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Hyperliquid HIP-3 がウォール街を飲み込む：23億ドルのビルダーデプロイ型無期限先物が週末の原油取引をDEXの独占に変えた方法

· 約 18 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026年 4月 9日、おそらく聞いたこともないような 2つの石油契約が、誰も予想しなかったことを成し遂げました。WTIOIL と BRENTOIL は、Hyperliquid で 24時間に合計 40億ドルの取引高を記録し、同じ取引所でのビットコインの 1日の取引高を初めて上回りました。これらの契約は Hyperliquid Labs によってデプロイされたものではありません。それらは Trade.xyz という外部チームによってデプロイされたものであり、彼らは上場する権利を得るためだけに約 2,500万ドル相当の HYPE トークンをロックアップする必要がありました。

6ヶ月前、これらは何も存在していませんでした。プロトコルのパーミッションレスな無期限先物市場フレームワークである HIP-3（Hyperliquid Improvement Proposal 3）は、2025年 10月 13日にメインネットで稼働を開始しました。2026年 3月後半までに、ビルダーによってデプロイされた建玉（OI）は 14.3億ドルに達しました。4月 6日には 23億ドルを突破しました。最も急成長している無期限先物（Perp）DEX の中で最も成長しているセグメントは、もはやクリプトではありません。それは、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）が土曜日の午後に物理的にサービスを提供できないような買い手層に対して 24時間 365日取引されている、石油、金、銀、そしてトーク化された S&P 500 契約です。

これこそが、規制上の裁定取引（レギュラトリー・アービトラージ）が実際に勝利を収めた時の姿です。

HIP-3 の実体​

プロトコルの専門用語を削ぎ落とせば、HIP-3 は単一の設計上の選択に集約されます。50万 HYPE（現在の市場価格で約 2,500万ドル）をステークする意思があれば、コアチームの許可を求めることなく、誰でも Hyperliquid 上で新しい無期限先物市場を立ち上げることができます。このステークは、保証金とスパム防止フィルターの両方の役割を果たします。デプロイヤー（展開者）は、その市場が生み出す全手数料の 50% を獲得し、プロトコルが残りの 50% を受け取ります。

HIP-3 市場の取引手数料は、Hyperliquid の標準レートの約 2倍、割引適用前でメイカー 3ベーシスポイント（bps）、テイカー 9ベーシスポイント程度です。このプレミアムがデプロイヤーのインセンティブとなります。月間取引高が 10億ドルの市場であれば、コントラクトの仕様、オラクルフィード、リスクパラメータを設定した人物に対して、年間で 7桁ドルの収益をもたらす可能性があります。

この経済的構造が重要なのは、暗号資産取引所の上場に対する最も一般的な批判を解消するからです。Coinbase や Binance では、トークンの上場は事業開発、上場手数料、政治的資本の混合によって決まります。何が取引されるかは取引所が決定します。HIP-3 以降の Hyperliquid では、取引所には上場決定権が一切なく、手数料収入が誰がデプロイしたかにかかわらず同一であるため、市場間の経済的な嗜好もありません。唯一のゲートは資本です。自分の市場がそのコストを回収できると確信して 2,500万ドルをロックアップする余裕があるかどうかです。

人々を注目させた数字​

その成長の軌跡は、伝統的金融の世界に衝撃を与えた部分です。

  • 2026年 1月: ビルダーがデプロイした建玉は、1ヶ月で 2億 6,000万ドルから 7億 9,000万ドルへと 3倍になりました。
  • 2026年 3月 10日: HIP-3 の OI が 12億ドルを突破しました。その大部分はクリプトのペアではなく、トークン化された株式やコモディティに集中していました。
  • 2026年 3月 24日: 建玉は 14.3億ドルの過去最高値を更新。
  • 2026年 第1四半期末: 建玉のピークは 21億ドルに達しました。
  • 2026年 4月 6日: さらに過去最高値を更新し、23億ドルに。

HIP-3 市場は現在、Hyperliquid の 1日の取引高の 38% から 48% を占めています。プラットフォームの週間手数料収入は 2026年 3月に 1,400万ドルを超えました。この数字は Hyperliquid を JPモルガンの調査対象とし、アーサー・ヘイズに Perp DEX がどのような存在になり得るかについて公の場での再評価を余儀なくさせました。

しかし、最も見落とされやすい見出しの統計はこれです。2026年 第1四半期を通じて、Hyperliquid での石油と貴金属デリバティブの週末取引高は 900% 急増しました。これは単なる成長ではありません。他の誰も提供していなかった市場セグメントの発見です。

なぜクリプトではなくコモディティなのか​

HIP-3 が最初に発表されたときの期待は、ビルダー市場が Hyperliquid のロングテールなクリプト銘柄（より多くのミームコイン、より多くの低時価総額 Perp、その週にトレンドになっているものへのより高いレバレッジ）を拡張することでした。しかし、実際には石油と貴金属の無期限先物が現在、HIP-3 契約の 67% 以上を占めています。原油（CL-USDC）、銀、金がビルダー市場全体を大きくリードしています。ある 24時間のセッションでは、Hyperliquid の石油無期限先物が 17.7億ドルの取引高を記録し、イーサリアムの Perp を抜いて、ビットコインに次ぐ取引所第 2位の座を獲得しました。

