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資金調達と資本調達

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a16z Crypto の 20 億ドル規模の第 5 号ファンド：規模が半減したことが、なぜ仮想通貨 VC における最強の強気シグナルなのか

· 約 16 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

世界最大の仮想通貨ベンチャーキャピタルが、前回の半分以下の規模のファンドを組成するとき、容易な解釈は仮想通貨 VC の過剰な時代が終わったということです。しかし、より困難だが正確な読み解きは、a16z crypto が 2018 年以来、このセクターで見られた中で最も規律あるアロケーションマップを提示したということであり、他のベンチャー界隈もそれに追随せざるを得ない状況にあるということです。

Andreessen Horowitz（a16z）の仮想通貨部門は、2026 年上半期のクローズを目指し、第 5 号ファンドで約 20 億ドル を目標としています。この数字は、30 億ドルのベンチャー向けと 15 億ドルのシード向けに分かれていた 2022 年の 45 億ドル というヴィンテージ、そしてわずか 3 年前まではメガファンドを当然視していた業界の議論とは対照的です。この動きは撤退ではありません。それは再調整（リキャリブレーション）です。より小規模な投資枠、より速いサイクル、そして資産クラスの投機フェーズの先で勝利することを目指す明確なテーゼに基づいています。

リセットの背後にある数字​

a16z crypto のファンドの歴史は、過去の仮想通貨のフルサイクルを数字の列で物語っています：

  • 第 1 号ファンド（2018 年）： 約 3.5 億ドル — 仮想通貨が独自のベンチャー・フランチャイズを持つに値するという賭け
  • 第 2 号ファンド（2020 年）： 5.15 億ドル — 2019 年の降伏から生まれた最初の数十億ドル規模のテーゼ
  • 第 3 号ファンド（2021 年）： 22 億ドル — DeFi サマーと NFT 熱狂への対応
  • 第 4 号ファンド（2022 年）： 45 億ドル — メガファンドのヴィンテージ（ベンチャー 30 億ドル ＋ シード 15 億ドル）
  • 第 5 号ファンド（2026 年、調達中）： 目標約 20 億ドル — 規律ある、ブロックチェーン特化の、より速いサイクル

「a16z は仮想通貨のために 150 億ドル以上を調達した」という見出しをよく目にしますが、これは累積のファンドコミットメントと、同社の歴史における仮想通貨関連の広範な資本を合算したものです。2026 年に向けた単一車両としての実態は 20 億ドルに近いものです。この違いは重要です。これは、同社が資金調達の見栄えではなく、機会の大きさに合わせて規模を決定していることを示しています。

マクロ環境がこの調整の一部を説明しています。ビットコインは 2025 年 10 月の史上最高値から約半分まで下落しました。Multicoin の運用資産残高（AUM）は約 27 億ドルへと半減以上しました。Pantera や Paradigm も時価評価による AUM の圧縮に直面しています。Paradigm の次期ファンドも最大 15 億ドルを目標としていると報じられていますが、その焦点は仮想通貨、AI、ロボティクスへと分散されています。Haun Ventures は 2 つの新ファンドで 10 億ドルを調達しています。仮想通貨 VC のトップティア全体が規模を縮小しており、a16z もそれに合わせて規模を縮小しているのです。

なぜ「より小さく、より速く」が真の戦略なのか​

報道の中で最も興味深いのは、金額ではありません。a16z が「仮想通貨のトレンドがいかに急速に変化するかを利用するために、より短い資金調達サイクルを計画している」という点です。言い換えれば、同社は「要塞としてのメガファンド」から「精密な計器としてのヴィンテージ」へと移行しているのです。

45 億ドルのファンドは、より長期の展開を余儀なくされ、資本を消化するためにマネージャーをレイトステージのラウンドへと追い込み、LPs（リミテッド・パートナー）を 3 年目には時代遅れになっているかもしれないテーゼに縛り付けます。よりタイトな期間で展開される 20 億ドルのファンドは、以下のことが可能になります：

  • 仮想通貨において意味のあるリターン分布が存在するシードおよびシリーズ A に投資枠を集中させる
  • 確信が高まれば、より速く第 6 号ファンドへとリサイクルする
  • 過大評価された L2 やコンシューマー NFT ラウンドに資本が滞留した 2022 年スタイルの「投資枠を消化しなければならない」というプレッシャーを回避する

これは、Sequoia や Founders Fund が 2021 年のヴィンテージの後に学んだレッスンの仮想通貨版です。ボラティリティの高い資産クラスにおいて、ファンドの規模は誇示するものではなく、規律に対する税金なのです。

17 の大きなアイデアが 2026 年のアロケーションマップになる​

第 5 号ファンドが a16z 自身のポートフォリオを超えて重要である理由は、同社のドキュメント「2026 年の仮想通貨に関する 17 の大きなアイデア」と、Chris Dixon の「Read-Write-Own」というテーゼにあります。a16z が優先順位のリストを公開し、それに基づいてファンドの規模を決定したとき、そのリストは単なる読み物ではなく、トップクォタイルの仮想通貨マネージャーをベンチマークとするすべての LP にとってのアロケーションマップとなります。

同社が 2026 年に向けて公言している主要なカテゴリーは以下の通りです：

  1. 決済基盤としてのステーブルコイン。 「ドルのトークン化」ではなく、アプリケーションが送金、利回り、最終決済をユーザーフローに直接組み込む「オリジネーション（創出）」に注目しています。2026 年にはステーブルコインの発行残高が 3,000 億ドルを超え、銀行の帳簿システムの一部を代替し始めると賭けています。

  2. 仮想通貨ネイティブの RWA（現実資産）。 財務省証券をラップしてトークン化したと呼ぶだけのものから離れ、プログラマビリティ、コンポーザビリティ、リアルタイム決済を活用するためにオンチェーンで創出される資産へと意図的に移行しています。a16z は、次の 1 兆ドルのトークン化価値は、伝統的金融（TradFi）の模倣ではなく、再構築によって生み出されると考えています。

  3. 情報インフラとしての予測市場。 Polymarket の月間ボリュームが 2026 年に 200 億ドル規模に迫り、Kalshi が連邦レベルで認可され、Hyperliquid HIP-4 がメインネットで稼働する中、予測市場は単なる物珍しさから情報のプリミティブへと昇華しています。a16z の研究テーゼは、次のブレイクスルーとして AI および LLM による決済を明示的に挙げています。

  4. 機能ではなくデフォルトとしてのプライバシーと ZK（ゼロ知識証明）。 同社の政策チームは、ZK ネイティブなコンプライアンス（プルーフ・オブ・リザーブ、適格性の証明、制裁対象外の証明など）を推進してきました。これは、規制された金融がユーザーのプライバシーを損なうことなくパブリックチェーンに接続するための道筋です。

  5. 主要な取引レールとしての Perp DEX（無期限先物分散型取引所）。 Hyperliquid の成長、Variational のオンチェーン TradFi への転換、dYdX の収益回復により、オンチェーン・パーペチュアルはもはや中央集権型取引所の付け足しではありません。

  6. オンチェーン・アイデンティティと KYA（Know Your Agent）。 自律的な AI エージェントがステーブルコインを動かし始める中、欠けているプリミティブは、人間以外の主体に対する検証可能なアイデンティティレイヤーです。

  7. 最終的な鍵としての政策の整合性。 これは外部から最も過小評価されている部分です。a16z は、GENIUS 法、CLARITY 法の修正、Atkins 時代の SEC、そして財務省のステーブルコイン・フレームワークを、他の 6 つのテーゼをスケールさせるための「規制の足場」として捉えています。これなしでは、他はすべて見世物に過ぎません。

この規模とブランド力を持つファンドがこれら 7 つのカテゴリーを公に約束すると、2 つのことが機械的に起こります。第一に、セクター選定をトップクォタイルのマネージャーに委ねている政府系ファンド、基金、年金基金が、次回の配分サイクルでこれらのバケットへとリウェイト（再配分）します。第二に、川下の仮想通貨 VC も 6 〜 12 か月以内にそれに追随します。なぜなら、LP ベースが「なぜ自社のポートフォリオは a16z のマップと一致していないのか」と問い始めるからです。

比較：今は 1999 年の再来ではない、2002 年の再来だ​

適切な歴史的比較対象は、ドットコム・バブルの絶頂期やソフトバンクの 2017 年ビジョン・ファンドではない。それは、ドットコム崩壊後に生き残ったベンチャーキャピタルがファンド規模を半分以下に縮小し、投資テーマを研ぎ澄ませ、その後 Google の IPO、Facebook、Salesforce の成長、そして AWS を生み出した層に投資した 2002 年から 2004 年の期間である。

以下にその共通点を示す：

  • サイクルを過剰に追い越したメガファンドのビンテージ（2021 年 ～ 2022 年 ↔ 1999 年 ～ 2000 年）。 資本が需要を上回り、バリュエーションは適正範囲を逸脱し、一世代の創業者たちは自分たちが成長しきれないほどの評価額で資金を調達した。
  • 公開市場のリセットと運用資産残高（AUM）の圧縮（2025 年 ～ 2026 年 ↔ 2001 年 ～ 2002 年）。 ビットコインの下落、Drift / Carrot の連鎖倒産、ゲーミングトークンの崩壊、そして第 1 四半期のステーブルコインと株式のデカップリングにより、ファンドマネージャーはポートフォリオの評価下げを余儀なくされた。
  • 生存者がより小規模で、展開が速く、より焦点を絞ったビンテージを組成（2026 年 ↔ 2003 年 ～ 2004 年）。 20 億ドルの a16z、約 15 億ドルの Paradigm（複数テーマ）、2 つのファンドで 10 億ドルの Haun、回復傾向にある Multicoin —— これらは、歴史的に次の 10 年のアウトパフォーマンスを生み出す「規律あるファンド（discipline funds）」である。

この類推が正しければ、2026 年のビンテージは「底値買い（bottom-buyer）」の取引ではない。それは 「インフラ買い（infrastructure-buyer）」 の取引である。つまり、次のブルサイクルが最終的に 10 倍の価格を支払うことになる、地味だが耐久性のある基盤（レール）に投資するファンドなのだ。

創業者とビルダーが実際にすべきこと​

創業者にとって、このリセットには 3 つの直接的な意味がある：

  • チケットサイズ（投資額）は小さくなる。シードステージのハードルも同様だ。 20 億ドルのビークル（投資枠）がより速く展開されることは、個別の投資件数は増えるが、「ナラティブ（物語）のみ」のピッチに対する許容度は下がることを意味する。ステーブルコインの決済レール、RWA（現実資産）のオリジネーション、予測市場のインフラ、ZK ネイティブなコンプライアンス、エージェント決済の配管（プラミング） —— これらが、最も確信度の高くなるカテゴリーである。
  • シリーズ B は危険地帯である。 2021 年から 2022 年にかけて、ポストマネー評価額 10 億ドル以上でシリーズ B の出資を行ったマネージャーたちは、同じパターンを繰り返すことには消極的だ。シリーズ B が再びルーチン化するまでには、ダウンラウンド、ストラクチャード・ラウンド、そしてより長い収益ランウェイの確保が求められると予想される。
  • 政策への精通は、今や最低条件（テーブルステークス）である。 GENIUS / CLARITY / MiCA / 香港のステーブルコイン枠組みの下で自社製品がどのように機能するかを明確に説明できる創業者は、フォローオン（追加投資）を得られるだろう。規制を後回しにする者は、そうはいかない。

a16z の投資テーマを読んでいる LP（リミテッド・パートナー）にとって、その意味するところはさらに鮮明だ。同社は本質的に、無料でトップクォータイル（上位 4 分の 1）の資産配分ドキュメントを公開しているようなものだ。これを無視するのは一つの選択肢だが。

インフラから読み解く示唆​

a16z 第 5 号ファンドには、Web3 インフラを構築または運営している者にとって注目に値する、より静かな意味合いが含まれている。もし同社の投資テーマが 2026 年から 2028 年の支配的な投資パターン（決済としてのステーブルコイン、オンチェーンで組成される RWA、情報レイヤーとしての予測市場、トランザクターとしてのエージェント）になれば、インフラへの需要プロファイルは特定の方向にシフトする：

