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Banking Circle의 1.7조 달러 규모 스테이블코인 전환: 룩셈부르크 라이선스가 유럽 코레스 뱅킹 (Correspondent Banking)을 어떻게 조용히 뒤흔들었나

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

대부분의 암호화폐 역사 속에서 "누가 은행 등급의 유로 스테이블코인을 발행할 것인가?"라는 질문은 실제 제품보다는 보도 자료를 더 많이 만들어냈습니다. 2026년 4월 27일, 업계의 대다수가 아직 온전히 소화하지 못한 방식으로 그 셈법이 바뀌었습니다. 매년 750개 이상의 결제 기업, 금융 기관 및 마켓플레이스를 통해 1조 5,000억 유로(약 1조 7,000억 달러) 이상의 결제 대금을 처리하고 있는 룩셈부르크 라이선스 은행 Banking Circle이 MiCA 규정에 따라 규제된 법정화폐-스테이블코인 정산 서비스를 가동했습니다.

이는 단순히 스테이블코인 제품에 파트너십을 덧입힌 또 다른 핀테크의 사례가 아닙니다. Stripe, PayPal, Ant Group 및 유럽 결제 서비스 생태계의 상당 부분에 백엔드 서비스를 이미 제공하고 있는 규제 대상 유럽 은행이 발행(mint), 상환(redeem) 및 청산(clearing) 기능을 기존의 코레스 은행(correspondent-banking) 레일과 동일한 장으로 가져온 것입니다.

그 시사점은 구조적입니다. 순수 스테이블코인 발행사들이 지난 10년 동안 수익화해 온 스택 — 발행사 + 수탁 기관 + 은행 관계 + 정산 상대방 — 이 단일 라이선스 법인으로 통합되기 시작했습니다. 그리고 뉴욕이나 런던이 아닌 룩셈부르크가 이러한 규모의 첫 번째 버전을 호스팅하고 있습니다.

Banking Circle이 실제로 출시한 것​

핵심은 간단합니다. 2026년 4월 15일, Banking Circle은 MiCA 규정에 따라 룩셈부르크 금융 규제 당국으로부터 가상자산 서비스 제공자(CASP) 라이선스를 취득했습니다. 12일 후, 이들은 기존 결제 플랫폼에 직접 연결된 스테이블코인 정산 서비스를 가동했습니다.

이 설계에는 세 가지 중요한 점이 있습니다.

첫째, 지원 자산 목록이 멀티 발행사(multi-issuer) 구조입니다. Banking Circle은 Circle의 USDC, Paxos의 USDG, 그리고 2024년 8월에 이미 출시한 자체 유로 스테이블코인인 EURI로 정산을 진행합니다. 이제 단일 거래 상대방이 규제 대상 유럽 은행 내부에서 달러 및 유로 스테이블코인 스택 전반에 걸쳐 상환과 발행 서비스를 제공합니다.

둘째, 이 레일은 두 가지 제품 카테고리를 통합합니다. Banking Circle의 기존 플랫폼은 수백 개의 규제 대상 결제 기관을 위해 SWIFT, SEPA 및 Faster Payments 네트워크 전반에서 전통적인 법정화폐를 청산합니다. 새로운 서비스를 통해 이들 고객은 즉시 정산, 규제 추적성, 24/7 가용성을 바탕으로 법정화폐와 스테이블코인 사이를 이동할 수 있게 되었으며, 이는 1970년대 마감 시간(cut-off windows) 규정 이후 코레스 은행 업무를 괴롭혀온 '데드 윈도우(dead-window)' 문제를 해결합니다.

셋째, 고객 기반이 이미 확보되어 있습니다. Banking Circle은 사용자를 새로 확보할 필요가 없습니다. 이들이 서비스하는 750개 이상의 결제 기업에는 유럽 최대 규모의 소비자 핀테크 기업들의 백엔드 청산 업무가 포함되어 있습니다. 스테이블코인 정산은 소비자용 브랜드와 중앙은행 준비금 사이에 이미 존재하는 레일 위에서 선택 가능한 기능(opt-in feature)이 됩니다.

왜 "은행 + 스테이블코인 발행사"가 전략적 위협인가​

이것이 왜 중요한지 이해하려면 스테이블코인 비즈니스를 구성 요소 계층으로 나누어 보아야 합니다:

  1. 발행(Issuance) — 법정화폐 담보를 바탕으로 토큰을 발행 및 상환.
  2. 준비금 관리(Reserves management) — 유동 자금(대부분 국채) 투자.
  3. 수탁(Custody) — 은행에 기초 법정화폐 보관.
  4. 유통(Distribution) — 지갑, 거래소 및 기업 재무 부서에 토큰 공급.
  5. 정산(Settlement) — 토큰 발행 또는 소각을 위해 발행사로 법정화폐를 입출금.

