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브라질의 8년 징역형 위협: 법안 4.308/2024가 라틴 아메리카에서 Ethena의 USDe를 어떻게 사라지게 할 수 있는가

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 2월, 브라질리아에서 열린 조용한 위원회 표결이 전 세계 스테이블코인 지형을 새롭게 그렸을지도 모릅니다. 브라질 하원의 과학기술혁신위원회는 법안 4.308/2024에 대한 보고관의 보고서를 승인했습니다. 이 법안은 Ethena의 USDe나 Frax와 같은 알고리즘 및 파생상품 담보형 스테이블코인을 금지할 뿐만 아니라, 이를 발행하는 행위를 최대 8년의 징역형에 처할 수 있는 연방 범죄로 규정합니다.

이는 규제 당국이 단순히 준비금 기준을 조용히 강화하는 차원이 아닙니다. 라틴 아메리카 최대 경제국이 "법정화폐 담보형"과 "합성" 스테이블코인의 차이를 금융 상품과 사기의 차이로 선언한 것입니다.

그리고 이 시점은 대부분의 관찰자들이 눈치챈 것보다 더 중요합니다. 브라질은 2026년 글로벌 암호화폐 시장을 재편하는 세 가지 힘의 교차점에 서 있습니다. 바로 세계에서 스테이블코인 의존도가 가장 높은 리테일 시장, 암호화폐의 규제된 국경 간 결제망 진입을 막 차단한 중앙은행, 그리고 신흥 시장의 수익률 차익거래를 통해 초기 성장 동력을 확보한 90억 달러 규모의 성장 중인 합성 달러 프로토콜입니다. 법안 4.308은 바로 이 세 가지 벡터가 충돌하며 발생한 결과물입니다.

브라질이 중요한 이유: 90%가 스테이블코인인 국가​

법안 4.308의 위험성을 이해하려면 스테이블코인이 브라질 암호화폐 시장을 얼마나 철저하게 점유했는지 알아야 합니다. 브라질 중앙은행 (BCB) 총재 가브리엘 갈리폴로 (Gabriel Galipolo)에 따르면, 현재 브라질 암호화폐 거래량의 약 90%가 스테이블코인을 통해 흐르고 있습니다. 이러한 수치는 이례적인 것이 아니라, 리테일 저축가들이 통화 변동성에 대비하고 기업들이 전통적인 은행 시스템이 제공하지 못한 결제 레이어로 달러 연동 토큰을 사용하는 경제의 구조적 현실입니다.

브라질의 월간 암호화폐 거래량은 60억 ~ 80억 달러 수준이며, 대다수가 USDT, USDC, 그리고 점차 USDe와 같은 합성 대안 자산으로 거래됩니다. 이로 인해 브라질은 세계에서 변동성 자산 대비 스테이블코인의 비율이 가장 높은 국가 중 하나가 되었으며, 브라질 규제 당국이 어떤 스테이블코인을 합법으로 규정하느냐는 전 세계적으로 중대한 사안이 되었습니다.

암호화폐 거래 10건 중 9건이 스테이블코인과 관련된 국가에서 엄격한 규제 선을 긋는다면, 그 선 자체가 하나의 본보기가 됩니다. 처음에는 라틴 아메리카에서, 그다음에는 준비금, 상환 및 시스템적 리스크에 대해 동일한 문제로 고심하는 모든 신흥 시장에서 말입니다.

법안 4.308/2024의 실제 내용​

2026년 2월 과학기술혁신위원회에서 통과된 이 법안은 글로벌 스테이블코인 산업에 중대한 영향을 미치는 네 가지 조항을 포함하고 있습니다:

  1. 알고리즘 및 합성 스테이블코인 전면 금지. "자산의 가치를 복제하기 위해 파생상품이나 기타 금융 상품을 담보로 사용하는" 모든 토큰은 브라질 내 발행 및 거래가 금지됩니다. 이 문구는 단순히 과거의 TerraUSD와 같은 순수 알고리즘 시스템뿐만 아니라, USDe의 델타 중립 무기한 선물 전략과 Frax의 하이브리드 알고리즘-담보 설계를 겨냥하여 설계되었습니다.

