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Das Rennen um die Stablecoin-Orchestrierungsebene: Conduit, Circle und die 200-Milliarden-Dollar-Cross-Chain-Frage

· 13 Min. Lesezeit
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Als Circle Mitte April 2026 seine native USDC Bridge über siebzehn Netzwerke hinweg im Stillen aktivierte, tat das Unternehmen mehr, als nur eine Funktion zu veröffentlichen. Es entfachte eine Frage zur Marktstruktur, um die die Stablecoin-Industrie seit zwei Jahren herumtanzt: Wem gehört der Kunde, wenn Werte zwischen Chains verschoben werden?

Die Antwort lautet zunehmend: demjenigen, der die Orchestrierungsschicht (Orchestration Layer) besitzt. Und dieser Kampf ist nun völlig offen.

Conduit, das in Boston ansässige Startup für Stablecoin-Zahlungen, das im vergangenen Jahr eine von Dragonfly Capital und Altos Ventures angeführte Series-A-Finanzierungsrunde in Höhe von 36 Mio. USD abgeschlossen hat, verbrachte die Zwischenmonate damit, eine einzige These in eine Produkt-Roadmap zu verwandeln: Entwickler wollen sich nicht zwischen Circles Burn-and-Mint, LayerZeros Omnichain Messaging, Wormholes Allzweck-Attestierung oder dem Routing von DEX-Aggregatoren entscheiden müssen. Sie wollen einen einzigen API-Aufruf, der den richtigen Pfad (Rail) auswählt und das Geld dorthin bringt. Das Unternehmen verarbeitet mittlerweile ein jährliches Transaktionsvolumen von mehr als 10 Milliarden USD in neun Ländern und bei 5.000 Händlern – eine Basis, die es aufbaute, bevor Circle, Stripe und Mastercard die Stablecoin-Orchestrierungsschicht jeweils zu ihrer nächsten strategischen Priorität erklärten.

Diese Kollision – zwischen Conduits These der Einfachheit durch Entwickler-APIs und den vertikal integrierten Stacks, die nun darum konkurrieren, diese zu vereinnahmen – ist heute die interessanteste strukturelle Frage in der Stablecoin-Infrastruktur.

Der Drei-Schichten-Stack, der eigentlich nicht existieren sollte​

Die meiste Zeit des Jahres 2024 bestand die Stablecoin-Welt aus zwei Schichten: Emittenten (Circle, Tether, Paxos) und Bridges (LayerZero, Wormhole, Axelar, Stargate). Die Bridge-Schicht konkurrierte über Chain-Abdeckung, Sicherheitsmodelle und Gebühren.

Bis Anfang 2026 kristallisierte sich dazwischen eine dritte Ebene heraus: die Orchestrierungsschicht (Orchestration Layer). Eco Routes, Across, Relay, LiFi – und Conduit mit einer zahlungsorientierten Variante – sitzen über den Pfaden (Rails) und routen über diese hinweg. Ein Entwickler, der einen Orchestrierungsanbieter integriert, erhält gleichzeitig Zugriff auf CCTP, Hyperlane und LayerZero, ohne Rail-spezifischen Code schreiben oder die Gas-on-Destination-Logik für jede unterstützte Chain warten zu müssen.

Die architektonische Begründung ist einfach. Kein einzelner Pfad ist für jedes Chain-Paar optimal. Circles CCTP bietet die reibungsloseste Erfahrung für natives USDC beim Transfer zwischen EVM-Chains, verarbeitet jedoch USDT, von Dritten ausgegebene EURC oder Nicht-EVM-Ziele nicht konsistent. Das OFT-Muster von LayerZero bietet die breiteste Chain-Abdeckung und unterstützt jeden Token, führt jedoch Vertrauensannahmen auf der Messaging-Ebene ein. Das Routing von DEX-Aggregatoren über Jupiter oder 1inch wickelt grenzüberschreitende Stablecoin-Bewegungen via Swaps ab, was bei jedem Schritt zu Slippage führt. Die Aufgabe der Orchestrierungsschicht ist es, diese Kompromisse für den Entwickler unsichtbar zu machen.

Conduits Verkaufsargument – „Zahle USDC auf Ethereum ein, erhalte USDC auf Solana, Base, Arbitrum oder Polygon, ohne dass Nutzer Bridge-Contracts berühren“ – ist ein zahlungsorientierter Ausdruck derselben Logik. Während allgemeine Orchestratoren auf DeFi-Ströme abzielen, konzentriert sich Conduit auf Auszahlungen, Lohnabrechnungen und Händlerabrechnungen – Anwendungsfälle, bei denen der Nutzer ein Treasury-Manager oder eine Fintech-Plattform ist und kein Yield-Farmer.

