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토큰화된 미국 국채 140억 달러 돌파: T-Bill을 RWA의 첫 번째 실제 제품으로 만든 37배 급증

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2023 년 1 분기 전체 토큰화 미국 국채 시장 규모는 3억8,000만달러로,중형지역채권뮤추얼펀드의운용자산(AUM)수준이었습니다.3년이지난현재이수치는3억 8,000만 달러로, 중형 지역 채권 뮤추얼 펀드의 운용 자산(AUM) 수준이었습니다. 3 년이 지난 현재 이 수치는 140억 달러에 달합니다. 이는 12 분기 동안 37 배 급증한 수치이며, 약 230 % 의 연평균 성장률(CAGR)을 기록하며 전체 실물 자산(RWA) 카테고리 중 가장 빠르게 성장하는 부문이 되었습니다. 프라이빗 크레딧, 부동산, 주식, 원자재 등 다른 모든 토큰화 수직 시장은 여전히 이와 같은 성장 동력을 찾고 있습니다.

헤드라인 숫자는 인상적이지만, 이것이 가장 중요한 데이터 포인트는 아닙니다. 중요한 점은 다른 모든 부문이 정체된 동안 미국 단기 국채(T-Bills)가 온체인에서 제품 - 시장 적합성(Product-Market Fit)을 찾았다는 것입니다. 프라이빗 크레딧은 189억달러의활성장부를기록한후정체기에접어들었습니다.토큰화된부동산은주단위의규제에가로막혀5억달러미만에머물러있습니다.토큰화된금은189억 달러의 활성 장부를 기록한 후 정체기에 접어들었습니다. 토큰화된 부동산은 주 단위의 규제에 가로막혀 5 억 달러 미만에 머물러 있습니다. 토큰화된 금은 2,000억 달러 이상의 종이 금 ETF 복합체에 비하면 $ 20억 달러 수준의 미미한 오차 범위 내에 있습니다. 반면 국채는 세계 최대 자산 운용사들을 끌어들였고, DeFi 담보 점유율을 확보했으며, 이제 이더리움, 솔라나, BNB 체인 등을 넘어 확장되는 기관용 수수료 경제를 구축했습니다.

왜 4 % 의 수익률을 제공하는 가장 지루한 자산 클래스인 단기 정부 채권이 실제로 작동하는 최초의 RWA 카테고리가 되었을까요? 그리고 이 사례는 다음으로 돌파구를 마련할 수직 시장에 대해 무엇을 시사할까요?

37 배 성장: 예상치 못한 돌파구의 해부​

성장 곡선 그 자체로 연구할 가치가 있습니다. 토큰화된 미국 국채 규모는 2024 년 대부분 동안 10억달러미만이었습니다.2025년초까지전체발행사기준시장규모는약10억 달러 미만이었습니다. 2025 년 초까지 전체 발행사 기준 시장 규모는 약 8억 달러였습니다. 이 기반 위에서 15 개월 만에 $ 130억 달러 이상이 추가되었는데, 이는 크립토 네이티브 카테고리에서도 보기 드문 지속적인 가속도입니다.

현재의 리그 테이블은 누가 이 인프라를 구축했는지 보여줍니다. 2026 년 2 분기 초 기준:

  • Circle 의 USYC: $ 27억 달러, 수익을 창출하는 준비 자산에 대한 스테이블코인 발행사의 수직적 통합을 강화
  • Ondo Finance (OUSG + USDY): 합계 $ 26억 달러, 가장 큰 규모의 크립토 네이티브 RWA 프랜차이즈
  • BlackRock BUIDL: 24억달러이상,그중약24억 달러 이상, 그중 약 4억 달러가 담보로서 DeFi 프로토콜로 재유입됨
  • Franklin Templeton BENJI: $ 10억 달러 +, 최초의 SEC 등록 온체인 머니 마켓 뮤추얼 펀드
  • WisdomTree WTGXX: $ 8억 6,100만 달러, 미국 규제 범위 내에서 진정한 24 / 7 거래 및 즉시 결제가 승인된 최초의 토큰화 뮤추얼 펀드

마지막 항목인 WisdomTree 의 2026 년 2 월 진정한 24 / 7 거래 및 즉시 결제 런칭은 헤드라인 수치가 과소평가하고 있는 이정표입니다. 이는 SEC 의 규제 범위가 개인과 기관 모두가 접근할 수 있는 펀드의 지속적인 온체인 결제를 수용하기 위해 확장된 최초의 사례입니다. 이전의 모든 "토큰화된 국채" 상품은 적격 투자자용 폐쇄형 환경 내에서 거래되거나, 블록체인 래퍼가 씌워진 채 전통적인 T + 1 결제 레일에서 정산되었습니다. WTGXX 는 블록체인이 단순한 마케팅용 겉치레가 아닌 실질적인 기술로 작동하는 첫 번째 사례입니다.