현재 Circle(USDC)은 1, 2, 4단계를 소유하고 3단계(BNY Mellon 등)와 5단계(코레스 은행, 일부 흐름에서는 Banking Circle 자체 포함)를 빌려 쓰는 스택에서 스프레드 수익을 얻습니다. Tether는 더 많은 계층을 소유하고 있지만 규제적 정당성을 희생했습니다. Société Générale의 EURCV는 1단계부터 5단계를 하나로 묶었지만, 오직 해당 은행의 고객 기반 내에서만 작동합니다.

Banking Circle의 행보는 다른 위치를 겨냥합니다. 이들은 이미 서비스 중인 유럽 코레스 은행 하위 시장 전체에 대해 1, 3, 5단계를 소유합니다. 결제 처리업체가 유로화를 스테이블코인 형태로 정산하고자 할 때, 별도의 발행사 관계나 별도의 수탁 기관, 별도의 은행 계좌가 필요하지 않습니다. 이미 Banking Circle의 테두리 안에 있기 때문입니다.

이러한 경제 구조는 순수 발행사 비즈니스 모델에 조용히 타격을 줍니다. Circle이 USDC 준비금을 단기 국채에 예치하여 얻는 스프레드는 실질적이지만, 이는 결제 처리업체가 고객 잔액을 자체 코레스 은행이 아닌 USDC로 보유하려 한다는 전제하에 가능합니다. 만약 해당 코레스 은행이 이제 법정화폐에 사용하는 것과 동일한 컴플라이언스 체인을 통해 규제 및 MiCA 준수 유로 스테이블코인을 네이티브로 제공한다면, 유동 자금 관리를 외부에 맡길 근거는 희박해집니다.

룩셈부르크가 조용히 유럽의 스테이블코인 허브로 부상하고 있다​

이 이야기에는 놓치기 쉬운 지리적 패턴이 있습니다. Banking Circle은 룩셈부르크에서 라이선스를 받았습니다. Circle의 유럽 법인도 마찬가지입니다. BBVA, BNP Paribas, ING, UniCredit, KBC, Banca Sella, CaixaBank, Danske Bank, DekaBank, DZ Bank, Raiffeisen Bank International, SEB 등 12개 은행으로 구성된 Qivalis 컨소시엄은 MiCA 준수 유로 스테이블코인 합작 법인을 암스테르담에 두었지만, 정산 및 수탁 인프라의 상당 부분은 룩셈부르크의 거래 상대방을 통해 흐릅니다.

룩셈부르크를 UCITS 펀드(자산 규모 5조 유로 이상)의 지배적인 본거지이자 주요 유럽 ETF 허브로 만든 것과 동일한 역학 관계가 이제 스테이블코인 발행에서도 나타나고 있습니다. MiCA 라이선스, 전자화폐 기관(Electronic Money Institution) 라이선스, 그리고 깊이 있는 코레스 은행 인프라의 결합은 다른 EU 관할 구역이 따라잡기 힘든 원스톱 샵을 만들어냅니다.

뉴욕, 런던, 싱가포르를 규제 대상 디지털 자산 금융의 당연한 본거지로 생각하는 미국 관찰자들에게 이는 작은 놀라움으로 다가올 것입니다. 룩셈부르크는 기관 자금이 중시하는 지루한 인프라 — 분리된 고객 자금 규칙, 수탁 규정, 국경 간 패스포팅(passporting) — 에 대해 30년의 앞선 출발을 이뤄냈으며, 이를 대형 금융 센터들보다 빠르게 스테이블코인의 우위로 전환하고 있습니다.

경쟁 구도: 동일한 목표를 향한 다섯 가지 전략​

Banking Circle의 출시는 3개월 전만 해도 모호했던 유럽의 은행 스테이블코인 지형을 명확하게 드러내 줍니다. 현재 다섯 가지의 뚜렷한 전략적 움직임이 관찰됩니다.

1. Banking Circle (룩셈부르크 라이선스 은행 + CASP): 단일 은행 라이선스 하의 다중 자산 결제, 자체 EURI를 포함한 다중 스테이블코인 지원, 기존 750개 이상의 결제 기관 고객 기반을 통한 유통. 도매 코레스은행(wholesale-correspondent-banking) 전략입니다.

2. Société Générale-FORGE (EURCV): 전통 은행의 디지털 자산 자회사로, 2024년 7월 1일 규제 발효 이후 MiCA를 준수하고 있으며 340% 이상의 거래량 성장을 기록 중입니다. 토큰화된 채권 결제와 도매 결제에 집중하고 있으며, 최근 SWIFT는 토큰화된 채권 결제를 위해 EURCV를 테스트했습니다. 이는 유니버설 뱅크(universal-bank) 전략입니다.

