전통 금융 통합
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2026년 4월의 어느 월요일 아침, Fidelity 인덱스 관리 팀의 세 줄짜리 운영 노트는 5년 동안의 법정 드라마보다 XRP의 기관적 미래를 위해 더 많은 일을 해냈습니다. 이 회사는 XRP를 자사의 디지털 상품 인덱스(Digital Commodity Index)에 추가했습니다. 보도 자료도, 토큰 출시 파티도 없었습니다. 그저 4,600만 개의 Fidelity 증권 계좌와 수동으로 승인할 필요 없이 인덱스 자산으로 자동 재조정되는 4.9조 달러 규모의 자문 네트워크를 통해 간접적인 Ripple 노출을 라우팅하는 인덱스 구성 요소 변경일 뿐이었습니다.
이것이 바로 기관 채택이 실제로 작동할 때의 모습입니다. 조용하고 구조적이며, 되돌릴 수 없습니다.
2026년 4월 10일, 홍콩금융관리국 (HKMA)은 업계가 8개월 동안 기다려온 발표를 했습니다. 바로 첫 번째 스테이블코인 발행 라이선스를 발급한 것입니다. 선정된 기업은 약 3조 달러의 자산을 보유한 세계 최대 은행 중 하나인 HSBC와 스탠다드차타드 (Standard Chartered), 홍콩 텔레콤 (HKT), 그리고 애니모카 브랜즈 (Animoca Brands)가 합작하여 설립한 앵커포인트 파이낸셜 (Anchorpoint Financial)입니다.
더욱 흥미로운 숫자는 시상대에 오르지 못한 34라는 숫자입니다.
2025년 9월 말까지 HKMA는 36건의 신청서를 접수했습니다. 앤트 그룹 (Ant Group)과 징둥닷컴 (JD.com) 같은 중국 본토의 거대 기술 기업들도 대기 명단에 있었으며, 수많은 크립토 네이티브 기업들도 포함되어 있었습니다. 수개월 간의 샌드박스 테스트와 서류 작업을 거친 후 단 두 곳만이 최종 관문을 통과했습니다. 다른 모든 지원자는 이제 첫 번째 그룹이 실제로 제품을 출시할 수 있을지, 아니면 홍콩이 진입 장벽을 너무 높게 설정해 스테이블코인 체제가 은행 전용 클럽이 되어버린 것은 아닌지 지켜보며 관망하고 있습니다.
2년 전만 해도 미국 상장 펀드를 통해 비트코인을 매수하려면 연 1.5%의 비용이 들었습니다. 현재 그 비용은 0.14%로 낮아졌으며, 월스트리트의 공세는 이제 막 시작되었습니다.
2026년 4월 8일, 모건 스탠리(Morgan Stanley)는 주요 미국 은행 중 최초로 현물 비트코인 ETF인 MSBT를 직접 출시했습니다. 0.14%의 비용 비율은 블랙록(BlackRock)의 550억 달러 규모 IBIT보다 11bp(베이시스 포인트) 낮으며, 오랫동안 시장을 지배해 온 그레이스케일(Grayscale)의 기존 GBTC 제품보다 10배나 저렴합니다. 출시 첫 주 만에 MSBT는 1억 달러 이상을 유치하며 블룸버그의 에릭 발추나스(Eric Balchunas)가 추적한 역대 모든 ETF 출시 사례 중 상위 1%에 등극했습니다.
표면적인 소식은 수수료 인하입니다. 하지만 그 이면의 핵심은 기관의 암호화폐 진입 장벽 전반에 걸친 구조적 가격 재조정입니다. 미국 최대의 자산 운용사가 비트코인 노출을 프리미엄 상품이 아닌 일종의 '미끼 상품(loss-leader)'인 원자재로 취급하기로 결정하면서, 다른 모든 발행사와 서비스 제공업체의 경제적 기반이 조용히 변화하고 있습니다.
