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Hyperliquid HIP-3 吞噬华尔街：23 亿美元开发者部署的永续合约如何让周末石油交易成为 DEX 的垄断市场

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 9 日，两个你可能从未听说过的原油合约完成了令人意想不到的壮举：WTIOIL 和 BRENTOIL 在 Hyperliquid 上 24 小时内的总交易额达到 40 亿美元 —— 首次超过了该交易所对比特币的日交易量。这些合约并非由 Hyperliquid Labs 部署，而是由一个名为 Trade.xyz 的外部团队部署的，该团队仅为了获得上线权就必须锁定价值约 2500 万美元的 HYPE 代币。

六个月前，这一切还不存在。HIP-3 —— Hyperliquid 改进提案 3，即该协议的无许可永续合约市场框架 —— 于 2025 年 10 月 13 日在主网上线。到 2026 年 3 月底，开发者部署的持仓量（Open Interest）达到了 14.3 亿美元。到 4 月 6 日，这一数字突破了 23 亿美元。这个增长最快的永续合约 DEX 中增长最快的部分已不再是加密货币，而是原油、黄金、白银和代币化的标普 500 指数合约。这些合约正针对一群芝加哥商品交易所（CME）在周六下午无法服务的买家进行 24/7 全天候交易。

这就是监管套利真正获胜时的样子。

HIP-3 到底是什么​

抛开那些协议术语，HIP-3 其实是一个单一的设计选择：任何愿意质押 500,000 枚 HYPE（按目前市场价格计算约合 2500 万美元）的人，都可以在 Hyperliquid 上启动一个新的永续合约期货市场，而无需获得核心团队的许可。这笔质押金既是保证金，也是反垃圾邮件过滤器。部署者可以赚取其市场产生的所有手续费的 50%；协议则收取另外 50%。

HIP-3 市场的交易手续费大约是 Hyperliquid 标准费率的两倍 —— 在折扣前，挂单者（Maker）约为 3 个基点，吃单者（Taker）约为 9 个基点。这种溢价是部署者的激励源泉：一个每月交易额达到 10 亿美元的市场，可以为制定合约规范、预言机报价和风险参数的部署者带来七位数的年收入。

这种经济架构非常重要，因为它化解了对加密货币交易所上币最常见的批评。在 Coinbase 或 Binance 上，代币上市涉及业务开发、上币费和政治资本。交易所决定哪些资产可以交易。在 HIP-3 之后的 Hyperliquid 上，交易所完全没有上币决定权 —— 在市场之间也没有经济偏好，因为无论谁部署，其收取的费用比例都是相同的。唯一的门槛是资本：你是否负担得起锁定 2500 万美元来赌你的市场能把这笔钱赚回来？

那些引人注目的数据​

增长轨迹是打入传统金融领域的关键。

  • 2026 年 1 月：开发者部署的持仓量在单月内翻了三倍，从 2.6 亿美元增长到 7.9 亿美元。
  • 2026 年 3 月 10 日：HIP-3 持仓量超过 12 亿美元，其中大部分集中在代币化的股票和大宗商品，而非加密货币对。
  • 2026 年 3 月 24 日：持仓量创下 14.3 亿美元的历史新高。
  • 2026 年第一季度末：持仓量峰值达到 21 亿美元。
  • 2026 年 4 月 6 日：持仓量再创新高，达到 23 亿美元。

现在，HIP-3 市场贡献了 Hyperliquid 每日交易额的 38% 到 48%。该平台的周手续费收入在 2026 年 3 月突破了 1400 万美元 —— 这一数字让 Hyperliquid 进入了摩根大通（JPMorgan）的研究台，并迫使 Arthur Hayes 公开重新评估永续合约 DEX 的潜力。

但最容易被忽略的头条统计数据是：2026 年第一季度，Hyperliquid 上的原油和贵金属衍生品周末交易量增长了 900%。这不是增长，而是发现了一个没有人在服务的细分市场。