3. Qivalis (12개 은행 컨소시엄): 암스테르담에 본사를 두고 네덜란드 중앙은행으로부터 전자화폐 기관(EMI) 인가를 추진 중이며, Fireblocks 기반의 인프라를 통해 2026년 하반기에 출시될 예정입니다. 은행 예치금과 단기 유로존 국채가 혼합된 자산에 의해 1:1로 담보됩니다. 개별 은행의 경쟁 제품이 아닌 주주 은행들 간의 중립성을 유지하도록 설계된 협력 유틸리티(cooperative-utility) 전략입니다.

4. JPMorgan Kinexys (구 Onyx) JPM Coin: 허가형 인프라에서 운영되는 프라이빗 예치 토큰 네트워크입니다. 엄밀히 말해 스테이블코인은 아니지만 점점 스테이블코인처럼 작동하고 있습니다. 미국이 주도하는 폐쇄형 네트워크(closed-network) 전략입니다.

5. PayPal PYUSD: 발행사와 서구권 최대 비은행 소비자 결제 네트워크를 통한 유통이 결합된 모델입니다. 성격상 Circle의 USDC와 유사하지만 네이티브 소비자 결제망을 보유하고 있습니다. 핀테크 유통(fintech-distribution) 전략입니다.

각 모델은 스테이블코인 스택의 어떤 레이어가 가장 많은 가치를 점유할 것인가에 대한 서로 다른 가설에 베팅하고 있습니다. Banking Circle의 베팅은 브랜드나 유통이 아니라, **결제와 은행 등급의 수탁(custody)이 결합된 형태가 해자(moat)**가 될 것이라는 점입니다. 미국 기업 금융의 역사를 보면 이러한 베팅은 진지하게 고려해 볼 가치가 있습니다. 지난 40년 동안 결제 분야에서 가장 많은 경제적 이익을 거둔 기업은 소비자 브랜드를 소유한 기업이 아니라 결제망(settlement rail)을 소유한 기업이었기 때문입니다.

수치로 보는 기회 규모​

스테이블코인은 더 이상 틈새 시장이 아닙니다. 총 공급량은 2026년 1분기에 3,150억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 스테이블코인은 해당 분기 동안 **전체 암호화폐 거래량의 약 75%**와 28조 달러의 거래 규모를 차지했습니다. USDC 단독으로도 약 780억 달러로 급증했는데, 이는 2023년 말 이후 220% 증가한 수치이며 주로 기관용 B2B 결제 및 프로그래밍 방식 결제 유스케이스에 의해 주도되었습니다.

반면, 유로 스테이블코인은 아직 규모가 작습니다. 유로화 표시 스테이블코인의 총 유동량은 약 3억 9,500만 유로로 글로벌 공급량의 1% 미만입니다. 하지만 상황은 빠르게 변하고 있습니다. 유로화 표시 스테이블코인 거래량은 지난 15개월 동안 12배 성장하여 2026년 3월까지 월간 거래량 7억 7,700만 달러에 도달했으며, 현재 Circle의 EURC가 유로 스테이블코인 시장의 50% 이상을 점유하고 있습니다.

현재의 규모와 성장률 사이의 비대칭성은 바로 Banking Circle과 같은 기존 강자들이 공략하기 위해 설계된 기회의 창입니다. 유럽중앙은행(ECB)은 스테이블코인을 잠재적인 전이 리스크의 원인으로 지목했으며, 기관 사용자들은 규제된 장소를 원하고 있습니다. 또한 2026년 7월 1일로 예정된 MiCA의 전체 CASP 인가 마감일은 EU 내 모든 결제 기업이 향후 10주 이내에 규제를 준수하는 거래 상대방을 선택하도록 강제하고 있습니다.

이미 750개 이상의 기관에서 1.5조 유로를 청산하고 있으며 이제 MiCA 준수 스테이블코인 결제를 제공하는 코레스은행은 많은 기관들에 규제 저항이 가장 적은 경로가 될 것입니다.

가설을 뒤흔들 수 있는 리스크​

세 가지 리스크를 주목해야 합니다.

집중 리스크(Concentration risk). Banking Circle, EURI, Qivalis 컨소시엄이 모두 룩셈부르크와 네덜란드 라이선스를 받은 소수의 장소로 수렴될 경우, 유럽 규제 당국은 스테이블코인 결제에서 발생하는 단일 장애점(single-point-of-failure) 노출을 어떻게 취급할지 재검토할 수 있습니다. ECB는 이미 시스템적 전이에 대해 우려하는 의견을 발표한 바 있습니다. 유로 스테이블코인 발행량의 50%를 소수의 코레스은행에 집중시키는 것은 금융 안정성 규제 당국이 기피하는 구조입니다.