  2. 허가된 스테이블코인에 대한 100% 예치금 의무화. 국내 발행인은 토큰을 법정화폐나 국채로 뒷받침해야 합니다. 이는 유럽 MiCA Title III와 유사하지만, 집행력 측면에서 더 강력합니다.

  3. 새로운 형사 범죄 규정. 담보가 없는 스테이블코인을 발행하는 행위는 최대 8년의 징역형에 처할 수 있는 연방 범죄가 됩니다. 참고로 이는 민사 처벌과 면허 취소를 사용하는 유럽의 MiCA 프레임워크, 행정 벌금을 부과하는 홍콩의 스테이블코인 조례, 그리고 미국의 GENIUS 법안 NPRM (민사 집행을 동반한 연방 우선권)보다 훨씬 엄격합니다. 브라질은 스테이블코인 발행을 금융 사기와 동일한 법적 범주에 넣는 첫 번째 주요 관할권이 될 것입니다.

  4. 역외 규제 준수 및 라이선스 거래소의 책임. Tether 및 Circle과 같은 외국 발행인도 브라질의 공시 기준을 충족해야 합니다. 단, 집행 메커니즘은 현지 라이선스 거래소를 통해 이루어지며, 거래소는 상장된 자산에 대한 리스크 관리 책임을 집집니다. 이는 GENIUS 법안의 중개자 책임 모델을 반영하며 강력한 위축 효과를 일으킵니다. USDe 상장 폐지와 규제 담당자의 형사 고발 사이에서 선택해야 하는 거래소는 결국 USDe를 상장 폐지할 것입니다.

이 법안은 여전히 다른 위원회 (재무 및 헌법 위원회)의 검토와 상원 표결을 앞두고 있어 통과가 확정된 것은 아닙니다. 하지만 정치적 무게 중심은 분명히 옮겨갔습니다. 보고관의 승인은 브라질 의회가 이제 스테이블코인을 규제할 것인지 여부가 아니라, 얼마나 엄격하게 규제할 것인지를 논의하고 있음을 시사합니다.

Ethena USDe 문제​

이 법안의 가장 즉각적인 타겟은 Ethena의 USDe이며, 그 조준은 매우 정밀합니다. USDe는 현재 전 세계에서 세 번째로 큰 스테이블코인으로, 유통량은 2026년 3월 중순 약 59억 달러에서 4월 말 90억 달러 이상으로 급증하며 전체 스테이블코인 시장 점유율의 약 5%를 차지하고 있습니다. 이러한 성장의 상당 부분은 USDe의 sUSDe 스테이킹 수익률 (연간 8 ~ 15%)이 현지 고정 금리 상품보다 훨씬 높았던 신흥 시장에서 비롯되었습니다.

특히 브라질의 리테일 저축가들은 이러한 채택의 상당 부분을 차지해 왔습니다. 브라질의 실질 금리는 7% 수준이지만 인플레이션 기대치와 통화 변동성이 순수익을 갉아먹습니다. 이로 인해 이더리움 무기한 선물 펀딩비에서 발생하는 두 자릿수 수익률을 제공하는 합성 달러는 브라질 리테일 암호화폐 투자자들에게 거부할 수 없는 제안이었습니다.

법안 4.308은 이러한 흐름을 차단하도록 설계되었습니다. 만약 법안이 현재 문구 그대로 통과된다면:

  • 현지 거래소는 상장 폐지 압박에 직면합니다. Mercado Bitcoin, Foxbit, NovaDAX 및 바이낸스 브라질 (Binance Brazil)은 USDe (및 기타 알고리즘 또는 파생상품 담보형 스테이블코인)를 거래 목록에서 제거해야 하며, 그렇지 않으면 경영진이 형사 처벌을 받을 위험에 처하게 됩니다.
  • 수익률 차익거래 경로가 차단됩니다. USDe 성장을 뒷받침했던 브라질 리테일 자금은 가장 접근하기 쉬운 온램프 (On-ramp)로부터 차단될 것입니다.
  • Ethena는 초기 성장 동력을 잃게 됩니다. 미국 기관 자본이 아닌 신흥 시장이 USDe의 첫 번째 제품-시장 적합성 (Product-Market Fit)이었습니다. 라틴 아메리카 최대 시장을 잃는 것이 프로토콜의 소멸을 의미하지는 않지만, 가장 강력한 성장 서사 중 하나가 사라지는 셈입니다.

