跳到主要内容

39 篇博文 含有标签「Coinbase」

Coinbase 交易所和服务

查看所有标签

AWS 为 AI 智能体提供钱包：为什么 Bedrock AgentCore Payments 仅用 30 天冲刺便压缩了智能体经济

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 7 日，亚马逊云服务（AWS）做了一件直到最近听起来都还像是思想实验的事情：它为 AI 智能体配备了一个钱包。Bedrock AgentCore Payments —— 由 Coinbase 和 Stripe 联合打造 —— 允许自主智能体以稳定币支付 API、数据馈送、付费内容和其他智能体费用，并在 Base 网络上实现约 200 毫秒的结算。三天前，Google Cloud 和 Solana 基金会针对相同任务在 Solana 上推出了 Pay.sh。一周前，Circle 将其无 Gas 费的 Nanopayments 支付轨道从测试网迁移到了 11 条链的主网。

在 30 天的时间窗内，发布了三个超大规模云厂商级别的智能体支付堆栈。“智能体经济”（agentic economy）不再只是幻灯片上的词汇，而是成为了一个 SDK 调用。

AWS 究竟发布了什么​

Amazon Bedrock AgentCore Payments 是 AgentCore 内部的一个预览版功能 —— AgentCore 是 AWS 用于构建、部署和运行 AI 智能体的运行时（runtime）。新增的部分是支付原语（payment primitive）。通过简单的配置，Bedrock 上的智能体可以：

  • 发现通过 HTTP 发布价格的付费资源。
  • 在没有账号或订阅的情况下进行谈判、授权并完成支付结算。
  • 从绑定到特定自然人的托管钱包中提取稳定币余额，并设有单次会话的支出上限。

在底层，两家供应商负责处理钱包部分的业务。开发者在集成时可以选择使用 Coinbase 托管钱包或 Stripe Privy 钱包。终端用户可以直接通过稳定币或使用借记卡通过法币为这两个选项注资。结算以美元稳定币（USDC）在 Base 网络上进行，Base 是以太坊交易量最大的 Layer 2 网络，Solana 是第二个受支持的区块链。

传输层是一个更有趣的选择。Bedrock AgentCore Payments 采用 x402 协议，这是 Coinbase 的开放式 HTTP 原生协议，它将长期闲置的 402 Payment Required 状态码重塑为一个真实的支付标准。当智能体请求付费资源时，服务器会返回 402 并嵌入支付指令；智能体构建签名负载并重试；服务器通过服务商完成结算。无需发票，无需 API 密钥，无需订阅流程 —— 只需要 HTTP 和稳定币签名。

正是这一设计选择，使得这次发布的重要性超越了合作伙伴关系本身的新闻头条。

为什么 x402 才是真正的重点​

当 AWS —— 一家很少在开放标准获得生产数据验证前就采用它的公司 —— 选择 x402 时，它选择的是唯一具有可衡量流量的智能体支付协议。Coinbase 在 2026 年 4 月下旬报告的数据对于一个一年前几乎为零的协议来说非常惊人：

  • 自发布以来已处理 1.65 亿笔交易。
  • 网络上有 69,000 个活跃智能体 正在进行交易。
  • 累计交易额约 5000 万美元，年化规模正攀升至约 6 亿美元。
  • 协议费用为零，Coinbase 的托管服务商每月提供 1,000 笔交易的免费额度。
  • Base 占据主导地位，在 Coinbase 的 L2 上有超过 1.19 亿笔交易；Solana 贡献了另外 3500 万笔。

作为对比，Coinbase 自己的产品团队在 3 月份曾承认，相对于“每次 API 调用都变成微支付”这种理想化的叙事，“需求尚未到位”。过去 60 天发生的变化是供应端的爆发：当 Solana Pay.sh、Circle Nanopayments 和 AWS Bedrock 都选择了兼容 x402 的原语时，该协议就不再仅仅是一个 Coinbase 的项目，而是开始显现出作为智能体商业事实上的标准轨道的姿态。

这很重要，因为智能体对 API 的微支付是一个协作问题，而不是技术问题。如果没有共享的 HTTP 级握手，每个云供应商都会构建自己的计量平面，AI 智能体将需要为每个供应商安装不同的 SDK。有了 x402，同样的一段 50 行客户端代码既可以用于 Google Cloud 的 Vertex AI，也可以用于 AWS Bedrock API，甚至是某个 16 岁少年周末开发的 Replit 项目。正是这种普适性，让 REST 和 JSON 赢得了过去。

超大规模云厂商的 30 天冲刺​

为了理解这一时刻的紧凑程度，我们可以将这些发布放在同一时间线上：

日期 (2026)发布项目区块链钱包协议
4 月 29 日Circle Nanopayments 主网包括 Base、Polygon、Avalanche 在内的 11 条链Circle Gateway无 Gas 费 USDC，亚美分级门槛
5 月 5 日Solana 基金会 × Google Cloud Pay.shSolanaPay.sh CLIx402 + MPP
5 月 7 日AWS Bedrock AgentCore PaymentsBase + SolanaCoinbase 或 Stripe Privyx402

三家科技巨头，三条区块链，一个协议家族。这些公司通常在任何事情上都难以达成一致 —— 然而，这三家公司都在一周之内汇聚到了 USDC 结算和 HTTP-402 语义上。这就是行业标准在形成过程中的样子。

战略模式也显而易见。每个云厂商都将其实时智能体运行时作为切入点：

  • AWS 在 Bedrock 中集成了 AgentCore Payments，触达了所有已经标准化使用 Bedrock 访问 LLM 的财富 500 强企业。曾将 Lambda 变为默认无服务器运行时的分发飞轮，现在正应用于智能体商业。
  • Google Cloud 使用 Pay.sh 按调用量为 Gemini、BigQuery 和 Vertex AI 变现，然后将同样的网关开放给 50 多家社区 API 供应商 —— 这是一个建立在支付轨道之上的市场策略。
  • Stripe 通过收购 Privy，成为了 AWS 以及（几乎可以肯定）其他任何不想依赖 Coinbase 的云厂商的钱包即服务（WaaS）层。
  • Coinbase 控制着协议和占据主导地位的服务商，将 Base 定位为 Bedrock 构建的智能体的默认结算链。

华纳兄弟探索频道（Warner Bros. Discovery）成为 AgentCore Payments 的首批试点客户并非巧合。该公司已经在运行 Bedrock 试点，而体育直播和优质娱乐正是那种对延迟敏感、适合微支付的付费内容 —— 人类可能永远不会为了这些内容去费力进行身份验证，但智能体可能会为了访问权限而支付 0.4 美分。

开发者眼中的景象​

对于开发者来说，核心信息是：为 AI 代理付费的成本和复杂性即将大幅下降。以下是几个实际的影响：

价格页面不再是为人类准备的。 如果你的 API 可以返回带有价格的 402 Payment Required 状态码，那么全球每一个兼容 Bedrock、Pay.sh 或 x402 的代理都可以在无需注册的情况下直接调用。这里没有转化漏斗，只有价格。

账户系统变得可选。 对于很大一部分数字产品——数据源、搜索、爬虫端点、MCP 工具服务器、高级模型 API——用户不再需要账户。经过签名的支付标头（Header）就是用户，其权限范围限定在授权该代理的人类所设定的会话预算内。

毛利发生转移。 低于一美分的支付、200 毫秒的最终确认性以及零协议费用，意味着销售单个 API 调用的单位经济效益终于能够算得过来了。将数字行为变现的成本底线，刚刚从“Stripe 的 30 美分最低费用”下降到“不足一分钱”。

多链变得不可避免。 随着 AWS 选择在 Base 上结算，Google Cloud 选择在 Solana 上结算，以及 Circle Nanopayments 的无处不在，意味着任何生产环境中的代理都需要在多条链上持有余额，并根据目的地的链偏好来路由支付。钱包抽象和链无关的促进者将成为下一层竞争的焦点。

