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ステーブルコイン・オーケストレーション・レイヤーの競争：Conduit、Circle、そして 2000 億ドルのクロスチェーンを巡る問い

· 約 20 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月中旬、Circle が 17 のネットワークでネイティブ USDC Bridge を密かに稼働させたとき、それは単なる機能のリリース以上の意味を持っていました。それは、ステーブルコイン業界が 2 年間にわたって避けてきた市場構造に関する問いを爆発させました。すなわち、「価値がチェーン間を移動する際、顧客を所有するのは誰か？」という問いです。

その答えは、ますます「オーケストレーション層を所有する者」へと集約されつつあります。そして、その争いは今、完全に火蓋が切られました。

昨年、Dragonfly Capital と Altos Ventures が主導するシリーズ A で 3,600 万ドルを調達したボストン拠点のステーブルコイン決済スタートアップ、Conduit は、この数ヶ月間、一つの仮説を製品ロードマップへと落とし込んできました。それは、「開発者は Circle の burn-and-mint、LayerZero のオムニチェーン・メッセージング、Wormhole の汎用アテステーション、あるいは DEX アグリゲーターのルーティングのどれかを選びたいわけではない」ということです。彼らが求めているのは、適切なレールを選択し、資金を目的地まで届ける単一の API コールです。同社は現在、9 カ国、5,000 以上の加盟店を通じて、年間 100 億ドル以上の取引量を処理しています。これは、Circle、Stripe、Mastercard がステーブルコイン・オーケストレーション層を次の戦略的優先事項として宣言する前に築き上げた基盤です。

Conduit の「開発者向け API の簡素化」という仮説と、それを飲み込もうと競い合う垂直統合型スタックとの衝突は、今日のステーブルコイン・インフラにおける最も興味深い構造的課題です。

存在しないはずだった 3 層スタック​

2024 年の大部分において、ステーブルコインの世界には、発行体（Circle、Tether、Paxos）とブリッジ（LayerZero、Wormhole、Axelar、Stargate）という 2 つの層が存在していました。ブリッジ層は、対応チェーンの数、セキュリティモデル、および手数料で競い合っていました。

2026 年初頭までに、その間に第 3 の層が具体化しました。それがオーケストレーション層です。Eco Routes、Across、Relay、LiFi、そして決済特有のバリエーションを持つ Conduit は、レールの直上に位置し、それらを介してルーティングを行います。1 つのオーケストレーション・プロバイダーを統合する開発者は、CCTP、Hyperlane、LayerZero を同時に継承でき、レール固有のコードを書いたり、サポートされているすべてのチェーンに対して送信先のガス代ロジックを維持したりする必要がありません。

アーキテクチャ上の合理性は明白です。あらゆるチェーンのペアにおいて、単一のレールが常に最適であるとは限りません。Circle の CCTP は、EVM チェーン間を移動するネイティブ USDC にとって最もクリーンな体験を提供しますが、USDT や他社発行の EURC、あるいは非 EVM の送信先を一貫して処理することはできません。LayerZero の OFT パターンは、最も幅広いチェーン対応を提供し、あらゆるトークンをサポートしますが、メッセージング層の信頼性に関する前提条件が導入されます。Jupiter や 1inch を介した DEX アグリゲーターによるルーティングは、スワップを通じてクロスチェーンのステーブルコイン移動を処理しますが、ホップごとにスリッページが発生します。オーケストレーション層の役割は、これらのトレードオフを開発者から見えないようにすることです。

Conduit の「ユーザーがブリッジ・コントラクトに触れることなく、Ethereum 上で USDC を預け入れ、Solana、Base、Arbitrum、または Polygon で USDC を受け取る」という売り文句は、このロジックを決済という形で表現したものです。一般的なオーケストレーターが DeFi のフローをターゲットにするのに対し、Conduit はペイアウト、給与支払い、加盟店決済をターゲットにしています。これらは、ユーザーがイールドファーマーではなく、財務担当者やフィンテック・プラットフォームであるユースケースです。