미국 단기 국채가 첫 라운드에서 승리한 이유​

세 가지 구조적 장점은 왜 다른 카테고리가 정체되는 동안 단기 국채가 토큰화의 첫 번째 제품 - 시장 적합성을 확보했는지 설명해 줍니다.

결제 속도가 블록체인 경제학에 부합합니다. 전통적인 단기 국채 시장은 T + 1 또는 T + 2 결제 방식을 따릅니다. 토큰화된 국채는 단 몇 초 만에 결제됩니다. 현금성 자산으로 명확하게 설계된 단기 국채에 있어 결제 시간을 '2 일'에서 '2 초'로 압축하는 가치는 엄청납니다. 기업 재무팀이 운영 유동성을 관리하기 위해 유휴 현금을 보유하는 매시간은 연간 4 - 5 % 의 수익률을 잃는 시간입니다. 토큰화는 이러한 기회비용을 0 으로 만듭니다. 반면, 어차피 수년간 자본이 묶이는 30 년 만기 모기지 REIT 나 프라이빗 크레딧 펀드에서는 이러한 결제 속도 압축이 큰 의미를 갖지 않습니다.

24 / 7 거래는 글로벌하며 프로그래밍 가능한 사용자 기반에 최적화되어 있습니다. NYSE 운영 시간은 하루에 한 번 결정을 내리는 미국 기관 투자자에게는 적합합니다. 하지만 동부 표준시 오전 3 시에 도쿄 세션의 매크로 충격에 대응하는 아시아 패밀리 오피스나, 200 밀리초마다 담보를 재조정하는 자율 거래 봇에게는 맞지 않습니다. 토큰화된 국채 시장의 성장 곡선은 주말과 야간 시간대의 스테이블코인 거래량 증가와 거의 완벽하게 일치합니다. 이 시간대는 전통적인 단기 국채 시장이 존재하지 않는 시간입니다.

결합성(Composability)은 두 번째 사용 사례 스택을 생성합니다. 토큰화된 단기 국채가 ERC-20 (또는 ERC-4626 래퍼)으로 존재하게 되면 Aave, Morpho 또는 Sky 대출 시장 내에서 담보로 제공될 수 있습니다. 스테이블코인 발행을 뒷받침하거나, 무기한 선물(Perps)의 담보가 되거나, 수익을 자동으로 복리로 쌓아주는 금고(Vault)에 예치될 수 있습니다. 보유자는 동일한 단기 국채를 통해 미국 재무부로부터 4 % 의 수익을 얻는 동시에, 지갑을 떠나지 않고도 담보로 대출되어 2 - 3 % 의 추가 수익을 올릴 수 있습니다. TradFi 의 어떤 아날로그 상품도 결제 체인을 푸는 데 며칠이 걸리지 않고서는 이를 수행할 수 없습니다.

이 세 가지 장점은 복합적으로 작용합니다. 프라이빗 크레딧은 한 가지(결합성, 부분적으로)를 충족합니다. 토큰화된 부동산은 하나도 충족하지 못합니다. 원자재는 아마도 절반 정도만 충족할 것입니다. 단기 국채는 이 세 가지를 모두 깔끔하게 충족하며, 이것이 다른 자산들이 수십억 달러 초중반 또는 그 이하에 머무는 동안 단기 국채가 $ 140억 달러를 돌파한 이유입니다.

DeFi 결합성 배당​

더욱 흥미로운 사실은 발행 숫자가 아니라 2차 시장의 행보입니다. 2026년 3월 현재, Morpho는 10개 체인에 걸쳐 41개의 토큰화된 자산에서 9억 5,700만 달러를 기록하며 RWA DeFi 결합성을 주도하고 있습니다. 이 수치는 2025년 초 거의 0에 가까웠으나 2026년 1분기에만 6억 2,000만 달러 이상으로 성장했습니다. Aave의 더 넓은 시장은 또 다른 9억 2,900만 달러를 보유하고 있으며, Aave Horizon (RWA 전용 머니 마켓)은 대출 잔액 1억 7,600만 달러를 돌파했습니다.

