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加密谷的 7.28 亿美元之年：一个只有 3 万人口的瑞士小镇如何占据欧洲区块链风投的半壁江山

· 阅读需 17 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

一个居民人数比中型郊区还少的瑞士州，在融资方面刚刚以压倒性优势领跑欧洲其他所有区块链中心。2026 年 4 月发布的《2025 年 CV VC 前 50 强报告》显示，瑞士加密谷 (Crypto Valley) 通过 31 笔交易筹集了 7.28 亿美元，同比增长 37%，占欧洲所有区块链风险投资总额的 47% 和全球总量的 5%。相比之下，楚格 (Zug) 州本身只有大约 30,000 名居民。它的邮政编码现在占据了欧洲区块链资本地图的核心位置。

标题数据令人印象深刻，但其背后的结构才是真正的故事所在。其中一笔交易 —— The Open Network 基金会 (TON Foundation) 4 亿美元的代币融资 —— 占该地区总额的 55%。总部位于楚格的公司占据了已披露资本的 88%，以及 31 笔交易中的 20 笔。瑞士前 50 强区块链公司的总估值达 4,670 亿美元。该生态系统已从 2020 年的 800 家公司增长到 2025 年的 1,766 家 —— 增长了 134%，而欧洲其他中心则处于停滞或收缩状态。

这与其说是一个有机增长的故事，不如说是一个案例研究，展示了监管的透明度、十年来以太坊基金会 (Ethereum Foundation) 的引力以及后 MiCA 时代的套利如何结合在一起，使楚格的地位锁定速度快于伦敦、柏林或巴黎的反应。这同时也是一个关于脆弱性的故事：当单笔交易占据区域总额的 55% 时，“生态系统实力” 这一说法就变得难以辩解。

王冠背后的数字​

由瑞士风投公司 CV VC AG 每年发布的 CV VC 报告，是加密谷最接近官方记分牌的文件。2025 年版追踪了 31 笔交易中的 7.28 亿美元 —— 与 2024 年的 5.31 亿美元相比大幅增长，是有记录以来该地区第二高的金额。

以下是一些关键指标：

  • 占欧洲区块链风投的 47%：这几乎是 2025 年投资于整个欧洲大陆区块链初创企业的每 1 欧元、法郎和英镑的一半。历史上与纽约和新加坡并列全球前三的中心伦敦，现在已远落后。
  • 4,670 亿美元的总估值：总部位于瑞士的前 50 强区块链公司的总价值现在超过了欧洲大多数上市银行的市值。
  • 1,766 家活跃的区块链公司：高于 2020 年的约 750 家。在经历了两场加密寒冬、FTX 倒闭以及加密货币总市值回撤 70% 的五年窗口期内，实现了 134% 的增长。
  • 楚格 88% 的资本份额：楚格州占 2025 年所有已披露资本的 88%，苏黎世则贡献了另一个重要份额。在这两个城市之外，瑞士区块链风投几乎可以忽略不计。

令人震惊的不仅是绝对数字，还有集中度。瑞士赢得欧洲 47% 的区块链资金并不是因为拥有更广泛的初创企业基础，而是因为在单一地理邮编区域落地了几笔超大规模的融资。

TON 效应：当一笔交易造就一个地区​

The Open Network (TON) 于 2025 年 3 月宣布的 4 亿美元融资，单枪匹马地重塑了 2025 年的排名。Sequoia Capital、Ribbit、Benchmark 和 Kingsway 领投了本轮融资，Vy Capital、Draper Associates、Libertus Capital、CoinFund、Hypersphere、SkyBridge 和 Karatage 等跟投，这份名单读起来就像是加密资本后期阶段的名人录。

结构非常关键。这些是基于代币的战略投资 —— 风险投资公司直接购买 Toncoin，而不是控股实体的股权。这使得 TON 基金会将每位参与者归类为生态系统扩张的 “战略合作伙伴”，而投资者则获得了与 Telegram 9.5 亿月活跃用户（预计到 2030 年将达到 15 亿）挂钩的代币的流动性敞口。