  • 2024 年から 2025 年の RPC 競争を支配した「最速のメンプール / 最安のガス代」の最適化からは遠ざかる。
  • 監査ログ、KYC/AML 対応の API ゲートウェイ、コンプライアンス報告のためのインデックス化されたイベントストリーム、そして a16z のポートフォリオが実際にターゲットとしているチェーン（Ethereum メインネット、Solana、Sui、Aptos、Base、Arbitrum、そしてますます重要性を増す Hyperliquid の HIP-4 レール）の信頼性の高いクロスチェーン対応を備えた、エンタープライズ（機関投資家）グレードの RPC へと向かう。

ビルダーはそれに応じて計画を立てるべきだ。2024 年のインフラの勝者は、ミームコインのスループットを最適化した。2026 年から 2028 年のインフラの勝者は、規制対象のステーブルコイン発行体や RWA のオリジネーターが承認できるような、コンプライアンス、オブザーバビリティ（可観測性）、信頼性の機能をチェックリストのように製品ロードマップに掲げている企業になるだろう。

BlockEden.xyz は、27 以上のブロックチェーンにわたって、a16z の 2026 年の投資テーマが最前面に押し出しているチェーンやプリミティブ（Sui、Aptos、Ethereum、Solana、および広範なステーブルコイン / RWA スタック）に重点を置いた、エンタープライズグレードの RPC およびインデクサー・インフラを運営しています。次世代のビンテージが投資するレールを構築している方は、当社の API マーケットプレイス をご覧ください。

結論​

20 億ドルのファンドは、暗号資産界隈の Twitter（X）サイクルが求めているような派手なヘッドラインではない。しかし、それはこのアセットクラスが必要としているヘッドラインである。最も多くのデータを持ち、最も多くの政策へのアクセスを持ち、最も深い創業者のネットワークを持つ企業が、規模よりも規律を、カバレッジよりも確信を、そしてワシントンやブリュッセルで構築されている規制の足場に賭けるのではなく、それに耐えうる投資テーマを選んだことを示している。

小規模なファンド。より鋭いマップ。より速いサイクル。2026 年のクリプト VC のリセットは、機関投資家による投資テーマの終わりではない。それは、実際に複利で成長するバージョンの始まりなのだ。

ソース​

DeFi の資金調達額が史上初めて CeFi を上回る — しかも圧倒的な差で

· 約 19 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

RootData が統計を開始して以来初めて、分散型金融（DeFi）が、約 10 年間にわたり仮想通貨 VC を支配してきた中央集権型取引所、カストディアン、およびフィンテック・レールを抑え、より多くのベンチャーキャピタルを獲得しました。その額は 20 億 8,300 万ドル。時期は 2026 年第 1 四半期（Q1）。そして、この影響は単一のデータポイントをはるかに超えて広がっています。

これは、2021 年以来すべての DeFi ネイティブな投資家が予測していた「逆転」です。広範な仮想通貨市場が時価総額の約 20% を失い、VC 調達総額が前四半期比で 46.7% 減少した四半期に、これが起こると予想した人はほとんどいませんでした。「インフラがプラットフォームに勝る」という強気の主張は、ベンチャーキャピタリストが理解する最も純粋な通貨、つまり「投下されたドル」によって、これまでで最も力強い支持を得たことになります。

逆転の背後にある数字​

RootData の「2026 年第 1 四半期 Web3 業界投資調査レポート」によると、第 1 四半期の仮想通貨プライマリーマーケットでは、170 件の資金調達イベントを通じて 45 億 9,000 万ドルが調達されました。これは、2025 年第 4 四半期と比較して、資金面で 46.7% 減、案件数で 14.2% 減と、いずれも大幅に減少しています。表面上は、深刻な収縮のように見えます。しかしその裏では、セクターのローテーションが起きています。

DeFi 単体で 20 億 8,300 万ドルを獲得しました。これは単一四半期に投下された全資金の 45% 以上を占め、すべての CeFi による調達額を合計したものよりも多い額です。DeFi と CeFi を合わせると第 1 四半期の資金調達の 68.4% を占め、残りはインフラ、ゲーミング、ソーシャル、および AI と仮想通貨のクロスオーバー分野で分け合っています。

レポートの他の 3 つの数字も注目に値します。

  • 3 月だけで 25 億 8,000 万ドルを記録。これは四半期全体の 56.2% に相当します。つまり、ほとんど無感覚に近い状態だった 1 月と 2 月を経て、第 1 四半期の後半に確信が戻ってきたことを意味します。
  • 案件規模の中央値は 800 万ドルに達しました。2022 年から 2023 年にかけての、シード案件中心の 200 万〜300 万ドルという基準から大幅に上昇しています。初期段階のラウンドは大規模化し、より集中し、競争が激化しています。
  • インフラ分野は案件数で 55 件とリードしましたが、1 ラウンドあたりの平均額はわずか 1,431 万ドルでした。DeFi の少数の大規模な小切手に対し、小規模な投資が長く続いている状況です。

機関投資家のリーダーボードは、物語の後半を物語っています。Coinbase Ventures は 12 件の投資を行い、最もアクティブな投資家リストのトップとなりました。歴史的にパッシブ・インデックスや ETF の運用会社であった Franklin Templeton は、4 件の投資を行い、大きな進出を見せました。同社は 2026 年 4 月 1 日の 250 Digital 買収と Franklin Crypto の立ち上げを経て、アクティブなデジタル資産管理への明確な転換を打ち出しました。1 兆 5,000 億ドルの AUM（運用資産残高）を持つ資産運用会社が、90 日間で 4 回も仮想通貨のプライマリーマーケットへの投資を開始したとき、それはもはや実験ではありません。それはアロケーション（資産配分）です。

なぜこれが単なる一四半期ではなく「逆転」なのか​

なぜこれが重要なのかを理解するために、2021 年から 2024 年のサイクルを振り返ってみましょう。4 年間連続で、仮想通貨 VC の大部分は CeFi が占めていました。Coinbase はピーク時に 3 億ドル以上のラウンドを実施し、Kraken は IPO 前に 9 桁の評価額を誇り、FTX 時代のカストディアンやプライムブローカーである Anchorage、BitGo、NYDIG は機関投資家の資本を吸い上げていました。当時の仮説は明確でした。仮想通貨はフロントエンドの消費者ビジネスであり、ユーザーとの関係を維持する者が価値を握るというものです。

その仮説は崩れました。2022 年 11 月に FTX が崩壊し、一晩で 320 億ドルの顧客の信頼が消失しました。Celsius、Voyager、BlockFi、Genesis、そして Gemini Earn が次々と後に続きました。2024 年までに、すべての個人仮想通貨ユーザー、そして彼らに代わって資金を配分するすべてのファンドマネージャーは、同じ教訓を学びました。「カストディは参入障壁（モート）ではなく、負債（ライアビリティ）である」ということです。

20 億 8,300 万ドルの DeFi の四半期は、その教訓がついに資本配分として形になったものです。投資家はプラットフォームではなく、プロトコルに賭けています。取引所のオムニバス・ウォレットではなく、ノンカストディアルなスマートコントラクトに。引き出しを一時停止できるウォールド・ガーデン（囲い込み）のフロントエンドではなく、誰でも利用できるコンポーザブルなレゴ・ブロックに賭けているのです。

伝統的金融（TradFi）のベンチャーキャピタルが、カストディ銀行からフィンテック・レールへ、つまり JPMorgan や BNY Mellon から Stripe や Plaid へと同様のシフトを行うのに約 15 年かかりました。仮想通貨 VC はわずか 18 か月で同じシフトを遂げたのです。

原動力：パーペチュアル DEX、予測市場、およびインテントベースの配管​

DeFi の項目は、かつての「DeFi サマー」のお気に入りに均等に分散して達成されたわけではありません。主に 3 つのサブセクターがその牽引役となりました。

パーペチュアル DEX（Perpetual DEX）。 今四半期の目玉となった資金調達は、4 月 16 日に発表された Drift Protocol の最大 1 億 4,750 万ドル相当の戦略的ファシリティーでした。これは Tether による 1 億 2,750 万ドルの出資と、パートナーからの 2,000 万ドルによって支えられています。この構造は珍しいものでした。3 月のエクスプロイトによる約 2 億 9,500 万ドルのユーザー損失を回復するために設計された収益連動型クレジット・ファシリティーであり、Drift は同時に決済資産を USDC から USDT に移行しました。しかし、資本配分者へのメッセージは明白でした。Solana の上位 5 つに入るパーペチュアル DEX がエクスプロイトを受けた際、救済資金は法定通貨の銀行シンジケートからではなく、オンチェーンのネイティブプレイヤーから提供されたのです。これに Vertex、Aevo、Hyperliquid の HIP-4 エコシステム活動を加えれば、今四半期で突出したシェアを獲得した垂直分野が完成します。

これは、Coinbase Ventures が 2025 年後半から公に提唱してきた「あらゆるもののパーペチュアル化（perpification of everything）」という仮説です。つまり、パーペチュアル・コントラクト（無期限先物）が、カストディや決済インフラを必要とせずに、あらゆる資産（株式、コモディティ、予測結果、現実世界の債券）へのエクスポージャーを合成的に複製できるという考え方です。分散型パーペチュアル DEX は、2025 年後半までにすでに世界のデリバティブ取引高の 26% を占め、月間 1 兆 2,000 億ドル以上を処理していました。2026 年第 1 四半期は、VC がその 26% が 50% になると確信した四半期です。

予測市場。 Polymarket が 150 億ドルの評価額で 4 億ドルを調達したという報道や、Coatue が主導した Kalshi の 220 億ドルの評価額での 10 億ドルのラウンドは、両方とも第 1 四半期内に完了したわけではありませんが、価格設定はこの四半期に行われ、タームシートは DeFi の資本配分に関する議論を支配しました。合計 370 億ドルの予測市場の評価額は、36 か月前には投資対象カテゴリとして存在していなかった垂直分野としては前例のないものです。4 月 26 日の両プラットフォームによる自主的なインサイダー取引禁止や、4 月 30 日の米国上院による上院議員の予測市場取引を禁じる投票がニュースサイクルを締めくくりましたが、資本はすでに動いていました。

インテントベースのプロトコルと DEX インフラ。 Across、deBridge、およびいくつかのインテント実行およびクロスチェーン決済プロジェクトが DeFi のシェアを補完しました。共通のパターンとして、資本は個別のチェーン自体ではなく、どのチェーンで取引が行われるかを抽象化するレイヤーへと流れています。これは、2021 年から 2022 年にかけての L1 部族主義の時代とは根本的に異なる賭けです。

逆説：プライマリー資金調達の増加とセカンダリー資金の流出​

ここには、ヘッドラインの数字を文字通りに受け取りすぎる人を不安にさせる矛盾があります。 第 1 四半期、VC が DeFi のプライマリー（一次市場）に 20 億 8,300 万ドルを投入した一方で、オンチェーン DeFi の TVL（預かり資産）は同期間に約 140 億ドル減少しました。 資金はかつてないほどの速さで新しいプロトコルに流入していますが、既存のプールからはこのサイクルで最も速いペースの一つで資金が流出しているのです。

この乖離については、3 つの解釈が考えられ、それらは互いに排他的ではありません。

  1. 世代交代。 TVL は 2021 年時代のプロトコル（Aave、Compound、MakerDAO、クラシックな Uniswap プール）に集中しています。 新しい資金は、VC が現在投資しているプロトコル、つまりパーペチュアル DEX、インテントレイヤー、予測市場などに投入されていますが、これらはまだ TVL が積み上がるほど成熟していません。 プライマリーの資金調達がセカンダリーの預金として反映されるまでには、6 〜 12 ヶ月のタイムラグがあると予想されます。

  2. 成熟したプールでのリスクオフと新しいプールでのリスクオン。 ホルダーは、ステーブルコインやマクロ経済の圧力で利回りが圧縮されたイールドベアリング・プールから資産を引き出し、新しい DeFi プロジェクトのエクイティ（株式）などに直接再配分しています。 TVL の流出は「信頼」の問題ではなく、「フロー（資金の流れ）」の物語です。

  3. ユーザーと資金配分者の分断。 リテールユーザー（TVL の主要な貢献者）は、20% の市場調整の中でレバレッジを解消しています。 一方、機関投資家 VC（プライマリーの主要な資金提供者）は数年単位の投資期間で動いており、1 四半期の価格変動は気にしません。 両者とも合理的であり、正しい判断をしていますが、単に向いている方向が逆なだけです。