Warum Circle dies gerade erschwert hat​

Der Start der USDC Bridge im April 2026 ist die Entwicklung, die die meisten Konkurrenten von Conduit nicht angemessen einkalkuliert hatten. Bis zu diesem Zeitpunkt existierte Circles CCTP als Entwicklerprotokoll, nicht als konsumentenorientiertes Produkt. Um USDC mit CCTP über Chains hinweg zu bewegen, musste eine Anwendung oder Wallet dieses integrieren, den Burn-Mint-Flow handhaben, Attestierungen verwalten und Gas-Gebühren für die Ziel-Chain bezahlen. Die meisten Nutzer erhielten ihr chain-übergreifendes USDC über Bridges von Drittanbietern, die CCTP „wrappten“ oder eine völlig andere Infrastruktur nutzten.

Die USDC Bridge vereinfacht dies radikal. Ein Nutzer verbindet eine Wallet, wählt Quell- und Ziel-Chains aus, sieht die Gebühr im Voraus, verfolgt den Live-Tracker und erhält natives USDC auf der anderen Seite, wobei die Gas-Gebühren der Ziel-Chain automatisch abgewickelt werden. Zum Start werden Ethereum, Arbitrum, Base, Optimism, Polygon PoS, Avalanche, Sei und Monad unterstützt, weitere folgen. Circle konkurriert nun direkt mit der Orchestrierungsschicht bei routinemäßigen USDC-Transfers für Endverbraucher, während CCTP V1 am 31. Juli 2026 eingestellt wird – eine erzwungene Migration, die Entwickler ohnehin dazu anspornt, ihren Bridging-Stack zu überdenken.

Die Marktdaten deuten an, wie viel Volumen im Spiel ist. LayerZero verarbeitete in einem kürzlichen 30-Tage-Fenster rund 4,965 Milliarden USD an Cross-Chain-Transaktionen, was fast der Hälfte des gesamten Cross-Chain-Volumens entspricht; CCTP lag mit 3,8 Milliarden USD an zweiter Stelle. Wormhole hat in seiner gesamten Laufzeit über 60 Milliarden USD bewegt. Wenn auch nur ein Viertel dieses Stroms zur First-Party-Bridge von Circle abwandert, muss jeder Orchestrierungsanbieter – einschließlich Conduit – darlegen, warum Entwickler für eine Abstraktion bezahlen sollten, die Circle nun direkt an der Quelle kostenlos anbietet.

Die Dragonfly-Diese: Stablecoins sind ein Stack, kein Token​

Die Investition von Dragonfly in Conduit ergibt im Kontext des breiteren Portfolios der Firma mehr Sinn als isoliert betrachtet. Der vierte Fonds – 650 Millionen USD, geschlossen im Februar 2026 – ist stark auf Stablecoin- und Zahlungsinfrastruktur konzentriert. Plasma, das von Bitfinex unterstützte Layer 1, das im September 2025 mit 1 Milliarde USD an Vorab-Einlagen und gebührenfreien USDT-Transfers via autorisierungsbasierter Logik den Mainnet-Beta-Betrieb aufnahm, ist in der Chain-Schicht angesiedelt. Stable, das separate, von Bitfinex unterstützte L1, das USDT als Gas-Token verwendet, besetzt eine angrenzende Nische. Rain, das im August 2025 58 Mio. USD für Lohnabrechnungen in Schwellenländern auf Stablecoin-Pfaden (Rails) einsammelte, übernimmt den Anwendungsplatz.

Die Wette der Firma ist nicht, dass eine einzelne Schicht gewinnt; sie geht davon aus, dass 2026 ein kohärenter Stack entsteht – spezialisierte Stablecoin-Chains unten, Orchestrierung in der Mitte, Zahlungsverkehr und Verbraucher-Apps oben – und dass sich der frühe Besitz jeder Schicht auszahlt, unabhängig davon, welche Chain oder Anwendung den größten Anteil erobert. Conduit passt in diese Wette als Einstieg in die Orchestrierung – das Unternehmen, das für chain-übergreifende Stablecoin-Bewegungen das tut, was Stripe für Kartenzahlungen getan hat: ein fragmentiertes, infrastrukturintensives Problem in einen einzigen API-Aufruf zu verwandeln.

Rob Hadick, der Dragonfly-Partner, der dem Vorstand von Conduit beigetreten ist, war eine der lautesten Stimmen in der Firma für die These, dass Compliance-native Stablecoin-Infrastruktur das Geschäft für die nächsten Jahrzehnte ist. Seine Anwesenheit im Vorstand signalisiert, dass Dragonfly beabsichtigt, Conduit als Bindegewebe zwischen seinen Chain-Investitionen und seinen Anwendungs-Investitionen zu nutzen.

