Перейти к основному контенту

Гонка уровней оркестрации стейблкоинов: Conduit, Circle и вопрос кроссчейн-переводов на $200 млрд

· 13 мин чтения
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Когда в середине апреля 2026 года компания Circle незаметно активировала свой нативный мост USDC (USDC Bridge) в семнадцати сетях, она сделала нечто большее, чем просто выпустила новую функцию. Она взорвала вопрос о структуре рынка, вокруг которого индустрия стейблкоинов ходила кругами последние два года: кто владеет клиентом, когда стоимость перемещается между блокчейнами?

Ответ все чаще звучит так: тот, кто владеет слоем оркестрации. И эта битва теперь в самом разгаре.

Conduit, бостонский стартап в сфере платежей в стейблкоинах, закрывший в прошлом году раунд серии A на 36 млн долларов под руководством Dragonfly Capital и Altos Ventures, потратил прошедшие месяцы на превращение одного тезиса в дорожную карту продукта: разработчики не хотят выбирать между механизмом сжигания и выпуска (burn-and-mint) от Circle, омничейн-сообщениями LayerZero, аттестацией общего назначения Wormhole или маршрутизацией через DEX-агрегаторы. Им нужен один API-вызов, который выберет нужный канал и доставит деньги по назначению. В настоящее время компания обрабатывает более 10 миллиардов долларов годового объема транзакций в девяти странах и для 5 000 мерчантов — базу, которую она создала до того, как Circle, Stripe и Mastercard объявили слой оркестрации стейблкоинов своим следующим стратегическим приоритетом.

Это столкновение — между тезисом Conduit о простоте API для разработчиков и вертикально интегрированными стеками, которые сейчас стремятся его поглотить — является самым интересным структурным вопросом в инфраструктуре стейблкоинов на сегодняшний день.

Трехуровневый стек, который не должен был существовать​

На протяжении большей части 2024 года мир стейблкоинов состоял из двух уровней: эмитентов (Circle, Tether, Paxos) и мостов (LayerZero, Wormhole, Axelar, Stargate). Уровень мостов конкурировал за покрытие сетей, модель безопасности и комиссии.

К началу 2026 года между ними кристаллизовался третий уровень: слой оркестрации. Eco Routes, Across, Relay, LiFi — и Conduit с его платежным уклоном — находятся над транспортными каналами и маршрутизируют потоки через них. Разработчик, интегрирующий одного провайдера оркестрации, получает одновременно CCTP, Hyperlane и LayerZero, не записывая специфический для каждого канала код и не поддерживая логику оплаты газа в сети назначения для каждой поддерживаемой сети.

Архитектурное обоснование прямолинейно. Ни один канал не является оптимальным для каждой пары сетей. CCTP от Circle обеспечивает максимально чистый опыт перемещения нативного USDC между EVM-сетями, но он не работает стабильно с USDT, EURC, выпущенными другими сторонами, или направлениями, отличными от EVM. Шаблон OFT от LayerZero предлагает самое широкое покрытие сетей и поддерживает любой токен, но вводит допущения о доверии на уровне обмена сообщениями. Маршрутизация через DEX-агрегаторы вроде Jupiter или 1inch осуществляет кроссчейн-перемещение стейблкоинов через свопы, собирая проскальзывание на каждом этапе. Задача слоя оркестрации — сделать эти компромиссы невидимыми для разработчика.

Предложение Conduit — «внесите USDC на Ethereum, получите USDC на Solana, Base, Arbitrum или Polygon без взаимодействия пользователей с контрактами мостов» — это ориентированное на платежи выражение той же логики. В то время как общие оркестраторы нацелены на потоки DeFi, Conduit ориентируется на выплаты, начисление зарплат и расчеты с мерчантами — сценарии использования, где пользователем является казначейский оператор или финтех-платформа, а не доходный фермер (yield farmer).

