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이더리움에서 이상한 일이 벌어지고 있습니다. 이더리움 네트워크는 역사상 가장 바쁜 분기를 보냈습니다. 2026년 1분기 온체인 트랜잭션은 2억 40만 건으로, 사상 처음으로 2억 건을 돌파했으며 이는 9,000만 건에 육박했던 2023년 저점 대비 두 배 이상 증가한 수치입니다. 이더리움상의 스테이블코인은 1,800억 달러로 사상 최고치를 기록했으며, 이는 전 세계 스테이블코인 시장의 약 60%를 차지합니다. 블랙록(BlackRock)의 BUIDL 펀드는 현재 25억 달러 규모의 토큰화된 국채 펀드로 성장하여 메인넷에서 매달 수십억 달러를 결제하고 있습니다. JP모건(JPMorgan)과 아문디(Amundi)는 체인에서 직접 토큰화된 금융 상품을 출시했습니다.

그런데 ETH 가격은 2025년 8월의 최고점인 약 5,000달러에서 약 50% 하락한 상태입니다.

이더리움 역사상 처음으로, 네트워크의 '실질적 활동'과 토큰 '가격' 사이의 격차가 일시적인 현상이 아닌 시장의 구조적 특징으로 자리 잡았습니다. 이것은 이더리움이 크립토 시장에서 가장 중요한 결제 레이어(settlement layer)가 되는 동시에 한 세대의 보유자들을 조용히 실망시킨 과정, 그리고 이러한 괴리가 다음 사이클에서 무엇을 의미하는지에 대한 이야기입니다.

홍콩 재무장관 폴 찬(Paul Chan)이 4월 20일 Web3 페스티벌의 개막을 선언했을 때, 그는 단순히 혁신에 대한 공허한 말을 늘어놓은 것이 아니었습니다. 그는 홍콩이 첫 번째 규제된 스테이블코인 라이선스를 발급했고, 20억 달러 이상의 토큰화 채권 발행을 약속했음을 발표했습니다. 이는 글로벌 금융 시스템에서 블록체인의 역할에 대한 두 가지 구체적인 베팅이었습니다. 이후 홍콩 컨벤션 앤 엑시비션 센터에서 진행된 4일간의 행사는 아시아가 수년간 만들어낸 가장 실질적인 크립토 이벤트였습니다.

금은 5년 전에 토큰화되었으며 지난 2월에야 60억 달러를 넘어섰습니다. 이제 은이 그보다 더 잘할 수 있을지 확인할 차례이며, PAXG 와 XAUT 가 탄생했을 때는 존재하지 않았던 홍콩의 규제 체계 위에서 그 과정이 진행되고 있습니다.

2026년 3월 24일, HashKey Chain 은 홍콩 최초의 규제된 은 담보 실물 자산 ( RWA ) 토큰의 온체인 발행 지원을 발표했습니다. 이 상품은 Timeless Resources Holdings ( 8028.HK ) 와 그 자회사인 Silver Times 가 주도하고, SFC Type 1 라이선스를 보유한 Eddid Securities and Futures 가 조율하며, HashKey Group 이 운영하는 이더리움 레이어 2 ( Ethereum Layer-2 ) 에서 결제됩니다. 최대 40,000개의 토큰이 전문 투자자들에게 배정되었으며, 각 토큰은 독립 수탁 기관에 보관된 .9999 등급의 순은 1 트로이 온스를 나타냅니다.

이 발표는 일상적인 기업 공시처럼 보이지만, 사실 그렇지 않습니다. 은은 2026년 4월 20일에 시행된 증권선물위원회 ( SFC ) 의 새로운 유통 시장 프레임워크 내에서 토큰화된 첫 번째 주류 원자재입니다. 또한 이는 Tether 와 Paxos 의 금 독점 체제를 넘어 토큰화된 원자재 카테고리를 확장하려는 첫 번째 진지한 시도이기도 합니다. 아울러 홍콩의 토큰화 상품 AUM 이 13개의 승인된 상품 전체에 걸쳐 전년 대비 약 7배 성장한 약 107억 홍콩달러 ( 미화 14억 달러 ) 에 도달한 시점에 등장했습니다. 이제 질문은 은을 토큰화할 수 있느냐가 아닙니다. 법적 절차는 이미 끝났습니다. 핵심은 국채나 금이 아닌 RWA 가 실제로 확장될 수 있느냐는 것입니다.

왜 은인가, 왜 지금인가​

토큰화된 국채는 올해 140억 달러를 넘어섰으며 모든 RWA 헤드라인을 장식하고 있습니다. BlackRock 의 BUIDL , Franklin 의 BENJI , Apollo 의 ACRED 는 공동으로 미국 국채를 온체인 자산의 대명사로 만들었습니다. 이 시장이 작동하는 이유는 기초 자산이 수익을 창출하고, 달러로 표시되며, 지구상에서 가장 신용도가 높은 발행자가 보유하고 있기 때문입니다.

은은 이러한 특성이 하나도 없습니다. 이자를 지급하지 않고, 발행사 신용을 수반하지 않으며, 대부분의 크립토 재무 부서가 모델링해 본 적 없는 가격 체계에 놓여 있습니다. 바로 이 점이 HashKey 의 출시를 흥미롭게 만드는 요소입니다.

이 원자재는 국채가 구조적으로 제공할 수 없는 것, 즉 6년 연속 공급 부족 상태에 있는 자산에 대한 노출을 제공합니다. Silver Institute 는 2026년 실물 투자 수요가 20% 증가하여 3년 만에 최고치인 2억 2,700만 온스에 달할 것으로 예상하는 반면, 전 세계 총 공급량은 10년 만에 최고치인 10억 5,000만 온스에 도달하더라도 여전히 6,700만 온스의 부족분을 남길 것으로 전망합니다. 은 가격은 1979년 이후 가장 강력한 연간 실적을 기록한 뒤, 2026년 1월에 처음으로 온스당 100달러를 돌파했으며 이후 79달러 근처를 유지하고 있습니다.

이러한 수급 상황은 온체인 은이 단순한 호기심을 넘어 존재해야 할 이유를 만들어줍니다. 산업용 금속의 희소성, 태양광 패널 수요 증가, 지속적인 인플레이션 압력에 대비해 토큰화된 헤지 수단을 원하는 할당자에게 현재 마땅한 도구가 없습니다. PAXG 와 XAUT 는 금 전용입니다. 은 ETF ( SLV , SIVR ) 는 전통 금융 ( TradFi ) 전용입니다. HashKey 의 상품은 바로 그 간극을 메웁니다.

HashKey 가 목표로 하는 금 벤치마크​

토큰화된 금은 이미 작동하고 있는 유일한 원자재 RWA 카테고리라는 점에서 유용한 참조 지점입니다. 토큰화된 금의 총 시가총액은 2026년 2월 13일에 60억 달러를 넘어섰으며(3개월 만에 약 80% 증가), Tether Gold ( XAUT ) 가 40억 달러 이상, Paxos Gold ( PAXG ) 가 22억 달러 이상을 기록하고 있습니다. 이 두 자산이 해당 세그먼트의 약 97%를 점유하고 있습니다. 분석가들은 기관 채택이 유지된다면 토큰화된 금이 연말까지 150억 달러에 달할 것으로 예상하고 있습니다.

이러한 성과는 인상적이면서도 동시에 미흡합니다. 60억 달러는 약 12조 달러 규모의 실물 금 시장에 비하면 미미한 수준입니다. SPDR Gold Shares ETF 하나만 해도 800억 달러 이상을 보유하고 있습니다. 토큰화된 금이 전체 시장의 0.5%를 넘어서는 데 5년이 걸렸습니다. 토큰화된 은이 동일한 곡선을 따른다면, 향후 10년 동안 낮은 한 자릿수 10억 달러 규모의 카테고리에 머물게 될 것입니다.

하지만 "동일한 곡선"을 가정하는 것은 잘못된 전제일 수 있습니다. XAUT 와 PAXG 는 다른 시대에 만들어졌습니다. 두 자산 모두 MiCA , GENIUS 법안, 홍콩의 스테이블코인 조례, SFC 의 토큰화 상품 유통 거래 체계가 마련되기 전에 출시되었습니다. 이들은 전문 투자자들이 Tether 와 밀접한 마켓 메이커를 통해 거래하는 오프쇼어 OTC 세계에 살고 있습니다. 개인 투자자의 접근성은 불안정하며, 결제는 크립토 네이티브하지만 기관 통합은 미비합니다.