Die Akquisitions-Multiplikatoren setzen bereits den Vergleichsmaßstab​

Die Preisschilder für angrenzende Stablecoin-Infrastruktur-Deals in den letzten achtzehn Monaten stecken den Rahmen ab. Stripe zahlte im Februar 2025 1,1 Milliarden USD für Bridge.xyz, um die Orchestrierung und Emission von Stablecoins zu erwerben, und stellte diese Funktion 2026 als Bridge-APIs und Stripe-Stablecoin-Finanzkonten bereit – sie decken On / Off-Ramp, Wallet-as-a-Service und das Minting auf Emittentenniveau ab. Mastercard folgte im März 2026 mit der bisher größten Stablecoin-Akquisition: 1,5 Milliarden USD plus ein Earnout von 300 Millionen USD für BVNK, eine in London ansässige Plattform, die im Jahr 2025 Stablecoin-Zahlungen im Wert von über 30 Milliarden USD abwickelte.

Der Mastercard-Deal ist aufschlussreich, weil Mastercard die Lösung selbst hätte bauen können. Das Unternehmen verfügt über ein globales Händlernetzwerk, regulatorische Beziehungen in über 200 Märkten und die technischen Ressourcen, um innerhalb von zwölf Monaten eine Orchestrierungsschicht auf den Markt zu bringen. Man entschied sich stattdessen für eine Akquisition und zahlte etwa das Sechsfache des Transaktionsvolumens von BVNK, da die Talente und die regulatorischen Lizenzen wertvoller waren als die Zeit. Diese Preisgestaltung impliziert, dass Conduit – derzeit bei einem Zehntel des Volumens von BVNK, aber mit ähnlicher regulatorischer Positionierung – in einem Bereich liegt, den strategische Käufer als erschwinglich empfinden werden, während sich die Konsolidierung der Orchestrierungsschicht beschleunigt.

Die Exit-Leiter für die Stablecoin-Infrastruktur hat sich somit umgekehrt. Im Jahr 2023 ging man noch davon aus, dass Infrastrukturunternehmen in einen reifenden Markt hinein an die Börse (IPO) gehen würden. Bis 2026 ist der realistische Exit die Übernahme durch ein Kartennetzwerk, eine Fintech-Plattform oder einen Emittenten, der eine vertikale Integration anstrebt. Bridge ging an Stripe. BVNK ging an Mastercard. Die verbleibenden unabhängigen Orchestrierungsanbieter werden nun an dieser Obergrenze gemessen.

Was Conduit hat, was Circle nicht hat​

Das stärkste Argument für die fortgesetzte Unabhängigkeit von Conduit ist der Teil des Stacks, den Circle strukturell nicht besitzen kann. Die USDC Bridge von Circle bewegt USDC. Sie bewegt kein USDT, kein USDP, kein von Dritten ausgegebenes EURC, kein RLUSD, kein USDe oder eine der Dutzenden von renditeträchtigen Wrapped-Varianten – und sie kann es auch nicht, da Circle die Minting-Infrastruktur dieser Token nicht kontrolliert. Das aktuelle Stablecoin-Angebot liegt bei 224,9 Milliarden USD, wovon USDC etwa 24 % ausmacht. Die anderen 76 % – die USDT-Dominanz von Tether, die durch den GENIUS Act entstandenen von Banken ausgegebenen Stablecoins, die regionalen EUR- und SGD-Stablecoins – fließen über Pfade, die Circle nicht bedienen kann.

Eine allgemeine Orchestrierungsschicht, die USDC, USDT, EURC und Stablecoins lokaler Währungen aus Schwellenländern über eine einzige Integration abwickelt, erfasst eine deutlich größere Fläche als jede herstellereigene Bridge. Der spezifische Vorteil von Conduit ist die an die Krypto-Schicht gekoppelte Fiat-Schicht: 14 Fiat-Währungen und On / Off-Ramp-Abdeckung in den Vereinigten Staaten, Mexiko, Brasilien, Nigeria und Kenia. Ein US-Fintech, das einen brasilianischen Auftragnehmer in BRL unter Verwendung von USDC als Abrechnungsmedium bezahlen möchte, kann die API von Conduit nutzen und muss niemals einen Bridge-Vertrag berühren, niemals Gas auf der Ziel-Chain beschaffen und niemals einen separaten FX-Anbieter integrieren. Dieses Gesamtpaket – Orchestrierung plus Fiat-Schienen plus regulatorische Abdeckung – hat Circle, DCG und Commerce Ventures dazu bewogen, gemeinsam die Series A zu unterzeichnen.

Das Stablecoin-Orchestrierungs-Tableau 2026​

Fünf verschiedene Modelle konkurrieren nun um die Rolle der Stablecoin-Orchestrierung und differenzieren sich entlang von Achsen, die es 2024 noch nicht gab:

Emittenten-vertikal (Circle USDC Bridge, Tethers USDT0 auf Plasma). Beste UX für den eigenen Token des Emittenten, kostenlos am Point-of-Use, jedoch auf die Chain-Abdeckungsliste des Emittenten beschränkt.

