稳定币项目及其在加密金融中的作用
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2026 年 2 月，Solana 在 28 天内处理了 6500 亿美元的稳定币交易。Ethereum 处理了约 5510 亿美元。在数字美元的历史上，全球最繁忙的区块链首次不是运行在 EVM 之上。
这一数据源自 Allium 并由 Grayscale（灰度）研究团队发布，较四个月前（2025 年 10 月）创下的月度稳定币记录翻了一番还多。它将单月跨链稳定币总成交量推向了 1.8 万亿美元。这也迫使行业直面一个被推迟了两年的问题：当稳定币的行为更像支付产品而非交易抵押品时，它们究竟倾向于留在哪里？
2026 年 4 月 15 日，就在加密货币 Twitter 还在争论 Hyperliquid 的未平仓合约和 Aptos 代币解锁时，Tether 将 951 枚 BTC —— 约 7050 万美元 —— 从 Bitfinex 热钱包转移到了其长期储备地址。没有新闻发布会。没有华丽的投资者推介。这只是其持仓的又一次常规增补，目前其总持仓已达 97,141 BTC，价值约 71.6 亿美元，这悄然使这家 USDT 发行方成为了地球上最大的已验证私人企业比特币持有者。
4 月的购买量以美元计算并不大。但其背后的模式却非同寻常。Tether 目前堆积比特币的速度，如果保持下去，到年底其持有量将超过 110,000 BTC —— 这完全由稳定币业务的运营利润资助，该业务在 2025 年创造了超过 100 亿美元的净收入。Strategy 通过举债购买比特币。BlackRock 为机构配置者打包比特币。而 Tether 只是将其持有美国国债所赚取的 15% 利润转化为“聪”（satoshis），然后悄然离去。这是市场上最纯粹、也最少被讨论的比特币积累引擎。
以太坊上正在发生一些奇怪的事情。该网络刚刚经历了其历史上最繁忙的一个季度——2026 年第一季度链上交易量达到 2.004 亿次，这是其首次突破 2 亿次大关，且比 2023 年接近 9000 万次的低点翻了一倍多。以太坊上的稳定币规模达到了 1800 亿美元的历史新高，约占全球稳定币市场的 60%。贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 基金目前的规模已达 25 亿美元，是代币化国债基金，每月在主网上结算数十亿美元。摩根大通（JPMorgan）和东方汇理（Amundi）也已直接在链上推出了代币化金融产品。
而 ETH 较 2025 年 8 月接近 5,000 美元的高点下跌了约 50%。
在以太坊的历史上，网络 实际效用 与代币 价格 之间的差距首次成为了市场的结构性特征，而非暂时的情绪。这就是关于以太坊如何成为加密货币领域最重要的结算层，同时又让一代持有者感到失望的故事——以及这种脱节对下一个周期阶段意味着什么。
当香港财政司司长陈茂波于 4 月 20 日开幕致辞时，他并非在泛泛而谈创新话题，而是宣布香港已颁发首批受监管的稳定币牌照，并承诺将发行逾 20 亿美元的代币化债券——两项对区块链在全球金融体系中角色的实质押注。此后四天，在香港会议展览中心举行的活动，成为亚洲近年来最具实质意义的加密盛会。
AI 智能体现已处理了大约 19% 的链上 DeFi 活动。仅 BNB Chain 就托管了超过 150,000 个已部署的智能体——相比年初不到 400 个，在不到四个月的时间里激增了 43,750%。机器人产生了超过 76% 的稳定币转账量，Gartner 预计到 2026 年底，40% 的企业级应用将嵌入特定任务的 AI 智能体。
只有一个问题：没有人知道这些智能体是谁。KYC 是为了验证人类而设计的。未来十年的合规框架必须验证自主软件——而赢得这场斗争的标准将悄无声息地占领金融服务领域最大的监管垂直领域之一。a16z 将其称为 KYA：了解你的智能体 (Know Your Agent)。
