를 위한 임시 대기소"가 아닙니다. 이제는 송금, 급여 지급, B2B 결제, 외환 거래, 그리고 점점 늘어나는 에이전트 간 상거래가 흐르는 핵심 통로가 되었습니다.

Tether의 1,840억 달러 요새: 유통을 통한 지배력​

Tether의 USDT는 2026년 4월 21일 약 1,880억 달러의 시가총액으로 사상 최고치를 기록하며, 발행사로서 59%라는 압도적인 시장 점유율을 공고히 했습니다. 이 회사의 2025년 12월 인증 보고서에 따르면 부채 1,865억 달러 대비 총 자산은 1,929억 달러로, 63억 달러의 초과 예비금을 보유하고 있습니다. 이는 Tether가 역사적으로 보유해 온 것보다 더 두터운 완충 장치입니다.

예비금 구성은 왜 USDT가 난공불락인지 보여줍니다.

• 1,410억 달러 규모의 미국 국채 노출 (익일 역레포 포함). 이로 인해 Tether는 독일, 한국 또는 UAE보다 더 많은 미국 정부 부채를 보유한 세계 최대의 개별 보유자 중 하나가 되었습니다.
• 174억 달러 규모의 금
• 84억 달러 규모의 비트코인
• 2025년 순이익 100억 달러 이상. 이는 대부분의 상장 자산 운용사보다 높은 수치입니다.

하지만 Tether의 경제적 해자는 예비금이 아니라 유통망에 있습니다. USDT는 아르헨티나, 터키, 베트남, 나이지리아를 비롯해 미국 은행 인프라 외부에서 매달 수백억 달러가 이동하는 송금 경로의 기본 달러 역할을 합니다. 모든 주요 중앙화 거래소의 기조 통화이며, 아시아 OTC 데스크들이 정산에 사용하는 통화이기도 합니다. 단순히 규제된 경쟁자가 나타났다고 해서 이러한 네트워크 효과가 하룻밤 사이에 바뀌지는 않습니다.

이것이 바로 Tether가 현재 5,000억 달러의 기업 가치로 150억~200억 달러 규모의 자금 조달을 검토 중인 이유입니다. 이 가치는 JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo를 제외한 미국의 모든 은행보다 높은 수준입니다. 핵심 논거는 USDT가 더 이상 단순한 스테이블코인 발행사가 아니라는 점입니다. 연간 100억 달러의 이익을 내고, 공공 주주가 없으며, 신흥 시장의 구조적 수요를 바탕으로 한 대안 화폐 시스템으로 진화했다는 것입니다.

Circle 의 $ 780억 질주 : 규제된 대항마​

2026 년 3 월 , Circle 의 USDC 시가총액은 단 한 번의 6 억 달러 규모 발행 이후 782 억 5,000 만 달러 를 돌파했으며 , Circle 은 현재 2026 년 하반기까지 유통 공급량 1,500 억 달러 달성을 공개적으로 목표로 하고 있습니다 . 이는 2026 년 4 월 10 일 기준 누적 공급량인 1,120 억 달러 에서 약 90% 증가한 수치입니다 .

2025 년 수치는 더욱 극명합니다 . USDC 의 시가총액은 73% (751 억 2,000 만 달러 로 ) 급증한 반면 , USDT 는 36% 성장 (1,866 억 달러 로 ) 에 그쳤습니다 . Circle 은 2 년 연속으로 Tether 보다 빠르게 성장했으며 , 이는 스테이블코인 역사상 도전자가 이뤄낸 최초의 기록입니다 .

무엇이 바뀌었을까요 ?

IPO 는 색다른 종류의 자본을 확보해 주었습니다 . 티커명 CRCL 로 뉴욕증권거래소 (NYSE) 에 상장된 Circle Internet Group 은 파트너십 , M&A, 재무제표 유연성을 위한 상장 시장 통화를 확보하게 되었으며 , 이는 어떤 비상장 경쟁사도 따라올 수 없는 강점입니다 .

CCTP v3.0 은 USDC 를 기본 크로스체인 달러로 만들었습니다 . Circle 의 크로스체인 전송 프로토콜 (CCTP) 은 이제 1 초 미만의 완결성과 유동성 풀 리스크 없이 20 개 이상의 체인에서 USDC 를 네이티브하게 브릿징합니다 . 크로스체인 애플리케이션을 구축하는 모든 개발자는 기본적으로 USDC 를 선택합니다 . USDT 를 이동시키려면 해킹 이력이 있는 서드파티 브릿지를 사용해야 하기 때문입니다 .

기업용 배포가 본격화되었습니다 . Visa 의 스테이블코인 결제 프로그램 , MoneyGram 의 USDC 송금 통로 , Stripe 의 USDC 결제 지원 , Mastercard 의 스테이블코인 연동 카드 레일은 이제 수억 명의 소비자에게 도달하고 있습니다 . 규제적 모호성 때문에 포춘 500 대 기업의 리스크 위원회에서 거절당했던 USDT 는 이러한 통합이 불가능했을 것입니다 .