HashKey 의 은 토큰은 그 경계의 반대편에서 시작합니다. 라이선스를 취득했고, SFC 의 검토를 거쳤으며(규제 기관은 2026년 1월 7일에 "추가 의견 없음"을 발표했습니다), 중국 본토 및 아시아 지역 기관들이 홍콩의 가상자산 프레임워크를 통해 실제로 접할 수 있는 체계 위에 놓여 있습니다. 이러한 규제적 입지가 이 상품의 진정한 해자입니다.

스택 내부 구조​

구조적 세부 사항은 이전의 모든 토큰화 원자재 상품과 다르기 때문에 중요합니다.

발행 체인. 홍콩 상장사인 Timeless Resources ( 8028.HK ) 가 Silver Times 를 통해 실물 은을 소유합니다. 오프쇼어 신탁이 아닌 상장된 모회사가 재무제표상 책임을 집니다.

유통. Eddid Securities 가 SFC Type 1 라이선스 유통사 역할을 합니다. 전문 투자자들은 표준 홍콩 증권사 채널을 통해 구독합니다. 이는 크립토 토큰 출시보다는 규제된 구조화 상품에 더 가깝습니다.

장소. HashKey Chain 은 독점 사이드체인이나 맞춤형 L1 이 아닌 이더리움 레이어 2 입니다. 이는 표준 지갑, 표준 도구, 그리고 2차 유동성이 다른 곳으로 이동할 경우 브릿지를 활용할 수 있는 경로를 의미합니다.

수탁. 각 토큰은 독립적인 제3자가 운영하는 금고에 보관된 .9999 등급의 순은 1 트로이 온스와 1:1 로 담보됩니다. 이 아키텍처는 PAXG 를 모델로 삼았으며, 이는 올바른 선택입니다. 크립토 담보나 합성 노출 방식이었다면 SFC 검토를 통과하지 못했을 것입니다.

규모. 초기 배정 한도는 40,000개의 토큰입니다. 은 현물 가격이 79달러 근처일 때 약 320만 달러 규모의 상품입니다. 첫날 규모로는 작습니다. 하지만 중요한 것은 명목 금액이 아니라 법적 경로가 증명되었다는 점입니다. 후속 트랜치에는 새로운 규제 작업이 필요하지 않습니다.

SFC의 2차 거래 전환이 진정한 돌파구인 이유​

2026년 4월 20일 파일럿 프로그램이 아니었다면 이 모든 것은 큰 의미가 없었을 것입니다. SFC는 머니마켓펀드를 시작으로 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼(VATP)에서 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 24/7 2차 거래를 허용하는 프레임워크를 동시에 출시했습니다.

4월 20일 이전까지 홍콩의 토큰화 상품은 사실상 '매수 후 보유' 형태였습니다. 하지만 4월 20일 이후부터는 규제된 장소에서 24시간 거래가 가능해졌습니다. 이러한 변화는 실버 토큰에 세 가지 중요한 영향을 미칩니다.

1. 지속적인 가격 발견 기능을 생성합니다. 장중 NAV 창구에서만 가격이 책정되는 토큰화된 은(Silver)은 부분 소유권 래퍼에 불과합니다. 그러나 USDC(또는 곧 출시될 Anchorpoint나 HSBC의 HKMA 라이선스 스테이블코인)를 상대로 24/7 거래되는 토큰화된 은은 하나의 시장 상품(market instrument)이 됩니다.
2. 현물 벤치마크와의 차익 거래를 가능하게 합니다. 런던 픽싱(London fix), Comex 선물, 그리고 온체인 실버는 거래소 운영 시간을 기다릴 필요 없이 동일한 트레이더 그룹에 의해 마침내 가격 정합성을 유지할 수 있게 됩니다.
3. 리테일 유통의 길을 엽니다. SFC가 파일럿 범위를 머니마켓펀드 너머로 확장하면, 원자재(commodities)가 추가될 때 HashKey가 가장 먼저 줄을 서게 될 것입니다.

홍콩의 13개 토큰화 상품과 107억 홍콩달러의 AUM 통계는 이러한 관점에서 볼 때 종착역이 아니라 출발선입니다. 7배의 성장은 2차 시장 없이 이루어졌습니다. 다음 단계는 2차 시장과 함께할 것입니다.

토큰의 경쟁 우위와 한계​

경쟁 구도는 네 가지 영역으로 명확하게 나뉩니다.

크립토 네이티브 토큰화 골드 (PAXG, XAUT). 금속은 다르지만 구조는 비슷합니다. HashKey 실버는 이들을 대체하려는 것이 아니라, 그들이 비워둔 공백을 메우려 합니다. 일반적인 "토큰화된 금속" 할당을 원하는 투자자들 사이에서만 일부 겹칠 뿐, 평화로운 공존이 예상됩니다.

레거시 은 ETF (SLV, SIVR). 규모가 더 크고 저렴하며 유동성도 깊지만, 주말에는 문을 닫고 상환 절차가 불투명하며 디파이(DeFi)나 에이전트 결제 흐름에서는 가시성이 없습니다. HashKey 토큰은 AUM과 수수료 면에서는 뒤처지지만, 프로그래밍 가능성과 결제 효율성에서 승리합니다.

중단되거나 틈새시장을 노린 시도들 (PMGT, Kinesis, 다양한 리테일 토큰화 금속 스타트업). 대부분 규제된 거래소, 기관급 수탁 파트너, 유통 라이선스의 부재라는 동일한 이유로 실패했습니다. HashKey의 셋업은 이 세 가지 문제를 한 번에 해결합니다.

토큰화된 국채 발행사 (BUIDL, BENJI, ACRED). 경쟁자가 아니라 오히려 보완재입니다. 온체인 재무 데스크는 이제 규제된 홍콩 스택을 벗어나지 않고도 수익률을 위해 토큰화된 국채(T-bills)를 보유하고, 원자재 노출을 위해 토큰화된 실버 슬리브를 함께 보유할 수 있습니다.

실제 위협은 다른 은 상품이 아닙니다. 블랙록(BlackRock), 스테이트 스트리트(State Street), 또는 홍콩 국권과 밀접한 자산 운용사와 같은 대형 발행사가 HashKey가 법적 경로를 증명한 후 이 카테고리에 진입하기로 결정하는 것입니다. 선점 효과는 분명히 존재하지만 빠르게 소멸됩니다.

성공을 위해 해결해야 할 과제​

이 시도가 하나의 카테고리로 자리 잡을지, 아니면 일회성 파일럿으로 남을지는 세 가지 이정표에 달려 있습니다.

첫째, 2차 시장 유동성입니다. 40,000개 토큰 트랜치가 HashKey Exchange(또는 이를 호스팅하는 VATP)에서 얇게 거래된다면, 이후의 트랜치는 소화하기 어려워질 것입니다. 300만 달러 상당의 명목 가치는 기관 투자자가 요구하는 깊이를 확보하기 위해 마켓 메이커의 확약이나 신속한 후속 조치가 필요합니다.

둘째, 리테일 접근성입니다. 현재 SFC 파일럿은 전문 투자자와 머니마켓펀드로 제한되어 있습니다. 실제 총 도달 가능 시장(TAM)인 일반 개인 투자자에게 원자재를 개방하는 것은 빨라야 2027년의 일입니다. 그때까지 공략 가능한 구매자는 홍콩의 프라이빗 뱅크나 패밀리 오피스에 국한됩니다.

셋째, 제2의 비국채 수직 계열화입니다. 은(Silver) 하나만으로는 증명 범위가 너무 좁습니다. HashKey의 가설은 동일한 레일이 12개월 내에 구리, 리튬, 희토류 또는 탄소 배출권으로 확장되느냐에 따라 성패가 갈릴 것입니다. 4월 21일 Web3 페스티벌에서 발표된 샤오펑(Xiao Feng)의 "에이전트 경제에서의 온체인 금융" 논문은 바로 그 야심을 전달하고 있습니다. 실행력이 관건입니다.