なぜ Circle はこれをより困難にしたのか​

2026 年 4 月の USDC Bridge のローンチは、Conduit の競合他社の多くが十分に想定していなかった展開でした。それまで、Circle の CCTP は開発者向けプロトコルとして存在しており、消費者向けの製品ではありませんでした。CCTP を使用してチェーン間で USDC を移動させるには、アプリケーションやウォレットがそれを統合し、burn-mint フローを処理し、アテステーションを管理し、送信先チェーンのガス代を支払う必要がありました。ほとんどのユーザーは、CCTP をラップしたサードパーティのブリッジや、全く異なるインフラを使用してクロスチェーン USDC を取得していました。

USDC Bridge はその状況を一変させます。ユーザーはウォレットを接続し、送信元と送信先のチェーンを選択し、事前に手数料を確認し、ライブトラッカーで監視するだけで、送信先チェーンのガス代が自動的に処理された状態で、反対側にネイティブ USDC を着金させることができます。ローンチ時点では Ethereum、Arbitrum、Base、Optimism、Polygon PoS、Avalanche、Sei、Monad をサポートしており、今後さらに追加される予定です。Circle は今、日常的な消費者レベルの USDC 送金においてオーケストレーション層と直接競合しており、CCTP V1 は 2026 年 7 月 31 日に終了します。この強制的な移行により、開発者はどのみちブリッジ・スタックを再検討せざるを得なくなります。

市場データは、どれほどのボリュームが動いているかを示唆しています。LayerZero は最近の 30 日間で約 49 億 6,500 万ドルのクロスチェーン取引を処理し、クロスチェーン総ボリュームの約半分を占めました。CCTP は 38 億ドルで 2 位でした。Wormhole は累計で 600 億ドル以上のボリュームを処理しています。もしこのフローの 4 分の 1 でも Circle の自社ブリッジに移行すれば、Conduit を含むすべてのオーケストレーション・プロバイダーは、Circle がソース元で無料で提供している抽象化に対して、なぜ開発者が料金を支払うべきなのかを明確に説明する必要に迫られるでしょう。

Dragonfly の仮説：ステーブルコインはトークンではなくスタックである​

Conduit への Dragonfly の投資は、単体で見るよりも、同社の広範なポートフォリオの文脈で見るとより理解しやすくなります。2026 年 2 月にクローズされた 6 億 5,000 万ドルの第 4 号ファンドは、ステーブルコインと決済インフラに大きく集中しています。2025 年 9 月にメインネット・ベータをローンチし、10 億ドルの預入額と承認ベースのロジックによる USDT 送金手数料無料を実現した Bitfinex 支援のレイヤー 1 である Plasma は、チェーン層に位置しています。USDT をガス・トークンとして使用する、別の Bitfinex 支援 L1 である Stable は、隣接するニッチを占めています。ステーブルコイン・レールを利用した新興市場向けの給与支払いで 2025 年 8 月に 5,800 万ドルを調達した Rain は、アプリケーション層を担っています。

同社の賭けは、特定の単一レイヤーが勝つことではなく、2026 年に首尾一貫したスタック（底部に特化型のステーブルコイン・チェーン、中間にオーケストレーション、上部に決済および消費者向けアプリ）が誕生し、どのチェーンやアプリが最大のシェアを獲得したとしても、すべてのレイヤーを早期に所有していることが利益をもたらすという点にあります。Conduit は、オーケストレーションの入り口としてその賭けに合致しています。同社は、Stripe がカード決済に対して行ったことをクロスチェーンのステーブルコイン移動で行おうとしています。つまり、断片化されたインフラ重視の問題を、単一の API コールに変えることです。

Conduit の取締役に就任した Dragonfly のパートナー、Rob Hadick は、「コンプライアンス重視のステーブルコイン・インフラこそが数十年規模のトレンドである」という仮説を社内で最も強く主張してきた一人です。彼の取締役就任は、Dragonfly が Conduit をチェーン投資とアプリケーション投資を繋ぐ結合組織として利用する意図があることを示しています。

買収倍率がすでに比較対象を定義している​

過去 18 か月間におけるステーブルコイン・インフラ関連の買収価格は、この分野の利害関係を明確に示しています。Stripe は 2025 年 2 月に Bridge.xyz を 11 億ドルで買収し、ステーブルコインのオーケストレーションと発行機能を手に入れました。その後、2026 年にはその機能を Bridge API および Stripe ステーブルコイン金融口座としてリリースし、オン / オフランプ、Wallet-as-a-Service、発行体レベルのミンティング（鋳造）をカバーしました。続いて 2026 年 3 月には、Mastercard がこれまでで最大規模のステーブルコイン関連の買収を行いました。ロンドンを拠点とし、2025 年に 300 億ドル以上のステーブルコイン決済を処理したプラットフォーム、BVNK を 15 億ドル（プラス 3 億ドルのアーンアウト）で買収したのです。

