Перейти к основному контенту

Год «Криптодолины» на $728 млн: как швейцарский город с населением 30 000 человек привлек 47% европейских венчурных инвестиций в блокчейн

· 14 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Кантон с населением около 130 000 человек только что поглотил почти половину европейского венчурного капитала в сфере блокчейна. В 2025 году швейцарская Криптодолина (Crypto Valley) — с центром в Цуге — привлекла 728 млн долларов в рамках 31 сделки, что на 37 % больше, чем 531 млн долларов, привлеченных в 2024 году, и составляет впечатляющие 47 % от всего европейского блокчейн-финансирования. По любому разумному показателю концентрации капитала ни один другой регион не смог приблизиться к таким результатам.

Но за этими громкими цифрами скрывается более интересная история. Несмотря на рост, оценки компаний упали на 21 %, количество «единорогов» сократилось почти вдвое, темпы создания новых компаний замедлились на 32 %, а одна сделка — привлечение 400 млн долларов проектом TON — составила более половины от общего объема. Криптодолина в 2025 году является одновременно самым эффективным рынком блокчейн-финансирования на планете и довольно хрупким сегментом, время основного преимущества которого ограничено. Вот почему этот парадокс имеет значение.

Цифры, стоящие за «тихой коронацией» Швейцарии​

Одиннадцатый ежегодный отчет Crypto Valley Top 50 от CV VC, опубликованный в апреле 2026 года, наглядно представляет данные. Швейцария привлекла 5 % мирового блокчейн-финансирования в 2025 году — скромно в абсолютном выражении — но 47 % европейских венчурных сделок в сфере блокчейна, опередив Лондон, Берлин, Париж и Лиссабон вместе взятые.

География внутри Швейцарии еще более сконцентрирована. На Цуг — кантон с меньшим числом жителей, чем в среднем американском городе, — пришлось 20 из 31 сделки и 88 % раскрытого капитала. Цюрих добавил еще пять. Остальные шесть распределились между Женевой, Лугано и несколькими меньшими кантонами. Для контекста: в Цуге сейчас базируется больше фондов блокчейн-протоколов, чем в любом отдельном штате США.

Общий вид швейцарской блокчейн-экосистемы:

  • 1 766 активных блокчейн-компаний — по сравнению с 753 в 2020 году, рост за пять лет составил 134 %.
  • 467 млрд долларов — общая оценка 50 ведущих фирм.
  • 25 публично торгуемых токен-сущностей с рыночной капитализацией 461,8 млрд долларов.
  • 25 частных блокчейн-компаний общей стоимостью 5,6 млрд долларов.
  • 10 единорогов (по сравнению с 17 в 2024 году).

В глобальном масштабе венчурное финансирование блокчейна достигло примерно 15,5 млрд долларов в рамках 986 сделок в 2025 году — рост на 30 % в годовом исчислении, хотя количество сделок резко сократилось. Превосходство Швейцарии частично объясняется размером чека: средняя раскрытая сделка в стране в 2025 году составила около 23,5 млн долларов, что является самым высоким средним показателем на одну сделку среди всех крупных регионов блокчейн-инвестиций.

Пять сделок, определивших год​

Концентрация — определяющая черта распределения капитала в Криптодолине в 2025 году. Пять сделок составляют подавляющее большинство раскрытого финансирования:

  1. The Open Network (TON) — 400 млн долларов. Один только TON представляет 55 % от общего объема Криптодолины и примерно четверть европейского венчурного капитала в сфере блокчейна за год. Этот сбор средств превратил отдельную экосистему, связанную с Telegram, в доминирующую гравитационную силу внутри швейцарских потоков блокчейн-капитала.
  2. Sygnum Bank — 58 млн долларов (Серия B). Этот раунд, возглавленный ориентированной на биткоин компанией Fulgur Ventures в январе 2025 года, обеспечил Sygnum оценку в 1 млрд долларов и статус «единорога». Банк цифровых активов, базирующийся в Цюрихе и Сингапуре, направит капитал на расширение в Европе, открытие офиса в Гонконге и сопутствующие поглощения в сфере кастодиальных услуг и токенизации.
  3. M^0 Protocol — 40 млн долларов. Платформа для выпуска институциональных стейблкоинов привлекла средства на стыке соответствующих стандартам MiCA стейблкоинов в евро и программируемости машинной экономики — тезис, который совпадает с более широким расширением рынка стейблкоинов в 2026 году.
  4. Impossible Cloud Network — 34 млн долларов. Децентрализованный рынок облачного хранения и вычислений, построенный на базе EVM, позиционирующий себя как надежная альтернатива Filecoin/Akash с акцентом на европейский суверенитет данных.
  5. CratD2C — 30 млн долларов. Протокол коммерции «напрямую к потребителю» (direct-to-consumer), менее известный, чем первая четверка, но иллюстрирующий наличие «длинного хвоста» нишевой инфраструктуры, привлекающей реальные деньги в Цуге.

