2026 年の春、世界最強の資産運用会社がウォール街に対し、ほとんど常軌を逸したかのようなテーゼを提示した。今後 10 年で金融を再構築するテクノロジーは、人工知能（AI）ではない。それはトークン化である。
これは、BlackRock の CEO である Larry Fink 氏が、2026 年の会長書簡やインタビュー、そして今年出席したほぼすべての投資家フォーラムで主張し続けている内容だ。Fink 氏の枠組みでは、AI は「見出し」に過ぎない。トークン化こそが「基盤構造」であり、地球上のあらゆる株式、債券、ファンド、プライベート資産の発行、決済、担保化の仕組みを再構築するものだという。もし彼が正しければ、トークン化された現実資産（RWA）の市場は、単なる 360 億ドルの珍事ではない。それは、500 兆ドルの大移動の最初の 0.007% に過ぎない。
そのビジョンを先見の明と捉えるか、あるいは利己的なものと捉えるかは、3 つの数字をどう読み解くかにかかっている。すなわち、現在のオンチェーン RWA 市場の規模、トークン化された株式の軌道、およびワシントンや香港の規制当局が滑走路を整備するスピードだ。
フィンクのテーゼ、解読
Fink 氏の主張は、AI が過大評価されているということではない。AI の経済的影響は主に「労働」に及ぶという点だ。タスクの自動化、知識労働者の代替、企業向けソフトウェアの利益率の圧縮などである。ほとんどの信頼できる予測によれば、その獲得可能な最大市場規模（TAM）は 10 年間で 15 〜 20 兆ドル程度だ。
彼が語るトークン化は、それとは異なる、はるかに広大な領域を攻めるものだ。世界の金融資産（株式、固定利付債、不動産、プライベート・クレジット、コモディティ、オルタナティブ資産）の総価値は 500 兆ドルを超えている。今日、そのほぼすべてがプログラマブルなレール上には存在していない。決済は T+1、T+2、あるいはプライベート市場の場合は数週間を要する。担保はリスクのスピードに合わせて移動できず、取引時間は 1970 年代に策定された取引所の運営スケジュールに縛られている。
2026 年の会長書簡の中で、Fink 氏はこの瞬間を 1996 年になぞらえた。それはトークン化が TradFi（伝統的金融）に取って代わろうとしているからではなく、古い配管を新しい配管に接続し始めるのに十分な信頼性をようやく得たからだ。BlackRock は、現在約 1,500 億ドルの資産が何らかの形でデジタル市場に接していることを明らかにした。同社の USD Institutional Digital Liquidity Fund（BUIDL）は、世界最大の単一のトークン化ファンドとなっている。
これが経済的な議論である。そして、政治的な議論もある。Fink 氏はトークン化を、AI がもたらす格差への対抗軸として位置づけ始めている。つまり、一般の投資家が、現在は機関投資家の壁の向こう側にあるプライベート・クレジットやインフラ、その他の資産クラスに、24 時間 365 日、小口でアクセスできるようにする方法だ。その枠組みが誠実なものか、あるいは単に好都合なものかは別として、修辞的に強力であり、BlackRock にとって、自社の最大の商業的機会を「誰が次の成長の波に参加できるか」というポピュリズム的なメッセージと一致させる物語を与えている。
360 億ドルの現実確認
懐疑論者の最初の動きは常に同じだ。資産を見せてみろ、というものだ。
正直な答えを言えば、ステーブルコインを除いた世界のトークン化 RWA 市場は、2025 年後半に 360 億ドルを超え、2026 年に入っても上昇を続けている。これは 2020 年比で 2,200% の増加であり、前年比で約 1.6 倍の跳躍だ。とはいえ、依然として四捨五入の誤差の範囲内であり、世界の金融資産総額の約 0.007% に過ぎない。
しかし、見出しの数字よりもその構成が重要だ。現在のオンチェーンの構成要素には以下が含まれる：
- トークン化された米国債: 運用資産残高（AUM）の合計が 50 億ドルを突破。2025 年初頭の 8 億ドル未満から急増した。
