2026년 봄, 세계에서 가장 강력한 자산 운용사가 월스트리트에 거의 광기 어린 것처럼 들리는 논제를 제시했습니다. 향후 10년 동안 금융을 재편할 기술은 인공지능이 아니라 토큰화라는 것입니다.
이것은 블랙록(BlackRock)의 CEO인 래리 핑크(Larry Fink)가 2026년 회장 서한, 인터뷰, 그리고 올해 참석한 거의 모든 투자자 포럼에서 강조해 온 주장입니다. 핑크의 프레임워크에서 AI는 헤드라인입니다. 반면 토큰화는 기초 구조, 즉 지구상의 모든 주식, 채권, 펀드 및 사모 자산이 발행, 결제 및 담보화되는 방식을 재배선하는 작업입니다. 그의 말이 맞다면, 토큰화된 현실 자산(RWA) 시장은 360억 달러 규모의 흥밋거리에 그치지 않습니다. 이는 500조 달러에 달하는 대이동의 첫 0.007%일 뿐입니다.
이 비전을 선견지명이 있는 것으로 볼지 아니면 사익을 위한 것으로 볼지는 세 가지 수치를 어떻게 해석하느냐에 달려 있습니다. 현재 온체인 RWA 시장 규모, 토큰화된 주식의 궤적, 그리고 워싱턴과 홍콩의 규제 당국이 활주로를 열어주고 있는 속도입니다.
핑크의 논제, 해독하다
핑크의 주장은 AI가 과대평가되었다는 것이 아닙니다. AI의 경제적 영향이 주로 노동력에 국한된다는 점입니다. 즉, 작업을 자동화하고 지식 노동자를 대체하며 기업용 소프트웨어의 수익성을 압박하는 것입니다. 대부분의 신뢰할 수 있는 추정치에 따르면, 이 시장의 가용 규모는 향후 10년 동안 15조 ~ 20조 달러 범위에 있습니다.
그의 설명에 따르면 토큰화는 이보다 훨씬 더 크고 다른 영역을 공략합니다. 주식, 고정 수입 자산, 부동산, 사모 신용, 원자재, 대체 자산 등 글로벌 금융 자산의 총 가치는 500조 달러를 상회합니다. 현재 이 중 프로그래밍 가능한 레일 위에서 움직이는 자산은 거의 없습니다. 결제는 T+1, T+2 방식으로 이루어지거나 사모 시장의 경우 몇 주가 걸리기도 합니다. 담보는 리스크의 속도에 맞춰 이동할 수 없습니다. 거래 시간은 1970년대에 설계된 거래소 운영 일정에 따라 결정됩니다.
2026년 회장 서한에서 핑크는 이 순간을 1996년에 비유했습니다. 토큰화가 전통 금융(TradFi)을 곧 대체할 것이기 때문이 아니라, 마침내 구식 배관을 새로운 배관에 연결하기 시작할 만큼 충분한 신뢰를 얻었기 때문입니다. 그는 블랙록이 현재 어떤 형태로든 디지털 시장과 접점을 가진 자산을 약 1,500억 달러 보유하고 있다고 밝혔습니다. 이 회사의 USD 기관용 디지털 유동성 펀드인 BUIDL은 세계에서 가장 큰 단일 토큰화 펀드가 되었습니다.
이것이 경제적 논거입니다. 정치적 논거도 있습니다. 핑크는 토큰화를 AI가 초래하는 불평등에 대한 대항마로 규정하기 시작했습니다. 일반 투자자들에게 현재 기관의 벽 뒤에 갇 혀 있는 사모 신용, 인프라 및 기타 자산 클래스에 대해 24시간 내내 소액으로 접근할 수 있는 방법을 제공하는 것입니다. 이러한 프레임워크가 진심인지 아니면 편의적인 것인지에 관계없이, 수사적으로 강력한 힘을 발휘합니다. 또한 이는 블랙록의 가장 큰 상업적 기회를 차세대 성장의 혜택을 누가 누릴 것인가에 대한 대중주의적 메시지와 일치시키도록 해줍니다.
360억 달러의 현실 점검
회의론자들의 첫 번째 움직임은 항상 같습니다. 실제 자산을 보여달라는 것입니다.
솔직한 답변은 스테이블코인을 제외한 전 세계 토큰화 RWA 시장이 2025년 말에 360억 달러를 돌파했으며 2026년에도 계속 상승하고 있다는 것입니다. 이는 2020년 이후 2,200% 증가한 수치이며 전년 대비 약 1.6배 성장한 수치입니다. 하지만 이는 여전히 전 세계 총 금융 자산의 약 0.007%에 불과한, 거의 무시할 수 있는 수준의 수치입니다.