Если исключить 400 млн долларов TON из общего объема, то в 2025 году Криптодолина все равно привлекла около 328 млн долларов — показатель, сопоставимый с скорректированной цифрой 2024 года, но лишенный громких заголовков. Концентрация реальна, и она работает в обе стороны: стратегические решения одной экосистемы могут кардинально изменить показатели следующего года.

Почему Цуг продолжает побеждать: преимущество Закона о DLT​

Структурное преимущество Швейцарии перед Лондоном, Сингапуром и США сводится к одному законодательному акту: Федеральному закону об адаптации федерального законодательства к развитию технологии распределенного реестра, известному просто как Закон о DLT.

Принятый в 2021 году и полностью вступивший в силу к 2023 году, Закон о DLT сделал нечто уникальное: он изменил швейцарское гражданское право, законодательство о ценных бумагах и банкротстве единым пакетом, чтобы легализовать токенизированные акции, токенизированные облигации и бездокументарные реестровые ценные бумаги в рамках национального права. Фонд протокола, выпускающий токены управления, управляющий токенизированным фондом и кастодиан, хранящий институциональные цифровые активы, — все они работают в условиях единой правовой определенности, без необходимости втискивать выпуск токенов в неподходящие рамки классических ценных бумаг.

Трехкатегорийная классификация токенов FINMA (платежные, утилитарные, имущественные, с возможностью гибридных форм) дает проектам возможность вести предсказуемый диалог с регуляторами с первого дня. Контраст с США эпохи Гэри Генслера в SEC был разительным: в Цуге юрист фонда мог запланировать встречу в стиле «no-action» и выйти с четко очерченными границами работы; в Нью-Йорке тот же проект сталкивался с годами неопределенности в рамках политики «регулирования через правоприменение».

Швейцария сейчас расширяет эти рамки. 22 октября 2025 года Федеральный совет инициировал консультации по внесению поправок в Закон о финансовых учреждениях, предложив две новые категории лицензирования: Платежные учреждения и Крипто-учреждения. Консультации продлятся до 6 февраля 2026 года, и ожидается, что итоговый закон формализует то, что фактически было «серой зоной» регулирования для крипто-ориентированных банков и брокеров. BX Digital, получившая в 2025 году первую в Швейцарии лицензию FINMA на работу в качестве Торговой площадки DLT, является прототипом того, что новые категории будут масштабировать в виде готовых продуктов.

Маховик плотности талантов​

Один лишь капитал не объясняет лидерство Цуга. Вторая составляющая — концентрация талантов. В радиусе примерно 30 километров от Банхофштрассе в Цуге можно найти офисы:

  • Ethereum Foundation
  • Web3 Foundation (Polkadot)
  • Dfinity (Internet Computer)
  • Cardano Foundation
  • Solana Foundation (европейский хаб)
  • Tezos Foundation

Добавьте сюда Aave, Chainlink Labs, Sygnum и длинный список стартапов в области ZK-инфраструктуры (Midnight, Shutter Network), и в результате вы получите рынок труда, где старшие инженеры протоколов, дизайнеры токеномики и специалисты по комплаенсу цифровых активов могут менять работу, не меняя почтовый индекс. Для основателей это означает более быстрые циклы найма и пул экспертов в предметной области, который почти невозможно воспроизвести в любой другой юрисдикции.

Маховик также раскручивается через университеты и исследования. ETH Zürich и EPFL обеспечивают стабильный поток выпускников в области криптографии и распределенных систем, многие из которых с 2017 года работают в фондах, базирующихся в Цуге. Этой цепочке от исследований к протоколам уже десять лет — срок достаточно долгий, чтобы значительная часть старшего состава инженеров протоколов во всем мире имела швейцарское образование.

