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トークン化された金（ゴールド）の 907 億ドルの四半期： 3 か月で 2025 年通年を超えた理由

· 約 17 分
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

わずか 90 日間で、トークン化された金（ゴールド）は、これまでのどの年も達成できなかった快挙を成し遂げました。それは、オンチェーンでの取引高が前年 1 年間全体を上回ったことです。CoinGecko の 2026 年 第 1 四半期 RWA レポートによると、金に裏付けられたトークンの現物取引高は 907 億ドルを記録しました。これは、4 月を迎える前に、2025 年 通年の合計である 846 億 4,000 万ドルを塗り替えたことを意味します。これは、一部のニッチな RWA カテゴリが注目され始めたというレベルの話ではありません。実物資産クラスが猛烈なスピードでオンチェーンへと移行しているのです。

この成長のほとんどは 2 つのトークンによるものでした。Tether Gold（XAUT）と Pax Gold（PAXG）が、このセクターの時価総額 55 億 5,000 万ドルへの拡大の約 89% を占めました。XAUT は 45.5% の市場シェアを維持し、PAXG は 36.8% から 41.8% へと上昇しました。今後の展望はさらに強気です。Wintermute の CEO は、トークン化された金市場が年末までに約 3 倍の 150 億ドルに達すると公に予測しています。これらの数字の背景には、1 オンスあたり 5,100 ドル近い史上最高値を記録した金価格、米ドルから離脱する中央銀行の列、そして DeFi プロトコルがようやくトークン化された金を「第一級の担保資産」として扱い始めたという事実があります。

なぜ第 1 四半期の数字がヘッドライン以上に重要なのか​

DeFi において 55 億 5,000 万ドルの時価総額は、決して珍しい数字ではありません。しかし、その時価総額ベースに対して 907 億ドルという四半期取引高（1 日あたり約 10 億ドルの取引を意味する）は、極めて異例です。この比率は、トークン化された金の流動性（ベロシティ）が、2025 年までのような「買って永久に保有する」だけの静的な RWA ではなく、中堅アルトコインと同等の水準にあることを示しています。

流動性が重要なのは、それがトークン化された金の「用途」を変えるからです。XAUT や PAXG が主にコールドウォレットに眠っていた頃、それらは単なる貯蓄手段でした。しかし、同じトークンが 1 日に 10 億ドルの取引高を記録するようになれば、それらはマクロヘッジ手段となります。担保として利用可能で、ステーブルコインへの交換が容易で、パーペチュアル市場でのショートも可能になるのです。このユーティリティの転換こそが、保管庫の監査ではなく、デリバティブと DeFi について語るべき理由です。

需要の構成もこの変化を反映しています。Paxos は 2026 年 1 月だけで 2 億 4,800 万ドルの機関投資家の資金流入を報告しました。これは前例のない単月での数字です。CoinGecko のレポートでは、トークン化されたコモディティは RWA セクター全体（193 億 2,000 万ドル）の 28.7% を占めており、これはトークン化された米国債に次ぐ第 2 位の規模です。BlackRock の BUIDL ローンチ以来、RWA の議論を支配してきた「米国債中心のナラティブ」を脅かすほどの速さで成長しています。

取引の背景にあるマクロ経済の圧力​

トークン化された金の躍進は、孤立して起きたわけではありません。現物ゴールド自体が 2026 年 1 月に 1 オンス 5,000 ドルを突破し、同月に 5,100 ドルを超える過去最高値を記録しました。その背景には、トランプ氏によるグリーンランド関税の脅威、4 月中旬まで続いた米イラン間の緊張、そして連邦準備制度理事会（FRB）議長への刑事捜査（その後取り下げ）といった要因が重なっています。J.P. Morgan は現在、金の平均価格を 2026 年 第 4 四半期に 5,055 ドル / オンス、2027 年末までに 5,400 ドル / オンスに達すると予測しています。

価格の裏にある大きなストーリーは、中央銀行による買い入れです。ワールド・ゴールド・カウンシル（World Gold Council）は、1,200 トンを記録した 2025 年に続き、2026 年には 750 〜 850 トンの中央銀行による購入を予測しています。調査対象となった中央銀行の 68% が金の保有量を増やす計画を立てており、これは 2025 年の 62% から上昇しています。BRICS+ 諸国は現在、世界の金準備の 17.4% を保有しており（2019 年の 11.2% から上昇）、これは 2022 年にロシアの 3,000 億ドルの外貨準備が凍結された日から始まった、緩やかな準備資産のローテーションを象徴しています。

