블록체인의 실물 자산
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2026년 1분기, 대부분의 DeFi 프로토콜이 장기 약세장과 감소하는 수수료 수익으로 어려움을 겪는 동안, 한 거래소가 조용히 탈중앙화 금융 역사상 가장 높은 분기 수익을 기록했습니다. Hyperliquid는 2026년 1월부터 3월까지 약 1억 6,100만 달러의 순수익을 창출했습니다. Uniswap보다 많고, Aave보다 많고, 그 이전 모든 분기의 모든 온체인 프로토콜보다 많은 수치입니다. 그리고 이 모든 것을 전통 시장이 문을 닫은 동안 달성했습니다.
5년 동안 예치 자산 총액 (TVL) 은 탈중앙화 금융 (DeFi) 의 점수판이었습니다. 사용자가 예치한 자본의 양을 나타내는 프로토콜의 TVL 수치는 해당 프로토콜의 순위, 신뢰도, 그리고 종종 토큰 가격을 결정했습니다. TVL이 클수록 더 좋은 프로토콜이라는 것이 정설이었습니다. 적어도 지금까지는 말이죠.
2026년 1분기는 이러한 서사를 완전히 깨뜨렸습니다. Aave나 Lido와 같은 프로토콜의 TVL에 비하면 극히 일부에 불과한 무기한 선물 거래소인 Hyperliquid는 단일 분기에 1억 6,110만 달러의 순매출 을 기록했습니다. 이는 DeFi 역사상 그 어떤 프로토콜보다 높은 수치입니다. 반면, 이더리움에서 가장 높은 TVL을 기록한 일부 프로토콜은 토큰 인센티브 비용을 제외하고 나면 거의 제로에 가까운 순이익을 기록했습니다. 이러한 격차는 무시할 수 없는 수준이었습니다. TVL과 실제 경제적 가치가 완전히 분리된 것입니다.
이제 새로운 지표가 자리를 잡고 있습니다. 바로 실질 경제 가치 (Real Economic Value, REV) 입니다. 이는 프로토콜이 창출하는 실제 수수료 매출에서 해당 활동을 유지하기 위해 지급하는 토큰 인센티브 비용을 뺀 수치입니다. 그리고 이 지표에 따른 순위는 TVL 순위와는 완전히 다릅니다.
핀테크 앱을 통해 해외 송금을 보낼 때마다 돈은 즉시 이동하는 것처럼 보입니다. 하지만 그 이면에서 법정화폐 결제 (fiat settlement)는 영업일 기준 1일에서 7일이 소요될 수 있습니다. 누군가는 그 사이에 현금을 선지급해야 합니다. 그 "누군가"는 바로 핀테크 기업이며, 결제 격차를 메우기 위해 이들이 벌어들이는 1 ~ 2 % 의 마진은 글로벌 금융에서 가장 크고 보이지 않는 수익원 중 하나를 나타냅니다. 이는 2032년까지 320조 달러에 달할 것으로 예상되는 해외 결제 시장에서 연간 약 20억 ~ 50억 달러에 달하는 규모입니다.
PayFi (Payment Finance)라 불리는 새로운 클래스의 DeFi 프로토콜들이 바로 이 마진을 공략하고 있습니다. 그리고 이 움직임의 대표 주자는 Clearpool의 cpUSD입니다. 이 수익 창출형 스테이블코인의 수익은 투기적인 크립토 루프가 아니라, 실세계 결제 기업들의 일상적이고 회전율이 높은 현금 흐름에 의해 뒷받침됩니다.
2026년 4월 7일, 바이낸스가 전환을 시작합니다. 세계 최대 거래소인 바이낸스의 모든 DAI 잔액은 1:1 비율로 USDS로 자동 전환됩니다. 거래쌍은 사라지고 대기 중인 주문은 취소됩니다. 이로써 우리가 알고 있는 디파이(DeFi)를 구축하는 데 기여한 스테이블코인이 가장 중대한 전환을 맞이하게 됩니다.
이것은 단순한 토큰 업그레이드가 아닙니다. 메이커다오(MakerDAO)가 스카이 프로토콜(Sky Protocol)로 변모해 온 2년간의 과정이 결실을 맺는 것입니다. 이번 리브랜딩은 79억 달러 규모의 스테이블코인 부채에 영향을 미치고, 서브DAO(SubDAOs) 전반의 거버넌스를 재편하며, 모든 주요 디파이 프로토콜이 메이커를 따라 마이그레이션할지 아니면 변화에 맞춰 독자 노선을 구축할지 결정하게 만듭니다.
이더리움 메인넷은 2026년 1분기에 전 분기 대비 43 % 급증한 2억 40만 건의 거래를 기록했습니다. 활성 주소는 1,704 % 폭발적으로 증가하여 1,260만 개에 달했습니다. 일일 거래 수는 2월 7일에 289.7만 건으로 정점을 찍었으며, 이는 네트워크 역사상 가장 높은 일일 수치입니다.
