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クリプトバレーの 7 億 2,800 万ドルの 1 年：人口 3 万人のスイスの町が欧州のブロックチェーン VC の半分を獲得した方法

· 約 22 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

中規模の郊外よりも住民が少ないスイスのあるカントン（州）が、ヨーロッパの他のどのブロックチェーンハブよりも圧倒的な差をつけて、多額の資金を調達しました。2026 年 4 月に発表された「2025 CV VC Top 50 レポート」によると、スイスのクリプトバレー（Crypto Valley）は 31 件の案件で 7 億 2,800 万ドルを調達し、前年比で 37% 増加しました。これは、ヨーロッパ全体のブロックチェーンベンチャー資金調達額の 47%、世界全体の 5% を占めています。参考までに、ツーク（Zug）自体の人口は約 3 万人です。その郵便番号が現在、ヨーロッパのブロックチェーン資本の地図を支配しています。

ヘッドラインの数字は印象的ですが、その背後にある構造こそが真の物語を物語っています。1 つの案件 ―― The Open Network (TON) Foundation による 4 億ドルのトークンベースの調達 ―― が地域全体の 55% を占めました。ツークに拠点を置く企業は、開示された資本の 88% と、31 件中 20 件の案件を獲得しました。スイスのブロックチェーン企業トップ 50 社の評価額は、合計で 4,670 億ドルに達します。エコシステムは 2020 年の 800 社から 2025 年には 1,766 社へと、他のヨーロッパのハブが停滞または縮小する中で 134% の拡大を遂げました。

これは有機的な成長の物語というよりも、規制の明確性、10 年にわたるイーサリアム財団の引力、そして MiCA（暗号資産市場規制）後のアービトラージが組み合わさり、ロンドン、ベルリン、パリが対応するよりも早く、いかにしてツークの地位を確立したかというケーススタディです。また、脆弱性の物語でもあります。単一の案件が地域全体の 55% を占める場合、「エコシステムの強さ」を主張することはより困難になります。

王座の背後にある数字​

スイスのベンチャー企業 CV VC AG が毎年発行する CV VC レポートは、クリプトバレーにとって公式スコアボードに最も近いものです。2025 年版では 31 件の案件で 7 億 2,800 万ドルを追跡しており、2024 年の 5 億 3,100 万ドルから急増し、同地域で記録された史上 2 番目に大きな調達額となりました。

注目すべき主要な指標をいくつか挙げます。

  • ヨーロッパのブロックチェーン VC の 47%: これは、2025 年に大陸全体のブロックチェーンスタートアップに投資されたユーロ、フラン、ポンドのほぼ半分に相当します。ニューヨークやシンガポールと並んで歴史的に世界のトップ 3 ハブであったロンドンは、大きく引き離されました。
  • 合計評価額 4,670 億ドル: スイスを拠点とするブロックチェーン企業トップ 50 社の価値は現在、ヨーロッパのほとんどの上場銀行の時価総額を合計したものよりも高くなっています。
  • 1,766 社の稼働中のブロックチェーン企業: 2020 年の約 750 社から増加しました。これは、2 度のクリプトの冬、FTX の崩壊、そして仮想通貨の総時価総額が 70% 減少した 5 年間のウィンドウにおいて、134% の拡大を意味します。
  • ツークの 88% の資本シェア: ツーク州は 2025 年に開示された全資本の 88% を占め、チューリッヒがさらに意味のある割合を占めました。これら 2 つの都市以外では、スイスのブロックチェーン VC は誤差の範囲にすぎません。

驚くべきは絶対的な数字だけでなく、その集中度です。スイスがヨーロッパのブロックチェーン資金の 47% を獲得したのは、スタートアップの層が厚かったからではなく、単一の地理的地域に固定されたいくつかの巨大なラウンドを勝ち取ったからです。

TON 効果：1 つの案件が地域を形成するとき​

2025 年 3 月に発表された The Open Network（TON）の 4 億ドルの調達は、独力で 2025 年のランキングを塗り替えました。Sequoia Capital、Ribbit、Benchmark、Kingsway がこのラウンドを主導し、Vy Capital、Draper Associates、Libertus Capital、CoinFund、Hypersphere、SkyBridge、Karatage が名を連ね、レイトステージのクリプト資本の有力者が勢揃いしました。

その構造が重要です。これらはトークンベースの戦略的投資であり、VC は持ち株会社の株式ではなく、Toncoin を直接購入しました。これにより、TON Foundation は各参加者をエコシステム拡大のための「戦略的パートナー」として分類でき、投資家は Telegram の月間アクティブユーザー 9 億 5,000 万人（2030 年までに 15 億人と予測）に紐付いたトークンへの流動的なエクスポージャーを得ることができます。