비트코인 ETF 발행사들이 수수료 0 을 향해 질주하고 있습니다 . 2026 년 4 월 8 일 출시된 모건 스탠리 ( Morgan Stanley ) 의 MSBT 는 0.14 % 의 운용 보수율을 기록하며 블랙록 ( BlackRock ) 의 IBIT 를 거의 절반 수준으로 낮췄고 , 비트코인 ( BTC ) 현물 카테고리 전체를 상품화 ( commoditization ) 의 길로 끌어들였습니다 . 일주일 후 , Bitwise 는 뉴욕증권거래소 ( NYSE ) 에 0.34 % 의 스폰서 수수료로 아발란체 ( Avalanche ) ETF 인 $ BAVA 를 상장했습니다 . 이는 MSBT 의 두 배가 넘는 수치였지만 , 아무도 개의치 않았습니다 .
이유는 간단합니다 . $ BAVA 보유자는 래퍼 ( wrapper ) 를 통해 전달되는 약 5.4 % 의 네이티브 AVAX 스테이킹 수익을 확보합니다 . 540 bp ( 베이시스 포인트 ) 의 총 수익률 대비 0.34 % 의 수수료는 단수 차이에 불과합니다 . 반면 , 수익률이 0 인 상황에서 0.14 % 의 수수료는 가치 제안의 전부가 됩니다 .
이 극명한 대조는 현재 암호화폐 ETF 가 가고 있는 구조적 갈림길을 정의합니다 . 순수 현물 비트코인 ETF 는 가격 외에는 경쟁할 요소가 없기 때문에 가격으로 경쟁합니다 . 스테이킹이 활성화된 알트코인 ETF 는 수익 확보 , 밸리데이터 경제학 , 운영의 정교함을 바탕으로 경쟁하며 , 상품 자체가 투자자에게 보유에 따른 대가를 지급하기 때문에 프리미엄 수수료를 유지할 수 있습니다 . $ BAVA 는 지금까지 출시된 두 번째 카테고리의 가장 명확한 예시이며 , 이 모델이 정립한 템플릿은 차세대 알트코인 ETF 승인 방향을 결정지을 것입니다 .
2026 년 4 월 8 일, Circle 은 조용하지만 급진적인 행보를 보였습니다. 바로 CPN 관리형 결제 (CPN Managed Payments) 를 출시한 것입니다. 이는 은행, 핀테크, 그리고 결제 서비스 제공업체 (PSP) 가 스테이블코인을 직접 보유하거나, 노드를 운영하거나, 개인 키를 관리할 필요 없이 USDC 로 자금을 이동할 수 있는 풀스택 정산 플랫폼입니다. 기관은 오직 법정 화폐의 입금과 출금만을 확인하며, 그 사이의 모든 과정은 Circle 이 처리합니다.
이 이야기가 지루하게 들린다면 다시 한번 살펴보십시오. 이는 주요 스테이블코인 발행사가 기관 채택으로 가는 길이 크립토 네이티브의 복잡성을 통과하는 것이 아니라, 그것을 우회하는 데 있음을 명시적으로 인정한 첫 번째 사례입니다. 그리고 Circle 이 목표로 하는 대상인 SWIFT 의 수조 달러 규모 국경 간 송금 경로는 전체 디지털 자산 시장을 합친 것보다 더 큽니다.
2026년 4월 22일, 세계 최대의 예측 시장이 약 1시간 동안 오프라인 상태가 됩니다. 서비스가 재개되면 내부의 거의 모든 것이 바뀔 것입니다. 새로운 거래 엔진, 새로운 스마트 컨트랙트, 새로운 담보 토큰 등 모든 것이 새로워집니다. 핵심 인프라의 단 한 줄도 수정하지 않고 누적 거래량 334억 달러를 처리했던 플랫폼에게 이번 변화는 단순한 정기 패치가 아닙니다. 이는 예측 시장 산업이 더 이상 틈새 시장의 DeFi 호기심 대상에 머물지 않고, 실제 금융 거래소처럼 작동하기 시작할 것이라는 승부수입니다.
이 승부수에는 놀라운 후원자가 있습니다. 바로 뉴욕증권거래소(NYSE)의 모기업인 인터컨티넨탈 익스체인지(ICE)로, 이들은 결과를 선점하기 위해 두 차례의 라운드에 걸쳐 약 20억 달러를 투자했습니다.
만약 여러분이 사용하는 체인의 트랜잭션 비용이 매번, 매 블록마다 정확히 1달러라면 어떨까요? ETH가 하룻밤 사이에 40% 급등하거나 밈코인으로 인해 가스비가 성층권까지 치솟더라도 상관없이 말이죠. 이 질문은 따분하게 들릴 수도 있지만, 제3자 자산의 변동성에 의해 운영 비용이 결정되는 시스템 위에 상용 결제 레일을 구축하라는 요청을 받은 은행 CFO에게는 매우 중요한 문제입니다.
