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比特币觉醒：Babylon、sBTC、tBTC 和 exSat 如何将 1.9 万亿美元的闲置 BTC 转化为可编程抵押品

· 阅读需 15 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

十七年来，比特币最显著的特征就是它“无所作为”。你购买它，持有它，然后等待。这个孕育了整个行业的资产，矛盾地成为了唯一一个无法参与其中的主要资产。截至 2026 年 4 月，比特币流通供应量中锁定在任何形式的 DeFi 中的比例不到 1% —— 这是一个令人震惊的统计数据，因为仅 BTC 就代表了约 1.9 万亿美元处于静止状态的资金，而 70 亿美元的“比特币 DeFi”正试图唤醒它。

这一差距是加密货币领域最大的未分配收益机会。四个截然不同的协议 —— Babylon、Stacks 的 sBTC、Threshold 的 tBTC 以及 exSat —— 正在竞相定义比特币如何成为可编程抵押品，且无需迫使持有者信任托管人、放弃底层链或失去他们购买 BTC 的初衷：没有人能夺走它。

这就是 2026 年的比特币背书稳定币经济。它比华尔街讲述的包装比特币（wrapped-BTC）故事更复杂、竞争更激烈，而且在战略上重要得多。

背景设定：70 亿美元的活跃度与 1.9 万亿美元的惯性​

数据讲述的是一个苏醒而非到达的故事。2026 年 4 月，比特币 DeFi 的总锁仓价值（TVL）约为 70 亿美元，低于 2025 年 10 月 91 亿美元的峰值，也低于 KelpDAO 事件后广泛退出 DeFi 的 140 亿美元。仅 Babylon 协议就占了其中的约 42.9 亿美元 —— 约占 BTCFi 生态系统的 80%，留给其他所有方案竞争剩余的份额。

将其与替代方案进行对比：WBTC 通过 BitGo 托管包装了约 125,000 个 BTC，而 Coinbase 的 cbBTC 自发布以来已积累了约 73,000 个 BTC（约 60 亿美元）。加上 Circle 新宣布的 cirBTC（于 2026 年 4 月作为下一个中心化挑战者揭晓），结论显而易见：目前参与 DeFi 的大多数比特币都是通过包装变体实现的，由单个托管人掌握私钥。

当 DeFi 规模较小时，这种模式行得通。但当底层资产类别达到 1.9 万亿美元且监管机构收紧托管规则时，它就不再奏效了。以下四个协议代表了解决这一问题的四种哲学。

方案 1：Babylon —— 比特币作为安全提供者​

Babylon 的赌注最为宏大：不移动比特币到任何地方。不包装，不跨链。直接使用留在比特币链上的 BTC 本身，作为其他地方权益证明（PoS）网络的经济安全保障。

该机制依赖于可提取一次性签名（EOTS）—— 这种密码学原语将 Babylon 验证者在远程 PoS 链上的行为与比特币主网上的可支出 UTXO 联系起来。如果验证者违规，EOTS 就会被触发，相应的 BTC 就会被罚没（slashed）。这里没有桥，没有包装代币。比特币从未离开比特币链。

其增长势头非常显著。Babylon 在 2025 年达到了 71 亿美元的 TVL 峰值，自上线以来已通过其系统激活了超过 100 亿美元的原生 BTC，约有 60,000 个 BTC 参与了多个质押上限。截至 2026 年 3 月，活跃 TVL 维持在 48 亿美元左右 —— 尽管在整个加密市场可见的季度性压缩，但它仍占据了整个 BTCFi 市场的绝大部分份额。

Babylon 的战略洞察在于，比特币持有者最关心的两件事：收益和不被“跑路”（rugged）。通过消除桥接 —— 这个在短短六年内因黑客攻击让行业损失超过 15 亿美元的环节 —— Babylon 试图同时交付这两点。权衡之处在于结构性的：质押在 Babylon 的 BTC 通过保护其他链获得收益，而不是通过借入开放的 DeFi 市场。它更接近于“比特币作为再质押原语”，而非“比特币作为货币市场抵押品”。

方案 2：sBTC —— 比特币层级的原生资产​

Stacks 走了一条相反的道路。它没有将 BTC 留在底层链，而是构建了一个显式在比特币上结算的智能合约 Layer 1，并以 sBTC 作为 1:1 挂钩 BTC 的资产，驱动 Stacks 生态系统内的 DeFi。