为什么是大宗商品，而非加密货币​

当 HIP-3 最初公布时，人们预期开发者市场将扩展 Hyperliquid 的长尾加密资产供应 —— 更多的模因币（Memecoin）、更多的小市值永续合约，或者在当周热门资产上提供更高的杠杆。相反，原油和贵金属永续合约现在占 HIP-3 合约的 67% 以上。原油（CL-USDC）、白银和黄金以绝对优势领先于整个开发者市场。在一次 24 小时的交易时段中，Hyperliquid 的原油永续合约录得 17.7 亿美元的交易额 —— 超过了以太坊永续合约，位居该交易所第二位，仅次于比特币。

原因在于结构性差异。芝商所（CME）的黄金和白银期货 —— 这些资产的全球价格发现场所 —— 在工作日每天交易约 23 小时，而在周末完全关闭。洲际交易所（ICE）的布伦特原油也是如此。2026 年 2 月美以袭击伊朗导致中东局势升级时，Hyperliquid 上的原油挂钩永续合约在消息传出后数小时内飙升了 5% —— 而此时传统交易场所已关闭，唯一的交易行为正发生在链上。

地缘政治风险并不会体贴地遵守交易时间。亚洲的机构投资者也不会在面对周末黄金波动且无处对冲时坐以待毙。Hyperliquid 凭借其亚秒级的最终性（Finality）和 24/7 的可用性，成为了这个每日交易额超过 2000 亿美元衍生品领域中，唯一持续开放的交易场所，而传统交易所从结构上无法满足这一需求。

这不是芝商所（CME）调整下策略就能复制的功能。这是一种完全不同的运营模式。

Trade.xyz 集中度问题​

主导部署者是 Trade.xyz，该团队率先挂牌，目前控制着 HIP-3 约 91.3% 的未平仓合约（OI）。Trade.xyz 的目录读起来像是一个微缩版的彭博终端：特斯拉（Tesla）、苹果（Apple）、英伟达（Nvidia）、亚马逊（Amazon）的 24/7 永续合约市场，一个合成纳斯达克指数，原油（WTI 和布伦特），黄金，白银，以及——截至 2026 年 3 月 18 日——在去中心化场所上首个且唯一获得官方授权的标普 500（S&P 500）永续衍生品，这是通过与标普道琼斯指数公司（S&P Dow Jones Indices）达成的许可协议实现的。在上线后的几天内，标普 500 永续合约的 24 小时交易量就超过了 1 亿美元。

许可协议的意义远大于交易量。这是传统金融（TradFi）主要指数提供商首次正式允许链上永续产品。它验证了交易场所的合法性。这也释放了一个信号：代币化股票周围的监管边界正在松动，足以让指数许可方去追逐这一收入流。

但集中度确实存在。一个部署者持有一个细分市场 91% 的 OI，是经济低迷时期系统性风险的典型配置。如果 Trade.xyz 的对冲部门遇到麻烦，或者监管机构专门针对 Trade.xyz 的结构，那么由此产生的连锁反应可能会在通宵之间将 HIP-3 大部分 TVL 压缩回 Hyperliquid 的核心现货和加密永续合约市场。目前流经 HIP-3 场所的 230 亿美元代币化现实世界资产（RWA）代表了为了一个特定原因而进入的资本——即 24/7 的大宗商品和股票敞口——如果交易场所或部署者中任何一个出现故障，这些资本可能会同样迅速地撤离。

第二个部署者正开始稀释这种集中度。Paragon 于 2026 年 4 月 2 日推出了首个加密原生永续指数市场——BTC.D（比特币市值占比）、TOTAL2（不含比特币的山寨币总市值）和 OTHERS（长尾山寨币市值）的合约。这些产品并不与 Trade.xyz 的传统金融股票领域竞争；它们将 HIP-3 扩展到了在任何其他场所（无论链上还是链下）都不存在的衍生品上。在 HIP-3 之前，指数永续合约是不可能实现的，因为没有中心化交易所会托管底层的篮子资产，也没有 DEX 拥有以具有竞争力的费用清算它们的吞吐量。

HIP-3 与其替代方案的比较​

目前全球大宗商品衍生品领域存在三种竞争模型：

场所类型交易时间托管方式无许可上市保证金模型
CME（受监管期货）周一至周五，约 23 小时/天经纪商中介否CFTC 设定的初始保证金
OKX / Binance（中心化永续合约）24/7交易所托管否交易所设定
Hyperliquid HIP-3（去中心化永续合约）24/7自托管是（500K HYPE 质押）部署者设定