DePIN 과 AI 에이전트가 USDC 를 발견했습니다 . Circle 의 예상 연평균 성장률 (CAGR) 40% 는 트레이더보다는 기계적 수요에 의해 주도되고 있습니다 . DePIN 네트워크는 노드 운영자에게 USDC 로 보상을 지급합니다 . AI 에이전트들이 Coinbase 의 x402 프로토콜에서 거래할 때 USDC 로 결제합니다 . 솔라나 재단 (Solana Foundation) 의 '2 년 내 온체인 트랜잭션의 99% 가 에이전트에 의해 주도될 것 ' 이라는 예측은 근본적으로 USDC 의 성장 시나리오와 일맥상통합니다 .

발행사 경쟁 : 양강 체제가 무너지는 이유​

스테이블코인 역사의 대부분 동안 ' 그 외 나머지 ' 의 시장 점유율 합계는 5% 미만이었습니다 . 하지만 이제 그 판도가 천천히 , 그러나 눈에 띄게 변하고 있습니다 .

PayPal 의 PYUSD 시가총액은 41 억 1,000 만 달러 에 도달했습니다 . 이는 2025 년 중반 최저점이었던 약 5 억 달러 에서 약 8 배 성장한 수치입니다 . PayPal 은 2025 년에 PYUSD 를 13 개 체인 (Ethereum, Solana, Arbitrum, Stellar 등 ) 으로 확장했으며 , 2026 년 3 월에는 70 개 국제 시장으로 가용성을 넓혔습니다 . PayPal 의 PYUSD 기반 P2P 결제와 Venmo 통합은 다른 신규 진입자가 갖지 못한 강력한 배포 해자를 제공합니다 . 이미 수억 명의 사용자가 결제를 위해 해당 브랜드를 신뢰하고 있기 때문입니다 .

Ripple 의 RLUSD 는 약 14 억 2,000 만 달러 를 기록하고 있습니다 . 사이클 초기에 거의 16 억 달러 에 도달한 이후의 수치입니다 . Ripple 의 전략은 기관 우선입니다 . RLUSD 는 Ripple 이 12 억 5,000 만 달러 에 인수한 프라임 브로커리지인 Hidden Road 내에서 기본 담보가 되고 있습니다 . 이는 국경 간 결제 , 외환 (FX), 프라임 브로커리지 흐름에서 RLUSD 에 직접적인 유틸리티를 부여하며 , 이러한 흐름은 소매 지표에서는 대부분 드러나지 않습니다 .

이자 지급형 스테이블코인은 가장 빠르게 성장하는 부문입니다 . Ethena 의 USDe, Ondo 의 USDY, Mountain Protocol 의 USDM, Paxos 의 USDG, 그리고 Circle 자체의 USYC 는 국채 예치금과 베이시스 거래 수익을 공동으로 축적하고 있습니다 . JPMorgan 분석가들은 규제 장벽이 채택을 늦추지 않는다면 이들이 전체 스테이블코인 시장 점유율의 50% 를 차지할 수 있을 것으로 전망합니다 . 2026 년 3 월 말까지 6 개월 동안의 주요 성장 사례는 USYC (+198%), USDG (+169%), USDY (+91%) 입니다 .

은행 발행 스테이블코인이 그 다음 순서입니다 . 미국 통화감독청 (OCC) 의 GENIUS 법안 제정이 진전됨에 따라 JPMorgan, Citi, BNY Mellon 및 유럽 은행 연합 ( 유로화 측면의 Qivalis 12 컨소시엄 ) 은 모두 2026-2027 년 출시를 목표로 브랜드 결제 스테이블코인을 준비하고 있습니다 . 은행들은 ABA 및 기타 무역 단체를 통해 GENIUS 법안의 시행을 늦추기 위해 로비해 왔습니다 . 규제 프레임워크가 비은행 모델을 완전히 고착시키기 전에 자신들의 제품을 시장에 내놓기를 원하기 때문입니다 .

33 조 달러 규모의 결제 레이어 : 거래량의 향방​

2024 년이 스테이블코인의 연간 결제 대금이 25 조 달러 를 돌파하며 Visa 를 넘어선 해였다면 , 2026 년은 체인 믹스가 뒤바뀐 해입니다 .

솔라나 (Solana) 는 2026 년 2 월에 약 6,500 억 달러 의 조정된 스테이블코인 거래량을 기록하며 이전 최고점의 두 배 이상을 달성했습니다 . 이는 월간 총 크로스체인 거래량인 1 조 8,000 억 달러 중 가장 큰 비중을 차지한 것입니다 . 솔라나의 USDC 전송량은 2025 년 12 월 말부터 이더리움 (Ethereum) 을 추월했습니다 . 이더리움이 솔라나보다 7 배 더 많은 USDC 공급량 ( 이더리움 470 억 달러 대 솔라나 70 억 달러 ) 을 보유하고 있음에도 불구하고 말입니다 .

