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Banking Circle による 1.7 兆ドルのステーブルコイン転換：ルクセンブルクのライセンスがいかにして欧州のコルレス銀行業務を静かに再編したか

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

仮想通貨の歴史の大部分において、「誰が銀行級のユーロステーブルコインを発行するのか？」という問いは、製品よりもプレスリリースを多く生み出してきました。2026 年 4 月 27 日、その計算は、業界のほとんどがまだ完全には消化しきれていない形で変化しました。年間 750 以上の決済会社、金融機関、マーケットプレイスを通じて 1.5 兆ユーロ（約 1.7 兆ドル）以上の決済ボリュームを動かしているルクセンブルク認可銀行の Banking Circle が、MiCA の下で規制された法定通貨からステーブルコインへの決済を開始したのです。

これは、パートナーシップに基づいてステーブルコイン製品をパッケージ化した単なるフィンテック企業ではありません。Stripe、PayPal、Ant Group、そして欧州の決済サービスエコシステムの大部分のバックエンドをすでに支えている規制対象の欧州銀行が、既存のコレスポンデント・バンキング・レールと同じ場所で、鋳造、償還、清算を実現しているのです。

その影響は構造的です。ステーブルコイン専業の発行体が 10 年間収益化してきたスタック（発行体 ＋ カストディアン ＋ 銀行関係 ＋ 決済相手方）が、単一の認可機関へと集約され始めています。そして、ニューヨークやロンドンではなく、ルクセンブルクがこの規模でその最初のバージョンを提供しているのです。

Banking Circle が実際に提供したもの​

見出しは明快です。2026 年 4 月 15 日、Banking Circle は MiCA に基づきルクセンブルクの金融規制当局から暗号資産サービスプロバイダー（CASP）ライセンスを取得しました。その 12 日後、同社は既存の決済プラットフォームに直接接続されたステーブルコイン決済サービスを開始しました。

設計において重要な点は 3 つあります。

第一に、サポートされている資産リストはマルチ発行体であることです。 Banking Circle は、Circle の USDC、Paxos の USDG、そして 2024 年 8 月に同行がすでにローンチしていた独自のユーロステーブルコイン EURI で決済を行います。単一の取引相手が、規制された欧州の銀行内部から、ドルおよびユーロのステーブルコイン・スタック全体にわたる償還と発行を提供できるようになったのです。

第二に、このレールは 2 つの製品カテゴリを統合します。 Banking Circle の既存のプラットフォームは、数百の規制対象決済機関のために、SWIFT、SEPA、Faster Payments ネットワークを介して従来の法定通貨を清算しています。新しいサービスにより、これらの同じクライアントは、即時決済、規制上の追跡可能性、および 24 時間 365 日の可用性を備えた形で、法定通貨とステーブルコインの間を移動できるようになります。これは、1970 年代のカットオフ時間以来、コレスポンデント・バンキングを悩ませてきた「デッドウィンドウ（空白時間）」問題を解決するものです。

第三に、顧客基盤がすでに存在しています。 Banking Circle はユーザーを新規獲得する必要がありません。同社がサービスを提供している 750 以上の決済会社には、欧州最大級の消費者向けフィンテックのバックエンド清算が含まれています。ステーブルコイン決済は、消費者向けブランドと中央銀行の準備金の間にすでに存在するレール上の、オプトイン機能となります。

なぜ「銀行 ＋ ステーブルコイン発行体」が戦略的な脅威なのか​

これが重要である理由を理解するために、ステーブルコイン・ビジネスをその構成要素に分解してみましょう：

  1. 発行 — 法定通貨の担保に対してトークンを鋳造・償還する。
  2. 準備金管理 — 浮動資金（主に財務省証券）を運用する。
  3. カストディ — 裏付けとなる法定通貨を銀行に保管する。
  4. 流通 — トークンをウォレット、取引所、企業財務部門に届ける。
  5. 決済 — トークンの鋳造や消却のために、発行体との間で法定通貨を出し入れする。