稳定币市场已悄然成为这十年间最重要的金融领域之一。截至 2026 年 4 月，稳定币总市值已突破 3,110 亿美元 —— 约比 2024 年底高出 50%，并正处于摩根大通（JPMorgan）、花旗银行（Citi）和 a16z 预测的本轮周期结束前突破 2 万亿美元的增长路径上。
但头条数字掩盖了真实的情况。在 3,110 亿美元的总量之下，定义了该行业五年之久的竞争格局 —— Tether 和 Circle 双头垄断、其他玩家争夺残羹冷炙的局面 —— 正在瓦解。Circle 的 USDC 供应量已翻倍至 780 亿美元。Tether 虽然持有 59% 的市场份额，但正面临来自各方的挑战者。新一代的生息稳定币（yield-bearing stablecoins）、受监管的支付代币以及银行发行的工具，正迫使每家发行方改写储备金策略，而正是这些策略悄然支撑了 2025 年高达 33 万亿美元的结算量。
以下是正在发生的实况、数字背后的意义，以及这个正成为链上经济金融管道的资产类别在未来 12 个月的前瞻。
稳定币行 业在 2026 年第一季度末达到了创纪录的 3,150 亿美元总市值，4 月中旬一度突破 3,200 亿美元，随后由于部分投机性资金流出，最终稳定在 3,110 亿美元左右。对比来看：2024 年初，整个稳定币市场的价值约为 1,300 亿美元。在 16 个月内，它增长了一倍多。
三大结构性力量在发挥作用：
联邦监管的明确性。 2025 年 7 月签署成为法律的《GENIUS 法案》（GENIUS Act）建立了美国首个针对支付稳定币的全面联邦框架。到 2026 年 3 月，货币监理署（OCC）发布了拟议规则制定通知，联邦存款保险公司（FDIC）正在敲定对许可支付稳定币发行方（PPSIs）的要求，财政部则提出了反洗钱/制裁机制。历史上首次，国民银行、联邦储蓄协会或特许非银机构可以在明确的联邦监管下发行稳定币。这种合法性的释放将那些等待了五年监管保障的企业财务主管们带入了场。
链上资本效率。 生息稳定币 —— 即将底层国债或基差交易收益传递给持有者的代币 —— 在截至 2026 年 3 月的六个月里，其增长速度比整个稳定币市场快 15 倍。生息类别目前占总市场的 7.4%，供应量为 227 亿美元，而一年前这一比例还不到 2%。投入到生息稳定币中的每一美元，都是不再闲置于无收益的 USDT 或 USDC 余额中的资金。
结算层论点正在胜出。 2025 年报告的稳定币交易量突破了 33 万亿美元 —— 超过了同年 Visa 和 Mastercard 的总和。仅 2026 年 2 月，经调整后的链上稳定币交易量就达到了约 1.8 万亿美元。稳定币不再是 2021 年时的“交易者停泊地”，它们已成为汇款、工资发放、B2B 结算、外汇以及日益增长的代理商间商业（agent-to-agent commerce）所流经的轨道。
Tether 的 USDT 在 2026 年 4 月 21 日达到了约 1,880 亿美元的历史最高市值，稳固了该发行方 59% 的统治性市场份额。该公司 2025 年 12 月的证明报告（attestation）显示，总资产为 1,929 亿美元，负债为 1,865 亿美元，留下了 63 亿美元的超额储备 —— 这一缓冲垫比 Tether 历史上的水平都要厚。
储备构成说明了为什么 USDT 难以被撼动：
但 Tether 的护城河不在于储备，而在于分销。在阿根廷、土耳其、越南、尼日利亚以及每月产生数百亿美元流量的跨境汇款通道中，USDT 是默认的美元，且运行在美国银行基础设施之外。它是各大中心化交易所的计价货币，也是亚洲场外交易（OTC）柜台结算的工具。这些都不会仅仅因为出现了一个受监管的竞争对手而在一夜之间改变。
这也是为什么据报道 Tether 目前正寻求以 5,000 亿美元的估值进行 150 亿至 200 亿美元的融资 —— 这个数字将使该公司的估值高于除摩根大通、美国银行和富国银行之外的所有美国银行。其论点是：USDT 不再仅仅是一个稳定币发行方，它是一个平行的货币系 统，拥有 100 亿美元的年利润，没有上市股东，且来自新兴市场的结构性需求不会减弱。
