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2026년 4월 15일, 커네티컷주 노워크의 회계사 7명은 GENIUS 법 이후 그 어떤 암호화폐 법안보다 기업의 스테이블코인 도입을 위해 더 큰 일을 해냈습니다. 재무회계기준위원회(FASB)는 6 - 1 투표 결과로 특정 지급용 스테이블코인이 미국 일반 인정 회계원칙(U.S. GAAP)에 따라 현금성 자산으로 분류될 수 있음을 확인하는 예시 사례를 발표하기로 합의했습니다. 이는 머니마켓펀드(MMF), 국채(T-bills), 기업어음(CP)과 동일한 대차대조표 항목에 해당합니다.

극적으로 들리지 않을 수도 있습니다. 아직 새로운 회계 기준을 만든 것도 아니며, 90일간의 의견 수렴 기간이 있는 회계 기준 업데이트(ASU) 초안일 뿐입니다. 하지만 스테이블코인 시장이 1,300억 달러에서 3,150억 달러로 성장하는 과정을 3년 동안 지켜보면서도 손을 대지 못했던 포춘 500대 기업의 자금 담당자들에게 이것은 활짝 열린 문과 같습니다. 기술이나 규제가 아니라, 회계 구조라는 배관 시스템이 그동안 하중을 견뎌온 실제 장벽이었습니다.

2,000만 달러는 올해 초 누적 대출액 1조 달러를 돌파한 프로토콜인 Aave에게는 일종의 수치 오차에 불과합니다. 하지만 그 2,000만 달러가 USDT로 포장되어 저스틴 선(Justin Sun)의 요청과 함께 도착했을 때, 그것은 완전히 다른 의미를 갖게 됩니다. 이는 Aave가 성장을 지속하기 위해 무엇이 될 준비가 되어 있는지에 대한 찬반 투표가 됩니다.

2026년 4월 28일, TRON DAO와 저스틴 선의 거래소인 HTX(구 후오비)는 이더리움 기반 Aave V3 코어 마켓에 공동으로 2,000만 달러 상당의 USDT를 공급했습니다. 이 자금은 공식적으로 "Aave의 트론(TRON) 진출 지원"으로 명명되었으며, 아직 존재하지 않는 배포에 대한 공개적인 계약금 성격을 띱니다. 이는 또한 Aave의 멀티체인 전략이 유동성을 따르는지, 거버넌스를 따르는지, 아니면 둘 다 따르지 않고 이더리움 얼라인먼트(Ethereum-aligned)를 유지하는지에 대한 가장 명확한 시험대이기도 합니다.

금액은 작습니다. 하지만 그 이면에 담긴 결정의 무게는 결코 작지 않습니다.

2026년 2월, 브라질리아에서 열린 조용한 위원회 표결이 전 세계 스테이블코인 지형을 새롭게 그렸을지도 모릅니다. 브라질 하원의 과학기술혁신위원회는 법안 4.308/2024에 대한 보고관의 보고서를 승인했습니다. 이 법안은 Ethena의 USDe나 Frax와 같은 알고리즘 및 파생상품 담보형 스테이블코인을 금지할 뿐만 아니라, 이를 발행하는 행위를 최대 8년의 징역형에 처할 수 있는 연방 범죄로 규정합니다.

이는 규제 당국이 단순히 준비금 기준을 조용히 강화하는 차원이 아닙니다. 라틴 아메리카 최대 경제국이 "법정화폐 담보형"과 "합성" 스테이블코인의 차이를 금융 상품과 사기의 차이로 선언한 것입니다.

그리고 이 시점은 대부분의 관찰자들이 눈치챈 것보다 더 중요합니다. 브라질은 2026년 글로벌 암호화폐 시장을 재편하는 세 가지 힘의 교차점에 서 있습니다. 바로 세계에서 스테이블코인 의존도가 가장 높은 리테일 시장, 암호화폐의 규제된 국경 간 결제망 진입을 막 차단한 중앙은행, 그리고 신흥 시장의 수익률 차익거래를 통해 초기 성장 동력을 확보한 90억 달러 규모의 성장 중인 합성 달러 프로토콜입니다. 법안 4.308은 바로 이 세 가지 벡터가 충돌하며 발생한 결과물입니다.

브라질이 중요한 이유: 90%가 스테이블코인인 국가​

법안 4.308의 위험성을 이해하려면 스테이블코인이 브라질 암호화폐 시장을 얼마나 철저하게 점유했는지 알아야 합니다. 브라질 중앙은행 (BCB) 총재 가브리엘 갈리폴로 (Gabriel Galipolo)에 따르면, 현재 브라질 암호화폐 거래량의 약 90%가 스테이블코인을 통해 흐르고 있습니다. 이러한 수치는 이례적인 것이 아니라, 리테일 저축가들이 통화 변동성에 대비하고 기업들이 전통적인 은행 시스템이 제공하지 못한 결제 레이어로 달러 연동 토큰을 사용하는 경제의 구조적 현실입니다.

브라질의 월간 암호화폐 거래량은 60억 ~ 80억 달러 수준이며, 대다수가 USDT, USDC, 그리고 점차 USDe와 같은 합성 대안 자산으로 거래됩니다. 이로 인해 브라질은 세계에서 변동성 자산 대비 스테이블코인의 비율이 가장 높은 국가 중 하나가 되었으며, 브라질 규제 당국이 어떤 스테이블코인을 합법으로 규정하느냐는 전 세계적으로 중대한 사안이 되었습니다.

암호화폐 거래 10건 중 9건이 스테이블코인과 관련된 국가에서 엄격한 규제 선을 긋는다면, 그 선 자체가 하나의 본보기가 됩니다. 처음에는 라틴 아메리카에서, 그다음에는 준비금, 상환 및 시스템적 리스크에 대해 동일한 문제로 고심하는 모든 신흥 시장에서 말입니다.

법안 4.308/2024의 실제 내용​

2026년 2월 과학기술혁신위원회에서 통과된 이 법안은 글로벌 스테이블코인 산업에 중대한 영향을 미치는 네 가지 조항을 포함하고 있습니다:

1. 알고리즘 및 합성 스테이블코인 전면 금지. "자산의 가치를 복제하기 위해 파생상품이나 기타 금융 상품을 담보로 사용하는" 모든 토큰은 브라질 내 발행 및 거래가 금지됩니다. 이 문구는 단순히 과거의 TerraUSD와 같은 순수 알고리즘 시스템뿐만 아니라, USDe의 델타 중립 무기한 선물 전략과 Frax의 하이브리드 알고리즘-담보 설계를 겨냥하여 설계되었습니다.

2. 허가된 스테이블코인에 대한 100% 예치금 의무화. 국내 발행인은 토큰을 법정화폐나 국채로 뒷받침해야 합니다. 이는 유럽 MiCA Title III와 유사하지만, 집행력 측면에서 더 강력합니다.

3. 새로운 형사 범죄 규정. 담보가 없는 스테이블코인을 발행하는 행위는 최대 8년의 징역형에 처할 수 있는 연방 범죄가 됩니다. 참고로 이는 민사 처벌과 면허 취소를 사용하는 유럽의 MiCA 프레임워크, 행정 벌금을 부과하는 홍콩의 스테이블코인 조례, 그리고 미국의 GENIUS 법안 NPRM (민사 집행을 동반한 연방 우선권)보다 훨씬 엄격합니다. 브라질은 스테이블코인 발행을 금융 사기와 동일한 법적 범주에 넣는 첫 번째 주요 관할권이 될 것입니다.

4. 역외 규제 준수 및 라이선스 거래소의 책임. Tether 및 Circle과 같은 외국 발행인도 브라질의 공시 기준을 충족해야 합니다. 단, 집행 메커니즘은 현지 라이선스 거래소를 통해 이루어지며, 거래소는 상장된 자산에 대한 리스크 관리 책임을 집집니다. 이는 GENIUS 법안의 중개자 책임 모델을 반영하며 강력한 위축 효과를 일으킵니다. USDe 상장 폐지와 규제 담당자의 형사 고발 사이에서 선택해야 하는 거래소는 결국 USDe를 상장 폐지할 것입니다.