2026년 4월 30일 오후 3시 (UTC), Rayls는 퍼블릭 체인 메인넷을 가동합니다. 그리고 이 질문에 대한 Rayls의 답변은 이번 출시의 핵심적인 아키텍처적 선택입니다. Rayls는 브라질 인프라 기업인 Parfin이 구축하고, Tether의 전략적 투자를 받았으며, 브라질 중앙은행의 승인을 받고 이미 Santander, Itaú, JPMorgan의 Kinexys 부서에서 실제 워크로드를 운영 중인 프라이버시 보호 레이어 1 (Layer 1) 입니다. 가스비는 자체적인 USD 페깅 네이티브 스테이블코인인 USDr로 지불됩니다. 수수료에서 파생된 RLS 토큰의 절반은 소각됩니다. 또한 모든 트랜잭션은 영지식 증명 (Zero-knowledge proofs), 동형 암호화 (Homomorphic encryption), 양자 내성 암호 (Post-quantum cryptography) 를 결합한 암호화 계층으로 보호되면서도, 승인된 규제 기관에 대한 선택적 공개 기능은 유지합니다.
이것은 단순히 TVL을 쫓는 또 다른 범용 L1이 아닙니다. "1금융권 은행의 컴플라이언스 담당자가 이것을 승인할 것인가?"라는 단 하나의 구체적인 질문에 대한 정교한 응답입니다.
2026년에 출시되는 대부분의 L1은 처리량, 개발자 편의성 또는 수수료 절감에 최적화되어 있습니다. Rayls는 다른 세 가지, 즉 6년 동안의 "기관용 DeFi" 마케팅에도 불구하고 규제 대상 기관들이 허가 없는 (permissionless) 체인에 진입하지 못하게 막았던 장벽들에 집중합니다.
가스비의 변동성 세금. 기초 비용이 변동성이 큰 네이티브 토큰에 따라 요동친다면, 기업 재무 담당자는 연간 1억 달러의 인프라 항목을 예측할 수 없습니다. ETH나 SOL을 "가스 유동성 (Gas float)"으로 보유하는 것은 시가 평가 (Mark-to-market) 노출을 발생시키며, 이는 헤지하고 보고하고 감사 위원회에 정당화해야 하는 대상이 됩니다. Circle의 Arc 체인은 가스비를 USDC로 표시하여 이를 해결합니다. Tempo도 고정 수수료 결제 레인을 통해 유사한 경로를 따릅니다. Rayls는 더 나아갑니다. USDr은 프로토콜에 의해 발행되고 수수료 사이클의 일부로 소각되는 체인 네이티브 자산입니다. 가스비는 말 그대로 CFO가 이미 손익계산서에서 사용하고 있는 계산 단위로 책정됩니다.
투명성 문제. 퍼블릭 블록체인 은 설계상 경쟁 정보를 노출합니다. 은행의 거래 상대방, 거래 규모, 유동성 포지션이 블록 익스플로러에 공개되면, 트레이딩 데스크는 선행 매매 (Front-run) 를 당하고 고객 관계가 노출되며 개인정보 보호 의무 (GDPR, 은행 비밀 유지법, MAS 통지 등) 를 기본적으로 위반하게 될 수 있습니다. 하지만 완전 프라이빗 체인 (전형적인 Zcash 방식) 은 반대의 테스트에서 실패합니다. 규제 기관은 볼 수 없는 것을 감사할 수 없기 때문입니다. Rayls Enygma는 이 난제를 해결합니다. 검증 가능하면서도 암호화된 트랜잭션을 제공하며, 기관별 또는 규제 기관별로 할당할 수 있는 "감사인 역할 (Auditor role)" 을 지원합니다.
거래 상대방 토큰 노출 문제. 대부분의 L1에서 가스비를 낸다는 것은 네이티브 토큰을 보유한다는 것을 의미하며, 이는 재무제표가 투기적 자산에 노출됨을 의미합니다. 토큰화된 예금을 결제하는 은행에 있어, 운영 체인이 변동성이 큰 RLS를 담보로 보관하도록 요구하는 아이디어는 고려 대상조차 되지 않습니다. Rayls는 이를 두 단계로 해결합니다. 프라이버시 노드 (Privacy Node) 클라이언트는 법정 화폐, USDr 또는 RLS로 수수료를 지불할 수 있으며, 프로토콜이 내부적으로 변환을 처리합니다.