Почему Circle только что усложнила задачу​

Запуск моста USDC Bridge в апреле 2026 года — это событие, которое большинство конкурентов Conduit не учли в достаточной степени. До этого момента CCTP от Circle существовал как протокол для разработчиков, а не как продукт, ориентированный на потребителя. Чтобы переместить USDC между сетями с помощью CCTP, приложению или кошельку нужно было интегрировать его, управлять процессом сжигания и выпуска, обрабатывать аттестации и оплачивать газ в целевой сети. Большинство пользователей получали свой кроссчейн-USDC через сторонние мосты, которые оборачивали CCTP или использовали совершенно другую инфраструктуру.

USDC Bridge меняет это. Пользователь подключает кошелек, выбирает исходную и целевую сети, видит комиссию заранее, наблюдает за транзакцией в реальном времени и получает нативный USDC на другой стороне с автоматически обработанным газом в целевой сети. На старте поддерживаются Ethereum, Arbitrum, Base, Optimism, Polygon PoS, Avalanche, Sei и Monad, и этот список будет расширяться. Теперь Circle напрямую конкурирует со слоем оркестрации в обычных потребительских переводах USDC, в то время как поддержка CCTP V1 прекращается 31 июля 2026 года — принудительная миграция, которая в любом случае стимулирует разработчиков пересмотреть свой стек мостов.

Рыночные данные намекают на то, какой объем средств стоит на кону. LayerZero обработал примерно 4,965 млрд долларов в кроссчейн-транзакциях за недавний тридцатидневный период, что составляет почти половину общего объема кроссчейн-операций; CCTP занял второе место с 3,8 млрд долларов. Wormhole за все время существования обработал объем более 60 млрд долларов. Если даже четверть этого потока перейдет к собственному мосту Circle, каждому провайдеру оркестрации — включая Conduit — придется четко сформулировать, почему разработчики должны платить за абстракцию, которую Circle теперь предлагает бесплатно у самого источника.

Тезис Dragonfly: стейблкоины — это стек, а не токен​

Инвестиция Dragonfly в Conduit обретает больше смысла в контексте более широкого портфеля фирмы, а не сама по себе. Четвертый фонд — 650 млн долларов, закрытый в феврале 2026 года — сильно сконцентрирован на инфраструктуре стейблкоинов и платежей. Plasma, Layer 1 при поддержке Bitfinex, запустившая бета-версию основной сети в сентябре 2025 года с депозитами в 1 млрд долларов и бесплатыми переводами USDT через логику на основе авторизации, находится на уровне сетей. Stable, отдельная L1 при поддержке Bitfinex, использующая USDT в качестве газового токена, занимает соседнюю нишу. Rain, привлекшая 58 млн долларов в августе 2025 года для выплаты зарплат на развивающихся рынках через стейблкоины, занимает уровень приложений.

Ставка фирмы заключается не в том, что победит какой-то один уровень; она в том, что 2026 год сформирует целостный стек — специализированные блокчейны для стейблкоинов внизу, оркестрация в середине, платежи и потребительские приложения наверху. И раннее владение каждым уровнем принесет плоды независимо от того, какая сеть или какое приложение захватит наибольшую долю. Conduit вписывается в эту ставку как вход в оркестрацию — компания, которая делает для кроссчейн-перемещения стейблкоинов то же самое, что Stripe сделал для карточных платежей: превращает фрагментированную, тяжелую инфраструктурную проблему в один API-вызов.

Роб Хадик, партнер Dragonfly, вошедший в совет директоров Conduit, был одним из самых активных сторонников тезиса о том, что инфраструктура стейблкоинов, ориентированная на соблюдение нормативных требований (compliance-native), — это сделка на десятилетия. Его присутствие в совете сигнализирует о том, что Dragonfly намерена использовать Conduit в качестве связующего звена между своими инвестициями в блокчейны и инвестициями в приложения.