ステーブルコインの発行体もこのローテーションに加わっています。Tether 社単独で約 140 トンの金を蓄積しており、これはビットコインや米国債の割り当てと並び、世界で 33 番目に大きな国家レベルの金準備に相当します。これにより、USDT 自体が、マネーマーケットの規制当局がまだ織り込んでいない形で部分的に金に裏付けられることになり、発行体にとってはドルステーブルコインの補完製品として XAUT の流通を拡大し続ける構造的な理由となっています。

DeFi が静かに金を担保として採用​

第 1 四半期の取引高だけでも印象的ですが、それを永続的なものにしているのは、DeFi インフラが同時に追いついたことです。PAXG は 2026 年 2 月に Aave のガバナンス・テンパラチャー・チェックを通過し、5 月には完全な担保リスティング投票が予定されています。Aave V3 が PAXG を受け入れれば、金に裏付けられたトークンを担保に借り入れが可能になります。つまり、保有者は 1,000 万ドル相当の PAXG を預け、金のポジションを売却することなく 500 万 〜 700 万ドルの USDC を引き出せるようになります。これこそが、「RWA の保有」を「運転資本資産」へと変える仕組みです。

同時に、専門化された製品も登場しています。ThGOLD は、物理的な金の担保と FundBridge Capital の「MG999 On-Chain Gold Fund」を組み合わせています。このファンドは、金小売業者への担保付き融資から得られる利息をトークン保有者に還元します。このファンドは、Hyperliquid、Uniswap、Morpho、Pendle での取引や担保利用ができるように設計されています。つまり、利回り付きのトークン化された金は、もはや 2027 年の仮定の話ではなく、2026 年 第 2 四半期に実際に提供される製品なのです。

デリバティブ層の成熟は最も急速でした。Hyperliquid のパーミッションレス市場では、1 月下旬にシルバー・パーペチュアル（無期限先物）の 1 日の取引高が 10 億ドルを超え、現在ではシルバーとゴールドのパーペチュアルが、同プラットフォーム上のすべての RWA コントラクトを大差でリードしています。トークン化されたコモディティ先物の未決済建玉（OI）は、原油、株式、金属を合わせて 3 月に 12 億ドルを超えました。オンチェーンでの 24 時間体制のコモディティ・ヘッジは、もはやプレゼン資料の中の構想ではなく、実在する製品となっているのです。

ステーブルコインの終焉とトークン化ゴールドの始まり​

2024 年に重要視されていた「決済用のステーブルコイン、ガチホ（ hodling ）用のゴールドトークン」というカテゴリーの境界線が消えつつあります。どちらの製品も、利回りがあり、低ボラティリティで、決済が迅速な現金同等物を必要とする財務部門（トレジャリー）にサービスを提供しています。現在の違いは裏付け資産にあります。すなわち、実質利回りが圧縮されているドルか、脱ドル化による価格上昇の追い風を受けているゴールドかという点です。

GENIUS 法は、ほとんどのコメンテーターが指摘していない方法でその区別を明確にしています。 2026 年 4 月 7 日の FDIC （連邦預金保険公社）による規則制定案の通知（ NPRM ）では、許可された決済用ステーブルコイン発行者に対する準備金、償還、および開示の要件が詳述されています。しかし、同法はステーブルコインを CEA （商品取引所法）上の証券でも商品（コモディティ）でもないと明示的に分類しており、さらに重要なことに、厳格な 1:1 の現金同等物準備金要件は「決済用ステーブルコイン」にのみ適用されます。 XAUT や PAXG のようなトークン化されたコモディティは、より寛容な制度の下で運営されています。これらは決済手段ではなくコモディティ裏付けの銘柄であり、それがステーブルコイン発行者が対抗できないコンポーザビリティ（構成可能性）上の優位性を与えています。

実際には、これは PAXG が（ Aave や Morpho で担保として提供された際に） DeFi の利回りを提供でき、 Hyperliquid などのプラットフォームでコモディティ・パーペチュアルとして決済でき、株式のドローダウンに対するヘッジエクスポージャーを提供できることを意味します。これらは GENIUS 法に準拠したステーブルコインでは提供を明示的に禁止されている機能です。ステーブルコイン発行者は、マルチアセットプラットフォーム化することでこれに対応しています。 Circle 、 Tether 、および Paxos は現在、ドル、ゴールド、および米国債の並列発行スタックを運用しており、 10 年前に ETF プロバイダーがマルチアセットプラットフォームに統合されたのと同じように、「ステーブルコイン発行者」を「オンチェーン資産発行者」へと集約させています。

インフラにとっての意味​

トークン化されたゴールドのポジションは、トークン化された米国債とは異なります。そのデータパターンは、機関投資家のフローを扱う RPC プロバイダー、インデクサー、またはウォレット事業者にとって無視できないほど異なります。