Mastercard の買収劇が示唆に富んでいるのは、Mastercard 自体がそれを構築できたはずだからです。同社は世界的な加盟店ネットワーク、200 以上の市場における規制当局との関係、そして 12 か月でオーケストレーション・レイヤーを構築できるエンジニアリング・リソースを持っています。それでも買収を選択し、BVNK の取引量の約 6 倍の価格を支払ったのは、人材と規制ライセンスが時間よりも価値があったからです。この価格設定は、現在 BVNK の 10 分の 1 の取引量ではあるものの、同様の規制上のポジショニングを持つ Conduit が、オーケストレーション・レイヤーの集約が加速する中で、戦略的買収者にとって手の届きやすい範囲に位置していることを意味しています。

その結果、ステーブルコイン・インフラの出口戦略（エグジット・ラダー）は逆転しました。2023 年時点では、インフラ企業は成熟した市場で IPO を目指すと想定されていました。しかし 2026 年までに、現実的な出口はカードネットワーク、フィンテック・プラットフォーム、または垂直統合を試みる発行体による買収となりました。Bridge は Stripe へ、BVNK は Mastercard へ。残された独立系のオーケストレーション・プロバイダーは、今やその上限を基準に評価されています。

Conduit が持ち、Circle が持たないもの​

Conduit が独立を維持し続けられるという最も強力な根拠は、Circle が構造的に所有できないスタックの部分にあります。Circle の USDC Bridge は USDC を移動させます。しかし、第三者が発行した USDT、USDP、EURC、さらには RLUSD、USDe、あるいは何十もの利回り付きラップド・バリアントを移動させることはできず、またそうすることも不可能です。なぜなら、Circle はそれらのトークンのミンティング・インフラを制御していないからです。現在のステーブルコイン供給量は 2,249 億ドルに達していますが、USDC はその約 24% に過ぎません。残りの 76% — Tether（USDT）の支配、GENIUS 法（GENIUS Act）によって誕生した銀行発行のステーブルコイン、地域的な EUR や SGD のステーブルコイン — は、Circle がサービスを提供できない経路を流れています。

USDC、USDT、EURC、および新興市場の現地通貨ステーブルコインを単一の統合で処理する汎用オーケストレーション・レイヤーは、いかなるファーストパーティ・ブリッジよりも遥かに大きな領域をカバーします。Conduit の具体的な強みは、暗号資産レイヤーに付随する法定通貨（フィアット）レイヤーです。14 の法定通貨と、米国、メキシコ、ブラジル、ナイジェリア、ケニアにおけるオン / オフランプをカバーしています。USDC を決済手段としてブラジルの請負業者に BRL（ブラジルレアル）で支払いたい米国のフィンテック企業は、Conduit の API を使用するだけで済みます。ブリッジのコントラクトを触ることも、送信先チェーンのガス代を調達することも、別の FX プロバイダーを統合することも必要ありません。この「オーケストレーション ＋ 法定通貨レール ＋ 規制カバー」という複合体こそが、Circle、DCG、Commerce Ventures がこぞってシリーズ A に署名した理由です。

2026 年ステーブルコイン・オーケストレーションの勢力図​

現在、ステーブルコイン・オーケストレーションの役割を巡って 5 つの異なるモデルが競合しており、2024 年には存在しなかった軸で差別化が進んでいます。

発行体垂直統合型 (Issuer-vertical: Circle USDC Bridge、Tether による Plasma 上の USDT0 など): 発行体自身のトークンにとって最高の UX を提供し、利用時点では無料ですが、発行体の対応チェーンリストに限定されます。

汎用レール型 (Generalized rails: LayerZero、Wormhole、Axelar、Hyperlane): 最も広範なチェーン対応とマルチトークン対応を実現しますが、開発者はメッセージング・レイヤーのセキュリティにさらされ、開発者フレンドリーにするためにはその上にオーケストレーションが必要です。

