Перейти к основному контенту

Поворот Banking Circle к стейблкоинам на $1,7 трлн: как лицензия Люксембурга незаметно изменила европейский корреспондентский банкинг

· 13 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

На протяжении большей части истории криптовалют вопрос «кто выпустит стейблкоин в евро банковского уровня?» порождал больше пресс-релизов, чем реальных продуктов. 27 апреля 2026 года этот расклад изменился так, как большая часть индустрии еще не успела полностью осознать: Banking Circle, банк с люксембургской лицензией, который ежегодно проводит платежи на сумму более 1,5 трлн евро (~ 1,7 трлн долларов США) через 750+ платежных компаний, финансовых учреждений и маркетплейсов, запустил регулируемые расчеты в фиате и стейблкоинах в рамках MiCA.

Это не очередной финтех, упаковывающий продукт на основе стейблкоинов в партнерство. Это регулируемый европейский банк — тот самый, который уже обеспечивает бэкэнд для Stripe, PayPal, Ant Group и значительной части европейской экосистемы платежных услуг — объединяющий выпуск (mint), погашение (redeem) и клиринг на той же площадке, что и его существующие корреспондентские банковские каналы.

Последствия носят структурный характер. Стек, на котором специализированные эмитенты стейблкоинов зарабатывали десятилетие — эмитент плюс кастодиан плюс банковские отношения плюс контрагент по расчетам — начинает схлопываться в единое лицензированное юридическое лицо. И именно Люксембург, а не Нью-Йорк или Лондон, принимает первую версию системы такого масштаба.

Что на самом деле запустил Banking Circle​

Заголовок прост: 15 апреля 2026 года Banking Circle получил лицензию поставщика услуг криптоактивов (CASP) от финансового регулятора Люксембурга в соответствии с MiCA. Двенадцать дней спустя он запустил сервис расчетов в стейблкоинах, интегрированный непосредственно в его существующую платежную платформу.

В дизайне важны три вещи.

Во-первых, список поддерживаемых активов включает нескольких эмитентов. Banking Circle проводит расчеты в USDC от Circle, USDG от Paxos и в собственном стейблкоине в евро, EURI, который банк запустил еще в августе 2024 года. Теперь один контрагент предлагает погашение и выпуск стейблкоинов в долларах и евро прямо внутри регулируемого европейского банка.

Во-вторых, каналы объединяют две категории продуктов. Существующая платформа Banking Circle осуществляет клиринг традиционного фиата через сети SWIFT, SEPA и Faster Payments для сотен регулируемых платежных учреждений. Новый сервис позволяет тем же клиентам переходить между фиатом и стейблкоинами с мгновенными расчетами, регуляторной прослеживаемостью и доступностью 24/7 — решая проблему «мертвых окон», которая преследовала корреспондентский банкинг со времен расчетных окон 1970-х годов.

В-третьих, клиентская база уже сформирована. Banking Circle не нужно привлекать новых пользователей. Более 750 платежных компаний, которые он обслуживает, включают бэкэнд-клиринг для некоторых крупнейших потребительских финтехов Европы. Расчеты в стейблкоинах становятся дополнительной функцией на каналах, которые уже находятся между потребительским брендом и резервами центрального банка.

Почему связка «банк плюс эмитент стейблкоинов» является стратегической угрозой​

Чтобы понять, почему это важно, разделите бизнес стейблкоинов на составляющие уровни:

  1. Эмиссия — выпуск и погашение токенов под фиатный залог.
  2. Управление резервами — инвестирование оборотного капитала (в основном в казначейские векселя).
  3. Кастодиальное хранение — хранение базового фиата в банке.
  4. Дистрибуция — доставка токенов в кошельки, на биржи и в корпоративные казначейства.
  5. Расчеты — перемещение фиата к эмитенту и от него для выпуска или сжигания токенов.

Сегодня Circle (USDC) зарабатывает на спреде в стеке, где он владеет уровнями 1, 2 и 4, но арендует 3 (BNY Mellon и др.) и 5 (корреспондентские банки, включая в некоторых потоках сам Banking Circle). Tether владеет большим количеством уровней, но ценой регуляторной легитимности. EURCV от Société Générale объединяет уровни с 1 по 5, но только внутри клиентской базы одного банка.