실제로는 어떤 모습일까요? 트레이더는 BlackRock BUIDL이나 Maple의 syrupUSDC를 담보로 제공하고, 이를 바탕으로 3 % 의 이율로 USDC를 빌린 다음, 빌린 USDC를 다른 수익 전략에 재투입합니다. 이는 두 수익률 곡선 사이의 스프레드를 취하는 레버리지 루프입니다. Maple의 syrupUSDC는 현재 약 6 % 의 수익률을 기록하고 있으며, 토큰화된 미 국채 (T-Bills)는 약 3.5 % 의 수익률을 냅니다. 이 차이는 허가나 결제 중개자 없이도 생산적인 캐리 트레이드 (carry trade) 자금이 됩니다. Gauntlet과 같은 큐레이터들은 이제 이러한 프리미티브를 중심으로 명시적인 루핑 볼트 (looping vaults)를 구축합니다.

이것이 바로 전통 금융 (TradFi) 토큰화 옹호자들이 과소평가했던 부분입니다. 미 국채의 "첫 번째 제품"으로서의 이점은 기관 자본 할당자들뿐만 아니라 온체인 수요 측면에도 있습니다. 일단 토큰화된 국채가 생기면, 모든 DeFi 프로토콜은 자연스러운 앵커 자산을 얻게 됩니다. Ethereum, Solana 또는 Base로 발행되는 모든 새로운 RWA는 미 국채가 이미 규제 및 운영 경로를 확보해 놓았기 때문에 더 깊은 유동성 백스탑을 물려받게 됩니다. 이 카테고리는 다음 수직 시장이 더 높은 기반에서 시작할 수 있게 하는 일종의 복합적인 네트워크 효과의 혜택을 받습니다.

인접 카테고리가 시사하는 점​

왜 국채가 돌파구를 마련했는지 이해하려면, 인접한 세 가지 RWA 카테고리가 왜 그러지 못했는지 살펴보아야 합니다.

사모 신용 (189억 달러 활성, 정체 중). 서류상으로 사모 신용 (Private credit)은 가장 큰 RWA 카테고리처럼 보이며, 누적 발행액 (2025년 말 기준 336.6억 달러) 기준으로도 그렇습니다. 하지만 2차 시장은 파편화되어 있습니다. Centrifuge는 11억 달러의 활성 대출 발행액을 보유하고 있으며 최근 더 많은 발행자를 온보딩하기 위해 화이트 라벨 플랫폼을 출시했습니다. Maple Finance는 운용 자산 (AUM) 10억 달러를 돌파하며 기관 유입 신호를 보냈습니다. 이 카테고리는 실재하며 성장하고 있지만, 미 국채와 비교할 때 2차 유동성은 여전히 희박하고 자산은 이질적이며 결합성을 위해서는 풀별로 맞춤형 통합이 필요합니다. 사모 신용이 189억 달러에 머물러 있는 이유는 전통 금융에서 신용 시장이 거대하기 때문이지, 즉시 결제 및 대체 가능한 담보 특성을 물려받지 못해 37배 성장하지 못했기 때문입니다.

부동산 (5억 달러 미만, 규제에 막힘). 미국의 주별 부동산법, 연방 토큰화 프레임워크의 부재, 그리고 압류 절차에서 살아남을 수 있는 방식으로 분할 소유권을 표현하는 것의 어려움 등으로 인해 부동산은 정체되어 있습니다. 부동산 토큰화가 2030년까지 1.4조 달러에 이를 것으로 예상하는 4irelabs 및 Custom Market Insights의 전망은 아직 온체인에 존재하지 않는 연평균 성장률 (CAGR)을 추정한 결과일 뿐입니다. 실제 온체인 거래량은 작고 니치 플랫폼 (RealT, Lofty, Roofstock onChain)에 분산되어 있으며, 현지 등기소가 블록체인 소유권 기록을 명시적으로 수용하는 소수의 관할 구역에 집중되어 있습니다.

토큰화된 주식 (약 7억 5,500만 달러, 빠르게 성장 중). Kraken xStocks 플랫폼은 2025년 중반에 출시되어 2026년 초까지 누적 거래량 200억 달러를 돌파했습니다. Binance Alpha는 2026년 2월에 토큰화된 증권 섹션을 출시했습니다. 월간 온체인 전송량은 21억 4,000만 달러로 급증했습니다. 토큰화된 주식은 이제 가장 신뢰할 수 있는 "차세대 수직 시장"으로 보입니다. 이들은 국채의 즉시 결제 및 24/7 장점을 물려받으며, DeFi 담보로 활용될 수 있고, 훨씬 더 큰 전체 주소 가능 시장 (미국 주식 60조 달러 이상 vs 국채 25조 달러)을 가지고 있습니다. 큰 질문은 미국 증권거래위원회 (SEC)가 미국 상장 주식의 토큰화된 2차 거래를 허용할 것인지, 아니면 활동이 역외 래퍼 (xStocks, Backed Finance, Ondo의 계획된 토큰화 주식 제품)에 머물 것인지 여부입니다.

