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MiCA 的 2026 年 7 月悬崖：后过渡期市场下的欧盟稳定币退市路线图

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 7 月 2 日，估计约 1840 亿美元的稳定币流动性将在整个欧洲经济区（EEA）沦为监管“幽灵”。这大约相当于 Tether 的 USDT 的流通供应量——在欧盟范围内 MiCA 过渡期结束后的次日早晨，任何仍托管该币种的受欧盟监管场所都将违反欧盟法律。

倒计时已不再是抽象的概念。欧洲证券和市场管理局 (ESMA) 已用明确的语言发出信号，对于尚未获得授权的任何加密资产服务提供商来说，“有序退出计划”现在是基本要求。从 2024 年 12 月 30 日开始计时的祖父条款（Grandfathering）时钟将于 2026 年 7 月 1 日停止。在那一天的午夜，欧元、美元和稳定币在欧洲订单簿上的流动方式将在一夜之间重塑。

以下是下架地图、发行方评分表，以及将在“悬崖期”后定义欧盟市场稳定币流动性的次生效应。

无法游说的硬性截止日期​

MiCA（加密资产市场法案）将稳定币分为两个监管类别：电子货币代币 (EMT)，挂钩单一法定货币；以及资产参考代币 (ART)，由一篮子资产支持。两者都需要获得国家主管当局的授权，并遵守严格的储备、托管和披露制度。

储备规则异常细致。第 36 条规定，EMT 发行方必须将至少 60% 的储备金以银行存款的形式存放在欧盟信贷机构中，并设有集中度限制以防止单一银行风险敞口。ART 发行方必须在类似结构中持有至少 30% 的储备。第 50 条明确禁止发行方向 EMT 持有者支付利息——这一结构性选择将欧盟稳定币与在其他地区获得关注的收益型模型隔离开来。

“重要”代币（那些在用户数量、市值或交易量方面超过阈值的代币）将由欧洲银行管理局 (EBA) 直接监管。它们面临更高的自有资金要求（最高可达平均储备的 3%）、更严格的流动性规则以及强制性的恢复和赎回计划。

过渡期的存在是因为 MiCA 的稳定币条款于 2024 年 6 月 30 日生效，而服务提供商规则于 2024 年 12 月 30 日跟进。欧盟成员国被允许对在先前国家制度下运营的现有加密业务提供长达 18 个月的祖父条款豁免——直到 2026 年 7 月 1 日。

这种豁免期现在的结束情况并不平衡。荷兰在 2025 年 7 月关闭了窗口。意大利的豁免于 2025 年 12 月到期。德国已表示可能将截止日期提前至 2025 年 12 月 31 日。法国则为其注册的 PSAN 提供商保留了直到 2026 年 7 月 1 日的完整期限。虽然这种“拼布式”的现状令人困惑，但欧盟范围内的硬性底线是不容谈判的：2026 年 7 月 1 日之后，欧盟境内将不再存在任何过渡性制度。

已获批发行方评分表​

截至 2026 年 4 月，整个欧盟只有 17 家稳定币发行方通过了 MiCA 授权，它们共同支持了 25 种已获批的单一法定货币 EMT。名单很短，而且明显由传统金融机构而非加密原生公司主导。

已获批并运营中：

  • Circle (EURC, USDC) —— Circle Internet Financial Europe SAS 持有法国 ACPR 颁发的电子货币机构牌照，使其成为 MiCA 第一波中最著名的加密原生赢家。EURC 是第一种获得 MiCA 许可的欧元稳定币，目前控制着大约 41% 的欧元稳定币市场，高于 12 个月前的 17%。
  • Banking Circle (EURI) —— 作为一家拥有欧盟通行权的持牌银行，Banking Circle 于 2025 年 4 月获得了 CASP 牌照和电子货币授权，使 EURI 定位于机构结算用例。
  • 法国兴业银行 (Société Générale)–FORGE (EURCV, USDCV) —— 法国兴业银行受监管的数字资产子公司在 MiCA 框架下运行欧元和美元稳定币，利用其母公司的银行牌照进行分销。
  • Membrane Finance (EUROe) —— 一家获得芬兰许可的电子货币机构，授权了首批符合 MiCA 标准的欧元代币之一。
  • Quantoz (EURQ, USDQ) —— 由一家早期追求 MiCA 批准的金融科技公司发行的荷兰挂钩对。
  • StablR (EURR, USDR) —— 获得马耳他授权的发行方，确保了两种货币的合规。