ビルダーにとっての実践的な教訓は、DeFi での資金調達のハードルは上がったものの、その分アップサイドも大きくなったということです。 ラウンドの平均サイズは上昇しており、初期段階の DeFi はもはや「Uniswap のフォークのための 200 万ドルのシード」ではありません。 差別化された執行会場（Execution Venue）を構築するために 1,500 万 〜 3,000 万ドルが動いており、資金を調達したチームは、時価総額数百億ドルのプラットフォームと真っ向から競合するパーペチュアル市場、インテントベースの執行、または予測インフラを提供することが期待されています。

第 2 四半期以降が示唆するもの​

当然の疑問は、DeFi と CeFi の均衡が維持されるのか、あるいは第 2 四半期に機関投資家の資金が規制された CEX、カストディ製品、ステーブルコイン発行体のエクイティへと再び集中し、逆転が起こるのかということです。

DeFi がリードを維持すると考えられる 3 つの要因があります。

パイプラインが大幅に DeFi に偏っている。 Polymarket や Kalshi のメガラウンド、複数のステルスモードのパーペチュアル DEX の調達、そしてインテントおよび注文フロー・インフラの波を含む、2026 年 4 月から 5 月初旬にかけて交渉されているタームシートは、これらがクローズすれば第 2 四半期の DeFi のシェアをさらに押し上げるでしょう。 RootData の第 2 四半期最初の 30 日間のリーダーボードは、すでに DeFi が過半数のシェアを維持していることを示しています。

Coinbase Ventures と Franklin Templeton の配分パターンが DeFi を支持している。 Coinbase Ventures が発表した 2026 年の重点セクターは、パーペチュアル、予測市場、AI エージェント（DeFi プロトコルとネイティブに対話する）、およびトークン化レールに大きく傾斜しています。 Franklin Templeton による 250 Digital の買収は、単にビットコインの現物を買うのではなく、オンチェーンで DeFi ポジションへのエクスポージャーを取るという、アクティブなデジタル資産管理を明確に目的としたものでした。

FTX 後のトラウマは永続的である。 2018 年 〜 2020 年の CeFi 主導のサイクルは、ファンドマネージャーがカストディアンのカウンターパーティリスクは問題にならないと信頼していることに依存していました。 3 年が経過し、320 億ドルの損失を出した後、その信頼が戻ることはありません。 第 2 四半期に規制されたステーブルコイン発行体や完全なライセンスを持つ取引所が 5 億ドルのラウンドを実施したとしても、非カストディアル、コンポーザブル（構成可能）、オンチェーンという根本的な資金配分のロジックは、構造的に DeFi へと移行しています。

とはいえ、2 つの要因が資金を CeFi に引き戻す可能性があります。

ステーブルコイン発行体のエクイティラウンド。 Circle、Tether、Paxos、および少数の銀行発行のステーブルコイン参入者が 2026 年中に資金調達を行う可能性が高く、Tether の親会社や戦略的な銀行とステーブルコインの JV への 10 億ドルの単一ラウンドがあれば、四半期の数字は CeFi 側に揺れ動く可能性があります。 GENIUS 法の施行スケジュールにより、規制されたステーブルコインのエクイティは年末までに明確化を迫られています。

RWA トークン化プラットフォーム。 BlackRock の BUIDL、Securitize、Ondo、および銀行主導のトークン化レールは、曖昧なカテゴリーに属しています。規制された資産運用会社やカストディアンが関与しているため一部は CeFi であり、資産がパブリックチェーン上で決済されるため一部は DeFi です。 RootData が第 2 四半期にこれらをどこに分類するかで、見出しの数字は大きく変わるでしょう。

ビルダーはこのシグナルをどう活用すべきか​

今日 DeFi を構築しているなら、この資金調達の反転は単なる追い風ではなく、資金調達のあり方における構造的な変化です。

ハードルは上がりました。 単なる AMM や Compound のフォークは相手にされません。現在の比較対象となる調達には、防御可能な執行会場、信頼できるパーペチュアル・オーダーブック、実用的なクロスチェーン・カバー範囲を持つインテント執行レイヤー、または Polymarket や Kalshi を模倣しない規制上のポジショニングを持つ予測市場の垂直立ち上げが必要です。 差別化された DeFi のシードラウンドは 500 万 〜 1,000 万ドルに上昇し、シリーズ A のハードルはトラクションのあるプロトコルで 1,500 万ドルから始まります。

投資家の構成が変化しました。 Coinbase Ventures、Franklin Templeton、a16z Crypto が機関投資家級のラウンドをリードしています。 クリプトネイティブな VC（Paradigm、Variant、Multicoin、Polychain）も依然として活発ですが、DeFi における限界的な資金は、5 〜 7 年の保有期間を持つ TradFi（伝統的金融）に近いファンドから供給されることが増えています。 これはガバナンス、トークン・ローンのタイミング、そしてローンチ後にプロトコルが確実に実行できる流動性戦略の種類に影響を与えます。

インフラストラクチャのスタックは、これまで以上に重要です。 信頼できる RPC アクセス、インデックス作成、オラクル・フィード、およびクロスチェーン・メッセージングは、今や「あれば良いもの」ではなく、競争上の最低条件です。 2024 年 〜 2025 年のパーペチュアル DEX 戦争で UX の面で敗れたプロトコルは、ボリュームが増えた際にインフラスタックが不安定になったことが原因でした。 勝利したプロトコルは、必要になる前に産業グレードの信頼性を備えたインフラを構築、あるいは提携していたのです。

BlockEden.xyz は、Solana、Sui、Aptos、Ethereum ネットワークを含む 27+ のブロックチェーン全体で、エンタープライズグレードの RPC、インデックス作成、ノードインフラを提供しています。これらは 2026 年第 1 四半期の DeFi 調達が展開されているネットワークです。 API マーケットプレイスを探索 して、市場に DeFi がより大きな賭けであると確信させたプロトコルのために設計されたインフラ上で構築を開始してください。

出典​

Project Eleven による 1 億 2,000 万ドルの賭け：特殊部隊の退役軍人はいかにして Coinbase に量子脅威がすでに到来していることを確信させたか

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月、Giancarlo Lelli という名の研究者が、本物の量子ハードウェア上で 15 ビットの楕円曲線鍵を破り、1 ビットコインを手に入れました。わずか 15 ビットです。ビットコインは 256 ビットを使用しています。その差は膨大に思えるかもしれません。しかし、1994 年に RSA-129 が、2009 年に RSA-768 が、そして 2020 年に RSA-829 が破られたことを思い出してください。チャートの曲線は、一方向にしか曲がっていません。

この報奨金は、元米軍特殊部隊の将校によって設立された、耐量子セキュリティのスタートアップである Project Eleven から提供されました。その 3 ヶ月前、同社は Castle Island Ventures が主導し、Coinbase Ventures、Variant、Quantonation、Fin Capital、Nebular、Formation、Lattice Fund、Satstreet Ventures、Nascent、そして個人投資家として Balaji Srinivasan らが参加した、1 億 2000 万ドルの評価額での 2000 万ドルのシリーズ A ラウンドを完了しました。600 万ドルのシードラウンドから 7 ヶ月で 20 倍の評価額上昇は、通常のベンチャーキャピタルのペースではありません。それは、タイムラインを見極め、窓口がコンセンサスよりも短いと判断した投資家たちのペースです。

この記事では、それらの投資家たちが何を見たのかを解き明かします。

他がどこも出荷していない製品​

多くの「量子暗号」企業は、Naoris Protocol、QANplatform、Circle のラティスネイティブな Arc チェーンのように、新規（グリーンフィールド）のレイヤー 1 を構築し、ジェネシスブロックに耐量子署名を組み込んでいます。それは問題の簡単な解決策です。Project Eleven が取り組んだ困難な課題は、すでに存在し、すでに数兆ドルを保持しているチェーンに暗号化の保証をレトロフィット（後付け）することです。

出荷された製品は yellowpages と呼ばれます。これは、ビットコイン保有者が、本来不可能であるはずのことを可能にする無料のオープンソース・レジストリです。つまり、コインを移動させることなく、ハードフォークを行うことなく、機密情報を公開することなく、現在、耐量子鍵の下で UTXO を所有していることを証明できるのです。

フローは非常に緻密に設計されています。yellowpages クライアントは、ユーザーの既存の 24 語のシードから決定論的に、ML-DSA 鍵ペアと SLH-DSA 鍵ペア（2024 年 8 月に NIST によって FIPS 204 および FIPS 205 として最終化された格子ベースおよびハッシュベースのデジタル署名規格）を生成します。その後、ユーザーはビットコインの秘密鍵 および 新しい耐量子鍵でチャレンジに署名します。このバンドルは ML-KEM で保護されたチャネルを介して信頼実行環境（TEE）に送信され、署名が検証され、レガシーアドレスと新しい鍵を永続的にリンクする単一の証明が公開ディレクトリに書き込まれます。

その結果、Q-Day（量子の日）を生き延びる検証可能な主張が得られます。もし 10 年後、十分に強力な量子コンピュータがオンチェーンの公開鍵から秘密鍵を導き出したとしても、正当な所有者は yellowpages の証明（日付が遡られ、両方の鍵で署名され、反論の余地がないもの）を提示して、量子由来の支出に異議を唱えることができます。これは暗号化されたアリバイです。チェーンを変更する必要はありません。ウォレットを動かす必要もありません。証明こそが移行なのです。

この特性が、yellowpages をビットコインにおける他のすべての耐量子提案とは構造的に異なるものにしています。BIP-360（Hunter Beast による量子耐性アドレス提案）はソフトフォークのコンセンサスを必要とします。さまざまな Taproot 拡張機能は、保有者が最終的に取引を行うことを前提としています。Yellowpages は何も前提としません。所有者が亡くなっている、眠っている、あるいは単に動かしたくないと考えているコールドストレージのコインに対しても機能します。

なぜ Coinbase Ventures が実際に主導したのか​

Coinbase は、機関投資家クライアント全体で 100 万ビットコイン以上をカストディしています。それは、不用意に移行できるような規模ではありません。Coinbase Custody に預けられているすべてのコインは、確定した日付のない確率的イベントに対する、ヘッジされていないテールリスクを表しています。取引所には、他の戦略的投資家にはない 2 つの動機があります。

  1. 運用的動機: 5 万の機関投資家クライアントに対し、数年かかる可能性のある調整された鍵ローテーションを強制することなく、既存のカストディ資産を保護すること。
  2. 規制的動機: NIST IR 8547 は、量子的に脆弱なアルゴリズムを 2035 年までに完全に廃止する期限を設けており、リスクの高いシステムはそれより早く移行することになっています。連邦規制当局は、分散型台帳に対する「Harvest-now-decrypt-later（今収集し、後で解読する）」攻撃のリスクに関する連邦準備制度（FRB）の 2025 年 10 月のワーキングペーパーを読んでいます。上場しているカストディアンが、そのリスクを無期限に抱え続けることを規制当局は許さないでしょう。

Coinbase Ventures が Project Eleven に投資することは、仮想通貨業界における TSMC が ASML に投資した瞬間に最も近いものです。つまり、唯一の実行可能な移行パスを所有するサプライヤーに、ダウンストリームの巨人が資本を提供するということです。Castle Island と Variant が参加したのも、10 年前に主要なインフラに投資したのと同じ理由です。アセットクラス全体がプリミティブ（基本要素）を必要とし、あるチームがそれを実現するための生産能力と統合の経験を持っている場合、残りはただの計算の問題です。

Solana のパラドックス​

yellowpages がビットコインの調整問題を解決する一方で、Project Eleven のもう一つの部門は、より苦痛を伴うことを行っています。それは、チェーンが移行した際にどれほどのパフォーマンスが失われるかを正確に示すことです。

2026 年 4 月、Solana Foundation は Project Eleven の支援を受け、Ed25519 署名を格子ベースの耐量子相当のものに置き換えるテストネットを実行しました。その結果は悲惨なものでした。

  • 署名サイズは現在のコンパクトな署名と比較して 20〜40 倍 に増大しました。
  • ネットワークのスループットは、初期のベンチマークで 約 90% 低下 しました。
  • 帯域幅、ストレージ、およびバリデータのハードウェア要件が比例して増加しました。