토큰화된 금 (20억 달러, 왜소함). Tether Gold (XAUT)와 Paxos Gold (PAXG)를 합쳐도 토큰화된 금 공급량은 약 20억 달러에 불과합니다. 2,000억 달러 이상의 종이 금 ETF 시장과 비교하면 이는 오차 범위 수준입니다. 금의 토큰화 문제는 부동산과 반대입니다. 규제는 명확하지만 가치는 희박합니다. 금 ETF 보유자들은 24/7 거래를 원하지 않습니다. 그들은 한 번 사서 잊어버리는 "가치 저장" 노출을 원합니다. 온체인 결합성 이점은 실재하지만 수요 측면이 대규모로 나타나지 않았습니다.

패턴은 명확합니다. 미 국채가 승리한 이유는 높은 규제 명확성, 높은 결제 속도 가치, 높은 대체 가능성, 그리고 높은 DeFi 측 수요라는 최적의 지점을 공략했기 때문입니다. 주식은 이 네 가지 중 세 가지를 충족하므로 그다음이 될 것입니다. 부동산은 규제 명확성과 대체 가능성이 부족하여 수년이 더 걸릴 것이며, 금은 수요 측면이 부족하여 수년이 더 걸릴 것입니다.

이더리움의 결제 레이어 장악​

적게 논의되지만 구조적인 사실 하나는, L2와 대안 체인들이 이러한 흐름을 공격적으로 유치하고 있음에도 불구하고 이더리움 메인넷이 모든 RWA 결제 가치의 약 60 % 를 차지하고 있다는 점입니다. BlackRock BUIDL, Franklin BENJI, Apollo ACRED 및 대부분의 기관 발행자는 기본적으로 이더리움을 캐노니컬 (canonical) 결제 레이어로 사용하며, Wormhole이나 LayerZero와 같은 래퍼를 통해 Solana, Avalanche, Polygon, Arbitrum 및 BNB Chain에 크로스체인 미러를 둡니다.

이유는 두 가지입니다. 첫째, 이더리움의 기관 브랜드 가치는 타의 추종을 불허합니다. 블랙록의 컴플라이언스 팀이 수탁 계약에 서명할 때 "이더리움 메인넷"이 기본값입니다. 모든 대안 L1은 별도의 맞춤형 컴플라이언스 검토를 통과해야 합니다. 둘째, 이더리움의 L2 생태계는 기관 발행자가 메인넷 결제를 포기하도록 강요하지 않으면서도 저렴한 실행 (Base, Arbitrum)을 제공합니다. 메인넷 앵커와 L2 배포의 결합은 솔라나의 순수 처리량이나 BNB Chain의 낮은 수수료가 아직 대체하지 못한 구조적 우위를 이더리움에 제공합니다.

인프라 제공업체에게 이는 매우 중요합니다. 이더리움 측의 RPC, 인덱싱 및 오라클 서비스는 기관 RWA 수수료 경제에서 불균형적으로 큰 점유율을 차지합니다. 컨슈머 RWA의 롱테일을 차지하는 체인은 다를 수 있습니다 (솔라나의 400ms 미만 최종성은 스테이블코인 결제에 진정으로 우수하며, BNB Chain의 MoVE 마이그레이션은 기관 래퍼를 유혹하고 있습니다). 하지만 이더리움은 당분간 캐노니컬 결제 레이어로 남을 것입니다. 어떤 컴플라이언스 팀도 수십억 달러 규모의 펀드를 이더리움에서 다른 곳으로 옮기는 첫 번째 사례가 되고 싶어 하지 않기 때문입니다.

다음 단계: 버티컬별 과제​

국채(T-Bills)가 37배의 성장 궤적이 가능하다는 것을 증명했다면, 이제 질문은 어떤 RWA 버티컬이 이를 재현할 것인가로 옮겨갑니다. 세 가지 후보가 있습니다:

토큰화된 펀드 지분. 홍콩 증권선물위원회(SFC)는 2026년 4월 토큰화된 펀드 수익증권의 유통 시장 거래를 허용했습니다. 싱가포르 금융청(MAS)도 유사한 프레임워크를 추진해 왔습니다. 규제된 프레임워크를 통해 토큰화된 뮤추얼 펀드 및 ETF 주식이 즉시 결제와 함께 24 / 7 거래될 수 있게 된다면, 그 AUM 목표는 24조 달러 규모의 미국 뮤추얼 펀드 시장 전체와 10조 달러 규모의 글로벌 ETF 복합체입니다. WisdomTree의 WTGXX 24 / 7 출시는 쐐기 사례입니다 — 만약 이것이 확장된다면, 이 버티컬이 본격적으로 열릴 것입니다.