今日、Circle（USDC）はレイヤー 1、2、4 を所有し、3（BNY メロンなど）と 5（コレスポンデント銀行、一部のフローでは Banking Circle 自体を含む）を借りているスタックでスプレッドを稼いでいます。Tether はより多くのレイヤーを所有していますが、規制上の正当性を犠牲にしています。Société Générale の EURCV は 1 から 5 をパッケージ化していますが、それは 1 つの銀行の顧客基盤内のみに限られています。

Banking Circle の動きは異なるポジションを狙っています。同社は、すでにサービスを提供している欧州のコレスポンデント・バンキング・サブマーケット全体に対して、レイヤー 1、3、5 を所有しています。決済プロバイダーがユーロをステーブルコイン形式で決済したい場合、別の発行体との関係、別のカストディアン、あるいは別の銀行口座は必要ありません。それはすでに Banking Circle の領域内にあります。

その経済性は、専業発行体のビジネスモデルにとって静かに壊滅的な打撃を与えます。Circle が USDC の準備金を短期財務省証券で運用して得るスプレッドは実在しますが、それは決済プロバイダーが顧客の残高を自社のコレスポンデント銀行ではなく USDC で保持することに同意しているかどうかにかかっています。もしそのコレスポンデント銀行が、プロバイダーがすでに法定通貨に使用しているのと同じコンプライアンス・チェーンを使用して、ネイティブに規制準拠（MiCA 準拠）のユーロステーブルコインを提供すれば、浮動資金を外部に委託する根拠は希薄になります。

ルクセンブルクが静かに欧州のステーブルコイン・ハブになりつつある​

このストーリーには、見落とされがちな地理的なパターンがあります。Banking Circle はルクセンブルクで認可を受けています。Circle の欧州法人も同様です。Qivalis コンソーシアム（BBVA、BNP パリバ、ING、UniCredit、KBC、Banca Sella、CaixaBank、Danske Bank、DekaBank、DZ Bank、Raiffeisen Bank International、SEB を含む 12 の銀行）は、MiCA 準拠のユーロステーブルコイン共同事業の拠点をアムステルダムに置きましたが、その決済およびカストディ・インフラのかなりの部分はルクセンブルクの取引相手を経由しています。

ルクセンブルクを UCITS ファンド（資産額 5 兆ユーロ以上）の支配的な拠点とし、欧州の主要な ETF ハブにしたのと同じ力学が、今、ステーブルコインの発行においても働いています。MiCA ライセンス、電子マネー機関（EMI）ライセンス、そして深いコレスポンデント・バンキング・インフラの組み合わせにより、他の EU 加盟国が対抗するのに苦労するワンストップショップが生み出されています。

ニューヨーク、ロンドン、シンガポールを規制対象のデジタル資産金融の当然の拠点と考えている米国の観測筋にとって、これは小さな驚きとして受け止められるはずです。ルクセンブルクは、機関投資家の資金が重視する退屈なインフラ（顧客資産の分別管理、保管業務規制、クロスボーダー・パスポート制度）において 30 年の先行実績を築いてきました。そして、それをどの主要金融センターよりも早くステーブルコインの優位性へと転換させているのです。

競合マップ：同じ賞金を目指す 5 つの異なる戦略​

Banking Circle の立ち上げにより、3 ヶ月前には不透明だった欧州の銀行系ステーブルコインの勢力図が鮮明になりました。現在、5 つの明確な戦略的動きが見て取れます。

1. Banking Circle（ルクセンブルク認可銀行 + CASP）： 単一の銀行ライセンス下でのマルチアセット決済、自社発行の EURI を含むマルチステーブルコイン対応、既存の 750 以上の決済機関クライアント基盤を通じた配信。ホールセール・コルレス銀行としての戦略。

2. Société Générale-FORGE (EURCV)： 伝統的銀行のデジタルアセット子会社。2024 年 7 月 1 日の規制施行以来 MiCA に準拠しており、取引ボリュームは 340% 以上増加、トークン化された債券決済とホールセール決済に注力。SWIFT は最近、トークン化された債券決済のために EURCV をテストしました。これはユニバーサルバンクとしての戦略。