이 법안은 여전히 다른 위원회 (재무 및 헌법 위원회)의 검토와 상원 표결을 앞두고 있어 통과가 확정된 것은 아닙니다. 하지만 정치적 무게 중심은 분명히 옮겨갔습니다. 보고관의 승인은 브라질 의회가 이제 스테이블코인을 규제할 것인지 여부가 아니라, 얼마나 엄격하게 규제할 것인지를 논의하고 있음을 시사합니다.

Ethena USDe 문제​

이 법안의 가장 즉각적인 타겟은 Ethena의 USDe이며, 그 조준은 매우 정밀합니다. USDe는 현재 전 세계에서 세 번째로 큰 스테이블코인으로, 유통량은 2026년 3월 중순 약 59억 달러에서 4월 말 90억 달러 이상으로 급증하며 전체 스테이블코인 시장 점유율의 약 5%를 차지하고 있습니다. 이러한 성장의 상당 부분은 USDe의 sUSDe 스테이킹 수익률 (연간 8 ~ 15%)이 현지 고정 금리 상품보다 훨씬 높았던 신흥 시장에서 비롯되었습니다.

특히 브라질의 리테일 저축가들은 이러한 채택의 상당 부분을 차지해 왔습니다. 브라질의 실질 금리는 7% 수준이지만 인플레이션 기대치와 통화 변동성이 순수익을 갉아먹습니다. 이로 인해 이더리움 무기한 선물 펀딩비에서 발생하는 두 자릿수 수익률을 제공하는 합성 달러는 브라질 리테일 암호화폐 투자자들에게 거부할 수 없는 제안이었습니다.

법안 4.308은 이러한 흐름을 차단하도록 설계되었습니다. 만약 법안이 현재 문구 그대로 통과된다면:

• 현지 거래소는 상장 폐지 압박에 직면합니다. Mercado Bitcoin, Foxbit, NovaDAX 및 바이낸스 브라질 (Binance Brazil)은 USDe (및 기타 알고리즘 또는 파생상품 담보형 스테이블코인)를 거래 목록에서 제거해야 하며, 그렇지 않으면 경영진이 형사 처벌을 받을 위험에 처하게 됩니다.
• 수익률 차익거래 경로가 차단됩니다. USDe 성장을 뒷받침했던 브라질 리테일 자금은 가장 접근하기 쉬운 온램프 (On-ramp)로부터 차단될 것입니다.
• Ethena는 초기 성장 동력을 잃게 됩니다. 미국 기관 자본이 아닌 신흥 시장이 USDe의 첫 번째 제품-시장 적합성 (Product-Market Fit)이었습니다. 라틴 아메리카 최대 시장을 잃는 것이 프로토콜의 소멸을 의미하지는 않지만, 가장 강력한 성장 서사 중 하나가 사라지는 셈입니다.

법정화폐 담보 모델로 재설계 중인 Frax의 경우, 이 법안이 실존적 위협까지는 아니겠지만 그 선례는 중요합니다. "파생상품이나 금융 상품"을 담보로 사용하는 모든 미래의 하이브리드 설계는 이제 브라질 시장에서 불가능해질 것입니다.

브라질의 접근 방식과 글로벌 비교​

법안 4.308이 실제로 얼마나 공격적인지 확인하기 위해, 2025년 ~ 2026년에 시행될 예정인 다른 네 개의 주요 스테이블코인 프레임워크와 비교해 보겠습니다.

관할 구역	알고리즘 스테이블코인	처벌 유형	준비금 요건	수익 창출 허용 여부
브라질 (법안 4.308)	금지, 형사 처벌 대상	최대 8년 징역	전액 법정화폐 또는 공채	아니오 (암시됨)
유럽 연합 (MiCA Title III)	사실상 제외됨	민사 처벌, 면허 취소	1:1 담보, 30% 이상 은행 예치	아니오
홍콩 (스테이블코인 조례)	면허 미부여	행정 과태료	1:1 법정화폐 담보	아니오
미국 (GENIUS 법안 NPRM)	제한됨	연방 민사 집행	전액 담보, 미국 국채 허용	준비금을 통해 간접적으로 허용
싱가포르 (MAS)	사실상 제외됨	민사 처벌	전액 담보	아니오

브라질의 프레임워크는 잘못된 종류의 스테이블코인을 발행했다는 이유로 발행자를 감옥에 보낼 수 있는 유일한 사례입니다. 이러한 차별점은 모든 주요 발행사와 거래소의 법무 부서가 계산하는 방식을 완전히 바꾸어 놓기 때문에 매우 중요합니다. 민사 처벌은 사업 비용의 일부로 책정될 수 있지만, 형사적 노출은 그렇지 않습니다.

신흥 시장이 선진국보다 더 가혹한 처벌을 도입하는 이러한 패턴은 역사적인 전례가 있습니다. 중국의 2021년 암호화폐 거래 전면 금지는 G7 국가의 어떤 대응보다 공격적이었습니다. 인도의 30% 단일 세율과 암호화폐 거래에 대한 1% TDS(원천징수)는 미국의 자본 이득세 처리보다 가혹했습니다. 이제 브라질은 주요 관할 구역 중 가장 엄격한 스테이블코인 규제 체제를 갖추려 하고 있습니다.

이러한 패턴은 우연이 아닙니다. 신흥 시장의 규제 당국은 서구 중앙은행들이 우려하는 것과 동일한 압박, 즉 자본 유출, 달러 연동 토큰과의 통화 경쟁, 통화 주권 침식 등을 훨씬 더 날카로운 형태로 겪고 있으며, 이에 따라 더 강력한 도구를 사용하는 경향이 있습니다.

테라의 잔향: 2022년이 2026년에도 여전히 중요한 이유​

법안 4.308은 2022년 5월 테라USD (TerraUSD) 붕괴라는 긴 그림자를 제외하고는 이해할 수 없습니다. UST의 페깅이 깨지고 일주일 만에 0.12달러로 급락했을 때, 약 400억 달러의 시장 가치가 증발했으며, 이 실패는 전 세계 알고리즘 스테이블코인 규제에 대한 결정적인 경고 사례가 되었습니다.

테라 붕괴는 유럽 MiCA의 스테이블코인 조항 도입의 직접적인 촉매제가 되었고, 싱가포르 MAS의 더 강력한 경고를 유도했으며, 한국의 트래블 룰 (Travel Rule) 확장을 가속화했고, 미국의 GENIUS 법안 프레임워크를 위한 정치적 여건을 조성했습니다. 브라질의 법안 4.308은 이러한 규제 계보의 가장 최신이자 가장 징벌적인 결과물입니다.

2026년 버전이 2022년 ~ 2024년의 규제 물결보다 더 가혹한 이유는 타이밍 때문입니다. 브라질 규제 당국은 이제 단순히 테라에만 대응하는 것이 아닙니다. 그들은 다음과 같은 상황에 대응하고 있습니다.

• 특히 USDe의 성장: 테라의 알고리즘 민트 및 번 (mint-and-burn) 방식과는 근본적으로 다른 담보 모델을 통해 시장 점유율을 5%까지 확대한 합성 스테이블코인이지만, 여전히 브라질 규제 당국이 간주하는 "실질적인" 준비금 범위 밖에 있습니다.
• 2026년 5월 BCB의 국경 간 암호화폐 금지 (결의안 BCB No. 561): 스테이블코인을 포함한 가상 자산을 규제된 전자 외국환 (eFX) 채널에서 금지했습니다. 이 조치는 통제되지 않는 스테이블코인 흐름이 단순한 소비자 보호 문제가 아니라 통화 주권 문제라는 중앙은행의 견해를 나타냅니다.
• 국내 암호화폐 거래의 90% 스테이블코인 집중도: 이로 인해 스테이블코인 규제는 틈새 정책 영역에서 시스템적인 금융 안정성 문제로 변화했습니다.