CME 拥有机构流动性和监管覆盖，但无法服务周末需求。中心化永续合约交易所拥有 24/7 的交易时间，但根据交易所的意愿上市并采取对手方托管。Hyperliquid HIP-3 是唯一一个周末交易、自托管和无许可上市三者融合的模型。

这种融合也正是监管机构所担心的。Trade.xyz 的标普 500 合约获得了标普道琼斯的授权，这为其提供了知识产权保护。而原油合约并未获得任何人的授权——它们通过预言机喂价参考公共价格基准，这在法律上更为模糊。一旦主要的商品交易所的总法律顾问因基准授权问题向 HIP-3 部署者发送停止并终止函（Cease-and-desist letter），整个架构的监管假设将在法庭上受到考验。

长尾可持续性问题​

两个开放性问题将决定 HIP-3 是否能保持其当前的轨迹：

首先，构建者市场（Builder markets）在最初的新鲜感期后能否维持交易量，还是长尾资产会整合到占据 90% 以上 OI 的 5-10 个主导交易对中？目前的数据表明整合已经在进行中——仅 Trade.xyz 就运营着大部分流动性合约。如果这种模式持续下去，HIP-3 最终看起来将不再像一个无许可的应用商店，而更像是在无许可包装下运作的少数专业做市商。

其次，部署者经济模型是否能吸引足够的资本来引导那些并非显而易见能获胜的市场？500K HYPE 的质押是约 2500 万美元的资本承诺。对于像 Trade.xyz 或 Paragon 这样拥有明确产品理论的背景雄厚的团队来说，这是可以负担的，但对于想要推出利基永续合约的单个交易者来说，这是高不可攀的。这一门槛保护了平台免受垃圾信息的干扰，但也限制了部署者群体必须是资金雄厚的团队，这在结构上与“任何人都可以列出任何东西”的措辞有所不同。

HIP-3 已经毫不含糊地证明了，链上场所可以夺取传统基础设施根本无法服务的市场份额。周末黄金交易并非小众市场——它代表了之前每周有 60 多个小时被排除在价格发现之外的整个交易者群体。Hyperliquid 率先发现了这个群体。现在的压力转向了另一边：所有其他的永续合约 DEX（Aevo、Drift、Lighter、Aster）要么采用构建者市场框架，要么将整个大宗商品永续合约领域永久让出。

对基础设施的意义​

对于开发者和基础设施提供商而言，HIP-3 的增长对应着一系列特定的需求。大宗商品永续合约部署者的 RPC 模式与模因币的 RPC 模式完全不同：持续的预言机查询、频繁的资金费率计算、深度的订单簿读取，以及在散户流量最高的特定周末时段保持一致的低延迟执行。运营这些市场的团队需要专为衍生品而非现货交易优化的基础设施。

BlockEden.xyz 在 27+ 个区块链网络上提供企业级 RPC 和索引基础设施，其中包括链上衍生品目前正在与华尔街竞争的高吞吐量公链。探索我们的基础设施，在为下一代永续合约市场设计的基石上进行构建。

更深层次的影响在于，“加密货币交易所”与“全球衍生品场所”之间的界限已经消失。Hyperliquid 不再仅仅是在争夺加密货币交易员；它还在争夺周末的边际原油交易员、在东京开盘前对冲黄金持仓的亚洲机构交易台，以及希望在周五晚间财报发布后获得特斯拉杠杆敞口的散户账户。这与 dYdX 甚至 FTX 曾经玩的游戏完全不同。只要芝商所（CME）在周末保持关闭，这个游戏就只有一个能够满足需求的场所。

下一章的悬念在于：传统交易所是否会通过延长交易时间来回应，监管机构是否会通过明确未经许可的标杆永续合约（benchmark perps）的法律地位来回应，或者竞争对手是否会通过复制 HIP-3 模式来回应。这些回应都不会很快到来。与此同时，持仓量（open interest）仍在持续攀升。

来源​

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