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MiCA 2026년 7월의 절벽: 그랜드파더링 종료 후 시장을 위한 EU 스테이블코인 상장 폐지 지도

· 약 13 분
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026년 7월 2일, 약 $ 1,840억 달러 규모의 스테이블코인 유동성이 유럽 경제 지역 (EEA) 전반에서 규제상의 '유령'으로 변합니다. 이는 테더 (Tether)의 USDT 유통량과 맞먹는 수준이며, EU 전역의 가상자산시장법 (MiCA) 전환 기간이 만료되는 다음 날 아침, 여전히 이를 지원하는 EU 규제 대상 거래소는 EU 법률을 위반하게 됩니다.

카운트다운은 더 이상 추상적이지 않습니다. 유럽 증권시장감독청 (ESMA)은 인가를 받지 못한 모든 가상자산 서비스 제공자 (CASP)에게 "질서 있는 사업 종료 계획 (orderly wind-down plans)"이 이제 필수 조건임을 명확히 시사했습니다. 2024년 12월 30일에 시작된 그랜드파더링 (기득권 인정) 시계는 2026년 7월 1일에 멈춥니다. 해당 날짜 자정에 벌어질 일은 유럽의 오더북을 통해 유로, 달러, 스테이블코인이 이동하는 방식을 하룻밤 사이에 재편할 것입니다.

여기 상장 폐지 지도, 발행사 스코어카드, 그리고 절벽 이후 EU 시장의 스테이블코인 유동성을 정의할 2차 파급 효과를 정리했습니다.

로비가 통하지 않는 강력한 마감 기한​

MiCA — 가상자산시장법 — 는 스테이블코인을 두 가지 규제 범주로 나누었습니다: 단일 법정 통화에 고정된 전자 화폐 토큰 (EMTs)과 자산 바스켓에 의해 뒷받침되는 자산 준거 토큰 (ARTs)입니다. 두 유형 모두 국가 관할 당국의 승인이 필요하며 엄격한 준비금, 보관 및 공시 체계를 준수해야 합니다.

준비금 규칙은 유례없이 세분화되어 있습니다. 제36조는 EMT 발행사가 준비금의 최소 60 % 를 EU 신용 기관에 은행 예치금으로 보유하도록 규정하며, 단일 은행 노출을 방지하기 위한 집중 제한을 둡니다. ART 발행사는 유사한 구조로 최소 30 % 를 보유해야 합니다. 제50조는 발행사가 EMT 보유자에게 이자를 지급하는 것을 명시적으로 금지합니다 — 이는 다른 지역에서 인기를 얻고 있는 수익형 모델로부터 EU 스테이블코인을 격리하는 구조적 선택입니다.

중요 토큰 — 사용자 수, 시가 총액 또는 거래량이 임계값을 초과하는 토큰 — 은 유럽 은행 감독청 (EBA)의 직접 감독 대상으로 승격됩니다. 이들은 더 높은 자기자본 요건 (평균 준비금의 최대 3 %), 강화된 유동성 규칙, 그리고 의무적인 회복 및 상환 계획에 직면하게 됩니다.

전환 기간이 존재하는 이유는 MiCA의 스테이블코인 조항이 2024년 6월 30일에 발효된 반면, 서비스 제공자 규칙은 2024년 12월 30일에 뒤따랐기 때문입니다. EU 회원국들은 기존 국가 체제 하에서 운영되던 가상자산 사업자들에게 최대 18개월의 그랜드파더링 유예 (2026년 7월 1일까지)를 부여할 수 있는 옵션을 가졌습니다.

해당 그랜드파더링은 현재 불균형하게 종료되고 있습니다. 네덜란드는 2025년 7월에 창구를 닫았습니다. 이탈리아는 2025년 12월에 만료되었습니다. 독일은 마감 기한을 2025년 12월 31일로 단축할 수 있음을 시사했습니다. 프랑스는 등록된 PSAN 제공업체들에 대해 2026년 7월 1일까지 전체 기간을 허용했습니다. 이러한 파편화된 상황은 혼란을 야기했지만, EU 전역의 최종 마감선은 타협의 여지가 없습니다: 2026년 7월 1일 이후에는 연합 내 어디에서도 전환 체제가 살아남지 못합니다.

승인된 발행사 스코어카드​

2026년 4월 현재, EU 전역에서 MiCA 승인을 통과한 스테이블코인 발행사는 17곳에 불과하며, 이들은 총 25개의 승인된 단일 법정 통화 EMT를 발행하고 있습니다. 목록은 짧으며, 가상자산 네이티브 기업보다는 전통 금융 기관들이 뚜렷하게 장악하고 있습니다.