安全成为产品的一个层面。 AgentCore Payments 在运行前强制执行每个会话的支出限制，并且每笔交易都需要用户显式授权代理钱包。预计针对代理预算的“策略即代码”（Policy as Code）将成为一个功能类别——按代理、按任务、按商家、按小时设置上限。在这里胜出的公司将更像 Auth0，而不是 Stripe。

公链的战略赌注​

三年前，L1 和 L2 面临的主导问题是“下一个 DeFi 周期将在哪里落地？”而在 2026 年，更真实的问题是“下一个十亿次由机器发起的交易将在哪里结算？”

Solana 已经处理了链上大约 65% 的 AI 代理支付活动，并仅在 2 月份就录得 6500 亿美元的稳定币交易额，超越了以太坊和 Tron 位居榜首。Solana 基金会的首席产品官 Vibhu Norby 甚至预测：“两年内 99.99% 的链上交易将由代理、机器人和基于 LLM 的钱包驱动。”这是一个带有立场色彩的预测，但也是唯一一个与大厂发布代理支付 SDK 的速度相吻合的预测。

对于以太坊和 Base 而言，AgentCore Payments 是迄今为止企业界对“以 Rollup 为中心”路线图的最强背书。AWS 并非一个与链无关的参与者；它选择 Base 作为默认结算层，部分原因是 Coinbase 运营着促进者，部分原因是 Base 现在能稳定提供低于一美分的费用和 2 秒的确认速度。每一个采用 Bedrock 代理的财富 500 强企业，在默认情况下都成了在 Base 上拥有足迹的企业。

对于 Solana，Google Cloud 的选择则是另一阵营的同等背书。两大云供应商实际上已将代理经济划分为“Base 代理”和“Solana 代理”——而 Circle Nanopayments 则在两者之间进行对冲。

未来 90 天值得关注的信号​

以下几个信号将告诉我们，这一时刻是真正的拐点，还是又一波演示热潮：

  1. AgentCore Payments 的生产环境交易量。 停留在预览阶段的发布无法撼动市场。如果 AWS 报告在第三季度有相当比例的 Bedrock 代理使用稳定币进行交易，那么这套体系就是真实的。如果它还停留在“华纳兄弟正在测试”阶段，那就不是。
  2. 跨云代理演示。 关注由 AWS 构建的代理是否通过 x402 向 Google Cloud 托管的 API 进行支付，反之亦然。那是“代理商业”从供应商特定的功能转变为市场的时刻。
  3. 钱包 UX 整合。 目前的方案迫使开发者在集成时必须在 Coinbase 或 Stripe Privy 之间做出选择。预计会出现一波工具流，将这种选择抽象化，让代理能够同时在两者以及 Phantom 等钱包中持有余额。
  4. 监管框架。 在《GENIUS 法案》和《CLARITY 法案》妥协案下的美国稳定币政策，在 2026 年初明显比上一个周期的任何时候都更具包容性。代理经济需要这种立场得以维持；任何将 USDC 支付重新归类为货币转移（Money Transmission）的倒退都会扼杀整个技术栈。
  5. 独立开发者 SDK。 云端轨道是必要条件，但并不充分。真正的突破将是一个 200 行代码的开源库，让爱好者可以在一个下午就将 Cloudflare Worker 通过 x402 实现变现。截至 5 月 7 日，这个库距离问世大约只有两个周末的时间。

更宏大的格局​

互联网商业层的每一个前序阶段都是围绕人类构建的：信用卡、账户、订阅、付费墙、OAuth。AgentCore Payments 是超大规模云服务商首次发布商业原语，其中人类是约束对象——即设置预算的实体——而代理是执行者。

这种反转才是真正的产品。标题写着“AWS、Coinbase、Stripe 发布代理支付”。而现实是，在过去的 30 天里，互联网交易的默认主体已经从一个输入信用卡号的人，变成了一段在公共区块链上、在 200 毫秒内用稳定币支付自己账单的软件。

代理经济现在有了一套计费系统。基于此构建的东西，将与我们今天的互联网截然不同。

BlockEden.xyz 为代理应用所依赖的数据和执行层提供动力——在 Base、Solana、Aptos、Sui 等新代理经济结算的链上提供高吞吐量 RPC、索引器和 Webhook。探索我们的 API 市场，构建不仅能支付，还能在经久耐用的基础设施上思考、结算和持续存在的代理。

来源​

Coinbase Agentic Wallet 的可调用服务架构：为什么“脑钥分离”定义了千亿美元规模的 Agent 经济

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 2 月，Coinbase 低调地回答了一个整个 AI-加密行业两年来一直假装在解决的问题：如何在不交出私钥的情况下，赋予自主智能体经济自主权？

答案以 npx awal 的形式出现。只需一行命令即可安装 Coinbase 的智能体钱包（Agentic Wallet）—— 这是一种受 MPC 保护、由 TEE 隔离、可通过 MCP 调用的钱包服务。任何由 LLM 驱动的智能体都可以与之对话，而无需接触助记词、签名密钥，甚至不需要接触原始交易字节。它看起来像是一个微不足道的开发工具，但实际上，它是第一个生产级的架构模式实现。这种模式将决定智能体经济是达到分析师目前公开预测的 1000 亿美元大关，还是在一系列引人注目的提示词注入漏洞中崩溃。

这种模式在云计算基础设施领域有一个名字：智能与托管的分离。2026 年，它终于来到了加密领域。

Base 跨链 TVL 突破 130 亿美元：深度解析不再追求面面俱到却脱颖而出的 L2

· 阅读需 11 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 2 日，Coinbase 的 Base 链悄然突破了一个 L2 领域追踪了两年的数字：130.7 亿美元的跨链总锁仓价值（ TVL ）。根据 DefiLlama 的数据，该数字伴随着 44.9 亿美元的 DeFi TVL、6.553 亿美元的 24 小时 DEX 交易量，以及里程碑当天的约 400,000 个活跃地址。标题是门槛，而故事则是其中的差距。

Base 是 Arbitrum 和 Optimism 之外第一个跨链价值突破 130 亿美元的 L2，也是唯一一个稳定币 —— USDC、USDe 和 EURC —— 驱动了近一半跨链供应的主要 L2。这种构成比单纯的数字更能说明问题，也是为什么这一里程碑被视为战略上的肯定，而不仅仅是另一个虚荣指标。Base 不再竞逐成为最通用的以太坊 Rollup。它正在赢得一场更狭窄、更深思熟虑的竞赛，这场竞赛由 Coinbase 在 2026 年初开始策划。

Coinbase 的 GOLD-PERP 策略：当华尔街沉睡时，加密货币正在交易金属市场

· 阅读需 14 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

在过去 150 年的大部分时间里，“如何对冲周末的地缘政治冲击？”这个问题的答案一直是：没办法。你只能等待周日晚上芝商所（CME）开盘，看着你的止损位在缺口中连跳三个价格档位，然后告诉自己下次会吸取教训。2026 年 5 月 6 日，Coinbase 悄然打破了这一局面。随着 GOLD-PERP 和 SILVER-PERP 的推出——这是一种追踪一金衡盎司现货黄金和白银的线性永续合约，以 USDC 结算，黄金杠杆高达 25 倍，白银杠杆高达 20 倍——这家全球最大的美国上市加密货币交易所采取了一项比特种代币上市更具战略侵略性的行动。它将一个总价值 14 万亿美元的贵金属市场拉入了加密原生的交易时段。

这不仅仅是一个功能更新，而是一次品类迁移。它发生在代币化商品、去中心化商品永续合约和 TradFi 式 24/7 交易已经开始重塑“究竟由谁来设定周末黄金价格”的一年。

Coinbase 在 5 月 6 日究竟推出了什么​

其机制看似简单。GOLD-PERP 和 SILVER-PERP 分别参考一金衡盎司现货金属。两者都是线性永续合约——没有到期日，没有季度滚动，无需管理结算周的展期收益。盈亏以 USDC 结算。黄金杠杆最高为 25 倍，白银为 20 倍。除了计划维护窗口外，这些合约每周 7 天、每天 24 小时进行交易。