主要待定申请方：

  • Qivalis —— 由 12 家银行组成的财团，正在寻求欧元稳定币授权，处于授权的后期阶段。
  • AllUnity —— 德意志银行 (Deutsche Bank)、DWS 和 Flow 的合资企业，预计将于 2026 年通过 MiCA 批准。

显著缺席：

  • Tether (USDT) —— 全球最大的稳定币发行方已明确拒绝寻求 MiCA 授权。首席执行官 Paolo Ardoino 指出，EMT 储备规则——特别是 60% 的银行存款要求——与 Tether 的储备模型不兼容。USDT 已经从 Binance、Kraken 和 Crypto.com 的欧洲经济区 (EEA) 现货交易市场下架。
  • Ethena (USDe) —— 德国联邦金融监管局 (BaFin) 在 2025 年年中命令 Ethena GmbH 停止业务，认为这种合成美元代币的储备和资本结构与 MiCA 不兼容。面向欧洲持有者的 42 天赎回窗口已于 2025 年 8 月 6 日关闭。Ethena 已完全退出欧盟市场。
  • MakerDAO (DAI)、First Digital (FDUSD)、PayPal (PYUSD) 以及大多数去中心化稳定币仍不合规或未注册。

获批名单的格局令人瞩目：在全球约 3110 亿美元的稳定币市值中，符合 MiCA 标准的代币仅占 791 亿美元——约 25%。在市值前十的稳定币中，只有 USDC 位于监管边界之内。

下架地图​

下架潮已经开始，远早于 2026 年 7 月的悬崖期。这些举动预示了当“祖父条款”（grandfathering）保护盾完全消失后，欧洲市场的订单簿将会呈现的面貌。

  • Binance EEA（币安欧洲经济区）已于 2025 年 3 月 31 日停止了 9 种非合规稳定币的现货交易，包括 USDT、FDUSD、TUSD、USDP、DAI、AEUR、UST、USTC 和 PAXG。EEA 用户获得了转换窗口期，以便将其资产转移到合规资产中。
  • Kraken EEA 于 2025 年 2 月 13 日终止了 USDT、PYUSD、EURT、TUSD 和 UST 的杠杆交易，并于 2025 年 3 月 24 日停止了现货交易。
  • Crypto.com EU 在 MiCA 于 2024 年 12 月 30 日生效前，已在 2024 年期间陆续下架了 USDT 和其他几种非合规稳定币。
  • Bitstamp EU 在 2025 年期间逐步减少了对非合规交易对的暴露。

这些举动都是 CASP（加密资产服务提供商）在行使先发制人的谨慎态度。在 2026 年 7 月 1 日之后，上线未经授权的 EMT（电子货币代币）所带来的法律风险是确定性的。一旦豁免期结束，即使是最小的区域性交易所也将面临与币安同等的执法风险。

2026 年 7 月 2 日从欧盟订单簿中消失的不仅仅是 USDT 本身。随之而去的还有每一个 USDT 交易对、受监管平台上每一个以 USDT 计价的借贷市场，以及欧盟交易场所内每一个以 USDT 报价的衍生品。这意味着：历史上大约 60-70% 的欧盟现货加密货币交易量是以 USDT 报价的。这部分流动性必须轮换——进入 USDC，进入欧元稳定币，或者完全撤出受监管场所。

流动性去向​

资金流向在 2026 年初的数据中已清晰可见。受监管透明度而非散户狂热的驱动，欧元计价的稳定币在 15 个月内增长了 12 倍——月交易量从 2025 年 1 月的 6,900 万美元激增至 2026 年 3 月的 7.77 亿美元。

USDC 成为了结构性的受益者。随着交易所撤下 USDT 交易对，其在欧盟交易场所内的市场份额稳步上升。2025 年 Pornhub 将创作者付款方式从 USDT 切换为 USDC 这一备受关注的事件，被广泛视为 MiCA 开始塑造加密货币交易之外的支付流的象征性时刻。

但更有趣的轮换是欧元原生稳定币的崛起。在 MiCA 之前，欧元稳定币的市值不足 3.5 亿欧元，不到全球稳定币市场的 1%。仅 EURC 一项就已突破了这一数字，而 EURI、EURCV 和 EUROe 则共同形成了一个真正的竞争阵营。欧洲中央银行在其 2025 年《金融稳定报告》中指出，虽然欧元稳定币绝对规模仍然较小，但其增长速度之快足以引发对“溢出风险”的主动监测。