Мультипликаторы поглощений уже определяют набор сопоставимых компаний​

Ценовые показатели сделок в сфере смежной инфраструктуры стейблкоинов за последние восемнадцать месяцев задают масштаб игры. Stripe заплатила 1,1 миллиарда долларов за Bridge.xyz в феврале 2025 года, чтобы приобрести возможности оркестрации и выпуска стейблкоинов, а затем реализовала этот функционал в виде Bridge API и финансовых счетов в стейблкоинах Stripe в 2026 году — охватив ввод/вывод (on/off-ramp), кошелек как сервис (wallet-as-a-service) и выпуск токенов институционального уровня. В марте 2026 года последовала компания Mastercard с крупнейшим на сегодняшний день приобретением в сфере стейблкоинов: 1,5 миллиарда долларов плюс 300 миллионов долларов в виде выплат по результатам (earnout) за BVNK, лондонскую платформу, которая обработала платежи в стейблкоинах на сумму более 30 миллиардов долларов в 2025 году.

Сделка Mastercard показательна, потому что Mastercard могла бы построить это сама. У компании есть глобальная сеть мерчантов, нормативные отношения на более чем 200 рынках и инженерные ресурсы для запуска уровня оркестрации за двенадцать месяцев. Вместо этого она предпочла покупку, заплатив примерно в шесть раз больше объема транзакций BVNK, так как таланты и регуляторные лицензии стоили дороже, чем потраченное время. Такая оценка подразумевает, что Conduit, объем которой в настоящее время составляет десятую часть объема BVNK, но имеющая аналогичное регуляторное позиционирование, находится в том диапазоне, который стратегические покупатели сочтут доступным по мере ускорения консолидации уровня оркестрации.

Таким образом, лестница выхода (exit ladder) для инфраструктуры стейблкоинов перевернулась. В 2023 году предполагалось, что инфраструктурные компании выйдут на IPO на созревающем рынке. К 2026 году реалистичным выходом станет поглощение карточной сетью, финтех-платформой или эмитентом, пытающимся осуществить вертикальную интеграцию. Bridge перешел к Stripe. BVNK перешел к Mastercard. Оставшиеся независимые поставщики оркестрации теперь оцениваются относительно этого потолка.

Что есть у Conduit, чего нет у Circle​

Самым сильным аргументом в пользу продолжения независимости Conduit является та часть стека, которой Circle структурно не может владеть. Circle USDC Bridge перемещает USDC. Он не перемещает USDT, USDP, EURC, выпущенные третьими сторонами, RLUSD, USDe или любой из десятков доходных обернутых вариантов — и он не может этого делать, потому что Circle не контролирует инфраструктуру выпуска этих токенов. Текущее предложение стейблкоинов составляет 224,9 миллиарда долларов, из которых USDC занимает примерно 24%. Остальные 76% — доминирование USDT от Tether, стейблкоины, выпущенные банками после принятия закона GENIUS Act, региональные стейблкоины в EUR и SGD — проходят через пути, которые Circle не может обслуживать.

Общий уровень оркестрации, который обрабатывает USDC, USDT, EURC и стейблкоины в местных валютах развивающихся рынков через единую интеграцию, охватывает значительно большую площадь поверхности, чем любой проприетарный мост. Специфическим преимуществом Conduit является фиатный уровень, прикрепленный к криптослою: 14 фиатных валют и покрытие ввода/вывода (on/off-ramp) в США, Мексике, Бразилии, Нигерии и Кении. Американский финтех, который хочет заплатить бразильскому подрядчику в BRL, используя USDC в качестве средства расчетов, может использовать API Conduit и никогда не касаться контракта моста, никогда не искать газ в сети назначения и никогда не интегрировать отдельного FX-провайдера. Именно эта совокупность — оркестрация плюс фиатные шлюзы плюс регуляторное покрытие — заставила Circle, DCG и Commerce Ventures подписать один и тот же раунд серии A.

Сетка оркестрации стейблкоинов 2026 года​

В настоящее время за роль оркестрации стейблкоинов борются пять различных моделей, и они дифференцируются по осям, которых не существовало в 2024 году:

Вертикаль эмитента (Circle USDC Bridge, USDT0 от Tether на Plasma). Лучший UX для собственного токена эмитента, бесплатный в использовании, ограниченный списком поддерживаемых эмитентом сетей.