3. Qivalis（12 銀行コンソーシアム）： アムステルダムに拠点を置き、オランダ中央銀行から電子マネー機関（EMI）としての認可を取得中。Fireblocks が提供するインフラを活用し、2026 年下半期にローンチ予定。銀行預金と短期ユーロ圏国債を 1:1 で裏付け。協同組合的なユーティリティ戦略。特定の株主銀行の競合製品ではなく、中立的な存在として構築。

4. JPMorgan Kinexys (旧 Onyx) JPM Coin： 許可型（permissioned）インフラで動作するプライベートな預金トークンネットワーク。厳密にはステーブルコインではありませんが、ますますそのように機能しています。米国主導のクローズドネットワーク戦略。

5. PayPal PYUSD： 発行体であると同時に、欧米最大の非銀行系消費者決済ネットワークを介した配信。Circle の USDC に近い性質を持ちながら、ネイティブな消費者向けレールを保有。フィンテック・ディストリビューション（配信網）戦略。

各モデルは、ステーブルコインのスタックのどの層が最も価値を捉えるかについて、異なる理論に賭けています。Banking Circle の賭けは、ブランディングや配信ではなく、「パッケージ化された決済と銀行レベルのカストディ」こそが参入障壁（堀）であるというものです。米国のコーポレートバンキングの歴史は、この賭けを真剣に検討する価値があることを示唆しています。過去 40 年間の決済分野で最も多くの経済的利益を獲得したのは、消費者ブランドを所有していた企業ではなく、決済レールを所有していた企業でした。

数字が語る市場規模の可能性​

ステーブルコインはもはやニッチな存在ではありません。総供給量は 2026 年第 1 四半期に過去最高の 3,150 億ドルに達し、ステーブルコインは同四半期の暗号資産総取引量の約 75%、取引額にして 28 兆ドルを占めました。USDC 単体でも約 780 億ドルに急増しており、これは 2023 年後半から 220% 増で、主に機関投資家の B2B 決済やプログラマティック決済のユースケースによって牽引されています。

対照的に、ユーロステーブルコインはまだ小規模です。ユーロ建てステーブルコインの総流通量は約 3 億 9,500 万ユーロで、世界全体の供給量の 1% 未満です。しかし、状況は急速に変化しています。ユーロ建てステーブルコインの取引量は過去 15 ヶ月で 12 倍に成長し、2026 年 3 月までに月間取引量は 7 億 7,700 万ドルに達しました。現在、Circle の EURC だけでユーロステーブルコイン市場の 50% 以上を占めています。

現在の規模と成長率の間の非対称性は、まさに Banking Circle のような既存の有力企業が活用するために構築された隙間です。欧州中央銀行（ECB）はステーブルコインを潜在的な波及リスクの源として注視しており、機関投資家ユーザーは規制された場を求めています。そして、2026 年 7 月 1 日という MiCA の完全な CASP 認可期限が迫っており、EU 内のすべての決済会社は今後 10 週間以内に準拠したカウンターパーティを選択することを迫られています。

すでに 750 以上の機関で 1.5 兆ユーロを清算しており、今回 MiCA 準拠のステーブルコイン決済を提供するコルレス銀行は、多くの機関にとって規制上の抵抗が最も少ない道となります。

依然として仮説を頓挫させる可能性のあるリスク​

3 つのリスクを指摘しておく必要があります。

集中リスク。 もし Banking Circle、EURI、および Qivalis コンソーシアムがすべて、ルクセンブルクとオランダの少数の認可施設に収束した場合、欧州の規制当局は、ステーブルコイン決済における単一障害点（SPOF）への露出の扱いを再検討する可能性があります。ECB はすでに、システム的な波及を懸念するコメントを発表しています。ユーロステーブルコイン発行の 50% を一握りのコルレス銀行の中に集中させることは、金融安定性を司る規制当局が嫌うトポロジーそのものです。