モノリシックな高スループットを価値提案の核としている Solana にとって、これは実存的なトレードオフです。つまり、セキュリティを取るか、それともマーケティング上の強みであるパフォーマンスを取るかという問題です。チェーンのアーキテクトたちは現在、3 つの不快な選択肢の間で立ち往生しています。格子署名を導入してパフォーマンスの物語を失うか、オーバーヘッドを圧縮するハッシュベースまたはゼロ知識（ZK）のラッパーを待つか、あるいは量子ハードウェアのマイルストーンが十分に遅れ、コミットする必要がなくなることを願うかです。

Project Eleven は、この取引の両側に位置しています。彼らは暗号プリミティブを提供します。同時に、そのコストに関する経験的な証拠も提供します。この二重の立場は異例です。ほとんどのセキュリティベンダーは顧客に請求書を見せたくないと考えますが、それこそが統合パートナーが彼らを信頼する理由です。数字は、ただの数字なのです。

Q-Day Prize と加速する曲線​

ほとんどの読者は、量子脅威の警告を軽視することを学んできました。2030 年代は心地よく遠い未来に感じられます。2026 年 4 月 24 日の Q-Day Prize の結果は、その「心地よい遠さ」がそれほど心地よく感じられなくなった瞬間です。

Lelli による 15 ビット ECC の解読は、論理量子ビットごとに複数の物理量子ビットを用いた誤り訂正を行うハイブリッドな古典・量子アプローチを採用しました。これは、IBM の Condor（1,121 量子ビット、2023 年）や、計画されている Kookaburra（4,158 量子ビット、2026–2027 年）が稼働するにつれてスケールアップしていくものと同じアーキテクチャです。歴史的なスケーリング・パターンは顕著です：

年攻撃解読された鍵サイズ
1994RSA-129~426 ビット
2009RSA-768768 ビット
2020RSA-829829 ビット
2026ECC-15 (量子)15 ビット

15 ビットという数字は小さく見えますが、これが 最初 の実用デモンストレーションであることを認識するまではの話です。整数分解の曲線は、700 ビット進展するのに 25 年を要しました。論理量子ビットの成長に乗った量子攻撃の曲線は、より速く曲がる（加速する）可能性があります。Project Eleven の賞金構造（解読されるビットごとに報奨金がエスカレートする仕組み）は、タイムラインをリーダーボードへと変貌させます。市場は、脅威がどれほど近づいているかを示す、タイムスタンプ付きの公開フィードを手にすることになります。

そのフィードこそが、ビットコインの機関投資家が無視できない触媒となります。BlackRock の IBIT は、賞が発表された時点で 960 億ドル以上の運用資産（AUM）を保有していました。Tether のリザーブは約 140,000 BTC を保持し、MicroStrategy は 200,000 BTC 以上を保有していました。これらの保有者は、測定可能でエスカレートする能力の進展を無視した 10-K（年次報告書）の開示を行うことはできません。

誰も議論したくない調整の問題​

ビットコインのポスト量子ジレンマを定義する、公表されていない数字があります。それは、Taproot 以前の P2PKH および P2PK アドレスに存在する約 400 万から 600 万 BTC であり、これらの公開鍵はすでにオンチェーンで公開されています。リスクにさらされている総供給量の推定値はさらに高く、最近のある分析では、公開鍵が露出しているアドレスに 7,180 億ドルのビットコインがあると指摘されています。これらのコインは、元の保有者以外には移行（マイグレーション）できません。それらの保有者の多くは連絡が取れないか、亡くなっているか、あるいは 10 年間一度も触れていないコールドストレージ・ハードウェアに保管しています。約 110 万 BTC はサトシ・ナカモトのものと考えられています。

これを、暗号技術的な調整が必要だった典型的な災害である Y2K（2000 年問題）と比較してみましょう。Y2K が解決できたのは、固定された期限、政府による調整、義務付けられた予算、および移行を強制できる中央当局が存在したからです。ビットコインにはそれらが一つも存在しません。期限は確率的です。ウォレットのローテーションを強制できる政府も存在しません。保有者の 100% が従うようなソフトフォークのタイムラインを発行できる中央当局もありません。

これが yellowpages が密かに重要である理由です。それは調整の問題を解決するものではなく、それを「ブラケット（区分け）」するものです。今日、検証可能なポスト量子の主張を作成することで、コミット できる 保有者は安価にそれを行うことができます。保有者が不在のコインは最終的に量子由来の支出に対して脆弱になりますが、回収可能なコインの正当な所有者は暗号化された優先順位の証明を持つことになります。その証明は移行の代わりになるものではありません。それはトリアージ・システムなのです。

2026–2029 年の展望​

ポスト量子暗号（PQC）インフラの競争地図が明確になりつつあります：

  • グリーンフィールド PQC チェーン（Naoris、QANplatform、Circle Arc）：クリーンなアーキテクチャ、移行の負担なし、レガシー資産なし。
  • ZK ラップド PQC（Trail of Bits による 2026 年 4 月の 100ms 未満の検証結果）：オフチェーンで妥当性を証明することにより、署名のオーバーヘッドを圧縮できる可能性。
  • レトロフィット PQC（Project Eleven の yellowpages、Solana の格子暗号テストネット、BIP-360 提案）：すでにオンチェーンにある数兆ドル規模の資産に対処できる唯一のカテゴリー。

Project Eleven の賭け、および彼らを支援する機関投資家の賭けは、レトロフィット（後付け）が主流になるというものです。グリーンフィールド・チェーンは技術的に優れているかもしれませんが、価値が存在する場所ではありません。ZK ラッピングのアプローチは有望ですが、まだ本番環境への導入ではなくラボのベンチマーク段階です。レトロフィットこそが、すでに資金が集まっている場所であり、規制当局が注目している場所なのです。

2029 年以降の脅威に対して 1 億 2,000 万ドルという評価額が妥当かどうかは、公平な議論の余地があります。量子ハードウェアのマイルストーンは遅れる傾向にあります。NIST の 2035 年の廃止期限まではまだ先の話です。しかし、「量子は 2030 年代の問題である」というのは 2026 年 4 月以前までは言いやすいことでした。Lelli の賞の後、Solana の 90% のスループット崩壊の後、および Coinbase Ventures がラウンドをリードした後、会話は「 もし 」から「 どれほど速く 」へとシフトしました。Project Eleven の強みは、「どれほど速く」という問いを、18 か月かけて出荷済みのコード、統合パートナー、および公開ベンチマーク・シリーズへと変えたことです。これこそが、複利的に積み重なる「堀（モート）」なのです。

数年間にわたる暗号技術の移行のためのインフラは、移行が起こるその年に構築されることはめったにありません。それは、市場の残りが目を覚ますまでに本番環境のボリュームを確保できるよう、十分に早くから開始したチームによって、その直前の数年間に構築されます。現在、ポスト量子レトロフィット・カテゴリーにおいて、そのプロファイルを持つ唯一のチームが Project Eleven です。

量子の時計はまだ大きな音を立ててはいません。しかし、確実に刻んでいます。そして、最大の小切手を書いている人々は、早すぎることのコストは、遅すぎることのコストよりもはるかに小さいと判断したのです。

BlockEden.xyz は、Bitcoin、Ethereum、Sui、Aptos、Solana、および 25 以上の他のネットワークにわたって、本番環境のブロックチェーン・インフラを運用しています。これらはすべて、ポスト量子移行の課題に直面しているチェーンです。暗号技術の標準が進化するにつれ、安定した RPC およびインデクシング・インフラ上で構築を行うチームは、配管作業ではなくアプリケーション・ロジックに集中するための余裕（ランウェイ）を確保できるでしょう。API マーケットプレイスを探索して、次の 10 年のプロトコル・アップグレードを見据えたチェーン・アクセスを体験してください。

情報源​

92.7 億ドルの乖離：FTX 以来最悪の四半期に暗号資産 VC が投資額を 3 倍に増やした理由

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年の最初の 3 ヶ月間、ビットコインは約 4 分の 1 の価値を失い、イーサリアムは 32% 下落、アルトコインは 40% から 60% 急落しました。仮想通貨全体の時価総額は約 9,000 億ドル消失し、3.4 兆ドルから 2.5 兆ドルへと減少しました。個人投資家のあらゆる指標から見て、これは FTX 崩壊以来、そしておそらく 2018 年の弱気相場以来、業界が経験した最悪の四半期でした。

ここで、帳簿の反対側を見てみましょう。Web3 と仮想通貨のベンチャーキャピタルは、2026 年第 1 四半期に 255 件の取引を通じて 92.7 億ドルを投入しました。これは 2025 年第 4 四半期の 85 億ドルから 3.2 倍の急増です。1 億ドルを超える 8 つのメガラウンドが全体の 78% を占めました。Mastercard は BVNK を 18 億ドルで買収しました。Kalshi は 220 億ドルの評価額で 10 億ドルを調達しました。Polymarket は Intercontinental Exchange（ICE）から 6 億ドルを追加調達しました。

二つの市場、一つの業界、相反するシグナル。もはや機関投資家の資本が仮想通貨を信じているかどうかという問いではありません。問題は、彼らが具体的に何を買っているのか、そしてなぜ公開トークン市場がそれに同調しないのかということです。

ステーブルコイン・オーケストレーション・レイヤーの競争：Conduit、Circle、そして 2000 億ドルのクロスチェーンを巡る問い

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月中旬、Circle が 17 のネットワークでネイティブ USDC Bridge を密かに稼働させたとき、それは単なる機能のリリース以上の意味を持っていました。それは、ステーブルコイン業界が 2 年間にわたって避けてきた市場構造に関する問いを爆発させました。すなわち、「価値がチェーン間を移動する際、顧客を所有するのは誰か？」という問いです。

その答えは、ますます「オーケストレーション層を所有する者」へと集約されつつあります。そして、その争いは今、完全に火蓋が切られました。

昨年、Dragonfly Capital と Altos Ventures が主導するシリーズ A で 3,600 万ドルを調達したボストン拠点のステーブルコイン決済スタートアップ、Conduit は、この数ヶ月間、一つの仮説を製品ロードマップへと落とし込んできました。それは、「開発者は Circle の burn-and-mint、LayerZero のオムニチェーン・メッセージング、Wormhole の汎用アテステーション、あるいは DEX アグリゲーターのルーティングのどれかを選びたいわけではない」ということです。彼らが求めているのは、適切なレールを選択し、資金を目的地まで届ける単一の API コールです。同社は現在、9 カ国、5,000 以上の加盟店を通じて、年間 100 億ドル以上の取引量を処理しています。これは、Circle、Stripe、Mastercard がステーブルコイン・オーケストレーション層を次の戦略的優先事項として宣言する前に築き上げた基盤です。

Conduit の「開発者向け API の簡素化」という仮説と、それを飲み込もうと競い合う垂直統合型スタックとの衝突は、今日のステーブルコイン・インフラにおける最も興味深い構造的課題です。

存在しないはずだった 3 層スタック​

2024 年の大部分において、ステーブルコインの世界には、発行体（Circle、Tether、Paxos）とブリッジ（LayerZero、Wormhole、Axelar、Stargate）という 2 つの層が存在していました。ブリッジ層は、対応チェーンの数、セキュリティモデル、および手数料で競い合っていました。

2026 年初頭までに、その間に第 3 の層が具体化しました。それがオーケストレーション層です。Eco Routes、Across、Relay、LiFi、そして決済特有のバリエーションを持つ Conduit は、レールの直上に位置し、それらを介してルーティングを行います。1 つのオーケストレーション・プロバイダーを統合する開発者は、CCTP、Hyperlane、LayerZero を同時に継承でき、レール固有のコードを書いたり、サポートされているすべてのチェーンに対して送信先のガス代ロジックを維持したりする必要がありません。

アーキテクチャ上の合理性は明白です。あらゆるチェーンのペアにおいて、単一のレールが常に最適であるとは限りません。Circle の CCTP は、EVM チェーン間を移動するネイティブ USDC にとって最もクリーンな体験を提供しますが、USDT や他社発行の EURC、あるいは非 EVM の送信先を一貫して処理することはできません。LayerZero の OFT パターンは、最も幅広いチェーン対応を提供し、あらゆるトークンをサポートしますが、メッセージング層の信頼性に関する前提条件が導入されます。Jupiter や 1inch を介した DEX アグリゲーターによるルーティングは、スワップを通じてクロスチェーンのステーブルコイン移動を処理しますが、ホップごとにスリッページが発生します。オーケストレーション層の役割は、これらのトレードオフを開発者から見えないようにすることです。