경제 논리는 간단합니다 . 1 센트 미만의 거래 수수료와 400ms 의 완결성 덕분에 솔라나는 소액 결제 , 송금 , 고빈도 에이전트 거래가 가능한 유일한 장소가 되었습니다 . Western Union 과 Bank of America 는 스테이블코인 결제 파일럿을 위해 솔라나를 공개적으로 채택했습니다 . 신흥 시장에서 저비용 USDT 전송의 전통적인 강자였던 트론 (Tron) 은 처음으로 솔라나에 점유율을 빼앗기고 있습니다 .

이더리움은 여전히 커스터디 , 디파이 (DeFi) 담보 , 기관 결제와 같은 고가치 , 저빈도 사용 사례에서 지배력을 유지하고 있습니다 . Base, Arbitrum, Optimism 과 같은 레이어 2 (Layer-2) 들은 시장의 중간 영역을 흡수하고 있습니다 . 그러나 미래의 에이전트 간 거래의 99% 가 발생할 고빈도 레일은 점점 더 솔라나의 독무대가 되어가고 있습니다 .

예치금 플레이북의 재작성​

3,110억 달러라는 숫자 아래에 숨어 있는 구조적 위험은 Web3Caff가 "스테이블코인 가시성 격차 (stablecoin visibility gap)"라고 부르는 것입니다. 준비금은 보통 매월 증명되지만, 자금은 기계적인 속도로 이동합니다. 이제 AI 에이전트들은 USDC와 USDT를 현금 등가물로 취급하지만, 그들의 준비금 스냅샷은 몇 주 전의 것입니다. 국채 시장의 혼란, 뱅킹 파트너의 실패, 제재로 인한 동결 등 스트레스 시나리오가 발생할 경우, 이러한 격차는 2023년 SVB-USDC 사태가 암시했던 것보다 훨씬 빠른 속도로 재귀적 디페깅 (reflexive de-pegging)을 유발할 수 있습니다.

GENIUS 법안의 준비금, 자본 및 유동성 요건은 이러한 격차를 줄이기 위해 설계되었지만, 실제 구현은 2027년까지 이어집니다. 그때까지 모든 PPSI 신청자들은 본질적으로 다음 세 가지 벡터에서 경쟁하게 됩니다:

1. 준비금 투명성 — 일일 증명, 온체인 준비금 증명 (Proof-of-Reserves), 제3자 감사
2. 유통 깊이 — 거래소 상장, 결제 통합, 크로스체인 가용성
3. 수익 경제학 — 기초 국채 수익률이 발행자에 의해 보유되는 대신 보유자에게 얼마나 전달되는지 여부

테더 (Tether)는 2번 항목에서 압도적인 차이로 승리하고 있습니다. 서클 (Circle)은 1번에서 승리하며 2번을 추격 중입니다. 수익형 (Yield-bearing) 진입자들은 정의상 3번에서 승리하지만, 다른 항목에서 경쟁할 만한 규모가 부족합니다. 페이팔 (PayPal)과 리플 (Ripple)은 브랜드와 인수를 통해 2번을 확보하고 있습니다. 2026년 말에 출시될 은행 발행 제품들은 기존 업체들이 필적할 수 없는 네 번째 벡터인 암묵적인 FDIC 보증을 통해 경쟁할 것입니다.

향후 전망​

스탠다드차타드가 2027년 말로 전망하는 스테이블코인 시가총액 1조 달러로 가는 길은 세 가지 격전지를 통과합니다:

• 연방 라이선스. 서클, 팍소스 (Paxos) 및 기타 한두 곳으로 예상되는 OCC 인가 비은행 PPSI의 첫 번째 배치는 PYUSD, RLUSD 및 규제되지 않은 수익형 토큰이 쉽게 복제할 수 없는 규제 해자를 갖추고 2026년 중후반에 등장할 것입니다.
• 에이전트 경제 레일. 솔라나 재단 (Solana Foundation)의 99% 에이전트 트랜잭션 예측이 현실에 근접한다면, 에이전트 SDK (Coinbase x402, Skyfire KYAPay, Nevermined)에 통합된 스테이블코인 발행사들은 전통적인 금융 성장 곡선과는 완전히 다른 속도로 성장할 것입니다.
• 신흥 시장 달러 수요. 아르헨티나, 터키, 베트남, 나이지리아에서의 테더의 영향력은 USDC 지배력에 대한 가장 큰 장벽입니다. GENIUS 법안, IPO 자본, 기업 통합 그 어느 것도 USDT가 이미 사실상의 달러로 자리 잡은 시장에서는 큰 영향을 미치지 못합니다.

2026년의 스테이블코인 경쟁은 더 이상 "누가 이기느냐"가 아니라, "얼마나 많은 승자가 어떤 규모로 공존하느냐"의 문제입니다. 세 가지 구조적 성장 벡터 (규제, 수익, 에이전트 수요)와 최소 8개의 신뢰할 수 있는 발행사가 있는 3,110억 달러 규모의 시장은 통합되기 전에 먼저 파편화될 것입니다. 다음 단계의 성장은 시가총액 헤드라인이 아니라, 어떤 발행사가 한 번 설치되면 되돌리기 어려운 결제, 청산 및 에이전트 인프라에 자신들을 내재화하느냐에 따라 측정될 것입니다.