Швейцария против остального мира: сравнение плотности капитала​

Чтобы оценить успехи Цуга, сопоставьте его показатели 2025 года с основными конкурирующими регионами:

ГеографияБлокчейн-VC 2025Характерный профиль
Швейцария~ $ 728 млн / 31 сделкаСамый высокий средний показатель по сделкам; преобладание фондов протоколов
США~ $ 2,1 млрд+Самый большой абсолютный объем, но ограничения из-за судебных разбирательств для эмитентов токенов; поворот SEC все еще в процессе
ОАЭ~ $ 1 млрд (технологический сектор в целом за 1 полгодие 2025)Рост за счет инвестиций MGX Абу-Даби в Binance в размере $ 2 млрд — капитал с акцентом на биржи
Сингапур~ $ 450 млн (оценка)Сильный хаб для формирования фондов; более низкая плотность выпуска протоколов
Великобритания< $ 200 млн (после Швейцарии)Сильные исследования в области DeFi, слабая регуляторная ясность в вопросах выпуска

Качественные различия важны не меньше, чем цифры в долларах. У США больше денег, но больше и судебных рисков; у Сингапура больше фондов, но меньше протоколов, зарегистрированных на местном уровне; в ОАЭ доминирует капитал бирж и проп-трейдинга, а не инфраструктуры. Швейцария — единственная география, где выпуск инфраструктуры на уровне протокола является доминирующим типом сделок, и именно это сочетание делает ее капитал уникально эффективным для долгосрочного развития Web3.

Трещины под заголовком​

Несмотря на оптимистичный тон, отчет CV VC за 2026 год откровенно говорит о тревожных признаках.

Оценки упали на 21,3 % в годовом исчислении. Совокупная стоимость топ-50 снизилась с $ 593,4 млрд в 2024 году до $ 467 млрд в 2025 году. Большая часть этого снижения пришлась на публично торгуемые токены — отражение рыночных условий криптовалют через переоценку по рынку (mark-to-market), а не специфическая проблема Швейцарии. Тем не менее, это напоминание о том, что «бумажные» оценки следуют за рынком токенов, а не только за балансовыми отчетами.

Количество «единорогов» сократилось с 17 до 10. Несколько протоколов среднего уровня, преодолевших порог в $ 1 млрд в 2021–2022 годах, были переоценены в сторону понижения по мере нормализации рынков токенов. Путь назад требует либо роста выручки (что редкость для протоколов), либо нового ралли токенов, вызванного бета-фактором.

Создание новых компаний замедлилось на 32 %. 1 766 активных компаний представляют собой пятилетний рост на 134 %, но темпы новых регистраций резко упали в 2025 году. Основатели все чаще объединяются вокруг существующих фондов в Цуге, а не создают новые структуры — это признак зрелости экосистемы, но также и консолидации.

Риск концентрации TON. Одна сделка, составляющая 55 % от общего объема, означает, что главный показатель 2026 года сильно зависит от того, появятся ли сопоставимые мега-раунды. Если привлечение средств TON было разовым случаем, показатели Криптодолины в 2026 году могут откатиться к $ 300–350 млн и выглядеть как регресс, даже если текущий поток сделок будет здоровым.

Окно MiCA: как долго продлится преимущество Швейцарии?​

Самый важный вопрос для будущего Цуга связан не с Сингапуром или ОАЭ, а с Брюсселем. Регламент ЕС Markets in Crypto-Assets (MiCA) устанавливает жесткий дедлайн — 1 июля 2026 года, после которого любой поставщик услуг криптоактивов, работающий в ЕС, должен иметь разрешение MiCA от национального компетентного органа. По мере развития гармонизированной структуры MiCA премия за правовую определенность, которой пользуется Швейцария, сокращается.

В игре задействованы две противоположные динамики:

Аргумент в пользу сокращения преимущества. MiCA предоставляет единую паспортизируемую лицензию во всех 27 странах-членах ЕС. Фонд протокола, который зарегистрируется в Ирландии или Люксембурге после вступления MiCA в силу, получит доступ к рынку всего ЕС и предсказуемый свод правил. Швейцария, не являясь членом ЕС, не имеет автоматической эквивалентности — в самой MiCA не предусмотрен режим эквивалентности третьих стран. Швейцарским организациям, обслуживающим пользователей в ЕС, могут потребоваться отдельные разрешения или местные дочерние компании.