Nakamoto 升级是关键解锁。通过将 Stacks 区块与比特币的最终性（finality）绑定，并将区块时间缩短至约六秒，Stacks 使自己具备了防回滚（reorg-proof）能力，除非比特币本身发生回滚 —— 这是任何对比特币邻近链所能声称的最强最终性保证。到 2025 年底，sBTC 的 TVL 已达到 5.45 亿美元，其中超过 1 亿美元处于活跃的双重质押（Dual Stacking，一种将 sBTC 与 STX 配对以赚取比特币计价收益的策略）中。

架构上的区别至关重要。sBTC 正在向完全自托管铸造方向演进，比特币持有者可以使用零知识证明、哈希时间锁定合约和 Stacks 节点对比特币状态的访问权限来签署自己的存款。如果这一开发目标达成，sBTC 将成为唯一一个铸造和赎回完全不涉及可信中间人的主要 BTC 挂钩资产 —— 既不需要托管人（如 WBTC、cbBTC），也不需要节点运营商的多签（如 tBTC）。

风险在于 L2 的论点本身。Stacks 需要比特币持有者想要使用另一条链，而 Babylon 需要他们留在原地。这两种观点可能都是正确的；它们描述了市场的不同细分领域。

方案 3：tBTC — 分布式托管，以太坊原生​

Threshold 的 tBTC 选了一条最务实的路径：在以太坊 DeFi 已经存在的地方与之接轨。tBTC v2 是 1:1 的比特币锚定资产，通过一组随机选择的独立节点运营商（使用门限加密技术），铸造到以太坊（以及现在的 Arbitrum、Base、Polygon、Sui、Starknet、BOB 和 Optimism）上。

该协议最受关注的是其历史记录。截至 2026 年第一季度，tBTC 在 5,942 BTC 的总供应量中锁定了约 5,835 BTC，TVL 约 4.24 亿美元，其中 97% 的供应量集中在以太坊上。更重要的是：四年的运行时间，35 亿美元的累计交易量，零安全事故。在跨链桥攻击是主要失败模式的类别中，这一记录就是该协议最好的营销手段。

Threshold 的 2026 年路线图进一步推进了其设计。团队正在整合 BitVM2，为门限签名方案增加链上验证层，并正在构建一个应用链，以消除协议对以太坊 Gas 市场的风险敞口。这两项举措都指向同一个目标：在保持完全 EVM 组合性的同时，最大限度地减少运营商集合的信任足迹。

如果说 Babylon 是“比特币不动”，sBTC 是“比特币移动到以比特币结算的 L2”，那么 tBTC 就是“比特币移动到 DeFi 已经存在的地方，并配备尽可能小的受信任委员会”。哪个类别最终胜出，可能并不取决于技术，而取决于哪个链生态系统能捕获最多的 BTC 抵押稳定币借贷需求。

方案 4：exSat — 扩展比特币 UTXO 本身​

第四种方法是最另类的。exSat 不尝试移动 BTC、挂钩 BTC 或质押 BTC。它试图使比特币的 UTXO 模型本身能够从一个单独的执行层（团队称之为 “DocLayer” 或对接层）进行查询和扩展。

exSat 的论点指向了价值 6,000 亿美元的沉睡比特币相关资产（UTXOs、BRC-20s、Runes、Ordinals），因为比特币的数据层并非为索引查询而设计，任何 DeFi 协议都无法有效地读取这些资产。通过使用 PoW / PoS / DPoS 混合共识，在 EVM 兼容的执行环境中镜像比特币的 UTXO 状态，exSat 试图让智能合约在无需跨链底层代币的情况下，能够对比特币的完整状态进行推理。

主网启动时 TVL 为 2.81 亿美元，并伴有激进的激励措施——宣传年化收益率高达 150% 的收益活动，这是一个项目在需要为新颖架构引导流动性时会采取的做法。这些数字将会回落；架构层面的问题在于，“扩展 UTXO 计算”是否会成为一个独特的原语（与质押、L2 结算和跨链桥并列），还是会被吸收到更成熟的类别中。

对于关注 Ordinals 经济、BRC-20 市场或那些无法整齐划归为“BTC 作为抵押品”的比特币原生资产长尾市场的开发者来说，exSat 是盘面上最有趣的赌注。