Circle 的 USDC 市值在 2026 年 3 月单次铸造 6 亿美元后突破了 782.5 亿美元，Circle 目前公开的目标是到 2026 年下半年流通供应量达到 1500 亿美元。这将比 2026 年 4 月 10 日 1120 亿美元的累计供应量增长约 90%。
2025 年的数据更加惊人：USDC 的市值增长了 73%（达到 751.2 亿美元），而 USDT 增长了 36%（达到 1866 亿美元）。Circle 连续第二年增长超过 Tether —— 这是稳定币历史上首次有挑战者做到这一点。
发生了什么变化？
IPO 释放了不同类型的资本。 Circle Internet Group 以股票代码 CRCL 在纽约证券交易所（NYSE）上市，为其在合作伙伴关系、并购（M&A）和资产负债表灵活性方面提供了上市市场货币，这是任何私人竞争对手都无法比拟的。
CCTP v3.0 使 USDC 成为默认的跨链美元。 Circle 的跨链传输协议（Cross-Chain Transfer Protocol）现在原生支持 20 多条链的 USDC 跨链，具有亚秒级的最终性且无流动性池风险。每个构建跨链应用的开发者都会默认选择 USDC，因为移动 USDT 需要使用具有被黑历史的第三方桥。
企业分发渠道已经跟上。 Visa 的稳定币结算计划、MoneyGram 的 USDC 汇款走廊、Stripe 的 USDC 支付结账以及 Mastercard 的稳定币卡片轨道，目前合计覆盖了数亿消费者。 这些机构都不会集成 USDT —— 监管的不确定性对于财富 500 强企业的风险委员会来说是一个坚决的 “不”。
DePIN 和 AI 代理发现了 USDC。 Circle 预计 40% 的年复合增长率更多是由机器需求而非交易者驱动的。DePIN 网络向节点运营商支付 USDC。在 Coinbase 的 x402 协议上交易的 AI 代理以 USDC 结算。Solana 基金会预测，两年内 99% 的链上交易将由代理驱动，这从根本上说是 USDC 的增长逻辑。
在稳定币历史的大部分时间里，“其他所有人” 合计占据的市场份额不足 5%。现在情况正在发生变化 —— 虽然缓慢，但显而易见。
PayPal 的 PYUSD 市值达到 41.1 亿美元，较 2025 年中期约 5 亿美元的底部增长了约 8 倍。PayPal 在 2025 年将 PYUSD 扩展到了 13 条链（Ethereum、Solana、Arbitrum、Stellar 等），并在 2026 年 3 月向 70 个国际市场推出了该服务。PayPal 的 PYUSD 驱动的 P2P 支付和 Venmo 集成赋予了它其他新进入者所不具备的内置分发护城河 —— 数亿用户已经信任该品牌进行支付。
Ripple 的 RLUSD 维持在 14.2 亿美元左右，此前在该周期的早些时候曾触及近 16 亿美元。Ripple 的策略是机构优先：RLUSD 正在成为 Hidden Road 内部的默认抵押品，这是 Ripple 以 12.5 亿美元收购的大宗经纪商，这使得 RLUSD 在跨境结算、外汇（FX）和大宗经纪流程中具有直接效用，而这些在散户指标中基本是不可见的。
生息稳定币是增长最快的细分领域。 Ethena 的 USDe、Ondo 的 USDY、Mountain Protocol 的 USDM、Paxos 的 USDG 以及 Circle 自家的 USYC 正在共同积累国债存款和基差交易收益。摩根大通（JPMorgan）分析师预测，如果监管障碍不减缓采用速度，这一领域可能占据稳定币市场总份额的 50%。截至 2026 年 3 月的六个月内，主要增长案例包括：USYC（+198%）、USDG（+169%）、USDY（+91%）。
银行发行的稳定币是下一个趋势。 随着美国货币监理署（OCC）的 GENIUS 法案制定进程推进，摩根大通、花旗（Citi）、纽约梅隆银行（BNY Mellon）以及一个欧洲银行联盟（欧元区的 Qivalis 12 财团）都在准备于 2026-2027 年推出品牌支付稳定币。银行一直在通过美国银行家协会（ABA）和其他行业组织进行游说，试图推迟 GENIUS 法案的实施，正是因为他们希望在该框架完全确立非银行模式之前，带着自己的产品进入市场。