这些合约在 Coinbase 国际交易所（Coinbase International Exchange）上市，这是 Coinbase 在过去三年中悄悄打造的衍生品策略引擎，已获得百慕大金融管理局（Bermuda Monetary Authority）的许可。目前，美国散户仍被排除在外。但 Coinbase 已经向美国商品期货交易委员会（CFTC）提交申请，计划将同样的产品扩展到美国本土交易者——如果获得批准，此举将使第一个散户可参与的、受监管的 24/7 商品永续合约落地美国。

一些细节比表面上看起来更重要。最小订单金额被刻意设置得很小。Coinbase 给出的理由是让散户交易者能够在宏观事件发生时“分批进场或离场”——比如周日晚上的中东新闻、周五晚些时候的关税公告或周六央行的意外声明。翻译一下：这是专门为芝商所休市而新闻不停歇的时刻量身定制的产品。

为什么这比表面规格更具深远意义​

三个先例产品界定了此举在结构上的不同之处。

代币化黄金 (PAXG, XAUT) 在 2026 年 2 月的总市值超过了 60 亿美元，目前约为 55 亿美元。截至第一季度末，XAUT 约为 25.2 亿美元，PAXG 约为 23.2 亿美元。它们共同占据了该细分市场的 96–97%，并有超过 120 万盎司的实物黄金库存储备作为支撑。代币化黄金是真实存在的且在不断增长，但它仅限现货。你持有它，但不能使用杠杆。

Hyperliquid 商品永续合约 向世界展示了当加密原生交易者在真正的地缘政治冲击期间获得 24/7 对冲工具时会发生什么。在 2026 年 2 月至 3 月的伊朗危机期间，Hyperliquid 的白银永续合约在高峰日的 24 小时成交量超过 12.5 亿美元，黄金合约飙升至每盎司 5,400 美元以上，白银突破 97 美元。彭博社开始称 Hyperliquid 为石油、黄金和白银的“周末价格发现场所”。这证明了需求的存在。

芝商所 (CME) 微型黄金和微型白银期货 主导了机构资金流——微型黄金在 2026 年第一季度的日均成交量达到创纪录的 598,556 份合约，而 CME 金属合约在 1 月 30 日创下了单日 420 万份合约的历史纪录。但 CME 的交易时间是从周日晚上到周五下午，且设有维护窗口，并为散户提供的微型合约杠杆最高仅为 5 倍。它拥有机构账户，但它不拥有周末。

GOLD-PERP 和 SILVER-PERP 消除了这三者之间的权衡。它们为你提供像 CME 一样受监管的中心化订单簿；为你提供像 Hyperliquid 一样 24/7 交易和加密原生杠杆；并为你提供以 USDC 结算的、美元稳定的敞口，而无需强制你托管黄金代币。这是首次有单一交易平台向散户同时提供这三种特性。

“万物交易所”策略，现已加入金属​

Coinbase 已经在两年的时间里传达了这一论点。在公司 2026 年的深入报道中，最清晰地阐述了“万物交易所 (Everything Exchange)”的框架——即打赌加密货币、股票、商品和事件市场最终将通过一套统一的抵押品轨道，在一种统一的永续合约格式下进行交易。问题一直是：谁先推出？

5 月 6 日之后，Coinbase 内部的资产类别计分板显示：加密永续合约（BTC、ETH、SOL 及其他数十种）——已上线；股票永续合约——已在国际站上线，并正在接受 CFTC 对美国市场的审查；预测市场——正在推进中，Coinbase 正关注着 Hyperliquid HIP-4、Polymarket、Kalshi 以及新的 Roundhill ETF 所在的监管范围；商品——黄金和白银现已上线，石油和铜被广泛预期为显而易见的下一批上市品种。

这使得 Coinbase 成为第一个能够可信地提供所有四种资产类别（加密货币、商品、股票、事件）的中心化交易所，它们采用相同的永续合约封装，以相同的稳定币结算，并使用相同的 KYC 体系。持有 USDC 的交易者可以从做多 BTC 永续合约转向做空石油永续合约，再转向 Polymarket 式的事件对冲，而无需离开平台或接触法币轨道。这不仅是一个用户体验 (UX) 的故事，更是一个关于保证金和资本效率的故事。

仅在 2026 年第一季度，Coinbase Derivatives 在传统商品期货方面的名义成交量就超过 520 亿美元，占该平台结算的所有合约的 7.6%。国际交易所已报告在公告发布时 24 小时成交量约为 93 亿美元，未平仓合约为 3.1 亿美元。加入金属交易并不是为了启动这项业务，而是为了加码衍生品引擎——随着现货交易利润空间的压缩，衍生品引擎已经成长为 Coinbase 的两大结构性收入支柱之一。

股市并不认同，至少目前如此​

这就是故事尴尬的中期阶段：Coinbase 的股价在消息公布后下跌。多家报道此次发布的媒体指出，尽管战略叙事——Coinbase 成为全资产交易场所——看起来是一个明显的胜利，但 COIN 的股价在公告发布时却出现了下滑。

原因何在？有三点因素对冲了这一利好新闻。

首先，目前这一切尚未在美国本土落地。向 CFTC 提交的申请固然重要，但仅限于百慕大的收入很难让卖方分析师将其纳入 2026 年的业绩指引。

其次，商品永续合约是一项低利润、高交易量的业务。Hyperliquid 已经将白银和黄金永续合约的吃单手续费（taker fees）压缩到了仅为 CME 同等成本的一小部分，Coinbase 将需要在价格上竞争，而不不仅仅是依靠品牌。在更窄的价差下获得更高的衍生品交易量，并不总是能直接转化为每股收益（EPS）。

第三，此次发布正值 Coinbase 已披露 2026 年第一季度收入同比下降 31% 至 14.1 亿美元的季度，原因是现货交易萎缩——尽管衍生品交易量增长了 169% 达到 42 亿美元。市场正在观察衍生品交易的增长是否能跑赢现货手续费的压缩。金属永续合约从长远来看有助于此，但它们无法改变第一季度的数字。

然而，对于开发者和基础设施提供商来说，这正是现在就应予以关注的原因。每当一个主要的交易场所通过加密货币轨道开启一个新的资产类别时，第一波机会并不在交易台，而在于“卖水者”（基础设施工具）。

加密货币交易者、对冲者和 builders 将迎来哪些变化​

对于活跃交易者来说，最直接释放的功能是套期保值。如果你在中东局势升级期间一直做多 ETH，并在等待 CME 开盘时看着金价暴涨，那么 GOLD-PERP 填补了这一空白。同样的美元抵押品，同一个钱包，同一个仪表盘。

对于代币化黄金项目，情况变得更加有趣。PAXG 和 XAUT 解决了托管和 24/7 现货所有权问题，但它们从未解决杠杆或高效的空头敞口问题。现在，想要通过杠杆获取贵金属定向 Beta 收益的交易者在 Coinbase 上有了一个清晰的替代方案。代币化黄金发行方并不会突然过时——由金库支撑的代币仍然服务于永续合约无法实现的“买入并持有”的抵押场景——但仅限现货的护城河确实变窄了。

对于 Hyperliquid 来说，竞争格局变得更加清晰。Hyperliquid 在没有任何受美国监管背景的中心化交易场所提供类似产品时，通过速度、去中心化和手续费压缩建立了自己的商品永续合约账本。现在，这样的场所出现了。观察 Hyperliquid 的白银和黄金永续合约交易量是会保持增长曲线，还是会脱钩转向仅在周末激增，抑或是随着机构资金转向受监管的中心化场所而出现压缩。