Generalisierte Rails (LayerZero, Wormhole, Axelar, Hyperlane). Breiteste Chain-Abdeckung, Multi-Token-fähig, setzen Entwickler jedoch der Sicherheit der Messaging-Schicht aus und erfordern eine zusätzliche Orchestrierung, um entwicklerfreundlich zu sein.

Reine Orchestrierung (Eco Routes, Across, Relay, LiFi). Routing über mehrere Rails basierend auf Preis, Geschwindigkeit und Sicherheit; primär auf DeFi-Flows ausgerichtet.

Zahlungsorientierte Orchestrierung (Conduit, Bridge innerhalb von Stripe, BVNK innerhalb von Mastercard). Kombiniert Cross-Chain-Stablecoin-Bewegungen mit Fiat-On / Off-Ramp, regulatorischer Lizenzierung und Primitiven für die Händlerabrechnung.

Zweckgebundene Stablecoin-Chains (Plasma, Stable, Tempo). Integrieren die Chain-Schicht vertikal mit der Stablecoin-Schicht und eliminieren Cross-Chain-Bewegungen für Flows, die auf der Chain selbst entstehen und enden.

Die fünf Kategorien schließen sich nicht gegenseitig aus – Conduit kann bei demselben API-Aufruf für USDC-Flows über Circles USDC Bridge und für USDT-Flows über LayerZero routen –, aber die strategische Positionierung ist entscheidend dafür, wer die Entwicklerbeziehung gewinnt. Wer diese Beziehung besitzt, besitzt die Routing-Entscheidung, welche wiederum die Ökonomie bestimmt.

Die nächsten achtzehn Monate​

Drei Signale werden uns verraten, ob Conduits Wette auf die Orchestrierungsschicht strukturell dauerhaft ist oder ob die emittenten-vertikalen und plattform-basierten Pfade die Kategorie konsumieren.

Erstens: Beobachten Sie den Volumenanteil der USDC Bridge. Wenn Circle innerhalb von sechs Monaten 40 % oder mehr des Cross-Chain-USDC-Volumens erobert, komprimiert sich der wirtschaftliche Wert einer unabhängigen USDC-Orchestrierungsschicht erheblich, und die Verteidigungsfähigkeit von Conduit verengt sich auf Nicht-USDC-Stablecoins und Anwendungsfälle mit Fiat-Anbindung.

Zweitens: Beobachten Sie die nächste strategische Akquisition in diesem Bereich. Coinbase, PayPal, Visa, JPMorgan und Worldpay haben alle öffentliche oder gemunkelte Ambitionen zur Stablecoin-Orchestrierung. Wenn einer von ihnen ein Ziel in der Größenordnung von Conduit bei einer Bewertung von über 500 Millionen USD übernimmt, wird die Kategorie neu bewertet und die verbleibenden Unabhängigen gezwungen, entweder schneller zu wachsen oder sich für einen Verkauf zu positionieren.

Drittens: Beobachten Sie, ob die Umsetzung des GENIUS Act zu einer Fragmentierung von bankeigenen Stablecoins führt. Wenn ein Dutzend US-Banken jeweils ihren eigenen Stablecoin unter einem OCC-Trust-Charter herausgeben – und Richtlinien des Finanzministeriums sowie der Federal Reserve deuten darauf hin, dass mehrere Starts für 2026 geplant sind –, wird das Argument für eine Orchestrierungsschicht, die abstrahiert, welcher Bank-Stablecoin für eine Zahlung verwendet wird, existenziell wichtig. Denn kein Entwickler möchte zwölf regionale Stablecoin-APIs integrieren.

Die 36 Millionen USD von Conduit sind im Vergleich zum Stablecoin-Infrastrukturkapital, das 2025–2026 geflossen ist, ein bescheidener Betrag. Aber die Position ist nicht bescheiden. Das Unternehmen ist einer von vielleicht vier ernsthaften unabhängigen Orchestrierungsanbietern in einer Kategorie, die die größten Zahlungsnetzwerke der Welt gerade zum strategischen Ziel erklärt haben. Die Frage für die nächsten achtzehn Monate ist, ob sich diese Position in Exit-Bewertungen von 1 bis 2 Milliarden USD übersetzt, die Bridge und BVNK bereits als Untergrenze etabliert haben – oder ob Circles Entscheidung, kein Protokoll mehr zu sein, sondern ein Produkt zu werden, dazu führt, dass die Orchestrierungsschicht langsam von oben absorbiert wird.

Das Rennen hat begonnen. Der Startschuss war die Bridge von Circle.

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Quellen​

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