红杉资本 (Sequoia) 的 Shaun Maguire 称 TON 团队是 “全球在消费产品思维和加密基础设施交汇点上表现最出色的”。Benchmark 的 Peter Fenton 将其描述为 “人类历史上前所未有的提供普遍金融流动的机会”。翻译一下：这次押注在于 Telegram 的分发能力结合 TON 的支付基础设施，创造了一个以太坊 (Ethereum)、Solana 和 Base 无法复制的消费者入口。

对于加密谷而言，这具有双重含义。一方面，落地 2025 年最大的加密代币融资验证了楚格作为全球重大项目目的地的地位。另一方面，TON 的注册地更多是出于监管考量而非运营 —— 团队在多个司法管辖区工作，如果去掉 TON 这样规模的巨头，加密谷 2025 年的总额将减少近一半。如果剔除这笔最大的单笔交易，37% 的同比增长看起来会大不相同。

配角阵容：Sygnum、M^0、Impossible Cloud Network、CratD2C​

其他四笔排名前五的交易展示了瑞士区块链结构性深度的多样化故事。

Sygnum 银行 —— 以 10 亿美元估值融资 5,800 万美元。由专注于比特币的 Fulgur Ventures 领投的 2025 年 1 月融资轮，使 Sygnum 成为瑞士最新的加密独角兽。Sygnum 现在为 60 多个国家的 1,700 多家机构和合格客户管理着约 50 亿美元。2024 年的总交易量同比增长超过 10 倍。该银行的模式 —— 一家获得许可的数字资产机构，服务于其他银行和家族办公室 —— 是那种在瑞士金融市场监督管理局 (FINMA) 基于原则的监管制度下蓬勃发展的沉稳且重合规的业务，而这种业务在 MiCA 的分类框架下构建起来在结构上会更加困难。

M^0 协议 —— 4,000 万美元。M^0 正在构建一个共享的稳定币发行层，允许获准的参与者以高质量储备金铸造 M 计价的美元。它是首批专为机器速度证明而设计的 “计算信任” 稳定币基础设施之一，其定位是在实时可验证性而非分发方面与 Tether 和 Circle 竞争。其位于楚格的注册地使其与 Sygnum 同属机构级稳定币阵营。

Impossible Cloud Network (ICN) —— 以 4.7 亿美元估值融资 3,400 万美元。ICN 是一家总部位于楚格的去中心化云基础设施协议，为 1,000 多家企业客户提供服务。NGP Capital 领投了该战略轮融资，早期的支持者包括 1kx、Protocol Labs、No Limit Holdings 和 HV Capital。融资后，ICN 在 Binance、Bybit、Kraken、Gate.io 和 Bitget 上推出了其 ICNT 代币 —— 这一代币生成事件 (TGE) 将其 3,400 万美元的融资转化为多交易所流动性，并将 ICN 定位为 AWS、Google Cloud 和 Azure 的可靠 DePIN (去中心化物理基础设施网络) 替代方案。

CratD2C —— 3,000 万美元。作为前五名的收官之作，CratD2C 的融资再次证明了加密谷的交易流已经扩展到了知名度最高的项目之外。

这五家公司合计占加密谷 2025 年资本的约 77%。这意味着剩下的 26 笔交易平均每笔约为 640 万美元 —— 这属于健康的种子轮到 A 轮融资范畴，但还不是那种能成为头条新闻的巨额融资。