- プライベート・クレジット: 現在、額面ベースで単一の RWA カテゴリーとしては最大。Apollo の ACRED や、増え続ける専門金融商品が市場を支配している。
- トークン化された株式: 最も急速に成長しているカテゴリー。
- トークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）および短期現金同等物: トレーディング会社や DAO（自律分散型組織）によって、担保としての利用が拡大している。
2026 年末までにこれがどこまで到達するかについての予測は大きく分かれている。Hashdex の CIO は、総額が 4,000 億ドルを超えると予想している。他のリサーチ機関は、世界の上位 20 社の資産運用会社の半分以上が最初のオンチェーン製品を出荷することで、TVL（預かり資産総額）が 1,000 億ドルを突破すると見ている。保守的な見積もりであっても、その軌道は暗号資産の他のどの分野よりも急峻だ。
フィンクのテーゼを検証する機関投資家のラインナップ
もしトークン化が本当に金融への影響力において AI を追い抜くのであれば、その証拠は静かに AUM を積み上げている実働中のファンドにある。現在の機関投資家リーダーボードは以下の通りだ：
- BlackRock BUIDL: トークン化された国債の AUM は約 28 億ドルに達し、現在は Ethereum、Solana、Avalanche、Arbitrum、Optimism、Polygon、Aptos、BNB Chain など、9 つのネットワークに展開されている。2026 年初頭、BUIDL は Binance で担保として受け入れられ、Uniswap を含むオンチェーン会場と統合された。これは、TradFi の国債ファンドが DeFi の証拠金としてネイティブに使用された初の事例となった。
- Franklin Templeton BENJI: 同社の機関投資家向け政府マネー・マーケット・ファンドに支えられ、約 7 億ドルを保有。Franklin は 2021 年にこの構造を先駆けて導入し、オンチェーン国債商品の中で最も「TradFi らしい」形態を維持している。
- Apollo ACRED: トークン化されたクレジット投資手段であり、プライベート・クレジットにおける初の信頼できるオンチェーンの足跡として、約 1 億 8,000 万ドルまで拡大した。
- Ondo OUSG およびその他の Ondo 国債商品: 個別に 5 億ドルを突破。Ondo 全体の TVL は、トークン化された国債およびトークン化された株式の製品ライン全体で、2026 年 1 月までに 25 億ドルに達した。
これら 4 つの発行体は、2026 年における機関投資家によるトークン化の実際の姿を網羅している。グローバルな資産運用会社（BlackRock）、伝統的なファンド複合企業（Franklin）、プライベート・マーケットの巨人（Apollo）、そしてクリプトネイティブのスペシャリスト（Ondo）だ。Fink 氏がトークン化が AI を凌駕すると語るとき、彼が指し示しているのはまさにこの核心部分であり、偶然ではなく、彼が競合他社に先んじている部分でもある。
最も爆発的なサブセクター：トークン化株式
Fink 氏の理論を裏付ける最も明白な証拠は、米国債ではなく、株式にあります。
2024 年 12 月の時点で、トークン化株式市場全体の価値は約 2,000 万ドル、ホルダー数は 1,500 人未満でした。しかし、2026 年 3 月までに、その市場は時価総額合計で 10 億ドルを超え、ホルダー数は 185,000 人を突破しました。わずか 15 か月で、市場価値は 50 倍、ユーザー数は 100 倍以上に増加したことになります。
主要なプラットフォームは Backed Finance の xStocks で、現在、トークン化株式市場の総価値の約 25 ％、ユーザーの 17 ％ を占めています。xStocks は、中央集権型取引所（CEX）、分散型取引所（DEX）、プライマリの発行、および償還を合わせて、運用開始から 8 か月足らずで総取引高 250 億ドルを突破しました。最も流動性の高い銘柄はリテール投資家の関心を反映しており、Tesla、NVIDIA、Circle、Robinhood などが並びます。Robinhood 独自のトークン化株式である HOODX は、オンチェーンの TAV（総資産価値）が 400 万ドルを超え、ホルダー数は 2,000 人近くに達しており、前月比 60 ％ 以上の成長を遂げています。