달러가 온체인화되고 있습니다. 남은 유일한 질문은 그것이 누구의 달러가 될 것인가입니다.

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출처​

• Tether (USDT) 2026년 1월 준비금 보고서 — Stablecoin Insider
• Tether, 2025년 100억 달러 이상의 이익 달성, 초과 준비금 63억 달러, 미 국채 1,410억 달러 보유 — Tether.io
• Tether, 약 5,000억 달러 가치로 150억-200억 달러 규모의 라운드 검토 중 — Insights4VC
• 서클의 600만 달러 민팅 이후 USDC 시가총액 780억 달러 돌파 — The Coin Republic
• 서클의 USDC, 테더 USDT 성장률을 2년 연속 앞지르다 — CoinDesk
• 2025년 스테이블코인 시가총액 3,000억 달러 달성 과정 — Arkham
• 2026년 1분기 스테이블코인 보고서: 가속화 지속 — Stablecoin Insider
• 페이팔의 PYUSD 41.1억 달러 달성, 리플의 RLUSD는 뒤처짐 — Coinpedia
• GENIUS 법안 규정: 규칙 제정 예고 — OCC
• 은행들, 암호화폐 GENIUS 법안의 스테이블코인 감독 시행 지연 시도 — CoinDesk
• GENIUS 법안: 미국 스테이블코인 규제 종합 가이드 — Paul Hastings
• 솔라나, 2026년 1분기 트랜잭션 볼륨에서 이더리움 추월 — AInvest
• 솔라나 생태계 보고서: 2026년 2월 — Solana
• 2026년 솔라나 상의 스테이블코인: 성장, 채택 및 사용 — Chainstack
• JP모건, 수익형 스테이블코인 시장 점유율이 6%에서 50%로 성장할 것으로 전망 — The Block
• 수익형 자산 및 스테이블코인 보고서 2025 — RedStone

암호화폐 업계가 더 이상 논쟁하지 않게 된 숫자는 3,110억 달러 입니다. 이는 2026년 4월 초 전 세계적으로 유통된 스테이블코인의 대략적인 규모로, 이후 시장은 3,180억 달러 를 넘어 3,200억 달러 를 향해 달려가고 있습니다. 참고로 스테이블코인 전체 시장 규모는 2025년 초에 2,050억 달러 였습니다. 약 15개월 만에 1,000억 달러 이상의 새로운 달러 연동 공급량이 온체인에 나타난 것입니다.

하지만 이 헤드라인 수치는 전체 규모보다 훨씬 더 흥미로운 구조적 이야기를 숨기고 있습니다. 3,110억 달러 내부에서는 두 지배적인 발행사 사이에 거대한 권력 이동이 일어나고 있습니다. 미국의 획기적인 법안이 경쟁 구도를 다시 그리고 있습니다. 그리고 테더 (Tether), 서클 (Circle), 페이팔 (PayPal), 스트라이프 (Stripe)라는 매우 다른 네 기업은 디지털 경제의 화폐를 누가 발행할 것인지를 두고 서로 양립할 수 없는 전략에 베팅하고 있습니다.

2022년 말 BlockFi가 붕괴하고, Celsius가 무너졌으며, Genesis가 파산 신청을 했을 때, 영국 규제 당국은 대부분의 다른 관할 구역이 하지 않은 조치를 취했습니다. 바로 뒤에서 조용히 문을 잠가버린 것입니다. 수년 동안 호황을 누렸던 소매 암호화폐 대출 시장은 영국에서 하룻밤 사이에 사실상 사라졌습니다. 자산을 매도하지 않고 암호화폐를 담보로 대출을 받기를 원했던 영국 거주자들은 3년 넘게 셀프 커스터디 DeFi(어렵고 위험하며 규제되지 않음)를 선택하거나 아니면 그저 기다려야만 했습니다.

2026년 4월 21일, 그 기다림이 끝났습니다. 그리고 그 방식은 헤드라인보다 훨씬 더 중요합니다. 코인베이스(Coinbase)는 비트코인을 담보로 최대 500만 달러까지 대출할 수 있는 암호화폐 담보 USDC 대출 서비스를 영국 고객들에게 출시했습니다. 하지만 흥미로운 세부 사항은 코인베이스 앱의 첫 페이지에 있지 않습니다. 그것은 내부 작동 방식에 있습니다. 모든 파운드화 대출 수요는 Base에서 실행되는 Morpho 스마트 컨트랙트로 라우팅됩니다. 코인베이스는 사용자 경험(UX), KYC, 컴플라이언스 이행을 담당합니다. Morpho는 대출 로직, 리스크 파라미터 및 온체인 정산을 담당합니다. 두 회사 중 어느 누구도 이 제품을 단독으로 출시할 수 없었을 것입니다.

