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스테이블코인 오케스트레이션 레이어 경쟁: Conduit, Circle, 그리고 2,000억 달러 규모의 크로스체인 질문

· 약 12 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Circle 이 2026 년 4 월 중순에 17 개 네트워크에 걸쳐 네이티브 USDC 브리지 (Bridge) 를 조용히 가동했을 때, 이는 단순한 기능 출시 이상의 의미를 가졌습니다. 이는 스테이블코인 업계가 2 년 동안 고민해 왔던 시장 구조에 대한 질문을 던졌습니다. 바로 가치가 체인 간에 이동할 때 고객은 누구의 소유인가 하는 점입니다.

그 답은 점점 더 오케스트레이션 레이어 (orchestration layer) 를 소유한 쪽으로 기울고 있습니다. 그리고 그 경쟁은 이제 본격적으로 시작되었습니다.

작년에 Dragonfly Capital 과 Altos Ventures 가 주도한 3,600 만 달러 규모의 시리즈 A 투자를 유치한 보스턴 기반의 스테이블코인 결제 스타트업 Conduit 은 지난 몇 달 동안 하나의 가설을 제품 로드맵으로 구체화하는 데 보냈습니다. 개발자들은 Circle 의 번앤민트 (burn-and-mint), LayerZero 의 옴니체인 메시징, Wormhole 의 범용 증명, 또는 DEX 애그리게이터 라우팅 사이에서 선택하고 싶어 하지 않는다는 것입니다. 그들은 단 한 번의 API 호출로 적절한 경로를 선택하고 자금을 목적지로 보내기를 원합니다. 이 회사는 현재 9 개국 5,000 여 가맹점을 대상으로 연간 100 억 달러 이상의 거래량을 처리하고 있습니다. 이는 Circle, Stripe, Mastercard 가 각각 스테이블코인 오케스트레이션 레이어를 다음 전략적 우선순위로 선언하기 전부터 구축해 온 기반입니다.

Conduit 의 개발자 API 단순화 가설과 이를 흡수하려는 수직 통합형 스택 간의 충돌은 오늘날 스테이블코인 인프라에서 가장 흥미로운 구조적 질문입니다.

존재하지 않았어야 할 3 계층 스택​

2024 년 대부분의 기간 동안 스테이블코인 세계에는 발행사 (Circle, Tether, Paxos) 와 브리지 (LayerZero, Wormhole, Axelar, Stargate) 라는 두 개의 레이어만 존재했습니다. 브리지 레이어는 체인 지원 범위, 보안 모델 및 수수료를 두고 경쟁했습니다.

2026 년 초까지 그 사이에 오케스트레이션 레이어라는 세 번째 계층이 구체화되었습니다. Eco Routes, Across, Relay, LiFi, 그리고 결제 중심의 변형 모델인 Conduit 은 레일 위에 위치하여 경로를 라우팅합니다. 하나의 오케스트레이션 제공업체를 통합한 개발자는 레일별 코드를 작성하거나 지원되는 모든 체인에 대해 목적지 체인 가스 (gas-on-destination) 로직을 유지 관리할 필요 없이 CCTP, Hyperlane 및 LayerZero 를 동시에 상속받게 됩니다.

아키텍처적 근거는 간단합니다. 모든 체인 쌍에 대해 최적인 단일 레일은 없습니다. Circle 의 CCTP 는 EVM 체인 간에 이동하는 네이티브 USDC 에 대해 가장 깔끔한 경험을 제공하지만, USDT, 다른 당사자가 발행한 EURC 또는 비 EVM 목적지를 일관되게 처리하지 못합니다. LayerZero 의 OFT 패턴은 가장 넓은 체인 지원 범위를 제공하고 모든 토큰을 지원하지만, 메시징 레이어의 신뢰 가정을 도입합니다. Jupiter 나 1inch 를 통한 DEX 애그리게이터 라우팅은 스왑을 통해 크로스체인 스테이블코인 이동을 처리하며, 각 홉 (hop) 마다 슬리피지가 발생합니다. 오케스트레이션 레이어의 역할은 이러한 트레이드오프를 개발자가 보지 못하게 만드는 것입니다.

"사용자가 브리지 컨트랙트를 건드리지 않고도 Ethereum 에 USDC 를 예치하고 Solana, Base, Arbitrum 또는 Polygon 에서 USDC 를 수령한다"는 Conduit 의 제안은 동일한 논리를 결제 형태로 표현한 것입니다. 일반적인 오케스트레이터가 DeFi 흐름을 타겟으로 하는 반면, Conduit 은 지급, 급여 및 가맹점 정산을 타겟으로 합니다. 즉, 사용자가 수익 농부 (yield farmer) 가 아니라 재무 운영자나 핀테크 플랫폼인 유스케이스를 공략합니다.

