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2026 年 5 月 1 日，本周期内最重要的美国稳定币规则公开征求意见窗口关闭。银行法务部门之外几乎没有人注意到，针对全美四家最大银行的监管释放早在五个月前就已经发生——而且征求意见期的结束将 2025 年一封低调的解释函转化为了正式的业务准入绿灯。

那次提前释放是指于 2025 年 12 月 9 日发布的 OCC 第 1188 号解释函（IL 1188）。这份长达 17 页的文件使用了“无风险自营加密资产交易”（riskless principal crypto-asset transactions）这一枯燥的词汇，表面上只是确认了一项不起眼的经纪许可。实际上，它是允许摩根大通（JPMorgan）、花旗银行（Citigroup）、美国银行（Bank of America）和富国银行（Wells Fargo）向其企业和零售客户提供加密货币及稳定币交易的法律支点，且无需注册为货币服务业务（MSB）——而这一瓶颈在过去近十年里一直阻碍着国家特许银行进入这一产品线。

IL 1188、刚刚结束征求意见期的 OCC GENIUS 法案稳定币框架，以及一系列银行端的申请（富国银行的 WFUSD 商标、花旗 2026 年的托管业务启动、四家银行的联合稳定币讨论）共同意味着，2026 年第二季度将是美国银行业悄然吸收稳定币层级的季度。以下是该规则的实际作用、为什么它比所有人关注的头条规则更重要，以及未来 90 天内将发生的变化。

“无风险自营”的真正含义​

“无风险自营”交易是代理经纪业务（agency brokerage）中并不起眼的一种形式。银行处于两名客户之间：它从一名客户手中购买加密资产，然后立即以匹配的价格将同一资产卖给另一名客户。在结算的几秒钟之外，银行从不在其资产负债表上持有该头寸。银行收取价差或费用，但不承担方向性的市场风险。

OCC 在 IL 1188 中的分析异常直接。该机构表示，无风险自营加密交易在功能上等同于公认的银行经纪活动，是 OCC 在 第 1170 号解释函 下已经允许的加密托管活动的“逻辑延伸”。该机构依靠其四个“银行业务”因素中的三个，认为其“强烈支持”获得许可。这里没有例外条款，没有试点，也没有沙盒——它只是被确认为国家银行获准从事的业务的一部分。

银行继承的结算违约风险被描述为“名义上的”（nominal）。这是一个在法律上非常重要的词。一旦 OCC 将加密活动界定为仅带有微小风险，那么适用于上一代银行加密规则制定的监管边界——资本附加费、监管预期函、FedNow 式的操作审查——都会瓦解并转入常规检查。

作为背景，IL 1188 之前是 2025 年 11 月 18 日发布的 IL 1186，该函件分别授权国家银行支付区块链网络费用并持有进行此类支付所需的小额加密资产头寸。这两份信函共同确立了国家银行可以托管加密货币、为客户交易加密货币并支付 Gas 费用以确保交易落地——这是企业财务或零售客户从其主要银行所需的完整服务栈。

为什么 MSB 豁免才是真正的突破​

富国银行、花旗银行和摩根大通之所以没有与 Coinbase 和 Robinhood 竞争零售加密交易，并不是技术原因，而是联邦《银行保密法》（BSA）。大多数为客户买卖加密货币的非银行公司都属于 FinCEN 的“货币传送商”和“货币服务业务”（MSB）类别，这带来了所有的注册、各州逐一许可和 BSA 合规开销。

《银行保密法》明确将银行排除在 MSB 的定义之外。这一直是事实，但在 IL 1188 之前，OCC 尚未明确银行内部的加密交易部门是否能从该豁免中受益——监管人员可以且确实将先前的指导意见解读为要求银行将该活动推向单独获得许可的子公司。2020-2022 年 Brian Brooks 时代的指导意见曾尝试明确这一点，但在 Hsu 代理主席期间被部分撤回；IL 1188 则完成了最初启动的工作。

竞争后果是不对称的。Coinbase、Kraken 和 Gemini 花费了数年时间和数千万美元在全美 50 个州建立货币传送牌照，加上 FinCEN 注册，加上 BitLicense，以及国际同等牌照。而一家国家银行在开启加密交易业务的当天，就能以近乎零的边际成本继承等同于这些资质的服务栈。银行的联邦特许状在允许的银行业务方面优先于各州的许可，而 OCC 的解释函正是说明加密交易属于此类业务的关键基石。