对于构建商品相关 DeFi（如 RWA 协议、结构化产品发行方、永续合约聚合器）的开发者来说，数据源和预言机流水线比以往任何时候都更加重要。来自 Coinbase International、以 USDC 结算的 24/7 金属价格，现在成为了 5 月 6 日之前并不存在的市场级参考点。路由引擎、清算预言机和全仓保证金协议都将需要读取这一数据。

向 CFTC 提交的申请才是真正的预兆​

Coinbase 公告中最重要的一句话并非关于杠杆或合约规格，而是关于与 CFTC 合作将 24/7 金属期货扩展至美国用户的那一行字。

如果获批，这将意味着一名美国零售交易者可以在周日下午坐在家里，看着以前无法交易的盘面，通过一个受 CFTC 认可的场所对黄金进行 25 倍杠杆建仓，而无需 CME 账户、期货经纪人，也不必等到东部时间下午 6 点。这不仅仅是一个合约的发布，这是散户价格发现发生地的一次结构性重组。

这还将加速 Coinbase 的衍生品业务与传统期货综合体之间的融合。CME 不会失去其机构份额——其持仓量、对冲者参与度和清算基础设施非常强大。但边际零售资金、边际周末资金以及边际加密原生对冲者已经开始用钱包投票。2026 年 5 月 6 日是受监管的中心化现有巨头停止假装没看见的第一天。

展望未来：原油、铜以及宏观资产栈的其他部分​

接下来两个潜在上线的品种显而易见。Oil-PERP 和 COPPER-PERP 将完善宏观对冲栈，为交易者提供在周末冲击期间表达商品周期观点的清晰方式，并融入 Coinbase 已经标准化的 USDC 结算、24/7 永续合约格式。Hyperliquid 现有的原油永续合约账本已经直观地展示了这种需求；而 Coinbase 拥有捕获机构溢出资金的合规外壳和品牌。

更深层的故事是，当拥有四种资产类别的永续合约交易场所变得常规化时会发生什么。一个持有 USDC 的统一保证金账户，同时拥有 BTC、NVDA、GOLD 和 2026 年选举事件线的头寸——全部在同一个交易所，全部具有亚毫秒级的全仓保证金机制——这是华尔街和加密领域从未提供过的。5 月 6 日是人们第一次可以指向一个实际的产品路线图并说这已不再是理论。

“全能交易所”（Everything Exchange）在 2024 年是一个口号，在 2025 年是一个论点。而在 2026 年，它正在成为一种可部署的形态——黄金和白银则是最终证明这种格式可以推广到“加密资产对加密资产”之外的资产。

BlockEden.xyz 在 27 条以上的区块链上运行企业级 RPC 和索引基础设施，包括为代币化商品和链上衍生品数据提供支持的网络。无论你是在为商品永续合约聚合器构建预言机馈送，还是在多链保证金系统中路由资金流，请探索我们的 API 市场，在专为机构吞吐量设计的基础设施上进行开发。

参考来源​

Fred 和 Balaji 现已加入 Slack ： Coinbase 的人格化代理与职场认知双胞胎的诞生

· 阅读需 14 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 18 日，Brian Armstrong 宣布 Coinbase 最具影响力的两位校友重返公司——不是作为顾问、董事会成员或咨询顾问，而是作为软件。基于联合创始人 Fred Ehrsam 建模的“Fred”智能体，现在作为战略高管存在于 Coinbase 的 Slack 工作区中。前 CTO Balaji Srinivasan 的认知副本“Balaji”智能体，则出现在员工讨论组中，提出令人不安的问题并挑战假设。三周后，即 5 月 5 日，Coinbase 裁员 14%——约 700 人——并将幸存者重新组织成“AI 原生小组（AI-native pods）”，向“球员兼教练”而非纯粹的经理汇报。这两件事并非孤立。它们共同勾勒出一个未来：公司最有价值的离职员工的认知劳动被保留、规模化，并作为基础设施进行部署。

这不仅仅是关于一家交易所的人力资源实验。它让我们得以窥见人格代理模式（persona-agent pattern）——即特定个人的经过微调、全天候在线的认知孪生——将如何重塑公司的记忆、决策和运作方式。

“Fred”和“Balaji”究竟在做什么​

这两个智能体拥有截然不同的使命，反映了它们所基于训练的个人性格。

Fred 智能体 担任战略高管。当员工希望对文件进行高级别审核、确认项目是否符合公司优先事项、或者对发布计划进行高管式的批评时，就会联系它。它的工作是应用 Ehrsam 独特的、纪律严明的底层产品战略——这种直觉曾帮助 Coinbase 上市，现在也驱动着 Paradigm 的投资逻辑。

Balaji 智能体 扮演着不同的角色。它是内部的挑衅者，旨在揭示长期影响，并提出委婉的企业文化所压制的那些问题。如果说 Fred 是精炼，那么 Balaji 就是颠覆。该智能体基于 Srinivasan 多年的著作、播客访谈和“网络国家（Network State）”论点进行训练，体现了他在担任 Coinbase CTO 和 a16z Crypto 合伙人期间所表现出的那种反传统但系统化的风格。

关键在于，这些不是带有自定义提示词的通用 LLM 助手。根据 Coinbase 的计划，这些智能体被构建为经过微调的副本——人格存在于模型权重中，而不仅仅是系统消息中。该公司还表示，其意图是让创建新智能体变得异常简单。正如 Armstrong 在 4 月 18 日的公告中所说：“我怀疑在不久的将来，我们的智能体数量会超过人类员工。”

人格代理与通用 LLM 的区别​

要理解这为何重要，有助于将看似相似但解决完全不同问题的三类 AI 工具划清界限。

通用 LLM 助手 如默认的 ChatGPT 或原生 Claude 集成是广度工具。它们对万物略知一二，但对特定领域并不精通。它们提供合格但平庸的答案，因为它们针对数百万个用例进行了优化，以确保不出错。

生产力智能体 —— Slackbot 的新 Agentforce 360 功能、Microsoft Copilot 的企业版——是上下文工具。它们了解你的会议、你的 CRM、你的文档，并代表你执行工作。Slack 在 2026 年 1 月推出的作为“上下文感知 AI 智能体”的 Slackbot 就是一个很好的例子：它总结对话、起草回复并更新 Salesforce 记录。但对于你的战略是否正确，它没有任何意见。

人格代理 是决策工具。它们通过对特定个人的作品集（电子邮件、备忘录、播客转录稿、内部文件、公开著作）进行微调，来体现该个人的决策启发式（decision heuristics）。Fred 智能体不是“一个协助战略的 AI”，它是“一个像 Fred Ehrsam 那样思考战略的 AI”。

这种区别不仅仅是营销手段。一个极具效率的人数十年来的决策代表了一种压缩的知识形式，这是任何通用基础模型都无法复制的。当你询问 Balaji 智能体某个产品功能是否符合主权互联网的长期愿景时，你不是在要求 GPT-5 进行角色扮演。你是在向一个专注研究该问题二十年的人的微调提炼版本提问。

许可问题——以及它背后隐藏的挑战​

Ehrsam 和 Srinivasan 都公开支持该项目，这避开了最显而易见的法律雷区。这里没有 Scarlett Johansson 式的争议，也没有演员工会的诉讼。认知副本的存在是因为本人表示了同意。

但征得同意只解决了问题中较容易的部分。还有三个更棘手的问题有待解决。

关于非授权公众人物？ Character.AI、Estha 等数十个消费级平台已经托管了用户生成的机器人，模仿 Elon Musk、Vitalik Buterin 以及爱因斯坦和苏格拉底等历史人物。大多数是在未经许可的情况下制作的。华盛顿州在 2026 年 4 月扩展了其人格权法，以涵盖 AI 生成的深度伪造。纽约也颁布了类似的保护措施，包括针对已故人士。欧盟 AI 法案（EU AI Act）关于合成内容的透明度要求将于 2026 年 8 月 2 日生效。未经授权的人格代理的法律制度正在迅速完善，但针对去中心化的粉丝制作机器人的执法将是一场长期而丑陋的斗争。