Circle 이 이 경쟁을 더 어렵게 만든 이유​

2026 년 4 월의 USDC Bridge 런칭은 Conduit 의 경쟁사들이 적절하게 대비하지 못한 변화입니다. 그 시점까지 Circle 의 CCTP 는 소비자용 제품이 아닌 개발자 프로토콜로 존재했습니다. CCTP 를 사용하여 체인 간에 USDC 를 이동하려면 애플리케이션이나 지갑이 이를 통합하고, 번앤민트 흐름을 처리하고, 증명을 관리하며, 목적지 체인 가스비를 지불해야 했습니다. 대부분의 사용자는 CCTP 를 래핑하거나 완전히 다른 인프라를 사용하는 서드파티 브리지를 통해 크로스체인 USDC 를 얻었습니다.

USDC Bridge 는 이를 통합해 버립니다. 사용자는 지갑을 연결하고 소스 및 목적지 체인을 선택하며, 수수료를 미리 확인하고 실시간 추적기를 보면서 목적지 체인 가스비가 자동으로 처리된 네이티브 USDC 를 반대편에서 받게 됩니다. 출시 시점에 Ethereum, Arbitrum, Base, Optimism, Polygon PoS, Avalanche, Sei, Monad 를 지원하며 더 많은 체인이 추가될 예정입니다. 이제 Circle 은 일상적인 소비자급 USDC 전송에 대해 오케스트레이션 레이어와 직접 경쟁하게 되었습니다. 한편 CCTP V1 은 2026 년 7 월 31 일에 종료되며, 이는 개발자들이 브리징 스택을 재검토하도록 강제하는 마이그레이션을 유도합니다.

시장 데이터는 얼마나 많은 물량이 걸려 있는지 암시합니다. LayerZero 는 최근 30 일 동안 약 49 억 6,500 만 달러의 크로스체인 거래를 처리하며 전체 크로스체인 물량의 거의 절반을 차지했습니다. CCTP 는 38 억 달러로 2 위를 기록했습니다. Wormhole 은 누적 거래량 600 억 달러 이상을 기록했습니다. 이 흐름의 4 분의 1 만이라도 Circle 의 자체 브리지로 이동한다면, Conduit 을 포함한 모든 오케스트레이션 제공업체는 Circle 이 소스에서 무료로 제공하는 추상화 서비스에 대해 개발자가 왜 비용을 지불해야 하는지 설명해야 할 것입니다.

Dragonfly 의 논리: 스테이블코인은 토큰이 아니라 스택이다​

Dragonfly 가 Conduit 에 투자한 것은 개별적인 건보다 회사의 광범위한 포트폴리오 맥락에서 더 잘 이해됩니다. 2026 년 2 월에 마감된 6 억 5,000 만 달러 규모의 네 번째 펀드는 스테이블코인 및 결제 인프라에 집중되어 있습니다. Bitfinex 가 지원하고 2025 년 9 월에 10 억 달러의 사전 예치금과 인증 기반 로직을 통한 수수료 없는 USDT 전송으로 메인넷 베타를 런칭한 Plasma 는 체인 레이어에 위치합니다. USDT 를 가스 토큰으로 사용하는 또 다른 Bitfinex 지원 L1 인 Stable 도 인접한 니치를 차지하고 있습니다. 2025 년 8 월 스테이블코인 레일 기반의 신흥 시장 급여 시스템을 위해 5,800 만 달러를 유치한 Rain 은 애플리케이션 자리를 차지하고 있습니다.

이 회사의 베팅은 어느 한 레이어가 승리한다는 것이 아닙니다. 2026 년이 되면 하단의 목적 기반 스테이블코인 체인, 중간의 오케스트레이션, 상단의 결제 및 소비자 앱으로 구성된 일관된 스택이 생성될 것이며, 어떤 체인이나 앱이 가장 큰 점유율을 차지하든 모든 레이어를 조기에 소유하는 것이 수익을 가져다줄 것이라는 베팅입니다. Conduit 은 크로스체인 스테이블코인 이동에 대해 Stripe 가 카드 결제에서 했던 것처럼, 파편화되고 인프라 중심적인 문제를 단 한 번의 API 호출로 바꾸어 놓음으로써 그 오케스트레이션 항목에 부합합니다.

Conduit 의 이사회에 합류한 Dragonfly 파트너 Rob Hadick 은 컴플라이언스 네이티브 스테이블코인 인프라가 수십 년을 아우르는 거래가 될 것이라는 가설을 가장 강력하게 주장해 온 인물 중 한 명입니다. 그의 이사회 참여는 Dragonfly 가 Conduit 을 자사의 체인 투자와 애플리케이션 투자 사이의 연결 조직으로 활용하려 한다는 신호입니다.