하지만 헤드라인 숫자보다 그 구성이 더 중요합니다. 현재 온체인 파이에는 다음이 포함됩니다:
- 토큰화된 미국 국채: 총 운용 자산(AUM)이 50억 달러를 돌파했으며, 이는 2025년 초 8억 달러 미만에서 크게 증가한 수치입니다.
- 사모 신용: 현재 명목상 가장 큰 단일 RWA 카테고리로, Apollo의 ACRED와 같은 펀드와 늘어나는 특수 금융 상품들이 주도하고 있습니다.
- 토큰화된 주식: 가장 빠르게 성장하는 카테고리로, 나중에 다시 다루겠습니다.
- 토큰화된 머니마켓펀드(MMF) 및 단기 현금성 자산: 트레이딩 기업과 DAO가 담보로 점점 더 많이 사용하고 있습니다.
2026년 말까지의 전망은 다양합니다. Hashdex의 CIO는 총액을 4,000억 달러 이상으로 잡았습니다. 다른 리서치 기관들은 전 세계 상위 20개 자산 운용사 중 절반 이상이 첫 번째 온체인 상품을 출시함에 따라 TVL이 1,000억 달러를 넘어설 것으로 보고 있습니다. 보수적인 관점에서도 이 궤적은 암호화폐의 다른 어떤 분야보다 가파릅니다.
핑크의 논제를 시험하는 기관들의 라인업
토큰화가 재무적 영향력 면에서 정말로 AI를 추월할 것이라면, 그 증거는 조용히 AUM을 쌓고 있는 실제 운용 펀드들에 있습니다. 현재 기관 리더보드는 다음과 같습니다:
- BlackRock BUIDL은 토큰화된 국채 AUM이 약 28억 달러에 달하며 현재 Ethereum, Solana, Avalanche, Arbitrum, Optimism, Polygon, Aptos, BNB Chain 등 9개 네트워크에 배포되어 있습니다. 2026년 초, BUIDL은 Binance에서 담보로 채택되었고 Uniswap을 포함한 온체인 거래소와 통합되었습니다. 이는 전통 금융(TradFi) 국채 펀드가 DeFi 마진으로 기본 사용된 첫 사례입니다.
- Franklin Templeton BENJI는 약 7억 달러를 보유하고 있으며, 회사의 기관용 정부 머니마켓펀드에 기반을 두고 있습니다. Franklin은 2021년에 이 구 조를 개척했으며 온체인 국채 상품 중 가장 "TradFi다운" 형태를 유지하고 있습니다.
- Apollo ACRED는 토큰화된 신용 수단으로, 사모 신용의 첫 번째 신뢰할 수 있는 온체인 발자취로서 약 1억 8,000만 달러 규모로 성장했습니다.
- Ondo OUSG 및 광범위한 Ondo 국채 상품은 개별적으로 5억 달러를 돌파했으며, Ondo의 전체 TVL은 토큰화된 국채 및 토큰화된 주식 상품 라인 전반에 걸쳐 2026년 1월까지 25억 달러에 도달했습니다.
이 네 곳의 발행사는 2026년 기관 토큰화의 실제 모습을 온전히 보여줍니다. 글로벌 자산 운용사(BlackRock), 유산이 깊은 펀드 복합 기업(Franklin), 사모 시장의 거인(Apollo), 그리고 크립토 네이티브 전문가(Ondo)입니다. 핑크가 토큰화가 AI를 압도할 것이라고 말할 때, 이것이 바로 그가 가리키는 핵심이며 그가 동종 업계 경쟁자들보다 앞서 나가고 있는 분야이기도 합니다.
가장 폭발적인 하위 부문: 토큰화된 주식
래리 핑크(Larry Fink) 가설의 가장 명확한 증거는 국채가 아니라 주식에 있습니다.
2024년 12월, 전체 토큰화 주식 시장의 가치는 약 2,000만 달러였으며 보유자는 1,500명 미만이었습니다. 그러나 2026년 3월까지 해당 시장은 합산 시가총액 10억 달러를 돌파했고 보유자 수는 185,000명을 넘어섰습니다. 이는 15개월 만에 시장 가치는 50배, 사용자는 100배 이상 증가한 수치입니다.
지배적인 플랫폼은 Backed Finance의 xStocks로, 현재 전체 토큰화 주식 시장 가치의 약 25%, 사용자 수의 17%를 차지하고 있습니다. xStocks는 중앙화 거래소(CEX), 탈중앙화 거래소(DEX), 기본 발행 및 상환을 통틀어 운영 8개월 만에 합산 거래량 250억 달러를 돌파했습니다. 유동성이 가장 높은 종목들은 테슬라(Tesla), 엔비디아(NVIDIA), 써클(Circle), 로빈후드(Robinhood) 등 개인 투자자들의 관심사를 그대로 반영합니다. 로빈후드의 자체 토큰화 주식인 HOODX는 온체인 총 자산 가치(TAV)가 400만 달러 이상으로 성장했으며, 보유자 수는 약 2,000명으로 전월 대비 60% 이상 증가했습니다.