关于 Fred 或 Balaji 之外的员工？ 越来越多的科技工作者要求在合同中加入条款，规定其声音、文字和决策日志在 AI 训练中的使用。2026 年的一项行业调查发现，约 42% 的科技工作者在签署录用通知前希望获得明确的“数字形象（digital likeness）”保护。随着公司开始对内部 Slack 消息、代码审查和设计备忘录进行智能体微调，谁拥有员工的认知产出——以及公司在员工离职后是否可以继续部署该产出——的问题正从理论走向实际操作。

关于原本人士不断变化的观点？ 人格代理是一个快照。2028 年真实的 Balaji Srinivasan 将根据新数据更新他的想法；而 Coinbase Slack 中的 Balaji 智能体则不会，除非有人对其进行重新训练。随着时间的推移，智能体与本人会发生分歧——而嵌入日常决策中的智能体，最终可能比它所模拟的本人拥有更多的实际影响力。

为什么加密行业率先抵达这里​

并非偶然，大型公司中第一个高调部署人格化代理的是 Coinbase，而不是高盛或微软。

加密行业具有极强的创始人驱动特性。少数思想家——Vitalik Buterin、Hayden Adams、倒台前的 Su Zhu、Anatoly Yakovenko 以及构建早期协议的人们——的直觉塑造了数以十亿美元计的决策。当这些人离开、分心或拒绝表态时，他们协助建立的机构就会失去一种运作指南针。将这种指南针捕获为软件，在加密行业比在决策更为分散的行业中具有更明显的价值。

加密文化也将身份和所有权的激进实验常态化。正是这个行业给了我们匿名创始人、DAO 和代币化的社交资本，因此它很自然地接受了这样一个观点：一个人的认知风格可能是一种可交易、可部署的资产。Srinivasan 本人多年来一直认为，加密货币和互联网开启了新形式的“退出（exit）”——隐晦地也包括退出作为影响力限制因素的物理实体存在。

最后，加密公司在结构上已经非常精简且 AI 优先。Coinbase 2026 年 5 月的重组——扁平化的组织架构，每位领导者管理 15 个以上的汇报者，由单个自然人指挥一簇代理人的 AI 原生小组——是一个本就信任代码胜过中层管理的劳动力的自然终点。人格化代理契合这种文化，而无法融入拥有 20 万人的银行。

竞争格局：Delphi、Imbue 和人格化技术栈​

Coinbase 并没有发明人格化代理；它将其企业化产品化了。底层技术栈已经形成了数年。

Delphi.ai 自 2023 年以来一直在构建消费级的“数字大脑（Digital Minds）”——经过微调的专家语音和文本副本，嵌入在网站、Slack、WhatsApp 和语音通话中。创始人 Dara Ladjevardian 将 2026 年称为数字大脑采用的转折点，该公司的平台在结构上与 Coinbase 内部运行的系统非常相似。

Imbue 和其他语音代理厂商 一直致力于实时人格化对话，微调后的模型不仅写起来像本人，说话也像本人，拥有正确的语速和语调。

Character.AI 主导了消费端，数百万用户与粉丝制作的名人和历史人物机器人聊天。

Replika 处于另一个细分市场——专注于单一、持久的陪伴型代理，倾向于建立关系而非模仿特定的人。

Coinbase 部署的新颖之处在于背景：不是消费娱乐，也不是个人生产力，而是高级战略层面的企业决策支持。一旦这种模式得到验证，每家财富 500 强公司都有一个显而易见的举措——找回你已退休的创始人、离职的 CTO 或最有影响力的前产品负责人的认知孪生。

劳动力市场的影响​

如果人格化代理奏效，它们将创造一种新的资产类别。

拥有强大认知品牌的公众人物——投资者、创始人、科学家、作家——将授权他们的思维模式。Matthew McConaughey 已经在 2026 年提交了八项联邦商标申请，以保护他的名字、形象、声音和口头禅不被 AI 使用。下一步则是反向操作：刻意将这些元素作为一种服务进行授权。想象一下一种 SaaS 订阅，任何公司都可以每年花费 5 万美元启动一个“Naval Ravikant 代理”，该代理基于 Naval 的著作进行了微调，并由他本人亲自验证。这种经济学是成立的，因为认知劳动一旦被捕获，就可以无限扩展。

对于普通的知识工作者来说，影响更为模糊。将 Fred Ehrsam 转化为基础设施的微调技术，同样可以将高级工程师转化为基础设施。2026 年 5 月被 Coinbase 裁掉的 14% 的员工，很可能贡献了成千上万份备忘录、设计文档和 Slack 消息，而这些现在都成了训练数据。这些员工是否对自己作品训练出的代理人的认知输出保留任何权利，是未来五年核心的劳动力问题之一。

最具先见之明的反应是现在就开始将你自己的决策日志视为复利资产。你写的每一份备忘录，录制的每一个播客，参与的每一次设计评审，都是潜在的微调数据——要么是为你控制和授权的代理人准备的，要么是为别人未经允许训练的代理人准备的。这两种结果的不对称性，决定了你是拥有自己的认知输出，还是从捕获它的公司那里租回它。

这对 Web3 建设者意味着什么​

Web3 创始人正处于这一趋势的一个特殊交汇点。他们的工作通常非常公开——大多数人都在公开场合写博客、录播客、发推文并交付代码。这使他们成为被自己或他人捕获为人格化代理的理想候选人。如果他们行动迅速，这也使他们处于货币化这种捕获的有利位置。

值得考虑的三个具体动作：

  1. 刻意存档你的决策历史。 如果你正在运行一个协议或 Web3 公司，请将你的设计备忘录、治理提案和内部 Slack 视为你判断力的长篇记录。备份它。标记它。使其可查询。2030 年以软件形式存在的你，其质量将取决于你现在积累的语料库。

  2. 关注授权基础设施。 让公众人物训练、验证和授权他们自己数字大脑的工具——Delphi 以及与其竞争的下一代平台——正在成为认知劳动的 iTunes。在别人训练你的微调模型之前，拥有自己的模型至关重要。

  3. 为你的协议规划机构记忆。 尤其是 DAO，很容易失去创始人的语境——最初团队对特定治理决策的初衷，或者为什么特定经济参数被设定成那样。在 DAO 的 Discord 中部署一个训练有素的创始团队人格化代理，是自然的解决方案。

更宏大的格局​

Coinbase 推出的 Fred 和 Balaji AI 代理方案只是一个单一的案例。但它预示着一个更大的趋势：一个即将到来的认知副本劳动力市场，这是一种全新的企业软件类别。在这里，AI 代理不仅仅是执行任务，而是体现了特定知名人士的判断力。

在这个世界里，最有价值的企业校友是那些思维模式被最完美捕捉的人。最有价值的员工是那些拥有自己微调（fine-tunes）模型的人。而最有价值的公司，则是那些懂得如何组建由人类和人格化代理组成的团队，并让双方优势互补、产生复利效应的公司。

加密行业——充满了极具影响力的创始人，对“自我所有权”作为一种产品有着极高的接受度，并且已经在以足够精简的架构运行以吸收运营冲击——将是这一实验最早开展且竞争最激烈的地方。Coinbase 在 4 月 18 日打响了第一枪。竞赛已经开始。

BlockEden.xyz 为在 Sui、Aptos、Ethereum、Solana 以及 27+ 条链上构建的 Web3 开发者提供可靠的 RPC 和索引基础设施。随着认知基础设施变得与计算基础设施同等重要，你所构建的基础仍需达到企业级标准。访问我们的 API 市场，在专为长久稳定而设计的轨道上进行开发。

参考资料​

摩根士丹利 E*Trade 0.5% 加密货币手续费：华尔街数字资产的 “五一” 时刻

· 阅读需 13 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 6 日，摩根士丹利（Morgan Stanley）悄然将零售加密货币交易的未来定价为 50 个基点。这个数字听起来很小，但其背后的深意却绝非如此。