Conduit の「ユーザーがブリッジ・コントラクトに触れることなく、Ethereum 上で USDC を預け入れ、Solana、Base、Arbitrum、または Polygon で USDC を受け取る」という売り文句は、このロジックを決済という形で表現したものです。一般的なオーケストレーターが DeFi のフローをターゲットにするのに対し、Conduit はペイアウト、給与支払い、加盟店決済をターゲットにしています。これらは、ユーザーがイールドファーマーではなく、財務担当者やフィンテック・プラットフォームであるユースケースです。

なぜ Circle はこれをより困難にしたのか​

2026 年 4 月の USDC Bridge のローンチは、Conduit の競合他社の多くが十分に想定していなかった展開でした。それまで、Circle の CCTP は開発者向けプロトコルとして存在しており、消費者向けの製品ではありませんでした。CCTP を使用してチェーン間で USDC を移動させるには、アプリケーションやウォレットがそれを統合し、burn-mint フローを処理し、アテステーションを管理し、送信先チェーンのガス代を支払う必要がありました。ほとんどのユーザーは、CCTP をラップしたサードパーティのブリッジや、全く異なるインフラを使用してクロスチェーン USDC を取得していました。

USDC Bridge はその状況を一変させます。ユーザーはウォレットを接続し、送信元と送信先のチェーンを選択し、事前に手数料を確認し、ライブトラッカーで監視するだけで、送信先チェーンのガス代が自動的に処理された状態で、反対側にネイティブ USDC を着金させることができます。ローンチ時点では Ethereum、Arbitrum、Base、Optimism、Polygon PoS、Avalanche、Sei、Monad をサポートしており、今後さらに追加される予定です。Circle は今、日常的な消費者レベルの USDC 送金においてオーケストレーション層と直接競合しており、CCTP V1 は 2026 年 7 月 31 日に終了します。この強制的な移行により、開発者はどのみちブリッジ・スタックを再検討せざるを得なくなります。

市場データは、どれほどのボリュームが動いているかを示唆しています。LayerZero は最近の 30 日間で約 49 億 6,500 万ドルのクロスチェーン取引を処理し、クロスチェーン総ボリュームの約半分を占めました。CCTP は 38 億ドルで 2 位でした。Wormhole は累計で 600 億ドル以上のボリュームを処理しています。もしこのフローの 4 分の 1 でも Circle の自社ブリッジに移行すれば、Conduit を含むすべてのオーケストレーション・プロバイダーは、Circle がソース元で無料で提供している抽象化に対して、なぜ開発者が料金を支払うべきなのかを明確に説明する必要に迫られるでしょう。

Dragonfly の仮説：ステーブルコインはトークンではなくスタックである​

Conduit への Dragonfly の投資は、単体で見るよりも、同社の広範なポートフォリオの文脈で見るとより理解しやすくなります。2026 年 2 月にクローズされた 6 億 5,000 万ドルの第 4 号ファンドは、ステーブルコインと決済インフラに大きく集中しています。2025 年 9 月にメインネット・ベータをローンチし、10 億ドルの預入額と承認ベースのロジックによる USDT 送金手数料無料を実現した Bitfinex 支援のレイヤー 1 である Plasma は、チェーン層に位置しています。USDT をガス・トークンとして使用する、別の Bitfinex 支援 L1 である Stable は、隣接するニッチを占めています。ステーブルコイン・レールを利用した新興市場向けの給与支払いで 2025 年 8 月に 5,800 万ドルを調達した Rain は、アプリケーション層を担っています。

同社の賭けは、特定の単一レイヤーが勝つことではなく、2026 年に首尾一貫したスタック（底部に特化型のステーブルコイン・チェーン、中間にオーケストレーション、上部に決済および消費者向けアプリ）が誕生し、どのチェーンやアプリが最大のシェアを獲得したとしても、すべてのレイヤーを早期に所有していることが利益をもたらすという点にあります。Conduit は、オーケストレーションの入り口としてその賭けに合致しています。同社は、Stripe がカード決済に対して行ったことをクロスチェーンのステーブルコイン移動で行おうとしています。つまり、断片化されたインフラ重視の問題を、単一の API コールに変えることです。

Conduit の取締役に就任した Dragonfly のパートナー、Rob Hadick は、「コンプライアンス重視のステーブルコイン・インフラこそが数十年規模のトレンドである」という仮説を社内で最も強く主張してきた一人です。彼の取締役就任は、Dragonfly が Conduit をチェーン投資とアプリケーション投資を繋ぐ結合組織として利用する意図があることを示しています。

買収倍率がすでに比較対象を定義している​

過去 18 か月間におけるステーブルコイン・インフラ関連の買収価格は、この分野の利害関係を明確に示しています。Stripe は 2025 年 2 月に Bridge.xyz を 11 億ドルで買収し、ステーブルコインのオーケストレーションと発行機能を手に入れました。その後、2026 年にはその機能を Bridge API および Stripe ステーブルコイン金融口座としてリリースし、オン / オフランプ、Wallet-as-a-Service、発行体レベルのミンティング（鋳造）をカバーしました。続いて 2026 年 3 月には、Mastercard がこれまでで最大規模のステーブルコイン関連の買収を行いました。ロンドンを拠点とし、2025 年に 300 億ドル以上のステーブルコイン決済を処理したプラットフォーム、BVNK を 15 億ドル（プラス 3 億ドルのアーンアウト）で買収したのです。

Mastercard の買収劇が示唆に富んでいるのは、Mastercard 自体がそれを構築できたはずだからです。同社は世界的な加盟店ネットワーク、200 以上の市場における規制当局との関係、そして 12 か月でオーケストレーション・レイヤーを構築できるエンジニアリング・リソースを持っています。それでも買収を選択し、BVNK の取引量の約 6 倍の価格を支払ったのは、人材と規制ライセンスが時間よりも価値があったからです。この価格設定は、現在 BVNK の 10 分の 1 の取引量ではあるものの、同様の規制上のポジショニングを持つ Conduit が、オーケストレーション・レイヤーの集約が加速する中で、戦略的買収者にとって手の届きやすい範囲に位置していることを意味しています。

その結果、ステーブルコイン・インフラの出口戦略（エグジット・ラダー）は逆転しました。2023 年時点では、インフラ企業は成熟した市場で IPO を目指すと想定されていました。しかし 2026 年までに、現実的な出口はカードネットワーク、フィンテック・プラットフォーム、または垂直統合を試みる発行体による買収となりました。Bridge は Stripe へ、BVNK は Mastercard へ。残された独立系のオーケストレーション・プロバイダーは、今やその上限を基準に評価されています。

Conduit が持ち、Circle が持たないもの​

Conduit が独立を維持し続けられるという最も強力な根拠は、Circle が構造的に所有できないスタックの部分にあります。Circle の USDC Bridge は USDC を移動させます。しかし、第三者が発行した USDT、USDP、EURC、さらには RLUSD、USDe、あるいは何十もの利回り付きラップド・バリアントを移動させることはできず、またそうすることも不可能です。なぜなら、Circle はそれらのトークンのミンティング・インフラを制御していないからです。現在のステーブルコイン供給量は 2,249 億ドルに達していますが、USDC はその約 24% に過ぎません。残りの 76% — Tether（USDT）の支配、GENIUS 法（GENIUS Act）によって誕生した銀行発行のステーブルコイン、地域的な EUR や SGD のステーブルコイン — は、Circle がサービスを提供できない経路を流れています。

USDC、USDT、EURC、および新興市場の現地通貨ステーブルコインを単一の統合で処理する汎用オーケストレーション・レイヤーは、いかなるファーストパーティ・ブリッジよりも遥かに大きな領域をカバーします。Conduit の具体的な強みは、暗号資産レイヤーに付随する法定通貨（フィアット）レイヤーです。14 の法定通貨と、米国、メキシコ、ブラジル、ナイジェリア、ケニアにおけるオン / オフランプをカバーしています。USDC を決済手段としてブラジルの請負業者に BRL（ブラジルレアル）で支払いたい米国のフィンテック企業は、Conduit の API を使用するだけで済みます。ブリッジのコントラクトを触ることも、送信先チェーンのガス代を調達することも、別の FX プロバイダーを統合することも必要ありません。この「オーケストレーション ＋ 法定通貨レール ＋ 規制カバー」という複合体こそが、Circle、DCG、Commerce Ventures がこぞってシリーズ A に署名した理由です。

2026 年ステーブルコイン・オーケストレーションの勢力図​

現在、ステーブルコイン・オーケストレーションの役割を巡って 5 つの異なるモデルが競合しており、2024 年には存在しなかった軸で差別化が進んでいます。

発行体垂直統合型 (Issuer-vertical: Circle USDC Bridge、Tether による Plasma 上の USDT0 など): 発行体自身のトークンにとって最高の UX を提供し、利用時点では無料ですが、発行体の対応チェーンリストに限定されます。

汎用レール型 (Generalized rails: LayerZero、Wormhole、Axelar、Hyperlane): 最も広範なチェーン対応とマルチトークン対応を実現しますが、開発者はメッセージング・レイヤーのセキュリティにさらされ、開発者フレンドリーにするためにはその上にオーケストレーションが必要です。

純粋オーケストレーション型 (Pure orchestration: Eco Routes、Across、Relay、LiFi): 価格、速度、セキュリティに基づいて複数のレール間でルーティングを行います。主に DeFi のフローに特化した形です。

決済型オーケストレーション (Payments-shaped orchestration: Conduit、Stripe 傘下の Bridge、Mastercard 傘下の BVNK): チェーンを跨ぐステーブルコインの移動と、法定通貨のオン / オフランプ、規制ライセンス、加盟店決済プリミティブを組み合わせたものです。

専用ステーブルコイン・チェーン (Purpose-built stablecoin chains: Plasma、Stable、Tempo): チェーン・レイヤーとステーブルコイン・レイヤーを垂直統合し、そのチェーン内で完結するフローにおけるチェーン間移動を排除します。

これら 5 つのカテゴリは相互に排他的ではありません。例えば Conduit は、同じ API コール内で USDC のフローには Circle の USDC Bridge を使い、USDT のフローには LayerZero を使ってルーティングすることができます。しかし、戦略的なポジショニングは「誰が開発者との関係を握るか」において重要です。その関係を所有する者がルーティングの決定権を握り、ひいては経済圏を支配します。

次の 18 か月間​

Conduit が賭けているオーケストレーション・レイヤーが構造的に持続可能か、あるいは発行体垂直統合型やプラットフォームによる買収という道がこのカテゴリを飲み込んでしまうのか。それを見極めるための 3 つのシグナルがあります。

第一に、USDC Bridge のボリューム・シェアに注目してください。もし Circle が 6 か月以内にチェーン間の USDC ボリュームの 40% 以上を獲得すれば、独立した USDC オーケストレーション・レイヤーの経済的価値は大幅に圧縮され、Conduit の防御壁は非 USDC ステーブルコインと法定通貨が絡むユースケースに限定されることになります。

第二に、この分野における次の戦略的買収に注目してください。Coinbase、PayPal、Visa、JPMorgan、Worldpay はすべて、ステーブルコイン・オーケストレーションへの野心を公言しているか、あるいは噂されています。これらの企業のいずれかが 5 億ドル以上の評価額で Conduit のようなターゲットを動かせば、カテゴリ全体の再評価が起こり、残りの独立系企業は成長を加速させるか、売却の準備を整えるかの選択を迫られます。

第三に、GENIUS 法の施行によって銀行発行のステーブルコインの断片化が進むかどうかに注目してください。もし米国の数十の銀行が OCC トラスト憲章の下で独自のステーブルコインを発行し（財務省と連邦準備制度のガイダンスによれば、2026 年の開始に向けて数社が待機しています）、どの銀行のステーブルコインを決済に使うかを抽象化するオーケストレーション・レイヤーの必要性は、死活的に重要になります。なぜなら、12 もの地域的なステーブルコイン API を統合したい開発者は一人もいないからです。