Действия Banking Circle нацелены на другую позицию: он владеет уровнями 1, 3 и 5 для всего европейского рынка корреспондентского банкинга, который он уже обслуживает. Когда платежному процессору нужно провести расчеты в евро в форме стейблкоинов, ему не нужны отдельные отношения с эмитентом, отдельный кастодиан или отдельный банковский счет — он уже находится в периметре Banking Circle.

Экономика этого процесса незаметно подрывает бизнес-модели чистых эмитентов. Спред, который Circle зарабатывает, размещая резервы USDC в краткосрочных казначейских облигациях, реален, но он зависит от готовности платежных процессоров держать остатки клиентов в USDC, а не в своем собственном банке-корреспонденте. Если этот банк-корреспондент теперь предлагает регулируемый, соответствующий MiCA стейблкоин в евро нативно — с той же цепочкой комплаенса, которую процессор уже использует для фиата — основания для вывода капитала сторонним эмитентам тают.

Люксембург незаметно становится европейским хабом стейблкоинов​

В этой истории есть географическая закономерность, которую легко упустить. Banking Circle лицензирован в Люксембурге. Как и европейское подразделение Circle. Консорциум Qivalis — двенадцать банков, включая BBVA, BNP Paribas, ING, UniCredit, KBC, Banca Sella, CaixaBank, Danske Bank, DekaBank, DZ Bank, Raiffeisen Bank International и SEB — зарегистрировал свое совместное предприятие по выпуску стейблкоинов в евро, соответствующих MiCA, в Амстердаме, но значительная часть их расчетной и кастодиальной инфраструктуры проходит через контрагентов в Люксембурге.

Та же динамика, которая сделала Люксембург доминирующей юрисдикцией для фондов UCITS (активы более 5 трлн евро) и крупным европейским хабом ETF, теперь разворачивается в сфере эмиссии стейблкоинов. Сочетание лицензии MiCA, лицензии учреждения электронных денег (EMI) и развитой инфраструктуры корреспондентского банкинга создает универсальный магазин («one-stop shop»), с которым другим юрисдикциям ЕС трудно конкурировать.

Для наблюдателей из США, привыкших считать Нью-Йорк, Лондон и Сингапур естественными домами для регулируемых финансов на базе цифровых активов, это должно стать небольшим сюрпризом. Люксембург создал 30-летний задел в «скучной» инфраструктуре, которая важна для институциональных денег — правила сегрегации клиентских средств, депозитарные правила, трансграничные паспорта — и он конвертирует это в преимущество в сфере стейблкоинов быстрее, чем любой из более крупных финансовых центров.

Конкурентная карта: пять различных стратегий за один и тот же приз​

Запуск Banking Circle делает карту европейских банковских стейблкоинов понятной так, как это не было три месяца назад. Сейчас видны пять различных стратегических направлений:

1. Banking Circle (банк с лицензией Люксембурга + CASP): Мультиактивные расчеты в рамках одной банковской лицензии, поддержка нескольких стейблкоинов, включая собственный EURI, дистрибуция через существующую базу клиентов, насчитывающую более 750 платежных учреждений. Стратегия оптового корреспондентского банкинга.

2. Société Générale-FORGE (EURCV): Дочерняя компания традиционного банка по работе с цифровыми активами, соответствующая требованиям MiCA с момента вступления регламента в силу 1 июля 2024 года, с ростом объема транзакций на 340% + и фокусом на расчетах по токенизированным облигациям и оптовых платежах. SWIFT недавно протестировал EURCV для расчетов по токенизированным облигациям. Это стратегия универсального банка.

3. Qivalis (консорциум из 12 банков): Базируется в Амстердаме, добивается разрешения Центрального банка Нидерландов в качестве организации электронных денежных средств (EMI), инфраструктура на базе Fireblocks, запуск во втором полугодии 2026 года. Обеспечение 1 : 1 за счет сочетания банковских депозитов и краткосрочных суверенных облигаций еврозоны. Стратегия кооперативного сервиса — создана для того, чтобы быть нейтральной по отношению к банкам-акционерам, а не являться конкурентным продуктом для кого-либо из них.