다시 말해, 브라질 입법자들이 형사 처벌이라는 수단을 꺼내 들었을 때는 이미 테라 이후 4년간의 증거가 쌓였고, 위험을 증폭시키는 국내 시장 구조가 형성되었으며, 중앙은행이 이미 국경 간 흐름에 대해 병행 조치를 취하고 있는 상황이었습니다. 모든 조각이 맞춰진 것입니다.

향후 전망: 세 가지 시나리오​

이 법안은 룰라 대통령의 책상에 도달하기 전에 재무위원회, 헌법사법위원회 및 상원을 통과해야 합니다. 가능한 세 가지 경로는 다음과 같습니다.

시나리오 1: 법안이 거의 변경 없이 통과됨 (확률: 보통). USDe와 Frax는 법안 공포 후 60~90일 이내에 거래소 상장 폐지를 통해 브라질 시장에서 철수합니다. Mercado Bitcoin 및 기타 현지 거래소들은 상장 정책을 조정하기 위해 서두르게 됩니다. USDT와 USDC는 새로운 공시 요건에 직면하지만 운영은 계속합니다. 형사 처벌 조항은 멕시코, 콜롬비아, 아르헨티나가 면밀히 연구하는 모델이 됩니다.

시나리오 2: 형사 처벌 수위 조절, 금지 조항 유지 (확률: 보통~높음). 상원 검토 과정에서 8년 징역 조항은 행정 또는 민사 처벌로 완화되지만, 알고리즘 스테이블코인 금지는 유지됩니다. USDe에 미치는 시장 영향은 동일하지만, 관할 구역상의 전례로서의 극적인 효과는 덜합니다. 이는 브라질의 암호화폐 관련 입법이 역사적으로 협상되어 온 방식을 고려할 때 가장 가능성이 높은 결과입니다.

시나리오 3: 위원회에서 법안 계류 (확률: 낮음, 하락 중). 암호화폐 산업 단체, 거래소, 혁신 지지 성향의 입법자 연합이 기존 제품에 기득권을 인정하거나 규제 샌드박스를 만드는 수정안 등을 통해 법안 처리를 늦춥니다. 이는 2024년 ~ 2025년에는 더 가능성이 높았으나, 2026년 5월 BCB의 병행적인 국경 간 암호화폐 제한 조치로 인해 이러한 시나리오를 반대하는 쪽으로 정치적 무게 중심이 이동했습니다.

결과가 어떻든 간에, 역사적으로 상대적으로 혁신 친화적이었던 과학기술혁신위원회조차 보고관의 보고서를 지지했다는 사실은 정치적 바람이 어느 방향으로 불고 있는지를 잘 보여줍니다.

인프라 측면의 분석​

Web3 인프라 제공업체에게 법안 4.308은 멀티 스테이블코인 규제 준수가 나아갈 방향을 보여주는 선행 지표입니다. 몇 가지 실질적인 영향은 다음과 같습니다:

• 브라질 사용자에게 서비스를 제공하는 RPC 및 인덱싱 제공업체는 스테이블코인을 인식하는 메타데이터 및 라우팅을 지원해야 합니다. 프로토콜 레이어에서 USDC 와 USDe 를 구분하는 것은 단순히 UX 차원의 선택이 아니라 규제 측면의 필수 사항이 되고 있습니다.
• 컴플라이언스 API 에는 관할권별 로직이 필요합니다. 동일한 토큰(USDe)이 싱가포르에서는 합법이지만 브라질에서는 범죄가 될 수 있는 상황에서, 단일한 글로벌 "승인된 스테이블코인" 허용 목록(allowlist)은 더 이상 작동하지 않습니다. 다중 관할권 스테이블코인 게이팅(gating)은 규제를 준수하는 DeFi 프런트엔드의 필수 요건이 되었습니다.
• 이자 수익형 스테이블코인 프로토콜은 파편화된 가용 시장에 직면해 있습니다. Ethena 의 성장 전략은 합성 달러 노출을 허용하는 관할권에 점점 더 의존하고 있습니다. 하지만 이러한 관할권의 목록은 줄어들고 있습니다.
• 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)가 USDe 의 신흥 시장 입지를 물려받을 수 있습니다. 브라질 개인 저축가들이 더 이상 수익을 위해 USDe 를 구매할 수 없게 되면, BlackRock BUIDL 이나 Franklin BENJI 와 같은 토큰화된 미국 국채 상품으로 눈을 돌릴 수 있습니다. 단, 이러한 상품이 라이선스를 보유한 거래소를 통해 브라질의 공시 요건을 충족한다는 전제 하에서입니다.

더 넓은 관점에서 볼 때, 스테이블코인 규제는 더 이상 단일한 글로벌 게임이 아닙니다. 이제는 실질적으로 다른 규칙, 실질적으로 다른 집행 메커니즘, 그리고 브라질의 사례처럼 실질적으로 다른 형사 처벌 위험을 가진 관할권별 체제의 모자이크가 되었습니다. 차세대 스테이블코인 채택을 위한 인프라를 구축한다는 것은 처음부터 이러한 파편화를 고려하여 설계해야 함을 의미합니다.

결론​

브라질은 세계에서 가장 엄격한 스테이블코인 규제 체제를 구축하려 하고 있습니다. 법안 4.308/2024 는 라틴아메리카(LATAM) 최대 암호화폐 시장에서 Ethena 의 USDe 와 Frax 를 금지하는 데 그치지 않고, 잘못된 종류의 달러 연동 토큰을 발행하는 것에 대해 형사 책임을 규정할 것입니다. 이는 다른 주요 관할권에서도 유례를 찾아보기 힘든 수준의 집행력입니다.

이 법안은 아직 법으로 확정되지 않았습니다. 형사 처벌 수위는 완화될 가능성도 있습니다. 하지만 전략적 메시지는 이미 전달되었습니다. 암호화폐 거래의 90% 가 스테이블코인 거래인 국가에서, 규제 당국은 스테이블코인 허용 여부만큼이나 어떤 스테이블코인인지가 중요하다고 판단한 것입니다. "모든 달러 연동 토큰은 기본적으로 동일하다"는 시대는 브라질을 시작으로, 조만간 다른 곳에서도 막을 내릴 것입니다.

Ethena 의 입장에서 이는 90억 달러 규모의 프로토콜이 가장 강력한 신흥 시장 거점 중 하나를 잃을 수도 있다는 실질적인 위협에 직면했음을 의미합니다. 광범위한 스테이블코인 산업의 입장에서 이는 다음 단계의 성장이 기술보다는 특정 담보 모델이 어떤 규제 체제를 통과할 수 있는지에 의해 결정될 것임을 시사합니다.

실시간으로 작성되고 있는 합성 달러 발행의 글로벌 규칙을 지켜보는 모든 이들은 브라질리아를 주목해야 합니다. 그곳에서 초안이 작성 중인 템플릿은 전 세계로 퍼져나갈 것입니다.

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출처​

• Brazil moves to ban algorithmic stablecoins like Ethena's USDe — CoinDesk
• Brazil lawmakers move to outlaw algorithmic stablecoins like USDe, Frax — crypto.news
• Stablecoins Drive 90% of Brazil's Crypto Volume, Tax Authority Data Shows — CoinDesk
• Brazil's Central Bank Bars Crypto from Regulated eFX Cross-Border Transfers — BanklessTimes
• Ethena's USDe jumps to third-largest stablecoin as market cap surges 75% — The Block
• Major Jurisdictions Broadly Align on the Key Principles of Stablecoin Regulations — Skadden
• Algorithmic Stablecoins and the TerraUSD Crash — Congressional Research Service
• Breaking Down Brazil's New Crypto Framework — Chainalysis

지난 2년 동안 모든 레이어 2(Layer 2)는 똑같은 소리를 냈습니다. "범용 이더리움 스케일링", "범용 앱 플랫폼", "모듈형 실행 레이어". 수백 개의 체인이 하나의 피치덱을 공유하는 것 같았습니다.