법정화폐 담보 모델로 재설계 중인 Frax의 경우, 이 법안이 실존적 위협까지는 아니겠지만 그 선례는 중요합니다. "파생상품이나 금융 상품"을 담보로 사용하는 모든 미래의 하이브리드 설계는 이제 브라질 시장에서 불가능해질 것입니다.

브라질의 접근 방식과 글로벌 비교​

법안 4.308이 실제로 얼마나 공격적인지 확인하기 위해, 2025년 ~ 2026년에 시행될 예정인 다른 네 개의 주요 스테이블코인 프레임워크와 비교해 보겠습니다.

관할 구역알고리즘 스테이블코인처벌 유형준비금 요건수익 창출 허용 여부
브라질 (법안 4.308)금지, 형사 처벌 대상최대 8년 징역전액 법정화폐 또는 공채아니오 (암시됨)
유럽 연합 (MiCA Title III)사실상 제외됨민사 처벌, 면허 취소1:1 담보, 30% 이상 은행 예치아니오
홍콩 (스테이블코인 조례)면허 미부여행정 과태료1:1 법정화폐 담보아니오
미국 (GENIUS 법안 NPRM)제한됨연방 민사 집행전액 담보, 미국 국채 허용준비금을 통해 간접적으로 허용
싱가포르 (MAS)사실상 제외됨민사 처벌전액 담보아니오

브라질의 프레임워크는 잘못된 종류의 스테이블코인을 발행했다는 이유로 발행자를 감옥에 보낼 수 있는 유일한 사례입니다. 이러한 차별점은 모든 주요 발행사와 거래소의 법무 부서가 계산하는 방식을 완전히 바꾸어 놓기 때문에 매우 중요합니다. 민사 처벌은 사업 비용의 일부로 책정될 수 있지만, 형사적 노출은 그렇지 않습니다.

신흥 시장이 선진국보다 더 가혹한 처벌을 도입하는 이러한 패턴은 역사적인 전례가 있습니다. 중국의 2021년 암호화폐 거래 전면 금지는 G7 국가의 어떤 대응보다 공격적이었습니다. 인도의 30% 단일 세율과 암호화폐 거래에 대한 1% TDS(원천징수)는 미국의 자본 이득세 처리보다 가혹했습니다. 이제 브라질은 주요 관할 구역 중 가장 엄격한 스테이블코인 규제 체제를 갖추려 하고 있습니다.

이러한 패턴은 우연이 아닙니다. 신흥 시장의 규제 당국은 서구 중앙은행들이 우려하는 것과 동일한 압박, 즉 자본 유출, 달러 연동 토큰과의 통화 경쟁, 통화 주권 침식 등을 훨씬 더 날카로운 형태로 겪고 있으며, 이에 따라 더 강력한 도구를 사용하는 경향이 있습니다.

테라의 잔향: 2022년이 2026년에도 여전히 중요한 이유​

법안 4.308은 2022년 5월 테라USD (TerraUSD) 붕괴라는 긴 그림자를 제외하고는 이해할 수 없습니다. UST의 페깅이 깨지고 일주일 만에 0.12달러로 급락했을 때, 약 400억 달러의 시장 가치가 증발했으며, 이 실패는 전 세계 알고리즘 스테이블코인 규제에 대한 결정적인 경고 사례가 되었습니다.

테라 붕괴는 유럽 MiCA의 스테이블코인 조항 도입의 직접적인 촉매제가 되었고, 싱가포르 MAS의 더 강력한 경고를 유도했으며, 한국의 트래블 룰 (Travel Rule) 확장을 가속화했고, 미국의 GENIUS 법안 프레임워크를 위한 정치적 여건을 조성했습니다. 브라질의 법안 4.308은 이러한 규제 계보의 가장 최신이자 가장 징벌적인 결과물입니다.

