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クリプトバレーの 7 億 2,800 万ドルの 1 年：人口 3 万人のスイスの町がいかにして欧州のブロックチェーン VC の 47% を獲得したか

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

人口約 130,000 人の州が、欧州のブロックチェーン・ベンチャーキャピタル資金のほぼ半分を吸収しました。2025 年、スイスのクリプトバレー（ツーク州に拠点を置く）は、31 件の取引で 7 億 2,800 万ドル を調達しました。これは 2024 年に調達された 5 億 3,100 万ドルから 37% の急増であり、欧州のブロックチェーン資金調達全体の 47% という驚異的なシェアを占めています。資本密度のいかなる合理的な基準に照らしても、これに近い地域は他にありません。

しかし、このヘッドラインの数字の裏には、より興味深いストーリーが隠されています。成長の影で、評価額は 21% 下落し、ユニコーン企業の数はほぼ半減し、新規企業の設立は 32% 鈍化しました。そして、たった一つの取引 —— TON の 4 億ドルの資金調達 —— が全体の半分以上を占めていました。2025 年のクリプトバレーは、地球上で最も効率的なブロックチェーン資金調達市場であると同時に、その核心的な優位性の期限が迫っている脆弱な市場でもあります。なぜそのパラドックスが重要なのか、以下に解説します。

スイスの静かなる戴冠を支える数字​

2026 年 4 月に発表された CV VC の第 11 回年次「クリプトバレー・トップ 50」レポートは、そのデータを明白に示しています。スイスは 2025 年に世界のブロックチェーン資金調達の 5% を獲得しました。これは絶対額としては控えめですが、欧州のブロックチェーン・ベンチャー取引の 47% に相当し、ロンドン、ベルリン、パリ、リスボンを合わせた額を上回っています。

スイス国内の地理的集中度はさらに高まっています。米国の中規模都市よりも住民が少ないツーク州が、31 件の取引のうち 20 件、および公開された資本の 88% を占めました。チューリッヒがさらに 5 件を加え、残りの 6 件はジュネーブ、ルガーノ、およびいくつかの小さな州に分散しています。参考に、ツーク州には現在、米国のどの州よりも多くの名前の知られたブロックチェーン・プロトコル財団が拠点を置いています。

スイスのブロックチェーン・エコシステム全体の概要は以下の通りです：

  • 1,766 社の稼働中のブロックチェーン企業 —— 2020 年の 753 社から増加し、5 年間で 134% 増。
  • トップ 50 社の合計評価額は 4,670 億ドル。
  • 時価総額 4,618 億ドルの 25 の上場トークン銘柄。
  • 合計 56 億ドルの価値がある 25 の非公開ブロックチェーン企業。
  • 10 社のユニコーン企業（2024 年の 17 社から減少）。

世界全体では、2025 年のブロックチェーン・ベンチャー資金調達額は 986 件の取引で約 155 億ドルに達し、前年比で 30% 増加しましたが、取引件数は急激に減少しました。スイスの突出したパフォーマンスは、小切手のサイズ（投資額）によって一部説明されます。2025 年のスイスの公開された 1 取引あたりの平均額は約 2,350 万ドル であり、主要なブロックチェーン VC 拠点の中で最高の平均額を記録しました。

今年を定義した 5 つの取引​

集中は、2025 年のクリプトバレーにおける資本配分の決定的な特徴です。5 つの取引が、公開された資金調達額の大部分を占めています：

  1. The Open Network (TON) — 4 億ドル。TON だけでクリプトバレーの総額の 55%、その年の欧州ブロックチェーン VC の約 4 分の 1 を占めています。この資金調達により、Telegram に近い単一のエコシステムが、スイスのブロックチェーン資本フローにおける支配的な引力となりました。
  2. Sygnum Bank — 5,800 万ドルのシリーズ B。2025 年 1 月にビットコインに特化した Fulgur Ventures が主導したこのラウンドにより、Sygnum は 10 億ドルの評価額を得てユニコーンの地位を獲得しました。チューリッヒとシンガポールを拠点とするこのデジタル資産銀行は、調達した資本を欧州展開、香港オフィスの開設、カストディおよびトークン化分野でのボルトオン買収に投入する予定です。
  3. M^0 Protocol — 4,000 万ドル。この機関投資家向けステーブルコイン発行プラットフォームは、MiCA（欧州暗号資産市場規制）準拠のユーロステーブルコインとマシンエコノミーのプログラマビリティの交差点で資金を調達しました。これは、2026 年の広範なステーブルコイン市場の拡大と一致するテーマです。
  4. Impossible Cloud Network — 3,400 万ドル。EVM 上に構築された分散型クラウドストレージおよびコンピューティング市場であり、欧州のデータ主権を訴求ポイントとして、Filecoin や Akash に代わる信頼できる選択肢としての地位を確立しています。
  5. CratD2C — 3,000 万ドル。D2C（ダイレクト・トゥ・コンシューマー）コマース・プロトコル。上位 4 つほど有名ではありませんが、ツーク州で多額の資金を調達しているニッチなインフラ層の厚さを象徴しています。