Rayls 아키텍처에서 더 화려한 요소들, 예를 들어 영지식 증명은 사진에 담기 좋고 양자 내성 암호는 헤드라인을 장식하기 좋습니다. 하지만 USDr이 이 스택에서 가장 중대한 부분일 수 있습니다.
USDr은 Rayls 퍼블릭 체인의 네이티브 USD 페깅 스테이블코인으로, 표준 가스 단위로 사용됩니다. 사용자가 거래할 때 수수료는 USDr로 표시됩니다. 내부적으로 USDr은 특정 임계값에서 온체인 DEX를 통해 자동으로 RLS로 변환됩니다. 결과물인 RLS의 50%는 소각되고, 나머지 50%는 검증자 보상을 위해 네트워크 보안 풀 (Network Security Pool) 로 전달됩니다.
이 구조는 동시에 세 가지 효과를 냅니다.
초기 램프업 단계 — 수수료 발생이 검증자 지급액을 아직 충당하지 못하는 시기 — 동안 Rayls 재단은 자체 재무고에서 보상을 보충하고 있습니다. 이는 이례적인 투명성입니다. 대부분의 체인은 인플레이션을 통해 조용히 검증자에게 보조금을 지급하며 아무도 희석 계산을 눈치채지 못하기를 바랍니다.
프라이버시 아키텍처는 Rayls가 진정으로 흥미로워지는 지점입니다. 대부분의 "프라이버시 체인"은 규제 기관이 거부하는 완전한 익명성 또는 기관이 거부하는 완전한 투명성이라는 이분법적 선택을 강요합니다. Enygma는 이러한 이분법을 거부합니다.
기술적으로 Enygma는 다음과 같은 요소들을 결합합니다:
결정적으로, Enygma는 "갓 뷰 (God View)" 컴플라이언스 모델을 지원합니다. 기관, dApp 또는 운영자는 암호화된 트랜잭션 데이터에 대해 선택적 가시성을 갖는 규제 기관, 내부 컴플라이언스 팀 또는 외부 권위자와 같은 감사자 역할을 지정할 수 있습니다. CBDC 파일럿을 감독하는 중앙은행은 전체 네트워크를 공개하지 않고도 자금 흐름을 조사할 수 있습니다. 컴플라이언스 담당자는 고객의 거래 상대방을 노출하지 않고도 소환장에 응할 수 있습니다.
이것이 바로 브라질 중앙은행이 Drex CBDC 파일럿을 위해 선택한 아키텍처입니다. 또한 JP모건의 Project EPIC이 펀드 토큰화를 위해 평가한 프라이버시 레이어이기도 합니다. 이는 Rayls를 Base나 Arbitrum과 같은 순수 투명성 경쟁자, 그리고 Aztec이나 Railgun과 같은 순수 익명성 경쟁자와 차별화하는 핵심 설계 포인트입니다.
Rayls는 텅 빈 시장에 출시되는 것이 아닙니다. 규제된 기밀 금융 (Regulated confidential finance) 카테고리는 지난 18개월 동안 L1 설계에서 가장 치열한 격전지가 되었습니다.
Canton Network는 현직 강자입니다. Digital Asset이 구축했으며 현재 Broadridge의 DLR 플랫폼을 통해 매월 4조 달러 이상의 온체인 미국 국채 레포 (Repo) 금융을 처리하고 있는 Canton은 선점자로서 Bank of America와 Circle을 실사용 참여자로 확보했습니다. 이 아키텍처는 서브넷 프라이버시를 갖춘 기본 허가형 (Permissioned-by-default) 구조로, 전통 금융 (TradFi)이 거래 상대방 관계를 생각하는 방식과 깔끔하게 일치합니다.
Aztec Network는 영지식 증명 (ZK) 순수주의자들의 대안입니다. 이더리움의 프라이버시 보존 롤업으로서 Aztec은 이더리움의 보안과 개발자 생태계를 계승하지만, 규제 대상 플레이어에게 중요한 가스비 예측 가능성과 거버넌스 통제권을 희생합니다. Aztec이 크립토 네이티브 프라이버시 빌더들이 가는 곳이라면, Rayls는 은행들이 가는 곳입니다.