2026년 버전이 2022년 ~ 2024년의 규제 물결보다 더 가혹한 이유는 타이밍 때문입니다. 브라질 규제 당국은 이제 단순히 테라에만 대응하는 것이 아닙니다. 그들은 다음과 같은 상황에 대응하고 있습니다.

  • 특히 USDe의 성장: 테라의 알고리즘 민트 및 번 (mint-and-burn) 방식과는 근본적으로 다른 담보 모델을 통해 시장 점유율을 5%까지 확대한 합성 스테이블코인이지만, 여전히 브라질 규제 당국이 간주하는 "실질적인" 준비금 범위 밖에 있습니다.
  • 2026년 5월 BCB의 국경 간 암호화폐 금지 (결의안 BCB No. 561): 스테이블코인을 포함한 가상 자산을 규제된 전자 외국환 (eFX) 채널에서 금지했습니다. 이 조치는 통제되지 않는 스테이블코인 흐름이 단순한 소비자 보호 문제가 아니라 통화 주권 문제라는 중앙은행의 견해를 나타냅니다.
  • 국내 암호화폐 거래의 90% 스테이블코인 집중도: 이로 인해 스테이블코인 규제는 틈새 정책 영역에서 시스템적인 금융 안정성 문제로 변화했습니다.

다시 말해, 브라질 입법자들이 형사 처벌이라는 수단을 꺼내 들었을 때는 이미 테라 이후 4년간의 증거가 쌓였고, 위험을 증폭시키는 국내 시장 구조가 형성되었으며, 중앙은행이 이미 국경 간 흐름에 대해 병행 조치를 취하고 있는 상황이었습니다. 모든 조각이 맞춰진 것입니다.

향후 전망: 세 가지 시나리오​

이 법안은 룰라 대통령의 책상에 도달하기 전에 재무위원회, 헌법사법위원회 및 상원을 통과해야 합니다. 가능한 세 가지 경로는 다음과 같습니다.

시나리오 1: 법안이 거의 변경 없이 통과됨 (확률: 보통). USDe와 Frax는 법안 공포 후 60~90일 이내에 거래소 상장 폐지를 통해 브라질 시장에서 철수합니다. Mercado Bitcoin 및 기타 현지 거래소들은 상장 정책을 조정하기 위해 서두르게 됩니다. USDT와 USDC는 새로운 공시 요건에 직면하지만 운영은 계속합니다. 형사 처벌 조항은 멕시코, 콜롬비아, 아르헨티나가 면밀히 연구하는 모델이 됩니다.

시나리오 2: 형사 처벌 수위 조절, 금지 조항 유지 (확률: 보통~높음). 상원 검토 과정에서 8년 징역 조항은 행정 또는 민사 처벌로 완화되지만, 알고리즘 스테이블코인 금지는 유지됩니다. USDe에 미치는 시장 영향은 동일하지만, 관할 구역상의 전례로서의 극적인 효과는 덜합니다. 이는 브라질의 암호화폐 관련 입법이 역사적으로 협상되어 온 방식을 고려할 때 가장 가능성이 높은 결과입니다.

시나리오 3: 위원회에서 법안 계류 (확률: 낮음, 하락 중). 암호화폐 산업 단체, 거래소, 혁신 지지 성향의 입법자 연합이 기존 제품에 기득권을 인정하거나 규제 샌드박스를 만드는 수정안 등을 통해 법안 처리를 늦춥니다. 이는 2024년 ~ 2025년에는 더 가능성이 높았으나, 2026년 5월 BCB의 병행적인 국경 간 암호화폐 제한 조치로 인해 이러한 시나리오를 반대하는 쪽으로 정치적 무게 중심이 이동했습니다.

결과가 어떻든 간에, 역사적으로 상대적으로 혁신 친화적이었던 과학기술혁신위원회조차 보고관의 보고서를 지지했다는 사실은 정치적 바람이 어느 방향으로 불고 있는지를 잘 보여줍니다.

