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代币化黄金 907 亿美元季度表现：三个月成交额如何超越 2025 全年

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Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在九十天内，代币化黄金完成了一项此前任何年份都未能实现的壮举：其链上交易量超过了去年全年的总和。CoinGecko 的 2026 年第一季度 RWA 报告记录了黄金挂钩代币的现货成交额达 907 亿美元——在 4 月份到来之前，就已超越了 2025 年全年 846.4 亿美元的总额。这不仅仅是一个小众 RWA 类别的觉醒，而是一个真正的资产类别正在链上加速迁移。

两种代币贡献了几乎所有的增长。Tether Gold (XAUT) 和 Pax Gold (PAXG) 占据了该板块市值增长至 55.5 亿美元的约 89%，其中 XAUT 持有 45.5% 的市场份额，而 PAXG 从 36.8% 攀升至 41.8%。前方的跑道看起来更加宽阔：Wintermute 的 CEO 公开预测，代币化黄金市场到年底将增长约三倍，达到 150 亿美元。在这些数字背后，是每盎司接近 5,100 美元的历史最高金价、各国央行纷纷减持美元，以及 DeFi 协议终于将代币化黄金视为一级抵押资产。

为什么第一季度的数据比头条新闻更重要​

在 DeFi 领域，55.5 亿美元的市值并不罕见。但在这一基准下，单季度 907 亿美元的交易额——意味着每个交易日约 10 亿美元的换手——却非同寻常。这一比例使代币化黄金的流动速度（velocity）与中型山寨币处于同一水平，而非在 2025 年之前该类别一直表现出的那种呆滞的“买入并永久持有”的 RWA。

流动速度之所以重要，是因为它改变了代币化黄金的用途。当 XAUT 和 PAXG 大多存放在冷钱包中时，它们是储蓄工具。而当同样的代币每天产生 10 亿美元的换手时，它们就变成了宏观对冲工具——可用作抵押品、可兑换为稳定币，并在永续合约市场中进行做空。这种效用的转变，正是接下来的两个段落将讨论衍生品和 DeFi 而非金库审计的原因。

需求构成反映了这一转变。Paxos 报告称，仅 2026 年 1 月就有 2.48 亿美元的机构资金流入，这是一个史无前例的单月数据。CoinGecko 的 report 将代币化商品定义为总计 193.2 亿美元 RWA 板块的 28.7%——仅次于代币化美债——且其增长速度足以挑战自贝莱德 (BlackRock) 推出 BUIDL 以来一直主导 RWA 讨论的“以美债为中心”的叙事。

交易背后的宏观压力​

代币化黄金的突破并非孤立发生。现货黄金本身在 2026 年 1 月突破了每盎司 5,000 美元，并在同月创下 5,100 美元以上的纪录。当时背景交织着特朗普 (Trump) 的格陵兰岛关税威胁、持续到 4 月中旬的美伊紧张局势，以及针对美联储主席的刑事调查（后已撤销）。摩根大通 (J.P. Morgan) 目前预测 2026 年第四季度黄金平均价格为 5,055 美元/盎司，并在 2027 年底达到 5,400 美元/盎司。

价格之下隐藏着更大的故事：各国央行正在买入。世界黄金协会 (World Gold Council) 预计 2026 年各国央行的购买量为 750–850 吨（2025 年为 1,200 吨），68% 的受访央行计划增加黄金储备——高于 2025 年的 62%。金砖国家 (BRICS+) 目前持有全球黄金储备的 17.4%，高于 2019 年的 11.2%，这标志着一种缓慢进行的储备轮换，起始于 2022 年俄罗斯 3,000 亿美元的外汇储备被冻结之日。

稳定币发行商也加入了这一轮换。仅 Tether 就积累了约 140 吨黄金——相当于全球第 33 大主权黄金储备——与其比特币 (Bitcoin) 和美债资产并列。这使得 USDT 本身在某种程度上具备了黄金支撑，而货币市场监管机构尚未对此进行定价。这也给了发行商一个结构性的理由，去推动 XAUT 作为其美元稳定币的补充产品持续增长。

DeFi 悄然将黄金列为抵押品​

第一季度的交易量数据本身就令人印象深刻。而让这一趋势具有可持续性的是，DeFi 基础设施也在同步跟进。PAXG 于 2026 年 2 月通过了 Aave 的治理意温测试 (temperature check)，并有望在 5 月进行全面的抵押品列入投票。一旦 Aave V3 接受 PAXG，代币化黄金就可以被用来借贷——这意味着持有者可以抵押价值 1,000 万美元的 PAXG 并借出 500 万–700 万美元的 USDC，而无需卖出黄金头寸。这种金融设施的完善，将“RWA 持仓”转化为了一种营运资本资产。

与此同时，专业化产品也正在涌现。ThGOLD 将实物黄金抵押品与 FundBridge Capital 的 MG999 链上黄金基金相结合，该基金将来自黄金零售商的担保贷款利息回馈给代币持有者。该基金旨在 Hyperliquid、Uniswap、Morpho 和 Pendle 上进行交易并作为抵押品——这意味着生息代币化黄金不再是虚无缥缈的 2027 年产品，它正于 2026 年第二季度正式交付。