Wrapped-BTC 之争是另一场游戏​

有必要明确一点：上述四个协议与 WBTC、cbBTC 以及 Circle 即将推出的 cirBTC 不属于同一类别。包裹资产变体是托管性质的——一个受信任的机构持有比特币并据此发行 ERC-20 代币。它们之所以能扩大规模，是因为对 BitGo、Coinbase 或 Circle 的信任成本低且生效快；如果这种信任破裂，它们将遭遇灾难性的失败。

Circle 在 2026 年 4 月发布的 cirBTC 公告尤其具有启发性。这家在美国建立了监管最严稳定币的公司，现在正在构建受监管的包裹比特币——这是一个明确的信号，表明机构级 DeFi 将包裹 BTC 视为基础设施的基本标配，而非一项实验。随着 WBTC 达到 125,000 BTC，cbBTC 达到 73,000 BTC，以及 cirBTC 准备捕捉 USDC 相关的流量，仅包裹资产这一类别就占据了超过 150 亿美元的存入比特币。

信任最小化协议（Babylon、sBTC、tBTC、exSat）竞争的是不同的受众：对于这些持有者来说，“托管人可能会暂停提现”是一个不可接受的风险，此外还有需要比“我们信任 BitGo”更具说服力的审计叙事的机构。这部分受众在今天规模较小，但在五年后几乎肯定会变得庞大。

《GENIUS 法案》悄然关上了一扇门​

关于 《GENIUS 法案》（GENIUS Act）的大多数报道都忽略了一个监管细节。这项于 2025 年 7 月签署的法律将“支付稳定币”定义为由美元和一系列狭窄的低风险政府资产（国库券、受保险存款、国债回购、政府货币市场基金）提供 1:1 担保的工具。比特币明确不在该名单之列。

这对以 BTC 为抵押的稳定币类别至关重要。提议使用比特币作为美元计价稳定币抵押品的协议（这一类别在 DeFi 中通过 MakerDAO 风格的 CDP 存在，且理论上可以扩大规模），无法在 《GENIUS 法案》框架下将其产出注册为“支付稳定币”。它们必须做出选择：要么作为超额抵押的 DeFi 产品运行（受证券和商品定义的模糊性约束，但在 GENIUS 管辖范围之外），要么转向由美元支持的发行。

首要影响是 Babylon、sBTC、tBTC 和 exSat 并不是在构建支付稳定币发行方。它们正在为希望在保持 BTC 风险敞口的同时赚取收入的 BTC 持有者构建收益基础设施。与 USDC 竞争相比，这是一种不同且可以说更持久的业务。

接下来会发生什么​

关于事态发展的三个诚实预测：

到 2027 年，由于封装 BTC (wrapped-BTC) 的治理失败不断发生，最小化信任层将翻倍。 WBTC 的所有权变更事件、更广泛的跨链桥黑客历史，以及《GENIUS 法案》对商品抵押美元替代品的沉默，都在推动机构资金流向“信任假设是数学和经济激励”而非“这家公司不会被黑”的协议。Babylon 和 tBTC 的总锁仓量 (TVL) 合计超过 100 亿美元，是值得关注的明显里程碑。

sBTC 的自托管铸造是 BTCFi 中最重要的交付目标。 如果 Stacks 能在任何竞争对手之前交付完全去信任的铸造/销毁功能，sBTC 将成为所有对比特币对齐的链（BOB、Citrea、Botanix、Mezo）竞相模仿的参考实现。如果进度推迟，这一赛道将会碎片化。

比特币 DeFi 将仅占 BTC 供应的一小部分，而这恰恰是看涨的理由。 即使 BTCFi 从供应量的 0.79% 增长到 5%，那也将产生超过 900 亿美元的生产性比特币抵押品 —— 超过目前 Aave 和 Compound TVL 的总和。核心论点并不是大多数比特币持有者会成为 DeFi 用户，而是加密货币中最大资产类别的一小部分足以重塑借贷市场。

对于开发者来说，问题不在于比特币是否会成为可编程抵押品。而在于四种哲学 —— 本地质押 (stake-in-place)、在比特币 L2 结算 (settle-on-Bitcoin-L2)、门限签名桥 (threshold-bridge) 或扩展 UTXO (extended-UTXO) —— 哪一种能捕获可扩展的用户行为。我们将从下一次 500 亿美元 BTC 抵押借贷的来源，而非代币图表，来得知答案。

目前，这个曾“无所作为”的资产终于开始有所行动。十七年之后，这可能是 2026 年产生的最大潜能释放。

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