刚刚结束征求意见的 GENIUS Act 稳定币框架​

尽管“无风险委托人”（riskless-principal）解释信构成了结构性基础，但大家都在密切关注的规则是美国货币监理署（OCC）为实施《GENIUS Act》而发布的拟议规则制定通知（NPRM），该通知于 2026 年 2 月 25 日发布。为期 60 天的意见征集窗口已于 5 月 1 日关闭。

该提案包含五个对银行与加密货币融合故事至关重要的方面：

1. 储备构成规则。 流通中的每种支付型稳定币必须由与发行人自有资金分开持有的储备金提供 1:1 的美元支持。合格储备包括美元现金、受保险存款、短期国债、政府货币市场基金以及这些资产的代币化版本。
2. 托管界限。 只有国民银行、联邦储蓄协会、外国银行的联邦分支机构以及获得联邦许可的支付稳定币发行人，才能担任稳定币储备、质押稳定币或代币私钥的受监管托管人。
3. 禁止收益。 禁止利息、回扣或任何具有实质性收益性质的奖励计划。美国银行家协会（ABA）和 52 个州银行协会提交了一份联合意见信，敦促 OCC 进一步收紧这些措辞，以防止通过“稳定币奖励”进行规避。
4. 对州级发行人的联邦预取权（Federal preemption）。 较大规模的州级牌照发行人将转由联邦监管，消除了之前发行人可以选择监管最宽松州份的局面。
5. 外国发行人界限。 Tether、Circle 的离岸实体以及任何触及美国分销渠道的非美国发行人，都必须通过 OCC 的认可程序。

OCC 在拟议规则制定通知（NPRM）中设置的 200 多个公众征求意见问题表明，该机构预计在最终规则确立前会有大量的反复沟通，但核心设计——银行发行、银行托管、银行分销、无收益——已经确定。该规则的核心重点与 IL 1188 的核心重点完全一致：将获得许可的国民银行轨道置于稳定币堆栈的核心地位。

为什么在此时落地：银行方面的申请文件说明了一切​

如果 IL 1188 在 2022 年落地，它可能只是一个奇闻。但在 2025 年末落地，且《GENIUS Act》框架即将敲定，它就是一个发令枪。自 12 月以来的银行端申请文件告诉我们，美国最大的金融机构都以同样的方式解读了这封解释信：

• **富国银行（Wells Fargo）**于 2026 年 3 月 10 日提交了“WFUSD”的商标申请——这是这家美国第四大银行首次明确的稳定币产品申请。
• **花旗银行（Citi）**确认将在经过三年的内部准备后，于 2026 年推出专门的加密货币托管服务，同时首席执行官 Jane Fraser 指出“发行花旗稳定币”正在积极评估中。
• 摩根大通、美国银行、花旗银行和富国银行正在共同讨论成立一家四家银行组成的稳定币合资企业，该财团将共享基础设施和清算，而每家银行则通过各自的渠道进行分销。
• **怡安保险（Aon）**在 2026 年 3 月完成了全球主要经纪商中首个已知的稳定币保险保费结算，为包括 Coinbase 和 Paxos 在内的客户以以太坊上的 USDC 和 Solana 上的 PYUSD 结算了保费——这种 B2B 财务工作流正是银行业发行的稳定币旨在获取的市场。

这些举动孤立来看都没有意义。但结合 IL 1188 和《GENIUS Act》拟议规则制定通知（NPRM），它们构成了一个连贯的堆栈：OCC 扫清了活动障碍，《GENIUS Act》框架定义了产品，而美国四大银行构建了分销体系。

2026 年第二季度运营层面的变化​

对于企业司库而言，合作银行的推介语将从“我们可以为你推荐加密货币风险敞口的托管机构”变为“我们直接通过你现有的现金管理门户提供托管、出入金以及 24/7 的稳定币结算服务”。《财富》500 强的首席财务官第一次可以开设稳定币余额账户、结算跨境供应商发票，并根据主账户银行账单进行对账，而无需接触任何加密原生金融科技公司。