如果说 2024 年是稳定币年结算量突破 25 万亿美元并超过 Visa 的一年，那么 2026 年则是链分布格局发生逆转的一年。
Solana 在 2026 年 2 月录得约 6500 亿美元的调整后稳定币交易量 —— 超过其此前峰值的两倍 —— 在每月 1.8 万亿美元的跨链总量中占据了最大的单体份额。自 2025 年 12 月底以来，Solana 的 USDC 转账量已超过以太坊，尽管以太坊持有的 USDC 供应量是其七倍（470 亿美元对 Solana 上的 70 亿美元）。
经济原理很简单。低于 1 美分的交易费和 400 毫秒的最终性使 Solana 成为微支付、汇款和高频代理交易唯一可行的场所。西联汇款（Western Union）和美国银行（Bank of America）已公开采用 Solana 进行稳定币结算试点。波场（Tron）作为新兴市场低成本 USDT 转账的传统王者，其份额首次输给了 Solana。
以太坊在托管、DeFi 抵押和机构结算（高价值、低频率用例）中仍占据主导地位。Layer-2 如 Base、Arbitrum 和 Optimism 正在吸收中间市场。但对于 99% 的未来代理间交易所在的高频轨道，Solana 的地位日益稳固。
在 3,110 亿美元数字背后潜伏的结构性风险，正是 Web3Caff 所称的 “稳定币可见性差距”。储备通常每月进行一次审计证明。资金以机器速度流动。AI 代理现在将 USDC 和 USDT 视为现金等价物，但它们的储备快照已是几周前的旧数据。在压力场景下 —— 国债市场错位、银行合作伙伴倒闭、制裁驱动的冻结 —— 这种差距可能会以 2023 年 SVB-USDC 事件仅略露端倪的速度，触发反射性的脱锚。
《GENIUS 法案》的储备、资本和流动性要求旨在缩小这一差距，但实施将持续到 2027 年。在此之前，每个 PPSI 申请人基本上都在三个维度上展开竞争：
Tether 在第 2 项上以巨大优势领先。Circle 在第 1 项上取胜，并正在缩小与第 2 项的差距。计息型稳定币入场者在第 3 项上具有天然优势，但缺乏在其他维度竞争的规模。PayPal 和 Ripple 正在通过品牌和收购来换取第 2 项的优势。将于 2026 年底推出的银行发行产品将在第四个维度展开竞争 —— 隐性的 FDIC 担保 —— 这是目前任何现有参与者都无法企及的。
渣打银行预测，稳定币市值到 2027 年底将达到 1 万亿美元，其增长路径将穿过三个竞争激烈的领域：
2026 年的稳定币竞争不再是 “谁能赢”，而是 “有多少赢家共存，以及规模如何”。一个拥有 3,110 亿美元市值、三个结构性增长维度（监管、收益、代理需求）以及至少八个可靠发行方的市场，是一个在整合之前会先走向碎片化的市场。下一阶段的增长将不再通过市值头条来衡量，而是看哪些发行方能成功嵌入支付、结算和代理基础设施中，一旦安装便难以撤销。
美元正在走向链上。剩下的唯一问题是，那将是谁的美元。
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加密货币领域不再争论的数字是 3110 亿美元。这是 2026 年 4 月初全球流通的稳定币总量——自那以后，市场已推高至 3180 亿美元以上，正向 3200 亿美元逼近。作为参考：2025 年初，整个稳定币市场规模仅为 2050 亿美元。在短短约 15 个月内，链上新增了超过 1000 亿美元的锚定美元供应量。
但头条数字掩盖了一个比总量更有趣的结构性故事。在这 3110 亿美元中，两大主导发行方之间正在发生剧烈的权力转移。一项具有里程碑意义的美国法律正在重新绘制竞争版图。而四家截然不同的公司——Tether、Circle、PayPal 和 Stripe——都在押注互不兼容的策略，争夺数字经济货币的发行权。
AI 代理现在发起了大约五分之一的 DeFi 交易。在任何涉及实际决策的竞赛中，它们也以五倍之差落后于人类自主交易员。这一令人不安的差距——即代理已经控制的通道份额与其始终未能产生的超额收益（alpha）之间——是加密领域“代理经济”辩论中最重要的数据点。这一数据由本月 DWF Ventures 的一份研究报告 发布，悄无声息地戳破了长达一年的营销泡沫。