对于服务于欧盟用户的 DeFi 协议来说，其含义令人不安。Curve、Uniswap 和 Aave 上的 USDT 池在技术上仍然可以访问——DeFi 在目前形式下并不直接受 MiCA 约束——但持有 MiCA 牌照的 CASP 出入金通道在悬崖期后将拒绝处理 USDT。流动性将发生分叉：受监管的路径将完全绕过 USDT，而 DeFi 池则变成一个仅能通过自托管访问的非合规二级市场。

这是美国证券交易委员会（SEC）在 2023 年缩减 Binance USD 规模时曾小规模演练过的模式。当 Paxos 被迫停止铸造 BUSD 时，市场份额迅速向 USDT 和 USDC 集中。欧盟正在重演同样的集中化动态——但这一次，集中的赢家是 USDC 以及一批分散的欧元原生发行方。

二阶效应：托管、外汇与合规溢价​

这一悬崖期产生了三个超出即时下架新闻之外的结构性转变。

托管权的转移。 获得 MiCA 许可的稳定币必须将储备金存放在隔离的欧盟银行账户中，这意味着稳定币发行已嵌入欧盟银行基础设施。这种动态更有利于机构托管人和持牌银行，而非加密原生托管提供商。法国兴业银行旗下的 Société Générale–FORGE、Banking Circle 和德意志银行的 AllUnity 风险投资项目并非巧合地由银行主导——它们在结构上具有优势。

外汇作为结算层。 在 2026 年之前，“稳定币”实际上等同于“美元稳定币”。MiCA 为欧盟用户改变了这一点。根据第 23 条的规定，在欧盟境内作为支付手段使用的非欧元 EMT 交易量限制在每日 100 万笔或 2 亿欧元，大规模的链上欧元计价商业正在被刻意引导至欧元稳定币。其结果是在 USDC 与 EURC、EURI 或 EURCV 之间形成了一个真正的链上外汇（FX）市场——而在 2024 年，这个市场几乎不存在。

MiCA 溢价。 合规是有代价的。EMT 发行方必须维持隔离储备、赎回权、恢复计划和持续报告。这些成本降低了储备金可实现的收益率——而且第 50 条禁止向持有人支付利息，消除了将剩余储备收入返还给用户的选项。结果是，从收益角度看，合规稳定币在结构上不如在该制度之外运行的计息替代方案具有吸引力。市场正在将用户分为两个阵营：需要监管准入的用户（机构、通过持牌场所交易的欧盟散户） and 那些优化收益的用户（在 MiCA 范围之外进行自托管的成熟 DeFi 用户）。

全球模板问题​

ESMA 在 2026 年 7 月 1 日的行动将不局限于欧洲。MiCA 稳定币授权框架正被英国 FCA、新加坡 MAS、日本 FSA 和香港证监会（SFC）作为模板进行研究。香港金融管理局在其自身的《稳定币条例》下已收到超过 36 份申请，预计首批授权将于 2026 年发放。

每个司法管辖区都在解决略有不同的问题——英国专注于系统性稳定币，新加坡侧重于单发行方新元（SGD）框架，香港则侧重于发行许可。但底层模式是相同的：严格的授权门槛、强制性的储备审计，以及将不合规发行方从受监管场所结构性下架。

对于跨司法管辖区的稳定币发行方来说，这是一个被迫选择的时刻。要么在每个主要的受监管市场追求全面授权——承担成本和储备限制；要么接受被永久限制在监管较少的场所和自托管流程中。Tether 的公开姿态是选择后者，而 Circle 则押注于前者。MiCA “悬崖”是对哪种策略复利增长更快的第一次真正考验。

构建“悬崖”之后的稳定币技术栈​

对于 Web3 构建者来说，基础设施方面的影响是具体的。任何针对欧盟用户的应用程序——钱包、交易所、支付处理器、借贷市场或 RWA 平台——必须假设到 2026 年 7 月：

  1. USDT、USDe 和大多数非 MiCA 稳定币无法通过受许可的入金和出金渠道访问。
  2. USDC 是欧盟用户的默认美元计价通道。
  3. 欧元计价的流量越来越多地通过 EURC、EURI、EURCV 或 EUROe 路由，而不是通过欧元/美元转换。
  4. 储备证明、赎回权和许可状态是核心数据字段，而非可选披露项。

现在就开始针对这些现实调整技术栈的构建者，将能避免 2025 年初袭击小型交易所的那种仓促混乱。

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