인수 배수가 이미 비교 대상(Comp Set)을 설정하고 있습니다​

지난 18개월 동안 발생한 인접 스테이블코인 인프라 거래의 가격표는 현재의 판도를 잘 보여줍니다. Stripe는 2025년 2월 스테이블코인 조율 및 발행 기능을 확보하기 위해 Bridge.xyz를 11억 달러에 인수했으며, 2026년에 이 기능을 Bridge API 및 Stripe 스테이블코인 금융 계좌로 출시하여 온/오프 램프, 서비스형 지갑(Wallet-as-a-Service), 발행자 등급의 민팅(Minting) 기능을 모두 포괄하게 되었습니다. Mastercard는 2026년 3월 현재까지 가장 큰 규모의 스테이블코인 인수를 단행했습니다. 2025년에 300억 달러 이상의 스테이블코인 결제를 처리한 런던 기반 플랫폼인 BVNK를 15억 달러와 3억 달러의 어언아웃(Earnout) 조건으로 인수했습니다.

Mastercard의 거래는 시사하는 바가 큽니다. 사실 Mastercard는 직접 구축할 수도 있었습니다. 이 회사는 전 세계적인 가맹점 네트워크, 200개 이상의 시장에서의 규제 관계, 그리고 12개월 내에 조율 계층을 출시할 수 있는 엔지니어링 리소스를 보유하고 있습니다. 그럼에도 인수를 선택한 이유는 시간보다 인재와 규제 라이선스의 가치가 더 높았기 때문이며, BVNK 거래량의 약 6배에 달하는 금액을 지불했습니다. 이러한 가격 책정은 현재 BVNK 거래량의 10분의 1 수준이지만 유사한 규제 위치를 점하고 있는 Conduit이 조율 계층의 통합이 가속화됨에 따라 전략적 인수자들이 매력적으로 느낄 수 있는 가격대(Band)에 있음을 암시합니다.

따라서 스테이블코인 인프라의 엑시트 사다리(Exit Ladder)는 뒤집혔습니다. 2023년에는 인프라 기업들이 성숙한 시장으로 IPO를 할 것이라는 가정이 지배적이었습니다. 하지만 2026년에 이르러 현실적인 엑시트는 카드 네트워크, 핀테크 플랫폼 또는 수직 계열화를 시도하는 발행사에 의한 인수입니다. Bridge는 Stripe로, BVNK는 Mastercard로 흡수되었습니다. 이제 남아있는 독립적인 조율 제공업체들은 그 상한선을 기준으로 가치가 매겨집니다.

Conduit이 가지고 있고 Circle은 가지지 못한 것​

Conduit이 독립성을 유지할 수 있는 가장 강력한 근거는 Circle이 구조적으로 소유할 수 없는 스택 부분에 있습니다. Circle의 USDC Bridge는 USDC를 이동시킵니다. 하지만 제3자가 발행한 USDT, USDP, 제3자 발행 EURC, RLUSD, USDe 또는 수십 가지의 수익 발생형 래핑 변체(Yield-bearing Wrapped Variants)를 이동시키지는 못합니다. Circle이 해당 토큰의 민팅 인프라를 통제하지 않기 때문에 이는 불가능합니다. 현재 스테이블코인 공급량은 2,249억 달러이며, 이 중 USDC는 약 24%를 차지합니다. 나머지 76%(Tether의 USDT 지배력, GENIUS 법안으로 생성된 은행 발행 스테이블코인, 지역별 EUR 및 SGD 스테이블코인)는 Circle이 서비스할 수 없는 경로를 통해 흐릅니다.

단일 통합을 통해 USDC, USDT, EURC 및 신흥 시장의 현지 통화 스테이블코인을 처리하는 일반적인 조율 계층은 특정 발행사의 브리지보다 훨씬 더 넓은 영역을 점유합니다. Conduit의 구체적인 강점은 암호화폐 계층에 연결된 법정화폐 계층입니다. 미국, 멕시코, 브라질, 나이지리아, 케냐에서 14개 법정화폐와 온/오프 램프를 지원합니다. 브라질 계약자에게 USDC를 결제 수단으로 사용하여 BRL로 지급하려는 미국 핀테크 기업은 Conduit의 API를 사용할 수 있으며, 브리지 컨트랙트를 직접 다루거나 목적지 체인의 가스비를 조달하거나 별도의 FX 제공업체를 통합할 필요가 없습니다. 이러한 조합(조율 + 법정화폐 레일 + 규제 범위)이 Circle, DCG, Commerce Ventures가 모두 동일한 시리즈 A에 서명하게 만든 핵심입니다.