1.6배 성장하는 카테고리 내에서 100배 성장하는 하위 부문이 나타나는 것이 바로 변곡점의 모습입니다. 이는 일반 사용자도 체감할 수 있는 토큰화의 영역이기도 합니다. 예를 들어 상파울루의 사용자가 현지 시간 새벽 3시에 휴대폰으로 솔라나(Solana)에 접속해 스테이블코인으로 결제하고 수초 만에 50달러 상당의 합성 테슬라 노출(Synthetic Tesla exposure) 상품을 구매하는 식입니다.
규제 해제: SEC + 홍콩
'토큰화된 RWA(실물 자산)'가 이미 유행어였던 2024년과 2026년이 다르게 느껴지는 이유는 규제 때문입니다.
2026년 1월 28일, 미국 증권거래위원회(SEC)의 세 부서(기업금융부, 투자관리부, 매매 및 시장부)는 토큰화된 증권에 관한 합동 직원 성명서를 발표했습니다. 그 내용은 거의 도전적일 정도로 보수적이었 습니다. 즉, 증권이 발행되거나 기록되는 기술적 형식이 그 법적 성격을 바꾸지는 않는다는 것이었습니다. 토큰화는 시스템 인프라(Plumbing)를 바꿀 뿐, 규제 범위를 바꾸지는 않습니다. 이 성명서는 새로운 면제 조항이나 세이프 하버(Safe harbor), 맞춤형 제도를 만들지 않았습니다.
이것이 바로 중요했던 이유입니다. 토큰화된 증권이 여전히 증권임을 공식적으로 확인 함으로써, SEC는 미국 발행사들의 가장 큰 법적 모호성을 제거했습니다. 또한 발행자 주도형 대 제3자형, 수탁형 대 합성형 등 운영 모델을 구체화하여 누가 어떤 의무를 지는지 명확히 했습니다. 블랙록(BlackRock)이나 프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)과 같은 자산 운용사들에게 이는 토큰화를 단순한 규제 실험이 아닌 하나의 제품 라인으로 취급할 수 있게 하는 결정적인 차이였습니다.
2026년 4월 20일, 홍콩 증권선물위원회(SFC)는 수요 측면에서 미국의 행보를 보완했습니다. SFC는 라이선스를 보유한 가상자산 거래 플랫폼에서 SFC 승인 토큰화 투자 상품의 24/7 2차 시장 거래를 허용하는 시범 규제 프레임워크를 수립하는 회람을 발행했으며, 규제된 스테이블코인을 통해 24시간 유동성을 공급할 수 있도록 승인했습니다. 초기 집중 분야는 토큰화된 머니마켓펀드(MMF)이며, 채권 펀드, 주식 펀드, ETF 및 대체 자산도 로드맵에 명시되어 있습니다.
이 시범 사업의 수치는 시사하는 바가 큽니다. 홍콩은 현재 약 14억 달러(107억 홍콩달러) 규모의 운용자산(AUM)을 가진 13개의 SFC 승인 토큰화 투자 상품을 보유하고 있습니다. 이 AUM은 지난 1년 동안 약 7배 성장했습니다. 이 시범 사업을 통해 홍콩은 개인 투자자가 규제된 토큰화 펀드를 구매하고 라이선스 거래소에서 언제든지 거래하며 규제된 스테이블코인으로 결제할 수 있는 최초의 관할 구역이 되었습니다.
이 두 발표를 종합해 보면, 기관 발행사들이 조용히 요구해 왔던 것들이 충족됩니다. 즉, 토큰화된 증권이 무엇인지에 대한 미국의 명확한 기준과, 실제로 24/7 거래할 수 있는 아시아의 시장이 결합된 것입니다. 래리 핑크가 투자자들에게 토큰화의 창이 열렸다고 말할 때 염두에 둔 것이 바로 이 조합입니다.
회의론적 관점: 스테이블코인이 이미 승리했다
래리 핑크의 가설에 대한 가장 강력한 반론은 가장 성공적인 토큰화의 물결이 이미 일어났으며, 그것이 500조 달러 규모의 혁명과는 전혀 다른 모습이라는 점입니다.