对于现有的加密货币交易所来说，竞争压力变得异常巨大。Coinbase 的机构业务一直是其收入增长最快的部分；这种增长一直建立在银行不被允许进入该领域的前提下。随着 IL 1188 的发布以及章程的批准——Coinbase 本身在 4 月 2 日获得了有条件国民信托银行批准，BitGo、Paxos 等公司也是如此——保护加密原生机构业务的监管护城河正在快速萎缩。

对于 Tether 和 Circle 而言，《GENIUS Act》框架的外国发行人界限结合银行发行的国内稳定币，创造了一个两线作战的竞争挤压。Tether 在 2026 年 1 月 27 日推出的 USAT 明确承认，离岸 USDT 的足迹本身无法在《GENIUS Act》下竞争美国机构流量。一旦富国银行、大通银行、花旗银行和美国银行各自发行自己的稳定币，Circle 的合规优先定位将不再是一个独特的卖点。

这所隐含的基础设施转型​

银行推出稳定币产品所需的技术层面，与典型的中型银行 IT 部门所构建的层面完全不同。实时链上交易监控、多链 RPC 和索引、对每个钱包地址的制裁和 OFAC 筛查、可编程结算 API 以及合规托管级密钥管理，都变成了核心银行基础设施，而非加密货币供应商的插件。

四大行大多会购买而非自行构建这些设施。上述 Aon 保险结算运行在标准的公链基础设施上；银行发行的稳定币产品将需要与每个受监管的加密货币发行商所购买的相同的 RPC 可靠性、索引和合规层。香港金融管理局（HKMA）待处理的 36 份稳定币牌照申请指向了一个全球模式：每个受监管的稳定币发行商都需要同样的底层管道，而这种管道正日益成为瓶颈，而非监管本身。

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为什么时机才是关键​

美国加密政策中未被注意到的举动很少能成为头条新闻。《CLARITY 法案》已从 4 月推迟到 5 月审议，Polymarket 的预测胜率从 64% 降至 47%。SEC 的覆盖 UI 豁免在 4 月中旬占据了大部分监管透明度的讨论空间。财政部的 FinCEN-OFAC 稳定币反洗钱（AML）立法建议预告（NPRM）耗尽了合规媒体的报道周期。这些规则中的每一项都很重要，但在改变任何一家银行的产品路线图之前，每一项都需要数月的后续规则制定。

IL 1188 之所以不同，正是因为它简练、枯燥且具有操作性。它不需要审议、征求意见期或后续规则。它已经生效。5 月 1 日《GENIUS 法案》征求意见期的结束消除了最后一个“我们将等待监管机构”的借口。想要构建稳定币产品的银行截至 2025 年 12 月 9 日已拥有完整的法律基础；今天它拥有了完整的产品框架。下一步是产品发布，联合稳定币和商标申请强烈暗示这些发布将在 2026 年第三季度末之前到来。

随之而来的结构性预测：到 2026 年底，美国企业财库稳定币余额中，很大一部分将存放在往来银行产品中，而非 Coinbase Prime、Anchorage 或 Fireblocks 账户中。加密原生基础设施供应商不会消失——他们售出的“铲子”比以往任何时候都多——但记录在案的客户将向价值链上游的银行转移。无风险自营（Riskless-principal）函件是让这一切发生的“细则”，而 2026 年第二季度将是细则成为头条新闻的季度。

来源​

• OCC 新闻稿：银行有权从事无风险自营加密资产交易
• OCC 解释函 1188
• Foley & Lardner：无风险自营加密资产交易的可允许性
• Elliptic：OCC 批准美国银行进行无风险加密货币转账
• OCC 就实施《GENIUS 法案》的提案征求意见
• ABA、州银行家协会敦促 OCC 堵塞稳定币规则中的收益漏洞
• Paul Hastings：OCC 有条件批准国家信托银行执照申请并发布解释函 1188
• Sidley：银行业与数字资产的现状
• PYMNTS：为什么美国最大的银行想要重塑稳定币
• BlockEden：富国银行提交 WFUSD 商标申请
• CryptoNews：花旗银行将于 2026 年推出加密托管服务

过去十年，个人理财中最无聊的一句话莫过于“你的工资到账了”。它在周五进入你的账户，然后就躺在那里，没有任何收益，直到你记起把它转到有收益的地方。2026 年 4 月 28 日，这句话悄然失效了。