Circle의 Arc는 2026년 초에 USDC 표시 가스비와 양자 저항 로드맵을 가지고 출시되었습니다. Arc와 Rayls는 의미 있게 겹치는 부분이 많습니다. 둘 다 스테이블코인 가스비에 베팅하고, 기관을 타겟으로 하며, 포스트 양자 업그레이드를 계획하고 있습니다. 차별점은 프라이버시 프리미티브 (Primitive)입니다. Arc의 단기 프라이버시 로드맵은 잔액 기밀성을 목표로 하는 반면, Rayls는 출시 첫날부터 네이티브 트랜잭션 레벨 프라이버시를 제공합니다.
Tempo Network는 고정 수수료와 1초 미만의 최종성 (Finality)을 갖춘 결제 전용으로 구축되어 좁은 입지를 취하고 있지만, 기밀 결제를 위한 프라이버시 레이어가 부족합니다.
Rayls가 이 분야에 가져오는 것은 경쟁사들이 완전히 조립하지 못한 특정 조합입니다: 스테이블코인 가스 + 네이티브 트랜잭션 프라이버시 + 선택적 공개 + EVM 호환성 + 이미 라이브 파일럿을 실행 중인 기존 기관 고객 기반입니다.
Rayls를 단순히 또 다른 L1으로 읽고 순위 목록에 넣고 싶은 유혹이 생길 수 있습니다. 하지만 이는 가장 중요한 맥락을 놓치는 것입니다. Rayls는 기관용 유즈케이스에 뒤늦게 뛰어든 크립토 네이티브 프로젝트가 아닙니다. 기존 은행 고객들이 필요로 했기 때문에 체인을 구축한 기관용 인프라 기업 (Parfin)입니다.
Parfin은 수년 동안 라틴 아메리카 은행들에 디지털 자산 수탁 및 토 큰화 인프라를 제공해 왔습니다. 자산 규모 기준으로 라틴 아메리카에서 가장 큰 두 은행인 Santander와 Itaú는 RLS가 토큰화되기 전부터 Parfin의 고객이었습니다. 브라질 중앙은행이 Drex를 위해 Parfin을 선택한 이유는 Parfin이 이미 토큰화된 자산을 실험하는 브라질 금융 기관들의 운영 중추였기 때문입니다.
라틴 아메리카는 지난 한 해 동안 거의 1.5조 달러의 암호화폐 거래량을 기록했으며, 기관 활동이 주요 동력이었습니다. 미국의 GENIUS 법안, 유럽의 MiCA, 브라질의 진보적인 스테이블코인 프레임워크는 규제를 준수하는 블록체인 인프라가 더 이상 방어적인 필요성이 아니라 상업적 기회가 되는 규제 수렴을 만들어냈습니다. 2025년 말 테더 (Tether)의 Parfin 전략적 투자는 바로 이 가설에 대한 직접적인 베팅이었습니다.
4월 30일 Rayls가 출시될 때, 사용자 기반을 처음부터 구축할 필요가 없습니다. 두 개의 체인 (Two-chain) 아키텍처 중 퍼블릭 체인 측면이 활성화되기를 기다려온 기존 기관 파이프라인을 가동하기만 하면 됩니다.
Rayls 퍼블릭 체인 운영의 첫 6개월은 기관용 프라이버시 카테고리를 정의해 온 세 가지 특정 가설을 테스트하게 될 것입니다:
스테이블코인 가스비가 실제로 기관의 마찰을 줄여주는가? 투명한 체인을 기피해 온 은행들이 Rayls를 눈에 띄게 채택한다면, 아키텍처적 가설이 입증되는 것입니다. 만약 기관들이 여전히 주저한다면, 장벽은 기술적인 것보다 항상 규제적인 것이었음을 시사합니다.
디플레이션 모델이 기관 트랜잭션 규모에서 작동하는가? 은행의 결제 흐름은 리테일 DeFi 거래량보다 크지만 빈도는 적습니다. 소각률이 의미 있게 누적될지는 수수료를 지불하는 트랜잭션 볼륨이 예상 규모로 실현되는지에 달려 있습니다.
