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La carrera por la capa de orquestación de stablecoins: Conduit, Circle y la pregunta de los 200 mil millones de dólares cross-chain

· 15 min de lectura
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

Cuando Circle activó discretamente su puente nativo de USDC (USDC Bridge) en diecisiete redes a mediados de abril de 2026, hizo algo más que lanzar una funcionalidad. Detonó una pregunta sobre la estructura del mercado en la que la industria de las stablecoins ha estado rondando durante dos años: ¿quién es el dueño del cliente cuando el valor se mueve entre cadenas?

La respuesta, cada vez más, es quien posea la capa de orquestación. Y esa lucha está ahora totalmente abierta.

Conduit, la startup de pagos con stablecoins con sede en Boston que cerró una Serie A de 36 millones de dólares liderada por Dragonfly Capital y Altos Ventures el año pasado, ha pasado los meses intermedios convirtiendo una sola tesis en una hoja de ruta de producto: los desarrolladores no quieren elegir entre el sistema de quemado y emisión (burn-and-mint) de Circle, la mensajería omnichain de LayerZero, la atestación de propósito general de Wormhole o el enrutamiento de agregadores de DEX. Quieren una sola llamada a la API que elija el riel adecuado y lleve el dinero allí. La empresa procesa ahora más de 10 mil millones de dólares en volumen de transacciones anualizadas en nueve países y 5,000 comercios — una base que construyó antes de que Circle, Stripe y Mastercard declararan la capa de orquestación de stablecoins como su próxima prioridad estratégica.

Esa colisión — entre la tesis de simplicidad de la API para desarrolladores de Conduit y los stacks integrados verticalmente que ahora compiten por absorberla — es la pregunta estructural más interesante en la infraestructura de stablecoins hoy en día.

El stack de tres niveles que se suponía no debía existir​

Durante la mayor parte de 2024, el mundo de las stablecoins tenía dos capas: emisores (Circle, Tether, Paxos) y puentes (LayerZero, Wormhole, Axelar, Stargate). La capa de puentes competía en cobertura de cadenas, modelo de seguridad y tarifas.

A principios de 2026, se cristalizó un tercer nivel intermedio: la capa de orquestación. Eco Routes, Across, Relay, LiFi — y Conduit, con una variante orientada a los pagos — se sitúan por encima de los rieles y enrutan a través de ellos. Un desarrollador que integra un proveedor de orquestación hereda CCTP, Hyperlane y LayerZero simultáneamente, sin escribir código específico para cada riel ni mantener la lógica de gas en el destino para cada cadena compatible.

La lógica arquitectónica es sencilla. Ningún riel por sí solo es óptimo para cada par de cadenas. El CCTP de Circle ofrece la experiencia más limpia para el USDC nativo que se mueve entre cadenas EVM, pero no gestiona de forma consistente el USDT, el EURC emitido por otras partes o los destinos que no son EVM. El patrón OFT de LayerZero ofrece la cobertura de cadenas más amplia y admite cualquier token, pero introduce suposiciones de confianza en la capa de mensajería. El enrutamiento de agregadores de DEX a través de Jupiter o 1inch gestiona el movimiento de stablecoins entre cadenas mediante swaps, acumulando deslizamiento (slippage) en cada salto. El trabajo de la capa de orquestación es hacer que esas compensaciones sean invisibles para el desarrollador.

La propuesta de Conduit — "deposita USDC en Ethereum, recibe USDC en Solana, Base, Arbitrum o Polygon sin que los usuarios toquen contratos de puentes" — es una expresión en forma de pagos de la misma lógica. Mientras que los orquestadores generales se dirigen a los flujos de DeFi, Conduit se enfoca en pagos, nóminas y liquidaciones comerciales, los casos de uso donde el usuario es un operador de tesorería o una plataforma fintech, no un yield farmer.