那天早上，ETrade——摩根士丹利于 2020 年收购的在线经纪商——为部分特定客户开启了现货加密货币试点。比特币（Bitcoin）、以太坊（Ether）和 Solana 现在与股票和 ETF 一起出现在同一个经纪业务仪表盘中。Zerohash 在后台处理流动性、托管和结算。费用：每笔交易 0.50%，这一举措一举击穿了 Coinbase（标准费率 60 个基点，零售最高达 4%）、Robinhood（最高 95 个基点）和嘉信理财（Charles Schwab，75 个基点）的定价。在几个月内，该功能预计将覆盖所有 860 万个 ETrade 账户。

加密推特（Crypto Twitter）仅将其视为又一次普通的传统金融（TradFi）发布。事实并非如此。这是一个标志性时刻：顶级财富管理机构将现货加密货币定价为与股票和债券邻近的产品——原生加密交易所从此失去了收取“专家”溢价的权利。

试点详情：数据解读​

此次发布的机制比其战略冲击力要简单得多。

  • 生效日期： 2026 年 5 月 6 日（试点）。目标是到 2026 年底向所有 860 万 E*Trade 客户全面推出。
  • 发布资产： BTC、ETH、SOL——直接持有，而非合成风险敞口。
  • 费用： 交易金额的 50 个基点（0.50%）。
  • 基础设施： 由 Zerohash 负责流动性、托管和交易结算。
  • 界面： 原生集成于现有的 E*Trade 网页和移动端仪表盘——无需单独钱包，无需重新登录，无需切换应用。

不寻常之处在于整合，而非开启交易功能。自 2024 年 1 月以来，E*Trade 客户就已经能够购买现货比特币 ETF，而摩根士丹利自有的 MSBT 比特币信托 ETF 于 2026 年 4 月 8 日发布，其费率为全美最低的 0.14%。5 月 6 日发生的变化是，加密货币不再是经纪业务屏幕上的“包装产品”，它变成了资产负债表中的一列。

解码 50 个基点的费率压缩​

将加密货币定价为 50 个基点同时达成了三个目标。

首先，它击穿了每一个直接的零售竞争对手。Robinhood 在 2025 年创造了约 9.01 亿美元的加密交易收入，约占其年度净收入的 20%。同年，Coinbase 获得了 33.2 亿美元的消费者交易收入。嘉信理财在 2026 年早些时候以 75 个基点的价格推出了现货 BTC 和 ETH 交易。摩根士丹利将新入局者的定价设为比最便宜的经纪商还低 25 个基点，比 Coinbase 的标准零售层级低约 10 个基点——且远低于计入点差和层级组合后 Coinbase 实际实现的综合零售费率。

其次，它隐含地对加密货币进行了重新分类。美国的股票佣金从 1970 年代的四分之一点固定费率，演变到 2019 年的真正零佣金。加密货币跳过了这段漫长的历程，起步价就在 1% 附近——这种“加密交易所溢价”资助了 Coinbase、Kraken 和 Gemini 十年的损益表。摩根士丹利的 50 个基点是顶级投行发出的第一个信号，即 BTC、ETH 和 SOL 值得拥有一个更像 1990 年代在线经纪商而非专业交易场所的收费标准。

第三，它设定了华尔街的天花板。嘉信理财凭借激进的价格压缩建立了品牌——它在 2019 年 10 月将股票佣金降至零，而 Robinhood 在此前就已做到。随着摩根士丹利公开定价 50 个基点且有 860 万潜在账户加入，每个零售竞争对手都面临一个熟悉的抉择：跟进定价、证明高价的合理性，或者失去市场。

这是“五一时刻”，而非普通的产品发布​

要理解为什么这是结构性的变化，请看美国金融史上三个具有先例性质的费率变革事件。每个事件在发生时看起来都像是微小的价格调整，但每个事件都在十年内重塑了行业。

嘉信理财，1975 年。 美国证券交易委员会（SEC）在 5 月 1 日废除了固定经纪佣金制度——这在华尔街被称为“五一时刻”（May Day）。三周后，查尔斯·施瓦布（Charles Schwab）推出了折扣经纪业务。到 1990 年代初，零售经纪业务已围绕交易量而非佣金完成了资本重组，全能型公司被迫将其价值重新定义为咨询和研究，而非交易准入。

先锋领航，1976 年。 约翰·博格（Jack Bogle）的第一只指数投资信托发布时的费率比主动型共同基金低一个数量级。它在发布时广受嘲笑（被称为“博格的愚蠢”）。四十年后，指数化成为资产管理行业的主导趋势，主动管理型的收费结构在 ETF 的竞争下土崩瓦解。

Robinhood，2014 年。 零佣金零售股票交易最初被视为营销噱头。到 2019 年 10 月，嘉信理财、富达（Fidelity）、E*Trade 和 TD Ameritrade 全部跟进。单笔交易的美元利润降至接近于零，行业围绕订单流支付（PFOF）、证券借贷和净利息收益率重新构建了其经济模型。

在每种情况下，颠覆并不是在更便宜的选择发布时到来的。它是在一个具有无可置疑公信力的现任巨头验证了新定价时到来的——1975 年的嘉信理财，1976 年的先锋领航，2019 年再次是嘉信理财。摩根士丹利在 2026 年将加密货币交易定价为 50 个基点，就是数字资产交易领域的那个“验证性时刻”。正如一位 ETF 分析师所指出的：“到尘埃落定时，各处交易加密货币都会变得非常廉价——就像我们在现货比特币 ETF 发布前看到的费用率竞争一样。”

TradFi 现已拥有的垂直堆栈​

费用的故事只是表象，更大的故事在于摩根士丹利（Morgan Stanley）刚刚完成的堆栈构建。

一线华尔街机构首次同时在三种零售格式中提供 BTC、ETH 和 SOL 的风险敞口：

  1. ETF 包装。 MSBT（摩根士丹利比特币信托）于 2026 年 4 月 8 日推出，费用率为 0.14% —— 为市场最低。其在第一周的资产管理规模（AUM）就突破了 1 亿美元，并在两周内冲过了 1.9 亿美元。随着财富管理顾问渠道的开启，彭博社的 Eric Balchunas 预计其首年 AUM 将达到 50 亿美元。
  2. 直接经纪业务。 E*Trade 现在提供 50 个基点（bps）的直接现货交易，并集成到与 ETF 相同的仪表板中。客户可以在同一个屏幕上、同一个会话中购买 MSBT 和 SOL。
  3. 顾问分配。 约 16,000 名摩根士丹利内部顾问监管着约 9.3 万亿美元的客户资产。仅摩根士丹利的 IRA 业务就在 2026 年 3 月突破了 1 万亿美元，自 2022 年以来每年增长 15.8%。这些顾问现在拥有一个经过审核的内部产品清单，用于在管理账户中进行加密货币配置。

没有一家加密原生公司 —— 无论是 Coinbase、Kraken 还是 Gemini —— 能够在此规模上拥有全部三个层级。Coinbase 拥有经纪业务和机构大宗业务，但它没有一个拥有 9 万亿美元待分配资金的投行级财富顾问渠道。嘉信理财（Schwab）虽然拥有这三个层级，但在发布进度上落后了一个季度，且费率高出 25 个基点。

860 万个账户究竟意味着什么​

头条新闻关注的是用户数量，而资金流向的解读则更有趣。

根据 E*Trade 最近披露的平均数据，其 860 万个零售账户代表了约 3,600 亿美元的客户资产。即使是微小的配置偏移也会带动巨额资金：

  • 1% 的资金转向加密货币 = 传统金融渠道约 36 亿美元的增量购买。
  • 2% 的旋转配置 —— 这是 ETF 分析师经常提到的在摩根士丹利整个客户群中看似合理的阈值 —— 将使 ETF 和直接交易渠道的这一数字推高至数百亿美元。
  • 这些流量都不会流经 Coinbase。 它通过 Zerohash 进行清算，并进入经纪商代表客户持有的现货 BTC、ETH 和 SOL 库存。