에이전트 결제 가능 원자재의 관점​

이 출시에서 받은 주목보다 더 큰 의미를 지닌 부분이 있습니다. 바로 기계 간(M2M) 상거래에서 원자재 프리미티브로서의 은의 역할입니다.

AI 에이전트가 태양광 패널 생산, 반도체 제조, 전기차 배터리 조립과 같은 산업 공급망을 정산하기 시작하면, 해당 공정에 투입되는 원자재에 대한 온체인 접근 권한이 필요해질 것입니다. 은은 연간 수요의 60%가 산업용으로 사용됩니다. 프로그래밍 가능하고 24/7 거래 가능하며 1:1로 담보되는 실버 토큰은 단순한 리테일 헤지 상품이 아닙니다. 이는 자율 조달 에이전트가 전통 금융(TradFi) 브로커를 거치지 않고 온체인에서 실제로 구매, 헤지 및 정산할 수 있는 잠재적인 최초의 원자재입니다.

오늘날 이는 좁은 사용 사례에 불과합니다. 하지만 에이전트 경제 수치가 시장의 예상 전망치 근처에만 도달하더라도 5년 후에는 거대한 사용 사례가 될 것입니다.

결론​

HashKey의 실버 토큰은 규모는 작지만 거대한 구조적 시사점을 가집니다. 40,000개의 토큰, 약 320만 달러라는 수치는 본질이 아닙니다. 핵심은 홍콩이 이제 국채나 금이 아닌 원자재 RWA를 위해 SFC가 승인하고 2차 거래가 가능한 작동하는 파이프라인을 입증했다는 점입니다. 그 외 모든 것은 규모의 문제입니다.

토큰화된 은이 향후 18개월 내에 10억 달러를 돌파한다면 원자재 RWA 카테고리는 현실이 될 것이며, 구리, 리튬, 희토류 토큰이 그 뒤를 따를 것입니다. 만약 1억 달러 미만에서 정체된다면 PAXG와 XAUT가 수년간 천장으로 남을 것이며 원자재 RWA 내러티브는 영원한 틈새시장으로 남을 것입니다. 실버 토큰 자체가 내기 대상이 아니라, 그 기반이 되는 레일(rail)이 내기 대상입니다. 2026년 4월 23일은 그 레일이 화물을 나르기 시작한 날입니다.

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출처​

• 해시키 체인, 홍콩 최초의 규제된 은 담보 RWA 토큰의 온체인 발행 지원 (HashKey Group)
• 에디드 파이낸셜, 홍콩 최초의 토큰화된 은 발행 조율 (Tokenizer.estate)
• Timeless, 에디드 파이낸셜 및 해시키 체인, 홍콩 최초의 은 담보 RWA 토큰 출시를 위한 전략적 MOU 체결로 귀금속 토큰화의 새로운 장을 열다 (PR Newswire)
• 홍콩 SFC, SFC 라이선스 가상자산 거래 플랫폼 (VATP) 내 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 24/7 2차 거래 시범 운영을 위한 규제 프레임워크 발표 (Caproasia)
• 토큰화된 금 시가총액, 60억 달러 돌파 (BingX News)
• 2026년에도 글로벌 은 투자 강세 지속 전망 (The Silver Institute)
• 스테이블코인, RWA 그리고 홍콩의 인터페이스 모먼트 (Asia Times)

2023 년 1 분기 전체 토큰화 미국 국채 시장 규모는 $3억 8,000만 달러로, 중형 지역 채권 뮤추얼 펀드의 운용 자산(AUM) 수준이었습니다. 3 년이 지난 현재 이 수치는$ 140억 달러에 달합니다. 이는 12 분기 동안 37 배 급증한 수치이며, 약 230 % 의 연평균 성장률(CAGR)을 기록하며 전체 실물 자산(RWA) 카테고리 중 가장 빠르게 성장하는 부문이 되었습니다. 프라이빗 크레딧, 부동산, 주식, 원자재 등 다른 모든 토큰화 수직 시장은 여전히 이와 같은 성장 동력을 찾고 있습니다.

헤드라인 숫자는 인상적이지만, 이것이 가장 중요한 데이터 포인트는 아닙니다. 중요한 점은 다른 모든 부문이 정체된 동안 미국 단기 국채(T-Bills)가 온체인에서 제품 - 시장 적합성(Product-Market Fit)을 찾았다는 것입니다. 프라이빗 크레딧은 $189억 달러의 활성 장부를 기록한 후 정체기에 접어들었습니다. 토큰화된 부동산은 주 단위의 규제에 가로막혀 5 억 달러 미만에 머물러 있습니다. 토큰화된 금은$ 2,000억 달러 이상의 종이 금 ETF 복합체에 비하면 $ 20억 달러 수준의 미미한 오차 범위 내에 있습니다. 반면 국채는 세계 최대 자산 운용사들을 끌어들였고, DeFi 담보 점유율을 확보했으며, 이제 이더리움, 솔라나, BNB 체인 등을 넘어 확장되는 기관용 수수료 경제를 구축했습니다.

왜 4 % 의 수익률을 제공하는 가장 지루한 자산 클래스인 단기 정부 채권이 실제로 작동하는 최초의 RWA 카테고리가 되었을까요? 그리고 이 사례는 다음으로 돌파구를 마련할 수직 시장에 대해 무엇을 시사할까요?

37 배 성장: 예상치 못한 돌파구의 해부​

성장 곡선 그 자체로 연구할 가치가 있습니다. 토큰화된 미국 국채 규모는 2024 년 대부분 동안 $10억 달러 미만이었습니다. 2025 년 초까지 전체 발행사 기준 시장 규모는 약$ 8억 달러였습니다. 이 기반 위에서 15 개월 만에 $ 130억 달러 이상이 추가되었는데, 이는 크립토 네이티브 카테고리에서도 보기 드문 지속적인 가속도입니다.

현재의 리그 테이블은 누가 이 인프라를 구축했는지 보여줍니다. 2026 년 2 분기 초 기준:

• Circle 의 USYC: $ 27억 달러, 수익을 창출하는 준비 자산에 대한 스테이블코인 발행사의 수직적 통합을 강화
• Ondo Finance (OUSG + USDY): 합계 $ 26억 달러, 가장 큰 규모의 크립토 네이티브 RWA 프랜차이즈
• BlackRock BUIDL: $24억 달러 이상, 그중 약$ 4억 달러가 담보로서 DeFi 프로토콜로 재유입됨
• Franklin Templeton BENJI: $ 10억 달러 +, 최초의 SEC 등록 온체인 머니 마켓 뮤추얼 펀드
• WisdomTree WTGXX: $ 8억 6,100만 달러, 미국 규제 범위 내에서 진정한 24 / 7 거래 및 즉시 결제가 승인된 최초의 토큰화 뮤추얼 펀드

마지막 항목인 WisdomTree 의 2026 년 2 월 진정한 24 / 7 거래 및 즉시 결제 런칭은 헤드라인 수치가 과소평가하고 있는 이정표입니다. 이는 SEC 의 규제 범위가 개인과 기관 모두가 접근할 수 있는 펀드의 지속적인 온체인 결제를 수용하기 위해 확장된 최초의 사례입니다. 이전의 모든 "토큰화된 국채" 상품은 적격 투자자용 폐쇄형 환경 내에서 거래되거나, 블록체인 래퍼가 씌워진 채 전통적인 T + 1 결제 레일에서 정산되었습니다. WTGXX 는 블록체인이 단순한 마케팅용 겉치레가 아닌 실질적인 기술로 작동하는 첫 번째 사례입니다.

미국 단기 국채가 첫 라운드에서 승리한 이유​

세 가지 구조적 장점은 왜 다른 카테고리가 정체되는 동안 단기 국채가 토큰화의 첫 번째 제품 - 시장 적합성을 확보했는지 설명해 줍니다.