那天早上，在 100 多个国家处理超过 10 亿美元年度代币工资额的稳定币工资结算公司 Toku，与 Paxos Labs 共同开启了一个新篇章。通过 Paxos Labs 新推出的 Amplify 企业级 DeFi 平台，Toku 的员工现在可以从工资到账钱包的那一刻起，选择赚取 USDC、USDT 或 USDG 的收益。无锁定期。无提现队列。无需独立账户，无需二次登录，无需质押仪式。收益组件在已接收工资的同一个钱包底层运行。

从表面上看，这是一个非常小的产品改进。但实际上，这是第一次将工资结算工程化，使其在到账的一瞬间就开始运作——这为它与 ADP、Workday、Gusto 以及整个传统工资结算渠道业务之间的一场悄无声息的爆炸性碰撞奠定了基础。

过去三年，任何想要推出品牌稳定币的人都必须组装出一个“弗兰肯斯坦”式的拼凑方案：寻找一家愿意持有储备金的合作银行，雇佣像 Paxos 那样的发行方来铸造代币，聘请审计机构证明抵押资产，然后祈祷这三家供应商在产品交付前能保持一致。2026 年 4 月 30 日，这一组装流水线迎来了一个单一供应商竞争对手。

Anchorage Digital——美国唯一一家获得联邦特许的加密银行——与 M0（该模块化稳定币协议已在为 MetaMask 的 mUSD、PayPal 的 PYUSDx 和 Stripe Bridge 的开放发行流水线提供支持）宣布推出一个联合技术栈，将品牌稳定币发行转化为一种产品化服务。M0 提供智能合约框架、证明流水线和可配置参数；Anchorage 则负责持有储备金、运行合规程序并签署 《GENIUS 法案》相关文件。

这个宣传点足够精炼，可以放进一页幻灯片：在几周内铸造你自己的美元，且无需拥有一家银行。

在美国银行历史上，面向消费者的银行品牌将首次为支付区块链运营验证者基础设施。不是托管机构。不是金融科技沙盒。而是一个装在 300 万沃尔玛（Walmart）客户口袋里的银行 App。

OnePay 在 2026 年 4 月 28 日宣布，它将在 Tempo（由 Stripe 和 Paradigm 孵化的稳定币 Layer 1）上运行验证者。这一举动悄然弥合了“消费者银行”与“稳定币发行方基础设施”之间的鸿沟，而《GENIUS 法案》（GENIUS Act）原本预计这一鸿沟至少还会维持两年。此外，它通过一家资产负债表轻量化的金融科技公司实现了这一目标，而大多数监管机构尚未将其视为银行。

2026 年 2 月下旬的一个周四早晨，一只几乎没有任何散户投资者听说过的 ETF 完成了以往任何 ETF 都未曾做到的壮举。ProShares GENIUS 货币市场 ETF（股票代码：IQMM）在上市首日的交易额达到了 170 亿美元。这并非笔误。它的交易额超过了所有比特币现货 ETF 的首秀、所有以太坊现货 ETF 的首秀，甚至大致相当于 2024 年 1 月 11 日上市的全部 11 只比特币现货 ETF 的首日交易总额。

该产品本身的设计几乎可以用“乏味”来形容：它是一只购买短期美国国债的货币市场基金。有趣的地方在于它是为谁打造的，以及为什么在第一天就出现了 170 亿美元的“干粉”资金。IQMM 是首个根据《GENIUS 法案》专门为稳定币储备量身定制的 ETF，它的推出发出了迄今为止最响亮的信号——一个价值 3150 亿美元的行业刚刚获得了其首个原生的华尔街金融基础设施。

十七年来，比特币最显著的特征就是它“无所作为”。你购买它，持有它，然后等待。这个孕育了整个行业的资产，矛盾地成为了唯一一个无法参与其中的主要资产。截至 2026 年 4 月，比特币流通供应量中锁定在任何形式的 DeFi 中的比例不到 1% —— 这是一个令人震惊的统计数据，因为仅 BTC 就代表了约 1.9 万亿美元处于静止状态的资金，而 70 亿美元的“比特币 DeFi”正试图唤醒它。

这一差距是加密货币领域最大的未分配收益机会。四个截然不同的协议 —— Babylon、Stacks 的 sBTC、Threshold 的 tBTC 以及 exSat —— 正在竞相定义比特币如何成为可编程抵押品，且无需迫使持有者信任托管人、放弃底层链或失去他们购买 BTC 的初衷：没有人能夺走它。