MiCA의 "안전하지만 상업적으로 취약하다"는 비판. 2026년 4월에 널리 유포된 보고서에 따르면, MiCA의 예비비 요건은 설계상 안전하지만 수익률과 사용성 측면에서 경쟁력이 없는 유로 스테이블코인을 양산했다고 주장합니다. 만약 기관 사용자들이 EURI와 EURCV가 기존 코레스 금융 흐름 외에 자체적인 수요를 충분히 창출하지 못한다면, 해자(moat)에 대한 논리는 약화될 것입니다.

달러 스테이블코인의 중력(The dollar-stablecoin gravitational pull). 스테이블코인 유동량의 99%가 달러 표시로 남아 있고 대부분의 암호화폐 거래 쌍이 USDC나 USDT로 결제되는 한, 거래 규모 1.7조 달러에 달하는 유럽 은행의 규제된 유로 스테이블코인이라 할지라도 유로존 국내 흐름으로 격하될 수 있습니다. 흥미로운 질문은 Banking Circle의 USDC 결제(EURI와 병행)가 이를 중립적인 교차 통화 결제망(cross-currency rail)으로 만들 것인지, 아니면 미국 은행들이 동일한 제품을 출시하여 달러 거래량에서 이를 밀어낼 것인지 여부입니다.

빌더들에게 이것이 중요한 이유​

개발자, 거래소, 인프라 제공업체에게 있어 실질적인 결과는 규제된 유로 스테이블코인 결제를 위한 거래 상대방 리스트에 유럽 상업 은행 업무의 거물 중 하나가 추가되었다는 것입니다. 이는 EU 고객 자금을 라우팅하는 모든 플랫폼의 조달 관련 논의를 변화시킵니다.

또한 Web3 결제 레일을 구축하는 모든 이들에게 다음과 같은 질문을 던집니다. 라이선스를 보유한 은행 자체가 발행인이자 결제 장소일 때, 크립토 네이티브 미들웨어 계층의 한계 가치는 무엇인가? 그 답은 아마도 은행이 구조적으로 잘 할 수 없는 영역인 프로그래머블 결제(programmable payments), 에이전트 기반 상거래(agent-initiated commerce), 크로스 체인 상호운용성(cross-chain interoperability), MEV 인식 실행(MEV-aware execution) 등에 있을 것이며, 규제적 정당성과 대차대조표 규모가 지배하는 영역은 아닐 것입니다.

멀티 체인 애플리케이션과 고처리량 에이전트 커머스를 출시하는 빌더들에게 승리하는 스택은 은행급 결제 엔드포인트(이제 Banking Circle이 가시적으로 포함됨)와 실제 거래량이 발생하는 체인 전반의 신뢰할 수 있는 저지연 RPC 및 인덱싱 인프라를 결합한 스택입니다. 적절한 배관(plumbing)을 선택하는 것이 중요한 이유는 스테이블코인 성장의 다음 단계가 리테일 거래량이 아니라, 누군가와 통합하는 결제 프로세서 및 재무 부서에 의해 측정될 것이기 때문입니다.

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결론​

Banking Circle의 2026년 4월 27일 런칭은 이번 달 가장 떠들썩한 스테이블코인 뉴스는 아닐 수 있습니다. 그 타이틀은 이번 주 헤드라인을 장식하고 있는 비트코인 재무, 예측 시장 또는 AI 에이전트 레일의 몫일 것입니다. 하지만 유럽 디지털 자산 금융의 구조적 측면에서는 가장 중대한 사건일 수 있습니다.

이미 연간 1.5조 유로를 결제하는 라이선스 은행이 이제 자체 바운더리 내에서 MiCA 준수 스테이블코인을 발행, 상환 및 청산합니다. "발행인 + 수탁 기관 + 코레스 은행(correspondent bank)" 스택이 하나의 장소로 통합되는 것입니다. 룩셈부르크는 유럽의 스테이블코인 허브로서의 역할을 조용히 굳히고 있습니다. 그리고 유럽 기관의 자금을 확보하려는 순수 발행사(pure-play issuer)들의 문턱은 이제 더 높아졌습니다. 기관이 이미 사용 중인 은행이라는 대안이 생겼기 때문입니다.

MiCA의 2026년 7월 1일 최종 승인 마감일을 앞둔 향후 10주는 결제와 뱅킹의 결합이 해자(moat)가 될 것이라는 Banking Circle의 베팅이 다음 2,000억 달러 규모의 스테이블코인 공급량이 발행, 수탁 및 이동되는 방식을 정의하게 될지 여부를 밝혀줄 것입니다.

출처​

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