4. JPMorgan Kinexys (ранее Onyx) JPM Coin: Частная сеть депозитных токенов, работающая на инфраструктуре с ограниченным доступом. Технически это не стейблкоин, но он все чаще ведет себя как таковой. Стратегия закрытой сети, где доминируют США.

5. PayPal PYUSD: Эмитент плюс дистрибуция через крупнейшую небанковскую сеть потребительских платежей на Западе. Ближе по духу к USDC от Circle, но с собственными потребительскими каналами. Стратегия финтех-дистрибуции.

Каждая модель делает ставку на свою теорию о том, какой уровень стека стейблкоинов приносит наибольшую выгоду. Ставка Banking Circle заключается в том, что расчеты и кастодиальное хранение банковского уровня — в комплексе — являются конкурентным преимуществом («рвом»), а не брендинг или дистрибуция. История корпоративного банкинга в США подсказывает, что эту ставку стоит воспринимать серьезно: компании, которые получили наибольшую экономическую выгоду от платежей за последние сорок лет — это те, кто владел расчетными каналами, а не те, кто владел потребительским брендом.

Что говорят цифры о размере возможностей​

Стейблкоины больше не являются нишей. Общий объем предложения достиг рекордных 315 млрд долларов в первом квартале 2026 года, при этом на стейблкоины пришлось примерно 75% общего объема криптоторговли и 28 трлн долларов транзакций за квартал. Объем USDC подскочил примерно до 78 млрд долларов, что на 220% больше, чем в конце 2023 года, в основном за счет институциональных B2B-расчетов и сценариев использования программных платежей.

Евро-стейблкоины, напротив, все еще занимают крошечную долю. Общий объем стейблкоинов, номинированных в евро, составляет около 395 млн евро — менее 1% от мирового предложения. Но ситуация быстро меняется: объем стейблкоинов в евро вырос в двенадцать раз за последние 15 месяцев, достигнув 777 млн долларов ежемесячного объема к марту 2026 года, и один только EURC от Circle на сегодняшний день занимает более 50% рынка евро-стейблкоинов.

Асимметрия между текущим размером и темпами роста — это именно тот тип возможности, для использования которого созданы такие игроки, как Banking Circle. Европейский центральный банк отметил стейблкоины как источник потенциального риска распространения; институциональные пользователи хотят иметь регулируемые площадки; а крайний срок полной авторизации CASP по MiCA — 1 июля 2026 года — вынуждает каждую платежную компанию в ЕС выбрать соответствующего контрагента в течение ближайших десяти недель.

Банк-корреспондент, который уже проводит расчеты на сумму 1,5 трлн евро через более чем 750 учреждений и теперь предлагает расчеты в стейблкоинах, соответствующих MiCA, для многих из этих учреждений является путем наименьшего регуляторного сопротивления.

Риски, которые все еще могут сорвать реализацию идеи​

Стоит отметить три риска.

Риск концентрации. Если Banking Circle, EURI и консорциум Qivalis сосредоточатся на небольшом наборе лицензированных площадок в Люксембурге и Нидерландах, европейские регуляторы могут пересмотреть свое отношение к рискам «единой точки отказа» в расчетах по стейблкоинам. ЕЦБ уже опубликовал комментарии, выражающие обеспокоенность по поводу системного распространения рисков. Концентрация 50% выпуска евро-стейблкоинов внутри горстки банков-корреспондентов — это именно та топология, которую не любят регуляторы финансовой стабильности.

Критика MiCA как «сверхбезопасной, но коммерчески слабой» системы. В широко распространенном отчете за апрель 2026 года утверждалось, что резервные требования MiCA привели к созданию евро-стейблкоинов, которые безопасны по своей структуре, но неконкурентоспособны с точки зрения доходности и удобства использования. Если институциональные пользователи обнаружат, что EURI и EURCV просто не генерируют достаточного естественного спроса за пределами замкнутых потоков банков-корреспондентов, нарратив о «защитном рве» ослабнет.