그럼에도 불구하고, ETH는 사이클 고점 대비 50 % 이상 낮은 가격에 거래되고 있습니다. 공포 및 탐욕 지수 (Fear & Greed Index)는 "극도의 공포 (Extreme Fear)"를 나타내고 있습니다. 크립토퀀트 (CryptoQuant)의 리서치 책임자는 토큰 가격이 2026년 말까지 $ 1,500 까지 하락할 수 있다고 경고합니다.
이더리움의 채택 역설에 오신 것을 환영합니다. 네트워크는 그 어느 때보다 활발하지만, 토큰은 그 이면의 활동에 비해 그 어느 때보다 약해 보입니다. 이러한 두 가지 현실이 공존하는 이유를 이해하는 것은 2026년에 블록체인 인프라의 가치를 평가하려는 모든 이에게 필수적입니다.
전 세계 자산을 온체인으로 가져오는 가장 빠른 경로가 토큰화가 아니라 파생상품이라면 어떨까요?
올해 크립토 분야에서 가장 도발적인 논지 중 하나인 이 질문은 a16z 의 2026년 ‘Big Ideas’ 보고서에서 ‘퍼프화 (perpification)’라고 명명되었습니다. 그 주장은 간단합니다. 실물 자산 (RWA)에 대한 무기한 선물 계약이 직접적인 토큰화보다 더 빠르고, 더 깊고, 더 넓게 확장될 것이며, 이미 그렇게 되고 있다는 것입니다.
토큰화된 실물 자산 (RWA) 시장의 온체인 가치가 전년 대비 266% 증가한 240억 달러를 돌파했습니다. 하지만 단순히 수치만이 중요한 것은 아닙니다. 핵심은 누가 토큰화를 주도하고 있는가입니다. 골드만삭스 (Goldman Sachs), 블랙록 (BlackRock), 피델리티 (Fidelity) 를 비롯한 수많은 기관들이 이제 블록체인을 실험이 아닌 인프라로 취급하고 있습니다.
수년 동안 '토큰화'는 '메타버스'나 'Web3 소셜'과 같은 수식어와 함께 사용되었습니다. 컨퍼런스에서는 유망해 보였지만 파일럿 단계를 좀처럼 벗어나지 못했습니다. 그러나 2025년에 상황이 바뀌었고, 그 모멘텀은 2026년까지 더욱 가속화되었습니다. 블랙록의 BUIDL 펀드 자산이 20억 달러를 넘어서고, 뉴욕증권거래소 (NYSE) 가 토큰화 증권 플랫폼 구축을 위해 시큐리타이즈 (Securitize) 와 업무협약 (MOU) 을 체결하며, 프라이빗 크레딧 프로토콜의 누적 온체인 대출 실행액이 330억 달러를 돌파한 지금, 파일럿 단계는 이미 끝났습니다.
1792년부터 전 세계 주식 거래 방식을 정의해 온 뉴욕증권거래소(NYSE)가 증권의 블록체인 기반 발행, 거래 및 결제를 허용할 것이라고 발표했습니다. 그리고 이 인프라를 구축하기 위해 선택된 회사는 월스트리트의 기존 업체가 아닙니다. 바로 블랙록(BlackRock)의 지원을 받는 크립토 네이티브 기업인 세큐리타이즈(Securitize)입니다. 이 기업은 이미 아폴로(Apollo), KKR, 해밀턴 레인(Hamilton Lane) 등과 같은 기업을 위해 40억 달러 이상의 자산을 토큰화한 실적이 있습니다.
이것은 단순히 보도 자료에 묻혀 있는 시범 사업이 아닙니다. 이번 양해각서(MOU)는 NYSE가 출시할 디지털 거래 플랫폼(Digital Trading Platform)에서 주식, ETF 및 고정 수입 증권의 블록체인 네이티브 버전을 생성할 수 있는 최초의 디지털 명의개서대리인(Digital Transfer Agent)으로 세큐리타이즈를 지명하고 있습니다.
50조 달러 규모의 미국 주식 시장이 이제 블록체인으로의 이주 경로를 확보했습니다.
프랭클린 템플턴(Franklin Templeton)은 최근 1.7조 달러에 달하는 운용자산(AUM) 중 일부인 5개의 ETF를 토큰화하고, 이를 암호화폐 지갑에서 24시간 내내 거래할 수 있도록 하는 데 합의했습니다. 이 작업을 담당하는 파트너는 코인베이스(Coinbase)나 바이낸스(Binance), 심지어 블랙록(BlackRock)의 자체 디지털 팀도 아닙니다. 바로 온도 파이낸스(Ondo Finance)입니다. 3년 전에는 거의 존재하지 않았던 이 프로토콜은 현재 27.5억 달러 이상의 토큰화된 실물 자산(RWA)을 관리하고 있습니다. 그리고 온도는 단순히 이더리움 위에서 계속 구축하는 것에 만족하지 않습니다. 이제 자체 레이어 1 블록체인을 출시합니다.
토큰화된 금융이 범용 인프라의 규모를 넘어서는 순간에 오신 것을 환영합니다.