Аргумент в пользу сохранения преимущества. Внедрение MiCA было неравномерным. Переходные периоды варьируются в зависимости от государства-члена, национальные компетентные органы по-разному интерпретируют требования, а требования к капиталу и правила управления в рамках MiCA более обременительны, чем швейцарские требования к торговым площадкам DLT или фирмам, работающим с ценными бумагами на базе DLT. Как предупредил БМР (BIS) 20 апреля 2026 года, фрагментация остается операционным риском в нормотворчестве для стейблкоинов и криптоактивов — даже после внедрения MiCA. Для протоколов, основным продуктом которых является эмиссия, а не розничное распространение, швейцарский Закон о DLT с его более мягким подходом остается привлекательным.

Честный ответ заключается в том, что преимущество Швейцарии сокращается, но не исчезает в течение 2026–2027 годов. Категория лицензирования «Криптоучреждения» (Crypto Institutions), появившаяся в результате консультаций в октябре 2025 года, должна укрепить позиции Швейцарии как надежной юрисдикции для фондов протоколов даже после того, как MiCA заработает в полную силу. Но разрыв между Цугом и юрисдикцией с хорошо внедренной MiCA (вероятно, Францией или Нидерландами) будет измеряться месяцами комплексной проверки, а не годами юридической неопределенности.

Что это значит для разработчиков и инвесторов​

Для основателей, выбирающих место для регистрации фонда протокола в 2026 году, ценностное предложение Цуга остается самым сильным в Европе. Закон о DLT (DLT Act) проработан, диалог с FINMA предсказуем, а экосистема талантов не имеет равных. Компромисс заключается в стоимости — расходы на швейцарских юристов, бухгалтеров и комплаенс существенно выше, чем в Лиссабоне, Таллине или Дубае — но для проектов, привлекающих более $20 млн, эти маржинальные затраты являются лишь погрешностью по сравнению с выгодой от регуляторной ясности.

Для LP-инвесторов, рассматривающих географическую экспозицию венчурного капитала, 47%-ная доля Криптодолины в Европе — это сигнал, к которому стоит отнестись серьезно. Эффективность капитала (самый высокий средний показатель на сделку в мире), плотность фондов (шесть крупнейших L1/L2-экосистем в пределах транспортной доступности) и регуляторные перспективы (DLT Act + готовящаяся база для криптоинститутов) делают Цуг структурным — а не циклическим — фаворитом.

Для поставщиков инфраструктуры, обслуживающих эти протоколы, концентрация 88% капитала в Цуге означает, что небольшое количество узлов принятия решений формирует основной спрос на инструментарий, RPC и индексацию в экосистеме. BlockEden.xyz предоставляет RPC и инфраструктуру индексации корпоративного уровня для экосистем Ethereum, Sui, Aptos и Solana, которые составляют основу активности протоколов Криптодолины. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать решения на тех же мощностях, на которые полагаются фонды в Цуге.

Взгляд в будущее: 2026 год как стресс-тест​

Показатели Криптодолины за 2025 год экстраординарны по любым меркам — но результат 2026 года покажет, является ли эта модель устойчивой или же 2025 год был годом одной крупной сделки на фоне макроэкономических факторов. Переменные, за которыми стоит следить:

  • Повторились ли сделки масштаба TON? Второй мега-раунд — возможно, от протокола, ориентированного на конфиденциальность, или платформы токенизации — подтвердил бы структурный тезис.
  • Сколько новых регистраций? Прекращение 32%-ного замедления укажет на то, что поток основателей здоров.
  • Переманила ли MiCA сделки в юрисдикции ЕС? Следите за Францией, Люксембургом и Ирландией на предмет регистрации фондов протоколов, которые исторически ушли бы в Цуг.
  • Принесли ли результат консультации по криптоинститутам? Окончательное законодательство, завершающее консультации октября 2025 года, должно появиться в конце 2026 года — его детали определят, продлится ли регуляторное преимущество Швейцарии еще на десятилетие или начнет сокращаться.

В 2025 году Цуг незаметно захватил крупнейшую долю европейского блокчейн-венчура, на порядки превышающую его размер. Вопрос для 2026 года заключается не в том, работает ли швейцарская модель — данные ответили на это утвердительно — а в том, сможет ли она масштабироваться в условиях регуляторного ландшафта, где впервые за десятилетие появилась серьезная альтернатива.

Источники​

Share on Twitter