인프라 측면의 분석​

Web3 인프라 제공업체에게 법안 4.308은 멀티 스테이블코인 규제 준수가 나아갈 방향을 보여주는 선행 지표입니다. 몇 가지 실질적인 영향은 다음과 같습니다:

  • 브라질 사용자에게 서비스를 제공하는 RPC 및 인덱싱 제공업체는 스테이블코인을 인식하는 메타데이터 및 라우팅을 지원해야 합니다. 프로토콜 레이어에서 USDC 와 USDe 를 구분하는 것은 단순히 UX 차원의 선택이 아니라 규제 측면의 필수 사항이 되고 있습니다.
  • 컴플라이언스 API 에는 관할권별 로직이 필요합니다. 동일한 토큰(USDe)이 싱가포르에서는 합법이지만 브라질에서는 범죄가 될 수 있는 상황에서, 단일한 글로벌 "승인된 스테이블코인" 허용 목록(allowlist)은 더 이상 작동하지 않습니다. 다중 관할권 스테이블코인 게이팅(gating)은 규제를 준수하는 DeFi 프런트엔드의 필수 요건이 되었습니다.
  • 이자 수익형 스테이블코인 프로토콜은 파편화된 가용 시장에 직면해 있습니다. Ethena 의 성장 전략은 합성 달러 노출을 허용하는 관할권에 점점 더 의존하고 있습니다. 하지만 이러한 관할권의 목록은 줄어들고 있습니다.
  • 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)가 USDe 의 신흥 시장 입지를 물려받을 수 있습니다. 브라질 개인 저축가들이 더 이상 수익을 위해 USDe 를 구매할 수 없게 되면, BlackRock BUIDL 이나 Franklin BENJI 와 같은 토큰화된 미국 국채 상품으로 눈을 돌릴 수 있습니다. 단, 이러한 상품이 라이선스를 보유한 거래소를 통해 브라질의 공시 요건을 충족한다는 전제 하에서입니다.

더 넓은 관점에서 볼 때, 스테이블코인 규제는 더 이상 단일한 글로벌 게임이 아닙니다. 이제는 실질적으로 다른 규칙, 실질적으로 다른 집행 메커니즘, 그리고 브라질의 사례처럼 실질적으로 다른 형사 처벌 위험을 가진 관할권별 체제의 모자이크가 되었습니다. 차세대 스테이블코인 채택을 위한 인프라를 구축한다는 것은 처음부터 이러한 파편화를 고려하여 설계해야 함을 의미합니다.

결론​

브라질은 세계에서 가장 엄격한 스테이블코인 규제 체제를 구축하려 하고 있습니다. 법안 4.308/2024 는 라틴아메리카(LATAM) 최대 암호화폐 시장에서 Ethena 의 USDe 와 Frax 를 금지하는 데 그치지 않고, 잘못된 종류의 달러 연동 토큰을 발행하는 것에 대해 형사 책임을 규정할 것입니다. 이는 다른 주요 관할권에서도 유례를 찾아보기 힘든 수준의 집행력입니다.

이 법안은 아직 법으로 확정되지 않았습니다. 형사 처벌 수위는 완화될 가능성도 있습니다. 하지만 전략적 메시지는 이미 전달되었습니다. 암호화폐 거래의 90% 가 스테이블코인 거래인 국가에서, 규제 당국은 스테이블코인 허용 여부만큼이나 어떤 스테이블코인인지가 중요하다고 판단한 것입니다. "모든 달러 연동 토큰은 기본적으로 동일하다"는 시대는 브라질을 시작으로, 조만간 다른 곳에서도 막을 내릴 것입니다.

Ethena 의 입장에서 이는 90억 달러 규모의 프로토콜이 가장 강력한 신흥 시장 거점 중 하나를 잃을 수도 있다는 실질적인 위협에 직면했음을 의미합니다. 광범위한 스테이블코인 산업의 입장에서 이는 다음 단계의 성장이 기술보다는 특정 담보 모델이 어떤 규제 체제를 통과할 수 있는지에 의해 결정될 것임을 시사합니다.

실시간으로 작성되고 있는 합성 달러 발행의 글로벌 규칙을 지켜보는 모든 이들은 브라질리아를 주목해야 합니다. 그곳에서 초안이 작성 중인 템플릿은 전 세계로 퍼져나갈 것입니다.

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출처​

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