그러다 2026년 5월 1일, 코인베이스(Coinbase)의 베이스(Base)는 다른 이들이 하지 못한 일을 해냈습니다. 바로 자신의 길을 선택한 것입니다. 베이스가 발표한 2026년 미션은 체인의 전체 로드맵을 세 가지 핵심 축으로 좁혔습니다. 바로 토큰화된 자산을 위한 글로벌 시장, 스테이블코인 결제 레일, 그리고 온체인 AI 에이전트를 위한 기본 거점입니다. 더 이상 "모두에게 모든 것"이 되려 하지 않습니다. 다음 내러티브를 위해 밈코인 사이클을 쫓는 일도 없습니다. 코인베이스가 이미 독보적인 우위를 점하고 있는 세 가지 수직 분야에만 집중하며, 역사적으로 카테고리 승자를 만들어낸 집중력을 발휘하고 있습니다.

이러한 재구성이 중요한 이유는 나머지 L2 분야가 회피해 온 질문을 던지기 때문입니다. 50개 이상의 롤업이 존재하고 체인당 한계 효용이 줄어드는 시장에서, 당신의 존재 목적은 무엇입니까? 이제 옵티미즘(Optimism), 아비트럼(Arbitrum), ZKsync, 리네아(Linea)가 이에 답해야 합니다. 그리고 대부분은 이미 답을 내놓고 있습니다.

2026년 4월 30일, 코인베이스 자산운용(Coinbase Asset Management)은 기관 암호화폐 시장의 지형을 조용히 재편하는 소식을 발표했습니다. CUSHY라는 브랜드의 '코인베이스 스테이블코인 신용 전략(Coinbase Stablecoin Credit Strategy)'은 2026년 2분기에 출시될 예정인 토큰화된 신용 펀드로, 금융계에서 가장 영향력 있는 세 이름인 아폴로(Apollo), 슈퍼스테이트(Superstate), 그리고 노던 트러스트(Northern Trust)가 파트너로 참여합니다.

이 파트너사들을 나열해 보면 그 함의는 분명해집니다. 이것은 정장을 차려입은 DeFi 실험이 아닙니다. 이것은 정장을 입은 주류 금융권이 직접 DeFi의 세계로 걸어 들어오는 것입니다.

CUSHY의 실체​

CUSHY는 적격 투자자를 위한 기관용 신용 펀드로 구성되어 있으며, 기존의 토큰화된 RWA(실물 자산) 범주에 깔끔하게 들어맞지 않는 수단입니다. 다음의 세 가지 핵심 요소가 수익 엔진을 정의합니다:

1. 유동성 디지털 경제 상품을 통한 공적 신용(Public credit)
2. 암호화폐 네이티브 및 전통적 차입자에 대한 자산 담보 대출을 통한 사적 및 기회주의적 신용(Private and opportunistic credit)
3. 토큰화 인센티브 및 온체인 시장 포지션에서의 구조적 수익(Structural returns)

단기 국채를 보유하는 블랙록(BlackRock)의 BUIDL과 같은 토큰화된 국채 펀드와 달리, CUSHY는 신용 수익(credit yield)을 목표로 합니다. 또한 순수 사모 신용을 토큰화한 아폴로의 ACRED와도 다르게, CUSHY는 여러 신용 소스와 스테이블코인 네이티브 배포 레이어를 혼합합니다.

이 펀드는 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 그리고 코인베이스의 자체 L2인 베이스(Base)에서 이용할 수 있습니다. 토큰화된 주식 발행은 슈퍼스테이트(Superstate)의 FundOS 플랫폼이 담당하며, 아폴로가 사모 신용 조달을 맡고 **노던 트러스트 헤지펀드 서비스(Northern Trust Hedge Fund Services)**가 자사의 Omnium 플랫폼을 통해 펀드 행정 관리를 제공합니다.

왜 펀드 자체보다 파트너 스택이 더 중요한가​

CUSHY 이면의 기관용 인프라가 실제 핵심 이야기입니다. 주요 토큰화 펀드들이 어떻게 연결되어 있는지 살펴보십시오:

펀드	발행사	관리사	체인
BlackRock BUIDL	Securitize	Securitize	9 (Arbitrum, Aptos, Avalanche, BNB Chain, Ethereum, Optimism, Polygon, Solana 및 확장 중)
Apollo ACRED	Securitize	Securitize	6+ (Aptos, Avalanche, Ethereum, Ink, Polygon, Solana, Sei)
Ondo OUSG	Ondo	Ondo	7
Franklin BENJI	BNY Mellon	BNY Mellon	1
Coinbase CUSHY	Superstate FundOS	노던 트러스트	3 (Ethereum, Solana, Base)

이제 다섯 개의 뚜렷한 발행사-관리사 스택이 기관 토큰화 템플릿을 지배하고 있습니다. 각 조합은 누가 인프라(rails)를 장악할 것인지에 대한 서로 다른 베팅을 의미합니다.

Securitize는 선점자 우위를 점하고 있습니다. 블랙록과 아폴로 덕분에 2025년 말 기준 약 40억 달러의 토큰화된 AUM(운용자산)을 확보했으며, BUIDL 하나만으로도 2026년 3월에 20억 달러를 돌파했습니다. 하지만 CUSHY의 출시는 제3자 발행사가 토큰화된 주식 클래스를 위해 슈퍼스테이트의 FundOS를 활용한 첫 번째 사례입니다. 지금까지 FundOS는 AUM이 총 10억 달러를 넘는 슈퍼스테이트의 자체 USTB 및 USCC 전략에만 내부적으로 사용되었습니다.

FundOS의 첫 외부 고객이 됨으로써, 코인베이스는 다음 토큰화 펀드의 물결이 모두 Securitize를 통해서만 흐르지는 않을 것이라는 점에 자산 상태표(balance sheet)로 투표하고 있는 셈입니다.

노던 트러스트: 조용하지만 강력한 한 수​

이번 발표에 대한 대부분의 보도는 체인 선정과 아폴로와의 파트너십에 집중되었습니다. 하지만 더 중요한 세부 사항은 **노던 트러스트(Northern Trust)**입니다.

노던 트러스트 헤지펀드 서비스는 1조 달러 이상의 규제 대상 운용 자산을 관리합니다. 전 세계적으로 노던 트러스트는 자산 서비스 비즈니스 전반에 걸쳐 약 15조 달러를 처리합니다. 이러한 규모와 그에 수반되는 기관적 신뢰도가 바로 다음 단계의 자본을 끌어들이는 열쇠입니다.

연기금, 대학 기금, 국부 펀드, 대형 패밀리 오피스는 관리사를 신뢰하지 않고는 펀드에 가입하지 않습니다. 그들에게는 승인된 벤더 목록(approved-vendor lists)이 있으며, 노던 트러스트는 그 모든 목록에 포함되어 있습니다. 반면, Securitize는 토큰화 역량이 뛰어나지만 아직 그 목록에는 이름이 없습니다.

이것이 바로 토큰화가 암호화폐 네이티브 자본을 넘어 확장되는 방식입니다. 즉, 백오피스가 "예"라고 답하게 설득하는 것입니다. CUSHY의 노던 트러스트 선정은 전체 암호화폐 시장을 합친 것보다 더 많은 자본을 관리하는 자산 배분가들을 향해 설계된 다리입니다.

생각보다 짧은 역사​

CUSHY의 위치를 제대로 파악하려면 이 진화 과정이 얼마나 압축적으로 진행되었는지 살펴보십시오:

• 2024년 3월: 블랙록이 2억 달러 규모의 BUIDL을 출시하며 토큰화된 국채의 상업적 생존 가능성을 증명함.
• 2025년 1월: 아폴로와 Securitize가 ACRED를 출시하며 토큰화된 사모 신용의 생존 가능성을 증명함.
• 2026년 3월: BUIDL이 AUM 20억 달러를 돌파함. 토큰화된 국채 시장 가치가 약 140억 달러에 도달하며 3년 만에 37배 성장함.
• 2026년 4월 30일: 코인베이스가 CUSHY를 발표하며, BUIDL이나 ACRED가 할 수 없었던 방식으로 스테이블코인 배포와 신용 수익을 결합함.