1.6 倍のカテゴリー内における 100 倍のサブセクターの出現こそが、転換点（インフレクション）の正体です。これは、一般ユーザーが実感できるトークン化の側面でもあります。例えば、サンパウロにいるユーザーが現地時間の午前 3 時にスマートフォンで Solana を立ち上げ、ステーブルコインで支払い、数秒で決済を完了させ、50 ドル分の合成 Tesla エクスポージャーを購入できるような体験です。
規制の緩和：SEC + 香港
「トークン化 RWA」という言葉がすでに流行していた 2024 年と 2026 年が決定的に異なる理由は、規制にあります。
2026 年 1 月 28 日、SEC（米国証券取引委員会）の 3 つの部門（コーポレートファイナンス、投資管理、トレーディング・アンド・マーケット）は、トークン化証券に関する共同スタッフ声明を発表しました。その内容は、ほとんど挑戦的とも言えるほど保守的なものでした。つまり、証券が発行または記録される技術的な形式は、その法的性質を変えるものではないという点です。トークン化は「配管（インフラ）」を変えるものであり、規制の境界線を変えるものではありません。この声明は、新しい免除規定も、セーフハーバー（安全港）ルールも、特注の制度も作成しませんでした。
しかし、それこそが重要だったのです。トークン化された証券が依然として証券であることを正式に認めることで、SEC は米国の発行体にとって最大の法的曖昧さを排除しました。また、発行体主導型とサードパーティ型、カストディ型と合成型といった運用モデルを提示し、誰がどの義務を負うかを明確にしました。BlackRock や Franklin Templeton のような資産運用会社にとって、これはトークン化を「規制上の実験」として扱うか、「製品ライン」として扱うかの分かれ道となりました。
2026 年 4 月 20 日、香港証券先物委員会（SFC）は、需要側の観点から米国の動きを補完しました。SFC は、ライセンスを受けた仮想資産取引プラットフォームにおいて、SFC 認可済みのトークン化投資商品の 24 時間 365 日の流通市場取引を許可するパイロット規制枠組みを確立する通達を出しました。そこでは、規制下のステーブルコインが 24 時間体制で流動性を提供することが認められています。当初の焦点はトークン化されたマネー・マーケット・ファンド（MMF）ですが、債券ファンド、株式ファンド、ETF、オルタナティブ資産もロードマップに明記されています。
このパイロット運用の背景にある数字は示唆に富んでいます。香港には現在、13 の SFC 認可済みトークン化投資商品があり、その AUM（運用資産残高）の合計は約 14 億ドル（107 億香港ドル）に達します。この AUM は過去 1 年間で約 7 倍に成長しました。このパイロット運用により、香港はリテール投資家が規制されたトークン化ファンドを購入し、認可された会場でいつでも取引でき、規制されたステーブルコインで決済できる最初の管轄区域となりました。
これら 2 つの発表を合わせると、機関投資家の発行体が密かに求めていたものが提供されたことになります。すなわち、トークン化証券とは何かについての米国による明確化と、実際に 24 時間 365 日取引できるアジアの拠点です。Fink 氏が投資家に対し、トークン化の窓が開いたと語る際、彼はこの組み合わせを織り込んでいるのです。
懐疑論者の視点：ステーブルコインはすでに勝利した
Fink 氏の理論に対する最も強力な反論は、最も成功したトークン化の波はすでに起こっており、それは 500 兆ドルの革命とは似ても似つかないというものです。
ステーブルコインの供給量は現在約 2,250 億ドルに達し、前年比 70 ％ 以上で成長しています。Tether と Circle だけで、ほとんどの国の決済ネットワークよりも多くの取引量を処理しています。率直に評価すれば、これこそがマスマーケット向けのトークン化が実際に実現した姿です。つまり、パブリックチェーン上を移動するデジタルドルです。