2025 年から 2026 年にかけて流入したステーブルコイン・インフラ資金の流れの中では、Conduit の 3,600 万ドルは控えめな金額です。しかし、そのポジションは控えめではありません。同社は、世界最大の決済ネットワークが戦略的であると宣言したばかりのカテゴリにおいて、おそらく 4 つしかない真剣な独立系オーケストレーション・プロバイダーの 1 つです。今後 18 か月の課題は、そのポジションが、Bridge や BVNK がすでに底値として確立した 10 億ドルから 20 億ドルのエグジット評価額に結びつくのか、あるいは Circle がプロトコルであることをやめ「製品」になり始めたことで、オーケストレーション・レイヤーが上方から徐々に吸収されていくのかという点にあります。

レースは始まりました。号砲を鳴らしたのは Circle のブリッジでした。

BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、Base、Arbitrum、Polygon、Avalanche を含む 27 以上のチェーンで、エンタープライズ・グレードの RPC およびインデックス・インフラストラクチャを提供しています。これは、Conduit や広範なステーブルコイン・オーケストレーション・レイヤーがルーティングを行うネットワークと同じです。API マーケットプレイスを探索して、制度的な信頼性のために設計されたインフラ上で、クロスチェーンの決済フローを構築してください。

出典​

クリプトバレーの 7 億 2,800 万ドルの 1 年：人口 3 万人のスイスの町がいかにして欧州のブロックチェーン VC の 47% を獲得したか

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

人口約 130,000 人の州が、欧州のブロックチェーン・ベンチャーキャピタル資金のほぼ半分を吸収しました。2025 年、スイスのクリプトバレー（ツーク州に拠点を置く）は、31 件の取引で 7 億 2,800 万ドル を調達しました。これは 2024 年に調達された 5 億 3,100 万ドルから 37% の急増であり、欧州のブロックチェーン資金調達全体の 47% という驚異的なシェアを占めています。資本密度のいかなる合理的な基準に照らしても、これに近い地域は他にありません。

しかし、このヘッドラインの数字の裏には、より興味深いストーリーが隠されています。成長の影で、評価額は 21% 下落し、ユニコーン企業の数はほぼ半減し、新規企業の設立は 32% 鈍化しました。そして、たった一つの取引 —— TON の 4 億ドルの資金調達 —— が全体の半分以上を占めていました。2025 年のクリプトバレーは、地球上で最も効率的なブロックチェーン資金調達市場であると同時に、その核心的な優位性の期限が迫っている脆弱な市場でもあります。なぜそのパラドックスが重要なのか、以下に解説します。

Project Eleven の 2,000 万ドルの賭け：Q-Day 前にビットコインの耐量子化を目指す競争の内幕

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

もし量子コンピュータにパワーを与えるのと同じ物理学が、サトシのウォレット、そしてそれと並ぶ推定 4,400 億ドル相当のビットコインを空にできるとしたらどうでしょうか？ 2026 年 1 月、ニューヨークの小さなスタートアップである Project Eleven は、防御策がないままその日が到来することのないよう、1 億 2,000 万ドルの評価額で 2,000 万ドルの資金を調達しました。Castle Island Ventures、Coinbase Ventures、Variant、そしてバラジ・スリニヴァサン（Balaji Srinivasan）が支援するこのラウンドは、「耐量子暗号（quantum-safe crypto）」への最初の本格的な資本サイクルであり、ビットコインにとって最も静かな存在に関わるリスクが、投資可能な産業となった瞬間を象徴しています。

長年、「量子リスク」は学術的な脚注の中に存在していました。しかし 2026 年、それはベンチャー企業のタームシート、NIST（米国国立標準技術研究所）標準、そして活発な BIP（ビットコイン改善提案）の議論へと移行しました。その理由と、実際に何が構築されているのかを以下に示します。

量子を現実のものにした資金調達ラウンド​

Project Eleven のシリーズ A は 2026 年 1 月 14 日に完了しました。Castle Island Ventures が主導し、Coinbase Ventures、Variant、Fin Capital、Quantonation、Nebular、Formation、Lattice Fund、Satstreet Ventures、Nascent Ventures、そしてバラジ・スリニヴァサンが資本構成表（キャップテーブル）に名を連ねました。この 2,000 万ドルの調達により、Project Eleven のポストマネー評価額は 1 億 2,000 万ドルに達し、16 ヶ月間での総調達額は約 2,600 万ドルとなりました。同社は以前、2025 年半ばに 600 万ドルのシード資金を調達していました。

創設者のアレックス・プルデン（Alex Pruden）氏は、元米陸軍歩兵および特殊作戦将校であり、同社の使命を簡潔に表現しています。デジタル資産には耐量子暗号への構造化された移行が必要であり、誰かがそのための「つるはしとシャベル（インフラツール）」を作らなければならない、ということです。

注目すべきは金額だけではありません。投資家の顔ぶれです。Castle Island や Coinbase Ventures は、投機的な仮説に基づいて 7 桁ドルの小切手を切ることはありません。Variant、Nascent、Lattice はクリプトネイティブなファンドです。Quantonation は量子技術に特化した投資家です。これらは一丸となって、耐量子インフラが研究上の好奇心の対象から予算項目へと境界線を越えたこと、そしてビットコインの 1.4 兆ドルを超える時価総額は、攻撃者が現れる前に防御資金を投じるのに十分な動機であることを示唆しています。

なぜビットコインの暗号技術が突然タイムリミットを迎えたのか​

ビットコインは、secp256k1 曲線上の楕円曲線デジタル署名（ECDSA）によって、約 1,970 万枚のコインを保護しています。ECDSA は従来のハードウェアでは解読不可能ですが、1994 年に考案された量子アルゴリズムである「ショアのアルゴリズム（Shor's algorithm）」は、多項式時間で大きな整数の因数分解や離散対数の計算を行うことができます。十分な規模の誤り耐性量子コンピュータが存在した瞬間、公開されているすべてのビットコインの公開鍵は、実質的に秘密鍵を手に入れたも同然の状態になります。

ハードウェアの実現が数十年先に見えていたため、この脅威は何十年も休眠状態にありました。しかし、その猶予期間は 2026 年 3 月に崩壊しました。

3 月 31 日、Google Quantum AI は新しいリソース推定値を発表し、ビットコインの secp256k1 曲線を破るには、1,200 未満の論理量子ビットと約 9,000 万のトフォリゲート（Toffoli gates）が必要であることを示しました。これは、超伝導表面コードアーキテクチャ上の約 50 万個の物理量子ビットに相当します。以前の推定値は約 900 万個の物理量子ビットでした。一つの論文で 20 分の 1 に短縮されたのです。

Google の研究者は、このマイルストーンに確率を付与しました。2032 年までに量子コンピュータが、公開された公開鍵から secp256k1 ECDSA 秘密鍵を復元できる確率は少なくとも 10% あるとしています。Google 自身の企業ガイダンスでは現在、開発者に対して 2029 年までの移行を促しています。

今日のハードウェアは 50 万量子ビットには程遠い状態です。Google の Willow チップは 105 物理量子ビットに留まっています。IBM の Condor は 2023 年に 1,121 量子ビットの閾値を超え、同社の Nighthawk は 2025 年に 120 論理量子ビットに達しました。しかし、「程遠い」と「不快なほど近い」の間のギャップこそが保険料が決定される場所であり、移行に 10 年かかるのであれば、ビットコインの露出は 2035 年の問題ではありません。

実際に脆弱なもの、そうでないもの​

すべてのビットコインが等しくリスクにさらされているわけではありません。脆弱性は、そのコインの公開鍵がオンチェーンで放送されたことがあるかどうかに依存します。

  • P2PK（Pay-to-Public-Key）: サトシがマイニングした約 100 万 BTC を含む、ビットコイン初期ののアウトプットは、生の公開鍵をスクリプトに直接埋め込んでいます。これらは永久に露出しており、量子攻撃者に対して無防備な長い滑走路を提供しています。
  • アドレスの再利用: あらゆるタイプのアドレスにおいて、最初の送金トランザクションが承認された瞬間に公開鍵が露出します。それ以降、残っている残高はすべて脆弱になります。
  • 現代的なアドレス（P2PKH、P2WPKH、鍵パスを使用する P2TR）: 最初の使用時までハッシュのみを公開します。これらはコールドストレージにある間は安全ですが、トランザクションの放送中に保護を失います。これは、量子能力を持つ敵対者がフロントラン（先回り）できる可能性のある窓口となります。

その総計は驚くべきものです。推定では、約 650 万から 700 万 BTC が量子に対して脆弱な UTXO に存在しており、現在の価格で約 4,400 億ドルの価値があります。これはオーダーブックの隅に隠れたテールリスクではありません。それは、まだ姿を現していない攻撃者によって所有されている、クリプト界で 5 番目に大きな「資産クラス」なのです。

現在競い合っている 3 つの緩和策​

Project Eleven の 2,000 万ドルは、孤立して展開されているわけではありません。それは、ビットコインが実際にどのように移行するかという三つ巴の議論の真っ只中に投入されており、その答えはそれぞれ大きく異なります。

1. 移行ツール：Project Eleven の Yellowpages​

Project Eleven の主力製品である Yellowpages は、耐量子暗号レジストリです。ユーザーは格子ベースのアルゴリズムを使用してハイブリッド鍵ペアを生成し、新しい量子安全な鍵と既存の Bitcoin アドレスを紐付ける暗号学的証明を作成し、その証明を検証可能なオフチェーン台帳にタイムスタンプと共に記録します。Bitcoin が将来、耐量子アドレス標準を採用した際（あるいは採用する場合）、Yellowpages のユーザーは自分のコインを請求できる鍵をすでに事前コミットしていることになります。

極めて重要な点として、Yellowpages は現在 Bitcoin で実際に本番環境にデプロイされている唯一の耐量子暗号ソリューションです。同社はまた、Solana 向けの耐量子テストネットも構築しており、他社がまだホワイトペーパーを草案している間に、クロスチェーン移行ベンダーとしての地位を静かに確立しています。

2. プロトコルレベルのアドレス標準：BIP-360​

開発者の Hunter Beast 氏が主導する BIP-360 は、Pay-to-Merkle-Root（P2MR）と呼ばれる新しい Bitcoin 出力タイプを提案しています。P2MR は Pay-to-Taproot のように機能しますが、量子的に脆弱なキーパス・スペンド（key-path spend）を排除し、それを量子耐性があると見なされている格子ベースのスキームである FALCON または CRYSTALS-Dilithium 署名に置き換えます。

ソフトフォークによって有効化されれば、BIP-360 はユーザーに移行先を提供することになります。しかし、これによって露出したコインが自動的に救済されるわけではありません。

3. コインの凍結：BIP-361​

2026 年 4 月に提案された BIP-361 は、最も議論を呼んでいる対応策です。サトシ・ナカモトの 100 万コインを含む、約 650 万 BTC の量子的に脆弱なコインをその場に凍結し、攻撃者がフロントランニングできるような移動を一切禁止するというものです。復元は BIP-39 ニーモニックから生成されたウォレットのみが可能となります。P2PK 出力やその他の初期のフォーマットは、事実上バーン（焼却）されることになります。

この提案は、Bitcoin コミュニティをその最も古い対立軸に沿って二分しました。一方の陣営は、たとえ最終的に攻撃者がそれらのコインを手にすることになったとしても、不変性と信認ある中立性は神聖なものであると主張します。もう一方は、4,400 億ドルもの資産がたった一つの週末で敵対的なアクターに流出することを許せば、通貨史上最大の富の移転となり、Bitcoin の固定供給モデルの完全性こそが守るべき特性であると反論しています。

明快な答えはありません。Bitcoin が 650 万コインを黙って盗まれることを受け入れるか、あるいは、ネットワークが 17 年間避けてきた「コインを凍結するためのプロトコルレベルの介入」という前例を作ることを受け入れるかのどちらかです。

NIST FIPS 203/204 が暗号のデフォルトを設定​

NIST（米国国立標準技術研究所）が規格を最終決定したことで、技術的な構成要素が整いました。2024 年 8 月 13 日、同機関は 3 つの耐量子暗号標準を公開しました。

  • FIPS 203 (ML-KEM)：CRYSTALS-Kyber から派生したモジュール格子ベースの鍵カプセル化メカニズム。鍵交換において RSA と ECDH を置き換えます。
  • FIPS 204 (ML-DSA)：CRYSTALS-Dilithium から派生したモジュール格子ベースのデジタル署名アルゴリズム。署名において ECDSA と RSA を置き換えます。
  • FIPS 205 (SLH-DSA)：SPHINCS+ から派生したステートレス・ハッシュベース・デジタル署名標準。保守的なハッシュベースの署名代替手段を提供します。