승인 및 운영 중:

  • Circle (EURC, USDC) — Circle Internet Financial Europe SAS는 프랑스 금융감독청 (ACPR)으로부터 전자 화폐 기관 라이선스를 보유하고 있으며, MiCA 첫 번째 물결에서 가장 두드러진 가상자산 네이티브 승자가 되었습니다. 최초의 MiCA 라이선스 유로 스테이블코인인 EURC는 현재 유로 스테이블코인 시장의 약 41 % 를 점유하고 있으며, 이는 12개월 전의 17 % 에서 크게 상승한 수치입니다.
  • Banking Circle (EURI) — EU 패스포팅 권한을 가진 라이선스 은행인 Banking Circle은 2025년 4월에 CASP 라이선스와 전자 화폐 승인을 모두 획득하여 기관 결제 사용 사례를 위한 EURI의 기반을 마련했습니다.
  • Société Générale–FORGE (EURCV, USDCV) — 소시에테 제네랄 (Société Générale)의 규제 대상 디지털 자산 자회사는 모기업의 은행 라이선스를 활용하여 유로와 달러 스테이블코인을 모두 MiCA 체제 하에서 운영하고 있습니다.
  • Membrane Finance (EUROe) — 핀란드 라이선스 전자 화폐 기관으로, 최초의 MiCA 준수 유로 토큰 중 하나를 승인받았습니다.
  • Quantoz (EURQ, USDQ) — MiCA 승인을 조기에 추진한 핀테크 기업이 발행한 네덜란드 기반 페어입니다.
  • StablR (EURR, USDR) — 몰타에서 두 통화 모두에 대해 승인을 받은 발행사입니다.

주요 대기 신청자:

  • Qivalis — 12개 은행 컨소시엄이 유로 스테이블코인을 추진 중이며, 승인 최종 단계에 있습니다.
  • AllUnity — 도이치뱅크 (Deutsche Bank), DWS, Flow의 합작 투자사로, 2026년에 MiCA 승인을 통과할 것으로 예상됩니다.

현저하게 부재한 사례:

  • Tether (USDT) — 세계 최대의 스테이블코인 발행사는 MiCA 승인을 추진하지 않겠다고 명시적으로 거부했습니다. 파올로 아르도이노 (Paolo Ardoino) CEO는 EMT 준비금 규칙 — 특히 60 % 은행 예치 요건 — 이 테더의 준비금 모델과 양립할 수 없다고 언급했습니다. USDT는 이미 바이낸스 (Binance), 크라켄 (Kraken), Crypto.com의 EEA 현물 시장에서 상장 폐지되었습니다.
  • Ethena (USDe) — 독일 금융감독청 (BaFin)은 2025년 중반 Ethena GmbH에 사업 종료를 명령하며, 합성 달러 토큰의 준비금 및 자본 구조가 MiCA와 호환되지 않는다고 판결했습니다. 유럽 보유자를 위한 42일간의 상환 창구는 2025년 8월 6일에 닫혔습니다. Ethena는 EU 시장에서 완전히 철수했습니다.
  • MakerDAO (DAI), First Digital (FDUSD), PayPal (PYUSD) 및 대부분의 탈중앙화 스테이블코인은 여전히 비준수 상태이거나 미등록 상태입니다.

승인된 목록의 형상은 매우 인상적입니다: 전 세계 스테이블코인 시가 총액 약 3,110억달러중MiCA준수토큰은3,110억 달러 중 MiCA 준수 토큰은 791억 달러로 약 25 % 를 차지합니다. 시가 총액 기준 상위 10대 스테이블코인 중 규제 테두리 안에 있는 것은 USDC뿐입니다.

상장 폐지 현황​

상장 폐지는 2026년 7월의 급격한 변화(cliff)가 오기 훨씬 전부터 이미 시작되었습니다. 이는 유예 기간(grandfathering) 보호막이 완전히 사라졌을 때 유럽의 오더북(order book)이 어떤 모습일지 미리 보여줍니다.

  • Binance EEA는 2025년 3월 31일, USDT, FDUSD, TUSD, USDP, DAI, AEUR, UST, USTC, PAXG를 포함한 9개의 비준수 스테이블코인에 대한 현물 거래를 중단했습니다. EEA 사용자들에게는 규정 준수 자산으로 이동할 수 있는 전환 기간이 제공되었습니다.
  • Kraken EEA는 2025년 2월 13일에 USDT, PYUSD, EURT, TUSD, UST의 마진 거래를 종료했으며, 2025년 3월 24일에 현물 거래를 중단했습니다.
  • Crypto.com EU는 MiCA의 2024년 12월 30일 시행일에 앞서 2024년 내내 USDT와 기타 여러 비준수 스테이블코인을 상장 폐지했습니다.
  • Bitstamp EU는 2025년 내내 비준수 거래쌍에 대한 노출을 점진적으로 줄였습니다.