Sequoia の Shaun Maguire 氏は、TON チームを「コンシューマー製品の思考とクリプトインフラの交差点において世界最高である」と評しました。Benchmark の Peter Fenton 氏は、これを「遍在的な金融フローを提供するための、人類史上かつてない機会」と位置づけました。翻訳すれば、Telegram の配布能力と TON の決済インフラを組み合わせることで、Ethereum、Solana、Base が再現できないコンシューマー向けオンランプが構築されるという賭けです。

クリプトバレーにとって、この影響は二分されます。一方で、2025 年最大のクリプトトークン調達を誘致したことは、世界的に重要なプロジェクトの目的地としてのツークの正当性を証明します。他方で、TON の本拠地は実務的というよりも規制上の理由によるものです。チームは複数の法域で活動しており、TON サイズのアンカーがない別の報告期間であれば、クリプトバレーの 2025 年の合計額はほぼ半分に減少していたでしょう。単一の最大案件を除けば、前年比 37% の跳ね上がりは全く違って見えます。

脇を固める顔ぶれ：Sygnum、M^0、Impossible Cloud Network、CratD2C​

他のトップ 5 案件のうち 4 つは、スイスのブロックチェーンの構造的な深さについて、より多様な物語を伝えています。

Sygnum Bank ―― 10 億ドルの評価額で 5,800 万ドルを調達。ビットコインに焦点を当てた Fulgur Ventures が主導した 2025 年 1 月のラウンドにより、Sygnum はスイス最新のクリプトユニコーンとなりました。Sygnum は現在、60 カ国以上の 1,700 以上の機関投資家および適格投資家のために約 50 億ドルを管理しています。2024 年の総取引件数は前年比で 10 倍以上に増加しました。同銀行のモデル ―― 他の銀行やファミリーオフィスにサービスを提供する認可済みデジタル資産機関 ―― は、FINMA（スイス金融市場監督庁）の原則主義的な規制体制の下で繁栄する、コンプライアンスを重視した実直なビジネスであり、MiCA のカテゴリー別枠組みの下では構造的に構築がより困難であったでしょう。

M^0 Protocol ―― 4,000 万ドル。M^0 は、承認された参加者が高品質の準備金を担保に M デノミネーションのドルをミントできる、共有ステーブルコイン発行レイヤーを構築しています。これは、リアルタイムの検証可能性において Tether や Circle に対抗するように設計された、マシン速度の証明を可能にする最初の「計算信頼（computational trust）」ステーブルコインインフラの 1 つです。ツークに拠点を置くことで、Sygnum と並んで機関グレードのステーブルコイン・コホートに位置づけられます。

Impossible Cloud Network ―― 4 億 7,000 万ドルの評価額で 3,400 万ドルを調達。ICN は、1,000 以上の企業顧客にサービスを提供する、ツークに本社を置く分散型クラウドインフラプロトコルです。NGP Capital がこの戦略的ラウンドを主導し、以前には 1kx、Protocol Labs、No Limit Holdings、HV Capital からの支援を受けていました。調達後、ICN は Binance、Bybit、Kraken、Gate.io、Bitget で ICNT トークンをローンチしました。このトークン生成イベント（TGE）により、3,400 万ドルの調達がマルチ取引所の流動性に変換され、ICN は AWS、Google Cloud、Azure に対する信頼できる DePIN 代替案として位置づけられました。

CratD2C ―― 3,000 万ドル。トップ 5 を締めくくる CratD2C の調達は、クリプトバレーの案件フローが著名な名前以外にも広がっていることを裏付けています。

これら 5 社を合わせると、クリプトバレーの 2025 年の資本の約 77% を占めます。つまり、残りの 26 件の案件は平均して各約 640 万ドルでした。これはシードからシリーズ A にかけての健全な領域ですが、ヘッドラインを飾るようなメガラウンドの物語ではありません。

ツークが選ばれる理由：資本を固定化する構造的優位性​

ツークがヨーロッパのブロックチェーンの首都となったのは、偶然ではありません。3 つの階層的な利点が互いに補完し合っています。

危機に先んじた規制の明確化。 スイスの分散型台帳技術法（DLT 法）は 2021 年 8 月 1 日に施行されました。これは、EU 全域での MiCA（暗号資産市場規制法）の完全施行期限である 2026 年 7 月 1 日よりも約 5 年早いものです。スイスは、全く新しい法律をゼロから作成するのではなく、既存の金融市場法、証券法、会社法を適応させ、DLT ベースの証券、決済、カストディに対応させました。2025 年 3 月、FINMA（スイス金融市場監督庁）は BX Digital を初の規制対象 DLT 取引施設として認可し、4 年間書類上にあった枠組みを実用化しました。2025 年 10 月、連邦評議会は FINIA（金融機関法）の下で 2 つの新しい金融機関カテゴリ、すなわち決済機関（既存の「フィンテック・ライセンス」に代わるもの）と暗号資産機関（カストディ、取引、および関連サービスが認可されるもの）を提案する協議を開始しました。創業者へのメッセージは明確です。規制の範囲は縮小するのではなく、拡大しているということです。