その理由は構造的なものです。CME グループの金と銀の先物（これらの資産のグローバルな価格発見の場）は、平日は 1日約 23時間取引されますが、週末は完全に閉鎖されます。ICE のブレント原油についても同様です。2026年 2月に米イスラエルによるイラン攻撃を受けて中東の緊張が高まった際、Hyperliquid 上の石油連動先物はニュースから数時間以内に 5% 急騰しました。この時、伝統的な取引所は閉鎖されており、価格発見が行われていたのはオンチェーンのみでした。

地政学的リスクは、取引時間を律儀に守ってはくれません。週末の金の動きに目覚め、ヘッジする場所がないアジアの機関投資家のデスクも同様です。サブ秒のファイナリティと 24時間 365日の可用性を備えた Hyperliquid は、既存の取引所が構造的に十分なサービスを提供できていなかった 2,000億ドル以上の 1日デリバティブ市場において、唯一継続的に開かれている場となったのです。

これは CME が設定を切り替えるだけでコピーできるような機能ではありません。異なるオペレーティングモデルなのです。

Trade.xyz の集中に関する問題​

支配的なデプロイヤーは Trade.xyz です。このチームは最初期に上場を行い、現在 HIP-3 の未決済建玉 (OI) の約 91.3% をコントロールしています。Trade.xyz のカタログは、まるでミニチュア版のブルームバーグ・ターミナルのようです。テスラ、アップル、エヌビディア、アマゾン、合成ナスダック指数、原油 (WTI およびブレント)、金、銀の 24時間 365日対応のパーペチュアル市場を提供しており、さらに 2026年 3月 18日には、S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスとのライセンス契約により、分散型取引所として初かつ唯一の公式ライセンス取得済み S&P 500 パーペチュアル・デリバティブを開始しました。ローンチから数日以内に、S&P 500 パープ契約の 24時間取引高は 1億ドルを超えました。

このライセンス契約は、取引高そのものよりも重要です。これは、主要な伝統的金融 (TradFi) の指数プロバイダーが、オンチェーンのパーペチュアル製品を正式に許可した初めての事例です。これにより、取引所の妥当性が証明されました。また、指数ライセンサーが収益源を確保するために、トークン化された株式をめぐる規制の境界線が緩和されつつあることも示唆しています。

しかし、集中は現実的な問題です。一つの市場セグメントにおいて、単一のデプロイヤーが OI の 91% を保持している状態は、ダウンターン時におけるシステム的リスクの教科書的な構成です。もし Trade.xyz のヘッジング・デスクがトラブルに見舞われたり、規制当局が Trade.xyz の構造を具体的に標的にしたりすれば、その余波により HIP-3 の TVL (預かり資産) の大部分が一夜にして Hyperliquid のコアである現物およびクリプト・パープ市場に収縮してしまうでしょう。現在 HIP-3 の会場を流れている 230億ドルのトークン化された現実資産 (RWA) は、24時間 365日のコモディティおよび株式へのエクスポージャーという特定の理由で流入した資本であり、会場またはデプロイヤーのいずれかが破綻すれば、同じ速さで流出する可能性があります。

現在、第二のデプロイヤーがその集中の希釈を始めています。Paragon は 2026年 4月 2日に初のクリプト・ネイティブなパーペチュアル指数市場を立ち上げました。これには、BTC.D (ビットコインドミナンス)、TOTAL2 (ビットコインを除くアルトコイン時価総額)、OTHERS (ロングテールのアルトコイン時価総額) の契約が含まれます。これらの製品は Trade.xyz の TradFi 株式の領域とは競合せず、オンチェーン・オフチェーンを問わず他のどの取引所にも存在しないデリバティブへと HIP-3 を拡張するものです。指数パープは HIP-3 以前には不可能でした。なぜなら、原資産のバスケットをカストディする中央集権型取引所が存在せず、また競争力のある手数料でそれらを清算できるスループットを備えた DEX も存在しなかったからです。

HIP-3 と代替手段の比較​

現在、世界のコモディティ・デリバティブの領域には 3つの競合モデルが存在します。

取引所の種類取引時間カストディパーミッションレスな上場マージンモデル
CME (規制対象の先物)月～金、約 23時間 / 日ブローカー仲介いいえCFTC 設定の初期証拠金
OKX / Binance (中央集権型パープ)24時間 365日取引所カストディいいえ取引所設定
Hyperliquid HIP-3 (分散型パープ)24時間 365日セルフカストディはい (50万 HYPE のステーク)デプロイヤー設定