결제 속도가 블록체인 경제학에 부합합니다. 전통적인 단기 국채 시장은 T + 1 또는 T + 2 결제 방식을 따릅니다. 토큰화된 국채는 단 몇 초 만에 결제됩니다. 현금성 자산으로 명확하게 설계된 단기 국채에 있어 결제 시간을 '2 일'에서 '2 초'로 압축하는 가치는 엄청납니다. 기업 재무팀이 운영 유동성을 관리하기 위해 유휴 현금을 보유하는 매시간은 연간 4 - 5 % 의 수익률을 잃는 시간입니다. 토큰화는 이러한 기회비용을 0 으로 만듭니다. 반면, 어차피 수년간 자본이 묶이는 30 년 만기 모기지 REIT 나 프라이빗 크레딧 펀드에서는 이러한 결제 속도 압축이 큰 의미를 갖지 않습니다.

24 / 7 거래는 글로벌하며 프로그래밍 가능한 사용자 기반에 최적화되어 있습니다. NYSE 운영 시간은 하루에 한 번 결정을 내리는 미국 기관 투자자에게는 적합합니다. 하지만 동부 표준시 오전 3 시에 도쿄 세션의 매크로 충격에 대응하는 아시아 패밀리 오피스나, 200 밀리초마다 담보를 재조정하는 자율 거래 봇에게는 맞지 않습니다. 토큰화된 국채 시장의 성장 곡선은 주말과 야간 시간대의 스테이블코인 거래량 증가와 거의 완벽하게 일치합니다. 이 시간대는 전통적인 단기 국채 시장이 존재하지 않는 시간입니다.

결합성(Composability)은 두 번째 사용 사례 스택을 생성합니다. 토큰화된 단기 국채가 ERC-20 (또는 ERC-4626 래퍼)으로 존재하게 되면 Aave, Morpho 또는 Sky 대출 시장 내에서 담보로 제공될 수 있습니다. 스테이블코인 발행을 뒷받침하거나, 무기한 선물(Perps)의 담보가 되거나, 수익을 자동으로 복리로 쌓아주는 금고(Vault)에 예치될 수 있습니다. 보유자는 동일한 단기 국채를 통해 미국 재무부로부터 4 % 의 수익을 얻는 동시에, 지갑을 떠나지 않고도 담보로 대출되어 2 - 3 % 의 추가 수익을 올릴 수 있습니다. TradFi 의 어떤 아날로그 상품도 결제 체인을 푸는 데 며칠이 걸리지 않고서는 이를 수행할 수 없습니다.

이 세 가지 장점은 복합적으로 작용합니다. 프라이빗 크레딧은 한 가지(결합성, 부분적으로)를 충족합니다. 토큰화된 부동산은 하나도 충족하지 못합니다. 원자재는 아마도 절반 정도만 충족할 것입니다. 단기 국채는 이 세 가지를 모두 깔끔하게 충족하며, 이것이 다른 자산들이 수십억 달러 초중반 또는 그 이하에 머무는 동안 단기 국채가 $ 140억 달러를 돌파한 이유입니다.

DeFi 결합성 배당​

더욱 흥미로운 사실은 발행 숫자가 아니라 2차 시장의 행보입니다. 2026년 3월 현재, Morpho는 10개 체인에 걸쳐 41개의 토큰화된 자산에서 9억 5,700만 달러를 기록하며 RWA DeFi 결합성을 주도하고 있습니다. 이 수치는 2025년 초 거의 0에 가까웠으나 2026년 1분기에만 6억 2,000만 달러 이상으로 성장했습니다. Aave의 더 넓은 시장은 또 다른 9억 2,900만 달러를 보유하고 있으며, Aave Horizon (RWA 전용 머니 마켓)은 대출 잔액 1억 7,600만 달러를 돌파했습니다.

실제로는 어떤 모습일까요? 트레이더는 BlackRock BUIDL이나 Maple의 syrupUSDC를 담보로 제공하고, 이를 바탕으로 3 % 의 이율로 USDC를 빌린 다음, 빌린 USDC를 다른 수익 전략에 재투입합니다. 이는 두 수익률 곡선 사이의 스프레드를 취하는 레버리지 루프입니다. Maple의 syrupUSDC는 현재 약 6 % 의 수익률을 기록하고 있으며, 토큰화된 미 국채 (T-Bills)는 약 3.5 % 의 수익률을 냅니다. 이 차이는 허가나 결제 중개자 없이도 생산적인 캐리 트레이드 (carry trade) 자금이 됩니다. Gauntlet과 같은 큐레이터들은 이제 이러한 프리미티브를 중심으로 명시적인 루핑 볼트 (looping vaults)를 구축합니다.

이것이 바로 전통 금융 (TradFi) 토큰화 옹호자들이 과소평가했던 부분입니다. 미 국채의 "첫 번째 제품"으로서의 이점은 기관 자본 할당자들뿐만 아니라 온체인 수요 측면에도 있습니다. 일단 토큰화된 국채가 생기면, 모든 DeFi 프로토콜은 자연스러운 앵커 자산을 얻게 됩니다. Ethereum, Solana 또는 Base로 발행되는 모든 새로운 RWA는 미 국채가 이미 규제 및 운영 경로를 확보해 놓았기 때문에 더 깊은 유동성 백스탑을 물려받게 됩니다. 이 카테고리는 다음 수직 시장이 더 높은 기반에서 시작할 수 있게 하는 일종의 복합적인 네트워크 효과의 혜택을 받습니다.

인접 카테고리가 시사하는 점​

왜 국채가 돌파구를 마련했는지 이해하려면, 인접한 세 가지 RWA 카테고리가 왜 그러지 못했는지 살펴보아야 합니다.

사모 신용 (189억 달러 활성, 정체 중). 서류상으로 사모 신용 (Private credit)은 가장 큰 RWA 카테고리처럼 보이며, 누적 발행액 (2025년 말 기준 336.6억 달러) 기준으로도 그렇습니다. 하지만 2차 시장은 파편화되어 있습니다. Centrifuge는 11억 달러의 활성 대출 발행액을 보유하고 있으며 최근 더 많은 발행자를 온보딩하기 위해 화이트 라벨 플랫폼을 출시했습니다. Maple Finance는 운용 자산 (AUM) 10억 달러를 돌파하며 기관 유입 신호를 보냈습니다. 이 카테고리는 실재하며 성장하고 있지만, 미 국채와 비교할 때 2차 유동성은 여전히 희박하고 자산은 이질적이며 결합성을 위해서는 풀별로 맞춤형 통합이 필요합니다. 사모 신용이 189억 달러에 머물러 있는 이유는 전통 금융에서 신용 시장이 거대하기 때문이지, 즉시 결제 및 대체 가능한 담보 특성을 물려받지 못해 37배 성장하지 못했기 때문입니다.

부동산 (5억 달러 미만, 규제에 막힘). 미국의 주별 부동산법, 연방 토큰화 프레임워크의 부재, 그리고 압류 절차에서 살아남을 수 있는 방식으로 분할 소유권을 표현하는 것의 어려움 등으로 인해 부동산은 정체되어 있습니다. 부동산 토큰화가 2030년까지 1.4조 달러에 이를 것으로 예상하는 4irelabs 및 Custom Market Insights의 전망은 아직 온체인에 존재하지 않는 연평균 성장률 (CAGR)을 추정한 결과일 뿐입니다. 실제 온체인 거래량은 작고 니치 플랫폼 (RealT, Lofty, Roofstock onChain)에 분산되어 있으며, 현지 등기소가 블록체인 소유권 기록을 명시적으로 수용하는 소수의 관할 구역에 집중되어 있습니다.

토큰화된 주식 (약 7억 5,500만 달러, 빠르게 성장 중). Kraken xStocks 플랫폼은 2025년 중반에 출시되어 2026년 초까지 누적 거래량 200억 달러를 돌파했습니다. Binance Alpha는 2026년 2월에 토큰화된 증권 섹션을 출시했습니다. 월간 온체인 전송량은 21억 4,000만 달러로 급증했습니다. 토큰화된 주식은 이제 가장 신뢰할 수 있는 "차세대 수직 시장"으로 보입니다. 이들은 국채의 즉시 결제 및 24/7 장점을 물려받으며, DeFi 담보로 활용될 수 있고, 훨씬 더 큰 전체 주소 가능 시장 (미국 주식 60조 달러 이상 vs 국채 25조 달러)을 가지고 있습니다. 큰 질문은 미국 증권거래위원회 (SEC)가 미국 상장 주식의 토큰화된 2차 거래를 허용할 것인지, 아니면 활동이 역외 래퍼 (xStocks, Backed Finance, Ondo의 계획된 토큰화 주식 제품)에 머물 것인지 여부입니다.