作为参考，Coinbase 在 2025 年实现的 33.2 亿美元消费者交易收入是基于数千亿美元的交易量产生的。一个完全绕过 Coinbase 的数十亿美元流入是一个结构性的损益（P&L）事件，而不仅仅是营销方面的干扰。

加密原生交易所接下来该做什么​

Coinbase、Robinhood 和 Kraken 现在面临着一个战略分叉点，这与 2019 年零售股票市场的转折点如出一辙。

路径 1：压缩费率。 在零售端匹配摩根士丹利针对现货 BTC、ETH 和 SOL 的 50 个基点费率。通过衍生品、质押、订阅产品（Coinbase One）、订单流付款（PFOF）模拟以及稳定币浮存金来弥补损失的收入 —— 这正是零售股票经纪商在 2019 年之后采用的策略。这可以保护交易量份额，但会持久地重估其股票估值逻辑。

路径 2：向上层堆栈寻求差异化。 将高交易量、低接触的 BTC/ETH/SOL 现货层级以 50 个基点的价格让给传统金融（TradFi），并在投资银行无法提供的领域进行竞争：永续合约、链上 DeFi 接入、质押优化、长尾代币上市、高级订单类型、预测市场以及 24/7 结算。这是加密原生的护城河 —— 但这需要接受入门级零售业务现在已成为一种同质化商品（Commodity）。

路径 3：两者兼顾。 在实践中这最有可能发生。2019 年后美国零售经纪商的策略是：核心交易零佣金 + 在其他地方变现。预计到 2026 年底，加密原生平台也会出现类似的划分：主流币种采用 0.50%（或更低）的标准现货零售层级 + 在衍生品、质押和链上产品领域获取溢价收益。

结算层解读​

费率压缩产生了一个不那么明显的二阶效应：它改变了基础设施必须处理的订单流形态。

传统金融渠道的加密货币交易并非 24/7 的 DeFi 流量。它们集中在美国市场交易时段，聚集在宏观数据发布和美股开盘前后，通过少数受监管的中间机构（Zerohash、Anchorage、BitGo）进行结算，并要求具备与股票清算匹配的正常运行时间特性 —— 而非零售加密货币交易所的特征。它们还高度依赖主流公链：启动时的 BTC、ETH 和 SOL，以及用于注资和撤资的稳定币通道。

对于节点和 RPC 运营商来说，这是一个重大的工作负载转移。随着投行和经纪商流量的规模化，流量特征将趋向于在营业时间窗口内对规范状态（Canonical State）进行可预测的、高可靠性的读取 —— 而非 DeFi 中常见的突发性、对延迟容忍度高的模式。结算可靠性和历史状态访问变得比原始交易吞吐量更具价值。能够在传统金融级负载下保持稳定的链，才是会被纳入下一波经纪商发布名单的链。

BlockEden.xyz 为传统金融正在购买的链（包括 Bitcoin、Ethereum、Solana 等）提供生产级 RPC 和索引基础设施。如果你正在构建或运营需要承受投行级规模流量的结算、托管或分析层，请探索我们的 API 市场以获得机构级流量所需的可靠性。

核心结论​

定价是一个加密行业一直低估的故事。 2024 年初，行业见证了 ETF 费用率降至谷底，并假设现货交易费用在结构上会保持较高水平，因为加密原生交易所具有独特价值。 2026 年 5 月 6 日是这一假设破灭的日子。

摩根士丹利（Morgan Stanley）不仅仅是发布了一款产品。它设定了一个 50 个基点的上限，竞争对手将在 2026 年接下来的时间里要么跟进，要么设法合理解释。真正的问题不再是 Coinbase 是否会压缩费率，而是下一波传统金融（TradFi）的入场者——高盛（Goldman）、摩根大通（JPMorgan）的财富渠道、美林证券（Merrill）——是将费率锚定在 50 bps，还是会设法进一步下调，正如嘉信理财（Schwab）在历史上对其面对的每个收费底线所做的那样。

加密货币的交易所手续费时代正在终结。结算与服务时代正在开启。在下一个周期中胜出的公司，将是那些在 5 月 7 日就洞察到这一点，而不是等到 2027 年才后知后觉的公司。

Coinbase CUSHY ： 稳定币信贷基金如何将数十亿资金从货币市场吸引至链上

· 阅读需 11 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 4 月 30 日，Coinbase 资产管理公司（Coinbase Asset Management）宣布了一项举措，悄然重新划定了机构级加密货币的版图。这项名为 CUSHY 的 Coinbase 稳定币信贷策略，是一个计划于 2026 年第二季度推出的代币化信贷基金，其合作伙伴包括金融界最具影响力的三个名字：Apollo、Superstate 和北方信托（Northern Trust）。

将这些合作伙伴放在一起，其背后的深意便显而易见了。这不再是一个披着西装外衣的 DeFi 实验，而是真正的“西装客”（传统金融机构）正式步入 DeFi 领域。

CUSHY 究竟是什么​

CUSHY 的结构是面向合格投资者的机构级信贷基金——这一工具并不完全契合现有的代币化 RWA 分类。其收益引擎由三大支柱定义：

  1. 公开信贷：通过高流动性的数字经济工具获取。
  2. 私人及机会型信贷：通过向加密原生及传统借款人提供资产抵押贷款获取。
  3. 结构性收益：来自代币化激励和链上市场头寸。

与贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 等持有短期政府债券的代币化国债基金不同，CUSHY 瞄准的是信贷收益。而与 Apollo 的 ACRED（纯粹的代币化私人信贷）也不同，CUSHY 将多种信贷来源与稳定币原生的分发层结合在了一起。

该基金将在 Ethereum、Solana 和 Coinbase 自有的 L2 网络 Base 上可用。代币化份额的发行由 Superstate 的 FundOS 平台处理，Apollo 负责私人信贷资产的创设，北方信托对冲基金服务（Northern Trust Hedge Fund Services） 则通过其 Omnium 平台提供基金行政管理服务。

为什么合作伙伴架构比基金本身更重要​

CUSHY 背后的机构级底层架构（institutional plumbing）才是真正的核心。看看主要的代币化基金是如何连接在一起的：

基金发行方行政管理人链
BlackRock BUIDLSecuritizeSecuritize9 条（Arbitrum, Aptos, Avalanche, BNB Chain, Ethereum, Optimism, Polygon, Solana，及后续扩展）
Apollo ACREDSecuritizeSecuritize6 条以上（Aptos, Avalanche, Ethereum, Ink, Polygon, Solana, Sei）
Ondo OUSGOndoOndo7 条
Franklin BENJI纽约梅隆银行 (BNY Mellon)纽约梅隆银行 (BNY Mellon)1 条
Coinbase CUSHYSuperstate FundOS北方信托 (Northern Trust)3 条（Ethereum, Solana, Base）

目前，五种独特的“发行方-管理人”架构主导了机构代币化的模板。每一种组合都预示着对“谁将拥有底层轨道”的不同押注。

Securitize 拥有先发优势——截至 2025 年底，贝莱德加 Apollo 为其带来了约 40 亿美元的代币化 AUM（资产管理规模），而 BUIDL 仅在 2026 年 3 月就突破了 20 亿美元。但 CUSHY 的推出是第三方发行方首次利用 Superstate 的 FundOS 来建立代币化份额类别。在此之前，FundOS 仅用于 Superstate 内部的 USTB 和 USCC 策略，这两者的 AUM 总计超过 10 亿美元。

通过成为 FundOS 的首个外部客户，Coinbase 正在用其实际行动证明：下一波代币化基金并不会全部流向 Securitize。

北方信托是低调的关键布局​

大多数关于该公告的报道都集中在链的选择和与 Apollo 的合作上。但更重要的细节是 北方信托（Northern Trust）。

北方信托对冲基金服务管理着超过 1 万亿美元的监管资产。在全球范围内，北方信托的资产服务业务处理着约 15 万亿美元的资产。这种规模——以及它所承载的机构信誉——正是开启下一级资本市场的钥匙。