이러한 각 조치는 가상자산 서비스 제공자(CASP, Crypto-Asset Service Provider)가 선제적인 주의를 기울인 결과입니다. 2026년 7월 1일 이후 미승인 자산준거토큰(EMT, Asset-Referenced Token)을 상장할 경우 발생하는 법적 리스크는 이분법적입니다. 유예 기간이 끝나면 아무리 작은 지역 거래소라도 바이낸스(Binance)와 동일한 집행 리스크에 직면하게 됩니다.

2026년 7월 2일 EU 오더북에서 사라지는 것은 단순한 USDT만이 아닙니다. 모든 USDT 거래쌍, 규제 대상 플랫폼의 모든 USDT 기반 대출 시장, 그리고 EU 거래소의 모든 USDT 표시 파생상품이 사라집니다. 이는 과거 EU 현물 암호화폐 거래량의 약 60~70%가 USDT로 표시되었다는 점을 시사합니다. 이러한 유동성은 USDC, 유로화 스테이블코인으로 전환되거나 아예 장외(off-venue)로 빠져나가야 합니다.

유동성의 향방​

유동성 흐름은 2026년 초 데이터에서 이미 확인됩니다. 유로(EUR) 표시 스테이블코인은 15개월 동안 12배 성장했습니다. 2025년 1월 월간 거래량 6,900만 달러에서 2026년 3월 7억 7,700만 달러로 급증했으며, 이는 개인 투자자의 열풍보다는 규제 명확성에 의해 주도된 결과입니다.

USDC는 구조적 수혜를 입었습니다. 거래소들이 USDT 거래쌍을 제거함에 따라 EU 거래소 내 점유율이 꾸준히 상승했습니다. 2025년 포른허브(Pornhub)가 크리에이터 수익 지급 수단을 USDT에서 USDC로 전환한 사건은 MiCA가 단순한 암호화폐 거래를 넘어 결제 흐름까지 형성하기 시작한 상징적인 순간으로 널리 인용되었습니다.

하지만 더 흥미로운 변화는 유로 네이티브 스테이블코인의 부상입니다. MiCA 이전 유로 스테이블코인의 시가총액은 3억 5,000만 유로 미만으로, 글로벌 스테이블코인 시장의 1%에도 미치지 못했습니다. 그러나 현재 EURC 하나만으로도 그 수치를 넘어섰으며, EURI, EURCV, EUROe가 공동으로 실질적인 경쟁 그룹을 형성하고 있습니다. 유럽중앙은행(ECB)은 2025년 금융 안정성 보고서(Financial Stability Review)를 통해 유로 스테이블코인이 절대적인 수치로는 여전히 작지만, "전이 리스크(spillover risks)"에 대한 선제적 모니터링이 필요할 정도로 빠르게 성장하고 있다고 지적했습니다.

EU 사용자를 대상으로 운영되는 디파이(DeFi) 프로토콜의 경우, 그 영향이 다소 껄끄럽습니다. Curve, Uniswap, Aave의 USDT 풀은 기술적으로 여전히 접근 가능하지만 — 디파이는 현재 형태의 MiCA 규제 대상에 직접 포함되지 않음 — MiCA 라이선스를 보유한 CASP를 통한 온램프(on-ramp) 및 오프램프(off-ramp) 채널은 유예 기간 종료 후 USDT 취급을 거부할 것입니다. 유동성은 이분화될 것입니다. 규제된 통로는 USDT를 완전히 우회하는 반면, 디파이 풀은 자체 보관(self-custody)을 통해서만 접근 가능한 비준수 2차 시장이 될 것입니다.

이는 2023년 SEC의 바이낸스 USD(BUSD) 중단 조치 당시 소규모로 나타났던 패턴과 유사합니다. Paxos가 BUSD 발행 중단을 강요받았을 때, 시장 점유율은 USDT와 USDC로 빠르게 집중되었습니다. EU는 동일한 집중화 역학을 재현하고 있지만, 이번에 집중되는 승자는 USDC와 파편화된 유로 네이티브 발행사들이 될 것입니다.

2차 효과: 수탁, 외환(FX) 및 규제 준수 프리미엄​

상장 폐지라는 즉각적인 뉴스 뒤에는 세 가지 구조적 변화가 뒤따릅니다.

수탁 체제의 전환(The custody flip). MiCA 라이선스 스테이블코인은 분리된 EU 은행 계좌에 준비금을 보유해야 하며, 이는 스테이블코인 발행이 EU 은행 인프라에 통합됨을 의미합니다. 이러한 역학 관계는 암호화폐 네이티브 수탁 기관보다 제도권 수탁 기관과 라이선스를 보유한 은행에 유리하게 작용합니다. Société Générale–FORGE, Banking Circle, 도이치뱅크(Deutsche Bank)의 AllUnity 벤처가 은행 주도로 운영되는 것은 우연이 아닙니다. 이들은 구조적으로 유리한 위치에 있습니다.