'최초의 토큰화 국채'에서 '최초의 토큰화 스테이블코인-신용 하이브리드'에 이르는 주기는 고작 2년 남짓입니다. 전체 토큰화 RWA 시장은 2025년 초 54억 달러에서 2026년 1분기 약 193억 달러로 성장했으며, 이는 15개월 만에 256.7% 증가한 수치입니다. 신용 펀드 토큰화는 전년 대비 180% 성장했으며, 센트리퓨지(Centrifuge), 메이플(Maple), 골드핀치(Goldfinch)는 이 기간 동안 32억 달러 이상의 온체인 대출을 실행했습니다.

CUSHY의 출시는 이러한 궤적과 일치합니다. 각각의 새로운 펀드는 이전의 복제품이 아니라, 서로 다른 수익원을 결합하여 기관용 스택을 새롭게 리믹스한 것입니다.

GENIUS 법 정밀 분석​

코인베이스가 왜 1년 전이 아닌 지금 CUSHY 를 출시하는지 이해하려면 , 2025년 7월 18일에 법으로 서명된 GENIUS 법 ( GENIUS Act ) 을 읽어봐야 합니다 .

이 법안은 허가받은 결제용 스테이블코인 발행자가 스테이블코인 보유자에게 현금 , 토큰 또는 기타 어떠한 형태로든 이자나 수익을 제공하는 것을 금지합니다 . 그 의도는 결제용 스테이블코인을 결제 수단에 고정시키고 , 은행 시스템에서 예금을 유출할 수 있는 대규모 비보장 스테이블코인 잔액의 축적을 방지하는 데 있습니다 .

하지만 여기 전체 토큰화 산업이 기다려온 허점 ( loophole ) 이 있습니다 . GENIUS 법은 발행자 가 수익을 지급하는 것을 금지할 뿐 , 제3자 펀드 수단 이 스테이블코인 보유자에게 토큰화된 신용 노출 ( credit exposure ) 을 제공하는 것은 금지하지 않습니다 .

CUSHY 는 바로 그 지점을 정확히 공략합니다 . USDC 를 보유하고 이를 CUSHY 토큰화 주식으로 환매하여 아폴로 ( Apollo ) 가 실행한 대출로부터 신용 수익을 얻으면서도 GENIUS 법을 준수할 수 있습니다 . 이 펀드는 스테이블코인 보유자가 금지 조항을 위반하지 않고 수익을 올릴 수 있는 규제된 통로 역할을 합니다 .

이러한 포지셔닝은 여러 전통 은행 로비 단체들이 암호화폐 시장 구조 입법의 다음 단계인 CLARITY 법에 강력히 반대해 온 이유이기도 합니다 . 은행들은 토큰화된 신용 펀드를 예치금 확보를 위한 새로운 경쟁 전선으로 보고 있으며 , CUSHY 는 그들이 무시할 수 없는 인프라를 통해 그 우려가 현실임을 증명하고 있습니다 .

세 개의 체인 , 세 가지 다른 전략​

CUSHY 를 이더리움 ( Ethereum ) , 솔라나 ( Solana ) , 베이스 ( Base ) 에 출시한 것은 의도적인 유통 전략입니다 . 각 체인은 서로 다른 자본 풀과 통합 카테고리를 상징합니다 :

• 이더리움 은 디파이 ( DeFi ) 신용 시장 , 머니 마켓 , 프라임 브로커가 상주하는 깊은 유동성의 장입니다 . CUSHY 주식은 담보 활용을 위해 에이브 ( Aave ) , 메이플 ( Maple ) 및 유사한 플랫폼에 연결될 것입니다 .
• 솔라나 는 고처리량 소비자 레일로 , 지연 시간이나 가스비 마찰 없이 토큰화된 펀드를 앱과 소비자 지갑에 내장할 수 있는 곳입니다 .
• 베이스 는 코인베이스의 홈 경기장입니다 . 코인베이스의 레이어 2 ( L2 ) 이자 수천만 명의 코인베이스 사용자가 스테이블코인 잔액을 입출금하는 자연스러운 결제 레이어입니다 .

웜홀 ( Wormhole ) 을 통해 6개 이상의 체인으로 확장한 아폴로의 ACRED 나 , 9개 체인에 진출한 블랙록 ( BlackRock ) 의 BUIDL 과 비교할 때 , CUSHY 의 좁은 3개 체인 행보는 의도적인 선택입니다 . 도처에 널리 퍼지기보다는 코인베이스의 유통망이 실제로 살아있는 체인에서 깊이를 확보하겠다는 전략입니다 .

CUSHY 가 증명해야 할 것들​

CUSHY 가 2027년까지 머니마켓펀드 ( MMF ) 에서 500억 달러 이상을 토큰화된 신용 시장으로 끌어오는 템플릿이 되려면 다음 세 가지가 충족되어야 합니다 :

1. 수익률이 대안 상품들과 경쟁력이 있어야 합니다 . 단기 금리 상품 수익을 내는 토큰화된 국채 펀드는 희소성 측면에서 장점이 없습니다 . CUSHY 는 BUIDL 이나 OUSG 에 비해 기간 ( duration ) 과 복잡성의 절충안을 정당화할 수 있는 신용 스프레드를 제공해야 합니다 .
2. 디파이 합성성 ( Composability ) 이 실현되어야 합니다 . "주식을 디파이 대출 프로토콜의 담보로 사용할 수 있다" 는 문구는 보도 자료에 포함되어 있습니다 . 하지만 에이브 ( Aave ) , 모르포 ( Morpho ) , 컴파운드 ( Compound ) 가 실제로 CUSHY 주식을 담보로 통합할지는 별도의 협상 과제입니다 .
3. 노던 트러스트 ( Northern Trust ) 의 브랜드 가치가 전이되어야 합니다 . 자신들의 헤지펀드 관리를 노던 트러스트에 맡기는 할당자 ( Allocators ) 들이 , 주식 클래스가 퍼블릭 블록체인에 존재하는 펀드에 대해서도 동일한 신뢰를 보낼 수 있어야 합니다 . 관리인이 같다고 해서 이것이 자동으로 이루어지는 것은 아닙니다 .

이 세 가지가 충족된다면 , CUSHY 는 단순히 크립토 네이티브 펀드뿐만 아니라 대형 기관의 머니 마켓 수임권 ( mandates ) 을 놓고 진정으로 경쟁하는 첫 번째 펀드가 될 것입니다 .

그렇지 못할 경우 , 아폴로 , KKR , 블랙스톤이 서로 다른 결제 체인에서 경쟁적인 토큰화 신용 상품을 출시하기 위해 경주하는 동안 CUSHY 는 틈새 상품으로 남게 될 것입니다 . 어느 결과든 흥미롭겠지만 , 오직 전자만이 혁신적인 변화를 가져올 것입니다 .

더 큰 흐름​

시야를 넓혀보면 CUSHY 는 무시하기 어려울 정도로 빠르게 성장하는 목록 중 하나일 뿐입니다 . RWA 토큰화 시장은 2026년 1분기 기준 약 193억 달러 규모이며 , 사모 신용 ( private credit ) 만 140억 달러에 달합니다 . 센트리퓨지 ( Centrifuge ) 의 COO 는 이 섹터가 2026년 말까지 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상했으며 , 맥킨지 ( McKinsey ) 는 2030년까지 2조 달러 규모의 시장이 될 것으로 모델링하고 있습니다 .

이러한 성장의 선두는 토큰화된 국채가 아닙니다 . 국채는 이미 기관의 루비콘 강을 건넜습니다 . 이제는 토큰화된 신용 , 구조화 상품 , 그리고 스테이블코인 기반의 펀드 수단이 성장을 주도하고 있습니다 . CUSHY 는 이 세 가지가 하나의 제품으로 수렴되는 가장 깔끔한 사례입니다 .

이 시기의 역사가 기록될 때 , 2026년 4월 30일은 코인베이스가 단순한 거래소 역할을 넘어 블랙록 , 아폴로와 그들의 안방에서 경쟁하는 자산 운용사로 거듭나기 시작한 날로 기록될 것입니다 .