토큰화된 금 (20억 달러, 왜소함). Tether Gold (XAUT)와 Paxos Gold (PAXG)를 합쳐도 토큰화된 금 공급량은 약 20억 달러에 불과합니다. 2,000억 달러 이상의 종이 금 ETF 시장과 비교하면 이는 오차 범위 수준입니다. 금의 토큰화 문제는 부동산과 반대입니다. 규제는 명확하지만 가치는 희박합니다. 금 ETF 보유자들은 24/7 거래를 원하지 않습니다. 그들은 한 번 사서 잊어버리는 "가치 저장" 노출을 원합니다. 온체인 결합성 이점은 실재하지만 수요 측면이 대규모로 나타나지 않았습니다.

패턴은 명확합니다. 미 국채가 승리한 이유는 높은 규제 명확성, 높은 결제 속도 가치, 높은 대체 가능성, 그리고 높은 DeFi 측 수요라는 최적의 지점을 공략했기 때문입니다. 주식은 이 네 가지 중 세 가지를 충족하므로 그다음이 될 것입니다. 부동산은 규제 명확성과 대체 가능성이 부족하여 수년이 더 걸릴 것이며, 금은 수요 측면이 부족하여 수년이 더 걸릴 것입니다.

이더리움의 결제 레이어 장악​

적게 논의되지만 구조적인 사실 하나는, L2와 대안 체인들이 이러한 흐름을 공격적으로 유치하고 있음에도 불구하고 이더리움 메인넷이 모든 RWA 결제 가치의 약 60 % 를 차지하고 있다는 점입니다. BlackRock BUIDL, Franklin BENJI, Apollo ACRED 및 대부분의 기관 발행자는 기본적으로 이더리움을 캐노니컬 (canonical) 결제 레이어로 사용하며, Wormhole이나 LayerZero와 같은 래퍼를 통해 Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum 및 BNB Chain에 크로스체인 미러를 둡니다.

이유는 두 가지입니다. 첫째, 이더리움의 기관 브랜드 가치는 타의 추종을 불허합니다. 블랙록의 컴플라이언스 팀이 수탁 계약에 서명할 때 "이더리움 메인넷"이 기본값입니다. 모든 대안 L1은 별도의 맞춤형 컴플라이언스 검토를 통과해야 합니다. 둘째, 이더리움의 L2 생태계는 기관 발행자가 메인넷 결제를 포기하도록 강요하지 않으면서도 저렴한 실행 (Base, Arbitrum)을 제공합니다. 메인넷 앵커와 L2 배포의 결합은 솔라나의 순수 처리량이나 BNB Chain의 낮은 수수료가 아직 대체하지 못한 구조적 우위를 이더리움에 제공합니다.

인프라 제공업체에게 이는 매우 중요합니다. 이더리움 측의 RPC, 인덱싱 및 오라클 서비스는 기관 RWA 수수료 경제에서 불균형적으로 큰 점유율을 차지합니다. 컨슈머 RWA의 롱테일을 차지하는 체인은 다를 수 있습니다 (솔라나의 400ms 미만 최종성은 스테이블코인 결제에 진정으로 우수하며, BNB Chain의 MoVE 마이그레이션은 기관 래퍼를 유혹하고 있습니다). 하지만 이더리움은 당분간 캐노니컬 결제 레이어로 남을 것입니다. 어떤 컴플라이언스 팀도 수십억 달러 규모의 펀드를 이더리움에서 다른 곳으로 옮기는 첫 번째 사례가 되고 싶어 하지 않기 때문입니다.

다음 단계: 버티컬별 과제​

국채(T-Bills)가 37배의 성장 궤적이 가능하다는 것을 증명했다면, 이제 질문은 어떤 RWA 버티컬이 이를 재현할 것인가로 옮겨갑니다. 세 가지 후보가 있습니다:

토큰화된 펀드 지분. 홍콩 증권선물위원회(SFC)는 2026년 4월 토큰화된 펀드 수익증권의 유통 시장 거래를 허용했습니다. 싱가포르 금융청(MAS)도 유사한 프레임워크를 추진해 왔습니다. 규제된 프레임워크를 통해 토큰화된 뮤추얼 펀드 및 ETF 주식이 즉시 결제와 함께 24 / 7 거래될 수 있게 된다면, 그 AUM 목표는 24조 달러 규모의 미국 뮤추얼 펀드 시장 전체와 10조 달러 규모의 글로벌 ETF 복합체입니다. WisdomTree의 WTGXX 24 / 7 출시는 쐐기 사례입니다 — 만약 이것이 확장된다면, 이 버티컬이 본격적으로 열릴 것입니다.

토큰화된 주식. 이미 xStocks, Backed, Binance Alpha를 통해 진행 중입니다. 리스크는 미국 상장 주식이 규제의 벽 뒤에 갇혀 있고 활동이 완전히 역외 래퍼(offshore wrappers)로 이동하여, 크립토 거래소들이 Binance 대 Coinbase를 중심으로 파편화된 것처럼 시장이 분절되는 것입니다. 기회는 다음과 같습니다: 만약 SEC가 (Prometheum 스타일의 SPBD 프레임워크 등을 통해) 규정을 준수하는 토큰화된 미국 주식 거래 경로를 승인한다면, 이 버티컬은 18개월 내에 140억 달러에 도달할 것입니다.

금을 넘어선 토큰화된 원자재. Tether의 Scudo XAUT 부분 금(fractional-gold) 출시와 다양한 백금 / 은 토큰화 시도는 AI 에이전트 경제가 원자재를 프로그래밍 가능한 헤지 수단으로 취급할 때 마침내 수요를 찾을 수 있습니다. 이는 추측에 불과하며 아직 수요가 발생하지는 않았지만, 규제 경로는 주식이나 펀드 지분보다 더 명확합니다.

버티컬별 속도가 중요합니다. 국채는 규제 순풍(SEC의 비조치 의견서, OCC의 수탁 명확성)과 함께 BlackRock / Franklin Templeton이라는 기관의 닻이 필요했습니다. 다음 버티컬 역시 규제 명확성과 해당 카테고리를 정당화할 유명 기관 스폰서라는 동일한 조합이 필요할 것입니다. 이 두 가지가 없다면, 해당 버티컬은 무기한으로 "흥미로운 파일럿" 단계에 머물게 됩니다.

빌더를 위한 제언​

RWA 스택을 구축하는 개발자들에게 세 가지 시사점이 있습니다:

1. 국채는 이제 목적지가 아니라 인프라입니다. 오늘날 토큰화된 국채 제품을 만드는 것은 새로운 가설이 아니라 기본 조건(table stakes)입니다. 흥미로운 작업은 스택의 상단으로 이동했습니다: 담보 라우팅, 루핑 볼트(looping vaults), 프로토콜 간 RWA 결합성, 에이전트 호출 가능 수익률 집계 등입니다. 2026년에 "더 나은 토큰화된 국채"를 만드는 것은 2024년에 "더 나은 스테이블코인"을 만드는 것과 같습니다. 카테고리는 이미 성숙했으며, 엣지 케이스는 기존 사업자들에 의해 채워지고 있습니다.

2. DeFi 결합성 레이어에 마진이 존재합니다. Morpho의 9억 5,700만 달러 규모 RWA 장부와 Aave Horizon의 1억 7,600만 달러 규모 대출 장부는 모두 발행자와 수요 사이의 연결 조직 역할을 하며 성장했습니다. RWA 인식 리스크 파라미터, 크로스체인 RWA 브릿지, RWA 오라클 인프라와 같은 *배관(plumbing)*을 구축하는 프로토콜은 카테고리가 성장함에 따라 지속 가능한 수수료를 확보합니다. 큐레이션, 라우팅, 결합이 다음 라운드에서 승리할 것입니다.