NSA（国家安全保障局）の CNSA 2.0 ロードマップでは、2027 年までに新しい機密システムへの耐量子デプロイを義務付け、2035 年までに完全な移行を求めています。NIST 自体は、重要インフラにおいて 5 〜 10 年の導入サイクルを予測しています。Cloudflare は 2029 年までに完全な耐量子カバレッジを目指しています。

Bitcoin の移行スケジュールも、その枠組みのどこかに収まるはずです。難しいのは、国家機関の IT 部門は期限を強制できるのに対し、パーミッションレスな分散型ネットワークでは、CEO がいない中で何千もの独立したアクターを調整し、納得させなければならないという点です。

Optimism との比較：Ethereum のスーパーチェーンが進める手法​

この競争に挑んでいるのは Bitcoin だけではありません。2026 年 1 月下旬、Optimism はスーパーチェーン（Superchain）のための 10 年間の耐量子ロードマップを公開しました。これは有用な対比となります。

OP Stack の計画には 3 つのレイヤーがあります。

  • ユーザーレイヤー：EIP-7702 を使用して、外部所有アカウント（EOA）が、耐量子署名を検証できるスマートコントラクトアカウントに署名権限を委譲できるようにします。これにより、ユーザーはアドレスを捨てる必要がなくなります。
  • コンセンサスレイヤー：L2 シーケンサーとバッチサブミッターを ECDSA から耐量子スキームへ移行させます。
  • 移行期間：2036 年 1 月の期限まで、ECDSA と耐量子署名の両方をデュアルサポートします。

Optimism はまた、バリデーターを BLS 署名や KZG コミットメントから移行させるためのタイムラインを確約するよう、Ethereum メインネットに働きかけています。報告によれば、Ethereum 財団もこれに関与しています。

アーキテクチャの違いは示唆に富んでいます。Ethereum のアカウント抽象化ロードマップ（および Solana のランタイムの柔軟性）により、耐量子移行はスマートコントラクトのアップグレードとして扱えます。一方、Bitcoin の UTXO モデルとミニマリストなスクリプト言語では、開発者、マイナー、経済ノードの間で社会的合意を必要とするソフトフォークの議論になります。同じ問題が、全く異なるガバナンス上の課題を生み出しているのです。

投資家の論理：保険料の価格設定​

なぜ、今日時点で Bitcoin を破れる量子コンピュータが存在しないにもかかわらず、1 億 2,000 万ドルのバリュエーションでの 2,000 万ドルのシリーズ A が成立するのでしょうか？

その計算は保険数理的なものです。2032 年より前に「Q-day（量子の日）」が到来する確率を 10% と仮定し、それを Bitcoin と Ethereum の 1.8 兆ドルのエクスポージャーに適用すると、予想損失は 1,800 億ドルを超えます。そのエクスポージャーに対するわずか 1% の保険料であっても、カストディアン、取引所、ウォレット、規制下にあるトークン化プラットフォーム全体で 18 億ドルの経常収益となります。Project Eleven は、数十億ドルの成果を正当化するために、そのごく一部を獲得するだけでよいのです。

競合状況はまだまばらです。Zama は署名の置き換えではなく FHE（完全準同型暗号）のプリミティブを構築しています。Mina は設計上、耐量子フレンドリーですが、移行ベンダーではなく別の L1 です。AWS KMS や Google Cloud HSM も最終的にはターンキーの耐量子署名を提供するでしょうが、汎用的な PQC サービスを急いでリリースするハイパースケーラーと、Bitcoin 向けの実用的な移行ツールを実際にリリースしたドメイン専門家チームとは別物です。

Project Eleven にとってのリスクは、「必然性のためのインフラ」を手掛けるスタートアップが直面する共通のものです。移行に時間がかかりすぎれば顧客は予算を割かず、移行が急速に進みすぎれば Project Eleven が流通網を構築する前にクラウドベンダーに吸収されてしまいます。シリーズ A で調達した資金は、その微妙な中間期においてデフォルトの選択肢であり続けるための滑走路（ランウェイ）を確保するためのものです。

ビルダー、カストディアン、ホルダーが今すべきこと​

実践的なステップは地味なものですが、ビットコインのガバナンスを待つ必要はありません。

  1. アドレスの再利用を監査する。一度でも送金を行い、かつ残高が残っているアドレスは、公開鍵を公開している状態にあります。取引履歴のない新しいアドレスに資金を移動（スイープ）してください。
  2. P2PK やレガシー形式を避ける。カストディスタックが依然としてこれらを使用している場合は、使い捨ての最新アドレスタイプへの移行を計画してください。
  3. BIP-360 / BIP-361 の進展を追跡する。長期保有者にとっては、スポット価格よりもアクティベーションのスケジュールの方が重要です。
  4. 機関投資家：今すぐ調査フェーズを開始する。NIST と連邦準備制度（FRB）は、いずれも 2 ～ 4 年以内にインベントリの作成と移行計画を完了することを推奨しています。これには、HSM ベンダーのロードマップ、KYT パイプライン、および財務ポリシーが含まれます。
  5. ビルダー：暗号アジリティ（Crypto-Agility）を考慮して新しいシステムを設計する。現在 ECDSA をハードコードしているプロトコルは、署名スキームをインターフェースの背後に抽象化しているプロトコルよりも、将来的に高い移行コストを支払うことになります。

これらのステップの多くは、たとえ Google の論文が記述するような形で Q-day（量子の日）が到来しなかったとしても有用です。これらは従来の脅威に対する攻撃対象領域を減らすことにもつながります。

大局的な視点：量子移行は新たな Y2K — ただし、現実に起こるもの​

Y2K（2000 年問題）の例えは使い古されていますが、構造的には適切です。長く警告され、技術的で、ガバナンスの負担が大きく、外部から課せられた期限があり、成功は目に見えず、失敗は破滅的であるという点です。Y2K の修復には、世界経済で推定 3,000 億 ～ 6,000 億ドルのコストがかかりました。耐量子移行には、インストールベースがより広大であり、アップグレード対象のシステムに単一の企業が制御できないパブリックブロックチェーンが含まれるため、それ以上のコストがかかる可能性があります。

Project Eleven の 2,000 万ドルは、ビットコインがもはやカレンダーを無視できないことを認めた最初の重大な出来事です。Optimism の 10 年間のロードマップは、主要な L2 からの最初の真剣な表明です。3 月 31 日の Google の論文は、量子分野の主要プレーヤーが、タイムラインが業界の想定よりも短いことを認めた最初の重大な指摘です。

2027 年までに、3 つのことを想定すべきです。少なくとも 1 つの耐量子アドレスタイプに関連する BIP がアクティベーションステータスに達すること（BIP-360 が有力候補）、すべての主要な機関投資家向けカストディアンが量子準備状況に関する声明を公開すること、そして Project Eleven のような形態でさらに少なくとも 2 つのスタートアップが資金調達を完了することです。2030 年までには、耐量子署名はあらゆる企業の暗号資産調達における RFP（提案依頼書）の必須チェック項目になるでしょう。

Q-day が Google のスケジュール通りに到来するかどうかは分かりません。しかし、それに備えるための移行はすでに始まっており、先手を打つための期間は急速に短くなっています。

BlockEden.xyz は、15 以上のチェーンにわたってエンタープライズグレードの RPC およびインデックス作成インフラを運用しています。耐量子標準が成熟し、チェーンレベルの移行が展開される中、当社のノードは、新しい署名スキーム、アドレスタイプ、および二重サポート期間が実際に本番環境で機能する必要があるレイヤーとなります。当社の API マーケットプレイスを探索して、暗号技術の長期的な変遷を見据えて設計されたインフラ上で構築を開始してください。

参照元​

クリプトバレーの 7 億 2,800 万ドルの 1 年：人口 3 万人のスイスの町が欧州のブロックチェーン VC の半分を獲得した方法

· 約 22 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

中規模の郊外よりも住民が少ないスイスのあるカントン（州）が、ヨーロッパの他のどのブロックチェーンハブよりも圧倒的な差をつけて、多額の資金を調達しました。2026 年 4 月に発表された「2025 CV VC Top 50 レポート」によると、スイスのクリプトバレー（Crypto Valley）は 31 件の案件で 7 億 2,800 万ドルを調達し、前年比で 37% 増加しました。これは、ヨーロッパ全体のブロックチェーンベンチャー資金調達額の 47%、世界全体の 5% を占めています。参考までに、ツーク（Zug）自体の人口は約 3 万人です。その郵便番号が現在、ヨーロッパのブロックチェーン資本の地図を支配しています。

資本の大移動：なぜ暗号資産VCの40%がAIと暗号資産の融合に流入しているのか

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026年3月、Paradigm が「クリプト、AI、およびロボティクス」を網羅する15億ドルのファンドに向けて静かに書類を提出したとき、そのリブランディングはニュースの見出し以上の大きな物語を伝えていました。Uniswap、Optimism、Blur を支援した、クリプト・ベンチャー界で最も尊敬されるこの企業は、もはや自らをクリプト・ファンドとは呼んでいません。同社は、たまたまクリプトも扱う「フロンティア・テック・ファンド」であると自称しています。

この再編はマーケティングではありません。それは「予兆」です。2026年に Web3 に流れ込む資金は、次世代の DeFi プロトコルや L1 チェーンを探しているわけではありません。自律型 AI システムが相互に取引するために必要となる、エージェント経済の「ツルハシとシャベル」にあたるインフラ ―― コンピュートネットワーク、決済レール、アイデンティティ層、そしてデータマーケットプレイス ―― を探しているのです。そして数字が示す通り、これは単なる副次的な賭けではありません。これが支配的なテーゼなのです。

資本移動の背後にある数字​

2026年第1四半期のクリプト・ベンチャーキャピタルによる資金調達額は約50億ドルで、前年同期比で約15%減少しました。これだけを見れば、セクターの冷え込みと読み取れるかもしれません。しかし、VC 市場全体に目を向けると、別の姿が浮かび上がります。同四半期の世界のベンチャー投資額は約3,000億ドルに達し、そのうち AI が2,420億ドル ―― 全体の約80% ―― を占めました。クリプトはもはや、わずかな投資枠を巡ってフィンテックや SaaS と競っているわけではありません。AI と競っているのです。そしてますます、クリプトがその競争に勝てるのは、「AI のユニフォーム」を着用しているときだけになっています。

その50億ドルのクリプト資金枠の中で、AI とクリプトの融合プロジェクトに流れる割合は急増しています。2026年3月時点で、分散型 AI は、追跡対象の919プロジェクト全体で226億ドルの時価総額を誇るセクターとなりました。Bittensor 単体でも34.9億ドルの時価総額を持ち、Grayscale の ETF 承認を待ち、128の有効なサブネットを抱え、年初来のパフォーマンスは約+47%に達しています。Render Network、Virtuals Protocol、io.net、Akash、Fetch-cluster などのプロジェクトは、もはや投機的なナラティブ・トレードではありません。これらはプロトコル収益を生み出し、企業のコンピュート契約を締結し、機関投資家のリサーチレポートに項目として記載されています。

この資本配分パターンは、ある重要な点では2020年の「DeFi サマー」を彷彿とさせ、別の点では異なります。DeFi サマーと同様に、「AI」という単一のキーワードが、資金調達を希望する創業者にとって必須のピッチデックのトップラインとなりました。DeFi サマーと異なるのは、トップクラスの AI クリプトプロジェクトが、フラッシュローンのファーミングによって一夜にして膨らませることができる TVL だけでなく、監査人が検証可能な「収益」を上げているという点です。

トップファンドはどのように再編しているか​

2020年から2023年にかけてのクリプト・ベンチャー時代を支配した3つの企業が、一斉に舵を切っており、それぞれの転換の形が重要です。

a16z crypto は、約20億ドルを目標とする第5号ファンドを組成中であり、2026年上半期にクローズする予定です。これは、親会社の Andreessen Horowitz が2025年に、AI インフラ向けに17億ドル、アプリケーション層の AI 向けに17億ドルを含む、計150億ドル以上の複数のビークルをクローズした後の動きです。a16z crypto のパートナーたちは、公開文書の中で異例なほど率直に述べています。「2026年は、AI エージェントがデモから実運用へと移行するか、あるいはテーゼ全体が萎むかの年になる」と。ポートフォリオへのコミットメントには、Catena Labs（エージェント決済インフラ）や、増え続ける「エージェント・レールとしてのステーブルコイン」関連のプロジェクトが含まれています。