TON の 4 億ドルを分母から除外しても、2025 年のクリプトバレーは約 3 億 2,800 万ドルを調達しており、これは 2024 年の調整後の数字に匹敵しますが、派手な見出しは失われます。集中は現実のものであり、それは諸刃の剣です。単一のエコシステムの戦略的決定が、来年の数字を大きく左右する可能性があります。

なぜツークが勝ち続けるのか：DLT 法の優位性​

ロンドン、シンガポール、米国に対するスイスの構造的なリードは、一つの法律に集約されます：分散型台帳技術の発展に伴う連邦法の適応に関する連邦法 —— 通称 DLT 法 です。

2021 年に制定され、2023 年に全面施行された DLT 法は、ユニークなことを成し遂げました。スイスの民法、証券法、破産法を一つの首尾一貫したパッケージとして改正し、国内法の下でトークン化された株式、トークン化された債券、および不発行登録証券を合法化したのです。ガバナンストークンを発行するプロトコル財団、トークン化されたファンドマネージャー、機関投資家のデジタル資産を保持するカストディアンはすべて、適合しない証券の枠組みにトークン発行を無理やり当てはめる必要なく、同じ法的確実性の下で運営されています。

スイス金融市場監督庁（FINMA）による 3 つのトークン分類（支払い、ユーティリティ、資産、およびそれらのハイブリッド）により、プロジェクトは初日から規制当局と予測可能な対話を行うことができます。ゲンスラー体制下の SEC を擁する米国との対照は鮮明でした。ツークでは、財団の弁護士がノーアクション・レター形式の会議をスケジュールし、実行可能な境界線を持って帰ることができましたが、ニューヨークでは、同じプロジェクトが執行による規制という長年の不確実性に直面していました。

スイスは現在、この枠組みをさらに拡張しています。2025 年 10 月 22 日、連邦評議会は金融機関法の改正に向けた意見公募を開始しました。これには、**「決済機関」と「クリプト機関」**という 2 つの新しいライセンス区分の導入が提案されています。意見公募は 2026 年 2 月 6 日 まで行われ、成立する法律は、暗号資産ネイティブの銀行やブローカーにとって事実上の規制のグレーゾーンであったものを正式なものにすると期待されています。2025 年にスイスで初めて FINMA 認可の DLT 取引所 を取得した BX Digital は、これらの新しい区分が大規模に製品化される際のプロトタイプと言えるでしょう。

人材密度のフライホイール​

資本だけではツークの優位性は説明できません。もう一つの要因は人材の集中です。ツークのバーンホーフ通り（Bahnhofstrasse）から半径約 30 キロメートル以内には、以下の組織のオフィスが存在します。

  • Ethereum Foundation
  • Web3 Foundation（Polkadot）
  • Dfinity（Internet Computer）
  • Cardano Foundation
  • Solana Foundation（欧州拠点）
  • Tezos Foundation

これに Aave、Chainlink Labs、Sygnum、そして ZK インフラのスタートアップ群（Midnight、Shutter Network）を加えると、シニアプロトコルエンジニア、トークノミクスデザイナー、デジタル資産コンプライアンスオフィサーが、居住地を変えることなく転職できる労働市場が形成されます。創業者にとって、これは採用サイクルの短縮と、他国の単一の管轄区域では再現不可能なドメインエキスパートの人材プールを意味します。

このフライホイールは大学や研究機関にも及んでいます。チューリッヒ工科大学（ETH Zürich）やスイス連邦工科大学ローザンヌ校（EPFL）は、暗号技術や分散システムの卒業生を安定的に輩出しており、その多くが 2017 年以降、ツークを拠点とする財団に採用されてきました。この「研究からプロトコルへ」というパイプラインはすでに 10 年の歴史があり、現在、世界のシニアプロトコルエンジニアリングのかなりの部分がスイスで訓練を受けたルーツを持っています。