MiCA の「極めて安全だが商業的に弱い」という批判。 広く流布された 2026 年 4 月のレポートでは、MiCA の準備金要件によって、設計上は安全だが利回りや利便性の面で競争力のないユーロステーブルコインが生み出されていると論じられています。機関投資家ユーザーが、EURI や EURCV がコルレス決済の流れ以外で十分なネイティブ需要を創出できないと判断した場合、参入障壁のナラティブは弱まります。

ドル建てステーブルコインの引力。 ステーブルコイン流通量の 99% がドル建てであり、ほとんどの暗号資産取引ペアが USDC または USDT で決済される限り、1.7 兆ドルの取引量を誇る欧州の銀行による規制されたユーロステーブルコインであっても、ユーロ圏内の国内決済に追いやられる可能性があります。興味深い疑問は、Banking Circle の USDC 決済（EURI と並行）がそれを中立的な通貨横断レールにするのか、それとも米国の銀行が同じ製品を構築してドル取引から締め出すのかということです。

開発者にとってこれが重要である理由​

開発者、取引所、およびインフラストラクチャ・プロバイダーにとって、この実質的な影響は、規制されたユーロ・ステーブルコイン決済のカウンターパーティ・リストに、欧州の主要なコルレス・バンキングの名前が新たに加わったということです。これにより、EU の顧客資金をルーティングするあらゆるプラットフォームにおける調達の議論が変化します。

また、Web3 支払いレールを構築するすべての人に問いを投げかけます。認可された銀行自体が発行体であり決済の場である場合、暗号資産ネイティブなミドルウェア・レイヤーの限界価値は何でしょうか？ その答えはおそらく、銀行が構造的に得意としない部分 —— プログラマブル・ペイメント、エージェント主導のコマース、クロスチェーンの相互運用性、MEV を考慮した実行 —— にあり、規制上の正当性やバランスシートの規模が支配的な部分には ない でしょう。

マルチチェーン・アプリケーションや高スループットのエージェント・コマースを提供する開発者にとって、勝つスタックとは、銀行グレードの決済エンドポイント（現在、Banking Circle が明確に含まれています）と、実際にボリュームを運ぶチェーン間での信頼性が高く低遅延な RPC およびインデックス・インフラストラクチャを組み合わせたものです。適切な配管（プランミング）を選択することが重要なのは、ステーブルコイン成長の次の段階が、個人取引量ではなく、決済プロセッサや財務部門がいかに「誰か」を統合するかによって測られるようになるからです。

BlockEden.xyz は、現在、規制されたユーロおよびドル・ステーブルコインが決済されている EVM および非 EVM チェーンを含む 27 以上のブロックチェーンにわたって、エンタープライズ・グレードの RPC および API インフラストラクチャを提供しています。ステーブルコイン・ネイティブな決済、財務、またはエージェント・コマース製品を構築しており、アプリケーション・レイヤーの下に予測可能なインフラストラクチャが必要な場合は、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

結論​

Banking Circle の 2026 年 4 月 27 日のローンチは、今月最も騒がれたステーブルコインの話題ではありません。その称号は、今週のヘッドラインを飾っているビットコイン財務、予測市場、または AI エージェント・レールに譲るでしょう。しかし、欧州のデジタル資産金融の構造にとって、これが最も重大な出来事となる可能性があります。

年間 1.5 兆ユーロをすでに決済している認可銀行が、自社の管理下で MiCA 準拠のステーブルコインを発行、償還、清算するようになります。「発行体 + カストディアン + コルレス銀行」というスタックが 1 つの場所に集約されます。ルクセンブルクは欧州のステーブルコイン・ハブとしての役割を静かに固めています。そして、欧州の機関投資家のフローを獲得しようとする純粋な発行体にとってのハードルは上がりました。なぜなら、代替手段がその機関がすでに利用している銀行になったからです。

MiCA の 2026 年 7 月 1 日の完全認可期限に至るまでの今後 10 週間で、Banking Circle の賭け —— 「決済 + 銀行業務」こそが堀（モート）であるという考え —— が、次の 2,000 億ドルのステーブルコイン供給の大部分がいかに発行、保管、移動されるかを定義するものになるかどうかが明らかになるでしょう。

情報源​

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