결제 레이어로서의 외환(FX). 2026년까지 "스테이블코인"은 사실상 "달러 스테이블코인"을 의미했습니다. MiCA는 EU 사용자들에게 이 공식을 바꿉니다. MiCA 제23조(Article 23)에 따라 EU 내에서 결제 수단으로 사용되는 비유로화 EMT 거래가 하루 100만 건 또는 2억 유로로 제한됨에 따라, 대규모 유로화 표시 온체인 상거래는 의도적으로 유로 스테이블코인으로 유도되고 있습니다. 그 결과 2024년에는 거의 존재하지 않았던 USDC와 EURC, EURI 또는 EURCV 사이의 실질적인 온체인 외환(FX) 시장이 형성되고 있습니다.

MiCA 프리미엄. 규제 준수에는 비용이 따릅니다. EMT 발행사는 분리 준비금 유지, 상환 권리, 회복 계획 및 지속적인 보고 의무를 이행해야 합니다. 이러한 비용은 준비금에서 얻을 수 있는 수익률을 낮추며, 제50조(Article 50)에서 보유자에 대한 이자 지급을 금지함에 따라 잉여 준비금 수익을 사용자에게 돌려줄 수 있는 선택지도 사라집니다. 결과적으로 MiCA 준수 스테이블코인은 제도권 밖에서 운영되는 수익형 대안들에 비해 수익률 측면에서 구조적으로 매력이 떨어집니다. 시장은 사용자를 두 그룹으로 분류하고 있습니다. 규제된 접근권이 필요한 이들(기관, 라이선스 거래소를 이용하는 EU 개인 투자자)과 수익률 최적화를 추구하는 이들(MiCA 영역 밖에서 자체 보관을 수행하는 숙련된 디파이 사용자)입니다.

글로벌 템플릿에 관한 질문​

2026년 7월 1일에 ESMA가 시행하는 조치는 유럽 내에만 머물지 않을 것입니다. MiCA 스테이블코인 인가 프레임워크는 이미 영국의 FCA, 싱가포르의 MAS, 일본의 FSA, 그리고 홍콩의 SFC에 의해 템플릿으로 연구되고 있습니다. 홍콩 금융관리국(HKMA)은 자체 스테이블코인 조례에 따라 36건 이상의 신청을 접수했으며, 2026년에 첫 인가가 예상됩니다.

각 관할 구역은 조금씩 다른 문제를 해결하고 있습니다. 영국은 시스템적 스테이블코인에, 싱가포르는 단일 발행인 SGD 프레임워크에, 홍콩은 발행 라이선스에 집중하고 있습니다. 하지만 근본적인 패턴은 동일합니다. 엄격한 인가 장벽, 의무적 준비금 감사, 그리고 규제 대상 플랫폼에서 비준수 발행사를 구조적으로 상장 폐지하는 것입니다.

다국가 스테이블코인 발행사들에게 지금은 강제적인 선택의 순간입니다. 주요 규제 시장마다 막대한 비용과 준비금 제약을 감수하며 전체 인가를 추진하거나, 규제가 덜한 플랫폼과 셀프 커스터디(self-custody) 흐름에 영구적으로 갇히는 것을 받아들여야 합니다. 테더(Tether)는 후자를 선택하는 공개적인 태도를 취해왔고, 서클(Circle)은 전자에 베팅했습니다. MiCA 클리프(MiCA cliff)는 어떤 전략이 더 빠르게 성과를 낼지 보여주는 첫 번째 진정한 시험대가 될 것입니다.

포스트 클리프 스테이블코인 스택 구축​

Web3 빌더들에게 인프라 측면의 함의는 구체적입니다. 지갑, 거래소, 결제 프로세서, 대출 시장 또는 RWA 플랫폼 등 EU 사용자를 대상으로 하는 모든 애플리케이션은 2026년 7월까지 다음과 같은 상황을 가정해야 합니다.

  1. USDT, USDe 및 대부분의 비 MiCA 준수 스테이블코인은 라이선스를 보유한 온램프(on-ramp) 및 오프램프(off-ramp)를 통해 접근할 수 없습니다.
  2. USDC가 EU 사용자를 위한 기본 달러 표시 레일(rail)이 됩니다.
  3. 유로화 표시 흐름은 EUR/USD 환전보다는 EURC, EURI, EURCV 또는 EUROe를 통해 점진적으로 라우팅됩니다.
  4. 준비금 증명, 상환권 및 라이선스 상태는 선택적 공개 사항이 아닌 일급 데이터 필드(first-class data fields)로 취급됩니다.

이러한 현실에 맞춰 지금 스택을 준비하는 빌더들은 2025년 초 소규모 거래소들이 겪었던 혼란을 피할 수 있을 것입니다.

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출처​

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