为什么是楚格：锁定资本的结构性优势​

楚格成为欧洲区块链之都并非偶然。三层叠加优势相互促进：

早于危机的监管透明度。 瑞士的 《分布式账本法案》 (Distributed Ledger Act) 于 2021 年 8 月 1 日生效 —— 这比欧盟 MiCA 法案在 2026 年 7 月 1 日全面执行的最后期限早了大约五年。瑞士并没有编写全新的法律，而是调整了现有的金融市场、证券和公司法，以适应基于 DLT 的证券、结算和托管。2025 年 3 月，FINMA 授权 BX Digital 成为首个受监管的 DLT 交易设施，使纸面上已存在四年的框架投入运行。2025 年 10 月，联邦委员会启动咨询，提议在 FINIA 下设立两类新的金融机构：支付机构（取代现有的“金融科技牌照”）和加密机构（获准从事托管、交易及相关服务）。向创始人传递的信息很明确：监管边界正在扩张，而非收缩。

以太坊基金会十年的引力作用。 自 2014 年以来，以太坊基金会 (Ethereum Foundation) 的总部一直设在楚格。这一事实吸引了早期的以太坊贡献者、专注于代币发行的法律顾问，以及后来成为每个后续 L1 和 L2 团队默认起点的储备人才。在这一初始锚点的带动下，Polkadot、Cardano、Solana 生态实体以及其他数十家机构都在瑞士建立了法律存在。

Post-MiCA 监管套利。 MiCA 的合规成本 —— 根据复杂程度，每个初创公司估计为 50,000 至 100,000 欧元 —— 及其对稳定币和加密资产服务提供商采取的统一分类方式，导致了可衡量的创始人迁移。2025 年，随着项目寻求具有更清晰 DAO 框架的司法管辖区，在瑞士注册的 DAO 数量增长了约 33%。大约三分之一在欧洲开展业务的 DeFi 项目要么搬迁到了瑞士或新加坡，要么完全暂停了欧盟业务。对于那些希望获得欧洲人才和银行服务、但又不想承担 MiCA 全面合规负担的团队来说，瑞士基于原则且风险比例适度的方案成为了“邻近 MiCA 但非 MiCA”的默认选择。

这三大优势相互强化。监管透明度吸引了以太坊基金会，基金会吸引了人才，人才吸引了后续融资，融资吸引了律师事务所和银行，而这些又反过来证明了进一步细化监管的合理性。2025 年的数据正是这一 10 年循环的复合产出。

伦敦、柏林、巴黎：追赶者的故事​

伦敦仍然是与纽约和新加坡并列的全球三大加密风投中心之一，近年来英国基金的 Web3 累计投资超过 20 亿美元。这座城市拥有 50 多家活跃的加密和区块链风投公司，并受益于 FCA (金融行为监管局) 的监管活动，自 2022-2023 年的打击行动以来，该监管已明显成熟。

但 2025 年并不是伦敦的亮点之年。根据 CV VC 报告的欧洲市场份额数据，英国占据了欧洲区块链风投的约 15%（低于历史高点），柏林约占 12%，巴黎约占 8%。这三个非瑞士的欧洲顶级中心加起来约占 35% —— 仍然低于楚格一个地区。

三个因素拖累了这些传统中心：

  1. 脱欧对跨境交易流的残余影响。 伦敦作为美国资本与欧盟初创公司之间门户的地位已经受到侵蚀 —— 对于 MiCA 实施后的欧洲大陆交易，许多美国加密风投现在更倾向于与瑞士或迪拜共同投资。
  2. 柏林的 DeFi 流失。 2024-2025 年，受 MiCA 关于稳定币和托管条款的影响（这些条款不成比例地影响了 DeFi 的可组合性），相当一部分总部位于柏林的 DeFi 协议将法律实体搬迁到了瑞士或新加坡。
  3. 巴黎侧重于机构但缺乏散户基础。 法国银行和资产管理公司积极拥抱代币化（Société Générale-FORGE、BNP Paribas、AXA），但这些资金流往往通过私募股权和资产负债表进行，而非传统的风险投资。

这并不意味着伦敦、柏林或巴黎正在衰落。它意味着在 2025 年，MiCA 的过渡加上瑞士的锚点交易，创造了一个暂时的 —— 甚至可能是结构性的 —— 集中化优势。