Coinbase 首席执行官 Brian Armstrong 在过去一个季度向所有愿意倾听的人表示，代理经济将超越人类经济。他的公司推出了 Agentic.market，这是一个 AI 代理应用商店，已经处理了 480,000 个代理的 1.65 亿笔交易和 5000 万美元的交易量。该论点认为，由于机器无法开设银行账户，它们将通过稳定币相互交易。从表面上看，这些数字极具吸引力。
但 DWF 的数据表明，我们误将通道交易量当成了性能——对于任何决定在 2026 年分配基础设施支出、审计关注点或资本的人来说，这种区分至关重要。
当 Decrypt 的头条新闻写道 “AI 代理已占据 DeFi 的五分之一” 时，这 19% 实际上包含什么？
DWF 自身的数据细分——并得到了 PANews 对同一报告的报道 证实——将代理活动归纳为三个截然不同的类别：
这种混淆至关 重要，因为每个类别都有不同的需求概况、不同的故障模式和不同的基础设施占用。将这三者统称为“AI 代理”，大致相当于将定时任务（cron jobs）、ETL 流水线和高级投资组合经理统称为“自动化决策者”。技术上没错，但在操作层面上毫无意义。
最显著的代理获胜案例发生在问题定义明确且优化空间有限的领域。
DWF 的报告—— 由 KuCoin 总结 ——发现收益优化代理在某些群体中交付的年化收益率超过 9%，其中 Giza 的 ARMA 在 USDC 上达到了 15%（部分由代币激励推动，但仍然很高）。为什么？因为任务简化为：扫描 N 个借贷市场，计算扣除 Gas 和滑点后的净 APY，并在增量超过阈值时进行再平衡。这里没有叙事，没有机制更迭。只有一个数字，优化该数字的代理就会胜出。
同样的逻辑也适用于 MEV 捕获、稳定币路由和基差交易（basis trades）。这些问题奖励的是亚秒级的反应延迟、零情感的止损和 24/7 的执行——这三点人类在生理上表现欠佳，而机器则为此而生。在这些利基市场中，19% 的交易量份额并非炒作产物，而是人类难以夺回的真实效率提升。
Coinbase 的 Agentic.market 数据 强化了同样的模式：在通过 x402 处理的 1.65 亿笔交易中，主要类别是推理、数据访问和基础设施调用 —— 这些都是受限的、可重复的、对机器友好的任务。代理擅长扮演机器的角色。
一旦任务范围扩大，5 比 1 的差距就会显现出来。
DWF 引用了一场 tradexyz 股票交易竞赛，其中顶级人类自主交易员在风险调整后的收益上超过了顶级自主代理五倍以上。报告作者直言不讳地指出了原因：“它们的短板在于开放式交易，这需要背景推理、叙事意识以及对非结构化信息的权衡。”
分解这种表现不佳的情况，可以发现三种模式：
同一份 DWF 报告总结道：“在代理交易量能在任何主要金融垂直领域与人类交易量真正抗衡之前，一个现实的时间表是 5 到 7 年。”对于一家其整个投资组合论点都取决于代理采用成功的基金来说，这是一个引人注目的预测。当信徒们说 5 到 7 年时，诚实的解读是“不是 2026 年，甚至可能不是 2028 年”。
这是大多数关于智能体经济（agentic-economy）的评论所忽略的部分：性能差距与基础设施负载无关。
即便每一个自主交易智能体都亏损，那些获胜的智能体 —— 收益优化器、MEV 搜索者、稳定币路由 —— 所产生的查询量也远超人类的 RPC 消耗。一个在五个借贷协议之间进行再平衡的 ARMA 风格智能体，每个用户每天会向链端发送数百次请求。将这一数字乘以 DWF 统计的自 2025 年以来推出的 17,000 多个智能体，再乘以目前在 Coinbase x402 上进行交易的 480,000 个智能体，结论显而易见：智能体的查询量增长速度可能比其资产管理规模（AUM）快 10 倍。
这是“智能体”叙事中悄然发生的转变。有趣的单位经济学不在于智能体是否创造了超额收益（Alpha），而在于智能体的读写足迹是随用户线性增长，还是随策略复杂度呈二次方级增长。任何为这些系统运行基础设施的人都已经看到了答案，那就是“二次方级”。