Por qué Circle acaba de complicar esto​

El lanzamiento del USDC Bridge en abril de 2026 es el desarrollo que la mayoría de los competidores de Conduit no valoraron adecuadamente. Hasta ese momento, el CCTP de Circle existía como un protocolo para desarrolladores, no como un producto para el consumidor final. Para mover USDC entre cadenas usando CCTP, una aplicación o billetera tenía que integrarlo, gestionar el flujo de quemado y emisión, administrar las atestaciones y pagar el gas de la cadena de destino. La mayoría de los usuarios obtenían su USDC entre cadenas a través de puentes de terceros que envolvían el CCTP o utilizaban una infraestructura completamente diferente.

USDC Bridge colapsa eso. Un usuario conecta una billetera, elige las cadenas de origen y destino, ve la tarifa de antemano, observa un rastreador en vivo y recibe USDC nativo en el otro lado con el gas de la cadena de destino gestionado automáticamente. En su lanzamiento, es compatible con Ethereum, Arbitrum, Base, Optimism, Polygon PoS, Avalanche, Sei y Monad, y habrá más en el futuro. Circle compite ahora directamente con la capa de orquestación para las transferencias rutinarias de USDC de nivel de consumo, mientras que la V1 de CCTP dejará de funcionar el 31 de julio de 2026 — una migración forzada que incentiva a los desarrolladores a revisar su stack de puentes de todos modos.

Los datos del mercado sugieren cuánto volumen está en juego. LayerZero procesó aproximadamente 4,965 millones de dólares en transacciones entre cadenas en una ventana reciente de treinta días, lo que representa casi la mitad del volumen total entre cadenas; CCTP quedó en segundo lugar con 3,800 millones de dólares. Wormhole ha movido más de 60,000 millones de dólares en volumen histórico. Si incluso una cuarta parte de ese flujo se desplaza hacia el puente nativo de Circle, todos los proveedores de orquestación — incluido Conduit — tendrán que explicar por qué los desarrolladores deberían pagar por una abstracción que Circle ofrece ahora de forma gratuita en la fuente.

La tesis de Dragonfly: Las stablecoins son un stack, no un token​

El cheque de Dragonfly en Conduit tiene más sentido en el contexto de la cartera más amplia de la firma que de forma aislada. El cuarto fondo — 650 millones de dólares, cerrado en febrero de 2026 — está fuertemente concentrado en infraestructura de stablecoins y pagos. Plasma, la Capa 1 respaldada por Bitfinex que lanzó su beta de red principal en septiembre de 2025 con 1,000 millones de dólares en depósitos previos al lanzamiento y transferencias de USDT sin comisiones mediante lógica basada en autorizaciones, se sitúa en la capa de cadena. Stable, la Capa 1 independiente respaldada por Bitfinex que utiliza USDT como token de gas, ocupa un nicho adyacente. Rain, que recaudó 58 millones de dólares en agosto de 2025 para el pago de nóminas en mercados emergentes sobre rieles de stablecoins, ocupa el lugar de la aplicación.

La apuesta de la firma no es que una sola capa gane; es que 2026 produzca un stack coherente — cadenas de stablecoins creadas para tal fin en la base, orquestación en el medio, y aplicaciones de pagos y de consumo en la parte superior — y que la propiedad temprana de cada capa rinda beneficios independientemente de qué cadena o qué aplicación capture la mayor cuota. Conduit encaja en esa apuesta como la entrada de orquestación, la empresa que hace por el movimiento de stablecoins entre cadenas lo que Stripe hizo por los pagos con tarjeta: convertir un problema fragmentado y pesado en infraestructura en una sola llamada a la API.

Rob Hadick, el socio de Dragonfly que se unió a la junta directiva de Conduit, ha sido una de las voces más fuertes de la firma en la tesis de que la infraestructura de stablecoins nativa para el cumplimiento es la operación de varias décadas. Su presencia en la junta señala que Dragonfly tiene la intención de utilizar a Conduit como el tejido conectivo entre sus inversiones en cadenas y sus inversiones en aplicaciones.