3. 체인 선택보다 멀티체인이 더 중요합니다. BlackRock BUIDL이 이제 Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche에서 라이브로 운영됨에 따라, 모든 기관용 RWA 제품은 기본적으로 멀티체인이 될 것입니다. 인프라의 핵심 질문은 "어떤 체인이 승리하는가"가 아니라 "어떤 제공업체가 기관 발행자가 결제하고자 하는 모든 체인을 지원하는가"입니다. 이는 애그리게이터, 오라클 네트워크(Chainlink, RedStone, Pyth), 그리고 멀티체인 RPC 제공업체에 유리하게 작용합니다.

140억 달러로의 37배 급증은 하나의 데이터 포인트일 뿐입니다. 더 큰 이야기는 국채가 기관용 온체인 템플릿이 작동한다는 것을 증명했다는 점입니다. 이제 모든 인접 버티컬은 각 관할 구역이 허용하는 규제 카드 내에서 동일한 플레이북을 적용하기 위해 경주하고 있습니다.

BlockEden.xyz는 Ethereum, Solana, BNB Chain, Aptos, Sui 및 차세대 140억 달러 규모의 버티컬이 운영될 레일을 구축하는 15개 이상의 기타 체인에서 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공하며 기관용 RWA 스택을 지원합니다. 당사의 API 마켓플레이스를 탐색하여 미래의 금융 인프라를 구축해 보세요.

출처​

• Q1 2026 Real World Asset Tokenization Market Report
• RWA.xyz | Tokenized U.S. Treasuries
• BlackRock BUIDL Tokenized Treasury Fund Hits $2B AUM
• Tokenization & RWA Standards Report 2026 | RedStone, Credora, Gauntlet & Dune
• Tokenized Private Credit in 2026: DeFi's $18B Breakout Moment - FinanceFeeds
• Centrifuge: 2026 Predictions for Real-World Asset Tokenization
• WisdomTree To Launch 24/7 Trading and Instant Settlement for Tokenized Money Market Fund Shares
• The Morpho RWA Playbook: make tokenized RWAs productive via DeFi lending
• Ethereum's tokenized RWA market jumps more than 300% year over year as value tops $17 billion | The Block
• How tokenized assets could become a $400 billion market in 2026 | CoinDesk

2026년 4월 10일, 바이낸스(Binance)는 비상장 인터넷 기업의 소유권을 누가 가질 수 있는지에 대한 지형을 조용히 재편했습니다.

바이낸스 Web3 지갑의 마켓(Markets) 섹션에 새로운 "프리 IPO(Pre-IPO)" 행이 나타났습니다. 여기에는 SpaceX, OpenAI, Anthropic, Anduril, Kalshi 및 Polymarket을 참조하는 5개의 토큰화된 자산이 포함되어 있으며, 전 세계 약 2억 7천만 명의 지갑 사용자가 즉시 접근할 수 있게 되었습니다. 적격 투자자 인증도, 브로커리지 계좌도, S-1 서류도 필요 없습니다. 그저 탭 하나만 있으면 됩니다.

이 사용자들 중 누구도 실제 주식을 받는 것은 아닙니다. 배당금, 의결권, 혹은 누군가의 캡 테이블(Cap table)에 이름을 올릴 수도 없습니다. 그들이 얻는 것은 '노출'입니다. 이는 솔라나(Solana) 기반의 토큰화 프로토콜인 프리스톡스(PreStocks)가 보유한 지분과 1:1로 페깅된 합성 온체인 청구권이며, 프리스톡스는 다시 일련의 특수목적법인(SPV)을 통해 포지션을 보유합니다. 구조적으로는 리퍼블릭(Republic)이나 시큐리티자이(Securitize)가 수년 동안 적격 투자자들을 대상으로 운영해 온 방식과 동일합니다. 전례가 없는 지점은 바로 배포 규모입니다. 이전에 이를 시도했던 그 어떤 브로커리지보다 30배 더 큰 소비자 앱을 통해 배포되고 있기 때문입니다.

DeFi의 짧은 역사 동안 "기관 도입"은 주로 피치 덱의 한 슬라이드에 불과했습니다. 하지만 2026년 4월, 이는 대시보드상의 숫자가 되었습니다. 프로토콜의 규정 준수형 실물 자산 (RWA) 시장인 Aave Horizon은 현재 약 5억 5,000만 달러의 순 예치금을 보유하며 10억 달러를 향해 순항하고 있습니다. 이는 불과 9개월 전에는 거의 존재하지 않았던 제품으로 이뤄낸 성과입니다.

이는 260억 달러 이상의 토큰화된 RWA 시장 규모에 비추어 볼 때 단순한 오차가 아니며, 포인트 프로그램으로 급조한 TVL도 아닙니다. Horizon의 담보는 토큰화된 미국 국채, 토큰화된 신용 펀드, 단기 정부 채권입니다. 차입자는 적격 기관이며, 대출자는 점점 더 많은 일반 사용자들로 확대되고 있습니다. 이 모델이 유지된다면, Aave는 2020년 이후 모든 "TradFi를 위한 DeFi" 피치가 찾아 헤매던 템플릿을 발견한 셈입니다.

십 년 동안 총 예치 자산 (Total Value Locked, TVL) 은 암호화폐 업계에서 보편적인 잣대에 가장 가까운 지표였습니다. 어떤 체인이 중요한지, 어떤 프로토콜이 승리하고 있는지, 어떤 L2 가 제품-시장 적합성 (PMF) 을 확보했는지 알고 싶다면 DefiLlama 를 확인했습니다. TVL 은 우리의 GDP 이자, P/E 비율이며, 리그 테이블이 하나로 합쳐진 것이었습니다.

그러다 2026년 초에 기이한 일이 일어났습니다. 12개월 전만 해도 거의 들어본 적 없던 지표인 에이전트 GDP (Agentic GDP, aGDP) 가 단일 프로토콜에서 4억 7,900만 달러 를 돌파했습니다. Virtuals Protocol 은 이를 TVL 달성 때와 같은 요란한 축하와 함께 발표하지 않았습니다. 그저 대시보드를 업데이트했을 뿐입니다. 하지만 이를 예의주시하던 분석가들에게 이 수치는 지각 변동을 예고하는 신호였습니다. 블록체인은 더 이상 단순히 자본을 가두어 두는 금고가 아닙니다. 자율 소프트웨어 에이전트가 실제 수익을 창출, 거래, 재투자하는 경제 시스템으로 진화하고 있으며, 이러한 생산적 산출물에는 새로운 이름이 필요합니다.

2026년 4월 20일, 홍콩은 다른 주요 관할 구역이 하지 못한 일을 조용히 해냈습니다. 개인 투자자들이 일요일 새벽 3시에 암호화폐 거래소를 통해 스테이블코인을 결제 레이어로 사용하여 규제된 머니마켓펀드 (MMF)를 거래할 수 있게 한 것입니다. 증권선물위원회 (SFC)가 발표한 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 2차 거래를 위한 새로운 시범 운영 프레임워크는 — 13개의 실시간 상품과 약 107억 홍콩달러 (약 14억 달러)의 토큰화 자산 규모 (AUM)를 보여주는 스냅샷과 함께 발표되었으며 — 이는 세계 5대 금융 센터 중 가장 공격적인 개인 대상 토큰화 실험입니다.

주목해야 할 수치는 14억 달러가 아니라 7배라는 성장세입니다. 홍콩의 토큰화 투자 상품 AUM은 지난 1년 동안 약 7배 성장했으며, 이는 3년 전만 해도 상업적으로 존재하지 않았던 기반 위에서 이루어진 것입니다. 브뤼셀, 워싱턴, 싱가포르, 두바이가 여전히 기관 전용 버전을 구상 중인 반면, SFC는 이제 그 곡선 위에 24/7 2차 시장 유동성을 쏟아붓고 있습니다.

규정의 핵심 내용​

4월 20일 SFC 회람에 상세히 기술된 새로운 프레임워크는 SFC 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼 (VATP)에서 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 2차 거래를 허용합니다. 즉, 홍콩 거주자들이 이미 비트코인을 구매하는 데 사용하는 동일한 거래소에서 이제 규제된 머니마켓펀드 토큰을 상장하고, 기존 펀드 거래 시간 외에도 개인의 매수 및 매도 주문을 체결할 수 있게 된 것입니다.