10 年にわたるイーサリアム財団の求心力。 イーサリアム財団（Ethereum Foundation）は 2014 年からツークに本部を置いています。この事実ひとつが、初期のイーサリアム貢献者、トークン発行に特化した法律顧問、そしてその後のあらゆる L1 および L2 チームにとってのデフォルトの出発点となる人材プールを引き寄せました。Polkadot、Cardano、Solana エコシステムの事業体、その他数十のプロジェクトが、その最初のアンカーの下流としてスイスに法的拠点を置いています。

MiCA 施行後の規制上のアービトラージ。 MiCA のコンプライアンス費用（複雑さに応じてスタートアップ 1 社あたり 5 万ユーロから 10 万ユーロと推定）や、ステーブルコインや暗号資産サービスプロバイダーに対する一律的なアプローチは、測定可能な創業者の移住を引き起こしました。2025 年、プロジェクトがより明確な DAO 枠組みを持つ管轄区域を求めたため、スイスでの DAO 登録は約 33% 増加しました。ヨーロッパで事業を展開する DeFi プロジェクトの約 3 分の 1 が、スイスやシンガポールに移転するか、EU での事業を完全に停止しました。スイスの原則ベースでリスクに応じたアプローチは、完全な MiCA コンプライアンスのオーバーヘッドなしにヨーロッパの人材や銀行業務を求めるチームにとって、デフォルトの「MiCA 近接だが MiCA 外」の管轄区域となりました。

これら 3 つの利点は互いに強化し合っています。規制の明確化がイーサリアム財団を惹きつけ、それが人材を呼び込み、さらなる投資ラウンドを呼び込み、法律事務所や銀行を惹きつけ、それがさらなる規制の洗練を正当化します。2025 年の数字は、この 10 年間のループが積み重なった結果なのです。

ロンドン、ベルリン、パリ：次点となる都市の物語​

ロンドンは、ニューヨークやシンガポールと並び、世界トップ 3 の暗号資産 VC ハブの 1 つであり続けており、英国ベースのファンドからの累積 Web3 投資額は近年 20 億ドルを超えています。同市には 50 以上の活発な暗号資産・ブロックチェーン特化型 VC 企業が存在し、2022 年から 2023 年の取り締まり以来、顕著に成熟した FCA（金融行為監督機構）の規制活動の恩恵を受けています。

しかし、2025 年はロンドンの年ではありませんでした。CV VC レポートの欧州市場シェアデータによると、英国は欧州のブロックチェーン VC の約 15%（過去の最高値から低下）を獲得し、ベルリンは約 12%、パリは約 8% でした。これらスイス以外の欧州トップ 3 ハブを合わせても約 35% であり、ツーク単独のシェアには及びません。

3 つの要因が伝統的なハブの足を引っ張りました。

  1. クロスボーダーの取引フローに対するブレグジットの残存効果。 米国資本と EU スタートアップの間のゲートウェイとしてのロンドンの地位は浸食されています。多くの米国の暗号資産 VC は現在、MiCA 施行後の大陸案件において、スイスやドバイでの共同投資を好んでいます。
  2. ベルリンの DeFi 流出。 ベルリンを拠点とする DeFi プロトコルのかなりの割合が、2024 年から 2025 年にかけて法的な事業体をスイスやシンガポールに移転しました。これは、DeFi のコンポーザビリティに不釣り合いな影響を与える MiCA のステーブルコインとカストディ条項に起因しています。
  3. 小売基盤を欠いたパリの機関投資家重視。 フランスの銀行や資産運用会社はトークン化を積極的に取り入れていますが（Société Générale-FORGE、BNP Paribas、AXA）、そのフローは伝統的な VC ではなく、プライベート・エクイティやバランスシートを通じて行われる傾向があります。

これらはロンドン、ベルリン、パリが衰退していることを意味するものではありません。2025 年においては、MiCA への移行とスイスのアンカー案件が、一時的、そしておそらく構造的な集中優位性を生み出したことを意味しています。

誰も口にしたがらない集中リスク​

CV VC レポートの不都合な真実はここにあります。2025 年のクリプトバレーへの資金調達の 55% は、わずか 1 つの案件（TON）によるものでした。77% は 5 つの案件から。公開された資本の 88% は単一のカントン（州）からもたらされました。これらは多様化されたエコシステムの比率ではなく、集中投資の比率です。