这就是 2026 年的比特币背书稳定币经济。它比华尔街讲述的包装比特币（wrapped-BTC）故事更复杂、竞争更激烈，而且在战略上重要得多。

稳定币市场已悄然成为这十年间最重要的金融领域之一。截至 2026 年 4 月，稳定币总市值已突破 3,110 亿美元 —— 约比 2024 年底高出 50%，并正处于摩根大通（JPMorgan）、花旗银行（Citi）和 a16z 预测的本轮周期结束前突破 2 万亿美元的增长路径上。

但头条数字掩盖了真实的情况。在 3,110 亿美元的总量之下，定义了该行业五年之久的竞争格局 —— Tether 和 Circle 双头垄断、其他玩家争夺残羹冷炙的局面 —— 正在瓦解。Circle 的 USDC 供应量已翻倍至 780 亿美元。Tether 虽然持有 59% 的市场份额，但正面临来自各方的挑战者。新一代的生息稳定币（yield-bearing stablecoins）、受监管的支付代币以及银行发行的工具，正迫使每家发行方改写储备金策略，而正是这些策略悄然支撑了 2025 年高达 33 万亿美元的结算量。

以下是正在发生的实况、数字背后的意义，以及这个正成为链上经济金融管道的资产类别在未来 12 个月的前瞻。

3,110 亿美元的市场：是什么在推动激增​

稳定币行业在 2026 年第一季度末达到了创纪录的 3,150 亿美元总市值，4 月中旬一度突破 3,200 亿美元，随后由于部分投机性资金流出，最终稳定在 3,110 亿美元左右。对比来看：2024 年初，整个稳定币市场的价值约为 1,300 亿美元。在 16 个月内，它增长了一倍多。

三大结构性力量在发挥作用：

联邦监管的明确性。 2025 年 7 月签署成为法律的《GENIUS 法案》（GENIUS Act）建立了美国首个针对支付稳定币的全面联邦框架。到 2026 年 3 月，货币监理署（OCC）发布了拟议规则制定通知，联邦存款保险公司（FDIC）正在敲定对许可支付稳定币发行方（PPSIs）的要求，财政部则提出了反洗钱/制裁机制。历史上首次，国民银行、联邦储蓄协会或特许非银机构可以在明确的联邦监管下发行稳定币。这种合法性的释放将那些等待了五年监管保障的企业财务主管们带入了场。

链上资本效率。 生息稳定币 —— 即将底层国债或基差交易收益传递给持有者的代币 —— 在截至 2026 年 3 月的六个月里，其增长速度比整个稳定币市场快 15 倍。生息类别目前占总市场的 7.4%，供应量为 227 亿美元，而一年前这一比例还不到 2%。投入到生息稳定币中的每一美元，都是不再闲置于无收益的 USDT 或 USDC 余额中的资金。

结算层论点正在胜出。 2025 年报告的稳定币交易量突破了 33 万亿美元 —— 超过了同年 Visa 和 Mastercard 的总和。仅 2026 年 2 月，经调整后的链上稳定币交易量就达到了约 1.8 万亿美元。稳定币不再是 2021 年时的“交易者停泊地”，它们已成为汇款、工资发放、B2B 结算、外汇以及日益增长的代理商间商业（agent-to-agent commerce）所流经的轨道。

Tether 的 1,840 亿美元堡垒：通过分销实现主导​

Tether 的 USDT 在 2026 年 4 月 21 日达到了约 1,880 亿美元的历史最高市值，稳固了该发行方 59% 的统治性市场份额。该公司 2025 年 12 月的证明报告（attestation）显示，总资产为 1,929 亿美元，负债为 1,865 亿美元，留下了 63 亿美元的超额储备 —— 这一缓冲垫比 Tether 历史上的水平都要厚。

储备构成说明了为什么 USDT 难以被撼动：

• 1,410 亿美元的美国国债敞口（包括隔夜逆回购），使 Tether 成为美国政府债务最大的个人持有者之一 —— 规模超过德国、韩国或阿联酋
• 174 亿美元黄金
• 84 亿美元比特币
• 2025 年净利润超过 100 亿美元，超过大多数上市资产管理公司