토큰화된 주식. 이미 xStocks, Backed, Binance Alpha를 통해 진행 중입니다. 리스크는 미국 상장 주식이 규제의 벽 뒤에 갇혀 있고 활동이 완전히 역외 래퍼(offshore wrappers)로 이동하여, 크립토 거래소들이 Binance 대 Coinbase를 중심으로 파편화된 것처럼 시장이 분절되는 것입니다. 기회는 다음과 같습니다: 만약 SEC가 (Prometheum 스타일의 SPBD 프레임워크 등을 통해) 규정을 준수하는 토큰화된 미국 주식 거래 경로를 승인한다면, 이 버티컬은 18개월 내에 140억 달러에 도달할 것입니다.

금을 넘어선 토큰화된 원자재. Tether의 Scudo XAUT 부분 금(fractional-gold) 출시와 다양한 백금 / 은 토큰화 시도는 AI 에이전트 경제가 원자재를 프로그래밍 가능한 헤지 수단으로 취급할 때 마침내 수요를 찾을 수 있습니다. 이는 추측에 불과하며 아직 수요가 발생하지는 않았지만, 규제 경로는 주식이나 펀드 지분보다 더 명확합니다.

버티컬별 속도가 중요합니다. 국채는 규제 순풍(SEC의 비조치 의견서, OCC의 수탁 명확성)과 함께 BlackRock / Franklin Templeton이라는 기관의 닻이 필요했습니다. 다음 버티컬 역시 규제 명확성과 해당 카테고리를 정당화할 유명 기관 스폰서라는 동일한 조합이 필요할 것입니다. 이 두 가지가 없다면, 해당 버티컬은 무기한으로 "흥미로운 파일럿" 단계에 머물게 됩니다.

빌더를 위한 제언​

RWA 스택을 구축하는 개발자들에게 세 가지 시사점이 있습니다:

  1. 국채는 이제 목적지가 아니라 인프라입니다. 오늘날 토큰화된 국채 제품을 만드는 것은 새로운 가설이 아니라 기본 조건(table stakes)입니다. 흥미로운 작업은 스택의 상단으로 이동했습니다: 담보 라우팅, 루핑 볼트(looping vaults), 프로토콜 간 RWA 결합성, 에이전트 호출 가능 수익률 집계 등입니다. 2026년에 "더 나은 토큰화된 국채"를 만드는 것은 2024년에 "더 나은 스테이블코인"을 만드는 것과 같습니다. 카테고리는 이미 성숙했으며, 엣지 케이스는 기존 사업자들에 의해 채워지고 있습니다.

  2. DeFi 결합성 레이어에 마진이 존재합니다. Morpho의 9억 5,700만 달러 규모 RWA 장부와 Aave Horizon의 1억 7,600만 달러 규모 대출 장부는 모두 발행자와 수요 사이의 연결 조직 역할을 하며 성장했습니다. RWA 인식 리스크 파라미터, 크로스체인 RWA 브릿지, RWA 오라클 인프라와 같은 *배관(plumbing)*을 구축하는 프로토콜은 카테고리가 성장함에 따라 지속 가능한 수수료를 확보합니다. 큐레이션, 라우팅, 결합이 다음 라운드에서 승리할 것입니다.

  3. 체인 선택보다 멀티체인이 더 중요합니다. BlackRock BUIDL이 이제 Ethereum, Solana, BNB Chain, Avalanche에서 라이브로 운영됨에 따라, 모든 기관용 RWA 제품은 기본적으로 멀티체인이 될 것입니다. 인프라의 핵심 질문은 "어떤 체인이 승리하는가"가 아니라 "어떤 제공업체가 기관 발행자가 결제하고자 하는 모든 체인을 지원하는가"입니다. 이는 애그리게이터, 오라클 네트워크(Chainlink, RedStone, Pyth), 그리고 멀티체인 RPC 제공업체에 유리하게 작용합니다.

140억 달러로의 37배 급증은 하나의 데이터 포인트일 뿐입니다. 더 큰 이야기는 국채가 기관용 온체인 템플릿이 작동한다는 것을 증명했다는 점입니다. 이제 모든 인접 버티컬은 각 관할 구역이 허용하는 규제 카드 내에서 동일한 플레이북을 적용하기 위해 경주하고 있습니다.

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출처​

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