スイス vs. 世界：資本密度の比較​

ツークの卓越したパフォーマンスを理解するために、2025 年の数値を主要な競合地域と比較してみましょう。

地域2025 年ブロックチェーン VC 投資特筆すべき特徴
スイス約 7.28 億ドル / 31 件1 案件あたりの平均額が最高。プロトコル財団が中心
米国約 21 億ドル以上絶対額は最大だが、トークン発行体に対する訴訟リスクが制約。SEC の方針転換はまだ途上
アラブ首長国連邦 (UAE)約 10 億ドル（2025 年上半期テック全般）アブダビ MGX による 20 億ドルの Binance 投資が牽引。取引所中心の資本
シンガポール約 4.5 億ドル（推定）強力なファンド設立ハブ。プロトコル発行の密度は低い
英国2 億ドル未満（スイスに次ぐ）DeFi 研究は強力だが、発行に関する規制の透明性は低い

質的な違いは金額と同じくらい重要です。米国は資金は多いものの訴訟の懸念が強く、シンガポールはファンドは多いものの現地に拠点を置くプロトコルは少なく、UAE はインフラよりも取引所や自己勘定取引の資本が支配的です。スイスは、プロトコルレベルのインフラ発行が支配的な案件タイプである唯一の地域であり、この構成こそが、Web3 開発の長期的な流れにおいて、その資本を独自の高いレバレッジを持つものにしています。

華やかな見出しの裏にある亀裂​

強気な構成の一方で、2026 年の CV VC レポートは警告サインについても率直に述べています。

評価額が前年比で 21.3% 下落。 上位 50 社の時価総額合計は、2024 年の 5,934 億ドルから 2025 年には 4,670 億ドルに減少しました。この減少の大部分は上場トークン企業によるものであり、スイス固有の問題ではなく暗号資産市場全体の状況を反映した時価評価の結果です。それでも、ペーパー上の評価額はバランスシートだけでなく、トークン市場に左右されることを再認識させるものです。

ユニコーン企業の数が 17 社から 10 社に減少。 2021 年から 2022 年にかけて 10 億ドルの基準を超えたいくつかの中堅プロトコルは、トークン市場の正常化に伴い評価が引き下げられました。再び上昇するためには、収益の牽引力（プロトコルでは稀）か、ベータ駆動型のトークンラリーが不可欠です。

新規企業設立が 32% 減速。 1,766 社の活動中企業は 5 年間で 134% の増加を示していますが、2025 年には新規設立のペースが急激に落ち込みました。創業者は新しい法人を立ち上げるよりも、既存のツークの財団周辺に集まる傾向が強まっており、これはエコシステムの成熟であると同時に、集約化の兆しでもあります。

TON への集中リスク。 単一の案件が全体の 55% を占めていることは、2026 年の見出しの数字が、同様のメガラウンドが実現するかどうかに大きく依存することを意味します。もし TON の資金調達が一回限りのものであった場合、Crypto Valley の 2026 年の数値は 3 億ドルから 3.5 億ドル程度に逆戻りし、基礎となる案件フローが健全であっても後退したように見える可能性があります。

MiCA の猶予期間：スイスの優位性はいつまで続くか？​

ツークの将来にとって最も重大な問いは、シンガポールや UAE についてではなく、ブリュッセル（EU）についてです。EU の**暗号資産市場規制（MiCA）**は 2026 年 7 月 1 日を最終期限としており、それ以降、EU 内で活動するすべての暗号資産サービスプロバイダーは、加盟国の当局から MiCA の認可を受けなければなりません。MiCA の調和された枠組みが整うにつれ、スイスが享受している「法的確実性のプレミアム」は狭まっていきます。

ここでは 2 つの相反する力学が働いています。

優位性が縮小するという主張。 MiCA は、EU 加盟 27 カ国すべてで通用する単一のパスポートライセンスを提供します。MiCA 施行後にアイルランドやルクセンブルクに拠点を置くプロトコル財団は、EU 全域の市場アクセスと予測可能なルールブックを手にすることになります。EU 外にあるスイスには自動的な同等性はなく、MiCA 自体には第三国同等性制度が存在しません。EU ユーザーにサービスを提供するスイスの法人は、個別の認可や現地の現地法人を必要とする可能性があります。