2025 年のレポートから TON のラウンドを差し引くと、クリプトバレーの調達額は約 3 億 2,800 万ドルとなります。これは依然として立派な数字ですが、2024 年の合計 5 億 3,100 万ドルを下回り、見出しにある前年比 37% 増という成長とは程遠いものになります。さらに Sygnum の 5,800 万ドルも除外すれば、この地域の「その他の 29 案件」の平均は 1,000 万ドルを下回り、アムステルダムやリスボンのような欧州の第 2 層ハブと同等の領域になります。

これは必ずしも問題ではありません。シリコンバレーの資金調達総額も、特定の年においては 1 つか 2 つのメガラウンド（2024 年の OpenAI の 66 億ドル、2025 年の Anthropic の 40 億ドル以上など）によって支配されることがあります。重要なのは、基盤となるパイプラインが再生されるかどうかです。クリプトバレーの 1,766 社に及ぶ企業基盤、イーサリアム財団というアンカー、FINMA による規制の安定性、そしてユニコーン級のプレイヤー（Sygnum、ICN、その他時価総額トップ 50 に入る名称）の存在は、その答えが「イエス」であることを示唆しています。

しかし、それは同時に 2026 年の見出しの数字が、もう一つの TON 規模の案件が実現するかどうかに大きく左右されることも意味しています。もし実現しなければ、前年比成長のナラティブは横ばいの曲線にリセットされ、根本的な健全性にかかわらず「クリプトバレーの衰退」がニュースとなるでしょう。

2026 年に向けての意味​

2026 年にクリプトバレー（Crypto Valley）が 47% のシェアを維持できるかどうかは、以下の 3 つの動向によって決まります。

FINIA 改正の結果。2025 年 10 月の協議によって、2026 年半ばまでに「決済機関」および「暗号資産機関」のカテゴリーが最終決定されれば、スイスは MiCA に対する規制上の差別化において、さらなる優位性を確保することになります。これが停滞したり骨抜きにされたりすれば、「MiCA に近い（MiCA-adjacent）」というポジショニングは弱まります。

ドバイとシンガポールが差を縮めるかどうか。VARA（ドバイ）と MAS（シンガポール）は、いずれも 2025 年を通じてフレームワークの洗練を続けました。特に UAE は、MiCA と比較しても遜色のない厳格さを持ちつつ、より迅速なライセンス取得を可能にする、成熟したステーブルコインおよび決済トークンの規制体制を構築しています。2026 年にツーク（Zug）かドバイかの選択を迫られる創設者は、特に消費者向けプロジェクトにおいて、市場投入までのスピードを理由にドバイを選ぶケースが増えるかもしれません。

米国とスイス間の資本フロー。米国での GENIUS 法の成立により、スイスのサービスと直接競合する国内ステーブルコインのフレームワークが誕生しました。Sygnum、M^0、そしてクリプトバレーのステーブルコインクラスターは、スイス拠点のステーブルコインに対する欧州の機関投資家からの需要が、米国の GENIUS 準拠発行体がオフショアから提供できるサービスを上回っていることを証明しなければなりません。

これらの動向はいずれも、単体ではクリプトバレーにとって弱気な材料ではありません。しかし、これらが合わさることで高いハードルが設定されます。つまり、ツークは自ら築き上げたエコシステムを強化し続ける一方で、より深い資本市場を持つ巨大な法管轄区が独自のフレームワークを洗練させていく状況に立ち向かわなければなりません。2025 年の数字は、スイスが単年で勝利を収められることを証明しました。2026 年は、「欧州のブロックチェーンの首都」という称号が、ツークが保持し続けるものなのか、あるいは単に順番が回ってきただけなのかが試される年となるでしょう。

インフラストラクチャにおける示唆​

この資本フローを注視している開発者にとって、実用的なシグナルは明確です。スイスの 7 億 2,800 万ドルは、インフラストラクチャ分野に集中していました。TON のコンシューマー向け基盤、Sygnum の機関投資家向けバンキング、M^0 のステーブルコインプロトコル、ICN の分散型クラウドなどがその例です。この地域は、既存のプリミティブを単にラップしただけのものではなく、他のアプリケーションがその上に構築されるための基盤レイヤーを構築しているチームを高く評価しました。

「永続的な価値はインフラ層に蓄積される」というこの仮説こそが、次世代の Web3 開発者が、新しいネットワークごとにスタックをゼロから再構築するのではなく、信頼性の高いマルチチェーンアクセスに注力している理由です。

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