이것이 바로 "DeFi 머렛(DeFi Mullet)" — 앞모습은 비즈니스(CeFi), 뒷모습은 DeFi — 이며, 이것이 방금 대서양을 건넜습니다. 이것이 150억 달러 규모의 온체인 대출 시장, 영국의 암호화폐 정책, 그리고 "규제된 DeFi"가 실제 운영에서 어떤 모습인지 파악하려는 모든 이들에게 중요한 이유입니다.

금은 5년 전에 토큰화되었으며 지난 2월에야 60억 달러를 넘어섰습니다. 이제 은이 그보다 더 잘할 수 있을지 확인할 차례이며, PAXG 와 XAUT 가 탄생했을 때는 존재하지 않았던 홍콩의 규제 체계 위에서 그 과정이 진행되고 있습니다.

2026년 3월 24일, HashKey Chain 은 홍콩 최초의 규제된 은 담보 실물 자산 ( RWA ) 토큰의 온체인 발행 지원을 발표했습니다. 이 상품은 Timeless Resources Holdings ( 8028.HK ) 와 그 자회사인 Silver Times 가 주도하고, SFC Type 1 라이선스를 보유한 Eddid Securities and Futures 가 조율하며, HashKey Group 이 운영하는 이더리움 레이어 2 ( Ethereum Layer-2 ) 에서 결제됩니다. 최대 40,000개의 토큰이 전문 투자자들에게 배정되었으며, 각 토큰은 독립 수탁 기관에 보관된 .9999 등급의 순은 1 트로이 온스를 나타냅니다.

이 발표는 일상적인 기업 공시처럼 보이지만, 사실 그렇지 않습니다. 은은 2026년 4월 20일에 시행된 증권선물위원회 ( SFC ) 의 새로운 유통 시장 프레임워크 내에서 토큰화된 첫 번째 주류 원자재입니다. 또한 이는 Tether 와 Paxos 의 금 독점 체제를 넘어 토큰화된 원자재 카테고리를 확장하려는 첫 번째 진지한 시도이기도 합니다. 아울러 홍콩의 토큰화 상품 AUM 이 13개의 승인된 상품 전체에 걸쳐 전년 대비 약 7배 성장한 약 107억 홍콩달러 ( 미화 14억 달러 ) 에 도달한 시점에 등장했습니다. 이제 질문은 은을 토큰화할 수 있느냐가 아닙니다. 법적 절차는 이미 끝났습니다. 핵심은 국채나 금이 아닌 RWA 가 실제로 확장될 수 있느냐는 것입니다.

왜 은인가, 왜 지금인가​

토큰화된 국채는 올해 140억 달러를 넘어섰으며 모든 RWA 헤드라인을 장식하고 있습니다. BlackRock 의 BUIDL , Franklin 의 BENJI , Apollo 의 ACRED 는 공동으로 미국 국채를 온체인 자산의 대명사로 만들었습니다. 이 시장이 작동하는 이유는 기초 자산이 수익을 창출하고, 달러로 표시되며, 지구상에서 가장 신용도가 높은 발행자가 보유하고 있기 때문입니다.

은은 이러한 특성이 하나도 없습니다. 이자를 지급하지 않고, 발행사 신용을 수반하지 않으며, 대부분의 크립토 재무 부서가 모델링해 본 적 없는 가격 체계에 놓여 있습니다. 바로 이 점이 HashKey 의 출시를 흥미롭게 만드는 요소입니다.

이 원자재는 국채가 구조적으로 제공할 수 없는 것, 즉 6년 연속 공급 부족 상태에 있는 자산에 대한 노출을 제공합니다. Silver Institute 는 2026년 실물 투자 수요가 20% 증가하여 3년 만에 최고치인 2억 2,700만 온스에 달할 것으로 예상하는 반면, 전 세계 총 공급량은 10년 만에 최고치인 10억 5,000만 온스에 도달하더라도 여전히 6,700만 온스의 부족분을 남길 것으로 전망합니다. 은 가격은 1979년 이후 가장 강력한 연간 실적을 기록한 뒤, 2026년 1월에 처음으로 온스당 100달러를 돌파했으며 이후 79달러 근처를 유지하고 있습니다.

이러한 수급 상황은 온체인 은이 단순한 호기심을 넘어 존재해야 할 이유를 만들어줍니다. 산업용 금속의 희소성, 태양광 패널 수요 증가, 지속적인 인플레이션 압력에 대비해 토큰화된 헤지 수단을 원하는 할당자에게 현재 마땅한 도구가 없습니다. PAXG 와 XAUT 는 금 전용입니다. 은 ETF ( SLV , SIVR ) 는 전통 금융 ( TradFi ) 전용입니다. HashKey 의 상품은 바로 그 간극을 메웁니다.

HashKey 가 목표로 하는 금 벤치마크​

토큰화된 금은 이미 작동하고 있는 유일한 원자재 RWA 카테고리라는 점에서 유용한 참조 지점입니다. 토큰화된 금의 총 시가총액은 2026년 2월 13일에 60억 달러를 넘어섰으며(3개월 만에 약 80% 증가), Tether Gold ( XAUT ) 가 40억 달러 이상, Paxos Gold ( PAXG ) 가 22억 달러 이상을 기록하고 있습니다. 이 두 자산이 해당 세그먼트의 약 97%를 점유하고 있습니다. 분석가들은 기관 채택이 유지된다면 토큰화된 금이 연말까지 150억 달러에 달할 것으로 예상하고 있습니다.