没人想提及的集中化风险​

这是 CV VC 报告中令人不安的一读：加密谷 (Crypto Valley) 2025 年 55% 的资金来自单一交易。77% 来自五笔交易。88% 的披露资金来自同一个州。这些比例不是多元化生态系统的比例；它们是集中投注的比例。

如果从 2025 年的报告中扣除 TON 这一轮融资，加密谷募集了约 3.28 亿美元 —— 虽然仍然可观，但低于 2024 年 5.31 亿美元的总额，也远低于 37% 同比增长的头条数据。如果再剔除 Sygnum 的 5,800 万美元，该地区“其余 29 笔交易”的平均金额低于 1,000 万美元，这与阿姆斯特丹或里斯本等欧洲二线中心的水平相当。

这不一定是问题。硅谷任何一年的融资总额都可能被一两个超级大轮次所主导（例如 OpenAI 在 2024 年的 66 亿美元，Anthropic 在 2025 年的 40 多亿美元）。关键在于底层管道是否能再生。加密谷 1,766 家公司的基数、以太坊基金会的锚点、FINMA 的监管稳定性以及独角兽级别的参与者（Sygnum、ICN 及几家前 50 强的名字）表明答案是肯定的。

但这也意味着 2026 年的头条数据将高度敏感于是否会出现另一个 TON 规模的交易。如果没有，同比增长的叙事将重置为更平缓的曲线 —— 届时，“加密谷的衰落”无论其底层健康状况如何，都将成为一个话题。

对 2026 年意味着什么​

三大动态将决定加密谷（Crypto Valley）能否在 2026 年守住其 47% 的市场份额：

FINIA 修正案的结果。如果 2025 年 10 月的磋商能在 2026 年中期产生最终确定的“支付机构（Payment Institution）”和“加密机构（Crypto Institution）”类别，瑞士将锁定针对 MiCA 的又一个监管差异化周期。如果进程停滞或被削弱，其“类 MiCA”的定位优势将会减弱。

迪拜和新加坡是否会缩小差距。迪拜的 VARA 和新加坡的 MAS 在 2025 年都在持续完善其监管框架。尤其是阿联酋，已经建立了成熟的稳定币和支付型代币制度，其严格程度不亚于 MiCA，但牌照审批速度更快。2026 年，在楚格（Zug）和迪拜之间做抉择的创始人可能会越来越多地出于上市时间（time-to-market）的考虑而选择迪拜，尤其是针对面向消费者的项目。

美瑞资本流动。美国《GENIUS 法案》的通过创建了一个国内稳定币框架，直接与瑞士的产品竞争。Sygnum、M^0 和加密谷的稳定币集群必须证明，欧洲机构对瑞士注册稳定币的需求，超过了美国 GENIUS 合规发行人从离岸所能提供的服务。

孤立来看，这些动态对加密谷都不构成利空。但集合起来，它们设定了一个很高的门槛：楚格必须继续巩固其已建立的生态系统，而拥有更深厚资本市场的更大司法管辖区正在完善各自的框架。2025 年的数据证明瑞士可以在单一年份胜出。2026 年则是对“欧洲区块链资本”是楚格的囊中之物，还是仅仅轮到它执掌的一次考验。

基础设施层面的启示​

对于关注资本流动的开发者来说，信号非常明确：瑞士的 7.28 亿美元资金集中在基础设施领域——TON 的消费者通道、Sygnum 的机构银行业务、M^0 的稳定币协议、ICN 的去中心化云。该地区奖励的是构建底层基础设施的团队，其他应用程序可以基于这些底层进行组合，而不是对现有原语进行简单的封装。

这一论点——即持久的价值积累在基础设施层——正是为什么下一波 Web3 开发者正在加倍投入可靠的、多链访问，而不是在每个新网络上从头开始重建技术栈。

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