养老基金、大学捐赠基金、主权财富基金和大型家族办公室在没有认可行政管理人的情况下是不会认购基金的。他们拥有“获准供应商名单”，而北方信托就在每一份名单上。相比之下，Securitize 尽管在代币化领域非常专业，但尚未进入这些名单。

这就是代币化如何跨越加密原生资本实现规模化：通过说服“后台”部门（back office）点头同意。CUSHY 选择北方信托，是专门为那些管理着比整个加密市场总和还要多资金的资产配置者所设计的桥梁。

进化速度超乎想象​

为了理解 CUSHY 的地位，看看这一进化的压缩程度：

  • 2024 年 3 月：贝莱德以 2 亿美元启动 BUIDL，证明了代币化国债在商业上是可行的。
  • 2025 年 1 月：Apollo 和 Securitize 推出 ACRED，证明了代币化私人信贷是可行的。
  • 2026 年 3 月：BUIDL 突破 20 亿美元 AUM。代币化国债市场价值达到约 140 亿美元，三年内增长了 37 倍。
  • 2026 年 4 月 30 日：Coinbase 宣布 CUSHY，以 BUIDL 或 ACRED 都无法做到的方式，将稳定币分发与信贷收益结合在一起。

从“第一个代币化国债”到“第一个代币化稳定币-信贷混合体”的周期仅用了不到两年。代币化 RWA 市场总额从 2025 年初的 54 亿美元增长到 2026 年第一季度的约 193 亿美元——在 15 个月内增长了 256.7%。信贷基金代币化同比增长 180%，Centrifuge、Maple 和 Goldfinch 在这段时间内发起了超过 32 亿美元的链上贷款。

CUSHY 的推出符合这一轨迹：每一只新基金都不是前一只的复制品，而是将机构架构与不同收益来源结合的重新混音。

《GENIUS 法案》深度解读​

要理解为什么 Coinbase 现在（而非一年前）推出 CUSHY，你必须阅读 2025 年 7 月 18 日签署成为法律的《GENIUS 法案》（GENIUS Act）。

该法案禁止获准的支付型稳定币发行方以现金、代币或任何其他形式向稳定币持有者提供任何形式的利息或收益。其目的是让支付型稳定币锚定在支付功能上，并防止大量未受保障的稳定币余额堆积，从而避免银行系统资金外流。

但这就是整个代币化行业一直在等待的漏洞：《GENIUS 法案》禁止发行方支付收益，但并不禁止第三方基金产品向稳定币持有者提供代币化信贷敞口。

CUSHY 正好利用了这一点。持有 USDC，兑换成 CUSHY 代币化份额，赚取由 Apollo 发起的贷款信贷收益，且依然符合 GENIUS 法案的规定。该基金是一个受监管的渠道，让稳定币持有者在不违反禁令的情况下赚取收益。

这种定位也是为什么几家传统银行游说团体一直极力反对《CLARITY 法案》（加密市场结构立法的下一阶段）。银行将代币化信贷基金视为存款竞争的新前沿 —— 而 CUSHY 凭借他们无法忽视的基础设施证实了这种担忧。

三条链，三种不同的押注​

CUSHY 在 Ethereum、Solana 和 Base 上启动是一项深思熟虑的分发策略。每条链都代表了不同的资金池和不同类别的集成：

  • Ethereum 是深层流动性场所，也是 DeFi 信贷市场、货币市场和主要经纪商的所在地。CUSHY 份额应能接入 Aave、Maple 和类似的平台作为抵押品使用。
  • Solana 是高吞吐量的消费者轨道，代币化基金可以嵌入到应用程序和消费者钱包中，而不会产生延迟或 Gas 费摩擦。
  • Base 是主场 —— Coinbase 的 L2 也是数千万 Coinbase 用户进出稳定币余额的天然结算层。

相比之下，Apollo 的 ACRED 通过 Wormhole 扩展到了六条以上的链，而贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 则分布在九条链上。CUSHY 较窄的三链足迹是一种有意的权衡：在 Coinbase 实际分发渠道所在的链上深耕，而不是盲目追求随处可用。

CUSHY 需要证明什么​

要让 CUSHY 成为到 2027 年将 500 亿美元以上的资金从货币市场基金吸引到代币化信贷的模板，有三件事必须做对：

  1. 收益率必须具有替代竞争力。 一个产生短期利率收益的代币化国库券基金没有稀缺优势。CUSHY 需要提供能够覆盖期限和复杂性权衡（相对于 BUIDL 或 OUSG）的信贷利差。
  2. DeFi 可组合性必须真实存在。 “份额可以作为 DeFi 借贷协议中的抵押品”这一说法出现在了新闻稿中。但 Aave、Morpho 和 Compound 是否真的将 CUSHY 份额集成作为抵押品，则是一场单独的谈判。
  3. 北方信托（Northern Trust）的品牌效应必须转化。 信任北方信托管理其对冲基金的资产配置者，需要将这种信任延伸到一个份额类别存在于公共区块链上的基金。即便管理人相同，这也不是自动发生的。

如果这三点都得以实现，CUSHY 将成为第一个真正与大型机构（而不只是加密原生基金）竞争货币市场授权的基金。

如果没能做到，CUSHY 将保持小众，而 Apollo、KKR 和 Blackstone 则会竞相在不同的结算链上推出竞争性的代币化信贷产品。无论哪种结果都很有趣，但只有前者具有变革性。

更宏大的格局​

放大来看，CUSHY 只是一个增长速度快到无法忽视的列表中的一项。截至 2026 年第一季度，RWA 代币化规模约为 193 亿美元，其中私人信贷占 140 亿美元。Centrifuge 的首席运营官预计该行业到 2026 年底将超过 1000 亿美元，麦肯锡（McKinsey）预测到 2030 年市场规模将达到 2 万亿美元。

这种增长的前沿不再是代币化国债 —— 那些已经跨越了机构的界限。现在是代币化信贷、结构化产品和稳定币原生基金产品。CUSHY 是这三者融合在单一产品中的最清晰案例。

当这段时期的历史被载入史册时，2026 年 4 月 30 日可能会被视为 Coinbase 不再仅仅是一个场所和交易所，而开始成为一个在资产管理领域与贝莱德（BlackRock）和 Apollo 正面竞争的资产管理公司的一天。

BlockEden.xyz 为 CUSHY 启动的链（Ethereum、Solana 和 Base）运营 RPC 基础设施，提供机构开发者所依赖的高可用节点和索引服务。探索我们的 API 市场，在支撑下一波代币化基金的相同轨道上进行构建。

来源​

5 月 4 日压力测试：Coinbase 的 DAI 到 USDS 迁移将如何决定 Sky Protocol 的成败

· 阅读需 14 分钟
Dora Noda
Dora Noda
Software Engineer

2026 年 5 月 4 日，这家美国最大的受监管加密货币交易所将采取一项此前任何一级 (Tier-1) 交易所都未曾尝试过的行动。Coinbase 不仅仅是下架 DAI —— 它将在 5 月 6 日结束的 48 小时窗口期内，自动将所有剩余的 DAI 余额按 1:1 的比例 “路由” 到 Sky Protocol 的 USDS 中。

这种区别比标题所暗示的更为重要。当币安 (Binance) 调整 USDC 支持、当 OKX 逐步退出 BUSD、当各大交易所历史性地选择下架某款稳定币时，默认的退出路径总是法币。用户在链下完成赎回。这一次，Coinbase 正在利用其托管地位将链上流动性从一个发行方推向另一个发行方 —— 这标志着美国交易所首次通过选择特定稳定币作为转换目标，在暗中 “认证” 了该稳定币的继任者地位。

这一选择即将在生产环境中接受测试。