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BlockEden.xyz 는 CUSHY 가 출시되는 체인인 이더리움 , 솔라나 , 베이스를 위한 RPC 인프라를 운영하며 , 기관 빌더들이 신뢰하는 고가용성 노드 및 인덱싱 서비스를 제공합니다 . 차세대 토큰화 펀드를 구동하는 동일한 레일 위에서 개발하려면 당사의 API 마켓플레이스를 살펴보세요 .

출처​

• Coinbase's 'CUSHY' stablecoin fund to launch tokenized share class via Superstate in Q2 — The Block
• Coinbase launches tokenized stablecoin credit fund on Solana, Ethereum, Base — CoinDesk
• Coinbase Asset Management launches Digital Credit Strategy with Tokenized Shareclass — Coinbase Blog
• Coinbase's new credit fund shows why banks are fighting stablecoin yield on the Clarity Act — CryptoSlate
• Apollo and Securitize Announce Partnership and Launch Tokenized Access to Credit Fund — PR Newswire
• BlackRock BUIDL Tokenized Treasury Fund Hits $2B AUM — Blocklr
• The GENIUS Act of 2025: Stablecoin Legislation Adopted in the US — Latham & Watkins
• RWA Report 2026 — CoinGecko
• Hedge Fund Services Technology — Northern Trust

233년 동안 월스트리트의 폐장 벨은 금융계에서 가장 큰 소리였습니다. 2026년 4월 20일, 홍콩은 특정 자산 클래스 전체에 대해 이 소리를 무의미하게 만들었습니다.

그날 아침, 증권선물위원회 (SFC)는 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼 (VATP)에서 토큰화된 투자 상품의 24/7 2차 거래를 허용하고, 규제된 스테이블코인 또는 토큰화된 은행 예금으로 결제하는 정책 회보를 발표했습니다. 지난 1년 동안 홍콩에서 자산 규모가 약 107억 홍콩달러 (14억 미국 달러)로 7배나 급성장한 토큰화 머니마켓펀드 (MMF)가 첫 번째 수혜자가 되었습니다. 사상 처음으로 싱가포르의 투자자가 현지 시간 오전 3시에 홍콩이 승인한 펀드 주식을 매수하고, 라이선스 스테이블코인으로 수 초 만에 결제하며, 매도하는 순간까지 국채 수익률을 받을 수 있게 된 것입니다.

이것은 단순한 또 다른 "블록체인 파일럿"이 아닙니다. 1924년 미국에서 첫 번째 뮤추얼 펀드가 하루에 한 번 폐장 시점에 가격을 책정한 이후 펀드 유통을 정의해 온 시장 시간의 경계를 규제에 따라 해체하는 것입니다. 그리고 이는 토큰화 산업 전체가 조용히 기다려온 한 가지 구체적인 차원, 즉 실제 유동성 측면에서 홍콩을 미국, EU, 싱가포르보다 확실히 앞서게 만듭니다.

4년 전, Meta는 리브라(Libra)에서 디엠(Diem)으로 이름을 바꾼 스테이블코인의 잔해를 실버게이트(Silvergate)에 약 2억 달러에 매각하고 암호화폐 시장을 조용히 떠났습니다. 2026년 4월 29일, 이 회사는 다시 돌아왔습니다. 하지만 이번에는 자체 토큰도, 컨소시엄도, 백서도 없습니다. 콜롬비아와 필리핀의 인스타그램, 페이스북, 왓츠앱 크리에이터들은 정산 설정을 열고 새로운 옵션을 발견했습니다. 바로 폴리곤(Polygon)이나 솔라나(Solana) 네트워크를 통해 본인 소유의 비수탁 지갑으로 직접 USDC 정산을 받는 것입니다.

이것은 디엠이 사라진 이후 Meta가 결제 분야에서 행한 가장 중대한 행보이지만, 거의 아무도 그렇게 부르지 않고 있습니다.

2026년 5월 1일, 이번 사이클에서 가장 중대한 미국 스테이블코인 규정에 대한 공성 의견 수렴 기간이 종료되었습니다. 미국 4대 은행에 대한 규제 해제가 이미 5개월 전에 일어났다는 사실과, 의견 수렴 기간의 종료가 조용했던 2025년 해석 서신을 실질적인 운영 승인으로 전환했다는 사실을 은행 법무 부서 외에는 거의 아무도 눈치채지 못했습니다.

해당 규제 해제는 2025년 12월 9일에 발표된 OCC 해석 서신(Interpretive Letter) 1188입니다. 17페이지 분량의 이 서신은 "무위험 본인 가상자산 거래(riskless principal crypto-asset transactions)"라는 건조한 문구를 사용하며, 표면적으로는 모호한 브로커리지 권한을 확인해 주는 수준에 그칩니다. 하지만 실질적으로는 JP모건(JPMorgan), 시티그룹(Citigroup), 뱅크오브아메리카(Bank of America), 웰스파고(Wells Fargo)가 자금 서비스 사업자(MSB)로 등록하지 않고도 기업 및 개인 고객에게 가상자산 및 스테이블코인 거래를 제공할 수 있게 하는 법적 핵심 고리입니다. 이는 지난 10년 가까이 국가 인가 은행들이 이 제품군에 진입하지 못하도록 막아왔던 병목 현상이었습니다.

IL 1188과 의견 수렴 기간이 막 종료된 OCC의 GENIUS 법안 스테이블코인 프레임워크, 그리고 일련의 은행권 신청들(웰스파고의 WFUSD 상표권, 시티의 2026년 커스터디 출시, 4대 은행의 공동 스테이블코인 논의)이 결합되어 2026년 2분기는 미국 은행권이 스테이블코인 계층을 조용히 흡수하는 분기가 될 것입니다. 다음은 이 규정이 실제로 무엇을 하는지, 왜 모두가 주목하는 주요 규정보다 더 중요한지, 그리고 향후 90일 동안 무엇이 변하는지에 대한 내용입니다.

"무위험 본인(riskless principal)" 거래의 실제 의미​

"무위험 본인" 거래는 대리 브로커리지(agency brokerage)의 매력 없는 사촌 격입니다. 은행은 두 고객 사이에서 한 고객으로부터 가상자산을 매수하고, 즉시 동일한 자산을 매칭된 가격으로 다른 고객에게 매도합니다. 은행은 결제되는 몇 초를 제외하고는 해당 포지션을 대차대조표에 보유하지 않습니다. 은행은 스프레드나 수수료를 챙기지만, 방향성 있는 시장 위험은 부담하지 않습니다.

IL 1188에서 OCC의 분석은 이례적으로 직접적입니다. OCC의 표현에 따르면 무위험 본인 가상자산 거래는 공인된 은행 브로커리지 활동의 "기능적 등가물(functional equivalent)"이며, OCC가 이미 해석 서신 1170에 따라 허용한 가상자산 수탁(custody) 활동의 "논리적 결과물(logical outgrowth)"입니다. 당국은 네 가지 "은행업(business of banking)" 요인 중 세 가지가 허가에 "강력하게 유리"하다고 판단했습니다. 여기에는 제외 조항도, 시범 운영도, 샌드박스도 없습니다. 그저 국가 은행이 할 수 있는 일의 일부로 확정된 것입니다.

은행이 떠안게 되는 결제 불이행 위험은 "명목적(nominal)"인 것으로 설명됩니다. 이것이 법적으로 중요한 단어입니다. OCC가 가상자산 활동을 명목적 위험만을 수반하는 것으로 규정하면, 자본 가산금, 감독 기대 서신, FedNow 방식의 운영 검토 등 이전 세대의 모든 은행 가상자산 규정에 적용되었던 규제 경계가 일상적인 검사 수준으로 축소됩니다.