Paradigm は、クリプトを超えて AI やロボティクスへと静かに範囲を広げた新しいファンドで、最大15億ドルを調達しています。最近の投資には、Nous Research（クリプトによる調整機能を備えたオープンソース・モデルのトレーニング）や EVMbench（オンチェーン・パフォーマンス・ツール）が含まれます。アセットクラスを融合させようとする Paradigm の姿勢は、LP（リミテッド・パートナー）がもはや2021年当時の規模で、純粋なクリプト特化型のビークルに資金を供給する意欲を失っていることを示唆しています。

Polychain は、AI の信頼とアイデンティティのインフラ ―― つまり「この相手は人間か、エージェントか、ボットか。そして、その主張を信頼できるか？」という問いに答える層 ―― へと傾倒しています。Billions Network や Talus Labs への投資は、エージェント経済において最も希少なリソースはコンピュートやトークンではなく、「検証可能なアイデンティティ」になるというテーゼを反映しています。

これら3社に共通するスレッドは、自律型ソフトウェアが自律型ソフトウェアと1日に何十億回も取引する世界を引き受けているということです。そこでは、他のシステムでは不可能なマイクロペイメントの粒度、クロスボーダーの決済スピード、またはプログラム可能な承認を処理できるクリプト・レールが使用されることになります。

なぜ DeFi 資本が DeFi に流れないのか​

5年もの間、「クリプト VC は何に投資しているのか？」という問いへのデフォルトの答えは、レンディング、DEX、イールドアグリゲーター、ステーブルコイン発行体、デリバティブ取引所といった DeFi のバリエーションでした。2026年、そのシェアは急激に圧縮されました。

これは DeFi が死にかけているからではありません。ステーブルコインの時価総額は3,150億ドルを超え、レンディング・プロトコルの利用率は過去最高を記録し、Polymarket は取引スタック全体を PUSD ネイティブの担保の上に再構築しました。DeFi は利用層としてはかつてないほど健全です。しかし、VC はもはや DeFi を新規スタートアップのエクイティ（株式）における未開の地（グリーンフィールド）とは見ていません。

その理由は単純です。DeFi のコア・プリミティブ ―― AMM、過剰担保レンディング、Perp DEX ―― はコモディティ化しました。各カテゴリーの勝者プロトコルは定着し、流動性の堀に守られ、収益を上げていますが、その持分はトークンを通じてすでに公開されているか、ベンチャー投資のリターンを押しつぶすようなグロースステージのマルチプル（倍率）で価格設定されています。2026年にローンチされる新しいフォークが Uniswap や Aave に勝てる可能性は低く、スタック全体の手数料競争により、20番目の AMM が入り込む余地はほとんど残されていません。

VC が依然としてベンチャー段階の評価額で引き受けることができるのは、DeFi がまだ構築していないが、今後必要となるインフラです。プライバシーを保護する実行環境、検証可能なオフチェーンデータ、AI によるリスク管理、プログラム可能なガードレールを備えたエージェントによる取引、そしてパブリックチェーンと機関投資家のプライベート台帳間のクロスドメイン決済などです。これらのカテゴリーのほとんどは、AI とクリプトの融合と密接に重なっています。AI モデルを使用してリスクを値決めし、自律型エージェントと決済し、ゼロ知識証明を通じてデータを検証する DeFi プロトコルは、いかなる合理的な定義においても「AI クリプト」プロジェクトなのです。

ピッチデッキの数値​

2026 年の典型的な暗号資産の資金調達を振り返ってみると、AI という枠組みは決して微妙なものではありません。3 年前なら「分散型ストレージ」を掲げていたプロジェクトが、今では「AI エージェント用のメモリーレイヤー」としてピッチを行っています。「オラクル」を提案していたプロジェクトは「AI 学習用の検証可能なデータ」を、「ペイメントチャネル」を提案していたプロジェクトは「自律型商取引のための x402 マイクロペイメントレール」を掲げています。

これらの一部は本物です。Walrus Protocol は、AI エージェントの永続性パターンに最適化された Sui ネイティブなストレージレイヤーを真に構築しました。Virtuals Protocol は、トークンネイティブな収益分配を通じて、数億ドル規模のエージェント国内総生産（Agent GDP）を実際に処理しています。Render Network は、NVIDIA Blackwell B200 ハードウェアを真に導入し、エンタープライズ向けのコンピューティング SLA を提供しています。

しかし、一部はナラティブのための隠れ蓑に過ぎません。CryptoSlate による 2026 年第 1 四半期の分析によると、「エージェント経済」に起因する 28 兆ドルの取引高のうち、76% もの大部分は自律型エージェントによる新しい商取引ではなく、コントラクト間でステーブルコインを入れ替えているだけの自動ボットによるものです。オンチェーン取引のうち、真にエージェント主導と見なせるものはわずか 19% 程度です。2025 年以降にローンチされた 17,000 以上のエージェントはトレーディングボットに集中しており（エージェント AGDP の 84% 以上と推定）、トレード以外の商取引を行っているのは 5% 未満です。

2022 年のような清算（reckoning）のリスクは現実のものです。もし「エージェント経済」の取引数が、かつての DeFi TVL のように精査されることになれば、現在それらのヘッドラインに支えられている時価総額の相当な部分が圧縮されるでしょう。生き残るプロジェクトは、ボットが少数のプールで USDC を動かしているだけのものではなく、GPU 時間をレンタルする AI キャラクター、海外請求書を決済する自律型サプライチェーンエージェント、サードパーティアプリケーションから推論手数料を稼ぐ研究モデル用サブネットなど、明確に新しい経済活動に収益が紐付いているプロジェクトです。

誰が資金を得て、誰が取り残されるか​

40% のアロケーションシフトは、2026 年に資金調達を目指すクリプト創業者の序列を塗り替えています。

有望なカテゴリー:

  • エージェント決済インフラ — Catena Labs、Coinbase の x402 エコシステム、および隣接するステーブルコイン建てのマイクロペイメントレール
  • 分散型コンピューティングおよび GPU マーケットプレイス — Render、io.net、Akash、および台頭しつつある Nvidia Blackwell 最適化ネットワークの層
  • 検証可能な AI 推論および学習データ — ZK-ML プロバイダー、分散型データ協同組合、アイデンティティおよび証明レイヤー
  • エージェントのアイデンティティと信頼 — Billions Network、Humanity Protocol、Worldcoin スタイルの人間性証明（proof-of-personhood）プロジェクト
  • オンチェーン・エージェント・フレームワーク — Virtuals スタイルのローンチパッド、自律型ヴォルトシステム、LLM オーケストレーションによる DeFi 戦略

取り残されたカテゴリー:

  • AI の視点がないコンシューマー向け DeFi アプリ — 20 番目の貯蓄用フロントエンドでは資金調達は不可能です
  • ジェネラリスト型 L1 — エージェントネイティブなストーリーを持たず、「より速く、より安く」で競合する新しいチェーンには買い手がつきません
  • ミームコイン・インフラ — ローンチパッド、スナイピングツール、ラグプル検知などは、手数料競争が激化した成熟カテゴリーとなりました
  • 純粋な NFT およびメタバースプロジェクト — 2022 年以降に流出した資本は戻っていません

RPC およびインフラプロバイダーへの影響は重大です。ノードサービス、インデクサー、データ API は、単にレイテンシや稼働時間だけで競うのではなく、自動化されたトランザクションストリームの処理、非人間的なクエリパターンのサポート、AI フレンドリーなデータスキーマの公開など、特にエージェントのワークフローにおける価値を証明する必要があります。

リスクケース​

この仮説が崩れる可能性として 3 つのケースが考えられます。

第一に、エージェント経済の数値が精査に耐えられない場合。もし 28 兆ドルのヘッドラインが、ボットを除外した後に検証可能な 3 〜 5 兆ドルの真に生産的な商取引まで圧縮されれば、AI とクリプトのセクター全体のトークン評価は激しく下方修正されるでしょう。これは DeFi 2.0 のシナリオをエージェントに当てはめたものであり、その清算の記憶はまだわずか 3 年前のものです。

第二に、ハイパースケーラーによる占有。もし「オンチェーン」エージェントの 80% 以上が最終的に AWS、Azure、Google Cloud 上で推論を実行するようになれば、分散化のストーリーは表面的なものになります。DePIN コンピューティングネットワークが真の代替キャパシティとしてスケールするか、あるいは単に安価なオーバーフロー用として定着するかの瀬戸際にあります。後者の場合、有用ではあっても基盤にはなり得ません。

第三に、規制による待ち伏せ（regulatory ambush）。エージェント主導の取引は、既存のあらゆる枠組みを逸脱します。KYC / AML は人間の対抗方を想定しています。証券規制は人間の勧誘者を想定しています。消費者保護は人間の被害者を想定しています。もし規制当局が、自律型システムには全く新しいルールブックが必要であると判断し、それらのルール整備が遅く不均一に進むのであれば、エージェント・クリプトインフラの対応可能市場は、開発サイクルが適応するよりも早く縮小してしまうでしょう。

これらはいずれも仮説に対する存亡の危機ではありませんが、それぞれが個別に、関連するポートフォリオ企業の評価額を半減させる力を持っています。

ビルダーにとっての意味​

2026 年にクリプト領域で構築を行っている場合、このローテーションは実務的な影響を及ぼします。

ピッチミーティングは変化しています。2022 年にあなたの DeFi プロトコルに投資した VC は、今ではあなたのエージェント戦略、トークンから AI サービスへのユニットエコノミクス、そしてあなたのインフラが人間の取引パターンからマシン規模のスループットへの移行に耐えられるかどうかを最初に質問してきます。タームシートを獲得しているプロジェクトは、AI の要素が単なる装飾ではなく、不可欠な構造（load-bearing）となっているプロジェクトです。

技術スタックも変化しています。エージェントネイティブなアプリケーションは、人間ネイティブなアプリケーションとは異なるプリミティブを要求します。確定的実行、取り消し可能な認可、レート制限付きの支出、検証可能な推論トレースなどです。再設計なしに人間とエージェントの両方のユーザーをサポートできるスタックは希少であり、これを正しく実現することのプレミアムは相当なものです。

時間的なプレッシャーも変化しています。2021 年のクリプトスタートアップは、ハイプ（期待感）で資金を調達し、18 〜 24 ヶ月で製品をリリースすることができました。2026 年の AI クリプトスタートアップは、他のクリプトチームだけでなく、あらゆるハイパースケーラー、あらゆる AI ネイティブな SaaS プレイヤー、そしてあらゆる伝統的金融の統合機能と競合しています。開発が遅れるということは、勝者がすでに流通を独占している市場に参入することを意味します。

結論​

40% のローテーションは一過性の流行（ファド）ではなく、クリプトからの撤退でもありません。それは、2024 年以来すべての LP が問い続けてきた「次のサイクルはどのようなものになるのか？」という疑問に対する、クリプト業界の答えです。Paradigm、a16z、Polychain が出した答えは、次のサイクルは投機的なトークンや個人投資家向けのミームコインが主役ではない、ということです。それは、オンチェーンで決済せざるを得ないマシン・エコノミー（機械経済）のための基盤（レール）を提供することにあります。

そのテーゼが、監査、規制、そしてハイパースケーラーとの競争を乗り越えられるかどうかが、2026 年から 2028 年のサイクルを定義することになるでしょう。しかし、資本はすでに配置され、ポートフォリオ企業はすでに構築を進めており、インフラの整備も始まっています。このローテーションをいち早く察知し、それに応じて構築を行うファウンダーは、過去 3 年間で最大の追い風を受けることになるでしょう。これを一過性のナラティブだと誤解するファウンダーは、2026 年に「なぜ投資家との面談が途絶えてしまったのか」と自問することになるでしょう。

BlockEden.xyz は、Sui、Aptos、Ethereum、Solana を含む 24 以上のチェーンにわたり、エージェント・ネイティブなアプリケーションが依存する API とノード・インフラストラクチャを提供しています。エージェント・エコノミー向けの構築を行っている場合は、API マーケットプレイスを探索 して、マシン規模のスループット向けに設計された基盤上でプロダクトをローンチしてください。

出典​