懐疑論者の主張は論理的です。トークン化の最大の現実世界での製品が根本的に「トークン化された米ドル」であるならば、オンチェーン国債、トークン化株式、トークン化プライベート・クレジットといった追加のトークン化の波がもたらす限界価値は、強気な予測よりも小さいかもしれません。新しいアセットクラスには、それぞれ独自の規制、カストディ、流動性のコストが伴います。ステーブルコインが成功したのは、グローバルに代替可能（ファンジブル）で、ドル建てであり、極めてシンプルだったからです。トークン化された地方債、REIT シェア、プライベート・エクイティの持分などは、こうした特性を享受することはないでしょう。
また、インフラの問題もあります。グローバルな資産スタックは、DTCC、SWIFT、ISDA ドキュメント、州ごとの証券法、その他無数のレガシーシステム上で動いています。これらすべてをスマートコントラクトに置き換えるというのは、2026 年の話でも、2028 年の話でもありません。「AI よりも巨大」という構図を実現するには、製品の成長だけでなく、単一の規制当局やベンダーが制御できない機関的および法的なキャッチアップが必要になります。
より冷静な見方をすれば、トークン化はカテゴリーごとにゆっくりと勝利を収めていくでしょう。最も明確な勝利は、24 時間 365 日の決済とグローバルなアクセスが真に重要となる現金同等資産の分野でもたらされます。一方で、AI は企業のソフトウェア、ヘルスケア、コード生成などの分野で複利的に成長を続け、その影響はすでに決算発表でも目に見える形となっています。どちらも本物ですが、DTCC（証券保管振替機構）の承認を必要とするのは、そのうちの片方だけです。
なぜそれが今なお重要なのか
たとえ懐疑論者が部分的に正しかったとしても、フィンク氏の枠組みは具体的な何かを成し遂げています。それは、トークン化を「興味深い Web3 のニッチ分野」というカテゴリーから「CIO（最高情報責任者）の核心的な戦略課題」というカテゴリーへと押し上げたことです。11.5 兆ドルの運用資産を持つ企業の CEO が、この技術は AI の経済的影響を凌駕すると公言すれば、他のすべての巨大なアロケーターは、たとえその立場が「追随する」というものであっても、何らかの立場を取らざるを得なくなります。
これこそが、2026 年から 2028 年のスパンにおいて最も重要になるかもしれない部分です。機関投資家の資金は技術的なメリットだけで動くのではありません。信頼できる権威によって提供される正統なナラティブに基づいて動くのです。良くも悪くも、フィンク氏はそのような権威の一人であり、彼の「AI よりも大きい」というフレーズは、コンサルタントがポートフォリオにトークン化を組み込むべき理由を尋ねた際に、機関投資家が耳にする正統な決め台詞となっています。
その兆候は、来年の今頃、第 2 および第 3 ティアのトークン化商品の AUM（運用資産残高）に現れるでしょう。もし BUIDL、BENJI、OUSG、ACRED が合計で 200 億ドルを超え、香港のトークン化ファンドのパイロット運用がマネー・マーケットを超えて拡大していれば、フィンク氏のテーゼは先見の明があったように見えるでしょう。もしそれらの数字が停滞すれば、彼のレトリックは自社の利益を誘導するためのポジショントークに見えるでしょう。現実的な可能性はその中間にあるはずです。だからこそ、2026 年のサイクルを真剣に考えている人は、ETF のフローを追跡するのと同じくらい注意深く RWA（現実資産）のダッシュボードをチェックすべきなのです。
1996 年当時、インターネットがすぐに郵便に取って代わったわけではありません。しかし、それはその後のほぼすべての進化を可能にしました。それがフィンク氏の主張の控えめな解釈ですが、その控えめな解釈でさえ、トークン化を現在の金融界で最も過小評価されているストーリーにするには十分です。
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