참고로 IL 1188에 앞서 2025년 11월 18일에는 IL 1186이 발표되었습니다. 이 서신은 국가 은행이 블록체인 네트워크 수수료를 지불하고 이를 위해 필요한 소액의 가상자산을 보유할 수 있도록 별도로 승인했습니다. 이 두 서신은 국가 은행이 가상자산을 수탁하고, 고객을 위해 가상자산을 거래하며, 거래가 성사되도록 가스비를 지불할 수 있음을 입증합니다. 이는 기업 재무 담당자나 개인 고객이 주거래 은행에 요구하는 풀 스택 서비스입니다.

MSB 면제가 진정한 돌파구인 이유​

웰스파고, 시티, JP모건이 개인 가상자산 거래 시장에서 코인베이스(Coinbase)나 로빈후드(Robinhood)와 경쟁하지 않은 이유는 기술적인 문제가 아닙니다. 바로 연방 은행비밀법(Bank Secrecy Act, BSA) 때문입니다. 고객을 위해 가상자산을 매매하는 대부분의 비은행 기업은 핀센(FinCEN)의 "자금 송금업자(money transmitter)" 및 "자금 서비스 사업자(money services business, MSB)" 카테고리에 해당하며, 이에 따른 등록, 주별 라이선스 취득 및 BSA 준수 부담을 안게 됩니다.

BSA는 MSB 정의에서 은행을 명시적으로 제외합니다. 이는 항상 사실이었지만, IL 1188 이전까지 OCC는 은행 내 가상자산 거래 데스크가 이 예외 조항의 혜택을 받을 수 있는지 명확히 하지 않았습니다. 감독관들은 이전 가이드를 은행이 별도의 라이선스를 가진 자회사로 해당 활동을 분리해야 하는 것으로 해석할 수 있었고 실제로 그렇게 했습니다. 2020-2022년 브라이언 브룩스(Brian Brooks) 시절의 가이드는 이를 명확히 하려 시도했으나 마이클 슈(Michael Hsu) 청장 대행 기간 동안 일부 철회되었습니다. IL 1188은 시작된 작업을 마무리 짓습니다.

경쟁 측면에서의 결과는 비대칭적입니다. 코인베이스, 크라켄(Kraken), 제미니(Gemini)는 미국 50개 전역의 자금 송금 라이선스, 핀센 등록, 비트라이선스(BitLicense), 그리고 이에 준하는 국제 라이선스를 구축하는 데 수년의 시간과 수천만 달러를 소비했습니다. 국가 은행은 가상자산 거래 데스크를 여는 날 거의 제로에 가까운 한계 비용으로 그에 상응하는 인프라를 상속받게 됩니다. 은행의 연방 인가는 허용된 은행 활동에 대해 주별 라이선스를 우선하며(pre-empt), OCC의 해석 서신은 가상자산 거래가 그러한 활동 중 하나임을 명시하는 쐐기돌입니다.

의견 수렴이 막 종료된 GENIUS 법안 스테이블코인 프레임워크​

무위험 본인 원칙(riskless-principal) 서한이 구조적 토대를 이루고 있다면, 모두가 예의주시하고 있는 규칙은 2026년 2월 25일에 발표된 GENIUS 법안을 시행하는 OCC의 규칙제정안 고지(NPRM)입니다. 60일간의 의견 수렴 기간은 5월 1일에 종료되었습니다.

이 제안은 은행과 암호화폐 통합 이야기에서 중요한 다섯 가지 사항을 다룹니다:

1. 예비비 구성 규칙. 유통되는 모든 결제용 스테이블코인은 발행사의 자금과 분리되어 보유된 예비비에 의해 1:1로 담보되어야 합니다. 적격 예비비에는 미국 현금, 보험 가입된 예금, 단기 국채, 정부 머니마켓펀드(MMF) 및 이들의 토큰화 버전이 포함됩니다.
2. 커스터디 범위. 국립은행, 연방 저축 조합, 외국 은행의 연방 지점 및 연방 면허를 보유한 결제용 스테이블코인 발행사만이 타인을 대신하여 보유하는 스테이블코인 예비비, 담보된 스테이블코인 또는 개인 키에 대한 수탁 기관 역할을 수행할 수 있습니다.
3. 수익률 금지. 이자, 리베이트, 수익률을 의미 있게 반영하는 리워드 프로그램은 허용되지 않습니다. 미국 은행 연합회(ABA)와 52개 주 은행 협회는 "스테이블코인 리워드" 우회로를 차단하기 위해 이 문구를 더욱 강화할 것을 OCC에 촉구하는 공동 의견서를 제출했습니다.
4. 주 발행사에 대한 연방 우선권. 규모가 큰 주 면허 발행사들은 연방 감독 체계로 편입되어, 이전에 발행사들이 가장 관대한 주 규제 기관을 선택할 수 있었던 파편화된 구조를 제거합니다.
5. 해외 발행사 범위. 테더(Tether), 써클(Circle)의 해외 법인 및 미국 유통 채널을 이용하는 모든 비미국 발행사는 OCC 승인 절차를 통과해야 합니다.

OCC가 NPRM에 삽입한 200개 이상의 공개 의견 수렴 질문은 최종 규칙이 확정되기까지 상당한 논의가 필요함을 시사하지만, 핵심 설계 — 은행 발행, 은행 수탁, 은행 유통, 수익률 없음 — 는 이미 확정되었습니다. 이 규칙의 무게 중심은 IL 1188의 무게 중심과 정확히 일치합니다. 즉, 면허를 보유한 국립은행 레일을 스테이블코인 스택의 핵심에 두는 것입니다.

지금 이 시점에 등장한 이유: 은행 측 공시 자료가 말해주는 것들​

만약 IL 1188이 2022년에 나왔다면 단순한 호기심의 대상이었을 것입니다. 하지만 GENIUS 법안 프레임워크가 확정되기 직전인 2025년 말에 등장한 것은 시작을 알리는 신호탄입니다. 12월 이후 은행 측의 공시 자료를 보면 미국 최대 금융 기관들이 이 서한을 어떻게 해석하고 있는지 알 수 있습니다:

• **웰스 파고(Wells Fargo)**는 2026년 3월 10일에 "WFUSD" 상표 출원을 신청했습니다. 이는 미국 4대 은행 중 최초의 명시적인 스테이블코인 제품 관련 신청입니다.
• **씨티(Citi)**는 3년간의 내부 준비를 거쳐 2026년에 전용 크립토 커스터디 서비스를 출시할 것임을 확인했으며, 제인 프레이저(Jane Fraser) CEO는 "씨티 스테이블코인 발행"을 적극 검토 중이라고 밝혔습니다.
• JP모건, 뱅크오브아메리카, 씨티, 웰스 파고는 공동 인프라와 청산을 공유하고 각 은행이 자체 채널을 통해 배포하는 4개 은행 합작 스테이블코인 벤처를 논의 중입니다.
• **에이온(Aon)**은 2026년 3월, 글로벌 주요 중개업체 중 최초로 스테이블코인 보험료 정산을 완료했습니다. 코인베이스(Coinbase)와 팍소스(Paxos) 등 고객사의 보험료를 이더리움 기반 USDC와 솔라나 기반 PYUSD로 정산한 것인데, 이는 은행 발행 스테이블코인이 점유하고자 하는 B2B 재무 워크플로우의 전형적인 사례입니다.

이러한 움직임 중 어느 것도 개별적으로는 설명되지 않습니다. IL 1188 및 GENIUS 법안 NPRM과 결합할 때 비로소 일관된 스택이 형성됩니다. OCC가 활동을 허가하고, GENIUS 프레임워크가 제품을 정의하며, 미국 4대 은행이 유통망을 구축하는 구조입니다.

2026년 2분기 운영상 변화하는 것들​

기업 재무 담당자들에게 주거래 은행이 제안하는 내용은 "크립토 노출을 위해 수탁 기관을 소개해 줄 수 있다"에서 "기존 현금 관리 포털을 통해 직접 커스터디, 온램프/오프램프 및 24/7 스테이블코인 정산 서비스를 제공한다"로 바뀝니다. 사상 처음으로 포춘 500대 기업의 CFO가 크립토 전문 핀테크 기업을 거치지 않고도 스테이블코인 잔고를 개설하고, 해외 공급업체 송금을 정산하며, 이를 주거래 은행 명세서와 대조할 수 있게 됩니다.