Универсальные рельсы (LayerZero, Wormhole, Axelar, Hyperlane). Самое широкое покрытие сетей, поддержка нескольких токенов, но подвергают разработчиков рискам безопасности уровня передачи сообщений и требуют надстройки в виде оркестрации для удобства разработки.

Чистая оркестрация (Eco Routes, Across, Relay, LiFi). Маршрутизация через несколько рельсов на основе цены, скорости и безопасности; ориентирована в первую очередь на потоки DeFi.

Платежно-ориентированная оркестрация (Conduit, Bridge внутри Stripe, BVNK внутри Mastercard). Сочетание кроссчейн перемещения стейблкоинов с фиатным вводом/выводом, регуляторным лицензированием и примитивами расчетов с мерчантами.

Специализированные блокчейны для стейблкоинов (Plasma, Stable, Tempo). Вертикально интегрируют уровень блокчейна с уровнем стейблкоинов, устраняя кроссчейн перемещения для потоков, которые начинаются и заканчиваются в самой сети.

Эти пять категорий не являются взаимоисключающими — Conduit может маршрутизировать через Circle USDC Bridge для потоков USDC и через LayerZero для потоков USDT в рамках одного и того же вызова API — но стратегическое позиционирование имеет значение для того, кто захватит отношения с разработчиками. Тот, кто владеет этими отношениями, владеет решением о маршрутизации, а значит, и экономикой.

Следующие восемнадцать месяцев​

Три сигнала покажут нам, является ли ставка Conduit на уровень оркестрации структурно устойчивой или же пути «вертикаль эмитента» и «поглощение платформой» поглотят эту категорию.

Во-первых, следите за долей объема USDC Bridge. Если Circle захватит 40% или более объема кроссчейн-транзакций USDC в течение шести месяцев, экономическая ценность независимого уровня оркестрации USDC значительно снизится, и защищенность Conduit сузится до стейблкоинов, отличных от USDC, и сценариев использования с привязкой к фиату.

Во-вторых, следите за следующим стратегическим поглощением в этой сфере. Coinbase, PayPal, Visa, JPMorgan и Worldpay — у всех есть публичные или слухи о амбициях в области оркестрации стейблкоинов. Любая из них, нацелившаяся на объект типа Conduit при оценке более 500 миллионов долларов, переоценит категорию и заставит оставшихся независимых игроков либо бежать быстрее, либо готовиться к продаже.

В-третьих, следите за тем, приведет ли реализация закона GENIUS Act к фрагментации банковских стейблкоинов. Если дюжина американских банков выпустит свои собственные стейблкоины в соответствии с трастовым уставом OCC — а руководство Министерства финансов и Федеральной резервной системы предполагает запуск нескольких таких проектов в 2026 году — аргумент в пользу уровня оркестрации, который абстрагирует, какой именно банковский стейблкоин использует платеж, станет экзистенциально важным, потому что ни один разработчик не захочет интегрировать двенадцать API региональных стейблкоинов.

36 миллионов долларов Conduit в масштабах капитала инфраструктуры стейблкоинов, поступившего в 2025–2026 годах, — это скромная сумма. Но позиция не является скромной. Компания является одним из, пожалуй, четырех серьезных независимых поставщиков оркестрации в категории, которую крупнейшие платежные сети мира только что объявили стратегической. Вопрос следующих восемнадцати месяцев заключается в том, трансформируется ли эта позиция в оценку при выходе в 1–2 миллиарда долларов, которую Bridge и BVNK уже установили в качестве нижнего порога, или же решение Circle перестать быть протоколом и стать продуктом приведет к тому, что уровень оркестрации будет медленно поглощен сверху.

Гонка началась. Стартовым выстрелом стал мост Circle.

BlockEden.xyz предоставляет инфраструктуру RPC и индексации корпоративного уровня в более чем 27 сетях, включая Ethereum, Solana, Base, Arbitrum, Polygon и Avalanche — тех же сетях, через которые маршрутизируются Conduit и более широкий уровень оркестрации стейблкоинов. Изучите наш маркетплейс API, чтобы создавать кроссчейн платежные потоки на инфраструктуре, разработанной для институциональной надежности.

Источники​

Share on Twitter