但 Tether 的护城河不在于储备，而在于分销。在阿根廷、土耳其、越南、尼日利亚以及每月产生数百亿美元流量的跨境汇款通道中，USDT 是默认的美元，且运行在美国银行基础设施之外。它是各大中心化交易所的计价货币，也是亚洲场外交易（OTC）柜台结算的工具。这些都不会仅仅因为出现了一个受监管的竞争对手而在一夜之间改变。

这也是为什么据报道 Tether 目前正寻求以 5,000 亿美元的估值进行 150 亿至 200 亿美元的融资 —— 这个数字将使该公司的估值高于除摩根大通、美国银行和富国银行之外的所有美国银行。其论点是：USDT 不再仅仅是一个稳定币发行方，它是一个平行的货币系统，拥有 100 亿美元的年利润，没有上市股东，且来自新兴市场的结构性需求不会减弱。

Circle 的 780 亿美元冲刺：受监管的制衡力量​

Circle 的 USDC 市值在 2026 年 3 月单次铸造 6 亿美元后突破了 782.5 亿美元，Circle 目前公开的目标是到 2026 年下半年流通供应量达到 1500 亿美元。这将比 2026 年 4 月 10 日 1120 亿美元的累计供应量增长约 90%。

2025 年的数据更加惊人：USDC 的市值增长了 73%（达到 751.2 亿美元），而 USDT 增长了 36%（达到 1866 亿美元）。Circle 连续第二年增长超过 Tether —— 这是稳定币历史上首次有挑战者做到这一点。

发生了什么变化？

IPO 释放了不同类型的资本。 Circle Internet Group 以股票代码 CRCL 在纽约证券交易所（NYSE）上市，为其在合作伙伴关系、并购（M&A）和资产负债表灵活性方面提供了上市市场货币，这是任何私人竞争对手都无法比拟的。

CCTP v3.0 使 USDC 成为默认的跨链美元。 Circle 的跨链传输协议（Cross-Chain Transfer Protocol）现在原生支持 20 多条链的 USDC 跨链，具有亚秒级的最终性且无流动性池风险。每个构建跨链应用的开发者都会默认选择 USDC，因为移动 USDT 需要使用具有被黑历史的第三方桥。

企业分发渠道已经跟上。 Visa 的稳定币结算计划、MoneyGram 的 USDC 汇款走廊、Stripe 的 USDC 支付结账以及 Mastercard 的稳定币卡片轨道，目前合计覆盖了数亿消费者。这些机构都不会集成 USDT —— 监管的不确定性对于财富 500 强企业的风险委员会来说是一个坚决的 “不”。

DePIN 和 AI 代理发现了 USDC。 Circle 预计 40% 的年复合增长率更多是由机器需求而非交易者驱动的。DePIN 网络向节点运营商支付 USDC。在 Coinbase 的 x402 协议上交易的 AI 代理以 USDC 结算。Solana 基金会预测，两年内 99% 的链上交易将由代理驱动，这从根本上说是 USDC 的增长逻辑。

发行方竞赛：为什么双寡头格局正在瓦解​

在稳定币历史的大部分时间里，“其他所有人” 合计占据的市场份额不足 5%。现在情况正在发生变化 —— 虽然缓慢，但显而易见。

PayPal 的 PYUSD 市值达到 41.1 亿美元，较 2025 年中期约 5 亿美元的底部增长了约 8 倍。PayPal 在 2025 年将 PYUSD 扩展到了 13 条链（Ethereum、Solana、Arbitrum、Stellar 等），并在 2026 年 3 月向 70 个国际市场推出了该服务。PayPal 的 PYUSD 驱动的 P2P 支付和 Venmo 集成赋予了它其他新进入者所不具备的内置分发护城河 —— 数亿用户已经信任该品牌进行支付。

Ripple 的 RLUSD 维持在 14.2 亿美元左右，此前在该周期的早些时候曾触及近 16 亿美元。Ripple 的策略是机构优先：RLUSD 正在成为 Hidden Road 内部的默认抵押品，这是 Ripple 以 12.5 亿美元收购的大宗经纪商，这使得 RLUSD 在跨境结算、外汇（FX）和大宗经纪流程中具有直接效用，而这些在散户指标中基本是不可见的。