Гравитационное притяжение долларовых стейблкоинов. Пока 99% предложения стейблкоинов остается номинированным в долларах, а большинство торговых пар в криптовалюте рассчитываются в USDC или USDT, даже регулируемый евро-стейблкоин от европейского банка с оборотом в 1,7 трлн долларов может оказаться ограничен внутренними потоками еврозоны. Интересный вопрос заключается в том, сделают ли расчеты в USDC от Banking Circle (наряду с EURI) его нейтральным мультивалютным каналом, или же банки США создадут такой же продукт и вытеснят его из долларовых объемов.

Почему это важно для тех, кто строит поверх инфраструктуры​

Для разработчиков, бирж и поставщиков инфраструктуры практическое следствие заключается в том, что список контрагентов для расчетов в регулируемых евро-стейблкоинах пополнился одним из крупнейших имен в европейском корреспондентском банкинге. Это меняет характер переговоров о закупках для любой платформы, которая направляет средства клиентов из ЕС.

Это также ставит вопрос перед всеми, кто строит платежные рельсы Web3: когда сам лицензированный банк является эмитентом и местом проведения расчетов, какова маржинальная ценность крипто-нативного слоя промежуточного ПО (middleware)? Ответ, скорее всего, кроется в тех аспектах, которые банки структурно не могут выполнять эффективно — программируемые платежи, коммерция, инициируемая агентами, кросс-чейн совместимость, исполнение с учетом MEV — а не в тех частях, где доминируют регуляторная легитимность и масштаб балансового отчета.

Для разработчиков, создающих мультичейн-приложения и высокопроизводительную агентскую коммерцию, победит тот стек, который сочетает в себе расчетные эндпоинты банковского уровня (куда теперь явно входит Banking Circle) с надежной RPC-инфраструктурой и инфраструктурой индексации с низкой задержкой в тех сетях, которые реально обеспечивают основной объем транзакций. Выбор правильной «инженерной начинки» имеет значение, потому что следующая фаза роста стейблкоинов будет измеряться количеством платежных процессоров и казначейств, интегрирующих кого-то, а не объемом розничной торговли.

BlockEden.xyz предоставляет RPC и API инфраструктуру корпоративного уровня для 27 + блокчейнов, включая EVM и non-EVM сети, в которых сегодня осуществляются расчеты в регулируемых стейблкоинах в евро и долларах. Изучите наш маркетплейс API, если вы создаете нативные платежные продукты на базе стейблкоинов, казначейские решения или продукты для агентской коммерции и нуждаетесь в предсказуемой инфраструктуре под уровнем вашего приложения.

Итог​

Запуск Banking Circle 27 апреля 2026 года — не самая громкая история о стейблкоинах в этом месяце; этот титул принадлежит любому казначейству Bitcoin, рынку предсказаний или инфраструктуре ИИ-агентов, которые доминируют в заголовках на этой неделе. Но это событие может стать самым значимым для структуры европейских финансов в сфере цифровых активов.

Лицензированный банк, который уже проводит расчеты на сумму 1,5 трлн евро в год, теперь выпускает, выкупает и клирингует соответствующие MiCA стейблкоины внутри собственного периметра. Стек «эмитент + кастодиан + банк-корреспондент» схлопывается в единую площадку. Люксембург тихо укрепляет свою роль европейского хаба стейблкоинов. И планка для любого узкоспециализированного эмитента, пытающегося привлечь потоки европейских институциональных инвесторов, только что выросла — потому что альтернативой теперь является банк, который эти институты уже используют.

Следующие десять недель, предшествующие дедлайну полной авторизации MiCA 1 июля 2026 года, покажут, станет ли ставка Banking Circle на то, что расчеты плюс банкинг — это и есть «защитный ров», определяющим фактором того, как будет выпускаться, храниться и перемещаться значительная часть следующих 200 миллиардов долларов предложения стейблкоинов.

Источники​

Share on Twitter