이러한 성과는 인상적이면서도 동시에 미흡합니다. 60억 달러는 약 12조 달러 규모의 실물 금 시장에 비하면 미미한 수준입니다. SPDR Gold Shares ETF 하나만 해도 800억 달러 이상을 보유하고 있습니다. 토큰화된 금이 전체 시장의 0.5%를 넘어서는 데 5년이 걸렸습니다. 토큰화된 은이 동일한 곡선을 따른다면, 향후 10년 동안 낮은 한 자릿수 10억 달러 규모의 카테고리에 머물게 될 것입니다.

하지만 "동일한 곡선"을 가정하는 것은 잘못된 전제일 수 있습니다. XAUT 와 PAXG 는 다른 시대에 만들어졌습니다. 두 자산 모두 MiCA , GENIUS 법안, 홍콩의 스테이블코인 조례, SFC 의 토큰화 상품 유통 거래 체계가 마련되기 전에 출시되었습니다. 이들은 전문 투자자들이 Tether 와 밀접한 마켓 메이커를 통해 거래하는 오프쇼어 OTC 세계에 살고 있습니다. 개인 투자자의 접근성은 불안정하며, 결제는 크립토 네이티브하지만 기관 통합은 미비합니다.

HashKey 의 은 토큰은 그 경계의 반대편에서 시작합니다. 라이선스를 취득했고, SFC 의 검토를 거쳤으며(규제 기관은 2026년 1월 7일에 "추가 의견 없음"을 발표했습니다), 중국 본토 및 아시아 지역 기관들이 홍콩의 가상자산 프레임워크를 통해 실제로 접할 수 있는 체계 위에 놓여 있습니다. 이러한 규제적 입지가 이 상품의 진정한 해자입니다.

스택 내부 구조​

구조적 세부 사항은 이전의 모든 토큰화 원자재 상품과 다르기 때문에 중요합니다.

발행 체인. 홍콩 상장사인 Timeless Resources ( 8028.HK ) 가 Silver Times 를 통해 실물 은을 소유합니다. 오프쇼어 신탁이 아닌 상장된 모회사가 재무제표상 책임을 집니다.

유통. Eddid Securities 가 SFC Type 1 라이선스 유통사 역할을 합니다. 전문 투자자들은 표준 홍콩 증권사 채널을 통해 구독합니다. 이는 크립토 토큰 출시보다는 규제된 구조화 상품에 더 가깝습니다.

장소. HashKey Chain 은 독점 사이드체인이나 맞춤형 L1 이 아닌 이더리움 레이어 2 입니다. 이는 표준 지갑, 표준 도구, 그리고 2차 유동성이 다른 곳으로 이동할 경우 브릿지를 활용할 수 있는 경로를 의미합니다.

수탁. 각 토큰은 독립적인 제3자가 운영하는 금고에 보관된 .9999 등급의 순은 1 트로이 온스와 1:1 로 담보됩니다. 이 아키텍처는 PAXG 를 모델로 삼았으며, 이는 올바른 선택입니다. 크립토 담보나 합성 노출 방식이었다면 SFC 검토를 통과하지 못했을 것입니다.

규모. 초기 배정 한도는 40,000개의 토큰입니다. 은 현물 가격이 79달러 근처일 때 약 320만 달러 규모의 상품입니다. 첫날 규모로는 작습니다. 하지만 중요한 것은 명목 금액이 아니라 법적 경로가 증명되었다는 점입니다. 후속 트랜치에는 새로운 규제 작업이 필요하지 않습니다.

SFC의 2차 거래 전환이 진정한 돌파구인 이유​

2026년 4월 20일 파일럿 프로그램이 아니었다면 이 모든 것은 큰 의미가 없었을 것입니다. SFC는 머니마켓펀드를 시작으로 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼(VATP)에서 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 24/7 2차 거래를 허용하는 프레임워크를 동시에 출시했습니다.

4월 20일 이전까지 홍콩의 토큰화 상품은 사실상 '매수 후 보유' 형태였습니다. 하지만 4월 20일 이후부터는 규제된 장소에서 24시간 거래가 가능해졌습니다. 이러한 변화는 실버 토큰에 세 가지 중요한 영향을 미칩니다.

1. 지속적인 가격 발견 기능을 생성합니다. 장중 NAV 창구에서만 가격이 책정되는 토큰화된 은(Silver)은 부분 소유권 래퍼에 불과합니다. 그러나 USDC(또는 곧 출시될 Anchorpoint나 HSBC의 HKMA 라이선스 스테이블코인)를 상대로 24/7 거래되는 토큰화된 은은 하나의 시장 상품(market instrument)이 됩니다.
2. 현물 벤치마크와의 차익 거래를 가능하게 합니다. 런던 픽싱(London fix), Comex 선물, 그리고 온체인 실버는 거래소 운영 시간을 기다릴 필요 없이 동일한 트레이더 그룹에 의해 마침내 가격 정합성을 유지할 수 있게 됩니다.
3. 리테일 유통의 길을 엽니다. SFC가 파일럿 범위를 머니마켓펀드 너머로 확장하면, 원자재(commodities)가 추가될 때 HashKey가 가장 먼저 줄을 서게 될 것입니다.