CME は機関投資家レベルの流動性と規制の裏付けがありますが、週末の需要には対応できません。中央集権型パープ取引所は 24時間 365日の取引が可能ですが、上場は取引所の裁量に委ねられ、カウンターパーティのカストディを伴います。Hyperliquid HIP-3 は、週末の取引、セルフカストディ、そしてパーミッションレスな上場がすべて融合した唯一のモデルです。

この融合こそが、規制当局を不安にさせている点でもあります。Trade.xyz の S&P 500 契約は S&P ダウ・ジョーンズによるライセンスを受けており、知的財産面での保護があります。一方で、原油契約は誰のライセンスも受けておらず、オラクル・フィードを通じて公開されている価格ベンチマークを参照しています。これは法的に不透明な部分です。主要な商品取引所の法務顧問が、ベンチマークのライセンスに関して HIP-3 のデプロイヤーに停止勧告状を送付したとき、このアーキテクチャ全体の規制上の前提条件が法廷で試されることになるでしょう。

ロングテールの持続可能性に関する問題​

HIP-3 が現在の軌道を維持できるかどうかは、2つの未解決の問いによって決まります。

第一に、ビルダー市場は初期の目新しさの期間を過ぎた後も取引高を維持できるのか、それともロングテールが OI の 90% 以上を占める 5 ～ 10 個の支配的なペアに集約されてしまうのか、という点です。現在のデータは、集約がすでに進んでいることを示唆しています。Trade.xyz だけで流動性のある契約の大部分を運営しています。もしこのパターンが続くなら、HIP-3 はパーミッションレスなアプリストアというよりも、パーミッションレスな外装の下で少数のプロのマーケットメイカーが運営する場のように見えることになるでしょう。

第二に、デプロイヤーの経済モデルは、すでに明白な成功が見込まれる市場以外の市場を立ち上げるのに十分な資本を引きつけることができるのか、という点です。50万 HYPE のステークは、約 2,500万ドルの資本投下を意味します。これは、明確な製品テーマを持つ支援を受けたチームである Trade.xyz や Paragon にとっては手頃な価格ですが、ニッチなパープを立ち上げたいと考えている個人のトレーダーにとっては法外な金額です。この障壁はプラットフォームをスパムから守ります。しかし同時に、デプロイヤーのコホートを資本力のあるチームに限定することになり、これは「誰でも何でもリストできる」というレトリックとは構造的に異なります。

HIP-3 が明確に証明したのは、オンチェーンの会場が、レガシーなインフラではまったく対応できない市場シェアを獲得できるということです。週末のゴールド取引はニッチではありません。それは、毎週 60時間以上にわたって価格発見のプロセスから除外されていたトレーダー層全体を指します。Hyperliquid はその層を最初に見つけ出しました。今やプレッシャーは逆方向に働いています。他のすべてのパーペチュアル DEX (Aevo、Drift、Lighter、Aster) は、ビルダー・マーケットのフレームワークを採用するか、コモディティ・パープの領域を永久に明け渡すかのどちらかを選択することになります。

インフラストラクチャにとっての意味​

ビルダーやインフラプロバイダーにとって、HIP-3 の成長は特定の需要セットに対応しています。コモディティ・パーペチュアル（無期限先物）のデプロイヤーが必要とする RPC パターンは、ミームコインのそれとは全く異なります。永続的なオラクルクエリ、頻繁な資金調達率（ファンディングレート）の計算、深いオーダーブックの読み取り、そしてリテールフローが最大になる特定の週末の時間帯における一貫した低遅延の実行が求められます。これらの市場を運営するチームには、現物取引ではなく、デリバティブ向けに調整されたインフラが必要です。

BlockEden.xyz は、オンチェーンデリバティブがウォール街と競合する高スループットなチェーンを含む、27 以上のブロックチェーンネットワーク全体でエンタープライズ向けの RPC およびインデックス作成インフラを提供しています。当社のインフラを探索する して、次世代のパーペチュアル市場向けに設計された基盤の上に構築を始めましょう。

さらに深い示唆として、「仮想通貨取引所」と「グローバルなデリバティブ取引所」の境界線が消滅したことが挙げられます。Hyperliquid はもはや仮想通貨トレーダーだけを奪い合っているのではなく、週末に取引を行う限界的な原油トレーダー、東京市場が開く前にゴールドのポジションをヘッジするアジアの機関投資家デスク、そして金曜夜の決算発表を受けてテスラのレバレッジエクスポージャーを求めるリテール口座と競合しています。これは dYdX やかつての FTX がプレイしていたものとは異なるゲームです。そして、CME が週末に閉場している限り、その需要に応えられる会場は世界に一つしかありません。

次の章では、伝統的な取引所が取引時間を延長して対応するのか、規制当局がライセンスのないベンチマーク・パーペチュアルの法的地位を明確化するのか、あるいは競合他社が HIP-3 モデルをコピーして対抗するのかが注目されます。これらの対応がすぐに行われることはないでしょう。その間も、未決済建玉（OI）は上昇を続けています。

情報源​

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