ゴールドトークンの保有者は、純粋なステーブルコイン保有者には不要な 3 つのインフラを必要とします。

  • ボルト（保管庫）証明フィード: PAXG ユーザーは、発行されたすべてのトークンの裏付けとなる現物の地金が Brink's の金庫に保管されていることをリアルタイムで確認したいと考えています。 XAUT ユーザーも、 Tether の監査に対する同様の証明を求めています。
  • LBMA 価格オラクルの稼働時間: 米ドルとは異なり、ゴールドにはロンドンで 1 日 2 回設定されるベンチマーク価格（ LBMA 金価格）があります。 PAXG を担保として受け入れる DeFi プロトコルには、単なる CME 先物のスポット価格だけでなく、ベンチマークの動きを反映したオラクルの稼働時間が必要です。
  • 取引所間決済のカバー範囲: ゴールドトークンは、 Ethereum 、 Tron （ XAUT ）、そしてますます Solana で活発に取引されており、 Hyperliquid のパーペチュアルポジションに決済されます。この活動を一貫してインデックス化するには、 Ethereum 専用の BUIDL や BENJI がこれまで必要としなかったような、マルチチェーンデータプレーンが必要です。

需要の形態も異なります。ステーブルコインの RPC トラフィックは、高頻度で低額の転送承認と残高確認に偏っています。トークン化されたゴールドのトラフィックは、より大規模で頻度の低い担保移動に偏っています。しかし、清算が連鎖し、 LBMA の価格決定ウィンドウではなくオンチェーンで価格発見が行われるボラティリティ発生時には、より厳格なレイテンシ（遅延）許容度が求められます。

BlockEden.xyz は、トークン化されたゴールドやその他の RWA が決済される EVM 、 Move 、および Solana エコシステム向けの RPC 、インデックス、およびオラクルインフラを運営しています。ゴールド裏付けの DeFi プリミティブ、コモディティ・パーペチュアル会場、または機関投資家向けの担保ダッシュボードを構築している場合は、当社の API マーケットプレイスをぜひご覧ください。

2026 年残りの期間への問い​

Wintermute は、年末までにトークン化されたゴールドの時価総額が 150 億ドルに達すると予測しています。これは第 1 四半期の 55.5 億ドルから約 3 倍の成長です。この目標は、 2 つの構造的な理由から達成可能です。

第一に、供給パイプラインが開かれていることです。 XAUT と PAXG を合わせると、オンチェーン供給を裏付ける 120 万オンス以上の保管された地金を保有しており、需要の増加に応じてさらに発行できる明確な余力があります。 Tether の 140 トンの準備金だけで約 450 万オンスに相当し、これは現在の XAUT 発行量を圧倒する容量です。

第二に、需要のパイプラインが拡大し続けていることです。 Aave で保留中の PAXG 投票は、 DeFi ネイティブの借入需要を解き放ちます。 Hyperliquid のコモディティ・パーペチュアルは、ヘッジ需要を解き放ちます。新興市場のドルコリドー（送金経路）における Tether の配布網は、ドルに懐疑的な保有者に対する XAUT の自然なクロスセルチャネルを生み出します。そして、中央銀行の資産構成の変化、関税のボラティリティ、持続的なインフレ期待といったマクロ背景が、暗号資産のリスク資産が売られている時でも現物ゴールドへの買いを支えています。

リスクは現実的ですが、限定的です。最大のリスクは集中です。 2 つの発行者がカテゴリーの 89 % 以上を支配していることは、 2022 年のステーブルコイン危機で市場が学んだ「単一障害点」を生み出します。カストディ（保管）の検証頻度は、ステーブルコインの準備金証明よりも依然として低いです。そして、 GENIUS 法がコモディティ裏付けトークンを決済用ステーブルコインから除外していることは規制上の利点ですが、議会がマルチアセット発行者には明示的なライセンスが必要だと判断すれば、この状況は逆転する可能性があります。

しかし、その軌道に異論を唱えるのは困難です。トークン化されたゴールドは、 2024 年から 2025 年にかけては興味深い RWA の脚注に過ぎませんでした。 2026 年第 1 四半期、それはオンチェーンボリュームが単なる物語（ナラティブ）ではなく、真の実用性を示唆する閾値を超えました。次の 100 億ドルの時価総額は、 Aave の担保リスト、 Hyperliquid のオーダーブック、および純粋なドルエクスポージャーからのトレジャリーローテーションによって構築されるでしょう。それは、 2025 年が始まった時点とは決定的に異なるカテゴリーなのです。

3 ヶ月。 907 億ドル。 2025 年通年の数字を、わずか 1 四半期で更新しました。 2024 年にトークン化されたゴールドが何のためのものだと思っていたにせよ、そのカテゴリーは今や別のものへと進化しています。

情報源​

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