홍콩의 13개 토큰화 상품과 107억 홍콩달러의 AUM 통계는 이러한 관점에서 볼 때 종착역이 아니라 출발선입니다. 7배의 성장은 2차 시장 없이 이루어졌습니다. 다음 단계는 2차 시장과 함께할 것입니다.

토큰의 경쟁 우위와 한계​

경쟁 구도는 네 가지 영역으로 명확하게 나뉩니다.

크립토 네이티브 토큰화 골드 (PAXG, XAUT). 금속은 다르지만 구조는 비슷합니다. HashKey 실버는 이들을 대체하려는 것이 아니라, 그들이 비워둔 공백을 메우려 합니다. 일반적인 "토큰화된 금속" 할당을 원하는 투자자들 사이에서만 일부 겹칠 뿐, 평화로운 공존이 예상됩니다.

레거시 은 ETF (SLV, SIVR). 규모가 더 크고 저렴하며 유동성도 깊지만, 주말에는 문을 닫고 상환 절차가 불투명하며 디파이(DeFi)나 에이전트 결제 흐름에서는 가시성이 없습니다. HashKey 토큰은 AUM과 수수료 면에서는 뒤처지지만, 프로그래밍 가능성과 결제 효율성에서 승리합니다.

중단되거나 틈새시장을 노린 시도들 (PMGT, Kinesis, 다양한 리테일 토큰화 금속 스타트업). 대부분 규제된 거래소, 기관급 수탁 파트너, 유통 라이선스의 부재라는 동일한 이유로 실패했습니다. HashKey의 셋업은 이 세 가지 문제를 한 번에 해결합니다.

토큰화된 국채 발행사 (BUIDL, BENJI, ACRED). 경쟁자가 아니라 오히려 보완재입니다. 온체인 재무 데스크는 이제 규제된 홍콩 스택을 벗어나지 않고도 수익률을 위해 토큰화된 국채(T-bills)를 보유하고, 원자재 노출을 위해 토큰화된 실버 슬리브를 함께 보유할 수 있습니다.

실제 위협은 다른 은 상품이 아닙니다. 블랙록(BlackRock), 스테이트 스트리트(State Street), 또는 홍콩 국권과 밀접한 자산 운용사와 같은 대형 발행사가 HashKey가 법적 경로를 증명한 후 이 카테고리에 진입하기로 결정하는 것입니다. 선점 효과는 분명히 존재하지만 빠르게 소멸됩니다.

성공을 위해 해결해야 할 과제​

이 시도가 하나의 카테고리로 자리 잡을지, 아니면 일회성 파일럿으로 남을지는 세 가지 이정표에 달려 있습니다.

첫째, 2차 시장 유동성입니다. 40,000개 토큰 트랜치가 HashKey Exchange(또는 이를 호스팅하는 VATP)에서 얇게 거래된다면, 이후의 트랜치는 소화하기 어려워질 것입니다. 300만 달러 상당의 명목 가치는 기관 투자자가 요구하는 깊이를 확보하기 위해 마켓 메이커의 확약이나 신속한 후속 조치가 필요합니다.

둘째, 리테일 접근성입니다. 현재 SFC 파일럿은 전문 투자자와 머니마켓펀드로 제한되어 있습니다. 실제 총 도달 가능 시장(TAM)인 일반 개인 투자자에게 원자재를 개방하는 것은 빨라야 2027년의 일입니다. 그때까지 공략 가능한 구매자는 홍콩의 프라이빗 뱅크나 패밀리 오피스에 국한됩니다.

셋째, 제2의 비국채 수직 계열화입니다. 은(Silver) 하나만으로는 증명 범위가 너무 좁습니다. HashKey의 가설은 동일한 레일이 12개월 내에 구리, 리튬, 희토류 또는 탄소 배출권으로 확장되느냐에 따라 성패가 갈릴 것입니다. 4월 21일 Web3 페스티벌에서 발표된 샤오펑(Xiao Feng)의 "에이전트 경제에서의 온체인 금융" 논문은 바로 그 야심을 전달하고 있습니다. 실행력이 관건입니다.

에이전트 결제 가능 원자재의 관점​

이 출시에서 받은 주목보다 더 큰 의미를 지닌 부분이 있습니다. 바로 기계 간(M2M) 상거래에서 원자재 프리미티브로서의 은의 역할입니다.