스테이블코인은 현재 약 2,250억 달러의 공급량을 나타내며 전년 대비 70% 이상 성장하고 있습니다. 테더(Tether)와 써클(Circle)만으로도 대부분의 국가 결제 네트워크보다 더 많은 거래량을 처리합니다. 정직하게 평가하자면, 이것이 바로 대중 시장 토큰화가 실제로 제공한 결과물입니다. 즉, 퍼블릭 체인에서 이동하는 디지털 달러입니다.
회의론자의 논리는 다음과 같습니다. 토큰화의 가장 큰 실질적 제품이 근본적으로 토큰화된 미국 달러라면, 온체인 국채, 토큰화된 주식, 토큰화된 사모 신용 등 추가적인 토큰화 물결의 한계 가치는 낙관론이 시사하는 것보다 작을 수 있습니다. 각 신규 자산 클래스는 자체적인 규제, 수탁 및 유동성 오버헤드를 수반합니다. 스테이블코인이 성공한 이유는 전 세계적으로 대체 가능하고(Fungible), 달러화로 표시되며, 지극히 단순했기 때문입니다. 토큰화된 지방채, 리츠(REITs) 지분, 사모펀드 지분은 이러한 특성을 누리지 못할 것입니다.
인프라 문제도 존재합니다. 글로벌 자산 스택은 DTCC, SWIFT, ISDA 문서, 주별 증권법 및 수천 개의 기타 레거시 시스템 위에서 실행됩니다. 이 모든 것을 스마트 컨트랙트로 교체하는 것은 2026년이나 2028년에도 실현되기 어려운 이야기입니다. "AI보다 크다"는 프레임은 제품의 성장뿐만 아니라 개별 규제 기관이나 벤더가 통제할 수 없는 제도적, 법적 추격을 필요로 합니다.
더 신중한 해석은 이렇습니다. 토큰화는 24/7 결제와 글로벌 접근성이 진정으로 중요한 현금성 자산에서 가장 명확한 승리를 거두며 카테고리별로 천천히 승리할 것입니다. 한편 AI는 기업용 소프트웨어, 의료, 코드 생성 분야에서 복리로 성장하며 이미 실적 발표에서 그 영향력을 드러내고 있습니다. 둘 다 실체가 있습니다. 다만 그중 하나만이 DTCC의 승인을 필요로 할 뿐입니다.
여전히 중요한 이유
회의론자의 주장이 부분적으로 옳을지라도, 핑크의 프레이밍은 구체적인 성과를 냅니다. 바로 토큰화를 "흥미로운 Web3 틈새 시장" 영역에서 "핵심 CIO 전략적 질문" 영역으로 격상시킨 것입니다. 11.5조 달러의 자산을 운용하는 기업의 CEO 가 이 기술이 AI 의 경제적 파급력을 능가할 것이라고 공개적으로 언급할 때, 다른 모든 대형 자산 배분가들은 설령 그 입장이 "우리는 뒤를 따르겠다" 일지라도 반드시 어떠한 입장을 취해야만 합니다.
이 점이 2026 ~ 2028년 지평에서 가장 중요할 수 있습니다. 기관 자본은 단순히 기술적 우수성만으로 움직이지 않습니다. 대신 신뢰할 수 있는 권위자가 전달하는 정통 내러티브에 따라 움직입니다. 좋든 싫든 핑크는 그러한 권위자 중 한 명이며, 그의 "AI 보다 더 크다" 는 발언은 이제 컨설턴트들이 왜 토큰화가 포트폴리오 배분 가치가 있는지 물을 때 기관 고객들이 듣게 될 전형적인 사운드바이트가 되었습니다.
내년 이맘때쯤 2위 및 3위 권 토큰화 상품의 AUM (운용 자산) 을 보면 그 결과를 알 수 있을 것입니다. 만약 BUIDL, BENJI, OUSG, ACRED 의 합계가 200억 달러를 넘어섰고, 홍콩의 토큰화 펀드 시범 사업이 머니 마켓 이상으로 확장되었다면 핑크의 가설은 선견지명이 있었던 것으로 평가받을 것입니다. 반대로 그 수치들이 정체된다면, 그의 수사는 단순히 자신의 포지션을 옹호하는 발언처럼 보일 것입니다. 실제 확률은 그 중간 어디쯤일 것이며, 이것이 2026년 사이클을 진지하게 고려하는 사람이라면 ETF 유입량을 추적하는 것만큼이나 RWA 대시보드를 면밀히 추적해야 하는 이유입니다.
인터넷은 1996년에 우편을 대체하지 못했습니다. 하지만 인터넷은 거의 모든 다른 가능성을 열어주었습니다. 이것이 핑크 주장의 절제된 버전이며, 이 절제된 버전만으로도 토큰화는 현재 금융권에서 가장 과소평가된 이야기로 충분히 자리매김합니다.
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