純粋オーケストレーション型 (Pure orchestration: Eco Routes、Across、Relay、LiFi): 価格、速度、セキュリティに基づいて複数のレール間でルーティングを行います。主に DeFi のフローに特化した形です。

決済型オーケストレーション (Payments-shaped orchestration: Conduit、Stripe 傘下の Bridge、Mastercard 傘下の BVNK): チェーンを跨ぐステーブルコインの移動と、法定通貨のオン / オフランプ、規制ライセンス、加盟店決済プリミティブを組み合わせたものです。

専用ステーブルコイン・チェーン (Purpose-built stablecoin chains: Plasma、Stable、Tempo): チェーン・レイヤーとステーブルコイン・レイヤーを垂直統合し、そのチェーン内で完結するフローにおけるチェーン間移動を排除します。

これら 5 つのカテゴリは相互に排他的ではありません。例えば Conduit は、同じ API コール内で USDC のフローには Circle の USDC Bridge を使い、USDT のフローには LayerZero を使ってルーティングすることができます。しかし、戦略的なポジショニングは「誰が開発者との関係を握るか」において重要です。その関係を所有する者がルーティングの決定権を握り、ひいては経済圏を支配します。

次の 18 か月間​

Conduit が賭けているオーケストレーション・レイヤーが構造的に持続可能か、あるいは発行体垂直統合型やプラットフォームによる買収という道がこのカテゴリを飲み込んでしまうのか。それを見極めるための 3 つのシグナルがあります。

第一に、USDC Bridge のボリューム・シェアに注目してください。もし Circle が 6 か月以内にチェーン間の USDC ボリュームの 40% 以上を獲得すれば、独立した USDC オーケストレーション・レイヤーの経済的価値は大幅に圧縮され、Conduit の防御壁は非 USDC ステーブルコインと法定通貨が絡むユースケースに限定されることになります。

第二に、この分野における次の戦略的買収に注目してください。Coinbase、PayPal、Visa、JPMorgan、Worldpay はすべて、ステーブルコイン・オーケストレーションへの野心を公言しているか、あるいは噂されています。これらの企業のいずれかが 5 億ドル以上の評価額で Conduit のようなターゲットを動かせば、カテゴリ全体の再評価が起こり、残りの独立系企業は成長を加速させるか、売却の準備を整えるかの選択を迫られます。

第三に、GENIUS 法の施行によって銀行発行のステーブルコインの断片化が進むかどうかに注目してください。もし米国の数十の銀行が OCC トラスト憲章の下で独自のステーブルコインを発行し（財務省と連邦準備制度のガイダンスによれば、2026 年の開始に向けて数社が待機しています）、どの銀行のステーブルコインを決済に使うかを抽象化するオーケストレーション・レイヤーの必要性は、死活的に重要になります。なぜなら、12 もの地域的なステーブルコイン API を統合したい開発者は一人もいないからです。

2025 年から 2026 年にかけて流入したステーブルコイン・インフラ資金の流れの中では、Conduit の 3,600 万ドルは控えめな金額です。しかし、そのポジションは控えめではありません。同社は、世界最大の決済ネットワークが戦略的であると宣言したばかりのカテゴリにおいて、おそらく 4 つしかない真剣な独立系オーケストレーション・プロバイダーの 1 つです。今後 18 か月の課題は、そのポジションが、Bridge や BVNK がすでに底値として確立した 10 億ドルから 20 億ドルのエグジット評価額に結びつくのか、あるいは Circle がプロトコルであることをやめ「製品」になり始めたことで、オーケストレーション・レイヤーが上方から徐々に吸収されていくのかという点にあります。

レースは始まりました。号砲を鳴らしたのは Circle のブリッジでした。

BlockEden.xyz は、Ethereum、Solana、Base、Arbitrum、Polygon、Avalanche を含む 27 以上のチェーンで、エンタープライズ・グレードの RPC およびインデックス・インフラストラクチャを提供しています。これは、Conduit や広範なステーブルコイン・オーケストレーション・レイヤーがルーティングを行うネットワークと同じです。API マーケットプレイスを探索して、制度的な信頼性のために設計されたインフラ上で、クロスチェーンの決済フローを構築してください。

出典​

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