衍生品层的成熟速度最快。Hyperliquid 的无许可市场在 1 月底推动白银永续合约日交易额突破 10 亿美元，白银和黄金永续合约目前在该平台的 RWA 合约中遥遥领先。3 月份，包括石油、股票和金属在内的代币化商品期货持仓量 (Open Interest) 突破了 12 亿美元。24 小时链上商品对冲现在是一个真实的产品，而不再是幻灯片上的构想。

稳定币的终点与代币化黄金的起点​

2024 年曾备受关注的类别界限——“用于支付的稳定币，用于持有的黄金代币”——正在消解。这两种产品都服务于需要生息、低波动、快速结算的现金等价物的财务部门。现在的区别在于底层资产：美元（其实际收益率正在压缩）与黄金（受到去美元化带来的升值利好推动）。

GENIUS 法案以一种很少有评论员注意到的方式强化了这种区别。2026 年 4 月 7 日的 FDIC 拟议规则制定通知详细说明了对获准支付型稳定币发行方的储备、赎回和披露要求——但该法案明确将稳定币归类为既非证券也非 CEA 项下的商品。至关重要的是，严格的 1:1 现金等价物储备要求适用于“支付型稳定币”。像 XAUT 和 PAXG 这样的代币化商品在更宽松的制度下运行：它们是商品支持的工具，而非支付工具，这赋予了它们稳定币发行方无法比拟的可组合性优势。

在实践中，这意味着 PAXG 可以提供 DeFi 收益（当作为抵押品存入 Aave 或 Morpho 时），可以结算为商品永续合约（在 Hyperliquid 上），并提供对冲风险敞口（针对股市回撤），而 GENIUS 法案合规的稳定币被明确禁止提供这些功能。稳定币发行方的应对方式是转型为多资产平台：Circle、Tether 和 Paxos 现在并行运行美元、黄金和国债的发行栈，将“稳定币发行方”瓦解为“链上资产发行方”，就像十年前 ETF 提供商合并为多资产平台一样。

这对基础设施意味着什么​

代币化黄金头寸不等同于代币化国债。数据模式的差异足以影响任何服务于机构流的 RPC 提供商、索引器或钱包运营商。

黄金代币持有者需要纯稳定币持有者不需要的三种基础设施：

  • 金库鉴证数据 (Vault-attestation feeds)：PAXG 用户希望实时确认存放在 Brink's 金库中的实物金条支撑着每一个铸造的代币。XAUT 用户希望针对 Tether 审计获得类似的鉴证。
  • LBMA 价格预言机可用性：与美元不同，黄金有一个每日在伦敦设定两次的基准价格（LBMA 黄金价格）。接受 PAXG 作为抵押品的 DeFi 协议需要反映基准波动的预言机可用性，而不只是 CME 现货期货。
  • 跨场所结算覆盖：黄金代币在 Ethereum、Tron (XAUT) 以及越来越多的 Solana 上活跃交易，并在 Hyperliquid 上结算为永续合约头寸。连贯地索引这些活动需要一种像 BUIDL 或 BENJI（两者均为仅限 Ethereum）从未要求过的多链数据平面。

需求形态也不同。稳定币 RPC 流量倾向于高频、低价值的转账授权和余额读取。代币化黄金流量倾向于更大规模、频率较低的抵押品移动——但在波动事件期间对延迟的容忍度更严苛，此时清算级联发生，价格发现是在链上而非 LBMA 定价窗口进行的。

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2026 年余下时间的疑问​

Wintermute 预计到年底代币化黄金市值将达到 150 亿美元——比第一季度的 55.5 亿美元增长约三倍。基于两个结构性原因，这一目标是可以实现的。

首先，供应管道是畅通的。XAUT 和 PAXG 合计拥有超过 120 万盎司的金库实物黄金储备支撑链上供应，并有明确的空间随着需求增长发行更多代币。仅 Tether 140 吨的储备就相当于约 450 万盎司——其容量远超当前的 XAUT 发行量。

其次，需求管道不断扩大。Aave 待定的 PAXG 投票解锁了 DeFi 原生借贷需求。Hyperliquid 的商品永续合约解锁了对冲需求。Tether 在新兴市场美元走廊的发行护城河为对美元持怀疑态度的持有者创造了 XAUT 的天然交叉销售渠道。此外，宏观背景——央行轮换、关税波动、持续的通胀预期——即使在加密风险资产抛售时，也让实物黄金保持买盘。

风险真实存在但有限。集中度是最大的风险：两个发行方控制了该类别 89% 以上的份额，造成了单点故障，而 2022 年的稳定币危机让市场学会了警惕这一点。托管验证的频率仍弱于稳定币的储备证明。此外，GENIUS 法案将商品支持的代币排除在支付型稳定币身份之外是一种监管优势，但如果国会决定多资产发行方需要明确的许可，这种优势可能会发生逆转。

但这种发展轨迹难以反驳。代币化黄金在 2024-2025 年只是一个引人注目的 RWA 脚注。到 2026 年第一季度，它跨越了门槛，链上交易量信号显示出真正的效用，而非叙事。接下来的 100 亿美元市值将建立在 Aave 抵押品列表、Hyperliquid 订单簿以及从纯美元敞口转出的财务轮换之上——这与 2025 年初的类别有着本质的不同。

三个月。907 亿美元。一个季度就打破了 2025 年全年的数据。无论你认为 2024 年代币化黄金的用途是什么，这个类别现在已经焕然一新。

参考资料​

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