기존 암호화폐 거래소들에게 경쟁 압력은 수직적으로 상승합니다. 코인베이스의 기관 사업은 매출 기반 중 가장 빠르게 성장하는 부문이었으며, 그 성장은 은행의 진입이 허용되지 않는다는 전제하에 이루어졌습니다. IL 1188과 인가 승인 — 코인베이스 자체도 비트고(BitGo), 팍소스 등과 함께 4월 2일 조건부 국립 신탁 은행 인가를 받았습니다 — 으로 인해 크립토 전용 기관 사업을 보호하던 규제 장벽이 빠르게 허물어지고 있습니다.

테더와 써클의 경우, GENIUS 법안 프레임워크의 해외 발행사 범위 규제와 은행 발행 국내 스테이블코인의 등장이 결합되어 양면에서 경쟁 압박을 받게 됩니다. 테더의 2026년 1월 27일 USAT 출시는 역외 USDT 기반만으로는 GENIUS 체제 하에서 미국 기관 자금을 유치하기 위해 경쟁할 수 없다는 것을 명시적으로 인정한 사례입니다. 써클의 규제 준수 우선 전략은 웰스 파고, 체이스, 씨티, BofA가 각자 자체 스테이블코인을 발행하는 순간 더 이상 독보적인 판매 포인트가 되지 못합니다.

이러한 변화가 의미하는 인프라의 전환​

은행이 스테이블코인 제품을 출시하기 위해 필요한 기술적 범위는 일반적인 중견 은행 IT 부서가 구축해 온 것과는 완전히 다릅니다. 실시간 온체인 트랜잭션 모니터링, 멀티체인 RPC 및 인덱싱, 모든 지갑 주소에 대한 제재 및 OFAC 스크리닝, 프로그래밍 가능한 결제 API, 그리고 적격 수탁 등급의 키 관리는 이제 암호화폐 벤더의 부가 기능이 아니라 1급 뱅킹 인프라의 핵심 요소가 되었습니다.

4대 대형 은행은 이를 직접 구축하기보다 대부분 구매하게 될 것입니다. 위에서 언급한 Aon 보험 결제는 표준 퍼블릭 체인 인프라에서 실행되었습니다. 은행 발행 스테이블코인 제품 역시 모든 규제 대상 암호화폐 발행사가 이미 구매하고 있는 것과 동일한 RPC 안정성, 인덱싱 및 컴플라이언스 레이어를 필요로 합니다. 홍콩 금융관리국(HKMA)에 계류 중인 36건의 스테이블코인 라이선스 신청은 글로벌 패턴을 시사합니다. 즉, 모든 규제 대상 스테이블코인 발행사는 동일한 인프라(plumbing)를 필요로 하며, 이제 규제가 아니라 그 인프라가 점점 더 제약 요소가 되고 있다는 점입니다.

BlockEden.xyz는 25개 이상의 체인에서 스테이블코인 발행사와 기관 빌더를 위한 엔터프라이즈급 RPC, 인덱싱 및 트랜잭션 인프라를 제공합니다. API 마켓플레이스를 탐색하여 2026년에 출시될 뱅킹 등급 제품을 위해 설계된 인프라를 기반으로 구축을 시작하세요.

타이밍이 곧 이야기인 이유​

미국 암호화폐 정책에서 눈에 띄지 않는 움직임이 헤드라인 규칙인 경우는 드뭅니다. CLARITY 법안의 마크업 일정은 4월에서 5월로 밀려났으며, Polymarket의 통과 확률은 64%에서 47%로 떨어졌습니다. 4월 중순에는 SEC의 커버드 UI 면제가 규제 명확성에 대한 대부분의 관심을 독점했습니다. 재무부 FinCEN-OFAC의 스테이블코인 AML NPRM은 컴플라이언스 보도 주기를 장악했습니다. 이러한 각 규칙은 중요하지만, 단일 은행 제품 로드맵을 바꾸기까지는 수개월 간의 후속 규칙 제정이 필요할 것입니다.

IL 1188이 다른 이유는 그것이 작고, 건조하며, 실무적이기 때문입니다. 마크업이나 의견 수렴 기간, 혹은 후속 규칙이 필요하지 않습니다. 이미 시행 중입니다. 5월 1일에 종료된 GENIUS 법안 의견 수렴 기간은 "규제 당국을 기다리겠다"는 마지막 핑계를 제거했습니다. 스테이블코인 제품을 구축하고자 하는 은행은 2025년 12월 9일 기준으로 완전한 법적 근거를 갖추었으며, 오늘날에는 완전한 제품 프레임워크를 보유하게 되었습니다. 다음 행보는 제품 출시이며, 공동 스테이블코인 및 상표 출원 현황은 이러한 출시가 2026년 3분기 말 이전에 이루어질 것임을 강력하게 시사합니다.

구조적 예측은 다음과 같습니다. 2026년 말까지 미국 기업 재무 스테이블코인 잔액의 상당 부분이 Coinbase Prime, Anchorage 또는 Fireblocks 계좌가 아닌 관계 은행 제품 내에 존재하게 될 것입니다. 크립토 네이티브 인프라 제공업체는 사라지지 않으며 — 그 어느 때보다 더 많은 삽을 팔겠지만 — 기록상의 고객은 스택 위쪽인 은행으로 이동할 것입니다. 무위험 본인 거래(riskless-principal) 서신은 이를 가능하게 하는 작은 글씨(세부 조항)이며, 2026년 2분기는 이 작은 글씨가 헤드라인이 되는 분기입니다.

출처​

• OCC 보도 자료: 무위험 본인 거래 암호자산 트랜잭션에 참여할 수 있는 은행 권한
• OCC 해석 서신 1188
• Foley & Lardner: 무위험 본인 거래 암호자산 트랜잭션의 허용성
• Elliptic: OCC, 미국 은행에 무위험 암호화폐 전송 승인
• OCC, GENIUS 법안 시행 제안에 대한 의견 수렴 요청
• ABA 및 주 은행 협회, 스테이블코인 규칙의 수익률 루프홀 폐쇄를 OCC에 촉구
• Paul Hastings: OCC, 국가 신탁 은행 설립 허가 신청 조건부 승인 및 해석 서신 1188 발행
• Sidley: 뱅킹 및 디지털 자산의 현황
• PYMNTS: 미국 대형 은행들이 스테이블코인을 재발명하려는 이유
• BlockEden: 웰스파고, WFUSD 상표 출원
• CryptoNews: 시티은행, 3년간의 준비 끝에 2026년 암호화폐 수탁 서비스 출시 예정

2026년 4월 30일, Tether가 지원하는 한 결제 스타트업이 포춘 500대 기업 중 어떤 은행도, 기존 핀테크 기업도, 실리콘밸리의 유니콘 기업도 아직 상용화하지 못한 일을 해냈습니다. 바로 자율형 AI 에이전트에게 법인 Visa 카드를 직접 발급한 것입니다.

Oobit의 에이전트 카드(Agent Cards) 출시는 겉보기에는 화려하지 않을지 모르나 그 파급력은 상당합니다. 고객 지원 봇, 광고 구매 최적화 도구, DevOps 사고 대응 도구 등 각 AI 에이전트는 USDT 자산에서 직접 자금이 조달되는 전용 가상 Visa 카드를 발급받습니다. 이때 에이전트 스스로는 수정할 수 없는 지출 정책이 함께 적용됩니다. 법정 화폐로의 전환도, 모든 승인 단계에 개입하는 사람도 필요 없습니다. 오직 카드 하나, 스테이블코인 뭉치, 그리고 해당 모델이 무엇을 구매할 수 있는지 결정하는 서버 측 규칙 세트만 존재할 뿐입니다.

언뜻 보기에는 단순한 제품 출시처럼 보일 수 있습니다. 하지만 다시 들여다보면, 이는 에이전트 경제(Agent Economy)의 법인 카드를 누가 발행할 것인가를 두고 벌어지는 카테고리 전쟁의 서막입니다.