優位性が持続するという主張。 MiCA の実施状況は一様ではありません。移行期間は加盟国によって異なり、各国の当局は要件を異なって解釈しており、MiCA 下の自己資本要件やガバナンスルールは、スイスの DLT 取引所や DLT 証券会社の要件よりも厳しいものです。2026 年 4 月 20 日に BIS が警告したように、ステーブルコインや暗号資産のルール作りにおける断片化は、MiCA 以降も依然として実効的なリスクとして残っています。プロトコルの主な目的がリテールへの配布ではなく「発行」である場合、スイスのより柔軟な DLT 法は引き続き魅力的です。

率直な答えとしては、スイスの優位性は 2026 年から 2027 年にかけて縮小はするものの、消失はしないということです。2025 年 10 月の協議から生まれる「暗号資産機関（Crypto Institutions）」ライセンスのカテゴリーは、MiCA が完全に施行された後でも、信頼できるプロトコル財団の拠点としてのスイスの地位を強化するはずです。しかし、ツークと、MiCA を適切に導入した法域（おそらくフランスやオランダ）との差は、数年間の法的な曖昧さではなく、数ヶ月のデューデリジェンスの差で測られるようになるでしょう。

ビルダーとアロケーターにとっての意味​

2026 年にプロトコル財団をどこに設立するかを検討しているファウンダーにとって、ツーク（Zug）の価値提案は依然として欧州で最も強力です。DLT 法は成熟しており、FINMA との対話は予測可能で、人材エコシステムは他に類を見ません。コスト面では、スイスの法的・会計的・コンプライアンス費用はリスボン、タリン、ドバイよりも大幅に高くなりますが、2,000 万ドル以上の資金調達を行うプロジェクトにとって、その限界費用は、規制の明確化というメリットに比べれば誤差の範囲にすぎません。

地理的な VC エクスポージャーを検討している LP アロケーターにとって、クリプトバレー（Crypto Valley）が欧州の 47% のシェアを占めているという事実は、真剣に検討すべきシグナルです。資本効率（1 取引あたりの平均額が世界最高水準）、財団の集積度（車で移動できる距離に 6 つの主要 L1 / L2 エコシステムが存在）、そして規制の猶予（DLT 法 + 策定中の暗号資産機関向けフレームワーク）により、ツークは循環的ではなく構造的なオーバーウェイト対象となっています。

これらのプロトコルを支えるインフラプロバイダーにとって、ツークに 88% の資本が集中していることは、少数の意思決定ノードがエコシステムのツール、RPC、およびインデックス需要の大部分を牽引していることを意味します。BlockEden.xyz は、クリプトバレーのプロトコル活動の多くを支える Ethereum、Sui、Aptos、および Solana エコシステム向けに、エンタープライズグレードの RPC およびインデックスインフラを提供しています。API マーケットプレイスを探索 して、ツークを拠点とする財団が信頼を寄せるのと同じレールの上で開発を始めましょう。

今後の展望：ストレス・テストとしての 2026 年​

クリプトバレーの 2025 年の数字は、どの基準で見ても並外れたものですが、2026 年の結果は、そのモデルが持続可能なのか、あるいは 2025 年がマクロの追い風による単発の年だったのかを明らかにすることになるでしょう。注目すべき変数は以下の通りです：

  • TON 規模の案件は繰り返されるか？ プライバシー重視のプロトコルやトークン化プラットフォームなどによる 2 回目のメガラウンドが実現すれば、構造的な仮説が検証されることになります。
  • 新規設立数は？ 32% の減速が反転すれば、ファウンダーのパイプラインが健全であることを示唆します。
  • MiCA は EU 圏内へ案件を流出させたか？ 歴史的にツークを選んでいたプロトコル財団の設立が、フランス、ルクセンブルク、アイルランドへ流れていないか注目です。
  • 暗号資産機関に関する協議の結果は？ 2025 年 10 月の協議を経て最終決定される法律は 2026 年後半に施行される予定です。その内容によって、スイスの規制上の優位性がさらに 10 年続くか、あるいは縮小し始めるかが決まります。

ツークは 2025 年、その規模に比して桁違いに大きな欧州ブロックチェーン VC シェアを静かに獲得しました。2026 年の課題は、スイスモデルが機能するかどうかではありません。データはその答えをすでに出しています。問題は、10 年ぶりに信頼できる代替案が登場し、牽制し合う規制環境の中で、そのモデルを拡張できるかどうかにあります。

出典​

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