세 가지 요소가 기존의 토큰화 펀드 체계와 차별화됩니다:

• 전문 투자자뿐만 아니라 개인 투자자에게도 자격 부여. 홍콩의 시범 운영은 개인 투자자의 접근성을 넓히기 위해 명시적으로 설계되었습니다. 싱가포르의 프로젝트 가디언 (Project Guardian), UAE VARA의 프레임워크, MiCA의 토큰화 증권 처리 등 대부분의 글로벌 토큰화 시범 운영은 구조상 기관 전용입니다.
• 24시간 연중무휴 거래. 기존의 SFC 승인 펀드는 하루에 한 번 기준가 (NAV)로 거래됩니다. 토큰화 클래스는 이제 거래소 오더북에 의해 매칭되고, 규제된 스테이블코인 및 토큰화 예금의 지원을 받아 저녁과 주말에도 거래될 수 있습니다.
• 새로운 ATS 인프라가 아닌 라이선스 암호화폐 거래소 활용. SFC는 병렬적인 대체 거래 시스템 (ATS)을 구축하는 대신 HashKey Exchange, OSL, HKVAX 및 최근 추가된 플랫폼을 포함한 12개의 기존 VATP 체계를 통해 이를 처리하기로 했습니다. 장외 거래 (OTC) 방식은 사례별로 허용될 수 있습니다.

규제 당국은 이 허가를 신중함 속에 담아냈습니다. 토큰화된 개방형 펀드가 기초 자산인 증권의 거래 시간 외에도 거래될 수 있기 때문에 가격 책정의 공정성, 질서 있는 시장, 유동성 공급 및 공시와 관련된 구체적인 조치들이 강조되었습니다. 머니마켓펀드가 가장 먼저 도입되며, 채권 펀드, 주식 펀드, ETF 및 대안 상품은 시범 운영 데이터가 시스템의 안정성을 증명한 후에 뒤따를 예정입니다.

왜 머니마켓펀드가 우선인가​

토큰화된 머니마켓펀드 (MMF)를 첫 번째 상품으로 선택한 것은 의도적이며 그 가치가 과소평가되어 있습니다. MMF는 1달러 근처의 안정적인 NAV를 가진 단기 우량 액상 자산을 보유합니다. 토요일 새벽 2시에 거래되는 토큰화 MMF의 2차 시장 가격 책정 리스크는 토큰화 주식 펀드의 리스크와 달리 제어 가능한 범위 내에 있습니다.

자산 기반은 이미 준비되어 있었습니다. 화하기금 (ChinaAMC Hong Kong)은 2025년 2월 ChinaAMC HKD 디지털 머니마켓펀드를 출시하며 최초의 SFC 승인 토큰화 MMF 중 하나가 되었습니다. 프랭클린 템플턴 (Franklin Templeton)은 2025년 11월에 약 4억 1,000만 달러 규모의 토큰화 미국 머니 펀드 상품을 출시했는데, 이는 미국 외 지역에서 최초로 승인된 개인용 토큰화 펀드입니다. 또한 홍콩금융관리국 (HKMA)의 프로젝트 앙상블 (Project Ensemble) 샌드박스 내에서 "gBENJI" 버전의 Franklin OnChain U.S. Government Money Fund를 별도로 탐색해 왔습니다. HSBC, 스탠다드차타드, 중국은행 (홍콩), 블랙록, 앤트 인터내셔널이 기관 참여자 그룹을 구성하고 있습니다.

이러한 상품들을 24/7 2차 시장 호가 창 뒤에 배치하면 사용자 경험의 형태가 완전히 바뀝니다. HashKey 계정을 가진 홍콩 개인 투자자는 일요일 아침에 규제된 HKD 스테이블코인을 토큰화 MMF 주식으로 교환하고, 47시간 동안 단기 국채 (T-bill) 수익을 얻은 후, 월요일 개장 전에 다시 스테이블코인으로 빠져나올 수 있습니다. 이 과정에서 수탁 은행, 명의개서 대행인 또는 펀드 거래 시간이 중요 경로에 포함되지 않습니다.

24/7을 가능하게 하는 결제 스택​

24시간 현금 결제 수단이 없는 24시간 펀드 시장은 자금이 묶이는 상황을 초래할 뿐입니다. SFC의 시범 운영은 이를 해결하기 위해 홍콩의 두 가지 병행 워크스트림에 의존합니다.

라이선스 스테이블코인. 스테이블코인 법령 (Stablecoins Ordinance)이 2025년 8월 1일에 시행되었습니다. 2026년 4월 10일, HKMA는 HSBC와 Anchorpoint Financial — 스탠다드차타드가 HKT 및 Animoca Brands와 함께 주도하는 합작 투자사 — 에 첫 두 개의 발행인 라이선스를 부여했습니다. HKMA의 스테이블코인 발행인 샌드박스에 진입한 36개의 신청자 중 현재까지 두 곳만이 기준을 통과했습니다. 이 HKD 연동, 전액 준비금 적립, 부분 지급 준비 방식이 배제된 스테이블코인은 토큰화 펀드 시범 운영을 위한 지정된 24/7 현금 등가물입니다.

프로젝트 앙상블 기반의 토큰화 예금. 앙상블 (Ensemble)은 토큰화된 상업 은행 자금을 위한 HKMA의 실시간 은행 간 시범 운영 프로젝트입니다. HSBC, 스탠다드차타드, 중국은행 (홍콩), 블랙록, 프랭클린 템플턴, 앤트 인터내셔널이 활발히 참여하고 있습니다. 토큰화 예금은 은행 조례 (Banking Ordinance)에 따라 상업 은행 자금으로 분류되며 — 부분 지급 준비 방식, 재무상태표 내 자산, 이자 발생, 허가형 구조 — 라이선스를 보유한 은행만이 발행할 수 있습니다. 앙상블은 2025년 말 HSBC가 토큰화 예금으로 380만 홍콩달러의 고객 거래를 처리하며 첫 실가치 이체를 완료했습니다.

이 조합은 매우 긴밀합니다. 개인 투자자는 퍼블릭 레일에서 라이선스 HKD 스테이블코인으로 결제합니다. 기관 카운터파티는 허가형 레일에서 토큰화 예금으로 결제합니다. 펀드 토큰은 양측이 모두 볼 수 있는 분산 원장 인프라에 존재합니다. SFC 프레임워크는 VATP에 어떤 현금 토큰이 결제 완결성을 충족하는지, 그리고 기초 자산인 증권 거래소가 닫혔을 때 가격이 어떻게 움직여야 하는지 정확히 알려줍니다.

이 행보가 전 세계적으로 가지는 의미​

홍콩의 행보를 이해하는 가장 좋은 방법은 주변 관할 구역들이 아직 하지 않고 있는 일을 살펴보는 것입니다.

• 미국. 2026년 1월 28일, SEC는 발행사 후원형(issuer-sponsored), 수탁형(custodial, ADR 방식), 합성형(synthetic)의 세 가지 토큰화 증권 분류 체계를 발표했습니다. BlackRock의 BUIDL(운용자산 $ 2.8 billion 이상), Franklin의 BENJI, Apollo의 ACRED, Ondo의 OUSG 등이 기관의 관심을 끌고 있으나, 리테일 시범 운영이나 24/7 2차 거래 프레임워크는 존재하지 않습니다. Prometheum의 SPBD 라이선스는 미국 내에서 규제된 토큰화 증권 거래소에 가장 가깝지만, 기관 중심입니다.
• 유럽 연합 (EU). MiCA는 토큰화 증권을 허용하지만, 2차 거래는 24시간 리테일 호가창을 위해 설계되지 않은 MiFID II 거래소 규칙을 따릅니다. 리테일을 위한 24/7 프레임워크는 없습니다.
• 싱가포르. Project Guardian은 가변 자본 기업(VCC)에 대한 UBS-State Street-PwC의 Project e-VCC 작업을 포함하여 인상적인 기관용 토큰화 파일럿을 생성했으나, 리테일 2차 시장 제도를 공식화하지는 않았습니다.
• 아랍에미리트 (UAE). 두바이 VARA와 ADGM FSRA는 토큰화 펀드를 허용하지만, 유통은 기관 전용입니다. 리테일 거래소 상장 경로가 없습니다.