生息稳定币是增长最快的细分领域。 Ethena 的 USDe、Ondo 的 USDY、Mountain Protocol 的 USDM、Paxos 的 USDG 以及 Circle 自家的 USYC 正在共同积累国债存款和基差交易收益。摩根大通（JPMorgan）分析师预测，如果监管障碍不减缓采用速度，这一领域可能占据稳定币市场总份额的 50%。截至 2026 年 3 月的六个月内，主要增长案例包括：USYC（+198%）、USDG（+169%）、USDY（+91%）。

银行发行的稳定币是下一个趋势。 随着美国货币监理署（OCC）的 GENIUS 法案制定进程推进，摩根大通、花旗（Citi）、纽约梅隆银行（BNY Mellon）以及一个欧洲银行联盟（欧元区的 Qivalis 12 财团）都在准备于 2026-2027 年推出品牌支付稳定币。银行一直在通过美国银行家协会（ABA）和其他行业组织进行游说，试图推迟 GENIUS 法案的实施，正是因为他们希望在该框架完全确立非银行模式之前，带着自己的产品进入市场。

33 万亿美元结算层：交易量流向何处​

如果说 2024 年是稳定币年结算量突破 25 万亿美元并超过 Visa 的一年，那么 2026 年则是链分布格局发生逆转的一年。

Solana 在 2026 年 2 月录得约 6500 亿美元的调整后稳定币交易量 —— 超过其此前峰值的两倍 —— 在每月 1.8 万亿美元的跨链总量中占据了最大的单体份额。自 2025 年 12 月底以来，Solana 的 USDC 转账量已超过以太坊，尽管以太坊持有的 USDC 供应量是其七倍（470 亿美元对 Solana 上的 70 亿美元）。

经济原理很简单。低于 1 美分的交易费和 400 毫秒的最终性使 Solana 成为微支付、汇款和高频代理交易唯一可行的场所。西联汇款（Western Union）和美国银行（Bank of America）已公开采用 Solana 进行稳定币结算试点。波场（Tron）作为新兴市场低成本 USDT 转账的传统王者，其份额首次输给了 Solana。

以太坊在托管、DeFi 抵押和机构结算（高价值、低频率用例）中仍占据主导地位。Layer-2 如 Base、Arbitrum 和 Optimism 正在吸收中间市场。但对于 99% 的未来代理间交易所在的高频轨道，Solana 的地位日益稳固。

储备策略正在被重写​

在 3,110 亿美元数字背后潜伏的结构性风险，正是 Web3Caff 所称的 “稳定币可见性差距”。储备通常每月进行一次审计证明。资金以机器速度流动。AI 代理现在将 USDC 和 USDT 视为现金等价物，但它们的储备快照已是几周前的旧数据。在压力场景下 —— 国债市场错位、银行合作伙伴倒闭、制裁驱动的冻结 —— 这种差距可能会以 2023 年 SVB-USDC 事件仅略露端倪的速度，触发反射性的脱锚。

《GENIUS 法案》的储备、资本和流动性要求旨在缩小这一差距，但实施将持续到 2027 年。在此之前，每个 PPSI 申请人基本上都在三个维度上展开竞争：

1. 储备透明度 —— 每日审计证明、链上储备证明 (Proof-of-Reserves)、第三方审计
2. 分销深度 —— 交易所上市、支付集成、跨链可用性
3. 收益经济学 —— 多少底层国债收益会传递给持有者，而多少由发行方保留

Tether 在第 2 项上以巨大优势领先。Circle 在第 1 项上取胜，并正在缩小与第 2 项的差距。计息型稳定币入场者在第 3 项上具有天然优势，但缺乏在其他维度竞争的规模。PayPal 和 Ripple 正在通过品牌和收购来换取第 2 项的优势。将于 2026 年底推出的银行发行产品将在第四个维度展开竞争 —— 隐性的 FDIC 担保 —— 这是目前任何现有参与者都无法企及的。