Los múltiplos de adquisición ya están definiendo el conjunto comparativo​

Los precios de los acuerdos de infraestructura de stablecoins adyacentes en los últimos dieciocho meses enmarcan lo que está en juego. Stripe pagó 1.100 millones de dólares por Bridge.xyz en febrero de 2025 para adquirir la orquestación y emisión de stablecoins, y luego lanzó esa capacidad como Bridge APIs y cuentas financieras de stablecoins de Stripe en 2026 — cubriendo on / off-ramp, billetera como servicio (wallet-as-a-service) y acuñación de grado de emisor. Mastercard le siguió en marzo de 2026 con la mayor adquisición de stablecoins hasta la fecha: 1.500 millones de dólares más un earnout de 300 millones de dólares por BVNK, una plataforma con sede en Londres que procesó más de 30.000 millones de dólares en pagos con stablecoins en 2025.

El acuerdo de Mastercard es revelador porque Mastercard podría haberlo construido. La empresa cuenta con una red global de comercios, relaciones regulatorias en más de 200 mercados y los recursos de ingeniería para lanzar una capa de orquestación en doce meses. Optó por adquirir en su lugar, pagando aproximadamente seis veces el volumen de transacciones de BVNK, porque el talento y las licencias regulatorias valían más que el tiempo. Ese precio implica que Conduit, que actualmente se encuentra en una décima parte del volumen de BVNK pero con un posicionamiento regulatorio similar, se sitúa en una franja que los adquirentes estratégicos encontrarán asequible a medida que se acelera la consolidación de la capa de orquestación.

Por lo tanto, la escalera de salida para la infraestructura de stablecoins se ha invertido. En 2023, la suposición era que las empresas de infraestructura saldrían a bolsa en un mercado en maduración. Para 2026, la salida realista es la adquisición por parte de una red de tarjetas, una plataforma fintech o un emisor que intente integrarse verticalmente. Bridge se fue a Stripe. BVNK se fue a Mastercard. Los proveedores de orquestación independientes restantes se valoran ahora frente a ese techo.

Lo que Conduit tiene y Circle no​

El argumento más sólido para la independencia continua de Conduit es la parte del stack que Circle es estructuralmente incapaz de poseer. El USDC Bridge de Circle mueve USDC. No mueve USDT, USDP, EURC emitidos por terceros, RLUSD, USDe, ni ninguna de las docenas de variantes envueltas (wrapped) que generan rendimiento — y no puede hacerlo, porque Circle no controla la infraestructura de acuñación de esos tokens. El suministro actual de stablecoins se sitúa en 224.900 millones de dólares, de los cuales USDC representa aproximadamente el 24 %. El otro 76 % — la dominancia del USDT de Tether, las stablecoins emitidas por bancos surgidas de la Ley GENIUS, las stablecoins regionales de EUR y SGD — fluye a través de rutas que Circle no puede atender.

Una capa de orquestación general que maneje USDC, USDT, EURC y stablecoins en moneda local de mercados emergentes a través de una única integración captura un área de superficie significativamente mayor que cualquier puente de primera parte. La ventaja específica de Conduit es la capa fiat unida a la capa cripto: 14 monedas fiat y cobertura de on / off-ramp en Estados Unidos, México, Brasil, Nigeria y Kenia. Una fintech estadounidense que quiera pagar a un contratista brasileño en BRL utilizando USDC como medio de liquidación puede usar la API de Conduit y nunca tocar un contrato de puente, nunca buscar gas en la cadena de destino y nunca integrar un proveedor de FX independiente. Ese conjunto — orquestación más rieles fiat más cobertura regulatoria — es lo que hizo que Circle, DCG y Commerce Ventures firmaran la misma Serie A.