홍콩은 결제 레이어 인프라까지 갖춘 긍정적인 정책 프레임워크를 통해 리테일 접근성에 대한 해답을 제시한 최초의 최상위 관할 구역입니다. 이는 의도적인 전략적 선택입니다. 홍콩 규제 당국은 2020년 이후 자본 시장이 싱가포르와 두바이로 쏠리는 것을 지켜보았고, 토큰화 물결이 후발 주자가 선도적인 체제가 될 수 있는 기회라는 계산된 도박을 했습니다.

VATP에 가해지는 경쟁 압력​

지금까지 홍콩의 라이선스 가상자산 거래 플랫폼(VATP)들은 결코 진정으로 이길 수 없었던 대규모 역외 거래소들과 암호화폐 현물 거래량을 두고 경쟁해 왔습니다. 새로운 프레임워크는 이러한 경쟁 구도를 바꿉니다.

토큰화된 MMF 상품을 상장하는 라이선스 VATP는 역외 거래소가 홍콩 리테일 고객에게 합법적으로 제공할 수 없는 규제된 수익형 상품을 통해 주문 흐름 경제(order-flow economics)를 확보하게 됩니다. 또한 홍콩달러(HKD) 스테이블코인 유동성과 시간이 지남에 따라 홍콩금융관리국(HKMA)의 토큰화 예금 레일의 프런트엔드가 됩니다. HashKey Exchange는 이미 2025년 12월 Virtual Seed Global Asset Management와 파트너십을 맺고 홍콩 최초의 스테이블코인 예금 가상자산 멀티 전략 펀드를 설립했습니다. HKVAX는 24/7 기관용 플랫폼을 통해 증권형 토큰 및 RWA(실물자산) 분야에서 일찍이 자리를 잡았습니다. OSL Digital Securities는 대부분의 업체보다 전통적인 증권 라이선스(Type 1 및 Type 7)와 더 깊은 연관을 맺고 있습니다.

파일럿의 첫 6개월을 선점하는 곳이 다음 상품 카테고리의 기본 입지를 확보하게 될 것입니다. SFC가 채권 펀드와 ETF로 목록을 확장할 때 — 회람(circular)에서 명시적으로 이 순서를 예고하고 있습니다 — 기존에 상장된 토큰들은 후발 주자가 쉽게 밀어낼 수 없는 호가창 이력, 마켓 메이커의 확약, 리테일 인지도를 갖게 될 것입니다.

14억 달러는 시작일 뿐, 전부가 아닙니다​

14억 달러라는 헤드라인 운용자산(AUM)은 맥락과 함께 살펴볼 필요가 있습니다. BlackRock의 BUIDL 하나만으로도 단일 상품 규모가 그 두 배에 달합니다. Franklin의 BENJI도 비슷합니다. 전 세계 토큰화 국채 시장은 2025년 동안 $ 7 billion을 넘어섰습니다.

14억 달러가 상징하는 것은 다릅니다. 바로 '규제된 리테일 부문'입니다. (미국의) BUIDL과 BENJI는 적격 투자자용 기관 상품입니다. 홍콩의 14억 달러는 이미 SFC 규정에 따라 리테일 배포가 승인된 상태이며, 토큰화는 기존 펀드 라이선스 기본 체계 위에 새로운 결제 기술을 얹은 것뿐입니다. 이것이 절대적인 수치보다 연간 7배의 성장이 더 중요한 이유입니다. 이는 새로운 증권법 체계 없이도 가계 저축에 접근할 수 있는 토큰화 시장의 일부입니다.

그 씨앗 뒤에 있는 잠재 시장은 홍콩의 라이선스 자산 운용 업계가 관리하는 약 US$ 5.6 trillion 규모의 자산과 홍콩을 규제 준수 관문으로 사용하는 중국 본토 자본입니다. 향후 24개월 동안 이 자산 기반의 소수 퍼센트만이라도 24/7 2차 유동성을 갖춘 토큰화 자산군으로 이동한다면, 홍콩은 아시아에서 압도적인 리테일 토큰화 거점이 될 것입니다.

향후 주목해야 할 점​

몇 가지 신호가 이 파일럿이 지속 가능한 제도로 안착할지 여부를 알려줄 것입니다:

• 장 마감 후 스프레드 추이. 토요일 밤에도 토큰화 MMF 스프레드가 좁게 유지된다면 결제 스택이 제대로 작동하고 있는 것입니다. 만약 스프레드가 벌어진다면 스테이블코인 및 토큰화 예금 파이프라인의 추가 개선이 필요함을 의미합니다.
• 상품 확장 타이밍. MMF, 채권 펀드, 주식 펀드, ETF, 대안 자산으로 이어지는 SFC의 순서는 회람 개정을 통해 예고될 것입니다. 각 확장은 약 10배 규모의 전체 시장 규모(TAM) 증대를 의미합니다.
• 국가 간 상호 인정. EastPoint Seoul 2026을 전후해 홍콩-한국 Web3 정책 동맹이 형성된다면, SFC 승인을 받은 토큰화 상품이 한국의 가상자산 사업자(VASP) 제도 하에서 동등한 대우를 받게 되어 아시아 최초의 양자 간 토큰화 패스포트가 만들어질 수 있습니다.
• 스테이블코인 라이선스 확대. HKMA는 현재까지 두 곳의 발행사만 승인했습니다. 라이선스가 추가될 때마다 리테일 결제 레일은 실질적으로 넓어집니다.

개발자와 인프라 제공업체에게 운영상의 시사점은 규제 준수 토큰화가 더 이상 이론적인 영역이 아니라는 것입니다. 이는 작동하는 레일, 라이선스를 보유한 거래소, 실체가 있는 발행사, 그리고 거의 실시간으로 규칙을 작성하는 규제 기관이 존재하는 상품 영역입니다. 토큰화 펀드의 상태 변경 인덱싱 방법, 스테이블코인 결제 메시지 라우팅 방법, 온체인 상의 SFC 승인 상태 확인 방법 등과 같은 파이프라인 관련 질문들은 이제 화이트보드 상의 연습이 아니라 실제 설계 문제입니다.

BlockEden.xyz는 Ethereum과 Solana부터 Sui, Aptos에 이르기까지 오늘날 규제된 토큰화가 이루어지고 있는 체인들을 위해 엔터프라이즈급 RPC 및 인덱싱 인프라를 제공합니다. 홍콩의 토큰화 펀드 레일 위에서 구축 중인 팀은 저희 API 마켓플레이스를 탐색하여 SFC 프레임워크가 실행되는 결제 레이어 전반에 걸쳐 신뢰할 수 있는 읽기 및 쓰기 권한을 확보할 수 있습니다.

온스당 $ 4,800인 상황에서, 금은 일상생활에서 사용하기에는 너무 비쌉니다. Tether의 금 담보 토큰인 XAUT 1트로이 온스는 이제 뉴욕에서 런던으로 가는 왕복 항공권보다 더 비쌉니다. 자산을 축적하는 입장에서는 희소식입니다. 하지만 커피 한 잔을 사려는 사람에게는 최악의 뉴스입니다.

2026년 1월에 공개되어 현재 실제 온체인 모멘텀을 얻고 있는 테더(Tether)의 해답은 스쿠도(Scudo) 입니다. 1 스쿠도는 1/1,000 트로이 온스의 금, 즉 1 XAUT 토큰의 1,000분의 1과 같습니다. 현재 현물 가격 기준으로 이는 약 $ 4.80에 해당하며, 라떼 한 잔, 지하철 요금 또는 AI 에이전트에게 지불하는 팁 경제(tipping-economy) 결제 금액과 정확히 일치합니다. 테더는 그 영감의 원천을 분명히 밝혔습니다. 스쿠도가 XAUT에서 차지하는 위상은 사토시(satoshi)가 비트코인에서 차지하는 위상과 같습니다. 이는 기술적 단위라기보다, 가치 저장 자산을 사람들이 실제로 거래할 수 있는 수단으로 바꾸기 위해 설계된 문화적 명칭입니다.

문제는 분할 회계(fractional accounting)가 수탁과 휴대성이 해결하지 못한 과제, 즉 토큰화된 금을 금고 밖으로 끌어내 일상적인 상거래로 진입시킬 수 있느냐 하는 것입니다.