2026년 스테이블코인 조율 구도​

이제 다섯 가지 뚜렷한 모델이 스테이블코인 조율 역할을 두고 경쟁하며, 2024년에는 존재하지 않았던 축을 따라 차별화되고 있습니다:

발행사 수직 계열화 (Circle USDC Bridge, Plasma의 Tether USDT0). 발행사의 자체 토큰에 최적화된 UX, 무료 사용 가능, 발행사의 지원 체인 목록에 고정됨.

일반화된 레일 (LayerZero, Wormhole, Axelar, Hyperlane). 가장 넓은 체인 지원 및 멀티 토큰 지원이 강점이나, 개발자가 메시징 계층 보안에 노출되며 개발자 친화적인 환경을 위해 그 위에 조율 작업이 필요함.

순수 조율 (Eco Routes, Across, Relay, LiFi). 가격, 속도, 보안을 기준으로 여러 레일을 가로지르는 경로 지정 기능을 제공하며, 주로 DeFi 흐름 중심의 형태를 띰.

결제 중심 조율 (Conduit, Stripe 내의 Bridge, Mastercard 내의 BVNK). 크로스 체인 스테이블코인 이동을 법정화폐 온/오프 램프, 규제 라이선스, 가맹점 결제 프리미티브와 결합함.

특수 목적 스테이블코인 체인 (Plasma, Stable, Tempo). 체인 계층을 스테이블코인 계층과 수직적으로 통합하여, 해당 체인 내에서 발생하고 종료되는 흐름에 대해 크로스 체인 이동 과정을 제거함.

이 다섯 가지 카테고리는 상호 배타적이지 않습니다. Conduit은 동일한 API 호출 내에서 USDC 흐름에 대해서는 Circle의 USDC Bridge를, USDT 흐름에 대해서는 LayerZero를 통해 경로를 지정할 수 있습니다. 하지만 개발자와의 관계를 누가 선점하느냐에 따라 전략적 위치가 달라집니다. 그 관계를 소유한 자가 경로 결정을 제어하며, 이는 곧 경제적 이익을 지배함을 의미합니다.

향후 18개월의 전망​

다음 세 가지 신호는 Conduit의 조율 계층에 대한 베팅이 구조적으로 지속 가능한지, 아니면 발행사 수직 계열화 및 플랫폼 인수 경로에 의해 해당 카테고리가 흡수될지를 알려줄 것입니다.

첫째, USDC Bridge의 거래량 점유율을 주시하십시오. Circle이 6개월 이내에 크로스 체인 USDC 거래량의 40% 이상을 차지한다면, 독립적인 USDC 조율 계층의 경제적 가치는 크게 줄어들 것이며 Conduit의 방어력은 비 USDC 스테이블코인 및 법정화폐 연결 사용 사례로 좁혀질 것입니다.

둘째, 해당 분야의 다음 전략적 인수를 주시하십시오. Coinbase, PayPal, Visa, JPMorgan, Worldpay는 모두 스테이블코인 조율에 대한 야망을 공개적으로 드러내거나 관련 소문이 돌고 있습니다. 이들 중 누구라도 Conduit과 같은 대상을 5억 달러 이상의 가치로 인수하려 한다면 해당 카테고리의 가치는 재평가될 것이며, 남은 독립 기업들은 성장을 가속화하거나 매각을 준비해야 할 것입니다.

셋째, GENIUS 법안 시행이 은행 발행 스테이블코인의 파편화를 초래하는지 주시하십시오. 12개의 미국 은행이 각각 OCC 신탁 인가를 받아 자체 스테이블코인을 발행하고(재무부와 연방준비제도의 가이드는 2026년 여러 건의 출시를 시사함), 결제에 어떤 은행 스테이블코인을 사용할지 추상화해 주는 조율 계층의 존재 여부는 생존과 직결된 문제가 될 것입니다. 어떤 개발자도 12개의 지역 은행 스테이블코인 API를 각각 통합하고 싶어 하지 않기 때문입니다.

2025-2026년에 유입된 스테이블코인 인프라 자본 규모에서 Conduit의 3,600만 달러는 그리 큰 금액이 아닙니다. 하지만 그 위치는 결코 작지 않습니다. 이 회사는 세계 최대 결제 네트워크들이 전략적이라고 선언한 카테고리에서 아마도 네 곳 정도뿐인 진지한 독립 조율 제공업체 중 하나입니다. 향후 18개월 동안의 관건은 이 위치가 Bridge와 BVNK가 이미 하한선으로 설정한 10억 ~ 20억 달러의 엑시트 가치로 전환될 것인지, 아니면 프로토콜에서 제품으로 전환하기로 한 Circle의 결정으로 인해 조율 계층이 위에서부터 서서히 흡수될 것인지입니다.

경주가 시작되었습니다. 출발 신호는 Circle의 브리지였습니다.

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출처​

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