El cuadro de orquestación de stablecoins de 2026​

Cinco modelos distintos compiten ahora por el rol de orquestación de stablecoins, y se están diferenciando a lo largo de ejes que no existían en 2024:

Vertical de emisor (Circle USDC Bridge, USDT0 de Tether en Plasma). La mejor experiencia de usuario (UX) para el propio token del emisor, gratuito en el punto de uso, limitado a la lista de cobertura de cadenas del emisor.

Rieles generalizados (LayerZero, Wormhole, Axelar, Hyperlane). La cobertura de cadenas más amplia, multi-token, pero exponen a los desarrolladores a la seguridad de la capa de mensajería y requieren orquestación adicional para ser amigables para el desarrollador.

Orquestación pura (Eco Routes, Across, Relay, LiFi). Rutas a través de múltiples rieles basadas en precio, velocidad y seguridad; orientadas principalmente a flujos DeFi.

Orquestación orientada a pagos (Conduit, Bridge dentro de Stripe, BVNK dentro de Mastercard). Combinan el movimiento de stablecoins cross-chain con on / off-ramp de fiat, licencias regulatorias y primitivas de liquidación para comercios.

Cadenas de stablecoins creadas a medida (Plasma, Stable, Tempo). Integran verticalmente la capa de la cadena con la capa de la stablecoin, eliminando el movimiento cross-chain para los flujos que se originan y terminan en la propia cadena.

Las cinco categorías no son mutuamente excluyentes — Conduit puede enrutar a través de USDC Bridge de Circle para flujos de USDC y a través de LayerZero para flujos de USDT en la misma llamada a la API — pero el posicionamiento estratégico importa para quién captura la relación con el desarrollador. Quien posea esa relación posee la decisión de enrutamiento, que a su vez posee la economía del proceso.

Los próximos dieciocho meses​

Tres señales nos dirán si la apuesta de Conduit por la capa de orquestación es estructuralmente duradera o si los caminos de vertical de emisor y adquisición por plataforma consumen la categoría.

Primero, observe la cuota de volumen de USDC Bridge. Si Circle captura el 40 % o más del volumen de USDC cross-chain en seis meses, el valor económico de una capa de orquestación de USDC independiente se comprime significativamente, y la defensa de Conduit se reduce a las stablecoins que no son USDC y a los casos de uso vinculados a fiat.

Segundo, observe la próxima adquisición estratégica en el espacio. Coinbase, PayPal, Visa, JPMorgan y Worldpay tienen ambiciones públicas o rumoreadas de orquestación de stablecoins. Cualquiera de ellos que se mueva hacia un objetivo similar a Conduit con una valoración de más de 500 millones de dólares recalifica la categoría y obliga a los independientes restantes a correr más rápido o a posicionarse para la venta.

Tercero, observe si la implementación de la Ley GENIUS produce una fragmentación de las stablecoins emitidas por bancos. Si una docena de bancos estadounidenses emiten cada uno su propia stablecoin bajo el estatuto de fideicomiso de la OCC — y las directrices del Departamento del Tesoro y la Reserva Federal sugieren que varios están programados para lanzamientos en 2026 — el argumento a favor de una capa de orquestación que abstraiga qué stablecoin bancaria utiliza un pago se vuelve existencialmente importante, porque ningún desarrollador quiere integrar doce APIs de stablecoins regionales.

Los 36 millones de dólares de Conduit son, en el esquema del capital de infraestructura de stablecoins que ha fluido en 2025-2026, un cheque modesto. Pero la posición no es modesta. La empresa es uno de quizás cuatro proveedores de orquestación independientes serios en una categoría que las redes de pago más grandes del mundo acaban de declarar estratégica. La pregunta para los próximos dieciocho meses es si esa posición se traduce en las valoraciones de salida de 1.000-2.000 millones de dólares que Bridge y BVNK ya establecieron como base — o si la decisión de Circle de dejar de ser un protocolo y empezar a ser un producto deja la capa de orquestación para ser absorbida lentamente desde arriba.

La carrera ha comenzado. El pistoletazo de salida fue el puente de Circle.

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Fuentes​

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