선택적 공개가 규제 기관을 만족시키는가? Drex 파일럿이 시험대입니다. 만약 브라질 중앙은행이 Enygma의 감사자 모델에 만족한다면, 그 신뢰도는 CBDC 파일럿을 실행하는 다른 모든 중앙은행으로 수출될 수 있으며, 그 목록은 매우 깁니다.
투명한 체인들이 부분적으로 해결했지만 완전히 닫지 못한 전통 금융 (TradFi) 마이그레이션을 규제된 기밀 금융이 점유할 수 있을 것인가라는 더 넓은 질문은 현재 L1 설계에서 가장 큰 단일 베팅입니다. 4월 30일은 해당 카테고리에서 가장 기관 검증을 받은 경쟁자가 온체인 증거를 쌓기 시작하는 날입니다.
BlockEden.xyz는 EVM 호환 체인 전반에 배포하는 빌더를 위해 엔터프라이즈급 RPC 및 API 인프라를 제공합니다. Rayls와 같은 프라이버시 보존 L1 및 Canton과 같은 기밀 금융 스택이 성숙해짐에 따라, 개발자는 생태계의 규제된 측면과 허가 없는 측면을 연결하기 위해 신뢰할 수 있고 규정을 준수하는 노드 인프라가 필요합니다. 지속 가능하도록 설계된 기반 위에서 구축하려면 당사의 API 마켓플레이스를 살펴보세요.
비트코인은 2026년 1분기에 23% 하락했습니다. 이더리움은 32% 하락했으며, 알트코인은 40-60% 폭락했습니다. 고래들은 309억 달러의 손실을 실현했습니다. 157억 달러 규모의 레버리지 포지션이 청산되면서 전체 암호화폐 시가총액은 약 9,000억 달러가 증발하여 3.4조 달러에서 2.5조 달러로 줄어들었습니다.
그럼에도 불구하고, 소수의 실물 자산 (RWA) 프로토콜은 같은 기간 동안 조용히 세 자릿수의 연초 대비 (YTD) 수익률을 기록했습니다. 시장의 나머지 자산들이 손실을 보고 있는 동안 Keeta Network, Zebec Network, Maple Finance는 각각 185% 이상의 수익률을 기록했습니다. 블랙록 (BlackRock)의 BUIDL 펀드는 19억 달러 규모로 성장했습니다. 에이브 (Aave)의 Horizon 상품은 예치금 5.7억 달러 이상을 달성했습니다. 토큰화된 전체 RWA 규모는 2025년 초 55억 달러에서 2026년 4월 16일 기준 약 297.2억 달러로 급증했습니다.
이것은 우연이 아닙니다. 이것은 구조적인 디커플링이며, 다음 암호화폐 사이클이 실제로 어디에서 형성되고 있는지를 보여주는 가장 중요한 신호일 수 있습니다.
2026년 4월 15일, 3,500만 명의 사용자를 보유한 상장 소매 중개업체가 나스닥 상장 동종 기업 중 누구도 시도하지 않은 일을 해냈습니다. 지갑 서비스를 직접 구축하는 대신 셀프 커스터디 (Self-custody) 지갑 기업을 인수한 것입니다. eToro가 이스라엘의 MPC 지갑 스타트업 Zengo를 약 7,000만 달러 (대부분 현금) 에 인수한 것은 수탁 전쟁 (Custody wars) 의 구도가 더 이상 "코인베이스 (Coinbase) vs 크라켄 (Kraken)" 이 아님을 보여주는 가장 분명한 신호입니다. 이제는 "거래소 vs 셀프 커스터디" 의 시대가 열렸으며, 거래소들은 이에 대한 헤징을 시작하고 있습니다.
지난 7년 동안 월스트리트의 전통적인 통념은 소매 중개업체가 수탁을 통해 수익을 창출한다는 것이었습니다. 사용자가 옮길 수 없는 자산에 대해 스프레드 비용을 부과하는 것이 비즈니스 모델의 전부였습니다. eToro의 대차대조표에서 의도적으로 수탁 책임을 제거하는 제품을 인수하기 위해 7,000만 달러를 지불한 것은 정반대 방향에 대한 베팅입니다. 즉, 향후 10년 동안의 크립토 수익은 자신의 키를 중개업체가 보유하는 것을 원치 않는 사용자들로부터 나올 것이라는 판단입니다.