接下来会发生什么​

渣打银行预测，稳定币市值到 2027 年底将达到 1 万亿美元，其增长路径将穿过三个竞争激烈的领域：

• 联邦许可。 第一批获得 OCC 许可的非银行 PPSI —— 可能是 Circle、Paxos 以及其他一两家公司 —— 将在 2026 年中后期出现，并建立起 PYUSD、RLUSD 和不受监管的计息代币难以复制的监管护城河。
• 代理经济轨道。 如果 Solana 基金会关于 99% 代理交易的预测哪怕接近现实，那么集成到代理 SDK（如 Coinbase x402、Skyfire KYAPay、Nevermined）中的稳定币发行方将以完全不同于传统金融增长曲线的速度复利增长。
• 新兴市场美元需求。 Tether 在阿根廷、土耳其、越南和尼日利亚的牢牢掌控是 USDC 占据主导地位的最大单一障碍。在 USDT 已经是事实上的美元的市场中，《GENIUS 法案》、IPO 资金或企业集成都无法改变现状。

2026 年的稳定币竞争不再是 “谁能赢”，而是 “有多少赢家共存，以及规模如何”。一个拥有 3,110 亿美元市值、三个结构性增长维度（监管、收益、代理需求）以及至少八个可靠发行方的市场，是一个在整合之前会先走向碎片化的市场。下一阶段的增长将不再通过市值头条来衡量，而是看哪些发行方能成功嵌入支付、结算和代理基础设施中，一旦安装便难以撤销。

美元正在走向链上。剩下的唯一问题是，那将是谁的美元。

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来源​

• Tether (USDT) 2026 年 1 月储备报告 — Stablecoin Insider
• Tether 在 2025 年实现 100 亿美元以上利润，63 亿美元超额储备，1,410 亿美元国债持仓 — Tether.io
• Tether 探讨以约 5,000 亿美元估值进行 150-200 亿美元融资 — Insights4VC
• Circle 增发 6 亿美元后，USDC 市值突破 780 亿美元 — The Coin Republic
• Circle 的 USDC 增长速度连续第二年超过 Tether 的 USDT — CoinDesk
• 2025 年稳定币市值如何达到 3,000 亿美元 — Arkham
• 2026 年第一季度稳定币报告：加速持续 — Stablecoin Insider
• PayPal 的 PYUSD 达到 41.1 亿美元，而 Ripple 的 RLUSD 表现滞后 — Coinpedia
• 《GENIUS 法案》法规：拟议规则制定通知 — OCC
• 银行寻求减缓加密货币《GENIUS 法案》中关于稳定币监管的实施 — CoinDesk
• 《GENIUS 法案》：美国稳定币监管全面指南 — Paul Hastings
• Solana 在 2026 年第一季度交易量超过以太坊 — AInvest
• Solana 生态系统报告：2026 年 2 月 — Solana
• 2026 年 Solana 上的稳定币：增长、采用与使用 — Chainstack
• 摩根大通认为计息稳定币的市场份额将从 6% 增长到 50% — The Block
• 2025 年计息资产与稳定币报告 — RedStone

加密货币领域不再争论的数字是 3110 亿美元。这是 2026 年 4 月初全球流通的稳定币总量——自那以后，市场已推高至 3180 亿美元以上，正向 3200 亿美元逼近。作为参考：2025 年初，整个稳定币市场规模仅为 2050 亿美元。在短短约 15 个月内，链上新增了超过 1000 亿美元的锚定美元供应量。

但头条数字掩盖了一个比总量更有趣的结构性故事。在这 3110 亿美元中，两大主导发行方之间正在发生剧烈的权力转移。一项具有里程碑意义的美国法律正在重新绘制竞争版图。而四家截然不同的公司——Tether、Circle、PayPal 和 Stripe——都在押注互不兼容的策略，争夺数字经济货币的发行权。

当加密货币推特 (Crypto Twitter) 在过去的一年里忙于争论模块化与单体链，以及哪种带息稳定币将取代 Tether 时，市场上增长最快的美元代币却做了一件极其简单的事：它接入了一个 4 亿人已经知道如何使用的结账按钮。

PayPal USD (PYUSD) 在 2026 年 4 月市值突破 45 亿美元，超过了 Sky 的 USDS，成为全球第四大稳定币。其供应量在过去 30 天内增长了 16.66%，而 Tether 的 USDT 仅增长了 1.02%。而且，它是在没有空投、没有积分活动、没有两位数 DeFi 收益，且几乎完全没有在加密货币推特上露脸的情况下实现的。

PYUSD 的故事是迄今为止最清晰的案例研究，验证了一个加密原生开发者多年来一直试图反驳的论点：在稳定币领域，渠道胜过技术。每一次都是如此。