这将对 RPC 定价、索引器负载、内存池（mempool）监控成本以及 Gas 市场产生深远影响。即便在未来智能体整体交易表现不如人类，智能体仍将主导读取流量、签名请求和意图路由（intent-router）跳转。
Armstrong 的机器对机器（machine-to-machine）经济论点并没有错。它只是在一个比他的季度优先事项所示更长的时间尺度上运行。
Coinbase 自己的表述 —— “为了让智能体经济超越人类经济，智能体需要一种发现服务的方式” —— 诚实地揭示了差距。发现（Discovery）是 2026 年的问题。推理（Reasoning）是 2030 年的问题。而 DWF 数据所捕捉到的中间层，才是目前真正赚钱的地方：特定领域内的结构化优化器，由那些不想亲自管理收益策略的用户付费。
2026 年真实的细分市场如下：
在 2026 年将资金投入第一类业务的公司是在购买真实的产品。而将资金投入第三类业务的公司是在购买一个研究项目，该项目到 2030 年可能产生回报，也可能不会。
对于开发者和基础设施运营商来说，19% 这个数字创造了两个截然不同的机会和一个陷阱。
机会在于：为已经奏效的受限领域智能体（稳定币路由、收益优化器、MEV 感知执行）进行建设，你正在服务一个不断增长且具有明确付费意愿的市场。为高读取频率的智能体足迹进行建设，你正在服务一条攀升速度超过任何人预算预期的负载曲线。
陷阱在于：在底层能力差距还需 5 到 7 年才能弥合的情况下，为 2026 年的部署构建自主交易框架。那些承诺在今天“超越人类主观交易者”的智能体，很大程度上只是在自 2020 年以来就存在的 MEV 策略前包裹了一个大语言模型（LLM）来做 Gas 预估。
对于市场的其他参与者 —— 资本分配者、国库管理者、以及在考虑是否将投资组合交给聊天机器人的散户用户 —— 2026 年的答案是乏味的：在智能体可验证获胜的领域（收益、路由、执行）使用它们，而不是在营销承诺的领域。
剔除优化机器人、MEV 搜索者和稳定币路由，真正来自自主推理智能体的 DeFi 交易量占比可能更接近 2-3%，而非 19%。这是未来 24 个月值得关注的数字。
如果到 2027 年年中，这一比例从 2% 爬升至 10%，那么 Armstrong 的论点就在轨道上。如果这一数字保持持平，而广义的 19% 持续上升 —— 这意味着窄域机器人变得更高效，但推理智能体并未变得更聪明 —— 那么智能体经济是真实的，但它是一个后端基础设施的故事，而不是一场投资组合管理的革命。
无论如何，数据已经将营销与数学分离开来。19% 的头条新闻是真的。5 比 1 的差距也是真的。任何在押注智能体经济时不同时记住这两个数字的人，都在押注一个连研究人员自己都不认同的故事。
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当 BlockFi 倒闭、Celsius 崩盘、Genesis 在 2022 年底申请破产时，英国监管机构做了一件大多数司法管辖区都没有做的事情：悄悄地把门反锁了。一个蓬勃发展多年的零售加密借贷市场几乎在一夜之间从英国消失。三年多来，想要通过抵押加密货币而无需出售来借款的英国居民，只能在自托管 DeFi（困难、风险大、不受监管）或简单等待之间做出选择。
2026 年 4 月 21 日，这种等待结束了 —— 而结束的方式远比头条新闻本身更重要。Coinbase 为英国客户开启了加密抵押 USDC 借贷，可以抵押比特币获得高达 500 万美元的贷款。但有趣的细节不在 Coinbase 应用程序的首页。而是在底层：每一英镑的借款需求都会被路由到运行在 Base 上的 Morpho 智能合约。Coinbase 负责用户体验、KYC 和合规工作。Morpho 负责借贷逻辑、风险参数和链上结算。两者都无法独自推出这款产品。
这就是 “DeFi 鲻鱼头（DeFi Mullet）” —— 前台是业务，后台是 DeFi —— 它刚刚跨越了大西洋。以下是为什么这对于价值 150 亿美元的链上借贷市场、英国加密政策，以及任何试图弄清楚 “受监管的 DeFi” 在实际生产中到底是什么样的人来说都至关重要。