AI 에이전트가 태양광 패널 생산, 반도체 제조, 전기차 배터리 조립과 같은 산업 공급망을 정산하기 시작하면, 해당 공정에 투입되는 원자재에 대한 온체인 접근 권한이 필요해질 것입니다. 은은 연간 수요의 60%가 산업용으로 사용됩니다. 프로그래밍 가능하고 24/7 거래 가능하며 1:1로 담보되는 실버 토큰은 단순한 리테일 헤지 상품이 아닙니다. 이는 자율 조달 에이전트가 전통 금융(TradFi) 브로커를 거치지 않고 온체인에서 실제로 구매, 헤지 및 정산할 수 있는 잠재적인 최초의 원자재입니다.

오늘날 이는 좁은 사용 사례에 불과합니다. 하지만 에이전트 경제 수치가 시장의 예상 전망치 근처에만 도달하더라도 5년 후에는 거대한 사용 사례가 될 것입니다.

결론​

HashKey의 실버 토큰은 규모는 작지만 거대한 구조적 시사점을 가집니다. 40,000개의 토큰, 약 320만 달러라는 수치는 본질이 아닙니다. 핵심은 홍콩이 이제 국채나 금이 아닌 원자재 RWA를 위해 SFC가 승인하고 2차 거래가 가능한 작동하는 파이프라인을 입증했다는 점입니다. 그 외 모든 것은 규모의 문제입니다.

토큰화된 은이 향후 18개월 내에 10억 달러를 돌파한다면 원자재 RWA 카테고리는 현실이 될 것이며, 구리, 리튬, 희토류 토큰이 그 뒤를 따를 것입니다. 만약 1억 달러 미만에서 정체된다면 PAXG와 XAUT가 수년간 천장으로 남을 것이며 원자재 RWA 내러티브는 영원한 틈새시장으로 남을 것입니다. 실버 토큰 자체가 내기 대상이 아니라, 그 기반이 되는 레일(rail)이 내기 대상입니다. 2026년 4월 23일은 그 레일이 화물을 나르기 시작한 날입니다.

BlockEden.xyz는 차세대 토큰화 RWA 상품이 정산되는 네트워크를 포함하여 이더리움 레이어 2를 위한 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 기관급 온체인 금융을 위해 설계된 기반 위에서 구축하려면 BlockEden API 마켓플레이스를 살펴보세요.

출처​

• 해시키 체인, 홍콩 최초의 규제된 은 담보 RWA 토큰의 온체인 발행 지원 (HashKey Group)
• 에디드 파이낸셜, 홍콩 최초의 토큰화된 은 발행 조율 (Tokenizer.estate)
• Timeless, 에디드 파이낸셜 및 해시키 체인, 홍콩 최초의 은 담보 RWA 토큰 출시를 위한 전략적 MOU 체결로 귀금속 토큰화의 새로운 장을 열다 (PR Newswire)
• 홍콩 SFC, SFC 라이선스 가상자산 거래 플랫폼 (VATP) 내 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 24/7 2차 거래 시범 운영을 위한 규제 프레임워크 발표 (Caproasia)
• 토큰화된 금 시가총액, 60억 달러 돌파 (BingX News)
• 2026년에도 글로벌 은 투자 강세 지속 전망 (The Silver Institute)
• 스테이블코인, RWA 그리고 홍콩의 인터페이스 모먼트 (Asia Times)

2026년 4월 27일, 미국인들에게 선거 결과와 연준(Fed)의 금리 결정에 대한 베팅 서비스를 제공하며 이름을 알린 한 기업이 뉴욕에서 스위치를 올리고 매우 차별화된 서비스를 제공하기 시작할 것입니다. 바로 상품선물거래위원회(CFTC)의 규제를 받는, 만기가 없는 레버리지 암호화폐 선물입니다. 이 제품의 내부 코드명은 '타임리스(Timeless)'입니다. 그 기업은 바로 칼시(Kalshi)입니다. 일상적인 제품 출시 속에 숨겨진 조용한 암시는, 연간 5,000억 달러 규모의 암호화폐 무기한 선물 시장에 첫 번째 강력한 미국 본토 도전자(onshore American challenger)가 등장했다는 것입니다.

이 순간이 얼마나 이례적인지 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 무기한 선물(Perpetual futures)은 2016년 비트멕스(BitMEX)가 기존 선물의 만기와 증거금 관행을 우회하기 위해 발명했습니다. 거의 10년 동안 "퍼프(perps, 무기한 선물)"는 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit), OKX, 그리고 하이퍼리퀴드(Hyperliquid), 디와이디엑스(dYdX), 아스터(Aster)와 같은 온체인 거래소 등 오프쇼어(offshore)에서만 존재해 왔습니다. 미국 내 개인 투자자가 접근하려면 VPN과 암호화폐 지갑이 필요했고, 번쩍이는 지오펜스(geofence, 지역 제한)를 무시할 용기가 필요했습니다. 이제 3월에 10억 달러를 투자받아 220억 달러의 가치를 인정받은 CFTC 규제 예측 시장이 동일한 제품군을 미국 규제 권역 안으로 가져오려 하고 있습니다. 일반 사용자들에게 "연준이 5월에 금리를 인하할 것인가?"에 내기하는 법을 가르쳤던 회사가 이제 그들에게 비트코인 10배 레버리지를 돌리는 법을 가르치려 합니다.